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　從Lending Club上市看中國P2P 行業：新藍海 各路顯神通

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=903

本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-12 13:23 編輯

　　從Lending Club上市看中國 P2P 行業：新藍海 各路顯神通
作者：張穎 浦俊懿 竺勁 張良衛 蒯劍


報告起因：

在國內P2P行業已有一定發展的背景下，投資者卻因行業內經營模式各異等原因對之了解較少，此次借LendingClub上市之機，我們對整個P2P行業進行了系統梳理，力求幫助投資者全面了解行業，找到新的價值點所在。

投資要點:

一、中美在P2P行業發展環境上的確存在差異，我國P2P行業能夠走出與美國不一樣的發展道路，未來發展空間遠遠大於美國。與美國P2P企業的全線上模式不同，國內P2P企業多采取線上線下相結合的方式開展業務，這是由雙方業務的開展環境決定的。上市公司也逐漸涉足P2P業務，利用其自身在原有業務的積累，無論是在獲客、定價和風控端都有更好的基礎；未來成長可期。

二、Lending Club核心優勢在於其打分定價系統。公司具有完備的基於數據及模型的定價風控系統，通過全線上的交易流程，最大程度減少中間環節、縮短放款流程。自2006 年成立至今，已成為全美最大的P2P網貸平臺，此次IPO估值高達43億美元。在其發展過程中，作為公司核心競爭力的打分系統和全線上交易模式起了非常重要的作用，公司2013 年之後收入與借款額均保持高速增長。

三、中國P2P行業—新藍海，各路顯神通。自2007年第一個本土P2P拍拍貸誕生之後，我國P2P行業先後經歷了多次發展高峰，目前仍保持高速增長，截至2014年三季度末我國尚在運行的P2P平臺共有1438家，貸款余額646億元。考慮到目前金融環境落後、銀行貸款利率歧視、投融資渠道缺乏，P2P 行業在我國發展空間巨大。雖然目前尚存在監管成熟度不完善、信用評級系統缺失等等問題，但行業目前處於迅速壯大並在這一過程中不斷規範自身行為的階段，優秀的標的將最後勝出。根據目前國內各類P2P公司的經營模式，我們將其歸類為以下4 種模式，分別是背靠金融機構模式、獨立P2P平臺模式、基於交易場景開展P2P 業務模式以及基於數據模式。

投資策略與建議：

未來中國P2P行業有很大的成長空間。上市公司也逐漸涉足P2P業務，利用其自身在原有業務的積累，無論是在獲客、定價和風控端都有更好的基礎；未來成長可期，建議關註。

標的包括：
1、背靠金融機構模式的代表公司包括中國平安(601318，買入)及民生銀行（600016. 未評級）；
2、基於交易場景模式的代表公司包括世聯行(002285，買入)、三六五網（300295. 未評級）、上海鋼聯(300226，未評級)；
3、以及基於數據模式包括用友軟件（600588，未評級）、廣聯達（002410，買入)。

風險提示

P2P 行業系統性風險：1，不良大範圍出現 2，監管風險

報告起因

互聯網金融近年來快速發展。作為東方證券互聯網金融系列報告的第一篇，我們希望以此為契機，增強大家對於互聯網金融的理解，增加行業關註度，為投資者創造更大的價值。

P2P 行業是互聯網金融領域中重要的組成部分。我國P2P行業在2011年之後發展迅速，但由於行業發展時間較短，信息披露渠道少，企業規模較小等原因導致了投資者對其了解有限，另一方面P2P行業在我國擁有著巨大的發展空間，行業目前處於迅速壯大並在這一過程中不斷規範自身行為的階段，此次借Lending Club 上市之機，我們對整個P2P 行業進行了系統梳理，力求幫助投資者全面了解行業，找到新的價值點所在。
　　

