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歐版QE終落地,港股投資熱度漸升溫

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1292

本帖最後由 趨勢為王 於 2015-2-2 09:50 編輯

歐版QE終落地,港股投資熱度漸升溫
作者：孫海琳 朱曉明

報告摘要：

美國近期經濟數據不及預期，歐版QE終落地，局部地區地緣政治風險加劇。美國方面，去年12月美國商品零售額環比下降0.9%，表現不及預期；受訂單疲軟拖累，1月美國PMI終值為53.7，創一年來新低；房地產市場有所回暖。歐洲方面，歐元區經濟開年顯示出積極的一面。歐元區1月綜合PMI 52.2，創5個月新高，勞動力市場也在不斷改善。1月22日歐版QE出爐，進一步提振了市場信心。但歐元區問題的根源之一在於統一的貨幣和分割的財政，不同國家政府間的利益沖突導致協調困難，QE難以根治歐元區的痼疾，除非結構改革能有實質進展。新興市場方面，中國制造業有所改善，俄烏沖突再度惡化，ISIS綁架兩名日本人質。地緣政治風險加劇。

“北火南溫”或逆轉，港股受國際資本熱捧。隨著A-H股溢價持續擴大、A股現高位盤整態勢以及海外主要國家紛紛推出寬松貨幣政策，滬港通開通以來的“北火南溫”的局面或逆轉，港股通額度使用多於滬股通的情況在近期已經屢見不鮮，投資者對港股的投資熱情升溫，國際機構普遍相信香港H股有進一步上升空間，國際資本存在著大規模流入港股市場的趨勢。另外，上交所總經理黃紅元指出上交所與港交所正在討論包括滬港通額度調整和允許投資者融資融券等優化方案，滬港通制度將進一步完善。


美聯儲加息預期降溫和歐央行QE推美歐國債走牛。近日多位美聯儲官員表示應當重新審視經濟預期，市場對美聯儲加息預期也有所降溫，美債收益率承壓。經濟低迷和通縮壓力下，日本、歐洲等先後釋放寬松信號，歐版QE計劃正式推出，總規模或達1.08萬億歐元，歐債收益率大幅下跌。希臘大選結果出爐，左翼黨Syriza如願取勝，市場避險情緒升溫，進一步推漲美歐國債。


美元指數繼續走高，油價下跌，貴金屬大漲，其他商品普遍暴跌。在貨幣寬松的大環境下，美元指數走強。避險情緒主導貴金屬短期上漲趨勢。美國原油庫存量大幅增加，伊拉克產油量創歷史新高，OPEC仍無減產計劃，原油價格承壓。強美元和供需失衡格局短期難改善，大宗商品下行壓力不減。


正文：

一、股票市場

（一）動向：全球股市普漲

兩周來看，道瓊斯工業指數下跌0.37%至17672.6，標普500指數上漲0.34%至2051.8，納斯達克上漲1.14%至4757.9，日本日經上漲1.83%至17511.8，德國DAX上漲10.38%至10649.6，倫敦富時上漲5.1%至6832.8，法國CAC40上漲11.05%至4640.7，意大利和西班牙股市分別上漲12.89%和8.87%（圖1、圖2）。
新興市場方面，上兩周上證綜指上漲2.02%至3351.8，香港恒生指數上漲3.89%至24850.5，韓國綜合指數上漲0.59%至1936.1，印度綜指上漲6.65%至8835.6，巴西IBOVESPA下跌0.13%至48775.3，阿根廷MERV上漲3.29%至8737.6（圖3、圖4）。



