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地產
女生投資周記：熊市反彈漲得最快最狠 王雅媛
大 市開始進入炒二、三線股，或低價股的階段了。近幾日十大升幅的頭幾位，其升幅都超過30%，十分誇張。有人問甚麼時候的大市是漲得最快，最狠？很多人都會 直覺覺得當然是牛市末段時。牛市末段不斷有資金湧入，不停推高股價。其實這只是一個錯覺。熊市的反彈才是大市漲得最快，最狠的時候。二○○七年八月尾恒生 指數開始牛市末段升浪，於兩個月時間內升了差不多50%。而這一浪反彈，則只是用了一個月，恒生指數便從11,300點，升到暫時最高的15,900多 點，升了40%。 大戶貨少 市好追入 試想想牛市時，大家的股票倉位都是滿滿的，現金可能只剩下一點。大市續升，純粹是因為大家都過分樂觀，不願意沽貨。而新湧進的資金又十分進取，願意不停高追，導致大市能夠於貨多現金少的情況下，都能夠續升。相反，熊市的大反彈通常出現在一個比較大幅度的跌市之後。 跌市時，高手們都會持有很高比率的現金。當大市有迹象要反彈了，高手們便一個接一個地進場。在股票估值便宜，再加上投資者手上貨少而又多現金的情況下，每次熊市反彈都是來得又急又狠。 逢反彈入市捕「底」 很多人都拒絕熊市反彈時炒股票，因為他們認為這是在短炒，是投機者的行為。相反我卻絕對贊同投資者在每次熊市反彈中試着入市的。我的理由十分簡單，便是我們一般投資者根本沒有可能預測到哪一次反彈是熊市反彈，而哪一次不是真正的股市見底反彈。 雖 然熊市反彈炒股票確實是十分消磨投資者的鬥志，因為時常出現賺了又蝕回出去的情況，不過只有這樣堅持每次反彈都試着入市，投資者才有機會捕捉到大市真正見 底的那一刻。熊市反彈不入市，想一入市便是真正見底的那一刻，世界上是沒有那麼便宜的事情。當然如果你不是常有機會留意大市的走勢，則另作別論吧。 王雅媛（Victoria）
A股中期調整： Consilient Lollapalooza
From http://consilient-lollapalooza.xanga.com/710920604/a%E8%82%A1%E4%B8%AD%E6%9C%9F%E8%AA%BF%E6%95%B4%EF%BC%9A/ A股是中國資產類別的其中一個溶器，容立海量的流動性。中國主要的流動性容 器為：房地產，股市，債市，存款，實體投資。中國的資產價格，用正常的基本面的思維去看，是很難理解的。為何一間不怎派息，盈利大跌，可以有很高的市盈率 或市淨率。發盈警後，一些公司可以再升五成。上個月升５０％，今個月又可以跌返晒。這就是中國的股市～其實背後跟中國的流動性變化有極大的關係。流動性分 析，我認為在股市，尤其是中國這個封閉式的市場極為重要的。
大折讓股 能不能買? 王雅媛
每個市場都有一些長期出現非常大折讓的資產股，值10元的東西，竟然以兩或三元出售。從財務的角度去看這些股價，你可以說它們的估值非常不合理。但是它們的股價卻這樣長期呆著，動也不動。 如香港地產股中，最為出名大折讓的應該是麗新發展(488)，市場估計每股資產應該值0.8元以上，但股價竟長期徘徊於0.1元左右，折讓了八成以上。其實它的物業質素一點也不差，無奈公司名聲實在不好。 這 幾十年來，香港的房價可說是一直上升，房地產整個板塊也是越做越大。但麗新發展的股價竟比1997年高位瀉去了98%。雖然說1997年時，房價過份炒 作，令很多地產股的股價都脫離了合理價，但其實很多香港地產股股價都已重回1997年水平。因此市場已把麗新發展定位一間不懂做地產的公司，加上公司管理 層名聲不好，導致今天的低價。 香港地產股如是，原來市場十分喜愛的內房股都有相似的個案，這便是中國地產(1838)。一聽名字，便知道它是內房股，它的規模是絕對不小的，資產淨值接近港幣200億元，即每股值11元。 這只是帳目上的數字，對於內房股來說，實際每股資產淨值應該還有上升的空間。但是它的股價竟然只有2.5元左右，折讓七成以上。對於市場這麼熱愛這個板塊的情況下，仍可出現這樣大折讓，而規模又這樣大的內房股，真有點匪夷所思。 不清楚港股的投資者可能會這樣想，正如早前很多投資者來信，說宏霸數碼集團很便宜，認為值得長線投資。 其實數年前曾經發生一件事，當時中國地產主席汪世忠以高達五成折讓私有化一間叫做太平協和的公司。當時獨立財務顧問認為，作價對小股東十分不公平，不過，最終私有化仍獲通過。 現在的中國地產裡有多項資產，便是來自當年的太平協和。這樣一買，再一賣，大股東賺了高價買入太平協和的小股東的錢。這件事便導致了中國地產今天的低價。 其實這樣的財技在任何一個國家的股票市場都會出現，財技無錯是可以令你於短時間內賺取到一筆相當大的資金，但也會影響到日後的信譽。 當實業跟資本市場交叉在一起時，便會出現很多要決擇眼前利益還是長遠發展的時候。怎樣選擇便要視當時人的眼睛是看得有多遠。 （作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務、在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍）