重大推薦要素

市場目前的看法是：美國P2P行業的發展壯大並不能確保P2P在中國的發展前景，國內P2P企業經營管理問題較多，風險大，未來發展不確定。

我們的觀點：（1）中美在P2P行業發展環境上的確存在差異，但借由不同的發展模式，我國P2P行業能夠走出與美國不一樣的發展道路，我國P2P 行業未來的發展空間遠遠大於美國。Lending Club作為全美最大的P2P網上貸款平臺，其成功背後一方面與其自身的核心競爭優勢有關（全線上交易平臺+打分制度），另一方面也受益於美國成熟的監管體制和完善的社會征信體系。與美國P2P 企業的全線上模式不同，國內P2P企業多采取線上線下相結合的方式開展業務，這是由雙方業務的開展環境決定的。我國人力成本較低，線下調查有實現的條件。我國區域發展不平衡，人口眾多的特性決定了P2P 網貸有著大量的潛在參與者。利率市場化的大背景驅動下，投融資雙方尋找更便宜的借款渠道和收益率更高的投資渠道。（2）上市公司結合自身優勢，開始嘗試P2P領域。這類P2P公司，無論是在獲客、定價和風控方面更具有優勢，未來成長可期。

投資建議與投資標的

建議關註涉足P2P的優秀上市公司:

中國平安（601318，買入）：通過陸金所有效整合集團內部資源；

世聯行(002285，買入)：利用P2P為購房人提供首付貸款；

上海鋼聯(300226，未評級)：擁有自有電商平臺有助於未來P2P業務搭載；

用友軟件（600588，未評級）、廣聯達（002410，買入)：利用數據資源對P2P業務進行支持的。
　


風險提示

（1）當經濟下行、行業系統性風險出現時，貸款不良率將大幅提升，行業利潤受到較大影響。

（2）監管力度加大導致行業利潤空間被壓縮。

1.美國P2P 行業代表Lending club---最懂金融的互聯，最懂金融的互聯網公司

美國最大的 P2P 借貸平臺-Lending club 在 12 月 1 日披露了修訂版的招股說明書，並已於12月第一周啟動路演。

1.1 公司簡介

1.1.1 歷史沿革簡述

Lending Club 是第一家按照 SEC 的安全標準註冊的 P2P 借貸公司，目前是美國最大的 P2P 借貸平臺 ，其歷史沿革如下表所示：






1.1.2 收入、利潤與借款額增長情況
　　

公司 2013 年至 2014 年三季度收入及借款額均保持高速成長， 2014 年前三季度收入達到 1.43億美元，同比增長 123%，借款總額達 17.9 億美元，同比增長 117%，成立至今，累計借款總額達到 60多億。 以下是公司每個季度的收入和借款情況， 可見公司收入和借款額均呈現不斷遞增趨勢。
公司 2014 年利潤項出現虧損的原因主要在於股權激勵費用的大幅計提。對核心員工的股權激勵有助於促進生產效率的提高，有效解決委托代理問題，對公司發展是長期利好。

1.1.3 歷史融資與估值情況
　　

公司自成立以來進行了多次融資，2014 年 4 月的最近一輪融資後公司估值達到 37 億美元左右，2014 年 12 月公司更新招股說明書之後其估值上升至 40 億美元。
　　

註：1，公司招股說明書披露計劃發行 5770 萬股普通股（不考慮超額發行），發行價定在了 12-14美元/股，因此計算得到融資金額區間在 6.92 億美元-8.08 億美元之間。
    2，2012 年之前公司無估值數據

1.2 運行模式

1.2.1 運營模式

公司的運營模式實質上是作為中介機構發放貸款並向投資者轉讓貸款， 在這個過程中公司收取相應的中介費用。

公司的運營模式發展經過了三個階段， 本票模式 （2007 年 6 月-2007 年 12 月） 、 銀行模式 （2008年 1 月-2008 年 3 月）以及證券模式（2008 年 10 月至今） 。
　　

本票模式指，借款會員向 Lending Club 簽發貸款本票，隨後，Lending Club 向借款會員發放相應金額的貸款並將借款會員簽發的貸款本票轉讓給相應的投資會員。銀行模式下公司通過WebBank 收取貸款本票再轉讓給投資者，借款會員不再向 Lending Club 簽發貸款本票。在證券模式下，Lending Club 簽發"會員償付支持債券“，投資者購買之後成為 Lending Club 的債權人，擺脫了與借款人的直接債權債務關系， 而投資者的收益仍取決於借款人的按期還本付息。 證券模式下的其他方面與銀行模式並無顯著差別。

