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那些行业值得长期投资 宁静致远

一、《投资丛林》读书札记

     近期浏览了几本投资书，对于心头一直悬着的疑问有了一些解答，我想通过抄书来回答自己的问题，到底哪些行业值得长期投资？正如《巴菲特的护城河》一书作者 多尔西所说的，“有些业务确实有很大的优势，它们生来就领先一步。即使是管理再糟糕的制药公司和银行，在长期资本回报率方面也会让极其优秀的化工或汽车配 件公司自叹弗如。”也就是说，有一些行业是天生命好的行业。对于寻求获得长期复利的价值投资者来说，在这样的行业里寻找优秀公司的概率更大。那些投资大家 投资了哪些行业让他们获得了长期投资的成功呢？这很值得我们认真探究一番。 

    斯蒂芬·A·加里斯洛夫斯基是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家，他在79岁时写了自己一生的惟一一本书《投资丛林》，总结自己50年的投资经验。 

    他说：“我的准则是只投资于高质量，其增长大体上是非周期性的股票，这种股票有可预期的高收益率，并且有希望提供较高的股息增长率。” 

    “从历史上看，原材料、农矿产品的价格没能跟上通货膨胀率，而其他部门，例如医疗部门或金融部门，则超越了通货膨胀。” 

    “在全世界我可以选择的几万只股票中，我真正需要看的最多只有50只。我不需要买加拿大贝尔或者通用汽车，因为我不认为这些公司能在今后持续多年一直产生 每年14%到16%的收益。同样的事情也适用于造纸业公司的股票，因为这个产业严重受周期支配，并且农林矿产品的收益很少能提供14%到16%的长期成长 空间。我也不需要买小公司的新进股票，他们可能会由于某个竞争者进入而被剿灭，从而一夜间毁掉利润空间，甚至更糟。 

    我也不认为该购买那些不支付有吸引力股息的公司的股票，我希望最好是随着公司财富的上升而增加股息红利。公司就像多数有生命的生物体一样，是有寿命限度 的。一个公司就是为了获取利润，而这个利润应计给持股人。但是，也可能存在着这样的公司，作为整体的整个持股人群体在这个公司从生到死的过程中都没获得任 何东西。一些投资者可能交易了这些股票从而收获了利润，但最终，随着这个公司衰败下去，其他人将受损失，而如果这个公司或其继承者完蛋，最初的投资将被完 全抹掉。” 

    他具体地列举了一些行业。 

    “对花生酱、谷类食品、软饮料，或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。不仅如此，随着冷战结束，这些产品已经扩张到全球。业内领先公司具有单位产品成本 较低的好处，从而能积聚更大的利润，进而提供更多的资金来推动它们的扩张。它们的市场网络非常强大，能被用于推广新开发的产品或者是通过收购而获得的产 品。身为引领者，更大的利润空间容许它们在追求成长的同时获得股利，而第二名或第三名的公司很可能要从两者中选择一个。 

    因而像吉列、可口可乐、菲利普·莫里斯、联合利华、家乐氏、康尼格拉等等这样的公司，就是值得考虑的公司类型。你应当查验它们在一个时期，例如，10年期 的收益和股利增长率。如果它们每5-7年增长一倍，那么这些公司就是你投资计划的候选者。更进一步，如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高， 那么这样的股票，就是你本应该在10年前就去购买的股票！”

    “供你探寻的另一个非常肥沃的领域是医疗，包括业内领先的医疗产品供应商的股票。像雅培、强生、诺华（一家瑞士公司）、豪夫迈-罗氏（也是瑞士公司）、卡地纳健康集团（Cardinal Health）、辉瑞、安进（Amgen）等。这些都是重点关注对象，有着坚实的特许权和出色的研究设施。在我看来，这是一个绝妙的领域，其内的公司股票在我的投资组合中总是占有很大一部分。 

　　零售和分销物流行业也会产生一些好股票，但这是一 个比较微妙的领域。例如，业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩。但零售概念股经常只有有限的生命周期，并且很难延长。顶尖的食品连锁店被证 明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。不过，如果你能及早抓住一个好概念股，就像沃尔玛或者家得宝（Home Depot），它能在许多年里向你提供15%的成长率。 

    在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长，但这样的增长确实存在，尤其是近来。竞争法律的变革模糊了证券包销、经纪业、保险业和银行业之间的界限，为发 展创造出新机遇；其结果是世界范围的业务扩张。在这个领域中有许多股票提供每年12%到13%左右的稳定收益。当然，你应当看到利率，因为高利率倾向于抑 制这些股票的价格。寻找那些常年提供高所有者权益收益率的金融股票，它们还要有一条增长的收入线，要显示出不论是在顶端（毛收入）还是在底端（净收入）都 有稳定的增长。我要再次说，主要是要寻找业内领导者；如果管理良好，那么规模就能提供较低的单位成本和竞争优势，也就是这个道理，导致了现在强劲的兼并趋 势。” 

以上所抄录的就是加里斯洛夫斯基投资的行业，这些行业包括生活消费品、医药、银行保险和零售业主要是连锁零售业。

    对于很多投资者来说，这么几个行业这么可能满足自己的投资胃口呢。似乎他洞察了我们的内心，在书的下文他继续写道： 

    “你要避免的，是不满足上面所讨论的产业范围。在高技术产业中，有许许多多公司可以在很多年里做得非常好，但之后就垮掉，正如苹果、王安电脑（Wang Labs）、优利系统（Unisys）和数字公司(Digital)，它们就是例子。” 

    “你成功的关键点是选择在行业内领先公司的股票，然后坚持持有它们多年。若是有家公司的收入在某一年或两年中没达到目标，也没必要为之惊慌，这是相当正常 的现象。作为公司，除非它们“管理自己的收入”（这是试图操纵它们的委婉说法），否则就不可避免地会经历比较好的时期或者比较差的时期。多数公司，甚至包 括最优秀的公司，也必须不断对自己投资。有许多公司，此前三到四年问世的产品可能占到总销售额的40%到50%。而在制药业，药品专利到期后就会面临来自 所谓非专利药的竞争。所以如果新旧产品在交替换代上没有特别吸引人的新东西，公司的增长就会出现减速或暂停；如果该公司的研发和整体管理水平仍旧保持在业 界一流水平，那么你在这方面就不必感到不安。我曾经在辉瑞处于这样的减速时期购买了它的股票，结果是我的这笔投资在其后的四年中翻了两番。 

　　这种投资途径看似平淡枯燥，因为很少变动，但这种做法是有效的，尤其是在你借鉴了专家的分析研究之后。谨守规则并留在投资的高速公路上，不要四处观望。你不是在寻找情感上的满足，不是在赌博，也不是为了娱乐而投资，而是为了在长期内获得安全可靠的回报。”

加里斯洛夫斯基是我新近发现的一个伟大投资者，也许不是那么知名，但是以他50年在投资丛林里摸爬滚打的经验，我相信他对行业的选择具有投资实践的价值。让我们记住他的选择：生活消费品、医药、银行保险和连锁零售业。

