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一、互聯網醫療的崛起

每一次新的技術潮流，都會引發傳統行業顛覆性的變革。互聯網時代，移動互聯網與傳統行業碰撞與融合已經發生。移動醫療可以滿足細分市場需求，有效節省衛生費用。我們有理由認為，互聯網產業跨界的下一站，將是顛覆醫療。

基於目前移動醫療產業仍處於初創時期，商業模式並不清晰。我們認為，2015-2016年移動醫療將處於擠出泡沫、調整重塑的階段，經過一輪篩選後，商業模式將逐漸清晰，每個細分領域將產生各自的巨頭，引領產業進一步發展。

（一）移動技術加速滲透

移動數據流量加速膨脹。至2014年年底，全球的互聯網普及率預計達到40%，互聯網用戶達近30億，手機用戶預計達到70億。網絡設備的連接數仍在高速增長。據愛立信報告預計，從2013年到2019年，全球移動數據流量將增長10倍。

用戶向移動端遷徙是未來趨勢。2013年，我國互聯網用戶6.3億，滲透率46%，其中移動互聯網用戶達5億，未來移動端用戶加速增長趨勢明顯。

消費者習慣不斷轉變。經過多年的消費者教育，消費者已經逐漸習慣通過網絡獲取信息、遠程交流並進行線上消費。線上消費者與服務提供者之間信任關系的形成，將促使越來越多的商業活動從線下轉移到線上進行，從而為醫療服務等傳統行業與互聯網的融合創造條件。

（二）移動醫療能給我們帶來什麽

1、移動醫療有望節省衛生費用

隨著醫保覆蓋面的增加、人口老齡化加劇和城鎮化進程的加速，我國醫療衛生費用支出也不斷攀升。2012年衛生費用支出總計2.8萬億元，GDP占比5.36%。

移動醫療有望通過提高效率控制成本。麥肯錫研究報告指出，互聯網和移動技術的應用每年將為中國節約1100~6100億健康費用支出。

舉例來說，遠程監測能有效節約診療費用。麥肯錫研究報告表明，遠程監測能顯著降低患者前往醫院、急診室看病的頻率以及入住療養院的比例，更多患者在家就能實現監控、診斷、治療、保健的目的，這是遠程醫療節省衛生費用的主要來源。經測算，以糖尿病為例，在美國，每年遠程監測可以節約15%的開支。

根據麥肯錫報告的測算，在OECD國家和BRIC國家，以2007年的開支數據測算，整體節約的醫療費用在1750億美元到2100億美元之間。

2、移動醫療滿足細分市場需求

醫療行業整體需求巨大，且極具增長潛力。但從具體需求類型和分布上看，子行業眾多，細分需求突出。

醫療資源集中於經濟發達地區，優質資源與醫療需求之間錯配現象明顯，形成了“看病難”的問題；患者與醫生之間信息不對稱程度嚴重，形成隱形成本，導致“看病貴”的現象。這都為移動醫療的發展提供了機會。

移動技術在醫療行業的應用，滿足了傳統方法不能滿足的細分需求，網絡對長尾市場發掘作用得以體現。

（三）產業跨界，下一站：顛覆醫療

產業跨界的步伐在不斷加速。互聯網與金融的融合，實現了成本優勢、解決分散的融資需求（P2P信貸、眾籌）和理財需求；互聯網與打車市場的融合，使得市場運營模式從人等車轉變為車等人。

騰訊發布報告表示，跨界的難易程度與信息豐度和交易距離有關，信息豐度高、交易距離遠的行業將率先實現向線上的轉移。信息豐度最高的遊戲行業已經基本轉移到線上進行，旅遊、餐飲等產業的線上線下融合如火如荼，房產、教育、汽車的線上滲透已開始。

醫療行業因其特殊屬性，相對於日常消費行業，跨界難度更大，線上線下融合速度更慢。我們依舊有理由相信，隨著移動技術的日趨成熟和加速滲透、消費者行為的演化，隨著移動醫療能夠解決更多的訴求，互聯網產業跨界的下一站，將是顛覆醫療。

二、在線醫療服務：最具想象空間

我們認為未來在線醫療服務、可穿戴設備以及醫院信息化將是移動醫療發展的三大重點領域。

在線醫療服務：在線醫療服務平臺按照服務對象，可以分為兩大類：面向患者/健康人群、面向醫生/醫院。面向患者平臺主要以健康管理、慢性病管理、自診、導診、掛號、問診、用藥、購藥等應用為主，面向醫生/醫院以交流互動、文獻查詢、專業資訊、輔助診斷/用藥、病歷管理、在線培訓、移動工作站等應用為主。

可穿戴設備應用於醫療領域：可穿戴設備在醫療領域的應用主要涉及慢性病管理、和健康狀況監測。1）以三諾生物、九安醫療等為代表的企業通過可穿戴設備監測慢性病患者指標，進行數據分析，提供醫療建議；2）以寶萊特、咕咚手環等為代表的企業則主要提供日常健康監測功能，並給予記錄和建議。

醫院信息化：醫保控費是移動醫療發展的助推力之一，醫療信息系統的應用可以很好的滿足控制成本的需求。1）醫院信息系統的移動化使醫生能在移動端訪問PACS（影像歸檔和通信系統），便於信息共享，提高診療效率；2）藥品福利管理通過對藥品產業鏈進行管理，最終實現成本控制。

我們在本篇報告中主要討論純手機應用和網頁版應用（無設備進行前端數據采集），並將此定義為在線醫療服務。軟硬件結合形式的可穿戴設備模式（即有設備進行前端數據采集），我們將在可穿戴醫療行業報告中單獨闡述。

我們認為，在線醫療服務將成為互聯網醫療中最具想象空間的綜合性板塊。

（一）行業格局：政策、資本助力行業加速發展

在線醫療行業迅速壯大。據艾媒咨詢預計，到2017年，我國在線醫療服務市場規模將達125億元，而2013年，這一數字僅為22億元。隨著行業規範化政策的出臺，互聯網巨頭、產業資本、PE/VC等各類投資方的介入，行業加速發展將是必然趨勢。

1、政策出臺，規範行業發展

衛計委於2014年8月發布了《關於推進醫療機構遠程醫療服務的意見》，對遠程醫療進行了規範：意見中規定，“非醫療機構不得開展遠程醫療服務”，“醫務人員向本醫療機構外的患者直接提供遠程醫療服務的，應當經其執業註冊的醫療機構同意，並使用醫療機構統一的信息平臺。”同時，意見要求地方“將遠程醫療服務體系建設納入規劃”，為遠程醫療服務的發展提供“相應的資金支持和經費保障”，營造“適宜的政策環境”。