Lending Club 提供的貸款服務具體包括個人貸款和小額商業貸款。借貸者在 Lending Club的網站里可以填寫好個人信息和相應的預貸款額，之後他們會被評估信用等級。Lending Club 的審核非常嚴格， 90%的貸款申請都會被駁回， 並將潛在風險高的貸款者其對應的還款利率提的較高。

註：實際利率=年化收益率/（1-手續費率）。

1.2.2 收入來源及平均費率

公司的收入來源主要為交易費、服務費以及管理費。其中交易費向借貸雙方收取，服務費和管理費都只對投資者收取。

在公司的各項費用收入中交易費占比最高，2014 年中期交易費在收入中的占比高達 93%。

1.3 核心競爭力-打分系統/全線上交易：

公司盈利模式的核心是其擁有基於數據及模型的定價風控系統， 在風險可控的前提下滿足雙方需求，通過全線上交易平臺上,實現低成本的投融資匹配。

基於數據及模型的定價風控系統

Lending Club 通過打分系統對借款申請人的資質進行審核，達到控制風險的目的。LendingClub 發放貸款的要求較為嚴格，包括借貸人最低的信用級別 FICO 評分要在 660 之上，負債/收入比低於 40%(不包括房貸)， 至少有 3 年的信用歷史等。 公司在信用審核上會考慮到某些信息借款人不願意透露（如收入） ，在這種情況下公司則會通過其他信息進行數據推測而不是強制要求對方披露數據。打分系統的優勢可以累積，當公司的業務規模不斷擴大後，公司接觸的申請人數據會隨之不斷累積， 這些數據匯集成為公司內部的一個數據分析平臺。 這個平臺將對公司打分系統產生越來越多的幫助，構成公司的有力競爭壁壘。
　　

全線上交易，降低信息不對稱性

Lending Club 沒有線下的銷售人員，沒有線下的基礎設施，這樣就節約了大量的成本，同時將業務平臺搬到線上可以提高自動化水平，提高工作效率。

與其他渠道相比，Lending Club 的全線上交易模式對投融資雙方都有著較強的吸引力，對於投資方來說，可以根據自己的風險承受水平自主選擇不同產品，公司網站信息透明，操作簡易。對於融資方來說，其他融資渠道手續繁瑣、等待時間長；線上平臺的借款的手續非常便利，對提供信息的要求也較銀行寬松。

2.中國 P2P行業--- 藍海中的小心泛舟

2.1 中國 P2P 行業簡介

我國P2P網貸行業誕生於2007年，第一家P2P網貸平臺是成立於當年8月的拍拍貸。行業誕生初期發展緩慢，關註者甚少，直到2010-2011年間我國迎來了第一次P2P網貸熱潮，之後行業熱度逐年提升，截至2014年3季度，全國共有1438家運營中的P2P網貸平臺，前三季度行業貸款成交量高達1575億元，貸款余額646億元，各項數據提升顯著。

但與此同時行業面臨著巨大的問題，平臺運作模式不規範，公司管理混亂，風控缺位的現象逐漸暴露出來並引發了2011年以來的多次平臺倒閉潮。而我國P2P 貸款法律監管尚處摸索階段，沒有專門針對P2P 貸款的國家法律出臺，只有部分相關法律法規涉及P2P 貸款的部分領域。

2.2 P2P 行業：藍海中的小心泛舟

2.2.1 貸款利率歧視，居民投融資渠道缺乏，P2P 行業成長空間大

中國人口、資源地區分配不均。網貸可以有效解決資源地區不均等的問題，即使是人口很少、經濟較不發達的地區， 借款人也可以通過網貸得到自己需要的資金，投資者也可以借助平臺增加投資渠道。

金融環境落後 ，銀行貸款利率歧視，投融資渠道缺乏。2013 年 7 月 20 日央行全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率 0.7 倍的下限。放開貸款下限並沒有解決廣大小微企業的貸款難問題，即使能夠取得貸款，小微企業獲得的貸款利率也遠高於大企業，導致融資成本過高，嚴重影響企業經營發展。

銀行與小微企業之間的信息不對稱，多付的融資成本其實是為缺少的信息進行補償。銀行更樂於服務大客戶，低於一定金額的零售貸款申請是大多數銀行不願意接受的。P2P 網貸平臺可以有效解決信息不對稱的問題，申請貸款人在平臺上輸入申請貸款所需要的信息，平臺根據信息對申請人進行篩選，最後讓合乎要求的借款人得到資金。

