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天鷹聯合策略基金140930 明日之星

來源: http://xueqiu.com/9686344425/31922624

截至2014年9月30日
天鷹聯合策略 90％
600827  百聯股份  9.37％
002400  省廣股份  6.72％
002023  海特高新  6.70％
300336  新 文 化   6.13％
601318  中國平安  5.85％
002587  奧拓電子  5.48％
000850  華茂股份  5.47％
600272  開開實業  4.90％
113001  中行轉債  4.42％
600000  浦發銀行  4.41％
600520  中發科技  4.00％
600015  華夏銀行  3.58％
601328  交通銀行  3.37％
600706  曲江文旅  2.72％
002273  水晶光電  2.57％
150001  瑞福進取  2.09％
601818  光大銀行  1.96％
600075  *ST新 業  1.62％
519909  安順配置  1.55％
300142  沃森生物  1.53％
601668  中國建築  1.40％
600369  西南證券  1.24％
300350  華 鵬 飛   1.24％
500056  基金科瑞  0.77％
002236  大華股份  0.76％

天鷹聯合策略2014年前三季度凈值收益率為24.80%，2005年至今凈值收益率為1970.05%，
凈值年化收益率為36.43％（累計凈值收益率^(1/周期）-1），
貼現年化收益率為32.19％（賬戶期間增減資收益貼現平攤），
投資周期9.75年。

ps.對沃森生物、西南證券、華鵬飛均以停牌前收盤價為準計入資產；
未計入中簽新股寶色股份。

凈值指數比：
資本投入比：

從前三季度賬戶整體情況看，雖然業績穩步提升，但預期配置及投資目標始終未達到良好狀態，有限標的的投資成本不斷推升，對未來配置目標實現形成困擾。

所以沒什麽好多說的，賬戶特征及起風了的背景所致。


$百聯股份(SH600827)$ $省廣股份(SZ002400)$ $新文化(SZ300336)$ $海特高新(SZ002023)$ $中國平安(SH601318)$ $奧拓電子(SZ002587)$ $華茂股份(SZ000850)$ $開開實業(SH600272)$ $中行轉債(SH113001)$ $浦發銀行(SH600000)$

天鷹聯合策略2014年投資自述報告 明日之星

來源: http://xueqiu.com/9686344425/34734281

#2014年投資總結#
天鷹聯合策略整體業績概述
至2014年天鷹聯合策略持倉情況：
天鷹聯合策略 85％
600827  百聯股份 10.15％
601318  中國平安  8.43％
113001  中行轉債  8.00％
600015  華夏銀行  5.91％
600000  浦發銀行  5.66％
002023  海特高新  4.97％
000850  華茂股份  4.70％
002400  省廣股份  4.62％
601328  交通銀行  4.26％
300336  新 文 化  3.99％
600272  開開實業  3.93％
002587  奧拓電子  3.77％
150001  瑞福進取  2.65％
600369  西南證券  2.10％
600520  中發科技  2.07％
600098  廣州發展  1.65％
002273  水晶光電  1.61％
600706  曲江文旅  1.19％
300142  沃森生物  1.15％
600719  大連熱電  1.09％
300350  華 鵬 飛  0.99％
600679  金山開發  0.99％
500056  基金科瑞  0.68％
002236  大華股份  0.48％

天鷹聯合策略2014年凈值收益率為56.53%，
2005年至今凈值收益率為2496.36%，
凈值年化收益率為38.47％，內部收益率為35.07％，
投資周期10年。
（中發科技、華鵬飛按停牌前一天收盤價計入持倉，另外未計入中簽新股國信證券、海南礦業）

天鷹聯合策略各板塊持倉占比：
金融保險：34.36％
中小創業：21.58％
上海國資：15.07％
其它：14.03％

2014年全年主要重倉股表現情況（按2013年末計）：
省廣股份：-9.97%（減持）
新 文 化：+3.11%（減持）
友誼股份：+85.58%
中國平安：+82.09%
華茂股份：+63.54%（減持）
海特高新：+29.11%
浦發銀行：+78.91%
華夏銀行：+65.56%（少量增持）
水晶光電：+8.23%（少量減持）
新安股份：+0.10%（清空）