以上政策增加了行業進入壁壘，但從長遠視角看，有利於整個行業的規範化發展；而且，對於具備資質的機構，政策態度更偏向於鼓勵。

2、BAT三大巨頭的“醫療夢”

BAT巨頭高調進軍移動醫療領域。在線醫療服務市場前景看好，BAT巨頭憑借著科技公司的專業身份和資金優勢，高調進軍移動醫療領域。短短這一到兩年時間內，騰訊牽手丁香園、好大夫在線、中澳凱爾，阿里推出未來醫院計劃、收購中信21世紀，百度打造Dulife設備+Dulife平臺以及北京健康雲項目。

3、各路資本紛紛布局

一級市場日益升溫。自今年6月以來，在線醫療服務領域一級市場投資案例超過10起，規模由幾百萬人民幣到幾億人民幣不等。如，春雨掌上醫生獲5000萬美金融資，總估值達1.5億美金；去醫院獲得弘暉資本和軟銀共計數千萬美元的A輪融資；丁香園獲得騰訊產業共贏基金7000萬美元C輪投資。

上市公司紛紛布局。2013年，國內最大的放射治療和影像診斷運營商泰和誠分別面向患者和醫生推出了“掌上好醫”和“掌上好醫診所”。2014年8月，樂普醫療宣布收購醫康科技，旨在構建可穿戴設備和服務平臺，在心血管疾病垂直領域形成立體閉環。九安醫療則是國內移動健康產品的開拓者，早在2010年就推出了iHealth系列產品。三諾生物與糖護科技合作，福瑞醫療投資開發肝纖維化在線診斷系統（FSTM），寶萊特發布育兒寶。家用器械龍頭魚躍醫療、連鎖體檢機構愛康國賓也頻頻尋求與移動醫療公司的合作，旨在拓展新業務，為企業的發展打開更大空間。

（二）行業趨勢：提高效率、合理資源配臵、個性化需求

正如我們在第一部分所說，移動技術在醫療行業的應用，滿足了傳統方法不能滿足的細分需求，網絡對長尾市場的發掘作用得以體現。在線醫療服務近年來之所以發展迅速，有以下幾大基礎：

提高效率、降低成本：在線文獻查詢、用藥查詢、病歷管理等能夠提高醫生效率；在線導診、轉診、醫患交流能夠縮短病人就診時間、降低病人求診過程中產生的各種成本。按阿里“未來醫院”的設想，預約、掛號、候診、電子報告、繳費都可以在線上完成，省卻了很多等待的時間，在此基礎上，進一步拓展醫患互動、健康檔案的建立和維護、藥品配送、數據預警等業務變為可能。

實現合理的資源配臵：我國醫療行業存在較為嚴重的資源錯配，導診、在線問診、遠程醫療有望有效篩選患者就診需求，實現資源的重新配臵。

個性化醫療需求：39健康網未來著重發展的個人定制化健康管理以及好大夫正在探索的海外定制服務都面向了更私人化的健康訴求。

（三）按用途分類：面向患者、面向醫生/醫院（附典型案例分析）

我們按照用戶對象進行分類，可以大體分為面向患者/健康人群、面向醫生/醫院兩大類。

1、面向患者/健康人群的應用

主要涉及自診、導診、預約掛號、求診、用藥、購藥、健康管理、慢性病管理等各項環節。國內典型的應用有：春雨掌上醫生，好大夫，5U家庭醫生、就醫160、阿里未來醫院、掌上藥店、看處方、博醫幫、易診、美柚、大姨嗎、口袋體檢、青蘋果健康等。國外典型的應用有：WellDoc（糖尿病管理手機應用），ZocDoc（醫患對接平臺），MyHealthTeams（病友交流社區），i-Triage（自診工具）。

面向患者/健康人群的應用再進行細分，則大致可以分為：

1）醫患類產品，即涉及患者、醫生（醫院）雙方的在線應用，涉及導診、預約掛號、在線問診、就診流程優化等，鑒於中國醫療資源緊缺的現狀，加上占據了醫療價值鏈最長部分，此類應用將擁有最大的想象空間；其中，擁有較強的醫院、醫療資源的應用，將具有較強的競爭力；

2）面向患者本身的應用，如患者自診、自我用藥、交流和慢性病管理等，我們認為此類應用將更容易實現商業化，因為自診、用藥更容易導向購買環節（導藥），且此類線下資源的對接（藥店）相對容易實現；

3）面向健康人的應用，如健康管理、面向女性生理周期、整形美容、瘦身運動等，此類應用競爭壁壘不大，同質性較高，垂直細分領域、用戶粘性大的應用將更具前景。

下面，我們將以國內外典型案例的形式來呈現此類應用的商業模式、亮點、未來趨勢和可能的風險點：

（1）WellDoc：專註於慢病管理，向保險公司收費

WellDoc是美國的一家慢性病管理領域的移動醫療公司，公司自2005年成立以來總計獲得了5000萬美元的投資。

搭建手機+雲端的糖尿病管理平臺。患者利用手機可以實時存儲血糖數據，並基於雲端的算法得到個性化的反饋，將反饋告知醫生。公司的疾病管理系統由四個部分組成：患者輔導(PatientCoach)、社會參與(SocialEngagement)、臨床決策支持(ClinicalDecisionSupport)和自動化專家分析系統(AutomatedExpertAnalyticSystem)。主打產品是BlueStar，為患有II型糖尿病的患者設計，提供實時消息、行為指導和疾病教育等服務。

2013年6月上市的BlueStar開啟了移動醫療新模式，是第一個需要醫生處方的移動APP，BlueStar作為II類醫療器械已通過FDA認可，並通過臨床試驗證明具備經濟價值，被美國國立處方藥項目委員會定義為處方藥性質，可被醫療保險報銷。公司對流程進行了精確的設計：醫生給患者開具BlueStar之後，處方的副本會傳遞到WellDoc，WellDoc根據患者具體病歷檔案將BlueStar個性化，此後會派遣客服上門服務，幫助患者熟悉應用。以上流程跟開具處方藥、配藥流程非常類似。