（二）主要影響因素：全球經濟現轉機，歐版QE終落地

1、美國和日本方面：

兩周來看，受訂單疲軟拖累，1月美國Markit制造業PMI終值為53.7，創一年來新低，12月終值為53.9，預期54，連續第5個月不及預期。雖然整體來說美國國內經濟狀況仍持續改善，但整體出口依然疲軟。同時油價下跌使得油氣行業企業支出減少，一定程度上降低了新訂單水平。就業方面，美國失業數據持續波動。截至1月16日，美國首申人數為30.7萬人，較前一周減少1萬，但仍舊高於預期的30萬人，這是首申連續第四周高於預期，也是連續第三周超過30萬人。受到年末假期和季節性因素的影響，首申數據常會波動，因此失業是否回升還有待於進一步的觀察。房地產市場有所回暖。美國商務部公布數據顯示，12月新屋開工數環比增4.4%，遠超預期的增1.2%，創2007年來新高。全美地產經紀商協會公布的數據顯示，美國12月成屋銷售總數年化504萬戶，略低於預期，前值493萬戶。從2014全年來看，成屋銷售總數為493萬戶，比2013年的509萬戶下降了3.1%。消費方面，美國咨商會公布1月消費者信心指數升為102.9，創2007年8月份以來新高，預期95.5，12月消費者信心指數修正為93.1，初值92.6。這表明消費者對就業市場和整體經濟的信心不斷上升。

日本方面，日本經濟出現複蘇跡象。上周五日本政府發布的月度經濟報告繼續維持去年12月對經濟的評估措辭不變，盡管私人消費較為疲軟，但日本經濟正在溫和複蘇。1月26日，日本央行發布了12月18-19日決議的會議紀要。紀要顯示，日本央行多數委員仍認為央行將保持寬松直至通脹穩定在2%，委員們還一致認為日本經濟正在溫和發展，雖然油價下跌將會在短期內帶來不穩定因素，可能導致通脹下行，但長期來看卻有利於日本經濟。從出口數據來看，日本財務省1月26日公布的經濟數據顯示，日本12月出口創一年最快增速，12月商品出口年率上升12.9%，為連續第四個月上升。其中，日本對美國出口年率上升23.7%，對中國出口年率上升4.3%，對歐盟出口上升6.8%。對亞洲出口占日本出口的一半以上，日本12月對亞洲出口年率上升11.0%。這主要是由於日元貶值和以美國為主的海外需求有所增加。在全球經濟黯淡的背景下，良好的出口數據為身處蕭條中的日本帶來了積極的信號。

2、歐洲方面：

歐洲經濟開年顯示出積極的一面。歐元區1月Markit綜合PMI 52.2，創5個月新高，服務業PMI回升至52.3，高於預期；制造業PMI回升至51.0，符合預期。隨著新增訂單迅速增長，新增就業也創去年7月以來的最大增幅。歐洲央行以全面QE形式實施的額外寬松刺激會幫助進一步改善家庭和商業信心。通脹方面，去年12月歐元區出現通縮風險，但自歐央行宣布正式實施QE後，市場通脹預期上升至12月以來最高位，初步顯示投資者對歐洲央行的資產購買計劃持有較高的信心。但國際評級機構穆迪表示，原油價格下跌將在一定程度上抵消QE計劃對歐元區通脹率的提振作用。

從各成員國來看，各國經濟數據表現平平。Markit數據顯示德國1月服務業PMI回升至52.7，帶動綜合PMI創3個月新高，但制造業PMI 51.0低於12月前值51.2，創2個月新低，同時也低於彭博調查預期51.7，服務業的小幅改善並不能扭轉制造業疲軟態勢。法國1月制造業PMI回升至49.5，創8個月新高；但服務業PMI回落至49.5，導致綜合PMI回落至49.5，為2個月新低。這反映了法國服務業增長的放緩，抵消了制造業顯著擴張帶來的影響。

近期歐洲大事頻發。1月15日，瑞士央行宣布取消瑞士法郎對歐元匯率1.20∶1的上限，導致當日瑞士法郎對歐元大幅升值，全球金融市場劇烈動蕩。而一周之後的1月22日，歐版QE就在千呼萬喚中正式出臺。歐央行宣布推出歐版量化寬松，每月采購600億歐元資產，持續到2016年9月，或直至歐元區通脹回升到2%。隨後，1月25日希臘舉行大選，該國極左反對聯盟Syriza以36.5%的選票贏得大選，符合市場預期。其領導人Tsipras在選舉中表示，計劃就希臘的援助計劃與歐盟、歐央行和IMF展開談判，並放棄緊縮政策。這意味著希臘退出歐元區的風險上升，市場恐慌情緒彌漫。

