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電子行業投資邏輯分析（轉發）力薦！！！！ 馬馬m專撿破爛

來源: http://xueqiu.com/6867901973/32210706

今天看到一篇很系統，很有實戰意義的電子行業投資邏輯分析文章，註意到雪球似乎還沒有，特此轉發，轉自摩爾金融。


電子行業投資邏輯探討2014-10-11 摩爾金融



本文是一個從業三年的電子賣方分析師的絮絮叨叨，試圖從越來越複雜的電子行業找到一絲投資主線；過去幾年一直從細分子行業的角度去梳理，半導體、LED、消費電子、安防四大塊，但今年感覺這樣的方法適用度降低，各行業景氣度千差萬別，不同風格的投資者口味各異，因此我嘗試從成長性的角度將廣義的電子股分類，並梳理找股票的方法和註意點，投資者可按圖索驥量體裁衣，希望對您有用。

首先要從A股市場的投資者結構說起：大致有兩種，一是追求高彈性高收益，願意進場下註；一是追求穩定收益，期待股價平穩定期拿分紅。近兩年的市場讓這樣的分化尤其明顯（此處引用某保險系投資大佬觀點，表示感謝）。

其次落實到電子元器件行業的投資，由於行業技術變化快的特性，產業結構也時刻變化，再加上電子制造業的景氣波動比較劇烈，真正可以提供穩定分紅的公司很少（在我們的186個公司樣本中，2009~2013連續五年分紅或送轉的公司僅34家，占比18%）；同時，對於科技公司而言，大比例的分紅、回購本身也不是產業快速發展時期的表現，較難通過這種方式吸引投資者。

所以最後，電子行業選股一定是追求成長性，無論設計、制造還是分銷業態，而我認為成長又可分為（預期的）爆發、穩定、反轉三種：

1、爆發：大多數由新產品驅動，如LED芯片（2009年的三安光電，漲幅450%）、iPhone觸摸屏（2010年的萊寶高科，255%，區間最高377%），穿戴設備（2013年的奮達科技、北京君正、丹邦科技，平均260%）；或者老產品的新應用（可打開市場空間），如消費電子藍寶石（2014年的露笑科技，區間最高340%）、小間距LED屏（2014年利亞德，區間最高185%）。這類公司需要①風強（主題影響大、持續時間長）、②身輕（啟動市值小、市場無預期），只要能講出大邏輯，上市公司也願意配合，那如果股價只有翻番就對不起眾玩家。

【關註點】

①屬於主題投資範疇，暴漲後需要大量時間消化估值，甚至再也回不到當初的高位（只有三安光電成了白馬，但也花了3年時間股價才創出新高），在不確定是否成為真正的成長股前，撤退非常重要；

②標的與主題的相關性，標的越純粹，漲幅就越大，正例是2013年的水晶光電，為Glass提供核心器件漲幅最大，其他的元器件供應商表現相對一般；反例是2014年的智能家居，電子行業4個標的（和而泰、和晶科技、拓邦股份、英唐智控）均實現全年上漲，但速度較慢，且有幾個已經默默的換了上漲的邏輯；

③上漲的過程中，最核心的驅動要素還是公司新產品/新客戶/新動作不斷驗證投資者的預期，並挑起更高的預期，這個階段並不苛求業績（反正都沒法看估值，至少當年60倍PE），只要新的進度能讓大家繼續相信故事即可，所以跟蹤基本面並不斷和市場預期比較，而多數投資者到最後處於看圖說話的狀態，股價破位下行會使得不達預期自我實現（反正大家都沒想天長地久）。

【如何尋找下一個引爆點】

①跟蹤海外科技巨頭的動向，這是誕生電子主題的最大溫床；如Google Glass雖然至今民用版銷量平平，但憑借巨大的品牌和示範效應，引起一大波穿戴設備熱潮（也需要產業和市場環境的配合，如芯片逐漸成熟，A股有對應標的等）；個人看好物聯網，巨頭紛紛布局，國內互聯網巨頭軟硬結合積極推進，智能化的生活、生產、學習將成為現實；