盈利模式：向保險公司和雇主公司收費。BlueStar的前身APP——DiabetesManager由於可以有效地幫助糖尿病患者控制病情，被兩家保險公司納入報銷範圍。現DiabetesManager已停止運營，公司主推BlueStar，平均批發價格為每月222美元，由於此前的臨床試驗結果證明其可以顯著降低醫療成本，雇主公司和保險公司願意購買BlueStar提供給雇員或者投保客戶，現有合作方有雇主（阿斯利康、AT&T、福特、RiteAid）、保險公司（CareFirstBlueCrossBlueShield）等。

總結：BlueStar是里程碑式產品，給國內企業的啟示有：1）專註於垂直細分領域：WellDoc也嘗試過拓展到哮喘、癌癥等細分領域，最後決定專註於糖尿病管理，專註帶來專業和用戶信任；2）提高專業性，通過權威部門認可（FDA認證，處方藥性質）實現用戶信任和市場拓展；3）慢性病管理市場巨大，但是由於國內醫保支付系統與美國差異較大，患者觀念不成熟，預計類似應用短期兩三年內很難在國內實現商業化。

（2）春雨掌上醫生：“自查+輕問診”模式

春雨掌上醫生是一款移動終端上的醫療APP應用，向用戶提供“自查+問診”兩大功能。截至2014年8月，春雨累計激活用戶2700萬，日活躍用戶85萬，註冊醫生30000人（其中50%開設了空中診所），日均問題量3.9萬。

春雨作為國內目前最大的移動醫患對接平臺，具備以下幾大亮點：

春雨是醫療資源外向釋放的v3.0終端。互聯網醫療經歷了三代變革，從門戶網站（有流量、沒用戶），到內向性終端（有用戶、低效率），再延伸到運用移動互聯網技術的外向性終端（有用戶，高效率），打破了空間限制，最大程度提高效率，實現資源的外向

性釋放。

“自查+輕問診”模式發展迅速。公司采用“自查+輕問診”模式，發展迅速，原因在於滿足了三大需求：1）患者自我診療需求，患者提出的問題多數具有趨同性，公司據此推出“癥狀自查”業務，運用結構化數據，為用戶提供診療建議，“自查”業務滿足了淺層需求，實現了邊際成本趨於零，將是春雨未來重點發展方向；2）醫院篩選病人的要求，春雨目前每天約有3.9萬個問題，其中30%-40%並不需要去醫院就診，這些問題在移動端得以解決，在一定程度上緩解了醫療資源的緊缺，達到了“分級診療”的效果；3）第三方對渠道、數據的需求，春雨積累了大量客戶資源和數據，使得與各方的合作變為可能，藥店、醫生、可穿戴設備、保險公司、健康管理機構均是潛在的合作者。

未來展望：再造醫療。春雨的核心價值將來自“導醫”、“導藥”、“導數據”，成為高效率的渠道：1）導醫，春雨積累的用戶資源可以產生巨大的營銷資源，對民營醫院具有較大吸引力；2）導藥，處方藥網上銷售放開真正實現後，電子處方、藥品在線銷售配送會有很大空間；3）導數據，與可穿戴設備廠商（九安醫療）合作實現“產品+服務”經營模式，與傳統電商（京東商城）合作提供數據分析服務，與基因檢測公司（華大基

因）合作提供打包服務等等。

總結：滴滴、Uber等應用的出現，顛覆了出租車行業，使得運營模式從人等車轉變為車等人。醫療服務是否可能轉變為類似的應需模式？我們認為，國內在線診療市場很大，但模式並不清晰：1）春雨輕問診模式的快速發展，從側面反映了在線問診巨大的市場空間；2）衛計委近期明確非醫療機構不得開展遠程醫療服務，倒逼春雨模式必須向前端的健康咨詢、健康管理靠攏；3）醫生資源逆向選擇，當前國內醫療資源太過緊缺，資質較好的醫生很難分身，眾多在線平臺醫生資質水平的提升還有待時日。

（3）掌上藥店：從藥品營銷媒體到平臺型線上渠道

掌上藥店目前活躍用戶數量超過1000萬，公司通過為消費者購藥提供服務，實現為藥店導流以及為藥企投放廣告，從而向藥企和藥店收費。

為消費者提供信息，導流至藥店/醫院：1）為消費者購藥提供服務：掌上藥店向用戶提供藥店搜索、藥品信息、用藥常識、健康管理等服務，而用戶也會通過分享、點贊等方式進行評價，最終掌上藥店基於用戶輸入的癥狀、地理位臵、評價等信息，實現精確的廣告投放；2）為藥店、醫院導流：主要是為藥店導流，目前掌上藥店與線下藥店的對接數量在3萬家以上，到2014年底，預計掌上藥店對接的藥店數會在4萬-5萬家，2015年計劃達到9萬-10萬家，同時公司也在試水醫院導流業務，通過簡單的地理位臵搜索導流至醫院。

藥品營銷創收入，免費業務擴用戶：掌上藥店目前收入主要來自藥企和藥店：1）替藥企做品牌傳播是收入最主要部分，服務的客戶群主要是跨國企業及國內的OTC廠商，通過基於位臵的搜索、關鍵詞檢索、調查問卷、自測小工具、圖文互動等手段實現廣告投放，從而收費；2）向藥店提供免費與收費兩種服務，收費服務如特定廣告位植入，免費服務包括周邊藥店LBS搜索、藥店藥品展示、藥劑師咨詢等藥店推廣，目前公司又開始與實體藥店合作推行藥店電子券系統（coupon）和積分系統來吸引客戶。

未來展望：提升用戶體驗，拓寬收入渠道。掌上藥店將從優化技術應用和完善業務模式兩方面著手提高用戶黏性，改善運營能力。1）優化技術應用，預計掌上藥店今年將推出語音搜索功能，將語音搜索與LBS結合，提高用戶獲取信息的便捷性和精準性，並通過用戶反饋的方式更新相關信息；2）完善業務模式：如，與醫患類應用合作，實現用戶的雙向拓展；再比如，與支付寶等合作接入支付手段，從而拓展交易環節等；若未來能獲得網上藥品交易資格，還可以將自身發展為線上藥店。

總結：有望從營銷媒體發展成為平臺型線上渠道。當前階段的掌上藥店，可以將其看作一個營銷媒體，依靠收取廣告費獲得收入；未來若網上銷售處方藥放開，掌上藥店獲得網上藥品交易資格，便可向藥品O2O平臺發展，成為“線上藥店”，縮短用戶和線下藥店的距離，攫取藥品價值鏈的更多部分。可能的風險點：政策風險；市場競爭；傳統電商巨頭的沖擊等等。

