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從生息資產負債透視民招興的競爭優勢 李星藍

http://xueqiu.com/4371375538/25111429
民生、招商和興業是目前股份制銀行的佼佼者，在經濟不振、金融脫媒以及利率市場的大背景下，這三家公司的表現如何呢？下面以2013中報數據為基礎，結合過往的歷史數據，從生息資產負債角度透析三家公司競爭優勢的結構和基礎以及可能存在的風險因素。

由於銀行是經營負債和風險的行業，所以對生息資產的收入、配置能力以及負債成本、結構的分析是考察銀行盈利狀況以及資產管理水平最為核心的部分。

資產端
A：貸款與墊款
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民生在資產端的貸款定價能力表現最好，批發和零售貸款平均收益率為6.98%，比招行6.1%高出88個基點。只可惜這部分資產佔整個生息資產的比重只有43%，遠低於招行的61%，但是高於興業的38%。從貸款利息收入佔整個生息資產收入的比例看，招行最高為76%，民生57%次之，興業只有45%。招行是依靠貸款收入的傳統型銀行的代表，而興業銀行則對貸款收益的依賴遠遠低於民生和招行，顯示出完全不同的盈利模式。

B：同業業務
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從同業資產佔比生息總資產看，民生、招行和興業的比例分別為34%、12%和32%，民生和興業在同業資產的配置規模遠遠大於招行， 但從同業利息收入佔比利息總額看，興業、民生和招行的數據分別為34%、30%和9%，民生和招行同業資產生息能力低於其生息資產的平均水平，而興業的同業資產配置效率、同業業務息差則技高一籌。

相對於招行，由於民生同業資產的配置規模比興業還要多出2個百分點，但0.22%同業息差只有興業的1/5，同業業務消耗大量資本的同時沒有產生什麼利潤，對整體生息資產的盈利效率拖累不小。從目前看，民生擴大同業業務的戰略遭遇到了不小的困難。接下來的工作要麼壓縮同業規模，將資產向盈利能力強的小微貸款重新配置，要麼對同業資產負債重新定價，提升同業資產的盈利能力。

負債端
A：存款
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招行平均1.85%的存款收益率明顯低於興業和民生，顯示出在吸收低成本資金方面的獨到之處。從分項來看，民生批發業務存款平均餘額與招行差不多，但利息支出卻是招行的1.18倍。招行零售平均餘額是民生的的2倍，但利息支出只有不到1.5倍，這也是招行為何稱之為零售銀行的原因。低成本存款佔到整個付息負債的82%，這為招行進行負債穩健經營和資產的風險管理提供了有利條件。

從資產負債匹配角度看，對公業務三家都做得不錯，但零售業務差距明顯。
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招行存貸比最低為78%，其餘兩家都超過100%，尤其是民生，低成本的個人存款負債無法滿足利潤豐厚的個人貸款需求，只能通過其他成本較高負債進行配置。目前個人存款佔比付息負債的比例不到14%，而招行的比例為30%，這是民生銀行需要向招行學習的地方，從13半年報的增量數據看，民生在個人存款的短板似乎在加強，這是一個積極的信號。

B：同業負債
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招行的同業負債佔比總負債只有民生和興業的50%。從利息支付佔比總支付看，三家銀行的同業負債利息支付均高於負債利息支付的平均水平，尤其是招行還出現6.45億元的淨支出，可見同業負債對資產端的配置久期及利差有較高的要求，否則出現虧損或者微利是分分鐘的事。這方面民生、招行與興業的差距十分明顯。

綜述：三家銀行各有特色，民生貸款定價能力強，非息收入佔比高，客戶的粘性強，不足在於加強零售存款業務，提升資產配置水平，尤其是同業業務。招行資金成本低，資產配置能力強，不足在於如何提高貸款的定價能力。

興業情況則複雜得多，報表披露與民生和招行比較不夠清晰。比如在生息資產部分，只列明貸款和墊款、買入返售以及投資三項，包括同業存放和拆出資金這些同業資產的核心內容，則沒有詳細說明，存入中央銀行款項只有到財務附表中才能查出。

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在興業的投資項目的5817.61億中，按發行主體分類包括以信託為主的其他投資2943.14億元，佔到投資項目的51%。從目前興業披露的數據看，投資產生的利息收入141.55億，這部分資產盈利的持續性和穩定性如何？還要持續觀察。
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在其公佈的買入返售的8561.58億資產中，包括信託和其他收益權的部分有4231.06億，佔到該項資產的50%，該項資產與上面投資項目下的其他投資中所描述的信託資產有何不同？為什麼信託資產要分成投資和買入返售兩個項目？兩項信託資產的規模達到七八千億，興業應該稱為信託之王更為貼切。

興業的經營模式似乎與以借貸為主的傳統銀行模式有著很大的不同，同業業務如何去判斷內在風險，有沒有諸如像撥備率、逾期率這樣的風險管理指標進行反映和監督？這其中存在太多的變數。

浦民招興管理層的個人感覺（修改重發） 東博老股民

來源: http://xueqiu.com/9528220473/31487884

浦民招興管理層的個人感覺（修改重發）

在股市，公司基本面趨勢性變化研究有四個層面。請註意，這是表述的僅僅是指企業經營業績趨勢性變化方面的研究。

第一個層面是宏觀經濟的發展趨勢，雖然說宏觀經濟波動對部分企業的運行影響不大，但或多或少會有些影響，對於大多數企業來說，就算是屬於弱周期行業，他們的經營業績同樣會隨著經營環境的變化而變化。中國股市20年來的上漲幅度高於大多數發達國家，其深層次原因就在於我們改革開放以來的宏觀經濟高速發展。
這個層面還包括政策因素，即政府對相關行業的支持力度。