英國方面，英國統計局公布了2014全年的GDP增長2.6%，是自2007年以來的最大年增幅。數據顯示，四季度服務業較前季成長0.8%，零售業是推動其增長的主力，油價暴跌支撐了家庭消費；而建築業與工業生產出現大幅下降，拖累了整體GDP增長速度。1月21日公布的英國央行會議紀要顯示，決策者似乎已放棄長期秉持的加息主張，而歐版QE推出後，英國央行也將要面臨通脹上升風險。

3、新興市場和風險因素方面：

中國制造業表現依舊疲弱。12月中國制造業PMI終值49.6，創下7個月最低。1月中國匯豐PMI初值49.8，高於49.5的預期。但新出口訂單指數增速放緩，就業市場依舊疲軟。地緣沖突方面，俄烏局勢再度惡化，烏克蘭東部的武裝沖突進一步加劇，政府軍與分裂武裝圍繞頓涅茨克機場展開激戰。此前，烏克蘭總統波羅申科拒絕了普京提出的和平計劃。中東方面，1月20日ISIS挾持了2名日本人質索要巨額贖金，同時要求日本停止支持多國聯合打擊“伊斯蘭國”。

從市場避險情緒看，雖然歐洲、日本、中國等主要經濟體前景依然不樂觀，但歐版QE的正式推出提升了投資者對市場的信心，恐慌指數有所下降。兩周來看，美國VIX指數下降至16.7（圖5），歐洲V2X指數下降5.7個基點至23.1（圖6）。



（三）近期風險提示


美國雖然經濟繼續回暖，但工業數據表現不佳、通脹預期走低以及海外市場經濟惡化，使得市場對美聯儲加息預期有所降溫。關註美聯儲近期表態。而對於歐版QE的實際效果，我們在之前的研報《糾結的QE，打折的效果》中指出，QE很難從根本上治好歐元區的痼疾。歐元區問題的根源之一在於統一的貨幣和分割的財政，不同國家政府間的利益沖突導致協調困難。理論上來講，目前基本面完好、國債收益率已是負值的德國並不需要QE，而最需要QE的是希臘、意大利等邊緣國，但核心國不願意承擔QE的成本和更新。最終妥協和糾結出的QE方案是：各國國債都會購買，最不需要QE的德國國債購買量最大，最需要QE的國家如希臘的主權債購買不足。這會使得歐元區內部分化情況進一步加劇，預計QE方案效果也將大打折扣。在日前舉行的達沃斯世界經濟論壇年會期間，前德國央行行長阿克塞爾·韋伯也提出警告稱，如果歐洲各國不實施結構性改革以提升更長期的增長率，歐元的未來並不樂觀。

二、港股市場

（一）“北火南溫”或逆轉，港股受國際資本熱捧

H股上兩周上漲3.89%，收於24850.5（圖7）。一方面，2014年11月滬港通開通後，一直呈現“北火南溫”的態勢，北向滬股通交投活躍，南向港股通成交低迷，不過僅僅過了兩個月，情況就似乎發生了逆轉。以1月23日的交易數據為例，港股通當日資金流入為5億港幣，約合人民幣4.03億元，使用率為4.77%，而滬股通凈當日資金流入僅為2.62億元，使用率為2.04%。這種港股通額度使用多於滬股通的情況在近期已經屢見不鮮，顯示出在A-H股溢價不斷拉大的情況下，投資者對港股的投資熱情有所提升。1月20日下午，上交所總經理黃紅元指出上交所與港交所一個月前已經開始討論滬港通機制的優化方案包括滬港通額度調整和允許投資者融資融券等，滬港通制度將進一步完善。另一方面，歐洲央行推出QE計劃規模和力度超出預期水平，引發全球股市大漲，而歐元下跌使得歐洲市場不再具有吸引力，大量熱錢尋求出路，遠東市場無無疑是很好的選擇。進入2015年，A股市場沖高乏力，滬深300指數在3500點左右反複震蕩，A股市場似乎已經進入調整階段。相反香港股市上漲態勢良好，和其他主要市場比較來看，H股的市盈率不到9倍，遠低於其他地區水平，各大國際機構都對H股市場青睞有加，短期資本存在著大規模湧入香港的趨勢。港股市場受到提振，恒生指數持續上漲。