2、面向醫生/醫院的應用

面向醫生和醫院的應用在此一並討論，主要涉及交流互動、文獻查詢、專業資訊、輔助診斷/用藥、病患管理、在線培訓、移動工作站等。國內典型的應用有：丁香園、醫脈通、杏樹林、睿醫、珍立拍、華康全景、醫生之家等。國外典型的應用有：Epocrates（藥物字典），Practicefusion（在線電子病歷）、Medscape（醫學文獻和繼續醫學教育資源網站）等等。

面向醫生/醫院的應用再進行細分，則大致可以分為：

1）面向醫生的應用，涉及文獻查詢、輔助診斷、用藥指南、醫患交流、病歷管理等，具體來講，第一類是工具類，方便醫生在平臺上獲取文獻資料、發布最新研究成果，以評選職稱或者提高學術影響力，也可以查閱藥典、臨床指南等，提高治療水平；第二類是病患管理類，醫生可以在平臺上與患者開展交流，進行病患管理，未來隨著政策放開，醫生可在線診療，多點執業，增加收入渠道。工具類應用相對容易實現商業化；病患管理類可以為醫生帶來更直接的收入，想象空間更大，但鑒於國內政策和觀念的限制，商業化步伐會更為緩慢。

2）面向醫院的應用，主要體現在醫院信息化和藥品福利管理上，醫院信息系統的移動化便於信息共享，提高診療效率；而藥品福利管理通過對藥品產業鏈進行管理，最終實現成本控制。由於醫保控費是移動醫療發展的助推力之一，此類應用有助於醫院控制費用、提高效率，容易實現商業化。當然，擁有較強醫院資源的公司推廣此類應用會更有優勢。

下面，我們將以國內外典型案例的形式來呈現此類應用的商業模式、亮點、未來趨勢和可能的風險點。

（1）Epocrates：專業醫學信息服務商

Epocrates創立於1998年，專註於為醫學專業人士提供信息服務，APP產品連續五年位列美國同類產品第一位，目前已有超過140萬名醫師使用。公司於2011年2月上市，是全球第一家上市的移動醫療公司。2013年被收購，估值高達2.9億美元。

為醫生定制APP：公司陸續推出的APPs包括面向醫生的EpocratesRx（免費）、EpocratesEssentials（每年收費$159.99）以及面向企業的Enterprise（免費）。以上應用針對目標客戶醫生群體提供藥物信息和疾病診療信息，藥物信息包括藥物的功效、ID、供應商信息、藥典、藥物審批等，疾病診療信息包括臨床指南、處方規定變化等。目前，美國使用該應用的醫師已超過140萬人，平均每2個醫師中就有1個使用公司產品。

向藥企收費：雖然公司也推出了醫生付費APP，但這仍然不是公司主要的收入來源（僅占總收入的20%）。公司的營收大部分還是來自於向藥企收費（占總收入的80%），公司通過APPs吸引醫生群體，增強用戶黏性，並在此基礎上為藥企提供廣告、調研等服務，目前廣告收入占較大部分。公司積累的大量醫生線上行為數據，使得為藥企實現精準營銷成為可能。

總結：對照國內的幾點啟發：1）專業性能帶來用戶粘性；2）醫生有無付費觀念不是最關鍵，能夠擁有靠譜模式就有向藥企收費的空間；3）用戶數量是估值重要指標，國內體量能與之匹敵的類似應用只有丁香園，但丁香園的業務豐度更高，可拓展性更強。

（2）丁香園：擁有最多醫生資源的平臺型公司

丁香園是國內最大的面向醫學專業人士的專業化社交網絡和信息平臺，在醫學領域內極具影響力。《丁香園》原名《丁香園醫學文獻檢索網》、《丁香園醫學主頁》，建於2000年7月，主要為醫藥專業人士提供文獻檢索服務。2002年5月，丁香園轉型為論壇。截至目前，擁有註冊醫生用戶超過200萬人，其中120萬人通過實名認證。近期，丁香園宣布獲得來自騰訊的7000萬美元的C輪投資。

以網頁端為基礎，向移動端發力。丁香園以BBS起家，Web端產品十分全面，幾乎覆蓋了醫生交流、社交、學術、臨床、培訓、應聘等所有需求，具體包括丁香園論壇、丁香人才（人才招聘）、丁香通（電商平臺）、丁香客（醫生社交）、丁香鋪（丁香幣兌換）、Insight醫藥數據庫（藥品信息）、文獻求助、丁香園調查派、丁香會議、丁香醫生（就醫推薦）等；在移動端，丁香園推出了用藥助手（面向醫生）、醫學時間（面向醫生）、丁香客（醫生微博）、執考助手（面向醫學生）、家庭用藥（面向患者）等APP。

面向四類人群提供服務。目前丁香園面向醫生、藥企、醫院、患者提供服務，至少有5塊業務：1）面向醫生：給醫生提供交流平臺、文獻搜索、用藥信息等服務；2）面向藥企：為藥企提供e-marketing和數據挖掘服務；3）面向藥企：生物試劑、耗材的電商業務；4）面向藥企、醫院：醫學人才招聘業務；5）面向患者：提供用藥指導。目前第1和第5項業務基本以免費的形式存在，第2~4項業務——營銷解決方案、耗材試劑電商、人才招聘是其主要收入來源。

龐大的醫生用戶群是核心競爭力。為什麽國內類似應用不少，僅丁香園有如此廣泛的醫生基礎，除了起步早外，歸納起來有幾點原因：1）全方面滿足醫生需求（各類業務見上），三甲醫院醫務工作者中，90%以上知曉“丁香園”；2）激勵用戶機制清晰，用丁當幣做論壇虛擬流通幣，設臵各種獎懲機制激發用戶積極性、提高粘性，如旗下丁當鋪相當於積分兌換商場，攢足夠丁香幣還可以換購商品，目前論壇每日平均在線會員超過1萬名；3）具備學術影響力，公司自身還擁有兩份SCI雜誌，會舉辦線下會議，能夠做到影響醫生。