2010-1-23于太阳城

二、《戴维斯王朝》读书札记 

    加里斯洛夫斯基在投资丛林里闯荡50年的经验，总结出值得长期投资的几个行业，给他带来了丰厚的投资收益，这种实实在在的成功案例确实对我们具有很强的说 服力，对我们投资哪些行业很有借鉴意义。加里斯洛夫斯基的50年是一个人的经历，而另一个50年的经验则来源于一个延续三代的家族，那就是很多人熟悉的戴 维斯王朝经过三代人成就的投资神话。

    戴维斯王朝靠什么成就伟业呢？保险和银行其中主要是保险。

    我继续抄书，这本书是《戴维斯王朝》，我以前粗略读过一回，迟钝的脑袋没有得到什么启示，这次重读，则感受良多，它展现了一个伟大投资者需要的眼光和坚持，以及什么样的行业会蕴藏着投资的金矿。

    在选择什么样的公司上面，有一句话我觉得需要铭记于心：

    “所售产品或服务永不过时。”

    非常简短的一句话，其实蕴含深意。在人类社会中，哪些东西会永不过时呢？那就是只要人类存在，人类就需要的东西，最基本的是生老病死性健寿娱，次一层次的 就是为了满足这些需求人类进行的生产物质或获得资金的活动或服务。具体一点讲就是饮食、医药，当然随着人类的进步，现代人有一些古人所没有的必需品，比如 金融、家庭和个人用品之类，也成了生活的基本需要。正因为这些东西是与人类存在相始终的，那么，其中的优秀公司必定能持续稳定地提供收益，在复利的魔术变 换中积累成一个巨大的盈利数字。

    在50年的试验、犯错和改进中，戴维斯家族最终选择了保险和银行业作为自己主要的投资行业，尤其是保险行业给了戴维斯第一代1700多倍的收益。戴维斯以 15万美元原始资金，通过50年的积累，在12只股票上积累了2.61亿美元的财富。这12家公司中，有11家是保险公司，剩余的一家房利美，也跟保险相 似。

    在人们大肆买进债券的年代，“戴维斯并不关心债券市场的动荡，他为保险股票忙得不亦乐乎，尤其是那些小的、势头强劲的品种。1954年，他结束了7年的自 营职业，进入了富人行列。市场的每一个领域都有钱可赚，让人垂诞，但戴维斯偏偏瞄准了最香甜却无人注意的那部分。毫不夸张地说，人寿保险公司收益的增长速 度就如同日后的电脑行业、数字处理行业、医药业，以及知名零售商麦当劳和沃尔玛那样。”

    戴维斯认为，“保险公司同生产商相比，拥有许多得天独厚的优势。保险商的产品总是推陈出新，将客户的钱投资以获取利润，无需昂贵的工厂和实验室，也不制造 污染，还能抵御经济衰退。经济低潮来临时，消费者推迟大宗购买（房屋、汽车、家用电器等等），但他们不能推迟交纳住房、汽车以及人寿保险费用。”

    相对于保险业，戴维斯对铝、橡胶、汽车或混疑土公司丝毫不感兴趣。因为“诸如此类的生产商都需要造价很高的厂房，修理和不断革新会让他们的现金所剩无几。 他们会在经济萧条期赔钱，因此股票收益也不牢靠。他们总要引进新工序或新发明，这会使他们面临破产危机。纵观生产制造业的历史，没有几个公司能够长寿，只 有那些不断革新改造的公司才能不被淘汰。”

    保险业就不一样了，它具有永不过时的特点。“一些保险公司已经度过了他们200岁生日，而销售的产品基本上没变，还是开国者活着时候的那些。他们把客户的钱用于投资，从中渔利；而生产商永远得不到这样的机会。”

    但是保险业本身却并不是一个包赚不赔的行业，由于受到政府的严格管制，保险业是一个低利润行业，同时，由于保险产品本身没有差异性，竞争激烈，购买者对品 牌的价值不像其他行业那么重视，因为他们购买保险的时候主要是从当地代理商那里购买，他们推荐什么就买什么，对任何一个保险商同样的怀疑和憎恶。这也就是 多尔西在《巴菲特的护城河》一书中，认为保险业没有护城河的缘故吧。但是，仔细思考巴菲特投资保险业的经验，我发现，也许保险业的护城河不在保险业自身而 是在保险业之外，即谁更有投资优势，谁能让浮存金获得稳定而持续的收益？这是题外话，以后再谈。

    那么戴维斯为何能从这样一个低利润、竞争激烈的行业获得巨额收益呢？书中总结了几条原因：

    1、保险商掩盖了真正的盈利能力，…….. 利润不高很可能是，至少部分是，保险精算的假象。

    2、戴维斯以低价格为入手点，在他最初的投资组合中，有很多都是小本经营的保险商；当这些小公司被大公司并购，戴维斯就可以坐享其成。

    3、他抓住了二战过后房屋、汽车和人寿保险的高峰期。

    4、他并没有选择那些始终未能发挥潜力的公司，比如安泰公司，股东的忠诚在那里往往得不到回报。他寻找那些富有冒险精神而又低成本运营的复利机器，例如日本的保险公司、伯克希尔哈撒韦公司和AIG，它们都能几十年如一日地使股东获得满足感和信任感。

    5、一家经营得当的科技公司常会被聪明的对手或尖端发明所击倒；但一家同样经营得当的保险公司却能够在竞争中以计取胜，且永远不用担心产品过时。

    戴维斯王朝的第二代斯尔必则选择了银行业作为自己的主战场。他认为，银行和保险业都倾向于一种场外运转方式，冠冕堂皇的总部不过是一座巨型坟墓。银行业永不过时，因为金钱永不过时。

   “银 行不制造任何产品，因此不需要昂贵的工厂、精密的机械、仓库、研究室或高薪博士。银行不会造成污染，所以不用花钱购买控制污染的设备。它不出售小器具或成 衣，因而毋须聘用销售人员。它不用装运货物，因此没有运输费用。银行惟一的产品就是货币，从储户手中借款再贷给借款人。货币表现为多种形式（硬币、纸币和 证券），但永远不会过时，银行之间相互竞争，但银行业本身永远时兴。”

   “因为银行不会过时，所以也不能引领潮流，那么投资者就不会情愿花大力气购买银行股票。这样一来，你可以总是以较低价格买到银行股票，不用花许多钱，就能为银行的发展投资。”

    戴维斯家族集中投资于“金钱永不过时”的主题，不管是保险和投资，其实内核都是用钱生钱，只要谨慎配置资金，不让自己利欲熏心，长期下来一定是硕果累累。从股东权益报酬率的组成来看，保险和银行都有很高的杠杆率，这个杠杆率表示的是用别人的钱来赚钱。