板塊方面，上兩周各主要板塊普漲，只有原材料、消費品和工業板塊下跌（圖8、圖9）。


恒生指數隱含波動率上兩周下降1.48個基點到16.7，市場避險情緒降溫（圖10）。




（二）近期風險提示


中國經濟形勢不容樂觀，美元持續走強的預期強烈，同時近期各國貨幣政策風雲莫測，都使得市場情緒較為緊張，資本回流美國避險的風險不容忽視。


三、國債、信貸和貨幣市場


（一）影響因素：美聯儲加息預期降溫和歐央行QE推美歐國債走牛


1、美國國債市場：


兩周以來，美國國債收益率整體下行。一方面，全球各大央行貨幣政策逐漸背離。1月15日，瑞士央行意外取消瑞士法郎對歐元匯率上限並決定降息，而日本、英國、加拿大、丹麥等國央行也迅速跟進釋放寬松信號，再加上1月22日歐版QE的正式落地，引發資本市場的動蕩。美元走強預期和全球貨幣政策的不確定性使資金回流美國，美國國債受熱捧。另一方面，在全球經濟增長放緩的背景下，美國的工業數據不盡人意，消費支出數據和薪資增速也沒有達到預期水平，多位美聯儲官員表示應當重新審視經濟預期。金山聯儲主席John Williams指出，出於對海外經濟增速放緩的擔憂，他將會調整對美國經濟的預期。1月21日亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart也提到，他主張“謹慎”加息，對通脹的解讀“可能是關鍵因素”。市場對美聯儲加息預期降溫，美債收益率進一步受到打壓。


兩周來看，2年期國債收益率下降了7.46個基點至0.49%；5年期下降11.1個基點至1.31%；10年期下降14.81個基點至1.80%；30年期下降15.46個基點至2.37%（圖11）。5年期通脹預期上升9.01個基點至1.27%；10年期通脹預期下降1.41個基點至1.60%（圖12）。


2、美國信貸市場：


上兩周北美信貸市場息差下降。北美公司5年期投資級別信用違約互換息差綜合指數下降1.58個基點至67.77，5年期高收益信用違約互換息差綜合指數下降11.45個基點至357.17，新興市場5年期主權國家信用違約互換息差綜合指數上升9.72個基點至388.30（圖13）。



3、美國貨幣市場：


上兩周3個月期LIBOR-OIS利差上升0.05個基點至0.13%，銀行間流動性基本維持不變（圖14）。



4、歐洲國債市場：


兩周以來，歐洲各國國債收益率繼續下行。1月22日，萬眾矚目的歐版QE千呼萬喚始出來，歐洲央行行長德拉吉正式宣布擴大資產購買規模，每月采購600億歐元資產，持續到2016年9月，或直至歐元區通脹回升到2%，總規模最高或達1.08萬億歐元。受QE計劃的影響，歐元區各國國債收益率大幅度走低。1月25日希臘大選結果出爐，左翼黨Syriza如願取勝。其領導人Tsipras在選舉中表示計劃就希臘的援助計劃展開談判，並放棄緊縮政策。希臘“退歐風險”急劇升溫，市場恐慌情緒蔓延，進一步推升了歐債買需。


具體來看，10年期德國國債收益率下跌13個基點至0.36%；10年期法國國債收益率下跌23.7個基點至0.54%；10年期西班牙國債收益率下跌34.8基點至1.38%；10年期意大利國債收益率下跌35.2個基點至1.53%；10年期葡萄牙國債收益率下跌19.3個基點至2.45%；10年期希臘國債收益率下降173.2個基點至8.41%（圖15）。



5、歐洲信貸市場：


QE正式落地推動歐洲信貸市場息差普遍下行（圖16）。

6、歐洲貨幣市場：


上兩周3個月期EURIBOR-OIS利差下跌了1.17個基點至0.09%（圖表17），銀行間流動性放松。3個月期歐元/美元交叉貨幣基差互換縮小了2.31個基點至-11.80（圖18）。


