http://www.yicai.com/news/2010/09/411809.html
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這是一場資本市場裡的金錢遊戲，大股東將小股東權益玩弄於股掌之間，領銜主演的是國內老牌的被動元件大廠──國巨董事長陳泰銘。 陳泰銘，縱橫商場數十年，他與哥哥陳木元合作，打造出如今市值458億元的國巨集團，他有頂尖的智商、最好的品味、絕佳的鑑賞眼光，身邊從不乏紅酒、名駒、名女人。 這一次，他與全世界評價兩極的私募基金ＫＫＲ連手，利用財務操作，將小股東摒除在外，意圖獨享多頭帶來的甜美果實，陳泰銘與ＫＫＲ的作法，會對台灣資本市場造成怎樣的傷害與衝擊？ 《今周刊》為你揭發國巨下市的真相以及陳泰銘的盤算！ 撰文‧劉俞青、林宏文、賴筱凡 研究員．陳兆芬這是一場精心設計多時的局。 眼看，大股東就要歡呼收割，小股東還有機會翻盤嗎？ 四 月五日，清明節長假的最後一天，也是國巨董事長陳泰銘宣布個人收購國巨的前一天晚上，他和哥哥陳木元以及幾位好友，在敦化南路巷子裡，一家全台北市數一數 二高檔的義大利餐廳用餐。席間，名貴的紅酒觥籌交錯，當主人的陳泰銘顯得心情極佳，神色自若。沒有人看得出，就在十一個小時之後，陳泰銘即將啟動一場數百 億元的大計！ 隔天早上八點五十分，台北股市開盤前十分鐘，許多記者的信箱悄悄收到一封信，這封信，撼動了整個被動元件產業！ 信 的內容說明由陳泰銘個人與國巨另一大股東──私募基金ＫＫＲ（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L. P.）另組的一家公司，名為「遨睿股份有限公司」，將以每股十六．一元的價格，相較於前一交易日收盤價十四．四五元，溢價一四．二％，公開收購台灣被動元 件第一大廠──國巨公司的股票。其中，陳泰銘個人占遨睿五五％股權，ＫＫＲ擁有四五％。 醞釀多時的金錢遊戲 與 私募基金連手「自己併自己」消息一出，小股東聞訊無不愣住，「陳泰銘要收購自己的公司？」這幾乎是投資人聽到公告的第一反應。下一刻，意識到收購價僅十 六．一元時，開始咒罵：「他真的很過分，我都快氣到腦溢血了。」說這話的國巨小股東，在股價九十元區間進場，十三年來，他從未解套，未來更無機會。 小股東之所以反應如此激烈，其來有自，過去因為財務出狀況、產業間整併，抑或是被外資購併而下市，多有所聞，但董事長個人成立公司再回頭收購自家公司且下市，在台灣資本市場上卻極為罕見！ 任 誰都想不到，陳泰銘這樁表面看似合法、合理的整套說詞，卻藏著無數的算計與隱含驚人的利益。若按照陳泰銘的計算，讓國巨順利下市，所有國巨的小股東都將被 迫出售手上國巨的股票，「舊國巨」下市，「新國巨」從此誕生，但不同的是在「新國巨」裡，小股東的角色將全數消失，剩下的只有陳泰銘與ＫＫＲ。 為了這一天，陳泰銘已經等待多時。 時間回到二○○七年六月，那是陳泰銘最難熬的一段日子，力圖振作的陳泰銘，回任國巨董事長後，先併華亞電子，後推智寶、世昕、輝城三合一，甚至陸續變賣手中業外投資，以示他聚焦本業的決心，只是陳泰銘力圖中興的雄心卻碰上百年一遇的全球金融風暴。 國 巨已經被沉重的財務壓力壓得快喘不過氣來，因為○五年才因為三十五號公報實施，提列當年高價買下飛利浦被動元件事業部所導致的一百多億元資產減損。為了這 個麻煩，即使驕傲如陳泰銘，都不得不低頭，同意引進ＫＫＲ的資金，讓ＫＫＲ全數認購二．三億美元的國巨可轉換公司債，轉換後等於擁有國巨超過兩成股權，直 接躋身國巨最大股東。 然而，這卻是陳泰銘極為重要的轉捩點。 