E-marketing業務向前演化，數據挖掘存在價值。丁香園目前主要的收入來自於廣告費用，收入規模大致在5000萬的水平，丁香園並不是特別看好單向的廣告投放業務，這塊業務會有自然的增長，但存在較低天花板；未來和藥企的合作模式會向縱深發展，做更多數據挖掘的業務，與藥企客戶關系管理、營銷系統整合，實現精確的藥品推廣，提高SFE等等。

向ToC業務拓展：1）騰訊近期入股丁香園，瞄準的也必然是醫患業務，合作途徑將主要是微信對接形式；2）丁香園通過開通認證小站（醫生展示平臺）即送用藥助手專業版的方式，來吸引醫生，為未來醫患業務的拓展蓄力；3）丁香園近期還試水線下業務，打算在總部所在地杭州開設若幹家線下丁香診所，為未來線上線下閉環做一嘗試。隨著未來我國醫療行業的演變，多點執業的放開，幫助醫生管理患者，做醫患CRM業務，會迸發出無限的市場潛力。一旦供需關系變化，醫生開始主動獲取病人，就會對病人關系的維護和管理等服務有很大需求，丁香園創始人很看好此類業務，同時坦誠當前行業環境不太成熟，且行且摸索。

總結：丁香園是國內擁有最強醫生資源、業務最豐富的平臺型公司。團隊的遠見在於，他們意識到，單單做BBS社區，無法將流量變現，配合BBS上單向的廣告投放能實現收入，但很快會有瓶頸。發展分兩步走：1）ToB業務先行：以自發性BBS社區聚集醫生這一不熱衷線下社交的群體，圍繞醫生做文章，深耕細作10余年，垂直整合產業鏈，全方面滿足醫生需求，由此衍生出的商業變現機會眾多，如基於數據為藥企、醫療機構提供精準、高價值的營銷解決方案、人力資源解決方案，投放醫生再教育內容、投放市場調查等等；2）再ToC業務：待ToB業務逐漸成熟，企業資源、資金實力漸豐、行業環境成熟，再往C端（醫患類）發力；騰訊入股，丁香園的未來戰略初露端倪，醫生端基石已打下，是需要否能夠背靠騰訊，依托微信，導入海量用戶，實現向醫患類應用的拓展，展現後發優勢，拭目以待。

可能的風險點在於：行業環境並不成熟、在線診療遊走在法律灰色地帶，醫患類業務的拓展可能低於預期，或者打亂企業B端業務良性發展的節奏。

（3）睿醫：在線醫學教育營銷平臺

睿醫於2011年正式創立，致力於運用移動互聯網技術，搭建專業醫生的信息服務平臺，提供專業的、即時的以及個性化的醫學信息服務。2012年“睿醫文獻”、“睿醫資訊”APP上線。截至2014年中期，睿醫註冊用戶10余萬人，收入在1000萬元以上。

醫療營銷市場持續增長，移動技術醞釀行業變革。傳統營銷模式面臨成本攀升、監管趨嚴、覆蓋面窄等多個問題。移動互聯技術介入醫藥營銷，可以提供新解決方案：1）對於核心醫生群體，線上個性化服務可以與線下活動相融合，帶來增量價值；2）對於非核心醫生群體，線上營銷較大程度地擴大了覆蓋面，以低成本有效切入基層市場。

睿醫向醫生提供免費的學術和資訊服務。睿醫目前的服務對象主要有執業醫師、未取得執業證書的住院醫生、在讀醫學生，提供的服務是：1）醫學在線教育平臺，提供專業資訊；2）醫學研究文獻服務APP；3）結合線下學術會議，打造醫生線上交流社區。

睿醫向藥企提供收費的營銷服務。服務主要分為三類：1）為線下的學術會議提供支持；2）醫生線上行為分析（數據挖掘），醫生是通過實名制註冊加入睿醫平臺的，其線上行為是有價值的數據；3）線上精準營銷，得益於資料庫、實名制基礎和用戶行為分析，基於用戶偏好的線上精準營銷成為可能。舉例來說，睿醫對文獻庫和醫生用戶加標簽，當目標醫生下載特定文獻時，系統自動匹配並在文獻中插入廣告，從而實現精準營銷。

睿醫未來將先培育核心醫生群，再推進垂直疾病領域的線上營銷。睿醫前身是醫藥咨詢公司，本身具備與藥企的合作基礎，目前睿醫已成功實現多個垂直疾病領域的醫生推廣。未來將分兩階段發展：1）首先培育核心醫生群，同時進行線上線下融合式營銷；2）核心醫生群導入完成後，對垂直疾病領域內的大部分醫生的覆蓋就成為了現實，從而可以實現垂直疾病領域、可複制的線上“精準營銷”。

總結：精準營銷市場巨大，醫生用戶質量、粘性、數量級是核心競爭力。傳統醫學營銷模式飽受詬病的現狀下，精準營銷具有巨大的市場。睿醫定位為為醫生的職業發展提供服務，目前最主要業務即文獻服務，合作夥伴定位為跨國藥企。從定位出發，公司更關註用戶的質量而非數量（較好資質的二三級醫院醫生，而非在讀醫學生或普通人群），原因是基於合規要求處方藥廣告必須面對特定人群發布，如果用戶質量不過關，風險不可控，將很難通過藥企合規審查進而合作。可能的風險點在於：1）嚴控用戶質量的同時，會面臨核心醫生用戶數量無法快速上升的瓶頸，在目標用戶匹配百分比不達要求的情況下，與藥企合作同樣受到限制；2）壁壘不高，模式易被複制。

（四）按盈利模式分類：向患者、醫生、醫院、第三方收費

1、向患者收費

從患者享受醫療服務的地點以及內容這兩個維度考慮，我們將向患者收費分為以下四類，我們認為，院外輕癥診療類、院外慢病管理類將是目前向患者收費的相對可行的模式。

1）院內診療類，主要指通過線上渠道提前安排，完成掛號、導診等流程，增強便捷性，降低患者排隊等候時間，患者可能願意為之付費，但由於這部分業務並不具備必需性，但患者願意為之付費的額度不會高，對於此類提升流程效率的應用醫院方可能更願意嘗試，因為可以帶來更高“坪效”；

2）院外輕癥診療類，在線醫療可以部分替代傳統醫院的功能，為患者提供例如癥狀自查、用藥指南等醫療服務，患者不需要去醫院就可以預先對自身的病情有大致了斷，甚至可以對癥自行購買非處方藥，這類業務為患者節約了時間和經濟成本，患者願意為之付費；

