前兩天看到 基本面通訊社寫的一篇博文「茅台之外,再無投資?」有感而發。
首先本人敬重
但我認為自由現金流就是最重要的。如果我哪裡說得不對,請儘量指出,權當是我向您學習,拋磚引玉。
我不是學經濟學的,如有錯誤,請指出。
假如您嫌文章寫得太長,直接看下面的例子就行!
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首先 一般對自由現金的認識為 :
自由現金流量是:指企業經營活動產生的現金流量扣除資本性支出的差額。(經營活動現金流-資本性支出)
這個解釋過於簡單,粗糙。容易產生誤解。
我來說一下我的看法:
經營活動
首先「經營活動」指的並不是主營業務這類的狹義概念。而是指企業的整體經營活動——即廣義的企業經營。
包含企業的全部活動在內——即企業的一切活動。
現代經營概念:人類的一切活動都是經營活動,只要是有目的的、有意識的活動,就是經營活動,即經過籌劃、控制、組織、實施等經營職能,使其達到期望目標(目的)的活動就是經營活動。
所以:企業的一切活動都是經營(廣義上)
即:經營活動現金流(狹義的),投資活動現金流,籌資活動現金流。都是經營活動現金流(廣義的)
即:廣義上的經營活動現金流=狹義的經營活動現金流+投資活動現金流+籌資活動現金流
由此可見:「有博友在該文評論中提到云南白藥2011年經營現金流為負,這個也不能投資。」裡所講的「經營現金流」和我講的「經營現金流」不是一個。
資本支出
資本支出:會計上視為固定資產增值的所有經費支出,如房屋、機器設備的購置費,為延長設備使用年限或提高設備性能而支出的所有費用等均是。
這個概念有點太會計化了,報表化了,不是自由現金流當中的「資本支出」。
自由現金流中指的是 不自由的資本支出。
自由
既然大家都說自由,那就要講講何為不自由了。
企業為了不在:維持銷量,長期競爭優勢和財務實力,失去根基。必須把部分收益再次投入。(現金也是一樣)
然而這種投入只能維持現狀(企業現有的態勢),不能提高企業實力。(市場佔有率,行業地位等)
這就如同逆水行舟,它只能讓你不掉隊,而不能讓你前進。(即為了保持持續穩健的盈利能力,不在競爭中落後而必須做出的努力)
因為如果收益(狹義上)不變,但是失去了穩健的盈利能力或是在競爭中落後了。那麼實際上自身的利益已經受到了損害。
以上的這種資本支出就是不自由的。——因為不支出的話有會受到更大損失。
減去不自由的,自然就剩下自由的了。
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例:
一個健康的農民,在一年中他用100斤稻種收穫了1000斤稻穀。
他只要吃200斤就能餓不死,但是他會漸漸虛弱下去,明年只能減少播種,這必然使他明年的收成下降。
而為了保持他的身體健康他必須吃400斤。
假如他吃600斤的話他將變得更加強壯,明年能種更多的地收穫,更多的糧食。
問這個農民今年能餘下多少糧食?(真實收益是多少)
插播一條信息:雖然多數企業都足額計提折舊,但是一般來講:即使只是為了保持企業的競爭力,僅僅用計提的折舊是不夠用的。(做過實業的人都知道,重置成本通常還是很高的)所以「維持健康」的成本要高於「餓不死」。但是不是絕對的。
一般會計方法認為:他的餘糧為700斤(1000-100-200)。因為企業競爭力的下降,在會計計算中並不是一種虧損。雖然實際上它是。
自由現金流看法:他的餘糧為500斤。(1000-100-400)。因為開始時他是一個健康的人,一年後他還要是健康的這才合理。
因為假如他只吃200斤的話,他明年的收成會下降。收成一年比一年差,最終必然餓死,所以400斤實際上是必須的。
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有人會問:假如他吃600斤怎麼算啊?