ＫＫＲ是誰？這應該是多數小股東第一時間心中浮現的疑惑。在國內私募界，一位外資資歷超過十年、如今已是董字輩的人士，以「聲名狼籍」形容之。 在全球暢銷書《門口的野蠻人》中，描述ＫＫＲ這個Ａ咖級的私募基金，就是用盡手段、不計代價，包括犧牲其他股東權益，買下全球食品巨擘雷諾納貝斯克（RJR-Nabisco）。整個購併過程，ＫＫＲ為達目的，所使出一切手段，甚至被華爾街各大評論家以「驚悚」形容。 而書名取為《門口的野蠻人》，就是用「站在公司門口，想使出各種野蠻手段買下公司」來形容ＫＫＲ的行徑。 如今，書裡血淋淋的場景就要正式搬上台灣資本市場！這一回，ＫＫＲ與陳泰銘連手，站在國巨的大門口叩門！國巨十二‧六萬名小股東該怎麼辦？台灣資本市場要如何面對這場私募基金連手公司負責人，銳利有如禿鷹一般的襲擊？ 攤開這場縝密的收購計畫，最基本的立足點爭議，是舊國巨與新國巨，懸殊的股權結構。 獨享百億獲利 下 市減資再上市 利益小股東全沒份在這場高達三百億元的收購交易裡，被收購的「舊國巨」是陳泰銘與ＫＫＲ共同持股三五％的公司，其中外界估計，陳泰銘的持股大約一成；而 「新國巨」(遨睿)卻是兩人持股百分之百的公司，其中，陳泰銘持股五五％；試想，陳泰銘要以持股五五％的公司利益為重？還是持股一成的公司？一開始，兩邊 的天平就已經嚴重傾斜，答案已經很清楚。 然而，「舊國巨」裡的小股東權益，誰來關心？在陳泰銘與ＫＫＲ的計畫中，或許，大股東的利益才是整起收購的重點。 為 此，《今周刊》邀請三位被動元件產業分析師的平均估算，以國巨身為被動元件龍頭大廠的價值，合理的股價╱淨值比約在一．三倍，與這次遨睿的出價，若以去年 底估計每股淨值十五元計算，只有一．○七倍相比，有相當落差。因此，如果這筆交易能夠順利成交，陳泰銘在兩年內，公司不用進行大幅度的調整或合併，也不用 拓展新的市場，只要跟隨被動元件產業的自然復甦成長，最保守估計就可以坐享超過一百億元的獲利。 而這還只是最最保守的估計。如果按照ＫＫＲ 的透露，未來新國巨可能將透過合併的方式，大力拓展美國市場，則新國巨的成長幅度勢必還會遠高於產業平均水準。假使如陳泰銘與ＫＫＲ的規畫，國巨下市後進 行減資後再重新上市，包括減資退回的現金、未來兩年國巨營運獲利以及重新上市的釋股利益，陳泰銘的獲利空間恐怕將遠遠高於一百億元。 但是這些，小股東都只能在一旁乾瞪眼，連一杯羹都分不到。 「這絕對不是一般的公開收購，這是一場超完美計畫。」國內一位以購併聞名的重量級會計師說。 確實，ＫＫＲ自從○七年入股國巨之後，四年之間，已經不只一次向陳泰銘獻策，提出自行收購後下市的建議，但計畫遲遲沒有進行的原因，是為了要屏息以待一個最佳的時機。如今，時機終於來了！ 超完美手法一：等待時機 國 巨熬過低潮 未來獲利遠景大好儘管陳泰銘強調以每股十六．一元收購是「七年來的最高價」，藉以強化價格上的合理性，但回首過去七年，是國巨經營上最慘澹的黑暗期，近五 年（○五年到○九年）的平均每股盈餘只有○．四八元，因此股價表現才會毫無起色，因此若以這個基礎來計算，對小股東來說並不公平。尤其去年每股盈餘高達 一．八九元遠高於前五年的獲利，更凸顯這個時點的不合理性。 就在遨睿收購的同一時間，各大投資機構紛紛發表對被動元件產業未來前景的預估， 竟然是「大多頭時代來臨」。尤其在日本大地震之後，電容大廠國巨將是最直接的震災受惠公司，根據富邦投顧分析，今年（二○一一）國巨稅後盈餘將成長一 九％，明年也有一三％的成長，而里昂證券台灣區研究主管趙長順更直言，國巨的獲利即將登上十年來的高點，產業的循環將邁入多頭，他建議所有小股東拒絕這項 公開收購。 