2.2.2 行業背後暗藏風險

在看到 P2P 網貸行業高成長的現狀以及未來潛在的發展機遇的同時，我們應看到在行業高速成長的背後其實暗藏風險。

我國目前 P2P 網貸市場參與者眾多，上千家企業規模大小不一，業務模式差異較大。部分企業還為貸款者提供擔保，盈利存在較大不確定性。美國發達的征信體系為 P2P 網貸公司創造了良好的運營環境，我國征信體系尚未發展成熟，同時我國目前理財、信托產品都采取了隱性擔保的措施，導致了投資者對於風險自擔的認識不足，目前我國的 P2P 網貸公司多有變相保底或自擔風險的現況，造成了風險的堆積。

P2P 網貸行業自誕生後曾發生過多次平臺擠兌、倒閉潮，2011 底、2012 年底、2013 年 10 月均是網貸平臺倒閉現象出現的高峰，2013 年 10 月開始的倒閉潮尤為嚴重，10 月單月就有 15 家網貸平臺倒閉，20 家平臺出現兌付問題，最終導致了持續數月的 P2P 公司大規模跑路潮。2014 年以來已經有媒體不斷爆出部分 P2P 網貸公司出現跑路現象，2014 年 1-11 月，我國 P2P 網貸平臺出現問題的已達 182 家，行業風險亟需化解。


2.2.3 中美 P2P 行業對比

我國 P2P 網貸行業發展較快，行業成長空間巨大。但監管成熟度、經營環境上都有待完善，信用評級系統缺失。目前行業公司眾多，競爭激烈；但未來只有那些擁有定價、風控能力的公司可以勝出。



2.3 目前中國 P2P 行業幾種模式簡介

根據目前各類 P2P 公司的經營模式，我們將其歸類為以下 4 種模式，分別是背靠金融機構模式、獨立 P2P 平臺模式、基於交易場景開展 P2P 業務模式以及基於數據模式，其中獨立 P2P 平臺模式最接近國外的 P2P 網貸公司。

3. 涉足 P2P 公司詳解

目前上市公司也逐漸涉足 P2P 業務，下文對代表性公司進行詳解

3.1 背靠金融機構模式
　　

背靠金融機構類型下的 P2P 企業最主要的特征就是借助 P2P 讓背後的金融機構發揮作用。對這類機構來說，P2P 是手段而不是目的，是為集團服務而不是自成一家。

3.1.1 平安陸金所

平安陸金所，全稱是“上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司”,於 2011 年 9 月在上海註冊成立，註冊資金 8.37 億元人民幣，是中國平安保險（集團）股份有限公司旗下成員之一，總部位於國際金融中心上海陸家嘴。
　　

公司旗下兩大平臺：網絡投融資平臺(LUFAX)和金融資產交易服務平臺（LFEX），前者是公司的 P2P 平臺，主要定位於服務中小企業和個人投資者，公司的 P2P 產品均放置於 LUFAX 平臺。LFEX 平臺的定位是服務於大中型企業，提供高門檻的投資產品並為企業提供融資服務。


目前陸金所網站上普通投資者可以購買的一共有 4 種產品， 其中穩盈-安 e 和穩盈-安業均為一對一網貸產品，更接近國外的 P2P 模式，安盈-票據則是募集多人資金集合投資於票據抵押貸款產品，富盈人生是保險理財產品，不屬於 P2P 網貸範疇。

陸金所網站還設有轉讓專區， 購買了理財產品的用戶可以在轉讓專區內申請轉讓，填寫轉讓相關信息後系統會自動將轉讓的項目掛到轉讓專區的頁面上， 投資者只要打開專區就可看到，並可自主選擇想購買的轉讓產品。目前平臺的轉讓服務僅限於其個人貸款投資產品（穩盈-安e）。

陸金所 P2P 業務收取的費用包括，交易費、服務費、管理費、轉讓費等。目前公司產品處於推廣期，正常情況下除了轉讓費和擔保費，其他的費用暫不收取，但還款若逾期則需支付罰息。