中行轉債：+62.28%（買入並增持）
交通銀行：+89.94%（買入並增持）

05年至今天鷹聯合策略業績表現：
2005年：+33.88％，上證指數：-8.33％，相對上證指數：+46.05％
2006年：+116.82％，上證指數：+130.43％，相對上證指數：-5.91％
2007年：+221.68％，上證指數：+96.66％，相對上證指數：+63.57％
2008年：-45.56％，上證指數：-65.39％，相對上證指數：+57.30％
2009年：+134.72％，上證指數：+79.98％，相對上證指數：+30.41％
2010年：+10.79％，上證指數：-14.31％，相對上證指數：+29.29％
2011年：-24.17％，上證指數：-21.68％，相對上證指數：-3.18％
2012年：+12.72％，上證指數：+3.17％，相對上證指數：+9.26％
2013年：+46.80％，上證指數：-6.75％，相對上證指數：+57.43％
2014年：+56.53％，上證指數：+52.87％，相對上證指數：+2.39％

凈值指數比：
*由於按原圖表制式，本年度曲線對照過於誇張，不能直觀反映真實情況，因此在縱向收益率指標方面采取了等比數列，這樣一更改後，視覺沖擊力就小很多了。

資本投入比：


04-14年持倉


敘述報告
2014年的證券市場是如此令人記憶猶新，在於它是承啟改革的一年，產業規劃、國企改革、自貿區規劃、一帶一路推進無時無刻不挑動著資本市場的情緒，這一年證券市場終於實現由冷轉熱，然而因此所帶來的個股分化程度之烈令人始料未及，毫無疑問每一天市場行情的變化包裹著每一個投資人深深地激動、意外、後悔、遺憾之情。2014年本賬戶實現凈收益率56.53%，連續第二年收益率超過賬戶年均值，其間所蘊含的卻是五味雜陳。

以相對收益為主的投資策略考量，本年度賬戶在第四季度尤其是12月單月出現重大相對回撤，最終全年表現勉強及格。從全年投資配置而言，天鷹遵循了年初及年中的投資規劃，在逐步提高藍籌配備的背景下控制中小創的投資比例，從全年結果看，此正所謂成也蕭何，敗也蕭何，一方面它穩定了天鷹相對收益預期，使得在紛繁複雜的投資環境下保持積累收益的傾向，並且從全年走向上看，這一總體策略是符合行情發展規律的，也是天鷹還能夠維持市場跟蹤能力的堅實保障，但另一方面，卻造成了全年賬戶極其被動的投資表現，既沒有充分把握上半年中小創延續的投資機會，也沒有享受到第四季度大盤藍籌股暴動機遇，究其原因在於本年度各階段市場波動和分化程度遠超過我預期，而自身為跟隨市場，在超預期背離時做出保守策略所致，這一保守策略帶來的結果是在中小創行情發展後期持倉部分沒有繼續減持而采取跟隨，導致增持藍籌股進度一再放緩，而在藍籌行情發展前期，又相信自己盤中再增持的決策力，然而如此迅速的行情發展正擊中漸進策略的弱項上，致使形成大幅度相對收益損失，隨著後市兩極分化加劇，無奈出現了牛市賠錢的尷尬局面。

具體到細節而言，可能現在的悲劇當初已經註定，並且是一環接一環的：
1） 從事後看，一季度雖然對傳媒類個股進行了一定程度減持，但由於持倉量較大，全年存量表現不佳依然對賬戶產生了較大影響，另外新文化停牌也造成了當期調倉進度停滯，並間接影響到從去年末新進投資的通航及led板塊，雖然海特高新和奧拓電子前三季度表現良好，但由於沒有完成底部建倉及從傳媒類的調倉，導致的結果是在它們表現良好之際，天鷹既不敢增持也不敢減持，保持了被動持倉狀態，於是非常遺憾的是，以上兩只個股股價在12月出現了全面回撤，天鷹沒有因此獲得哪怕一點點的超額收益。