如果綜合陳泰銘的收購與各大投資機構的看法，結論就是：國巨正站在景氣由空轉多的轉機點上，回頭看，小股東陪陳泰銘走過至少七年 的漫漫黑夜，好不容易等到暗夜裡露出一線曙光，黎明才正要來臨，往前看，前景無限美好。然而，陳泰銘選擇此時，啟動超完美計畫，自己跳出來收購國巨，買下 整間公司，換句話說，陳泰銘要一個人獨攬國巨「未來的無限美好」，只願與ＫＫＲ分享，對小股東而言，真是情何以堪？ 超完美手法二：壓低股價 長 期獲利不分享 換取更大套利空間陳泰銘曾不只一次為國巨的股價叫屈，殊不知，國巨股價偏低，有相當部分原因，來自於陳泰銘自己。這一次，他利用超跌的股價，為自己打造出 套利的空間，對外還可以大言「已經溢價一四％」、「是七年來最高價格」，這個每股十六．一元的收購價，堪稱陳泰銘的「完美價格」。 什麼原因造成國巨股價長期偏低？小股東的感受最深切，「股本這麼大，每年配息又這麼低，怎麼可能有高股價。」確實，攤開國巨每年股票的配息率，陳泰銘實在該向所有國巨小股東，深深一鞠躬。 因 為相對其他產業龍頭大廠的配息率（每年配息╱每股盈餘，見表），例如家電通路全國電子，每年平均配息率大約都有八五％，相對之下，國巨不到五成的配息率確 實偏低。如果國巨也比照全國的配息率，本益比提升到十倍也許就不是難事，按照去年每股盈餘一．八九元，股價就能來到十八．九元，如此一來，還能讓陳泰銘撿 到便宜，用十六．一元就收購國巨股票嗎？ 但是長期下來，陳泰銘一直不願把國巨的獲利和小股東分享，投資人自然不肯青睞，難怪一位國巨長期小股東直言，「國巨股價低，最大的原因就是陳泰銘自己」。 由此觀點，遨睿不斷強調「溢價一四％」、「七年來最高價」似乎都不算什麼了。但陳泰銘反而運用「溢價」與「最高價」的包裝，把十六．一元打造成一個完美的價格。 在「完美」的時間點上，用「完美」的價格收購，這個計畫幾乎已經完成一大半，剩下來，陳泰銘與ＫＫＲ就可以自行決定下市，完成私有化後的新國巨，縱使擁有爆發性的獲利，「前小股東們」充其量也只能徒呼負負，又奈他何。 為了合理化「下市」的決策，四月八日下午，久未露面的陳泰銘，還親赴證交所說明，他提出三點理由，包括國巨的股本過大、希望聚焦長期策略而非短期效益，以及下市後員工紅利制度將更有彈性，作為國巨此時「非下市不可」的理由。 超 完美手法三：「合理」下市三大理由並無根據 隱藏背後居心但這三個理由遠看似乎成理，近看實在毫無根據。以股本過大為例，「難道股本大只有下市一途？」小股東的質問絕對有理，因為過去台股有許多公司 以減資、退還股東現金，以解決股本過大的問題，市場還以大漲回應，完全不用經過「下市」這道手續。最成功的例子當屬一度當上股王的晶華酒店，透過連續兩次 現金減資，不僅讓股東們開開心心領回現金，而且股價還用大漲來反映對晶華董事長潘思亮「誠懇經營，願意把所有成果與股東一起分享」的用心。 而中華電也連續五年減資，以因應股本過大問題，小股東手上的股票價值非但不會縮水，還能享受退還現金的好處。 再 者，陳泰銘認為下市才能聚焦長期策略，而非短期效益，這個說法，更難取得外界認同。同屬被動元件產業一員的聚鼎董事長張忠本則說：「難道宏達電、聯發科、 台積電等績優上市公司，都只看重短期效益嗎？」所有上市公司，不是都必須在兼顧短期利益之餘，還得著眼於長期策略嗎？陳泰銘這個說法，恐怕只是為了掩飾他 想與ＫＫＲ獨享獲利的居心。 至於員工分紅的問題，事實上，國巨長期的員工分紅比重一直偏低，與被動元件產業其他競爭者平均拿出五％至七％稅 後盈餘來分紅相比，國巨只有二％的員工分紅比率，幾乎敬陪末座，「如果國巨都有員工分紅問題，那其他公司早都下市了！」一位不願具名的同業表示。