平安陸金所的風控審核分三步，（1）門店審核（身份信息、銀行流水審核）（2）陸金所風控模型審核 （3） 平安擔保/合作銀行審核。平安擔保和合作銀行是 陸金所 風控審核中非常重要的部分，按照目前的模式，若不能通過平安擔保或合作銀行的審核，借貸無法進行， 所以一定程度上陸金所的 所的 P2P 產品可以理解為 產品可以理解為 銀行或擔保公司的信貸資產表外化。

3.1.2 民生易貸

民生易貸是民生電商平臺中的 P2P 網貸板塊，民生電商是綜合性的電商平臺，既負責包括小額貸款產品、P2P 網貸產品的開發銷售、同時還構建了類似淘寶網、京東商城的 c2c 網上購物平臺。

民生電商於 2013 年 8 月在深圳前海註冊成立， 發起人為民生銀行的七家主要非國有股東單位和民生加銀資管。 民生加銀資管由民生銀行旗下民生加銀基金出資設立， 即民生銀行間接參股民生電商。同時據民生電商網站顯示，民生銀行為公司的合作夥伴。

民生易貸目前推出的 P2P 產品有三種，其中如意系列與 e 票通都是利用銀行信用實現貸款的還款保證，滿溢系列則各產品標準不一，擔保方包含借款人母公司、實際控制人、第三方擔保公司等。民生易貸的 P2P 產品主要投向中小企業，滿足其經營周轉需求。

民生易貸的 P2P 產品中銀行業務屬性較強，其產品背後的借貸模式在銀行業務中大量存在，民生易貸誕生後不過是把銀行的一次性貸款分散成了眾多投資者的小額借款，同時給一些不容易拿到銀行貸款的借款項目創造了機會。可以理解成銀行的一種變相的信貸資產證券化， 將不適合留在表內的資產外包給 表內的資產外包給 P2P 平臺，但即使業務平臺，但即使業務外包，銀行的影子仍在，定期存單和承兌匯票均需經銀行確認有效，因此銀行實際上成為了風險審核的中樞。

背靠金融機構類型的 背靠金融機構類型的 P2P  網貸可以理解為： 借由 P2P 平臺將背靠金融機構或集團內企業的部 平臺將背靠金融機構或集團內企業的部分業務外包，實現金融機構的信貸資產表外化。 分業務外包，實現金融機構的信貸資產表外化。

3.2 基於交易場景開展 P2P 業務模式

3.2.1 世聯行
　　

公司是國內新房代理銷售的龍頭。 新房代理銷售業務是通過幫助開發商銷售新房獲取傭金收入。公司 2013 年新房代理銷售額為 3175 億元，占全國新房銷售額的 3.9%。截止 2014 年三季度，公司市占率上升到了 4.2%。新房代理業務是公司最主要的收入來源，約占 73%。除了新房代理銷售業務，公司同時兼營咨詢顧問業務（18%）、資產管理業務（5%）、金融服務業務（3%）與二手房買賣業務（1%）等。


代理銷售衍生金融業務, 未來通過 P2P 模式擴大規模。公司主要的金融業務是給購房人提供首付貸款的家圓雲貸產品。目前，購房人首套房首付為 30%,該產品投放額度一般在房總價的 10%，也即首付款的三分之一，月息一般在 1.4%，久期在 1 年左右。這類產品一方面幫助購房人解決首付款困難問題,提高代理銷售業務中購房者的轉化率，提升公司主業營收。另一方面是將代理銷售業務的購房人入口價值進一步變現,提高公司盈利能力。

公司的金融業務模式主要分為三個階段:一是通過自有資金進行貸款投放，目前公司的小貸平臺在做這一階段，小貸公司註冊資本金僅為 3.5 億元，可貸資金為 10 億元;二是通過資產證券化將貸款資產打包出售，截止目前，公司資產證券化金額已達 3.8 億元;三是通過 P2P 平臺獲取資金來源,預計 P2P 平臺內測版將在年底前上線，公司 P2P 平臺預計通過利差和服務收費獲取收入。公司自去年 8 月開始投放家圓雲貸，截至今年 3 季度末，余額達到 10.5 億元，資金來源是制約公司金融業務發展的主要瓶頸，P2P 模式開展將有利於公司金融業務迅速擴大規模。
　　