    不管是保险业还是银行业，其特点是永不过时，但要获得丰厚的收益，一定是在它们被大众投资者忽视的时候，戴维斯投资保险股的时候，很少人关注这个行业，他 能以很低的价格买入，等到1965年时，大家都意识到了保险的魅力，这时候，保险的业绩增长了四番，而投资者要多花上3倍的价格才能买到这些股票，利润增 长和市盈率上涨造就了戴维时双杀的暴利。

    这让我想到杰里米西格尔在《投资者的未来》中提到的投资者收益的基本原理：

    股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

    投资者过高的预期炒高了股价，在高股价时无法获得超额的收益。对于理性投资者来说，要获得稳定持续的高收益，找到永不过时的行业很重要，但同样重要的是，在这个行业处于市场预期低估或被大众忽略时买入才能最终获得成功。

    根据以上的经验，看看今天A股上的银行股和保险股吧，尤其银行股，难道不值得我们花点时间研究和思考吗？ 

2010-1-25

三、《投资者的未来》读书札记

    一个行业是否值得长期投资，看某一个人或一个家族在其长期投资生涯中选出的行业表现，自然是具有参考价值，但是这样的案例会不会只是特殊的案例，并不具有 普遍意义呢。如果要证明某些行业确实值得长期投资，我们需要历史更长数据更广泛的行业研究成果。好在投资领域是一个很成熟的世界，很多优秀人才涌进来，给 我们提供了各种各样优秀的研究成果。对于股市长期数据进行研究，取得了硕果并得到大家公认的要算沃顿商学院的JEREMY J.SIEGEL（杰里米Ｊ．西格尔）教授了，他写的《股票长期投资》轰动一时，而我这里要阅读的是他在那本书基础上写就的《投资者的未来》，这本书有一 部分专门研究了在长期历史中，哪些行业取得了远远超出平均收益的业绩。

    西格尔的研究立基于标准普尔５００指数４６年的数据（１９５７年３月１日到２００３年１２月３１日），追踪标准普尔５００家原始公司，在长达几乎半个世纪的时间里的表现。标准普尔５００指数的整体收益与表现最好公司的收益之间差距极大。 

    西格尔在书中写道：

　　“如果你在１９５７年２月２８日向标准普尔５００ 指数基金投入１０００美元，那么经过股利的重复投资，到２００３年１２月３１日这１０００美元可以累积到近１２．５万美元；但是如果这１０００美元是被投 入到表现最好的那一家指数原始公司中去，那么在相同条件下你几乎可以拥有４６０万美元。”

    标准普尔５００指数基金的年复合收益率为１０．８５％。

    而表现最好的公司的年复合收益率是１９．７５％。

    而这家如此幸运的公司是谁呢？那就是在２００３年更名为Altria Group的菲利普.莫里斯（Philip Morris）公司。最初，这是一家烟草企业，后来在政府禁烟条例的压力下，用烟草中赚取的利润买入了大量知名消费品公司如通用食品、卡夫食品和纳比斯克控股公司（Nabisco Holding）。目前菲利普.莫里斯公司有超过４０％的收入和３０％的利润来自于食品销售。

    在５００家公司里挑出一家公司坚持持有差不多５０年，这好像不是一个普通人具有的能力，这样的幸运似乎很难垂青１９５７年时的任何一个人。一个公司刚上市就判断它５０年的漫漫长路，似乎是一个不可完成的任务。

    不过，菲利普.莫里斯公司可能稍有不同，它１９２５年就上市了，“当人们刚刚开始统计和收集股票收益率时，它就已经成为了股票市场上最好的投资选择。”也 就是说，１９５７年标准普尔５００诞生时，选择菲利普.莫里斯公司是有迹可寻的。如果从１９２５年就开始投资，到２００３年底，年复合收益率是１７％，但 是从１９５７年开始投资的人的年复合收益率是１９．７５％，收益更高。这意味着后面的投资者在了解了其业绩历史后，如果能做出正确的判断，挑选这样公司是 可能的，尤其在这个公司已经存在了３２年的情况下（１９５７－１９２５）。

    关键是我们对人性认识的深度，人类对上瘾产品的需求，从品种到精神刺激的强度上一直在扩张之中，这个历程已经有５００年之久。那么满足人类持续需求的烟草公司，怎么可能不大发横财呢？

    当然，在半个世纪里投资菲利普.莫里斯获得最大收益，还有别的原因，即作者说的政府限制导致的“较低的市场预期、较高增长率和股利率，这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。”

    要从５００家公司中挑出菲利普．莫里斯公司难度很大，这可能会让大家感到沮丧。好在标准普尔５００指数中表现最佳的幸存者有２０家之多。

    在这２０家公司中，有两个产业牢牢占据着统治地位：高知名度的消费品牌公司和著名的大型制药企业。“这些公司都获得了广泛的认同和消费者的信赖。它们在过去半个世纪里经历了经济环境和政治气候的巨大变化并最终生存下来。此外，这些公司都积极地开拓了国际市场。”

    这２０家公司排列如下：

    菲利普．莫里斯公司

    雅培制药公司

    百时美施贵宝公司

    小脚趾圈实业公司

    辉瑞公司

    可口可乐公司

    默克公司

    百事可乐公司

    高露洁棕榄公司

    克瑞公司

    亨氏公司

    箭牌公司

    富俊公司

    克罗格公司

    先灵葆雅公司

    宝洁公司

    好时食品公司

    惠氏公司

    荷兰皇家石油公司

    通用磨坊

    其中１１家是消费品公司。

    菲利普．莫里斯和富俊公司是烟草企业。

    小脚趾圈公司１００多年以来一直生产棒棒糖，其价格在１０７年来没有变动。有小孩子的人会有亲身体验，小孩子只要看到棒棒糖，就会抛开其他任何东西向它奔 去，人类只要生存，要养育小孩，棒棒糖生意是不会消失的，关键是你有没有强大的品牌或者随处可见的渠道铺设能力。好时食品也是糖果生产商，它跟箭牌公司一 样生产的产品和１００年如出一辙。亨氏则是番茄酱的代名词，大部分家庭的餐桌少不了它。可口可乐和百事可乐就是碳酸饮料，但是其持续的盈利威力，我们大家 都有相同的感受。我们可以看到，在这些食品来公司中，没有饮食中的正餐，而多是零食、佐料，以其强大的品牌成为了盈利机器。

    高露洁棕榄和宝洁都是生产家用卫生品的公司，这两个公司在中国消费者中的知名度及个人卫生用品消费量，我们都有切身体会。

    西格尔认为这些公司的持续成功，“源于在美国乃至全世界树立强有力的品牌形象。备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上，为投资者带来更多利润。”

    其中有６家制药企业：雅培、百时美施贵宝、辉瑞、默克、先灵葆雅、惠氏。

    为何医药公司有如此辉煌的业绩呢？多尔西在《股市真规则》中说，“医疗保健行业是很少的几个与人类生存息息相关的经济领域。”“很多领域被少数几个大的不 需要价格竞争的厂商垄断”“即时经济低迷的时候，人们也会生病，需要医生和医院。”需求稳定，利润率高，这自然成就了医疗行业。