更何況， 相對ＩＣ設計等其他更重視人才的產業，員工分紅一直不是產品週期較長的被動元件產業，在提升競爭力上所面對的重要課題。 陳泰銘在證交所發表的下市聲明似乎都只是下市的藉口。 然而，這個對陳泰銘與ＫＫＲ而言的完美計畫，看在小股東眼裡，一刀一鑿，卻是莫大的諷刺與痛心。 小股東衝擊一： 上市公司群起效尤 長期投資成笑話如果說此時發動收購，對陳泰銘而言，是最完美的時點，那麼對小股東而言，就是最傷心的一刻。 事實上，被動元件的未來前景，連此次與陳泰銘攜手合作的ＫＫＲ代表華裕能都不諱言「會很好」，但小股東無緣分享，「如果﹃陳泰銘模式﹄能成功，那麼從此台股沒有所謂的長期投資。」一位上市公司董事長氣憤地說。 他說，所有公司的資訊與未來發展，一定是董事長最了解，如果每位上市公司董事長都仿效陳泰銘，選擇在公司即將有大成長之前自行收購下市，小股東權益將蕩然無存，長期投資在台灣資本市場將成為一場笑話！ 小股東衝擊二： 用空頭算收購價 「合理性有問題」根據陳泰銘個人出資成立的遨睿投資，所委託立本會計師事務所出具的「收購價格合理性意見書」上載明十六．一元的價格估算，一位四大會計師事務所中以購併見長的會計師看過之後表示，「這個價格的合理性有很大問題」。 他說，意見書中針對十六．一元的估算，是以過去○八年至一○年的財報估計，但過去三年剛好遭逢百年一遇的金融風暴，這個算法對小股東而言，顯然有失公允。 但一家公司的價值往往是建立在對未來業績的評估上，「這一點，意見書上完全沒有提到」，如果對比各大投資機構對被動元件產業前景的樂觀預期，「這個價格肯定還有往上調整的空間。」會計師直截了當地說。 然而，本案恰好只選擇用空頭時期的資訊估算收購價格，其有待商榷之處路人皆知。 小股東衝擊三： 強 行通過下市 小蝦米毫無招架之力陳泰銘端出三大點似是而非的下市理由，執意要讓國巨下市，如果按照目前台灣公開收購的法令，只要陳泰銘與ＫＫＲ能夠跨過收購到五○％的 門檻，再經過股東會二分之一股權出席，其中三分之二通過，這個下市大計就能順利進行，如果收購結果一舉衝破九成，小股東甚至沒有表達意見的權利，只要董事 會通過即可。按照目前國巨董事會幾乎完全由陳泰銘掌控的情形看來，過關應是輕而易舉。 難怪ＫＫＲ的代表也信心滿滿地說，「我們應該可以順利 通過。」其他國家如新加坡與香港的《證交法》規定，公開收購的起碼門檻是七五％，而且只要一成的小股東集結起來反對收購，整起收購案就無法成功，例如日前 由香港首富李嘉誠家族持有將近七成的電訊盈科想要私有化，竟然未能成功就是一例。比起台灣的法令，香港與新加坡的上市公司下市難度顯然高出甚多。 到底陳泰銘與ＫＫＲ手上持有國巨近三五％的股權，能不能在股東會上行使表決權？有沒有利益迴避的問題，若依台灣現行法令，答案恐怕是：沒有。台灣的法令明顯偏袒大股東。 投 資銀行人士表示，根據《企業併購法》第十八條明確規定，收購方手上擁有的股權得行使表決權，因此，陳泰銘如果要跨過「二分之一出席、三分之二通過」的門 檻，最保險的收購門檻是再收購三二％股權，但如果台灣的法令能更保護小股東，規定陳泰銘股權必須利益迴避，則收購的門檻要提高到四三％。 相對之下，香港的法令對小股東的保護就高很多。以最近富邦金控收購富邦香港銀行後下市為例，富邦金原本已經持有富邦香港七五％股權，因此富邦香港的股東會只就這次收購的二五％小股東進行表決，決定是否下市，原本富邦金手上七成五的股權並不能投票。 「和台灣相比，國外法令相對給予小股東對抗大鯨魚的空間。」中興大學法律系教授徐火明說。但在台灣的法令下，如果主管機關沒有即時做出行政裁量，國巨的小股東恐怕只能含淚乖乖就範，被迫以十六．