近日，關於美聯儲最新FOMC聲明將把“相當長的時間”這一措辭剔除的言論甚囂塵上。
然而，在英國《金融時報》報道美聯儲新聞的Robin Harding看來，這句措辭很可能仍將以某種形式繼續存在於新的FOMC聲明之中。不過，Harding認為，美聯儲本次FOMC會議將會為這句措辭的最終離開設下伏筆。
華爾街見聞網站介紹過，當前這話措辭在FOMC聲明中的完整表示是這樣的：
基於對各經濟數據的評估，特別是如果通脹預期繼續運行於FOMC既定的2%的較長期目標之下，且較長期通脹預期仍然十分穩固的情況下，FOMC繼續預期，在結束資產購買項目以後相當長的時間里，維持聯邦基金利率目標範圍與當前不變。
美聯儲本次如修改FOMC聲明的話，需要達到什麽目的？
Harding認為，美聯儲對FOMC聲明的措辭做出任何修改都是為了達到以下兩個目的：
暗示美聯儲的政策立場或回應機制可能會發生轉變，避免造成市場恐慌。我認為尚未出現這種轉變。
允許最早在2015年3月首次加息的可能性出現，但並不讓市場因此以為這是最有可能出現的情形。
他指出，這就是問題的癥結所在。無論“相當長的時間”的真正含義是什麽，如果在10月結束了QE後，它仍然留在聲明上，將會與2015年3月開始加息顯得格格不入。盡管多數FOMC委員很可能會堅稱最有望於2015年夏進行首次加息，然而強勁的經濟數據將意味著他們可能需要把加息時間提前，並且他們希望市場對此有所準備。
亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart在傑克遜霍爾央行會議上直言不諱地表達了該觀點：
如果人們局限地認為加息會在明年年中的話，那麽在加息是否會提前或延後上就存在著信息的不對稱。我認為，可能包括我同事在內的更多的人都認為加息可能會提前。單這一點來說，就存在信息的不對稱。
美聯儲如何達到自己的意圖？Harding認為，有四套方案可供其選擇：
方案1：為“相當長的時間”設置條件
在繼續使用“相當長的時間”這一措辭的同時，插入一個為退出做準備的條件從句。例如對美聯儲現在的措辭稍做修改：
...“相當長的時間”後才開始加息，除非勞動力市場的進展持續好於預期或者通脹上升速度快於預期。
如此一來，既對措辭做到了溫和的修改，又傳遞出了加息可能提前的信號。
然而，這種做法也存在兩個問題。首先，這里的預期究竟指什麽？邏輯上來說，指的應該是美聯儲9月經濟預測。可是，美聯儲真的希望作出“除非經濟好於預期，否則不會加息”這樣的承諾麽？
其次，這種措辭會過時的非常快。因為措辭很快會被理解為，美聯儲想加息時才會加息，“相當長的時間”將變得毫無意義。因此，即使要刪除這句話，也要等到十月或十二月。
對於美聯儲來說，這是一個具有吸引力的過渡性方案。但這充其量只能是最好的臨時方案，而且不太可能討那些討厭“日歷導向型”前瞻指引的委員們的喜歡。
方案2：模糊概念 反複灌輸信心
另一個方案就是把“相當長的時間”替換成美聯儲經典的、模棱兩可的詞兒。
例如，如果美聯儲願意，2004年那輪加息周期有著大把的詞匯可供它選擇。當時，美聯儲稱利率將在“相當長的時間”保持不變，結果在加息前的6個月，它把措辭修改為了“有耐心”。在最近的一次演講中，波士頓聯儲主席E日程 Rosengren稱，在選擇何時進行加息時，美聯儲應該“有耐心”。
就算美聯儲不喜歡“有耐心”這個詞，還可以使用“謹慎”或“權衡”等詞。總之，理想的措辭是那種聽起來像“相當長的時間”一樣鴿派，但又不會蘊含著太多的可能性。
不過，美聯儲似乎不太可能選擇這條道路。第一，如果美聯儲真的把“相當長的時間”換成了“有耐性”，那麽市場會根據上次經驗推測，加息將在6個月以後開始。而這不是美聯儲希望看到的結果。第二，一個模糊的前瞻指引意味著每個人都會憑著自己的想法去理解，而耶倫將在隨後的新聞發布會上承受著去解釋的壓力。第三，在2004年那一輪加息周期中，有一事幾乎成為美聯儲內部的共識，那就是使用“權衡步伐”這樣的模糊措辭是一個錯誤。
方案3：改前瞻指引為預測導向型
Rosengren的另一句評論也可能成為某種形式的前瞻指引。他的原話是這樣的：
我個人認為，除非美國經濟能在一年之內同時實現充分就業和通脹回升至在2%上下窄幅浮動的目標，否則上調短期利率是不合適的。
這基本上就是預測導向型的前瞻指引。如果投資者知道美聯儲的經濟目標何時能達到，以及美聯儲將在目標達成之前多久開始加息，那麽他就可以推測出加息的時間。Rosengren自己給出的預測是，2016年中實現充分就業，暗示的加息時間為2015年中。
不過這套方案也有很多問題。第一，美聯儲的經濟預測並不是很詳細，只是分別給出了相關指標在2016年末和2017年末的具體數字。第二，失業率和通脹率在預測導向型的前瞻指引中的分量很重。第三，經濟預測脫離了當前的經濟狀況。比較，在GDP增長2%的情況下實現的充分就業和增長為5%時的質量是完全不同的。
於是，一個近似的代替方案是不要描述的過於詳細。例如，美聯儲可以這樣表述：
在接近達到就業最大化和2%的通脹目標之前，維持當前聯邦基金利率目標不變是合適的。
不過這一招應該謹慎考慮，因為它將加息和美聯儲的目標捆綁在了一起，但是卻傳遞出了加息不會很快就來臨的信號。而且它又帶來了另一個問題，“接近”是多近？
方案4：口頭指引
對於前瞻指引，克利夫蘭聯儲主席Loretta Mester希望它能提供這樣的信息：
貨幣政策立場的變化將根據美聯儲兩大目標（就業和通脹）的真實和預期的進展而做出，並且變化的速度應與目標完成的進展一致。這強調了美聯儲貨幣政策的前瞻性：如果經濟複蘇進展好於目標，將支持貨幣政策更早回歸常態，而如果複蘇步伐不及預期則意味著回歸之路更漫長。
把Mester的話稍加整理和重組句子結構，一份聲明就呈現了：
FOMC預期，加息的時間和步伐將隨著兩大經濟目標的真實和預期進展變化而調整，並且調整速度將視經濟進展而定。
不過，直接這樣描述恐怕過於生硬，因此美聯儲可能還會把今年早些時候放棄6.5%的失業率門檻時用過的那句話添加進來：
前瞻指引的變化並不意味著FOMC政策意圖的轉變。
那麽美聯儲會怎麽做？
Harding認為，毫無疑問，許多美聯儲官員將會更傾向於方案3或4。然而，從現在的措辭過渡到方案3或4仍然是一次巨大的飛躍。
因此，對於美聯儲來說，更可行的選擇可能是方案1。在這次FOMC會議上先加一些“條件從句”，然而經過一番爭論後，在10月的會議上添加一些新的措辭。在本次FOMC會議紀要上，它還可以使用一些潛在的新措辭來做一番試探。
如果新的措辭已經達成，那就把它們和“相當長的時間”先一起放在這個月的聲明里，並讓耶倫在新聞發布會上對新措辭作出解釋。然後，讓“相當長的時間”悄悄地消失於下個月的聲明中。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)