    以上可以看出，满足人类饮食和治病的需求的公司是永不过时的，但前提是“拥有著名品牌”，在这里品牌很关键，是怎么强调也不过分的！

    对于中国投资者来说，从品牌角度看中国现有的上市公司会有点失望，至少在消费品领域是如此，在制药方面，由于有老祖宗的遗产，可能稍有出息。 

 2010-1-29 于天津太阳城　

那些突然抛头露面的企业家们 东方愚

退休前的良苦用心

那些曾经倒下的金融巨头们……

http://www.yicai.com/news/2010/09/411062.html

那些高昂的成本：国美陈黄之争“军费清单”索引

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-29/1NMDAwMDE5OTU1NA.html

那些暗淡的新能源车明星

http://www.yicai.com/news/2010/12/618933.html

编

中國在那些核心技術方面領先(落後）世界

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801000btk.html

未來10-20年，那些行業可能會跑輸大盤？ 金錢豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102dqtg.html

首先從下面4張表來分析：

背影，那些落寞的手機商

http://past.nbweekly.com/Print/Article/11984_0.shtml

年面世的iPad，9個月銷售200億美元。如果它是獨立公司，以銷售額輕鬆進入世界500強，蘋果完全嗅不到任何寒冬的感覺。但其他手機公司卻沒有哪麼幸運，凜冽的寒風讓他們戰戰兢兢。

南都週刊記者_ 秦旺  實習生_ 雷順莉

2008年11月的一個夜晚，美國長島沃爾瑪綠田超市內，購貨人如虔誠的教徒般，列隊在燈火闌珊處。只為宣傳單上的9美元DVD影碟機和5美元的玩偶折扣。

為了便宜貨，當晚綠田超市到處都是手臂和頭部骨折、瘀傷的人。以至於11月28日的《紐約時報》驚呼：飢餓、抗議的人群幾乎把全美國的保安和值班員 都給放倒了。當天，全美有1億7千2百萬人出動，到無數大型商場狂買生活必需品。那一天是感恩節後的週五，美國傳統的超級打折日，部分商場甚至高達7折優 惠。2007年的那場次貸危機，讓美國人倍感寒冷。

3個月前的紐約第五大道蘋果旗艦店前，也出現過長長的隊列，有人抱著6個月大的嬰兒，大部分人攜帶著睡袋、椅子，只為等待7月11日iPhone3G的發售，隊伍最前列的10餘人，甚至早在一週前就已在這裡安營紮寨。

一台裸機的iPhone3G最低售價599美元，比綠田超市打折銷售的42英吋LCD液晶電視機還要貴一美元。這似乎是一個無法解釋的經濟現象：美 國家庭收入在遽減，昂貴的iPhone和大打折扣的商品，卻同樣引來長長的購買隊伍。席捲全球的金融風暴，後面竟是風靡世界的蘋果，不僅在美國，日本東 京、英國倫敦、澳大利亞悉尼、中國香港都出現過排隊的場景。

以往，只有少數人才會去搶購蘋果發佈的新品。伴隨次貸危機誕生的iPhone，卻讓蘋果從一個小眾精品升級為全球大眾情人。魔力至今仍在延續，去年 面世的iPad，9個月銷售200億美元，如果iPad是獨立公司，以銷售額計輕鬆進入世界500強，蘋果完全嗅不到任何寒冬的感覺。

但其他手機公司卻沒那麼幸運，凜冽的寒風讓他們戰戰兢兢。2008年年初，諾基亞關閉德國手機製造工廠，裁員2300人；索尼愛立信把三個手機研發部門並成一個，裁員2000人；摩托羅拉裁員3000人……

2008年是一個轉折點。通信領域的大公司們，全沒有意識到新時代已經來臨，在這之前，他們生產的手機，產品分為高中低端，按領域又細分為音樂手 機、商務手機或者遊戲手機。這是一種希望涵括所有用戶的通吃策略，可以稱之為大眾化平民路線。與之相反，新寵蘋果走的卻是精品路線，用小部分的高端份額， 攫取最大部分的利潤。

喬布斯將精緻定義為簡潔，他相信觸摸屏是手機的未來，所以他強行要求iPhone只有一個按鈕，強迫用戶改變習慣適應蘋果；諾基亞、摩托羅拉或者索尼愛立信，無一例外都要求產品適應顧客的需要，所以才會根據市場細分推出不同系列產品，這便是傳統的大眾意識。

精品也符合金融危機後蘋果對普通購買者的心理暗示——我是精品，我是完美無瑕的，我能提高你的生活品質，有我就足夠。所以，即便貴，也值得。這也不難解釋，至今仍有三分之二購買iPad的人，都不知道究竟用這台機器來幹什麼，但更多的人還是願意為它掏腰包。

其他手機廠商，都沒能看透這個變化。諾基亞早在2006年就試圖向互聯網轉型，做地圖導航，推出軟件商店，制定免費音樂下載服務，但沒有一樣獲得成 功。摩托羅拉再也設計不出「刀鋒」那樣的創意產品，索尼愛立信的音樂手機沒有了後台服務支撐，再好的音質對購買者而言也喪失了吸引力。在蘋果面前，這些老 牌手機廠商好像完全失掉了魂，不知道什麼樣的產品才能吸引用戶。他們沒意識到這個新時代裡，大眾意識已經讓位於精品和個性。

最後，雄霸手機市場10多年的諾基亞被迫投入微軟懷抱，而原來以諾基亞為追趕目標的摩托羅拉、索尼愛立信、三星、LG們，則無一例外選擇了 Google的安卓這棵救命稻草。這些曾經無限風光的公司，如今留下的只是落寞的背影和深深的惋惜，他們的時代已經遠去，現在的手機隊列中，領跑的是那個 封閉、個性、精緻、高端的蘋果。

事實上，沒有蘋果、沒有那次金融危機，這些傳統大佬也終會老去，就像一千個人有一千個哈姆雷特一樣，他們或死於外因，或困於內患，蘋果的iPhone、谷歌的安卓又或金融危機，只不過是一個加速王朝更替的導火索罷了。

同樣，沒有誰能始終一統江湖，下一個10年，蘋果也未必能一直領跑，因為代表著多元、開放的谷歌的安卓同樣兇猛。

NOKIA：迷失

它迷失在移動互聯的森林裡，近20年來這個手機霸主第一次感受到前所未有的壓力。

2006年年底，芬蘭赫爾辛基諾基亞總部，公司前任CEO康培凱已清晰提出，互聯網與手機的未來將融合在一起，諾基亞要「站在這一新時代的前沿」，成為一家移動互聯網公司。

那一年，蘋果的iPhone尚未誕生，人們還不清楚未來智能手機長什麼樣，但諾基亞多媒體事業部總裁Anssi Vanjok卻敢斷言：「未來移動計算的主流設備將是手機，而非傳統計算機。」即使現在看來，5年前的這些構想都是極具前瞻性的概念。