一元的價格出售。 然而，小股東真的再沒有翻盤的空間了嗎？答案似乎還有一線希望。 如 果大家不健忘，應該還記得○六年十一月，凱雷的私募基金以每股三十九元收購封測大廠日月光，最後終告失敗。當時外界都把失敗的原因歸納為日月光有產業外移 疑慮，因此遭到政府阻擋；但事實上，根據權威消息人士透露，日月光收購案失敗其實另有原因，當時金管會疑似查出收購的凱雷私募基金背後，可能有日月光集團 董事長張虔生家族的股權，因此收購案才會緊急喊卡。 日月光的經驗，對照如今國巨陳泰銘，或許給了小股東一線生機。如果金管會能夠硬起來，捍 衛大小股東間平等的股東權益，國巨的小股東也許就有機會繼續與陳泰銘一起享受被動元件即將啟動的多頭果實。否則，一旦國巨闖關成功，未來，所有上市公司老 闆都可以仿效「國巨模式」，如果第二個、第三個「國巨模式」不斷被複製，小股東的權益只能任由公司大老闆玩弄，台灣資本市場將自此沉淪失格，國內外長線資 金恐怕也將就此卻步，所造成的禍害難以想像。 超完美購併！ 陳泰銘+KKR獨享龐大利益 小股東只能乾瞪眼 步驟 1 2010年12月成立資本額50萬元的遨睿公司（陳泰銘占遨睿股權55％、私募基金KKR占45％）步驟 2 遨睿2011年4月公開收購國巨公司（陳泰銘家族與KKR股權約占國巨股權35％）註：KKR持有之公司債轉換成普通股超過兩成。 步驟 3 預 計今年底國巨順利下市，至2012年底，陳泰銘與KKR可能獨享125億元估計2012年每股淨值17.5元、合理股價淨值比1.3倍因此2012年底國 巨每股價格：17.5x1.3＝22.75元289億元股本x65％x（22.75－16.1）＝約125億元註：以上數字是採用3家國內外投顧預測的平 均數字預測基礎以被動元件產業未來成長性做基準，不計入國巨可能另外進行合併或拓展海外市場等大幅成長。 國巨（2327） 成立：1987年 負責人：陳泰銘 資本額：290億元 競 爭公司：大毅、旺詮、日本ROHM、華新科、天揚營收（億元）：2008年110.81、2009年90.70、2010年120.43 戳破陳泰銘將國巨下市的三大藉口4月8日下午3點30分，一場長達4小時的閉門說明會議悄然在證交所展開，這是遨睿啟動公開收購後，陳泰銘第一次親上前線 做出聲明，提出國巨下市的三大理由。 藉口 1 股本過大，經營團隊努力未能反映在EPS上錯！ 同樣有股本龐大問題的公司，如中華電，卻可用連續5年減資，進行瘦身，說明了下市絕非股本膨脹問題的唯一正解。 2011年以來減資、退現金公司 公司 ＥＰＳ （元） 減資前資本額（億元） 減資後資本額 減資幅度（％） 發放現金股利（元）訊連科技 7.08 11.7 9.4 20 2 中華電信 4.90 969.6 775.7 20 2 鼎天 1.70 7.2 5.06 30 3 年興 2.50 55.0 48.12 12.5 1.25 藉口 2 下市可使國巨聚焦長期策略，而非短期效益錯！ 國巨上市18年，卻在此刻認為下市有助於國巨聚焦長期策略，難道國巨過去18年來都只重視短期效益？抑或所有上千家上市櫃公司也全都只重視短期效益？陳泰 銘恐怕另有目的，硬將上市與重視短期效益畫上等號。 藉口 3 下市有利員工分紅更彈性，進一步凝聚向心力錯！ 對照被動元件廠現行員工分紅比率約在5%至10%，國巨去年員工分紅僅占稅後淨利之2%，明顯低於同業。 如果再比最善用股票分紅犒賞員工的IC設計業，縱使員工分紅占獲利達2成，只要與稅後獲利成正比，理性的股東也未就此抗議，更何況過去陳泰銘從不曾公開質疑過員工分紅問題，此時提出恐怕只是為自己另有目的的下市行為找藉口。 