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格羅斯新年展望：好日子結束了 應對低回報感到滿足

債券之王、全球最大債券基金PIMCO創始人格羅斯（Bill Gross）在2015年投資展望中警告投資者，2015年風險資產的好日子將會結束，許多資產都會出現負回報。

他建議投資者，有穩定現金流的優質資產將是首選。比如國債，優質企業債，低杠桿、高分紅、營收在業務和地緣分布上多元化的公司的股權。

他指出，投資者“應該對很低的正回報感到滿足，因為風險資產的時代已經結束了”。

格羅斯警告，目前全球經濟的難題是超低利率抑制經濟增長，而非刺激經濟增長。在市場上漲多年後，投資者在低回報資產上面臨太多風險，冒險的時候已經過去了。

格羅斯現任駿利資產管理集團（Janus Capital Group）基金經理，以下為他新年展望的全文編譯，華爾街見聞網站略有刪節：

當心3月的某一天，以及2015年每個月的任何一天。到了年末，許多資產都將出現負回報。好日子已經結束了。

我們很難預言某個資產牛市的終結，大多數市場觀察者都不敢妄下結論。歷史的漲勢讓大多數投資者都很樂觀，而賣家也不會預言自己產品的價格會下跌，這不符合他們的利益。然而，總有那麽些時候，大家都能看出眼前的景象不過是“皇帝的新裝”。如今，這個時刻就要到了。

我的投資模型和Martin Barnes以及Bridgewater的Ray Dalio很像，並從他們那里有所借鑒。我們三個都相信市場背後的經濟周期，以及盛極必衰的法則。在過去幾十年中，受到長期信貸快速增長和低利率的推動，全球經濟都處於上行之中。這期間出現了雷曼時刻、亞洲金融危機、互聯網泡沫等戲劇性反轉，還有1987年的一天崩盤，但每次反轉後央行都會推出新的貨幣政策，讓牛市得以延續。持續寬松的監管政策也助推了牛市。

Martin Barnes將這段時期稱為“超級債務周期”。顧名思義，每當經濟下行，金融市場就迎來更為寬松的信貸環境。而推動這些寬松環境的正是低利率、金融創新和監管放松，近年來變成了央行直接購買資產，也就是QE。自1981年以來，大量廉價信貸催生了一個超級經濟增長周期和金融資產牛市。

甚至在2008年，投資者意識到“明斯基時刻”到來，並熟知他的經典名言“不穩定終將取代穩定”，但他們依然寄希望於寬松的貨幣政策能夠繼續維持美國和新興市場資產的繁榮。

不過，有的時候即便是零利率、甚至負利率都無法為經濟提供足夠的動力。雖然零利率會自動推高債券價格，拉升市盈率，但他們對實體經濟的影響會消失，甚至起到反作用。企業家願意借錢，但主要用來回購股票，而不是投資生產。

如今，人口、技術和全球化開始逆轉，經濟正在進入美國前財政部長拉里·薩默斯稱為的“長期停滯”狀態。早在2009年，我就將其稱為“新常態”。在這種狀態下，利率保持在零水平，企業的投資回報率（ROI）和股權回報率（ROE）也越來越低。私人部門越來越不願意將錢投入實體經濟，因為總體需求疲弱正在成為主旋律。借入廉價資金去投資聽起來像是沒腦子的人才會做的事。

因此，邏輯上來看，神奇的“超級債務周期”將會終結：資產的價格和收益率，以及巨量的信貸讓風險和回報難以平衡——回報太少而風險太大。如果零利率無法讓大多數高杠桿的發達經濟體實現真正的增長，那麽投資者最終將尋找新的避風港。這不會立刻發生，而是一個逐漸的過程。整個系統將隨之轉向，現金和那些能真實看見的資產將會成為市場的新寵。長時間的信貸擴張和超級債務周期的奇跡將會停止。

理解這一點也許讓人很沮喪，就像是知道了牛頓物理學和量子物理是不能相容的兩套體系一樣。謹守著各種歷史模型的央行們大概不知道，信貸擴張無法解決實體經濟的增長問題。隨著投資回報率逐漸接近零水平，信貸越來越像現金，正在失去其設計之初所應有的乘數效應。

金融本應該成為實體經濟的助推器，但卻起到了相反的作用。由於ROI和ROE降至零，投資受到了抑制而不是增強。而歷史投資回報如果不能償還未來的負債，反過來又會導致貨幣基金、銀行、保險、養老金甚至家庭資產負債表出現問題。存款者的收益率也低到無法償債。無論是實體經濟還是金融市場都將受到零利率的威脅。

這就是為什麽，在未來的某一天，可能是3月、5月或11月的某天，資產回報可能會變為負數。在這個奇怪的新世界里，投資者應該怎麽辦？有穩定現金流的優質資產將是首選。比如國債，優質企業債，低杠桿、高分紅、收入在業務和地緣分布上多元化的公司的股權。

2015年，我們可能會看到市場對風險資產的需求越來越小。你應該對很低的正回報感到滿足，因為風險資產的時代已經結束了。

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