這家誕生了140多年的老公司，最早只是一家木漿加工廠，中途做過橡膠、機械和電纜等生意。1992年才轉型去賣手機的諾基亞，卻引領了手機行業 20年。對現在的諾基亞人來說，那是一個足以讓人留戀的年代，它的份額曾經一度高達40%，諾基亞就是那個時代的代言詞。移動互聯時代的到來，它決定再次 轉型。

不過問題也隨之而來，手機變身移動終端，就會面臨屏幕尺寸問題，2006年，手機屏最大2英吋左右，很多計算機應用根本無法展開。對這個問 題，Vanjok的回答是，在辦公室或住所這樣的固定環境，可以通過外接顯示器來彌補。後來者蘋果的想法顯然更有創意價值，iPhone直接將手機屏幕尺 寸從2英吋擴大到了3.5英吋。蘋果沒有為大尺寸增添任何累贅，他們採用了全觸摸屏設計。直到兩年後，諾基亞才意識到這個問題，於2008年發佈了公司的 第一款觸摸屏手機5800。

立志轉型移動互聯服務的諾基亞，從2006年開始，先後收購了全球最大的數字音樂發佈商、全球最大的手機數字地圖開發商，以及手機導航軟件開發商等 網絡公司。但習慣了賣手機的諾基亞明顯不是一個好的互聯網服務商，也不知道集成的含義，所有服務都想自己做，並且還是按硬件的思維經營互聯網業務，甚至按 功能不同劃分為不同的服務體系。

儘管在2006到2007年，諾基亞對在線業務的投入就高達100多億美元，但不停變動的在線業務，一會是N-Gage遊戲平台，一會是在線音樂商店，一會又是郵件服務平台，簡直無法讓用戶對諾基亞的互聯網形象形成記憶。

相反，喬布斯寧願減少產品的複雜功能，也要盡力做到簡單和易於使用。所以，人們明明能免費搞到一首歌曲，卻願意花費1美元去iTunes購買。

今年1月，諾基亞CEO斯蒂芬·埃洛普在備忘錄中提到，今日的困境「部分原因要歸結於諾基亞內部，未能獲得足以團結和引導整個公司前進的責任感和領導能力的結果。對一系列事務，未能迅速作出創新，內部也未進行充分整合」。

事實其實比埃洛普描述的更嚴重。諾基亞前高級經理Juhani Risku在新書《新諾基亞》中舉例說，一位負責塞班用戶體驗的人突然表示舊流程不管用了，所有人問她新流程是什麼，她卻沒說，於是200多人就這樣無所事事度過了半年。

諾基亞白白錯過了打造一款成熟手機操作系統，以及依附於其後生態系統的機會。2009年5月，等諾基亞終於把所有在線業務都集中到Ovi Store上時，蘋果和安卓已經深入人心，而且Ovi的運行速度、兼容性、本地化都慘不忍睹，完全是個人網站級別的使用體驗。

今年2月，放棄了自身開發幻想的諾基亞，轉而與微軟合作，使用後者的WP7系統，一個耗時兩年，花費了微軟5億美元研發和測試費用，一個微軟總裁鮑爾默自誇為精品的新玩意。

不過，現實是，諾基亞隨後發布聲明，未來仍要銷售1.5億部塞班系統手機。對一個習慣了開發大眾產品的公司來說，是做利潤更高的精品還是做客戶更多的大眾，仍然是一個難以取捨的決定，也許這注定了諾基亞在很長時間裡仍會處於矛盾之中。

MOTOROLA：賭博

以往的各條戰線並舉策略如今變成重兵齊聚高端路線，陷入頹勢的摩托羅拉要孤注一擲，押寶智能手機和谷歌的安卓系統。

在很長很長的年頭裡，美國的摩托羅拉一直都被認為是霸主諾基亞最強勁的對手。

2006年的冬天，摩托羅拉銷售了6570萬部手機，同比增長了47%，當時，其全球市場份額達到23.3%。那一年，甚至有預測機構認為，摩托羅 拉將很快超越芬蘭巨人成為世界第一。這也是這家美國公司距離冠軍諾基亞最近的一次，因為此前的強勢競爭者德國西門子、荷蘭飛利浦、法國阿爾卡特、瑞典愛立 信都已先後「消失」了。

時任摩托羅拉CEO埃德·桑德爾，在2003年提出要公司擴大產品品種，第二年他們推出了經典機型刀鋒RAZR，這款手機給市場帶來了一股超薄「時 尚風」，RAZRV3更是創造了7500萬台的銷售神話。超薄纖細的身影，不僅有效拉動了摩托羅拉的財報收入，也讓其迅速擊敗了三星、LG，並得以向諾基 亞的霸主地位發起強有力的衝擊。

誰也沒料想到，2006年年底，它的運氣竟似乎全部用完了。2006年最後一個季度，雖然處於美麗光環籠罩下，但摩托羅拉卻為之付出了沉重的代價：手機銷售收入78億美元，增長了19%，但利潤只有3.41億美元，同比下降49%。

原因是摩托羅拉將超薄低價的元素，融入到各條產品線裡，桑德爾太過於注重市場份額的佔領。但後來其他廠商紛紛倣傚，三星推出的超薄型SGH-X820手機，甚至比RAZR還要薄40%，低價也不再是競爭利器，諾基亞豐富的產品線，讓其降價策略更為有效。

桑德爾的大眾路線面臨著搖搖欲墜的危險，但他依然對分析師說：「你們不必為目前的不佳狀況擔心，公司將很快擺脫這種不利情況。」他自然沒能兌現諾 言，2007年上半年開始，靠吃老本的摩托羅拉手機開始了驚人墜落，手機業務每季度虧損約3億-4億美元，市場份額從2006年年底的23%下降到 2008年3月的13%左右，市場第二的排名也落入三星之手。

這一年，桑德爾依然維持了他的「刀鋒之道」，V3、「明」系列、K1等機型，都妄圖複製超薄的輝煌，他錯誤地認為，消費者還會選擇這一類手機，因為 此前他們賣得最好。就在那一年，iPhone和黑莓相繼提供面向第三方開發者的開放平台，連諾基亞都公佈了自身N-Gage在線遊戲服務平台。

同互聯網的應用相結合，才是一下代智能手機的趨勢。與諾基亞不同，摩托羅拉沒有感知到這股春風，過往的大眾思維，讓摩托羅拉變成了懷舊的企業，降價戰略在金融危機面前，帶來的更是可怕的紅色赤字。

萎靡不振的摩托羅拉，也被迫在2008年3月宣佈，公司將會分拆成兩家獨立的上市子公司，其中一家主營移動設備業務，另一個負責寬帶和移動解決方 案。同一年，新任CEO桑傑·賈宣佈將轉型開發Google的安卓，並停止對其他任何業務的投資。陷入頹勢的摩托羅拉似乎要孤注一擲，押寶智能手機。

這也是一個賭博，以往的各條戰線並舉策略，如今變成重兵齊聚高端路線。2010年年中，摩托羅拉在闊別刀鋒之後，終於又迎來一個重量級機型——Droid，上市第一天就賣出了10萬部。