靜態測算公司 P2P空間至少30億，風控有一定保障。我們基於公司代理銷售額對公司 P2P模式的空間進行測算. 以目前 3000 億元合同銷售額，10%總價占比，15%的滲透率計算，公司家圓雲貸的投放峰值為 45 億元， 去掉公司自有資金投放的 10 億元和通過資產證券化投放的 5 億元，P2P 平臺的空間為 30 億。受益樓市去庫存和公司代理銷售業務的並購,公司代理銷售額明年有望達到 4000 億，P2P 業務空間將達到 45 億。另外,公司的 P2P 也存在做開放平臺的可能，業務空間可能會進一步擴大。



公司 P2P 業務在風控上有一定保障:1、購房人自行支付的部分首付（20%房價）將先行承擔房價下跌風險。 2、 歷史數據違約率小於千分之一。 公司的家圓雲貸產品自 2013 年 8 月開展以來，已有大量貸款到期，違約率低於千分之一。3、世聯行的小貸公司與央行個人征信系統連接，對個人信用有明確影響，具約束力。

3.2.2 三六五網

三六五網成立於 三六五網成立於2006年1月，主要從事房產互聯網服務產業鏈。2012 年 3 月在創業板掛牌上市，是國內 A 股首家房地產家居網絡服務上市企業。公司擁有 365 地產家居網、合肥熱線、網尚研究機構三大品牌產品，服務於房地產和家居行業，為房地產和家居消費者提供行業資訊、產品信息搜索和查詢等服務， 同時幫助房地產和家居企業應用互聯網進行產品推廣和銷售。 主營業務包括新房網絡營銷服務、二手房網絡營銷服務、家居網絡營銷服務、生活服務、研究咨詢業務等，其中網絡營銷業務為其收入主要來源， 2014 年上半年網絡營銷收入占公司總營收的 98.14%。公司目前已覆蓋南京、蘇州、合肥、重慶等 23 個城市，是長三角地區最具競爭力和影響力的房地產家居網絡營銷服務提供商之一。

公司近年來營業和利潤均保持了較快增長態勢。2013 年全年營業總收入達 3.77 億元，同比增長 26.12%；歸母凈利潤達 1.23 億元，同比增長 10.38%。2014 年前三季度的營業總收入達 3.28億元，同比增長 27.23%；歸母凈利潤達 1.29 億元，同比增長 29.07%。

公司進軍房產家居公司進軍房產家居 P2P金融，產業鏈縱深擴張打開成長空間。公司於 2014 年 11 月 18 日公告，擬使用超募資金 12000 萬元投資設立一家從事與主業相關的金融服務的全資子公司，開展主要服務於廣大房地產家居消費者的普惠金融服務、 民生金融服務及其相關業務， 計劃打造一個與公司主平臺相配套的面向廣大購房者及家裝消費者的 P2P 互聯網金融服務平臺， 主要從事三類業務：1）房地產家居互聯網金融服務：利用互聯網構建房地產家居消費者等資金需求者與資金提供者之間的信息、資金橋梁；2）消費者購房、家居支持：為有償還能力但需要短期周轉的剛需及改善型消費者的短期周轉提供解決辦法等；3）拓展和嘗試其他新型互聯網金融服務。

互聯網金融與房產家居產業結合孕育龐大藍海市場。近年來，房產家居行業進入新階段，房產和家居 O2O 對於配套金融服務需求巨大、協同效應強。圍繞房產家居消費者需求開發多樣化關聯金融服務、拓展商業模式、增加利潤增長點，已成為在線房產家居業的通行做法，包括搜房網、新浪等均已推出房地產互聯網金融服務平臺。 提供金融服務一方面可以有效的減少消費者的交易成本，改善其體驗度， 另一方面可以解決部分有支付能力但需要短期周轉的消費者的實際困難， 有助於改善型需求的釋放，從而擴大公司房產 O2O 和家居 O2O 業務的客戶群，有利於進一步推動公司房產 O2O、家居 O2O 業務增長。

我們認為公司投資安家貸是推進“立足於居，成就於家”戰略、構建房地產家居O2O大產業平臺的關鍵一環。公司依托安家貸將逐步建立融資性擔保、小額貸款服務兩大支撐業務，構建完善的 P2P 互聯網金融平臺，將有助於加速實現傳統業務模式的升級。