首先他比僅僅維持健康又多吃了200斤(400-200)。這200斤是非必須的。
他之說以多吃200斤,是為了來年有個更好的收成。
所以實際上那多吃的那200斤是一種投資(為了來年更好),而不是當年的成本。它是利潤再投資,實際上它已經是利潤的一部分了。(折舊計提過多,有時也會出現這個問題——即寫在成本欄裡的利潤)
註:那200斤實際上轉化成了「更強壯」。實際上利益並沒有減少。只是利益的存在方式轉變了。但那也是確確實實的收益,和單純的成本是不同的。
為了獲得更多的利潤而產生的:超出必須支出的支出,實際上是投資。不論它被寫在報表的那個項目中。
所以他的收益為500斤。(1000-100-400)。假設「更強壯」的價值正好相當於200斤,當然更高就更好了。
註:雖然在上面我所說的折舊隱含著設備折舊的意思,但是實際上你的品牌,銷售渠道,技術 等等的都有折舊。都需要資金維持。
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繼續回到概念上來。
自由現金流指的是:企業所有的活動所產生的現金流量-必須的資本支出。
即,企業手上擁有的可以自由支配的現金流量。
自由的現金通常只有兩個去向:現金分紅,投資。
現金分紅很簡單。
我講一下投資:因為已經是自由的了,所以沒有必須的支出。
無論是把錢用於經營活動(狹義)還是投資活動(狹義)只要是為了能夠獲得更多的利潤就都是廣義的投資。
投資活動(狹義)獲得的現金流之所以不寫在經營活動裡,主要是因為企業的主營業務範圍。但是現金流就是現金流。如果企業的主業範圍擴大,就可以寫進去了。所以只是個會計問題,不是估值問題。
籌資活動所產生的現金流,因為是別人借你的,你早晚要還(不論是還現金,股息,還是科技技術)所以只是暫時用用。今天的「自由」,明天就「必須」了(必須還)。並不是可以長期自由支配的。
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經營活動現金流(狹義),投資活動現金流,籌資活動現金流.全部為負。(即- - -)自由現金流能為正嗎?
可以!
假如一家企業,經營狀況良好。
它在已經可以維持自身競爭力的基礎上,在以下方面大力投入。(即在已經滿足必須的需求之後的投入)
主動在科研(為了更好的發展)廣告(為了提高品牌知名度)等 ,大力投入。——直到使經營現金流為負。
主動在有良好的時機的前提下:戰略投資(為了更好的戰略發展)等,加大投入。——直到使投資現金流為負。
在已經足額回饋股東的基礎上,主動提高現金分紅比例(與投資者建立良好的關係)——直到籌資現金流為負。
這樣3項就都為負了。因為的是以上3項是在滿足了必須的前提下,為了企業能夠更好的發展所增加的投入。
雖然不能長期這樣做(因為現金會快速耗盡)。但是由於管理層可以輕易的減少這些方面的投入,使現金流隨時都可以再次轉正。所以並沒有多大的風險在裡面,更談不上什麼現金流危機。
它只是投入超出必須的部分過多而已,但這部分是非必需的(即自由的)。所以並不影響自由現金流。
所以經營活動現金流,投資活動現金流,籌資活動現金流.全部為負。(即- - -)自由現金流也能能為正。
很多初創期的企業現金流為(- - -),這很正常。並不是說它就沒價值。很多高速成長的企業也一樣。
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很多人,用未來幾年企業的實際利潤(估計值,不是會計利潤)貼現。算出企業價值。
這實際上和用自由現金流估值是一樣的。
正如,成長也是一種價值,(因為成長所以更具價值)。成長是價值的一部分。
自由現金流也是一種利潤。它是實收實付的利潤(會計利潤是權責制的)。從錢拿到手的那天,開始進行貼現,才更有道理。
自由現金流=會計淨利潤+折舊等非現金成本-必須的資本支出
所以自由現金流是比會計利潤更加實際的利潤。(實收實付制,必須的成本和再投資分開)
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自由現金流究竟是多少,誰也不知道。他永遠只是一個估值
(究竟為了維持健康需要吃多少飯,誰也說不出個清楚)所以必須的部分只能靠估計。
能不能估准,要看你自己對企業的瞭解程度。(刨掉必須支出後,企業還能剩下多少現金用於分紅和發展)