2011年CES展會，摩托羅拉再次絕地反擊，發佈了雙核CPU的4G手機Atrix 4G、平板電腦Xoom，這兩款基於Android的智能終端被評為「最牛」產品，配置甚至超過了人氣之王iPhone4和iPad。

今年美國橄欖球聯盟的年度冠軍賽中，摩托羅拉甚至高價買下這個美國廣告收費最貴的時段，他們借用了奧威爾的《一九八四》中的環境設定，一名手持 Xoom的男子在大量身穿白色衣服的果粉中特立獨行，意味著要打碎蘋果在平板機領域的獨占身份。1984年，蘋果曾做過類似的廣告，名字就叫 《1984》。

想打碎蘋果甚至超越蘋果，並非易事，原因很簡單，目前摩托羅拉倚重的安卓仍有兩個方面無法超越蘋果，一是應用數量；一是軟件與硬件的整合度上。

蘋果的精品路線已經迷倒了全球越來越多的用戶，人們像期待iPhone4一樣期待iPhone5。摩托羅拉Droid也在做升級硬件和軟件的工作， 但摩托羅拉並非推出一款型號的手機，而是不同價位段的安卓手機，在這種大眾策略的牽扯下，摩托羅拉還得靠Google升級解決系統和軟件問題。

對80多年歷史，發明了「大哥大」電話的摩托羅拉來說，挑戰第一的主動權已不在它的手裡。2010年，摩托羅拉的出貨量已跌至世界第七，僅僅三年前，它還是坐二望一。

SONY ERICSSON：重生

因為Google，索尼愛立信又有了爭霸之心，只不過是回到初創時期的中高端精品戰略上，而且只在安卓陣營。

2001年，索尼與愛立信雙方決定各出資50%，成立索尼愛立信。以電信起家的愛立信，在GSM手機市場發展初期，不僅比諾基亞更早開發出輕薄短小機種，1996年更與諾基亞、摩托羅拉同為全球手機前3大廠商。

而索尼又擁有豐富的設計和娛樂影音資源，所以成立之初，雙方原本樂觀地以為在第一年即可出現盈利。誰知成立後第二季度出現盈利後，隨即進入長達5個季度的虧損。

因為成立六個月之後，索尼愛立信才推出了六款以「索尼愛立信」為品牌的手機，而此後長達一年之久的時間之內基本沒有新產品推出。在大眾策略為王的時代，這樣的表現根本撐不起一個巨頭的表現。

以至於當時還有人討論，索尼與愛立信何時分手。2003年，兩家再次分別投資3億美元，以延續這項合作。轉機出現自索尼的井原勝美手裡。他瞭解到公司資源不能與諾基亞及摩托羅拉等大公司相比，所以想出了一個「聚焦」的主意。

井原勝美的「聚焦」是放在多媒體領域，當時彩色屏幕、易於使用、設計新穎、藍牙技術等功能的手機產品，正在成為手機市場的新寵，於是他調集公司資源，先集中攻取某些功能的手機。

索尼愛立信母公司索尼雖不擅長通信業務，但卻擁有豐富的消費性電子運營經驗，對索尼愛立信推廣產品具有推波助瀾之效。2003年年中至2004年， 井原勝美抓住照相手機發展的先機。2005年下半年之後，他又抓住音樂手機熱潮。過去，索尼的Walkman曾是紅極一時的隨身聽產品，井原勝美將 Walkman打造成「隨身」概念的產品手機結合，成為索尼愛立信出貨量增加的重要推動力。

鹹魚翻生的索尼愛立信，從中高端手機建立口碑後，自2005年開始，又走向了一條產品線佈局的道路，他們連續推出多種產品推出全系列產品，希望能涵蓋高、中、低端不同領域的市場。

以中國市場為例，索尼愛立信半年就發佈16款全新手機產品，產品覆蓋了各個價位區間。站穩了腳跟，索尼愛立信的目標自然是諾基亞和摩托羅拉。當時不斷有跡象表明，2007年，這家公司打算以相當大量的機海戰術來與諾基亞一決勝負。

當然，災難就在那個時候埋下了。沒有能力和意願對低端大量投入的情況下，2008年，索尼愛立信的市場佔有率卻大幅下滑，全球第4名的位置也被LG 搶走。他們手機平均售價，雖然因為經濟不景氣下降到191美元，但依然是全球五大手機廠商中價格最高的，比價格最低的諾基亞高66美元、比三星高45美 元。

這使得他們在精品iPhone橫空誕生後，日子過得異常難受。2008年第三季度開始，索尼愛立信陷入了連續6個季度虧損的泥潭，2009年全年虧損高達11.8億元。

當然，與摩托羅拉一樣，Google的安卓成了索尼愛立信的救星。同樣是在安卓發力的2009年，索尼愛立信的第一款安卓手機X10上市，當時的 CEO伯特·諾德博格還辯稱，是谷歌最初找到了索尼愛立信，希望為其製造首款智能手機Nexus One，但被索尼愛立信拒絕，理由是怕影響到自己的品牌。

然而到了2011年世界移動大會舉辦前夕，伯特·諾德博格語氣卻發生了變化，他們想坐基於安卓手機的頭把交椅，今年，他們打算投入市場的安卓手機，將達到去年的兩倍。理由自然是區區4款採用Android系統的手機，就保證了索尼愛立信全年盈利。

因為Google，索尼愛立信又有了爭霸之心，只不過是回到初創時期的中高端精品戰略上，而且只在安卓陣營。

消失

德國西門子，荷蘭飛利浦、法國阿爾卡特，這三個曾經一度響噹噹的手機品牌，在被收購之後，有的徹底消失，有的雖未死，卻無異於消失。

名模呂燕代言的Xelibri系列共推出8個型號，個性前衛，但可惜生錯了時代，只維持了短短1年的壽命，第二年就宣告停產。

PHILIPS 飛利浦

飛利浦曾是世界第五大手機公司，自1998年第一款828c上市後，歷經9@9系列的輝煌，到2003年卻陷入六年的低谷中。2004年，飛利浦力圖重振雄風，在與中國的合作夥伴CEC重新理順關係後，按照平均每年12款的速度推出新品，其中像9@9系 列的王牌產品更是推陳出新，從單色屏到彩色屏，從電子音到和弦鈴聲，從直板式到摺疊式，一口氣推出了十二款新品，但由於競爭日益激烈，2006年10月， 中國CEC公司正式收購飛利浦移動電話業務，成為繼台灣明基收購西門子、TCL收購阿爾卡特手機後的國內第三樁跨國手機收購案。而被中國企業收入囊中的飛 利浦品牌，儘管至今仍在生產銷售，但它的品牌號召力卻從此日薄西山，如今的影響力幾乎可以忽略不計。

