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大佬訪談：全球最大對沖基金創始人的投資心經

比爾·阿克曼（Bill Ackman）是去年表現最出眾的對沖基金經理，他成立的Pershing Square去年晉升史上盈利最高的對沖基金二十強。雷·達里奧（Ray Dalio）是全球最大對沖基金Bridgewater Associates的創始人，該基金管理資產約1650億美元，管理資產規模約為Pershing的8.5倍。

上周舉行的2015年對沖基金投資會議Harbor Investment Conference期間，阿克曼采訪了同為嘉賓的達里奧。兩位對沖基金業的風雲人物公開對話，展示了他們截然不同的投資風格和理念。達里奧看重電腦設定規則，自稱99%的投資都不是根據經驗，而是來自系統判斷，他廣泛投資120種市場，持倉組合100多種，並且各不相幹。阿克曼投資十種持倉組合，沒有依賴系統設定的人工智能，更重質，會觀察其投資公司管理層的素質。

據《紐約郵報》報道，作為上述會議的采訪者，阿克曼當時問達里奧，怎樣在如今動蕩環境管理如此龐大的資產。達里奧卻反問他如何管理資產，是否擔心熊市。阿克曼說，他會尋找一些高質量的企業投資，它們可以抵禦利率波動和大宗商品價格走高這類宏觀因素的影響。他還會尋找一些經營不善的企業，通過自己的幹預改變管理層，鎖定價值。

既做多也做空 

阿克曼自稱有十個持倉組合，達里奧說自己有許多多倉和空倉。Business Insider高級金融記者Julia La Roche記錄了達里奧的如下解釋：

“我認為，這首先是因為我可能做多和做空世上一切。我基本上做多有流動性的東西。”
“我沒有任何偏見，所以我是以很基本、但又很系統的方式做多或者做空。我們用多種人工智能那一類的方式考慮投資組合的概念。為了實質上毫不相幹的所有押註，做很多金融工程的工作。”

達里奧稱自己和阿克曼“在不同的世界生活。”阿克曼這樣對達里奧開玩笑：“你用人工智能，希望我可以用天然智能。”

達里奧接著解釋，說在低利率環境下，資產價格已經上漲，央行不會有貨幣寬松的能力，

“我也考慮到宏觀影響，它們會變。我只想知道我們何時改變想法。我不會試圖斷言一種方法比另一種好。因為我們在糾結這個問題，我會擔心未來三年，你可能看到經濟下行……我想知道，在那之後我們要怎樣對待我們的博弈？只做多會是什麽感覺？”

阿克曼回答：“我們不會只做多。”阿克曼問達里奧他有多少持倉，久期是多少。達里奧說平均持倉6-18個月，至於持倉組合，他說略超過100。

阿克曼又問他的投資有多少是根據評價判斷、多少是根據經驗。達里奧回答，99%的投資都是系統的判斷，那些判斷“是我的標準，我很放心。”

阿克曼問達里奧會把資金投入何處，“假如你要買某種資產、某只股票、投資某個市場或者某種貨幣。”達里奧回道：“我不會那麽做。”

設計規則

聊到達里奧怎樣設計自己的投資組合，達里奧說，他投資120種不同的市場。他這樣說：

“你問我怎樣賺錢，我押註的投資都是有邏輯的……唯一不同的是，我會把規則寫下來，用各種不同的環境測試那條規則……我做壓力測試。”

阿克曼說：“我投資正相反。”達里奧接過話：

“你有你的標準，我的和你的很相似。很高興聽到你說怎樣選管理層。你可以寫下那種規則，即是什麽讓你買賣一家公司。那些（電腦）屏幕就有我的標準。我想象自己可以讓它們經過歷史（的考驗）。可以追溯歷史，按自己的方式操作，會知道每種決策規則以往的軌跡。（追溯到）現在就有了框架。”

達里奧說，Bridgewater有1500名員工，其中約300人以某種形式參與投資過程，他們分團隊追蹤不同的市場，每個團隊有領導者和程序員。他們花大量時間考慮標準——決策的規則。

“同樣的事歷史上反複發生。我了解的是，我們因為個人經驗而有了很大偏見。這些年我了解到，所有讓我意外、讓我付出代價的事都是以前沒發生過的，可是別人已經經歷過那些事。”

怕風險 拒絕相關性

阿克曼問達里奧怎麽看風險。達里奧稱，考慮尾部風險時，破產的風險（risk of ruin）——這種不能重新來過的風險最為重要。他說：

“我很害怕，我是很避忌風險的投資者。所以我會考慮各種尾部風險和破產的風險。因為很怕，所以我的押註都毫不相關，這樣才能感到安心。”

達里奧說自己選的投資沒有任何關聯。阿克曼問，他怎麽知道毫不相關。達里奧回答：

“實質上你知道，這和你了解某件事和其他事不同的方法一樣。換句話說，不是通過觀察相關性了解的。相關性是結果，不是事情的本質。”

量化投資

達里奧想說服阿克曼相信他投資決策的系統方式。阿克曼說他不像達里奧這樣投資，“我更偏重質量”。他還解釋說，在主動投資某家公司時，他會觀察該司首席執行官的素質。兩人有了如下對話：

阿克曼打趣問：“你怎麽選太太？”“深愛。”“你怎麽量化愛情。”“思考它。”“她是電腦嗎？”

達里奧解釋如何量化，說可以給人做測試，通過問答了解別人，把結果轉化為數據，

“可以量化的東西比我們想象的多，電腦的處理能力超過我們，它沒有直覺，你有。”

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