（二）近期風險提示


關於希臘問題及其可能帶來的黑天鵝風險，請參閱我們1月15日的深度報告《希臘的選的黑天鵝風險及影響》。


四、匯率市場和大宗商品市場


（一）匯率市場：美元指數繼續走高，其他主要貨幣漲跌互現


上兩周，世界銀行和IMF先後下調了今年的全球經濟增長率預期。中國、歐元區、日本和俄羅斯的經濟形勢不容樂觀，美國成為唯一一個增長預測上調的主要經濟體，再加上各大央行爭相釋放寬松信號的大環境，美元指數上升勢頭不減。歐洲央行的量化寬松計劃推出後，歐元應聲暴跌。受歐元下跌的拖累，再加上1月21日公布英國央行會議紀要暗示年內加息無望，英鎊也受到重挫。新興市場方面，油價反彈無望，盧布持續低迷。1月26日標準普爾公司下調俄羅斯主權信用評級至垃圾級，資本流出或進一步加劇，盧布弱勢將會持續。


兩周來看，美元指數上漲3.07%至94.76（圖19），歐元對美元貶值5.39%，日元對美元升值0.62%，英鎊對美元貶值1.13%，加元對美元貶值4.45%，澳元對美元貶值3.56%，人民幣對美元貶值0.32%，巴西雷亞爾對美元升值2.04%，墨西哥比索對美元貶值0.37%，俄羅斯盧布對美元貶值2.62%（圖20）。




（二）大宗商品市場：原油下挫，貴金屬大漲，其他商品普遍暴跌


兩周來看，大宗商品CRB指數下跌3.97%至216.61（圖22），COMEX黃金上漲6.29%至每盎司1293.6美元（圖23）；COMEX白銀上漲11.46%。WTI原油價格下跌6.49%至每桶45.22美元（圖24）；Brent原油價格下跌2.93%至每桶48.33美元。






兩周來看，全球經濟前景堪憂和各大央行集體釋放寬松信號特別是歐洲央行的大規模QE計劃使得資金開始流向貴金屬市場，再加上希臘大選落幕，激進左翼聯盟如願獲勝，避險情緒主導貴金屬短期走強趨勢。此外，中國在春節前對黃金的需求升溫也將進一步支撐貴金屬價格。原油方面，美國能源信息署（EIA）數據顯示，截至1月17日當周，美國原油庫存較前周增加1007.1萬桶，大幅超出預期水平。1月18日，伊拉克石油部長表示伊拉克原油產量達到每日四百萬桶，創歷史新高。1月19日，伊朗石油部長表態OPEC沒有削減產油目標的計劃，伊朗不懼油價進一步下跌，受以上因素的影響，國際油價承壓。在供應仍然超過需求的情況下，油價下跌趨勢有可能還將延續。有色金屬方面，2014年大宗商品普遍大幅暴跌的時候，銅價一直保持堅挺，而如今在美元強勢和中國需求疲軟持續的雙重打壓下終於失守，兩周暴跌9.37%。銅價下跌帶動其他有色金屬紛紛觸及數月以來的低位。


兩周來看，鋅下跌2.92%，鉛下跌1.31%，鋁上漲1.16%，天然氣上升1.36%，銅下跌9.37%，鎳下跌6.21%；糖上漲1.74%，咖啡下跌9.78%，棉花下跌5.69%，大豆下跌7.56%，玉米下跌3.37%，小麥下跌5.99%（圖25、圖26）。




（三）近期風險提示


近期，作為避險資產的貴金屬價格上漲勢頭良好，但是隨著歐版QE和希臘大選兩大風事件雙雙塵埃落定，貴金屬避險魅力不再，應當警惕貴金屬利好出盡所帶來的回調風險。另外，關於大宗商品的冬天是否走到盡頭，我們仍持謹慎態度，正如我們之前的報告《糾結的QE，打折的效果》所指出的觀點：一方面，美元是大宗商品定價權的核心，歐元區QE將導致歐元走貶美元升值從而打壓大宗商品的價格；另一方面，大宗商品的下跌更多地反映的是供需格局的惡化，這一形勢沒有明顯轉變前，寬松的大環境也難以改變大宗商品價格下行的趨勢。


來源：宏源宏觀

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