女生投資周記：逆市盈喜股值得觀察 王雅媛
正 當上市公司紛紛公布盈利警告，掀起一陣盈警潮時，竟然仍然有一間內地的公司停牌發出盈喜，這間公司便是維達國際（03331 ）。相信大家對它不會太陌生，因為於超市中都可以買到它的產品，如衞生卷紙及手帕紙等等。還記得去年不少朋友曾經問及此股，當時我的看法是，雖然集團產品 為日常生活用品，不太受全球經濟衰退影響，但是達20 多倍的市盈率實在是過於貴了。因此，我並不太建議朋友買入。 仔細研業務 不 過自從集團公布了盈喜之後，我便有另一種看法。集團於公布中指出，盈利大幅上升的原因是因為木漿價格下跌。據新聞引述公司人員所說，木漿比起去年高位時跌 了50% 。去年初木漿價每噸為600 至700 美元，年中升至700 至800 美元，年底回調至約400 美元。去年第4 季，木漿價開始急跌，跌至每噸400 美元水準以下，不少印尼、巴西供應商其實仍有錢賺。這意味，木漿價仍有下跌空間。 究竟木漿價格下跌對 集團盈利有多少幫助？木漿是維達的主要成本，這個成本佔了營業額的一半。簡單去算一算，如果原本營業額是100 元，而木漿成本佔營業額一半，即是50 元。現在木漿價格跌了一半，即是跌到了25 元。維達08 年上半年的淨利潤息為5% 左右，即是做100 元生意，最後是賺5 元。現在在木漿成本上竟然省了25 元！即使交了17% 的利得稅後，集團最後盈利還是會多了5 倍。現在集團○八年預期市盈率是20 多倍，只要○九年木漿價格維持在400 元以下，以上的情況是有機會出現的，屆時○九年其市盈率將會變成個位數字。 謀定而後動 上星期維達一復牌，股價已經升了不少，再加上我認為一門生意，當然不是那麼容易可以用簡單的算術計出它未來一年的盈利。因此Victoria 打算待它公布了○八年全年業績，有更多資料後，再決定買不買此股。
女生投資周記：上海世博股第四梯隊 王雅媛
近期大市有回調的迹象，前幾日狂炒的垃圾股，有一些一日便跌回10%，不知何時就會被打回原形，非常恐怖。因此，我覺得近期還是要去發掘一些比較有價值的股票去買，才比較安心。 今 天要說一說一隻有價值的股票，是廖創興企業（00194），其手上持有46%的創興銀行（01111）股權。創興銀行現時的市值為55億元，46%即是 25億元。而現在廖創興企業只有18億元市值，它除了有創興銀行的股票外，還持有不少香港及內地的投資物業。香港物業處於旺角、西環及淺水灣，雖然說不上 質素有多好，但截至○八年底，它們的出租率都是高於90%，十分理想。而於內地，它於廣州有一幢五層高購物中心；於上海，有一幢市值十四億元的甲級寫字樓 及開設了兩間經濟型酒店。勉強來說，它是上海世博股的第三或第四梯隊。 大致看一下廖創興企業的帳目，它的投資物業達55億元，手上有8億元 現金，總負債35億元。驟眼一看，投資者可能會覺得它負債過高，但大家不要忘記，它本身就可說是經營銀行的。經濟差都不會被銀行收縮資金。而它每股資產淨 值達16元，現在股價為4.8元左右，折讓了70%。 部分銀行股超悶 香港的銀行牌照，政府已經不會再發。香港作為中國在未來其中一個人民幣流出的樞紐，其實很多外資行都想在香港開辦業務。所以，香港的銀行牌照是十分有價值的，但並沒有反映在創興銀行的帳目裏。因此，持有46%創興銀行的價值，是遠遠超過25億元的。 但 是，觀察一段時間它的股價變化，覺得它是一隻超悶的股票。如果不是超值，可能根本沒有人願意出來買。因此，現在趁着大市反彈，會有一些賣家看到成交轉活， 就立刻出來沽。而他們沽出的理由，我相信不是認為它不值，而實在是因為太悶。不過只要有較大的資金留意到它的價值，願意現價買入持有一段時間，股價不難去 到合理折讓的50%，當時價格已經是8元了，這樣都有差不多40%的升幅空間了。 （筆者並沒持有以上股票）
投機的心志 CUP
