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    今天主要參加公司的例會，另外整理了會議記錄。

 一、華潤三九

1、 所處行業及主營業務：大型國有控股醫藥上市公司。公司以OTC（非處方藥）、中藥處方藥、免煎中藥、抗生素及普藥為四大製藥業務模塊，輔以包裝印刷、醫療服務等相關業務。2000年4月，三九醫藥在深交所上市公司近幾年出售了房地產、食品等其他子公司，不斷專注於醫藥製造行業。

2、 醫藥工業的收入從09年的22億不斷增長到2013年的41億，毛利從2008年的70.8%一路下跌到2013年的62.7%，其中一部分原因是國家限定藥品降價，另外一部分原因是競爭激烈。

感悟：可以對比一下同行業的毛利率水平，看華潤三九處於一個什麼樣的水平。另外，國家限定藥品降價對整個行業的毛利率都有影響，分析一些降價對不同公司的影響程度，可以看出如果在出現類似的情況，華潤三九的利潤情況大致會有一個什麼樣的波動。如果哪天醫藥行業不再限價，華潤三九的利潤率水平會不會明顯上漲？

3、04年以前華潤三九的董事長是趙新先，公司上市之前一直擔任董事長，大肆擴張，收購了很多公司，導致公司的毛利率一路下滑。

感悟：看來找一個靠譜的經營管理者很重要啊

3、 公司抗生素的營業收入11年15億，12年22億，13年26億，增長還是很猛的，兩年翻一倍。

感悟：查一下抗生素都有哪些類別，因為華潤三九醫藥方面好像不是主打這個的，（主營感冒藥、胃藥等），看看跟同行業比較是否有明顯的競爭優勢，優勢在哪裡

4、 華潤三九08年以前的應收賬款還是很多的，主要是大股東的應收賬款，08年大股東把欠款都還上之後，華潤三九立刻把銀行的短期借款都還掉了，說明其實公司還是不缺錢的，只是被股東佔用了大量的資金。另外，公司的應收賬款全部為應收票據，相對來說還是比較安全的

5、  公司早期做了很多的收購，因此分紅的比例不高。

6、 公司的應收-應付為正，說明借給別人的錢比較多，主要是下游（醫院、零售醫藥門店）太強勢，公司被佔用了大量的資金，醫藥企業普遍存在這個問題。

7、 應收賬款計提壞賬準備方面，公司在2000年沒有計提，但是在2004年突然大筆計提減值準備，直接導致當年的營業利潤為負值。說明其實公司早在2000年就應該計提減值準備但是並沒有計提，到04年才計提，這種財務作假手段在2000年有虛增利潤的嫌疑

疑問：醫藥行業營收賬款的計提比例應該是多少，什麼水平比較合理？同時可以對比其他醫藥公司的數據，看行業內對壞賬損失的計提和處理是什麼樣的

8、華潤三九的管理層薪水真高啊，董秘都有100多萬，總經理薪酬12年300多萬，13年270萬，略微下降了一點點。

二、山東藥玻

1、  中國最大的醫藥玻璃專業製造商，國內的市場份額高達70%以上。

問題：整個行業規模是怎麼樣的？

2.毛利率11年為37.2%，12年為27.8%，13年為28.5%，毛利下降的主要原因，一是在長夜連中所處環節比較弱勢，大量應收賬款，同時行業競爭激烈，導致毛利率下降。公司三大費用佔比15%左右。

3、公司基本上管理層都是內部培養，2013年高管的收入下降，但是同時人均工資從2012年的3.9萬上漲到2013年的4.6萬，漲幅還是比較明顯的

問題：高管收入下降，普通職工薪酬上漲這點還挺奇怪的，不知道是不是可以看做公司盈利能力下降的一個徵兆。

3、山東藥玻整體來說，所處的產業鏈位置不好，地位相對弱勢，導致公司大量資金被他人佔用。另外行業國內的需求不高，產品主要依靠出口，出口占比高達20.5%。

另外還有晨光和真彩的對比，由於之前做過晨光的整理，明天再把真彩的補上。整體感覺真彩情況沒有晨光好，收入比晨光低，營銷人員還比晨光多，經銷模式混亂，可能存在經銷商之間的競爭。2013年公司擴充了產能，筆芯的單價下跌，產量提高，但是銷量並沒有明顯改善，也就是產銷率沒有上去。而且從屋裡分析來看，前五大客戶裡有兩家是真彩真彩為他們做代工的外國企業，所以出口比例高。另外，三大費用（銷售、管理和財務）都沒有晨光控制得好。