SIEMENS 西門子

西門子曾是老牌手機生產商，旗下SL10手機是世界首部滑蓋手機，顛覆了手機外形設計的傳統理念，而SL45手機，則是第一款MMC插卡式設計的帶 移動存儲器的手機，帶有可更換的32MB MMC卡。在2003年之前，西門子的黑白手機一直都保持著不錯的銷量，正是那一段鼎盛時期，積累下了不少西門子Fans；進入彩屏以後，西門子這個德國 巨人好像迷失了方向，由於對市場把握出現偏差，導致新品上市遲緩，已推出的機型在市場上缺乏明顯優勢，銷量下滑，至2004年出現虧損。

儘管採取了一系列諸如在上海建立西門子最大的手機研發生產中心等舉措，但並未能就此扭轉局勢。最終西門子於2005年將手機部門轉讓給中國台灣的明 基公司，並同意明基繼續使用西門子品牌生產和銷售手機。一年後，由於種種原因，明基宣佈放棄手機業務，西門子公司遂收回品牌使用權，該品牌手機隨之終止生 產銷售，退出市場。

ALCATEL 阿爾卡特

法國手機品牌阿爾卡特的設計理念是「One Touch」，注重的是手機的實用性，但過分追求實用主義讓阿爾卡特始終被動地追逐市場的潮流，落後於時代。2002年，阿爾卡特手機開始進入轉折點。上 半年憑著OT310和OT512，阿爾卡特還能在市場上佔有些地位，但2002年下半年，手機世界正式進入彩屏時代，那年的高端商務手機——有著超大四灰 度級的液晶屏、超強商務功能、GPRS和PC同步功能、橫向視角切換等強大功能的OT715，最終還是淹沒在眾多彩屏手機的海洋中。2004年4月，阿爾 卡特和TCL簽訂諒解備忘錄，組建手機合資公司（簡稱T&A）。2005年5月，阿爾卡特將其持有的T＆A45%的股份全部出讓給TCL，至此， 阿爾卡特的手機業務正式終結。如今作為TCL業務之一的阿爾卡特手機雖仍在生產銷售，但早已淪為三線品牌。

回憶那些曾經擁有的股票 <系列文章> 同福客棧 licen 紅一方面軍

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A：投資也要靠運氣

買入

A的買入是基於一系列錯誤或者至少是片面的假設。

第一個片面的假設是：加油站是一個賺錢的行當。

如果按照今天的認識水平，我應該能夠明 白：加油站賺錢或者不賺錢，主要原因不是因為它是加油站，而是因為加油站背後的油品壟斷。對於價值產生的原因，我一直相信：壟斷創造價值！離開油品的民營 加油站最多也只是一個路標；而離開民營加油站的煉油企業，卻依然是壟斷的煉油企業。

另外一個錯誤的假設是我對於權益比例的 計算錯誤：我錯誤地將上市公司對某項資產的部分權益計算為全部權益，從而極大地增加了公司的資產價值。按照今天的標準，這樣的錯誤我應該會比較少犯，至少 我希望自己會比較少犯。但對於一個閱讀財務報表還不夠熟練的新手而言，這也應該也算是有情可原吧。

無論如何，基於以上的這些假設，作為「價值投資者」的我終於發現了一家兼具「美好發展」和「低估價格」的上市公司。機會千載難逢，我鼓起勇氣買入了A。

上漲

我相信大多數人買入股票之後都會很在乎股票價格的短期變化：如果價格升高，那一定「證明」了自己的正確判斷和果斷決策；而如果價格降低，我想那種滋味恐怕只有自己才能體會。買股票賺錢的人感覺都差不多，而買股票虧錢的人感覺卻各有不同。

於是，由於A在買入隨後的某天突然就漲停了，我開始覺得興奮而驚奇。興奮是因為才買入的股票沒幾天就漲停，自信心得到了充分的「證明」；而驚奇卻是因為漲停的原因是股票分紅。如果分紅也成為一個刺激漲停的利好的話，這個市場也太驚奇了吧。

在那之後的多年中，我還陸續看到了更多 光怪陸離的景象：當一家公司轉增或者送股的時候，股價大漲，大家告訴我這是因為投資者都相信這只股票會重新站上除權之前的價格！如果這還不算奇蹟，那最新 的故事是由於前晚一家上市公司出現在了眾所周知的電視台上的眾所周知的電視目中，導致了其股票第二天的大漲。。。大千世界，無奇不有。

基於我僅有的專業知識，我原則上認為除 權對於上市公司而言只是一個會計遊戲，對其經營基本沒有任何實質性的促進意義。相反，我覺得除權其實還為大家造成了新的困擾：每當我翻看企業以往的會計報 表的時候，我需要記得做一些除法，以便理解企業的收入和盈利其實是在增加，而不是在降低。當然，我相信這樣的小眾問題只會影響到真正閱讀企業財務報表的投 資者，而這樣的投資者確實不多。

很多人都認為做一個價值投資很簡單，而且可以通過後天的學習學會。事實上我卻認為，價值投資的理念根植於一個人的價值觀。一旦沒有被植入價值投資的基因，一個人是很難成為真正的價值投資者。即使是同一個家庭的成員，對待價值投資也很可能表現出完全不同的態度。

簡單地說：如果你理解價值投資，那幾乎就是一瞬間的事情；如果你不理解價值投資，那幾乎就是一輩子的事情。

當「價值投資者」已經風光不再，甚至已經成為一個貶義詞的時候，我依然堅信自己是一個傳統的「價值投資者」，而且也願意繼續做一個傳統的「價值投資者」。但一個「價值投資者」的想法並不會干擾市場先生的看法，市場依然我行我素，而我卻只能落寞地站在原地。

下跌

後來，A的價格跌了，而且跌地很厲害，而我認為這是對我心理承受能力的一次考驗。當我在A的價格降低之後，沒有賣出A，而是繼續又買入了一些A，我相信這其實並不是那麼容易的決定。

當大家都在賣出的時候，仍然堅持買入，這不僅需要正確的判斷，更需要個人的堅持。由此我也總結出了如下的道理：真實交易和模擬交易是沒有比較基礎的，原因包括交易層面，更包括心理層面。

當你假設你有100萬，然後全部在某日的收盤價買入了一大堆股票的時候，技術上你很可能沒有投資的100萬，而且你也幾乎不可能在那個價位買那麼多的股票。當然這些都不是問題的關鍵，問題的關鍵在於你心理上所承受的壓力是不同的。

如果是想像當中的100萬，你可以輕鬆地進行任何你希望進行的交易，因為即使後來你發現你錯了，你失去的也僅僅只是你想像的財富和你真實的時間。

但如果是你真實的100萬，當你在考慮投資的時候，你就會明白你所做的每一個決策，無論對錯與否，都將會影響到你未來的真實收益，而這種影響是不可逆的。基於此，你需要完全承受這種巨大的心理壓力。

人一旦承擔了心理壓力，表現就會受到影響。我們在奧運會的賽場上已經無數次感受到了運動員由於心理壓力而影響自己的表現。事實上股市就是賽場，你我都是運動員。對於觀眾，要不就跳下場參加比賽，要不還是老老實實繼續觀看比賽吧。