第二個層面是行業的景氣度趨勢及上下遊企業的供求關系，對於生產型傳統企業來說，行業景氣度會隨著產品供求關系的變化而變化，其表現方式為：產品供不應求——景氣度上升趨勢——行業投資增加——供求關系平衡——行業景氣度高位平穩——行業投資繼續增加——供求過剩——行業景氣度下降——行業投資萎縮——供求關系平穩——景氣度恢複——行業投資平穩——供求不足——行業景氣度上升。如此周而複始，其中的邏輯是資本的逐利性造成。
對於生產型企業來說，其上下遊企業的供求關系趨勢同樣影響著企業的經營業績趨勢。

第三個層面是企業管理層能力或者說企業文化，一般來說，在同一個行業里面，企業文化或者說當家人文化決定企業的經營前途或者說業績趨勢。一般來說，更換當家人會導致企業經營業績的波動，正面或負面。

第四個層面是企業經營業績的趨勢性波動，除了受宏觀經濟及行業景氣度趨勢影響以外，還會受企業自身的經營波動，或內部管理因素，或經營戰略因素，或產品更叠因素，或政策因素等等。

其中的第一，第二及第三層面為中長期投資服務，是指導投資的方向性或者說綱領性問題；第四層面為階段性投機服務，或者說為了利用企業業績波動與市場價格波動之間的時間差，指導在相對價值差異之間的投機性操作。這幾年來，對於一，二及四的方面談的太多了，簡直都視覺疲勞了，考慮到這其中的三家都已經更換管理層，那麽就有必要適當的梳理一下對當家人的感覺。

順便再一次在這里介紹一下我個人的投資模式，我的投資模式與眾不同，不喜歡長期投資，也不會愛上一家公司。用一句話來表達就是：從投資的理念出發，以投機的方法操作，以階段性投資替代長期投資，以獲取高於單一企業增長的收益。所以，簡稱為：價值（投機）投資。

打個比喻就是：我們投資於股市類似於馬拉松比賽，沒跑到終點不能算勝利。有人喜歡選擇一個優秀長跑運動員參與馬拉松比賽，我選擇沿途安排10個或更多中長跑選手進行接力賽，爭取成為此馬拉松比賽的第一名。嗯，也許是巴菲特價值投資的作弊版吧。好了，言歸正傳。

浦民招興管理層一句話評論：
民生的新管理層還需要觀察，我的感覺1+1可能小於1，但還需要觀察才能下結論。由於洪崎與毛曉峰都不是強勢人物，長期擔任副手或助手的原因，執行力強但決策力似乎不足，在內部還需要磨合期。在這里，考驗的是決策能力與執行能力，所以，民生銀行或有可能的崛起，可能是在兩年後。

浦發的新行長我看好，有想法，有活力，有執行力，有資源，一掃浦發老當家人的過日子現象，值得期待。
在這里就說一下我對浦發今年的操作思路，在一般情況下，優先股獲得證監會批複及收購信托塵埃落定之時，就是我準備加倉之日。
另外，在這里多說一句，雖然表面上看浦發銀行的市場估值最低，但考慮到浦發收購信托（我個人估計不會太便宜，時間與價格）的不確定性，目前的相對估值還是合理的。

招商的田行長值得看好，有思路，有擔當，有幹勁，有背景。年初我頗有微詞的各條線齊頭並進、全面開花、無重點策略現在看來很不錯。招商高層、中層及基層全方位、大幅度的人事變動意味著這是個強勢人物，同時，田行長還治好了招商輕微的大公司病，值得期待。
密切關註田行長能否連任二期或以上。一般情況下，在未來的日子里，假如田行長調任，我立馬賣出。

興業目前的當家人無話可說，唯一擔憂是李行長退休，但考慮到董事長還年輕，應該沒什麽太大問題。但是，由於近十年的興業已經相當成功，就很難超越曾經的巔峰。而且，假如內部認定為李行長到點退休，那麽李行長未來的經營會趨於保守，不求有功但求無過。所以，對興業來說，不管李行長是否留任，最好的結果就是保持優秀，一般情況下不可能更優秀，但有可能平庸。
對於興業未來的操作策略，假如未來的日子里興業相對走強並相對高估（相對高估20%），那麽我會執行減倉操作，降低之30%占比以下（現在是超比例持股）。假如一直相對低迷，那麽我也懶得動了。

一句話評論的一句話解讀
這個看起來輕飄飄的一句話評論，實際上是我未來幾年中投資於銀行股的指導性文件，希望大家能重視。看了這下面的評論，覺得有些人對文字的理解能力有所欠缺，為了大家能更直觀了解並不會產生歧義，我就對這個一句話評論進行一句話解讀吧。

民生銀行，需要觀察，一旦發現新管理層經營思路亮點或價格優勢，我將立馬提高持股占比。

浦發銀行，看好新行長，看好未來，假如優先股獲批，收購信托公司落實，我將提高持股占比；當然，價格已相對上漲除外。

招商銀行，看好田行長，能力沒問題，最佳結果是連任，唯一的擔憂是過江龍。假如確認新行長是過江龍，我立馬賣出，不考慮相對價值。也就是說，新行長沒變就持有，新行長走路我也走。

興業銀行，實際上是謹慎看好。其中的道理是：已經很好，無法更好。

如此，就很明顯了，其實我最看好的是浦發銀行，屬於沒後顧之憂的看好。民生銀行依然看好，看好他的體制，但新管理層需要觀察。看好招商興業，但存在後顧之憂。

在我的心里，這四家銀行，依然是上市銀行中的優秀銀行，這一點沒變，七八年來還沒有發現替代者。
$浦發銀行(SH600000)$  $民生銀行(SH600016)$  $招商銀行(SH600036)$  $興業銀行(SH601166)$