3）院外慢病管理類，由於慢性病病程長，治療難度大，而遠程監測可以實時獲取患者的各類健康指標並及時反饋給醫務人員，既免去了院內測量的繁瑣程序，又可以24小時監測，降低發病率，對患者而言附加值高，向患者收費可行；

4）院外健康管理類，雖然在某種意義上，健康管理可以提高大眾健康水平，但是對於用戶而言，一是並不必需，二是市場替代產品眾多，同質化較為嚴重，因此收費可行性低，但如果提供的服務質量好（醫療級），精度高，醫生推薦購買，患者可能也願意為之付費。

以5U家庭醫生為例，作為中國首個私人家庭醫生模式的在線醫療服務平臺，公司致力於讓個人擁有私人家庭醫生，付費會員可以在線獲得私人家庭醫生提供的健康管理及預約就醫等服務。此外，公司還提供了健康寶寶卡、福壽安康卡、好孕媽咪卡等針對不同人群的收費年卡，年卡價格是365元/年。

2、向醫生和醫院收費

在線醫療服務主要滿足醫生的四類需求：

1）學術需求，通過為專業醫學人士推送最新的醫學資料、資訊信息及文獻資料查詢等，滿足醫學人士獲取知識的需求，並且KOL專家可以在平臺上發布自己的研究觀點，增強學術影響力；

2）臨床需求，移動醫療APP可以向醫生提供全面的臨床指南、藥典、醫學量表等資料，方便醫生快速查詢所需內容，提高診療準確性，滿足醫務人員的臨床需求；

3）效率需求，在線醫療使得醫學專業人士可以方便地查詢各類藥典、臨床指南等資料，代替工具書查詢，此外，移動醫療APP提供的病歷管理功能使得醫生可以隨時跟蹤患者信息，提高工作效率；

4）多點執業需求，目前我國醫師多點執業政策仍在探索中，但多點執業放開是未來行業趨勢。在線醫療服務盡管能滿足醫生的學術、臨床、效率等多種需求，最終的落腳點必然是滿足多點執業需求，提高醫生收入，這將是未來政策徹底放開後的最大需求。

醫院信息化則是向醫院方收費的最主要應用方向，醫療信息系統的應用可以很好的滿足醫院控制成本、提高效率、醫保控費的需求，因而向醫院收費可行。如醫院信息系統的移動化使醫生能在移動端訪問PACS（影像歸檔和通信系統），便於信息共享，提高診療效率；醫院審方系統可以有助於合理用藥和醫保控費。

以美國的ZocDoc為例，美國的ZocDoc成立於2007年，公司旨在幫助病人通過移動設備在網上尋找和預約醫生。個人用戶可以免費使用公司服務，而醫生則需要支付3000美元的費用，加入ZocDoc平臺。目前美國每月有超過500萬人使用ZocDoc的服務，龐大的用戶群體以及提高收入的可能性使醫生願意為之付費。

3、向第三方收費

目前常見的收費第三方主要是藥企和保險公司。相較向患者、醫生、醫院收費的模式，向第三方收費可行性高，市場空間廣闊，將是率先成熟的模式。

1）向藥企收費，主要有兩大應用方向，一是通過搭建學術交流平臺、醫患交流平臺吸引專業醫學人士，在醫生用戶群的基礎上為藥企實現精準營銷，增加藥企收入；二是基於醫生和患者反饋的健康信息、診療信息等進行深度數據挖掘、行為分析，為藥企提供有價值的數據；

2）向保險公司收費，對保險公司來說，由於健康管理和慢性病管理可以一定程度上降低投保客戶發病風險，為保險公司節約賠償費用，因此保險公司願意為客戶使用在線醫療服務付費。

以美國的Dexcom為例，作為美國領先的連續血糖儀生產商，Dexcom目前市場份額約68%。連續血糖儀可以實現24小時實時監測，當血糖水平異常時，自動發出警報，有助於糖尿病患者管理運動和飲食習慣。臨床實驗表明，連續血糖儀可以幫助一型糖尿病患者有效控制血糖水平，從而節約醫療費用，全美商業醫療保險計劃已有98%覆蓋一型糖尿病人的CGM使用，預計未來兩年內，公司會實現Medicare的覆蓋。

Epocrates則是在線醫療向第三方收費的另一個例子，作為面向專業醫學人士的服務商，公司可以幫助藥企實現精準營銷，目前公司的大部分收入來自於藥企服務收入。

（五）七大難點

目前互聯網醫療行業呈現井噴式發展的格局，進入講故事、推高估值，再講故事的不斷循環中。盡管互聯網巨頭、傳統醫療企業、PE/VC機構等各方紛紛布局，投資熱情高漲，通過中美比較，我們認為，國內行業的發展還面臨同質化、政策、觀念、專業性等種種瓶頸，醫療訴求遠未滿足，商業模式並未清晰。

待泡沫擠出、政策落地、觀念演變、技術成熟，更多的未滿足訴求得以解決，商業模式逐漸明晰，互聯網醫療行業才能進入真正成熟期。大浪淘沙，始得真金。

1)同質化程度高

如果前往手機應用商店，搜索健康管理類、醫患交流應用，你會發現眾多眼花繚亂的應用。行業同質化程度之高，已經到了需要擠出泡沫的階段。我們認為，一旦在某個細分領域，有應用已經獲得較為廣泛的市場基礎，跟隨者必須采取差異化的競爭策略，通過服務差異化、目標群體差異化、入口差異化等各種方式占得一席之地，做小而美的應用，更有希望在細分市場站穩腳跟。

2)低頻應用

醫療級移動應用大概率是低頻應用，這是由醫療行業的特殊屬性決定的。根據美國調研機構統計，目前2/3的用戶在下載移動醫療APP後停止使用。低頻並不意味著低效，想要讓用戶的每一次使用帶來更大的商業價值，需要用戶粘性、商業模式上做文章。

3)政策落地難

多點執業難落地。目前我國實行的是醫生定點執業，醫生依附醫院獲取患者資源，收入與患者數目不直接掛鉤。雖然近年來多點執業一直推進，但由於醫師申請多點執業需要第一執業醫院批準，而多點執業涉及到醫院之間的利益分配，政策推行結果不理想。未來，若能實現多點執業無需原醫院審批、執業地點數量無限制，多點執業才能得到真正落實。

