本文作者為民生證券研究院管清友團隊。授權華爾街見聞發表。
1月22日晚，歐央行QE計劃千呼萬喚始出來。
【1】為什麽QE？歐元區通縮風險不斷加劇+失業率居高不下，常規貨幣寬松並無法改變歐元區財政分立和統一貨幣的內在矛盾，以及人口老齡化帶來的競爭力下滑，很難有效激活經濟，但歐央行又別無他法，只能不斷加大非常規寬松的力度，通過壓低實際利率和歐元匯率恢複歐元區內生增長動力。
【2】QE的規模？半開放式購債。從3月起每個月購買600億歐元，到2016年9月，或至通脹回升到2%。總計1萬億歐元左右。力度略超預期的月均500億歐元。
【3】QE的方式？符合之前市場預期，歐央行按照成員國持股央行比例購債。機構債券將占增加購買資產的12%。歐央行將持有8%的額外資產購買比例，剩下的將不會風險共擔，資產負債表將大幅擴大。此輪全面QE相比之前的兩輪TLTRO，跨過銀行消極的放貸意願，直接對接市場，力度更大。
【4】QE對歐元區的影響？財政緊縮和私人部門去杠桿之下，“面不夠”，“再多水”也難改實體頹勢。但歐央行購債還是會壓低各國的主權融資成本，緩解債務壓力，提振市場風險偏好。具體來說，按照目前的方案，持股歐洲央行比例較高、但融資成本較低的德法等核心國家將會獲得大部分的QE份額，而持股歐央行比例較低、但融資成本較高希臘等外圍國家卻無法獲得足夠的份額，歐元區內在失衡的矛盾還將繼續拖累歐元區複蘇。
【5】QE對外匯市場的影響？歐元貶值，利好美元。未來可能是美元強於人民幣強於其他貨幣。第一，美元最強。歐央行和日本央行加速寬松將繼續壓低歐元和日元匯率，再加上美國經濟基本面相對強勁、美聯儲寬松力度減弱，美元將更美。第二，人民幣次之。國內資產收益率下滑，私人部門資產美元化和負債本幣化趨勢加強，未來經常賬戶順差和資本賬戶逆差並存或成新常態，這意味著人民幣兌美元匯率有貶值壓力，但在央行幹預之下，貶值幅度不會太大（防範資本外逃），總體雙向波動。但由於人民幣仍近似盯住美元，人民幣兌其他貨幣匯率（實際有效匯率仍會加速升值）
【6】QE對大宗商品的影響？第一，利好金融屬性和避險屬性較強的大宗商品，比如黃金白銀。但考慮到油價下跌、需求低迷導致全球通縮，美元升值，以及波動率難以回升到2008和2012年等因素，黃金上漲的高度也不會太大。第二，不會改變生產類大宗商品的熊市大方向。短期支撐油價等生產類大宗商品夯實底部，但由於中國等主要需求方需求下行，美元升值，以及原油供給沖擊等因素，大宗商品熊市不會因此反轉。
【7】QE對中國的影響？從資本流動看，雖然歐央行寬松有助於套利資金流入中國，但美元強勢又會導致人民幣兌美元有貶值壓力，私人部門的結匯意願或延續去年以來的下滑態勢，資產美元化的趨勢將更明顯，總體看外匯占款仍將維持低增長，央行將通過MLF、PSL等定向調控手段繼續抵補基礎貨幣缺口，同時為穩增長提供資金支持；從貿易渠道來看，歐元區寬松難以真正提振歐洲的進口需求，相反，歐央行壓低歐元匯率導致全球競爭性貶值愈演愈烈，人民幣匯率彈性不足的情況下，實際有效匯率過於堅挺將損及出口，不利於國內經濟的複蘇，別人的貨幣，卻是我們的問題。
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