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【深度】東興證券IPO全解讀 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/36311658

又一批新股要上市了，東興證券作為該批上市企業中盈利能力最強的企業備受矚目。今天，我們就來從公司業務、行業地位、財報狀況等方面全方位解讀東興證券。


一、東興證券是一家怎樣的公司？

　　東興證券是2008年由東方資產、中鋁股份、上海大盛共同設立的公司，現註冊資本為20.04億元。東方資產管理公司為公司控股股東。現在公司旗下設有東興期貨、東興投資、東興資本3家全資子公司。公司目前的股權架構如下圖：


二、大牛市中的券商業蓬勃發展，站在風口上豬都能飛起來
　　2014年火爆的股市行情讓券商們賺得盆體滿缽。2014年120家證券公司全年實現營業收入2602.84億，凈利潤965.54億元，120家券商里有119家都實現了盈利。行業收入中代理買賣證券、證券投資收益業務的收入占比超過了65%，構成了行業收入的主要來源。
　　截止2014年底120家證券公司總資產為4.09萬億元，凈資產為9205.19億元，凈資本為6791.60億元。
具體業務凈收入數據及其比例如下圖：



三、東興證券的行業地位如何？


1、賺錢能力連續三年保持行業前20名
東興證券在券商業中的地位如何？從各項財務指標來看雖然資產規模指標排名在30名左右，但營收排名近三年突飛猛進，從2011年的第30名前進至2013年的第22名，更大的亮點在於其賺錢能力連續三年保持前20。


2、證券經紀業務排名上升最快，資管業務連續三年排名前20
從業務來看，公司的證券經紀業務排名從2011年的31名上升到2013年的25名，是公司所有有業務中排名上升最快的一塊業務，而資產管理業務則是公司的優勢業務，近三年均保持在行業前20名。具體數據如下表



三、公司財報解讀

1、2014年公司凈利增速快於營收增速
2014年實現營收25.98億，同比增長27.73%，凈利10.41億，同比增長55.84%，凈利增速快於營收增速。  

2、公司40%左右的收入來自證券經紀業務，信用業務發展快速  
2014年公司營業收入構成中，證券經紀業務是大頭，所占份額為40%以上。其次是自營業務與信用業務。這里值得註意的是隨著兩融業務的發展，公司的信用業務從2013年0.69%的比重快速增加到2014年的17.57%。與行業收入結構相比，公司證券經紀業務所占比重高於行業水平，投行業務的比重低於行業平均水平，資管業務的比重高於行業平均水平。


3.經紀業務增速放緩，主要在於市場占有率和傭金率不斷縮減
　　從行業排名來看，公司的證券經紀業務排名在不斷上升，說明公司在該領域的競爭力逐漸加強。從絕對值看，公司代理買賣證券的收入（母公司口徑）在穩定上漲。

　　雖然2014年代理買賣證券業務收入還在增長，但2014年的增長速度明顯低於2013年，這主要與公司的市場份額和傭金費率變化有關。2014年，除債券市場份額僅增加了0.01%外，其余的市場分額都在減小，且下降幅度大於13年水平，基金市場份額在13年甚至是增加的。從傭金率看，2013年的傭金率是三年中最高的，這些因素綜合作用的結果就是2014年該業務收入增長率低於2013年。不過，受益於2014年整體市場交易活躍度的上升，這一年的代理買賣證券的收入水平仍然高於上一年。






4、投資銀行業務排名靠後
從行業排名看，2013年公司投行業務位於行業30名之後，不屬於公司的優勢業務。東興證券的投行業務收入主要來自證券承銷與保薦，2013年受IPO暫停的影響，公司投行業務收入出現下降；2014年IPO重啟是其投行業務收入增加的主要原因。


5、資管業務為優勢業務，業務收入已高達2.07億元
從行業排名看，公司所有業務中排名最靠前的是資管業務，且2012年和2013年分別位於17、19名，穩居行業中位數以上。從發展速度看，公司資產管理規模及資產管理業務收入增長迅速。公司定向資產管理和集合資產管理規模分別由2012年的86.09億、18.94億快速增至2014年的416.34億、117.22億，收入分別由38.2億、18.27億快速增至80.71億、126.14億。自資管業務收入也由2012年的0.56億增至2014年的2.07億。具體數據如下圖：






6、自營業務主投債券，2014年凈賺7.11億元
雖然2014年自營業務收入在營業收入中的比重要比前兩年低，但它依然是營業收入非常重要的組成部分。東興證券的自營業務以債券投資為主，但該業務結構正在發生變化。其中，股票和債券所占的比例都在穩定下降，基金和其他類的投資比例正在穩定上升。具體數據如下圖：


2013年受整體金融市場低迷的影響，公司自營業務規模和收益比上期要小，2014年隨著金融市場的回暖，公司自營業務規模和收益都在增大。

7、以主動投資管理為主的另類投資業務
該業務主體是東興旗下的子公司東興投資公司。東興投資的另類投資業務以主動投資管理為主，通過投資於信托計劃、資產管理計劃、有限合夥企業權益等產品為企業提供融資類服務，以收取投資收益、財務顧問費用等。
該業務收入在公司營業收入中的比重還是比較穩定的，也是公司一個比較重要的業務。東興證券的另類投資業務以債券類投資為主，而債權類另類投資項目主要投資於房地產開發項目債權及基礎設施項目。

8、“兩融”業務發展迅速，行業排名躋身前25
融資融券業務收入是公司信用業務收入的主要來源。東興證券的融資融券業務從2012年6月開始啟動，2014年已經躋身行業24名，客戶融資買入交易量位於行業20名，業務發展迅速。其發展速度可從以下數據看出：


財說簡評：
從整個行業來看，受益於經濟結構轉型和金融市場改革如註冊制的實施，我國證券行業利潤未來幾年將會快速增長。

投資亮點：
1.東興證券的大股東是四大資產管理公司之一的東方資管，這為公司未來開展資產證券化提供了有利條件；
2.公司的盈利能力是本批新股中最高的，凈利率達到40%，其對資金的吸引力自然不言而喻。
3.公司發展相對較好的業務如證券經紀業務和資產管理業務在整體業務的比重在不斷加強，尤其資產管理業務，不僅比重在增加，而且發展速度也非常快。
風險提示：
1.國內證券市場在迅速發展的同時，競爭也在加劇。如券商企業強強聯合，比如申銀萬國與宏源證券的合並；又如其他金融機構——銀行、保險、基金等——利用自身優勢，與券商企業爭奪市場份額。
2.金融業的改革以及新的政策法規的出臺可能對公司造成不利影響。
3.公司的主要收入來源是證券經紀業務，而該業務受市場交易活躍度和傭金率的影響較大。

附：東興證券本次上市的日程安排




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