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押註油價反彈?但你考慮過遠期升水帶來的影響嗎?

來源: http://wallstreetcn.com/node/213241

油價半年多來下跌超過50%至五年多低點,所以自12月以來有23億美元流入追蹤原油價格的ETF試圖抄底油價,邏輯上似乎問題不大,但仍然存在一個無法忽視的大問題——遠期升水的環境將侵蝕ETF投資者利潤。

原油市場目前處在遠期合約價格高於近期合約的環境下,大量資金的湧入導致原油ETF的基金經理們不得不賣出價格較便宜的快到期合約,並將資金再投投資於價格較貴的遠期合約,形成了不斷侵蝕利潤的惡性循環。

原油ETF可以像股票一樣在交易所中交易,對普通投資者來說是一個投資原油期貨的便捷途徑。

回顧2009~2012年的情況,原油價格上漲了一倍,但是因為遠期升水情況的存在,全球最大原油ETF在這段時間內的收益還不到1%。為什麽即便油價真正反彈了投資原油ETF也賺不了錢,這對於缺乏市場經驗的投資者來說很難理解。

USO為例,該ETF的表現取決與三個條件:

1.現貨原油價格變化 

2.原油以外投資的利息收益(USO會將大部分資金拿去投資美國國債獲取固定收益,然後用少部分資金放杠桿交易原油期貨)

3.滾動操作的收益/虧損

前兩個因素是比較好理解的,關鍵是第三個因素。因近月合約一般是市場的基準價格,而絕大部分商品ETF是不想交割實物的,所以這些基金會購買近月合約,當下個月該合約快到期時將其賣出,並買入下月合約,這一滾動操作稱為向後展期,當市場整體處於遠期升水的時候,每次操作都將相當於賣掉便宜的合約買入貴的合約,將造成總體利潤下降 。

花旗、巴克萊、法興的分析師們異口同聲的認為,短期內利用期油市場遠期升水的現象不會消失,至少在2015年里因原油供給量依然過剩,這一現象將貫穿全年。

法國巴黎銀行分析師(BNP Paribas)駐倫敦商品市場主管Harry Tchilinguirian對彭博表示,“現在投資原油ETF是很難的”,美國原油供給“2015年可能出現顯著上升,所以庫存高企的情況下遠期升水可能持續。”

據彭博統計,本月剛剛過半,投資者已經向全美最大的四只原油ETF中投入了10.3億美元,12月份時共投入了12.3億美元。

而同期原油價格的遠期正利差也擴大到了近兩年來最高水平,賣出近月合約買入遠期合約在套利市場上將造成虧損。

截止今日新加坡時間12:03,NYMEX的2月交付WTI原油價格報46.58美元/桶,同時3月交付期貨的價格則要貴上46美分,近兩個月合約的價差在1月12日曾達到69美分,為2013年2月以來最高值。

2009~2012年間,未來兩月期貨合約的正向價差平均為87美分,期間油價由44美元/桶漲至91美元/桶,而美國最大的原油ETF(USO)股價只上漲了0.8%。

不過當期貨市場出現遠期貼水的時候,對原油ETF卻是件好事,在2007年8月31日至2008年4月30日期間,WTI原油價格平均遠期貼水68美分,期間油價上漲了53%,但USO股價上漲了66%。

花旗集團原油策略師Eric Lee表示“WTI原油今年遠期升水情況將加劇,供給、需求和存儲的基本面都指向這一點,這種情況下任何滾動操作策略的收益都將減少。”

Teucrium Trading公司主席Sal Gilbertie表示,“短線投資者就應該選擇釘住近月期貨合約的ETF,當然這些ETF的波動性也最大。但如果他們想長期持倉的時候就得註意,處在遠期升水情況下的市場將侵蝕他們的利潤。”

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押註 油價 反彈 但你 考慮 遠期 升水 帶來 影響
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