2） 賬戶衛星配備失準，主要體現為三四季度之交時，其實當時盤面已經明顯可以感受到藍籌股的崛起和中小創的滯漲狀態，這可以看作是市場籌碼調倉過渡期，雖然我有所預備，但沒有引起充分警覺，想當然認為行情會以接近共漲的態勢出現，這樣尚存在觀察調整的時間和空間，對應天鷹只是加大了對主板的關註力度，還在以追求所謂投資彈性作主要衛星標的取向，然而後期已是藍籌一方推進，部分衛星倉建立的效果就是雪上加霜，既沒有很好做到彌補主倉偏差，同時又放大了虧損，完全是向下彈性的效果。

3） 預期不好但總想等反彈，預期良好卻總想等回調，很可惜市場很任性，現實很殘酷。當時我想當然認為，我沒有必要把銀行保險配置持續提高到上限，等行情來時再提高也來得及，但實際上，四季度牛市行情發展之迅速大為出乎意料，容錯性的再判斷依然做出等待結論，而等待的結果不但是留有的資金完全踏空，還搭上了8股的泥沙俱下，兩邊一撕扯，還怎麽做調整呢？只好繼續保守不動，諷刺的是，同樣的策略卻和上半年對應標的完全相反。我想說，其實就目前配置而言，只要當時能做到哪怕10%的相互調整，局面都會好很多，可是事後看無濟於事，事前看依然撲朔迷離，如何處置如今的爛攤子將無可逃避地影響賬戶未來表現。

當然在這一年里，雖然諸多錯誤、遺憾和後悔，但由於賬戶受益於本身積累所帶來的有限良好的家底，這一從起始算已持續6年建立起來的銀行保險板塊，至少在行情開展前達到了天鷹目標底線配置之上的水平，從而使得賬戶在牛市中不致於一敗塗地，另外以價值為主要取向的第一重倉股百聯股份十年來終於首次錄得了全年超越賬戶收益率的表現，同時也向自己提示，雖然操作策略可以力爭完美，但在行情變化過程中，受制於執行力及反應能力的局限性，同時又處於非專職投資，我缺乏炒手所具備的敏銳和決斷力，僅僅依靠一些看盤小技術是遠遠不夠的，在此背景下配置比操作顯得更可靠、更重要，所以多年來天鷹一直堅持著自己的持倉配置策略及邏輯，而操作則是用於對配置的調整和容錯。

另外在這一年中，我也嘗試了以絕對收益為目標的套利操作，包括股債套利、封轉開套利、分級套利等類低風險投資，由於涉及面較小、影響幾乎沒有，因此不展開敘述，但通過一些交易，我認為這可視作是未來投資的一個組成部分，在資金管理、收益補償等方面有利於彌補目前持倉體系已存在的一些缺陷。

絕大部分人在經歷了這段轟轟烈烈的行情後都會發出這樣的感慨，如果往事可以重來，我不會將這樣的機會輕易失去，然而如果只局限糾結過去，我們必將失去未來，以史為鑒，正視過去，方可爭取未來。接前之所述，雖然經歷了行情及主流品種的轉換，但天鷹依然面臨著如年中同樣的困擾，藍籌板塊持倉比例接近下限之於當初在通航led上配置不足，而中小創們雖然經歷了較大調整，但較之年初藍籌股卻不可同日而語，我們並不知道被資金拋棄後的它們估值底線在哪里，於是越跌越買就成了風險收益的不對稱，因此持倉整體不安全感超過以往，在12月如此迅猛行情撕扯下，持倉有分崩離析之感，又對於持倉結構控制形成挑戰，在此情況下，天鷹必須意識到風險程度並做好較大幅度收益回撤的心理準備，當然也有可能的是藍籌出現階段性回落後，對應中小創見底反彈以此形成沖抵，但必須認識到這是喘氣之舉，也是在劇烈撕裂化牛市行情中調倉的一種時機，激進以板塊間調整，保守則按板塊內調整。

而從大局看，14年後期行情有06年隱約再現之感，那麽15年是否也會在一定程度上成為07年的翻版？畢竟從政策推進、整體環境方面看趨於相同，估值方面分化嚴重但總體偏低，而增加的創新性品種則是助漲助跌，遠超預期的場外資金規模的投資取向調整都創造了行情發展的有利因素，因此如假設成立，雖現階段面臨個股分化，但預期總體向上方向將趨於一致，15年整體行情將值得期待，行情發展將最終脫離估值而落於趨勢性行情延續和資金的自我強化。當然凡事皆可假設，然而最終結局卻只有一個，因此天鷹需要在運作中保持相當的容錯和平衡，縱然是藍籌四季度的突飛猛進，之前也是提供了至少兩個月的觀察期，相對應，中小創整體低迷表現從成立到改變也是需要時間來驗證，這將在明年行情發展中做出再判斷，畢竟達摩之劍依然懸空。