公司涉足房地產家居 公司涉足房地產家居 P2P 金融服務有先天優勢和協同效應。金融服務有先天優勢和協同效應。互聯網金融產業環境日趨成熟規範，今年以來眾多互聯網企業涉足該領域。隨著監管政策完善、互聯網金融技術進步以及消費者習慣的成熟，國內 P2P 市場將步入高速發展期。公司作為房地產家居網絡服務的區域龍頭，經歷多年發展積累了豐富數據和用戶資源，熟悉房地產家居交易全過程，長於風險控制，通過早期與第三方機構的合作也積累一定的金融服務經驗。

公司目前已完成前期產業調研分析，正在搭建專業團隊，著手研發相關產品。預計其金融網絡平臺及相關產品 2015 年 3 月份正式投入商業運營。屆時有望助力公司突破原有業務瓶頸，形成新商業模式和利潤來源，打破市值天花板。

3.2.3 上海鋼聯

上海鋼聯是國內領先的立足大宗商品行業的資訊、數據、電子商務服務提供商。上市之初，公司以鋼鐵行業以及與鋼鐵密切相關的能源、 礦業和有色等行業的市場信息為基礎， 為客戶提供資訊服務和行業研究。目前，公司資訊數據服務與電子商務業務互相支撐，已經形成資訊平臺、交易結算（撮合+寄售）、供應鏈金融（鋼廠代訂貨+現貨質押）、倉儲物流以及支付結算（第三方支付）五大業務板塊。截止 2014 年 11 月，交易平臺每天的交易量達到近 14 萬噸，其中寄售模式達到 4萬噸。 寄售模式交易量的提升有助於擴大供應鏈金融的融資收費模式， 提高倉儲以及物流服務的利用效率，並增加由於代銷模式而產生的交易手續費，有利於幫助公司形成信息流、商流、物流、資金流的閉環。
　　

2013 年 11 月 15 日，公司公告與上海鋼銀電子商務有限公司（公司控股子公司）、興業投資、西藏興業及亞東廣信共同出資設立一家支付公司。該支付公司的註冊資本為 10,000 萬元人民幣，其中：公司擬以貨幣認繳 6,080 萬元，占註冊資本的 60.8%；目前控股子公司上海鋼銀通過股權轉讓共持有“鋼聯寶”29.4%的股權，其余 9.8%股權由西藏興業持有。新設公司（“鋼聯寶”）擬主要從事網絡支付業務，為公司旗下“鋼銀鋼鐵現貨交易平臺”及其他交易平臺定制合適的支付解決方案，使平臺的交易流程完全實現線上處理，提高支付的便捷性、安全性，是公司大宗商品電子商務戰略實施的重要環節。
公司目前的主要盈利點來自於資訊信息費， 未來在流量提升以及成交量遞增的背景下，金融融資利息、倉儲物流費將成為最大的看點。上半年，公司旗下“我的鋼鐵網”排名 B2B 電商第二，份額到到8%，僅次於阿里巴巴，由於共是目前B2B電商中份額排名較高，並且公司從2000年開始做鋼鐵資訊服務，目前已經積累了 100 多萬家註冊用戶，因此占據了鋼鐵行業最主要的流量入口。 “鋼聯寶”的支付業務牌照還在申請過程中，我們認為行業數據與流量是上海鋼聯最大的優勢，支付牌照申請成功將有助於保障鋼鐵交易資金的安全，做到信息流、產品流、物流以及資金流的閉環；同時，支付牌照將有助於公司歸集資金，促進資金的高效運用。



3.3 基於數據模式

3.3.1 用友軟件

用友軟件是國內最大的管理軟件產品與服務提供商，已連續 9 年占據著國內管理軟件市場與財務軟件市場第一的位置。 在 SMAC （Social、 Mobile、 Analytic、 Cloud） 日益成為趨勢的背景下，公司也在進行積極的戰略性轉型，努力擁抱企業互聯網與互聯網金融的新浪潮。公司的轉型主要分為兩個層面：首先，公司將盡全力打造 UAP/CSP 雲平臺， 將下遊客戶 ERP應用從線下轉向線上，通過雲技術幫助企業將營銷、研發、產品設計、制造、供應鏈等環節進行連接，並不斷由後臺向前端延伸，最終接入互聯網，通過這樣的方式，公司可以將改變軟件許可和項目型收入為更可持續的服務收入，並能夠通過雲平臺有效積累用戶的流程與數據資源。其次，在通過雲平臺積累起下遊企業財務、交易、生產等流程與數據後，進行數據分析、挖掘與建模，可以形成對可形成對 P2P 網貸、支付、網絡銀行、互聯網理財等互聯網金融服務的增信支撐。