②全球性的基礎產品出現技術重大進步，如LED、液晶面板；大陸LCD TV自2007年起歷時5年快速替代了CRT TV，大陸面板產業鏈彼時雖少於切入，但快速成長的市場仍吸引資本進入，預期中的液晶供應商永太科技2009年12月最後一周IPO後一年最高漲幅270%；

③觀察國外新興公司的爆品，如GoPro、Mobileye等，但經常因為海外公司影響力小、A股對標業務不純等原因，出牛股的難度相對較大（原因：產品量小，僅美國等地區銷售，供應鏈未在大陸，A股公司產品收入占比過低，公司基因不同未將此業務作為重點發展對象等）。

2、穩定：實際上應該是指，穩定的高增長預期；在一個成長空間廣闊、競爭結構相對不錯的領域里面，上市公司憑借成本、技術、服務等優勢不斷提升市占率、改善盈利能力，季度業績不斷符合預期，甚至略超預期，使得分析師和投資者的預期也不斷提升，大家相信市場飽和在5年之後才是需要考慮的問題，競爭激烈也是暫時的，寡頭格局下盈利能力可持續穩定改善。典型案例如2010~2013年的歌爾聲學、海康威視、大華股份，2012~2013年的歐菲光、德賽電池。

【關註點】

①大邏輯和爆發式成長類似，電子行業需要新產品、新應用以不斷推高上市公司的市值天花板；差異在於這類公司有業績驗證，當時的技術路線（觸摸屏）、下遊格局（鋰電池）、成本結構（安防設備）、客戶粘性（電聲器件）等有利的外部條件，加上公司自身出色的新品和工藝研發、良率和成本管控能力，造就了持續高成長公司的典範；

②判斷一波流還是耐持久的關鍵是，持續驗證：始終保持主流的技術路徑、主要客戶新品的持續訂單、自身新產品的不斷推出、價格壓力和成本結構至少不惡化等幾個要素，這些都給了投資者很長的時間周期去探討驗證，大邏輯本身也需要長周期的投資；還有一個顯著差異是，驅動股價成長的新產品在公司的收入、利潤占比，持續提高則證明該邏輯靠譜，一直低迷則可能還沒到真正的成長期；

③上車和下車：第②點實際上說了上車的機會很多，可能漲過一波之後估值已然不低（當年35~45倍），但只要前面幾個要素確立，則仍可以進場/加倉；下車更是藝術，白馬股近年的下跌教訓深刻，最初的動因還是業績增速絕對值下降並不達預期（雖然原因各種各樣），投資者的容忍度下降，而且股票市值較大難以吸引更大的新投資者，踩踏事件就此引發。

【如何尋找下一個白馬股】

①新產品大邏輯靠譜、收入占比逐年提升、盈利能力不變太壞：比如消費電子的金屬結構件，IC封測的TSV等先進制程，光電識別的醫療應用，LED下遊的照明應用；實際上這些都是可以隨著財報逐漸驗證的事情，也正如此，白馬才能誕生；

②真正構建了平臺化研發/生產/銷售架構的公司：除了分銷商，電子行業的設計公司、制造企業固定成本都比較高（工程師也不太好隨意開除），通過平臺化的擴大應用效率攤銷成本是有成效的；與軟件、互聯網公司不同，另辟蹊徑重組團隊琢磨出一個顛覆性產品在電子制造業中比較少見，需要拼資金、設備、人才的領域，平臺化是最好的方式之一；

③大股東誌向遠大、管理層能力突出、全公司激勵到位：電子行業競爭激烈，即使存在壟斷也是依靠市場的力量，因此富有遠見的領導人和傑出的管理層對企業至關重要，同時大量know-how的事項需要員工親力親為，充分到位的激勵制度將激發工程師的積極性；僅依靠百萬工人的辛勤勞作出不了偉大的電子公司。