遠程醫療受限多。近期衛計委對遠程醫療進行了規範，規定“非醫療機構不得開展遠程醫療服務”，“醫務人員向本醫療機構外的患者直接提供遠程醫療服務的，應當經其執業註冊的醫療機構同意”，增加了行業進入壁壘。美國法律規定，醫生只要在某個洲擁有執業牌照，就可以在全國範圍內提供遠程醫療服務，政策相對寬松得多。

4)醫療機構開放程度低

買方市場vs賣方市場。在美國，越來越多的醫院集團開始對外發布醫生的評價信息，研究表明，在美國25%的病人會參考醫生評價信息去選擇醫生。在國內，醫院更多是壟斷資源，80%的醫療資源集中在20%的地區，患者很難獲取針對醫生個體的客觀評價，醫院也很少重視患者的反饋意見。

醫療機構互聯互通還遠未實現。美國，醫院和診所的互聯互通較為完善，分級診療體系完善，電子病歷檔案較為完善，醫院和藥房的電子處方已實現對接。而在國內，大多數公立醫療機構不願意開放，數據共享存在較大瓶頸，醫院信息化呈現地域性壟斷的特點，電子處方還處於探索初期。

5)各方觀念都有待培育

醫療行業消費者與移動互聯技術的使用者匹配程度不高。醫療行業的消費者，與移動互聯網的用戶，其匹配程度不如遊戲、娛樂、支付等行業。占人口10%的65歲以上老人的醫療支出占全部衛生費用的比例大於30%，但同時也是各年齡段中使用智能手機和APP的比例是最低的。隨著時間的推移，當慣用移動互聯網年輕人成為醫療保健行業的消費主力，移動醫療的市場空間之大無需多言。

消費者付費觀念還有待培育。在美國，新病人預約就診時間平均在27天左右，這使得在線就診服務的需求廣受歡迎。手機應用DoctoronDemand可以實現每個電話收費40美元，手機應用Pager通過提供在紐約市區5分鐘內醫生給客戶回電的服務，收取每個電話50美元/每次上門看診300美金的費用。而在國內，同樣水平的價格是無法想象的。

醫療服務提供方、保險支付方、藥企等觀念的轉變同樣有待時日。在美國，醫院開放程度高，服務意識強；商業保險支付模式較為成熟；藥企研發能力強，學術推廣需求大。而在我國，市場仍以公立醫院為主體，激勵體制不完善；商業保險覆蓋範圍小，以國家醫保支付為主；國內藥企大多是生產仿制藥，精準營銷需求不強。

6)缺乏專業評估手段和行業監管

專業評估手段不足。醫療服務提供方（醫生/醫院）、支付方，對眾多APP的專業性還心存疑慮。例如保險公司為慢病管理APP付費，但是APP是否真的能顯著降低患者發病率，能降低多大的比率，這些都需要專業的評估。

行業監管力度不足。例如患者接受的在線醫療服務水平如何，提供線上服務的專業人員是否具備資質等，患者隱私是否得到保護，支付手段是否安全可信，未來勢必需要統一的行業監管政策來規範在線醫療服務。

7)變現難，商業模式不明晰

限於以上種種因素，現有的APP很多止步於吸引用戶這一環節，即使吸引到用戶，如何提升用戶黏性又成為一大難題。流量積累只是一方面的因素，如何利用流量創造有效的收入才是關鍵，公司的發展有賴於流量的積累和變現，缺一不可。

（六）爭論一：從哪個環節切入更有效？

以上列舉了眾多APP的商業模式，它們的直接服務對象主要就是面向患者、醫生、醫院三類，擁有用戶粘性的基礎上，再探索成熟的收費模式，例如丁香園、杏樹林、睿醫等，采取了向醫生提供服務、向藥企收費的模式。

我們首先考察從哪個環節占據入口，會更有效。從目前階段來看，從醫院切入相對有效。在國內，藥依附於醫，醫生依附於醫院；在現階段，國內醫生群體沒有辦法實現真正意義的獨立；直接積累用戶（患者）會比較困難，且將積累的流量變現會更加困難；所以，從醫院環節占據入口，可能會是最容易商業化的模式。我們從幾個角度去觀察，可以驗證以上看法：

直接面向醫院的應用，主要應用方向在於醫院信息化和藥品福利管理上，是目前互聯網醫療中最快實現商業化的領域；

C端業務並不容易拓展。面向醫生的應用——丁香園深耕醫生市場10余年，在最近融資前，始終對醫患類業務不為所動；占據導藥入口的應用——掌上藥店，把所有精力放在藥店的對接而非患者。他們為什麽沒有那麽快嘗試C端（患者），最大的原因就是，直接對接C端是相對困難的，且不容易變現；

阿里“未來醫院”描畫了醫療行業未來美好的圖景。“未來醫院”的發展戰略分三步走：第一步是醫院中心化，即先建立基於醫院系統的移動醫療服務體系；第二步是打造完善的醫療服務鏈，包括接入商業保險、處方電子化、藥物配送、保險申賠等環節，並提供在線診療、在線轉診以及醫院信息系統雲服務等；最後去醫院中心化，搭建基於大數據的健康管理平臺，與健康管理、慢病管理商開展合作，完成從治療到預防的轉變。

當然，以上“未來醫院”的設想是基於長期的、相對完美的，上一部分關於“七大難點”的討論，表明目前還面臨眾多的困境。直接通過患者切入的應用，也並非無可取之處，市場足夠大，入口絕不單一。相對來說，我們認為占據醫院入口、或者具有對接線下資源能力的在線應用，將具有較強的競爭力。

（七）爭論二：誰來買單？

付費難是互聯網醫療企業創辦者都面臨的難題。

讓醫生付費？在國內是最為困難的。盡管醫生有學術、臨床等眾多需求，這些需求的滿足僅僅是錦上添花的，並不會給醫生帶來太多實質性的收入，他們也就沒有意願為這些非剛性的需求付費；在多點執業沒有徹底放開之前，在國內醫生群體真正獨立之前，醫生付費的空間不可能大；

讓患者付費？也不那麽容易，也需要有耐心等待患者習慣的改變。患者已經習慣低額的掛號費了，不一定願意會為同樣的診療付出更多的費用；國內用戶的健康管理和慢性病管理意識相對薄弱，不一定願意為之付費；再者，消費者大多是老年人，他們的行為習慣是很難改變的；