基於以上判斷，天鷹做出可預期的明年的投資配備，首先，銀行保險主力品種雖然經歷短期大幅上漲，但靜下心來我們發現它們的估值依然處於低位，因此天鷹仍然會保持基本配置不變，並預留小部分增減持的操作空間，如出現回調不排除形成增持，衛星配置保持對於建材、電力等品種的輪動，對應中小創成長股，天鷹依然會保持審慎策略，為保持可能存在的局部主動性的投資機會，計劃從工業4.0（機器人)、環保領域為主發掘投資標的，並做好從原有配置中調出準備，包括部分傳媒及電子產業，按反彈策略進行運作，衛星配置押註小市值轉型重組品種，總體投資目標在於降低部分中小成長股在退潮期中不可預知的估值風險，而在主題投資方面，基於國企改革及迪斯尼預期依然存在，因此天鷹仍將延續這一方向的配置，但可能會做一些內部調整，衛星配備方面完全不如人意，說明在判斷上存在偏差，不可在某一具體個股上感情用事。另外基於巨大價差，港股藍籌股配置也將成為關註點，同時在如有可能存在的閑置現金領域方向爭取把握潛在的套利投資機會。

綜上，2015年天鷹將會面臨挑戰，這種挑戰來自於行情的撕裂程度，對應為藍籌過快上漲積聚的風險及中小創成長股殺估值的雙重影響，任何一點均將造成相對收益的難以為繼，甚至造成絕對收益的重大損失，但目前天鷹持倉比處於歷史低位，因此在風險之中也有成為機遇的可能，這在於如何正確合理地把握調倉時機及調倉目標，雖然可能從比例上看不成正比，但平衡調整將是天鷹延續的動力所在。

天鷹資本遲景朝：制造業、傳統行業也可以做得很時尚

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0118/160923.shtml

近期，由超聲波主辦的意見領袖生態峰會在北京召開，天鷹資本創始合夥人遲景朝出席活動並發表了主題演講。

以下為遲景朝演講內容：

為什麽今天分享這個題目？因為天鷹資本投了業內比較領先的項目就是紅領，在座很多人對智能制造不一定熟悉、了解，但是這個項目對於很多傳統行業升級的企業來說，應該是鼎鼎有名的，也已經有3萬多家企業到紅領來參觀過。並且利潤、規模現在非常好，馬上報IPO了。

今天跟大家說的主要是工業4.0智能制造的一些投資機會。

能否並聯發展至工業4.0是強國關鍵

因為現在很多人都說我們已經做得很好了，其實我們天鷹資本認為制造業、傳統行業的升級，也可以做得很時尚，而且這個機會特別大。因為我們現在都是在工業1.0階段，別說2.0、3.0、4.0，這個差得很遠。美國和德國基本上是在3.0，是信息化年代，而我們現在還在1.0和2.0時代。

所以未來怎麽樣從機器化、自動化過渡到智能化，包括AI、網絡化這樣一些新的技術跟工業結合來，未來是非常有市場空間的，美國曾經出過一個報告，到2025年這個市場大約是82萬億美元的投資機會，這個報告是5年以前出的。所以這個市場空間可以說是非常巨大。

融合的機會就是工業化加信息化，未來是一個非常大的市場空間。另外兩步定位，就是到2025年有第一個十年計劃，從2015到2025年，第一個十年計劃就是智能化制造。

另外，將來工業4.0的跨越發展也釋放了大量的投資機會。剛才我說了，現在互聯網時代基本上已經沒有什麽機會了。如何把互聯網、物聯網、AI、VR、AR這些技術跟傳統行業結合，我想這個事情是未來有巨大市場的空間。