3、反轉：電子元器件行業周期性顯著，景氣反轉是重要的投資邏輯；隨著半導體產業發展壯大成為基礎產業，行業增速已經和全球GDP高度正相關，且Beta略大於1；電子行業的景氣循環主要源於技術更新、供需逆轉，這兩者的相互關系一言難盡；當前可看做周期性行業的主要有：半導體（主要是代工、封測）、LED、液晶面板等。以半導體為例，一個完整景氣循環通常持續6-8年，但也隨著技術進步而逐漸縮短周期，臺積電的長期歷史股價可證明這一點；周期股的範疇在擴大，智能終端、安防設備在經歷成長減速後可能也會逐步走向周期的範疇，實際上任何從成長走向成熟的行業都會呈現越來越明顯的周期性。

【關註點】

①景氣反轉帶來的階段投資收益遠高於追逐穩定成長股，且確定性大於爆發主題股：2010年電子板塊整體在2009年大幅上漲（行業指數漲幅140%）的背景下繼續大漲（39%），稀土永磁、半導體產業鏈、被動元件、LED等排名靠前，2008年金融危機產能投放暫緩加上2009年全球刺激需求迅速反彈造成供需反轉，支撐了持續兩年的行業牛市，隨後連跌兩年；2014年全球智能終端出貨體量已經對半導體產生重大影響（手機需求占比26%），行業景氣上升期預計可持續2~4年，疊加國家意誌戮力扶持，半導體產業將概率形成持續行情。今年長電科技、生益科技兩只傳統電子股平均漲幅142%，半導體指數漲幅120%，遠遠跑贏行業指數和其他子版塊；

②大的時間框架不難判斷，股價啟動需要多因素促成，追蹤價格為首：從2013年9月開始，各大咨詢機構調高半導體產業增速預測，對2014年的預期普遍從1~3%上調至3~5%，實際已經可初見端倪；但板塊股價的啟動來源於國家政策推進，芯片國產化主題的不斷發酵，再加上板塊個股的業績不斷超預期（去年太差了，今年太好了），股價隨即大幅上揚，上市公司也適時完成借殼上市或再融資；國家政策可遇不可求，但產品價格實時可見，因此追蹤並預測周期品種的產品價格（Dram、LED芯片、LCD面板等）是最有效的方法之一；

③周期股難的也在何時撤離，同樣是預測供需與價格：價格最快反應供需狀況，電子行業也不例外，產品/加工價格拐點也極有可能是股價拐點；而提前預判價格則大多通過產能釋放進度與預期需求的匹配，LED芯片由於大量投資案而預期價格繼續快速下跌，破壞了此前盈利能力改善的邏輯，進而股價表現不佳；及時跟蹤新品推出進度、產能釋放節奏等是必須的工作。

【如何尋找下一個反轉股】

①與大多數周期股一樣，追蹤並預測供需結構和產品價格；如液晶面板，32寸需求一般，但因供給端都把6代線拿去切移動產品，導致32寸反而略有漲價，主營32寸的公司因此受益；

②除了行業景氣反轉外，個股也有經營狀況的反轉：這就是賺預期差的錢，自下而上挖掘，如現狀很一般、但手握大筆現金和研發專利的設計類公司某新品可能成功（國民技術、歐比特等），拿了預收賬款卻因產品不好交不出貨幹脆破產保護（GTAT）等；現在A股也有了杠桿做多或做空機制，電子行業兩融標的合計51家，大多數大市值股票都有了新的交易機制，反轉類公司可能帶來個更高收益（或損失）。

PS：個人認為上述三個類型中，賣方分析師作用最大的可能是2，可以做到及時準確跟蹤研發、產品、訂單、盈利能力等，1、3事前預判難度較大，但可充分發揮搖旗吶喊的作用。