用友目前正從三個領域開展互聯網金融業務的布局：第三方支付、P2P 與小額貸款、民營銀 與小額貸款、民營銀行三個板塊。

1）第三方支付板塊，用友於 2011 年推出了暢捷支付，並於今年 7 月正式獲得第三方支付牌照，開展線下 POS 收單、在線支付、繳費通等業務。

2）小額貸款板塊，公司 10 月初上線了 P2P 平臺 “友金所”，截止目前貸款額已達 5500 余萬元；此外，公司聯合商業銀行推出“暢捷貸”業務，以平臺數據為基礎，為小微企業獲取銀行貸款提供渠道。

3）民營銀行板塊，用友正在申請設立中關村科技銀行。我們預計明年 1 季度公司大概率將獲得相關牌照，正式開展民營銀行業務。我們認為公司開展 P2P 業務，存在著非常明顯的競爭優勢：1、客戶優勢，用友自身的 160 萬中小企業客戶、40 萬大中型企業客戶以及企業員工的投融資需求亟待挖掘，可低成本快速複用客戶資源； 2、 數據優勢， CSP 公有雲平臺可對小微企業客戶的財務大數據進行分析， 是對貸款需求、信用評級、償債能力最直接的考量標準，可提高貸款收益率；3、風控優勢，“力和金控”在金融產品設計、風險管控、平臺運營等方面具有豐富經驗，將有效降低風險，提升公信力。

3.3.2 廣聯達

公司是國內建築信息化領域唯一的上市企業，市場份額處於行業絕對領先位置。過去 5 年公司業績持續高速增長，營業收入和凈利潤複合增長率分別為 46%和 47%，在傳統的軟件業務模式之外，公司目前正在構建電商交易平臺+互聯網金融服務的新業務模式，在建築行業努力構建垂直互聯網平臺與生態體系。

廣聯達已於廣聯達已於 2013 年 6月成立控股子公司中房訊采，布局建材電商領域。目前有兩種業務模式，一是針對大型甲方（供應商 1000 家以上、每年 40 個項目以上、具有較大信用額度）的集團采購管理方案；二是針對長尾市場的建材 B2B 電商平臺“旺材網”，除撮合交易業務外，平臺有望開展供應鏈金融業務，業務基於和銀行的合作，以電子化訂單作為業務載體，將信息流與資金流相結合。

通過旺材電商交易平臺， 公司將有效獲得建材交易的相關數據， 從而為公司互聯網金融業務提供了良好基礎。公司已經成立了小貸公司、保理公司等機構，並且還與北京銀行、民生銀行等商業銀行合作，為交易雙方提供金融服務，另外，我們認為公司未來也不排除設立 P2P 平臺，更好地滿足產業鏈上下遊對金融服務的需求。

我們認為公司互聯網金融服務有著較為理想的市場空間。2013 年中國建材家居行業市場規模達到 3.7 萬億元，預計 2014 年行業規模有望突破 4 萬億元，按照旺材平臺交易份額達到整體行業規模 20%、5%交易需要提供互聯網金融服務計算，旺材平臺互聯網金融服務空間有望達到 400億元，如果按照 2%-3%的服務費計算，該業務的潛在規模將達到 8-12 億元。

風險提示 風險提示
（1）P2P 行業系統性風險：鼻梁大範圍出現。P2P 行業由於其經營風險的特性，當經濟下行、行業系統性風險出現時，貸款不良率會大幅提升，行業利潤受到較大影響。
（2）監管風險。監管層對於 P2P 行業監管力度的加大可能導致行業利潤空間被壓縮。由於行業內經營模式差異較大，不同公司受到監管政策的影響程度也不盡相同。

來源：東方證券


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