讓第三方付費？向藥企、藥店、商業保險的收費相對容易實現，但也需要各個攻破。落腳點在於，在線應用在為患者或者醫生提供服務的同時，能夠解決第三方的訴求（如實現藥品精準營銷、降低商保賠率等），帶來盈利增量，第三方自然願意付費。我們認為，短中期（未來3~5年），向藥企、藥店、商業保險公司的收費會貢獻最多的空間。

在此，我們想提及“循環補貼商業模式”的概念。其實收費也沒有固定範式，不必糾結最表象的那部分收入來自哪里，流量、產業鏈本身能產生價值。套用高解春的觀點，“政府付費、醫院付費向保險公司付費、病人付費擴展；單一付費向循環補貼擴展”。如丁香園，可以通過耗材電子商務、醫學人才招聘等衍生性業務盈利；如優加利，可以通過向醫院投放設備，醫院向患者收費（按醫保收費項目），優加利向醫院收費（按數據流量）的模式實現盈利。

（八）爭論三：什麽樣的公司勝出？

未來，什麽樣的互聯網醫療公司能夠勝出？盈利模式沒有固定範式，我們認為以下兩個發展方向相對可行：

發展方向之一，垂直細分領域的、能夠滿足剛需的專業化應用。如血糖、心電的連續監測具備醫療價值，可以滿足剛需，而血壓的連續監測意義就並不大。除了之前提及的比較熟悉的例子（WellDoc,ZocDoc等）,美國已經湧現如CrowdMed（眾包疾病診斷）、Better（與梅奧診所合作，7*24小時護士服務）、Better（牙科在線診療）等更多新型的垂直化應用。建議的考察維度：1）專業性（是否為醫療級產品）；2）是否擁有核心數據；3）用戶粘性（是否滿足了剛性需求，是否可替代）；4）是否形成閉環（打通垂直細分領域價值鏈），等等。

發展方向之二，資源足夠廣、解決問題能力足夠強的全能性應用或平臺型公司。這也將在一定程度上解決醫療應用低頻的問題。由於行業尚處於初期階段，很難舉出恰當的例子，丁香園是相對典型的平臺型公司，但它能做的事情也僅僅是服務於醫生而已。如果舉醫療領域外的例子，最恰當的例子是百度搜索。相信隨著技術的進步、觀念的演變，我們會看到互聯網醫療領域平臺型公司的崛起。

總體來看，我們認為，垂直細分領域、B2B、滿足剛需、占據線下資源的商業模式，可能最先實現市場化。

三、代表性公司評論：泰和誠、福瑞股份

（一）泰和誠

泰和誠是一家專業的醫療服務公司，於2009年在美國紐約證券交易所上市。公司通過引進國際前沿的腫瘤診斷與放射治療設備等大型醫療診斷治療設備，致力於為腫瘤患者提供先進的診療服務。目前公司已構建國內最大的腫瘤放射治療和影像診斷網絡，並不斷拓展業務範圍，截至2014年3月31日，公司在全國55個城市共運營140家放療中心和診斷中心。

線下“與醫院合作建診療中心+自建醫院”的雙模式。由於癌癥患病率的居高不下，腫瘤治療市場空間巨大，據Frost&Sullivan預測，2008年至2015年間，中國放射治療和影像診斷市場的複合年均增長率預計將達22.4%。1）與醫院合作，公司購買需要的放射治療和影像診斷設備，並向醫院租賃這些醫療設備，向中心的醫生提供醫療支持服務；公司也投資建設腫瘤專科醫院，為患者提供包括放射治療、影像診斷、化學藥物治療和手術治療在內的全面治療手段。2）自建，公司也將自建醫院定為發展的主要方向之一，未來將在在北京、上海、廣州三地建高端腫瘤醫院。

線上從診後醫患交流的痛點切入，布局移動醫療。2013年，公司的全資子公司雲度互聯科技推出“掌上好醫”與“掌上好醫診所”APP，不同於常見的自診、在線診療等模式，公司選擇以診後醫患交流為突破點，搭建基於線下溝通的平臺。在醫生和患者已進行線下溝通的情況下，一方面主治醫生熟悉患者情況，診治針對性強，另一方面，患者也可以節約時間，免去了盲目尋醫的成本。雖然類似“春雨醫生”的在線醫療服務APP主要針對大眾健康問題，用戶規模比診後醫患交流市場的用戶規模大，但是後者用戶黏性強，咨詢的效率高。此外，“掌上好醫”也可以與公司的線下腫瘤業務產生協同效應，如何使線上業務與線下業務更好地融合，是公司未來發展的重點。

（二）福瑞股份

福瑞股份成立於2001年，是一家集科研、生產、銷售、網絡服務為一體的現代化醫藥企業，並於2010年在創業板上市。公司堅持“以肝纖維化的診斷、治療和患者服務為核心，提供肝病全面解決方案”的戰略目標，2014年上半年，公司實現營業收入2.6億元，其中，藥品業務占比54%，儀器業務占比38%。在藥品業務方面，主要產品包括複方鱉甲軟肝片和殼脂膠囊；在儀器業務方面，主要產品為FibroScan。

FibroScan獨創肝纖維化無創診斷，填補早期肝纖維化診斷市場的空白。福瑞股份的子公司Echosens生產的產品FibroScan采用了肝纖維無創診斷的新技術，創造性地應用於肝纖維化早期診斷。傳統的B超、肝穿刺等檢測手段很難在早期發現肝纖維化，而肝纖維化早期可逆，發現後治愈率高，後期可能會演化為肝硬化甚至肝癌，因此針對早期檢測肝纖維化的無創診斷技術十分必要。FibroScan獨創的肝纖維化無創診斷技術可以在早期發現病情並及早治療，節約醫療費用，現已被納入多種慢性肝病的診療指南，並在全球範圍內推廣使用並被廣泛接受，未來有望成為肝纖維化的主流診斷手段。

公司未來有望打造肝病慢病管理的全套解決方案。未來公司將以肝纖維化無創診斷為基礎，探索建立肝病慢病管理的完整產業鏈條。1）在院外，患者通過FibroScan定期進行無創定量檢測，在檢測結果的基礎上合理用藥；此外，公司還推出ECSEN軟件，檢測患者的生活習慣，為患者提供運動、飲食、睡眠管理方案。2）在院內，公司又可以與傳統的醫療服務機構合作，為患者提供健康咨詢、疾病治療與管理等服務，充分利用線上與線下兩條路徑，打造肝病慢病管理平臺。（轉自：i投資）