最後談幾個問題：電子元器件行業的估值、跨界、轉型

1、估值：一門藝術；我們對科技行業的預測永遠是短期太樂觀、長期太悲觀（查爾斯·亞瑟《數字戰爭》，引用了好幾個例子證明這個結論），這里就形成了巨大的預期差：新品發布先炒一波，銷售數據出爐跌一下，季度銷量複合預期在穩步上漲；這和”跨越鴻溝“理論很像，就是不斷驗證、不斷加強的過程。”估值貴“從來不是不買電子股的理由；三個類型的公司起步或快速上漲階段都可能高估值，但不影響股價持續攀升。

A股電子分析師和投資者可能無法分析/投資全球最優秀的電子公司（ARM、高通等），但A股整體估值水平又遠高於海外，這就使得我們不得不以中國式的辦法理解估值：

①看未來，大陸提供了原材料、勞動力（包括工程師）、全球最大的單一地區市場，空間足夠大；且人員水平不斷提高，全球競爭力提升，未來中國大陸一定行；

②資金多，中小型公司整體估值偏高，助推上市公司進行並購，引入資源提升業績；高估值也是成長邏輯之一；

③滬港通之後，類似業務公司的估值（再考慮到市值）可能有抑制，但高成長行業的稀缺標的不用太在意估值，並且有各種轉型、並購預期。

2、跨界：2014年不少跨界品種如京威股份、誠誌股份、銀河電子等，漲幅喜人。究其原因：

①電子化的背後是智能化需求，京威股份（福爾達）、銀河電子（同智機電）的電子產品都源於車輛信息化的需求，智能化的未來需要依靠電子設備實現，行業、公司的成長性好；

②原來所在行業估值較低，一旦業績成長驗證，有望實現戴維斯雙擊（至少在分析師推薦、市場認知後，可實現估值提升）；

③在電子制造業產能轉移大陸之後，下一步將沿微笑曲線向上，逐步實現設備和材料的國產化：京威股份、均勝電子、歌爾聲學、歐菲光等公司均有重要設備自制，不但節約成本，更能提升銷量；而美亞光電、大族激光、華工科技、松德股份等設備供應商順應自動化大勢，有望成為自動化生產線龍頭供應商；另一方面，誠誌股份、上海新陽、銀禧科技、利源精制等公司在電子材料方面有較深積累，從原料藥、有色、化工行業切入電子材料領域，對上市公司而言是非常大的機遇。

3、轉型：基本上是跨界跨著一不小心就轉型了，上一個是聯建光電，無責任預測下一個可能是雷曼光電：轉型的公司無法預測，但他們倆的共同點是從LED屏做到了廣告營銷，還是有一定相關性的。這讓我想起美國1820~1913年的經濟史，範德比爾特、洛克菲勒、卡內基、JP摩根等人之間的競爭；他們分別在船運/鐵路、石油/管道運輸、鐵路/鋼鐵、金融/電力行業成為翹楚，他們的共性在於：在本行業做到壟斷性的第一後，面對的競爭對手都來自於行業外，船運被鐵路替代、車皮缺貨只能運油、管道運油、鋼鐵帝國賣給金融財團，故事很精彩，結論很殘酷：來自行業外的競爭如何避免？本行業無法挽回的衰落如何應對？任何一個想要基業長青的企業都會思考這樣的問題，電子行業歷史上Intel、IBM、HP、三星電子都經歷過數次轉型，A股公司歷史還相對較短，未來會有更多精彩的故事發生。

最後的最後，我們沒有討論技術，這個話題實在太大，演進、更替、競爭可以寫出一本書；但科技行業畢竟是技術驅動的，而且人類科技發展始終在加速，第三次工業革命（分布式能源、個性化制造，去中心化的工業對經濟、政治、文化影響巨大）馬上就要到來，電子行業也將呈現更加燦爛的變化。

文：牟卿 國君電子

圖：網絡