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老驥伏櫪 左丁山


2011-7-12  AD




 

袁天凡加盟 Ortus,係一件大好事,上世紀八十年代尾,佢做聯交所行政總裁之時,亞洲華爾街稱呼佢為The Prince of Hong Kong Finance,當時仲未夠四十歲。現在呢,就快六十歲咯喎,佢可以退隱享清福,與老友打波,黃昏時候,飲杯馬天尼,坐山頂欣賞維港夕陽,都唔知幾嘆,點 解重要下山到中環再戰呢?

左丁山識佢多年,知道佢係老驥伏櫪,志在千里,好願意貢獻自己嘅智慧與經驗,為鞏固香港嘅國際基金管理中心地位, 盡一分力,發一分光,不讓歐美基金經理專美。現時亞洲十五大對沖基金之中,據彭博資料,Ortus排行第五。第一名就係葉維義與謝清海嘅Value Partners(惠理),十五大之中,超過一半以香港為基地,可見香港係基金管理嘅理想亞洲總部。袁天凡梗係有意思配合Ortus創辦人Joe Zhou(內地人,華頓學院財務博士),將之擴大到亞洲以至世界性名列前茅嘅,佢自己話My association with Ortus will keep me intellectually engaged with some of the best talents in the investment field。可圈可點嘅係intellectually engaged,袁天凡修讀Rochester大學經濟學博士學位之時,在中文大學做過導師,後來「獲多利」請咗佢,佢就從沙田走入中環,於金融界成名立 萬。左丁山曾經聽佢講過投資方法,將Efficient Market Hypothesis與Capital Asset Pricing相結合,有理論、不脫離現實制約,十分精彩。本以為佢有日退休,返中大教MBA就最好,點知老馬有火,還要與今日金融菁英 intellectually engaged,以左丁山愚見,直情係香港基金管理界之幸。


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葉氏化工HK 0408老驥伏櫪 馬小寶

http://xueqiu.com/5640098934/26681755
2013 Dec 18

    平常經過張江高科的葉氏化工研發中心,和道康寧、漢高、陶氏化學這些知名外企在同一區域,所以格外看高一眼。

    作為香港的傳統老牌企業,葉氏家族堅守化工實體,精耕細作,堅持盈利50%分紅,值得欽佩。然資本市場講的是增長,前景故事。如果業績平穩,甚至受內地產能過剩,環保整治及製造週期衝擊,業績不僅沒有驚喜,反給個驚訝,香港的逐利資金就拿捏不準了,股價搞不好就腰斬。

    葉氏傳統的財務報表,除了現金流在資本開支和產品議價力量較弱而為負之外,負債、損益、流動均比較理想,大況良好下市盈率保持在10-15倍,比內地一般化工製造5-8倍高了不少,猜想是葉氏家族的信用添分吧。

    2012年當葉氏宣佈投資8萬噸丙烯酸丁酯時,這是一個非常常規的產品,外購丙烯酸和丁醇,和醋酸乙酯一樣,通常毛利侷限在10%以內,淨利的話跑贏銀行利息就不錯了。所以第一個判斷就是葉氏和香港另外一家化工企業理文集團一樣,增長乏力,靠上規模拼資金走量,也就是說並不適合作為投資標的了。

    2013年整體化工中上游處境比2012年更為惡劣,下游也叫苦連天,相對好的是原材料價格疲弱,個別行業比如農藥原藥、顏料染料盈利還特別出色。葉氏的情況屬於比較幸運一族,油墨、潤滑油屬於相對抗週期,貼近下游需求比較穩定,客戶群有粘性,競爭不特別惡性,原料下降的話毛利應該有上行的趨勢,假設銷量上升有機增長5%,協同原料優勢,毛估估帶來盈利有20%提高。 溶劑江門謙信的醋酸酯類、同德樹脂維持不變,上海、成都和廣東紫荊花油漆,在今年涂刷面積不變的情況下,受益於外牆真石漆,七彩漆代替牆磚用量的翻倍帶動,據說包括立邦、多樂士、美涂士等塗料業務均錄得兩位數的增長,相信紫荊花也不會比這個差。最後一塊本來認為是打醬油的丙烯酸酯,在5月投產後,受益於上海華誼的事故,還收錄了遠遠好於加工費用的收益。這樣預計葉氏今年不錯,每股盈利上升到0.6港幣,對應為10倍市盈率,分紅到0.3港幣,相當於5%的固定分紅收益。

資本市場如何應對,我一點沒有數。支撐我多留意葉氏的說法,還在於她比較人性化的管理,和台灣韓資企業迥然不同,也差別於大部分港資企業,葉氏員工隊伍比較年輕化,貼近歐美跨國公司的開放寬容,旅遊聚會活動比較多,也倡導對家庭納入福利,這個符合可持續發展,相信投資者考量做股東時會額外加分。

本人並未持有葉氏化工,本文不作為特別推薦,業績增長的公司有很多,各取所需。
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