From http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13651 投機，根據德國大投機家科斯托蘭尼所定義，是有一個頗為崇高的地位。 根據他所講，一個好的投機者必定是具有豐富的知識、敏銳的觸覺、堅強的心志以及旺盛的精力。並不是阿懋阿壽都可以稱為投機家。 在交易所炒即日鮮，炒上炒落炒幾個價位的，他稱之為小投機手。「小投機手」一詞大家或許有點R頭，用潮語來解釋科斯托蘭尼的意思，即是「二打六」。 二打六佔市場參予者的大部份，因此大部份市場的參予者都沒有贏錢。 知識可以累積，怎樣累積並不是今天想講的議題。精力不夠好，那麼就多做運動去鍛練自己，再唔係就隊幾支力寶健睇下有無用，沒有什麼好講。至於堅強的心志卻可以講講。 半夜局自己起身炒美股炒滙，同睡魔搏鬥，或許有人會認為少點意志都起唔到身，但我卻認為那只是一股傻勁在作崇。將精力或者勤力花在沒有意義的事情上，我稱之為傻勁。 我認為真正堅強的心志是主要三方面： 一、克服恐懼的心理。在滿街鮮血的情況下，有沒有定力堅持自己的理念殺入買貨。例如炒到嘔基金經理認為後生仔買滙豐宏利求每年15%年回報是傻仔行為。但是，若果三月低點最風聲鶴淚時夠膽買宏利滙豐，現在已是翻了兩至三倍。 二、積極承認和面對自己做錯的決定和想 法。即使最優秀的投機者都會做錯決定，隨不同時點事情發生的過程中，不停審視自己的觀點和操作，不斷將錯誤的地方修正，減少損失同時增加獲利。若然只是逃 避悔恨，狹隘地堅持自己偏頗的想法（例如自己睇／造淡，但個市卻不斷狂升，賴熱錢賴市場投資者不理性），很多時只會愈輸愈多。 三、在事情順著自己的想法發展時，能夠堅持自己持有的部位，抵受提早獲利了結的誘惑。若能做到這點，才可以食大浪賺大錢，而不用恨自己／或者要在自己網誌發表「沽得太早」了。
黑天鵝 CUP
From http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11002 識得我夠耐的都知道我唔係太喜歡老曹，不過佢今次講得幾好 (條片1:50開始）： 08年有雷曼事件，咁09年有無雷曼事件呢？如果09年又有雷曼事件，2010年仲有無雷曼事件呢？ http://hk.myblog.yahoo.com/master-wong/article?mid=1581 我們無法預知在未來的某一天股市會漲還是會跌，據以推斷預測的理由要麼過於簡單化了，要麼根本就是錯誤。事實上，真正重大的事件是無法預知的，Nassim Nicholas Taleb把這稱之為「黑天鵝」。 如果有個電台節目話分析一些事情，教你對「黑天鵝」的事件有所準備，那實在是一個大笑話。話明是黑天鵝，即係一些無人估得到的事情。如果連一個低級財演也能估到的事，那就不是黑天鵝了。 我們還是實幹一點，多分析公司的基本面，找些具潛力的股票來投資吧。什麼黑天鵝白天鵝，還是忘記它比較好。 順道講講一個心理現象，那叫做 hindsight bias。即是在一件事發生後，我們會傾向以為自己事前對那件事結果了解很多，但其實是假象（自己騙自己），我們以為自己事前知道的事，是多於實際我們事前真正所知道的事。 好多十分重大的事件，都是極少人甚至無人能夠預測的；憂慮太多，對身體唔係咁好，對投資都未必有用。
巴菲特認錯 CUP
From http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11801 Buffett admits mistakes in annual Berkshire letter By JOSH FUNK, AP Business Writer Josh Funk, Ap Business Writer – 52 mins ago OMAHA, Neb. – Billionaire Warren Buffett says he made at least one major investing mistake last year by buying a large amount of ConocoPhillips stock when oil and gas prices were near their peak. The famous investor recounted his errors in his annual letter to Berkshire Hathaway shareholders released Saturday morning. Berkshire increased its stake in ConocoPhillips from 17.5 million shares in 2007 to 84.9 million shares at the end of 2008. Buffett says he did not anticipate last year's