紅領：傳統行業信息化典範

給大家介紹一下紅領，大家可以看一下第一排顧浩總（伽利略資本創始合夥人）的西裝，怎麽也是價值幾萬，那我們天鷹資本投的紅領做的西裝，基本上都是在1000到2000多塊錢之間，可面料都是用最好的面料，因為去中間化去得很厲害，只要在魔幻工廠一下訂單，就會有量體的裁縫師傅去上門給你量，襯衫一百多塊錢一件，西服最好的一到兩千多塊錢一件，一周內就會送到你的手里，完全是根據你的個性化定制的需求。

這個天鷹資本投資的公司現在已經很大了，利潤率也非常高，並且現在它已經不是一個服裝公司了，在很多資本界、券商界來說，給它定位是工業4.0、智能制造、智能工廠、供應鏈管理的企業。

這個是它的四個大的方向。它全球是24小時在接單，因為目前50%的客戶是來自於中國大陸，50%是來自於歐美這樣的一些國家，通過APP或者是通過一些電腦系統進行下單。它的工廠可以說是非常先進的，目前主要是男裝。

男裝的概念，為什麽它可以這麽快的做，為什麽可以個性化定制，人的種類千差萬別，每個人的愛好也是千差萬別，就一件襯衫來說，你的身長可能有N多種，有的人身子非常長，有的人身子非常短，有的袖子非常長，有的袖子非常短，有的長得比較奇特一點，但是沒有任何的問題，因為他有一萬多億個版型，只要把你的數據往系統里一輸入，馬上這個版型就從系統自動生成出來，直接打到裁剪機器上，這個裁剪機就可以進行自動的布料裁剪。

比較神奇的是，第一件衣服和第一千件衣服的布料可以一起進行裁剪，這在以前是完全不可能的事情。這樣的話布料就會最大化的被利用，不會有任何的浪費。以前可能會有浪費，因為很簡單做一件衣服用一塊布料，剩下的面料扔了，現在沒有問題了，因為所有的數據都在一起，都屬於大數據、人工智能這樣，可以把第一件衣服和第一千件衣服的布料很好的整合，通過裁剪機來裁剪出來，並且每一件衣服都分為幾個部分，每一個部分都有一些芯片在聯著。這是它的身份證明，一掃碼的話，就完全可以知道生產到一個什麽環節，可以說是非常的智能化。

你的一件衣服在工廠被分成了七八件，滿個工廠轉，但是沒有任何問題，因為你只有唯一一個身份證，你這個身份證就是它的二維碼，就是它的RFID產生的碼，所以所有的衣服在工廠不管轉到哪個角落，最後一定會轉到一個終端，結合在一起，因為都有統一的身份。

所以這個神奇的工廠叫做魔幻工廠。現在北上廣深很多定制的服裝其實都是他們在做，生產他們來做，而品牌是由門店來做。所以襯衫也很便宜，基本一百多塊錢，但是用的原材料，基本上都是最好的，比如你有個性，豐厚資本楊守彬大哥說要繡花，那沒問題可以繡花，可以繡你的名字，甚至可以把你女朋友的名字繡到你覺得最突出的地方，繡到你的心臟的部位。這是定制化的要求，並且一周內就可以出貨。

紅領現在打造的是C2M式的生產，從客戶到終端廠到生產，所以沒有任何的門店，也不需要任何的第三方，所以紅領的利潤率非常高。另外，C2M的好處就是扁平化的處理，以前有很多層，員工、主管、經理、總監、決策。信息化促進了組織流程革新，極大的釋放了生產力。

未來天鷹在做一些什麽事兒？我們天鷹在跟一些擁有行業的領先的資源，擁有技術、擁有渠道、擁有客戶的企業，做一些合作。在做什麽樣的合作？比如說：我們天鷹在給企業錢的時候，同時我們天鷹會提供技術、提供客戶，這是很厲害的一件事情。為什麽很厲害，因為大多數人只能給你錢，但是傳統行業升級最缺的是技術，這個技術我們天鷹是可以給的，因為我們天鷹已經投了行業的頭部企業，這是我們天鷹可以幫企業做到的事情。

總結一下，這是天鷹資本布局之一，下次我可以多講講文娛，網紅雖然不太懂，但是文娛我們天鷹還是投了很多的企業。希望未來跟超聲波、子超這邊有更多的合作。謝謝大家！