賣出

再後來，A的價格又上漲了。

雖然很徒勞，但是我相信大家都在努力研 究股票上漲和下跌的原因：有人認為是莊家在操控，也有人認為是某種數學的、物理的或者生物的規律，當然更多的人認為這其實就是賭博。無論別人怎麼看，我認 為這一次的上漲是因為A將要獲得的一筆補償款。基於這個假設，我認為當補償款全部收到之後，A的價格上漲將停止。於是我按照補償款的進度，在股價的不斷上 升過程中，分批賣出了A。

大約7個月的時間，我完成了我持有A的投資道路。

總結

今天，當我重新翻閱A的K線圖時，我發現我當時最後一批賣出A的價格，到今天都仍然沒有被超越，但我真的只能將這個「賣在最高點」解釋為純粹的運氣。

如果需要為A的投資做一個總結，我想說的是：賺錢的時候，除了認為自己能力強之外，更重要的很可能是運氣好。

B：聽消息過山車之旅

買入

「每當我看到天邊的綠洲，就會想起『東方－奇諾瓦』。」在我的小時候，這可是很有名的廣告語。即使到了今天，雖然這個品牌已經不知所終，但這句廣告語依然藏在我的記憶深處。當然，我其實想說的是：每當我聽到有人談起聽消息買股票，我就會想起B的故事。

B的買入，完全是因為一個消息。

幾年前的某一天，我突然聽到了一個不知是真是假的消息，消息說B將會有個重要利好，肯定會漲。基於這樣的一個消息，我開始了對於B的研究。

經過基本面分析，我認為B屬於普通製造業，業務相當普通。雖然公司資產負債表結構非常穩健，但利潤相當有限，基本看不到短期內利潤突然增加的可能。對於股價，我認為B目前的利潤不足以支撐目前的股價。如果需要給出一個估值，我估算大約是當時價格的50%，也就是0.5X。

由於B的財務結構非常穩健，經營也比較穩定，所以我認為B在短期內經營嚴重惡化的可能性不大。出於好奇和無聊，我試著在第二天的集合競價階段買入了非常少量的B。當成交的時候，我還不知道我將會開啟我的聽消息過山車之旅。

上漲

買入B之後，確實聽到了B的一個似是而非的信息披露，而B的股價在短暫下跌之後也確實開始了上漲，我的過山車之旅正式啟程。

對於聽消息買入股票的人而言，最大的問 題不在於消息本身準確與否（只需要一段時間就可以判斷），最大的問題在於你很難再次聽到針對同一個股票應該賣出的消息。當然，如果你真得可能獲得這種信 息，那估計你早晚也會遇到問題；但如果沒有這種消息，那股票什麼時候才能賣呢？+10%？+50%？還是+100%？沒有人能夠回到這個問題。

隨著B的價格不斷上漲（其間大盤也在漲），B的價格上漲很快超過了50%，我本著價格肯定還會漲的想法，繼續坐著B的過山車，看著B像火箭發射一樣扶搖直上。

下跌

當B的價格上漲到大約2X的時候，價格開始掉頭往下（其間大盤也在跌），下降速度可謂「飛流直下三千尺」。當B的價格相繼跌過1.5X、1X、甚至0.8X時，我開始有點急了。由於我對B合理價格的判斷大約在0.5X，所以雖然很急，我也只能繼續坐著過山車一頭紮進虧損的水裡。

B的價格最終跌到了0.5X附近，轉而企穩和上升（其實大盤也企穩上升）。由於沒有太多的安全邊際，我也沒有打算買入更多的B。經過了這種「上上下下的享受」，我想：是應該考慮什麼時候賣出B了。

賣出

經過了無數的中間過程，我最終在大約1.5X的價格賣掉了B，結束了我長達兩年的聽消息過山車之旅。雖然投資收益率看起來很高，但因為投入的資金實在太少，所以絕對收益幾乎可以忽略不計。

如果不是基於自己的思考和判斷，以及對自己判斷的自信心，真正的價值投資者往往很難在投資上下重手。所以真正在投資中賺大錢的人，往往都具有非凡的判斷力和自信心。

總結

每次我和別人討論聽消息買股票這個話題的時候，我都會講講這個故事。但聽完之後，大多數人都會說：「下次如果真有消息，記得告訴我一下！」

無論別人怎麼想，我都已經決定遠離這種過山車式的生活。

D：好股票為什麼不賺錢
買入和賣出
無論是投資還是投機，我們常常喜歡做的一件事情都是購買「便宜」的股票。就我所知，「便宜」股票包括兩類：
第一類「便宜」的股票是絕對價格較低的股票。幾年以前，曾經聽過這樣一句話：「我買某某股票，因為便宜，菜場買斤小菜的錢都超過股價了。」當時，還有一個響亮的口號── 「消滅n元股」。

第二類「便宜」的股票是PE很低的股票。最近大家常說：「PE才20幾倍，真便宜」。
事實上，我基本不會受到股票絕對價格的困擾。研究過港股的人都會明白：股票的絕對價格並不說明什麼：絕對價格低並非真便宜，而絕對價格高也並非真貴。

但在，低PE股票在過去的幾年中卻經常困擾我：曾經的很多股票都是由於低PE而買入，現金不足而賣出。獲得非常有限的收益甚至是虧損的同時，浪費了我無數的時間。

上漲和下跌
價值投資其實包括兩類價值實現方式：一類是「價值發現」，另一類是「價值恢復」。
「價值發現」是指真正發現了不為大家所知的價值。一個美妙的故事是：發現一些價值巨大，而又不為大家所知的公司，經過了足夠長的時間，其價值最終體現出來。

「價值發現」固然美妙，但事實上「價值發現」也是非常艱難的。試想一下：對於一個上市公司，一個普通投資者能夠比公司管理層和分析員更加理解公司的價值，這談何容易？

當然，這並不是否定「價值發現」，而是想說明真正的「價值發現」往往需要數年，甚至數十年的時間才能實現：當看得足夠遠時，投資者對於價值的判斷會出現明顯的分歧。

所以，中期而言，價值投資更加常見的實現方式是「價值恢復」，也就是雖然大家都明白其價值所在，但在某些時點由於某些原因，股票價格和其價值之間出現了嚴重的偏離，或者說出現了「安全邊際」。
事實上，對於低PE股票，如果沒有辦法做到「價值發現」，那就需要以極低的價格買入，以便獲得足夠的「安 全邊際」以實現最終的獲利。但在實際的交易環境下，即使對於這類股票，想要在極低地價格買入也是很不容易的。而更為困難的是，能夠買入這些股票的時點，往 往也是能夠買入其他更好股票的時點。基於此，低PE股票其實是價值投資應該儘量避免的領域，雖然這些股票都是好股票。

總結
當我重新翻看這類低PE股票K線圖的時候，我發現在過去的幾年中，這些股票的最高價格只比我的賣出價格略高或者持平。直到今天。雖然我都依然相信這些股票是好股票，但我可能已經不會再次買入了。

那些为艺术品发疯的投资者：“一个别针能换一个别墅”

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