dramatic fall in energy prices, so his decision cost Berkshire shareholders several billion dollars . Buffett says he also spent $244 million on stock in two Irish banks that appeared cheap. But since then, he's had to write down the value of those purchases to $27 million. http://news.yahoo.com/s/ap/20090228/ap_on_bi_ge/buffett_letter Buffett says economy to remain in shambles in 2009 Warren Buffett says America will overcome current economic challenges OMAHA, Neb. (AP) -- Billionaire Warren Buffett says all kinds of investors finished 2008 bloodied and confused because of the dysfunctional credit market and other financial turmoil. And the famous investor said Saturday in his letter to Berkshire Hathaway Inc. shareholders that "the nation's economy will be in shambles throughout 2009." But Buffett remains optimistic about the country's future. He says America has faced bigger economic challenges in the past, including two World Wars and the Great Depression. He says America's best days remain ahead. http://biz.yahoo.com/ap/090228/buffett_outlook.html 股神認衰 【明報 專訊】「股神」巴菲特(Warren Buffett)旗下投資旗艦巴郡(Berkshire Hathaway)昨日公布史上最差業績，去年第4季盈利大幅退倒96％，全年純利急跌六成。面對多項投資失利，巴菲特罕有向股東承認錯誤，但對市場回復 長遠健康發展感到樂觀。 巴菲特在致股東信件中說﹕「在08年期間，我做了一些愚蠢的投資。我至少作了一個重大的錯誤決定，部分小錯誤也導致了損失……另外，我也犯了由疏忽導致的錯誤，在新形勢到來、應重整思路和果斷採取行動時，我卻吮拇指。」 「2008年我做了愚蠢投資」 巴菲特 表示，他的重大錯誤決定是在油價接近見頂時，大量增持康菲石油(ConocoPhillips)，他萬沒料到在去年下半年油價竟跌得如此急。雖然他仍然相 信未來油價會比現時的每桶40美元至50美元要高得多，但如今他「已鑄成大錯」。他在康菲石油中虧損26.1億美元。 至於 「小錯誤」，則包括動用2.44億美元投資兩間「看似便宜的」愛爾蘭銀行，投資金額去年年底只剩2700萬美元，虧損率達89％，今年仍跌勢未止，他形容 這是一次「無壓力犯錯」。但他亦強調，去年參與了數個滿意的投資項目，例如動用145億美元購入箭牌、高盛和通用電氣發行的高息債券。他表示，為了這幾項 投資，他被迫出售部分本想繼續持有的股份套現(包括強生、寶潔和康菲石油)。 埋單計 算，巴郡第4季純利僅為1.17億美元，比前年同期的29億美元減少96％。這是巴郡連續第5季錄得盈利退倒，以全年計算，純利由前一年的132.1億美 元下跌至49.9億美元。受各項投資和衍生工具撇帳影響，巴郡去年第4季帳面值下跌9.6%至1093億美元，跌幅為股神1965年收購巴郡以來最大，但 表現仍優於同期跌37％的標普500指數。這是巴郡歷來第二次出現年度帳面值下跌，2001年巴郡帳面值下跌6.2％。 衍生工具投資帳面虧蝕大 股神用 了很大篇幅對一直備受爭議的衍生工具投資作出回應。巴郡早前與交易對手對賭包括標普500指數在內的4個指數，在2019年某日不會低於特定水平，但全球 股市暴挫，投資者擔心巴郡最終會輸掉370億美元。但巴菲特解釋稱，經計算後這些合約損失暫時為51億美元。巴菲特說﹕「衍生產品十分危險……作為首席風 險監督……若我們在衍生工具輸了錢，這將是我的責任。」 對前景樂觀 反對持長債 雖然巴郡業績大倒退，但巴菲特對前景仍抱樂觀態度。他預測今年美國經濟會「搖晃不穩」，但「這沒有告訴我們股市會升還是會跌」。 巴菲特說﹕「不要忘記我們國家過去也曾面臨更大逆境……但我們沒有失敗，最終克服了難關。」另外，他在信中還指出08年年底美國國債出現泡沬，現時手握現金和長債是很差的選擇。 http://www.mingpaonews.com/20090301/taa1.htm 巴菲特2008年給股東的信： http://www.berkshirehathaway.com/letters/2008ltr.pdf
值搏和直覺 CUP
From, http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=12774 最近每一天都很充實，雖然每天都是疲累不堪，工作的進展也不一定每天都很順利，但我是覺得愉快的。 有幾樣東西想分享一下。 首先，是值搏率的問題。 大家必需要承認，投資和賭博均涉及機會率（即運氣的問題），因此兩者之間有很多共通點。 每項投資均是「謀事在人，成事在天」，你所能做的，只是買入前所作的「廟算」，股價的走向並不是你買進和賣出的行為會有所改變。 所謂值搏率即是估算上望的空間相對下望的空間有多少（Magnitude），以及發生的機率有多少（Frequency）。 兩者都要考慮。（其實這觀念我以前都講過） 最決定我們投資的成效，通常是一些致命的錯誤，或者是一些巨大的勝利。Magnitude 的考慮，和部位的設置，是舉足輕重。 當發現下望風險無限，上望空間有限時，那就不要沾手。 當然，如何判斷上望空間和下望空間，這是大學問，是另一議題。 還要提一提「直覺」的問題。 直覺其實是一種經驗累積所造成的本能反射。 我有一位朋友講得非常好： 「直覺」是用來防守，並不是用來進攻。 當直覺認為這個投資很不對，那我們必定要退出然後想清楚才做。 當直覺認為這個投資很「掂」，那我們必需要有數據和基礎分析支持才去參加，不能盲目進入。
國藥控股 緣何被另眼相待 王雅媛
昨天國藥控股首日招股，市場的反應非常不錯，還沒有到下午，證券行已經在嚷著要提高融資利息了。現在打新股的融資利息真的是低得很恐怖，在證券行借 2000萬港元或以上去打新股，年息率才1.9%，即使是借最少金額的，年息率也不過2.3%。由此可以看出香港銀行資金的充裕。 在香 港股市中，醫藥股一向為投資者所忽略，為何國藥控股會特別受到關注？除了因為近日市場氣氛再次好轉之外，我認為主要的原因是國藥控股的業務跟香港股市中的 很多醫藥股不同。大部分在港上市的醫藥股都是制藥股，如中國制藥（1093），主要生產維生素C，再如聯邦制藥（3933），主要生產原料藥。雖然這兩家 公司都有自己品牌的成藥，但是以營業額計，制藥仍然是它們最主要的業務。與之相反，國藥控股是分銷藥物及醫療用品的，是內地最大的醫藥與醫療器材銷售公 司，去年市場佔有率高達10.8%。 分銷藥物跟制藥行業，我認為兩者之間的競爭很激烈。分銷藥物要看你跟你的供貨商及客戶的關係，你的 供貨商便是藥廠，你的客戶則是診所、連鎖藥房及醫院。制藥公司則是看你有沒有能力解決制藥的汙染問題。我認為前者的門檻是比較低的，很容易入行，不過很難 做大。與之相反，制藥的門檻比較高，但是一旦入了行，便很容易做大，導致後者的盈利十分波動，例如當某種原料藥的價格上漲得十分厲害時，便會引來同行大量 投資新生產線。但基本上原料藥的需求是無彈性的，因此，供應一旦超出需求一點點，其價格便很容易大幅下跌。 昨天公佈了業績的聯邦制藥便 是一個很好的例子。集團有兩大業務：一是生產原料藥，生產青黴素及頭孢菌素；二是生產製劑產品。跟去年同期比較，製劑產品銷售獲得不錯的增長，但青黴素及 頭孢菌素在營業額不變的情況下，盈利卻大幅下跌，主要原因是青黴素及頭孢菌素產能過剩，產品售價大幅下滑，而更重要的似乎是在可見的未來，兩者的售價都會 繼續受壓。這次聯邦制藥的盈利大跌，我形容為“自己打死自己”。2007年時，許多制藥企業因達不到國家標準而被迫減產或停產，導致青黴素及頭孢菌素的價 格大漲。那時候集團便決定在內蒙投資建造一座能夠年產5000噸原料藥的廠房。對於市場來說，5000噸根本不是一時三刻可以消化的，新廠房一開始投產， 便導致青黴素及頭孢菌素今天的低價錢。
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