公開收購法 由 於英、美、日、韓等國於其證券交易制度皆有「公開出價收購」方式，故我國於1988年增訂《證券交易法》第43條之一，並著手訂定《公開收購法》。公開收 購係指有意收購公司股權之人，於證券市場外直接向公司股東公開出價收購其持股的行為（台灣首宗案例為1996年9月寶成工業公司公開收購倍利實業公司股 票）。 書名：門口的野蠻人 出版社：左岸出版 書摘：不懷好意的企業收購者，華爾街稱之為「門口的野蠻人」。這本書描述商場上血淋淋的購併交易，和台灣資本市場正上演的金錢遊戲，或許不謀而合。 爭議收購案 國巨董監事沒人敢表態 Q1：對於此公開收購案，你贊成或反對？ Q2：對於陳泰銘55％持股的遨睿與一成持股的國巨，你覺得陳泰銘會優先考慮誰的利益？ 《今周刊》逐一致電國巨董監事，針對以上2道命題，徵詢對購併案看法；國巨董監事個個經歷豐富，但沒人敢對此事表態。 職稱 姓名 背景 董事長 陳泰銘 國巨董事長暨執行長 董事暨 財務長 張綺雯 研華財務長美國寶僑國際集團大中華區財務副總經理董 事 楊世緘 行政院政務委員兼科技顧問組召集人 經濟部政務次長 董 事 林來福 集智會計師事務所合夥會計師專門職業及技術人員高等考試會計師考試及格董 事 簡學仁 福住投資董事長 世界先進董事長/總經理 台灣半導體協會監事長 董 事 王寶源 國益興業董事長 台灣飛利浦副總裁 董 事 阮文林 花旗所羅門美邦投資銀行分析師董 事 林宗勇 兆豐金控總經理中國國際商業銀行執行董事長 台灣大學法學碩士 監察人 賴源河 政治大學法學院院長行政院公平交易委員會副主任委員 日本神戶大學法學博士 監察人 翁啟勝 智寶電子董事長國巨配息率超低！導致股價在低檔徘徊－－ 在產業龍頭股中，國巨配息最低，本益比也最低 代號 公司 配息 （元） EPS （元） 股價 （元，4/8） 配息率（%） 本益比 （倍） 2002 中 鋼 1.99 2.81 35.2 71 13 2013 中鋼構 1.50 2.08 31.4 72 15 1303 南 亞 4.70 5.22 88.0 90 17 1301 台 塑 6.80 7.44 104.5 91 14 6505 台塑化 3.90 4.30 98.8 91 23 1503 士 電 1.20 2.40 36.55 50 15 2707 晶 華 9.442 11.17 504.0 85 45 2412 中華電 5.52 4.89 91.6 113 19 2327 國 巨 0.85 （估） 1.89 15.6 45 8 註1：此為2010年數字。註2：國巨配息依照過去5年配息率推估國巨「自己併自己」下市是台灣罕見案例！ －－ 近年來台灣下市著名案例公司 原因旺 旺 在新加坡掛牌低估了經營價值，獲利能力無法展現在股價上，而後轉往香港上市。 仲利控股 因股價低估，流動性欠佳，現正考慮在台或在港上市。 復 盛 被國際私募基金橡樹資本旗下勇德國際收購綠 點 被美商捷普（Jabil Circuit）購併億 豐 私募基金環球視景進行公開收購，雖環球視景亦有億豐股東持股，但相較於國巨，其股東權益之爭議較小。 日月光 凱雷集團購併日月光，但因雙方價格談不攏而破局，最後仍未下市。 國 巨 個人公司公開收購個人主導的上市公司（自己併自己） 整理：陳兆芬 關鍵五問 國巨小股東該怎麼辦？ 問題一：我到底該不該賣國巨？ 對策：合併案需要金管會證期局與經濟部投審會通過，預期約在30個工作天公告，還在猶豫要不要賣股票的小股東，可以等政府相關單位表示意見後，再決定自己是否要賣股票，如果政府通過下市案，建議小股東可以參與公開收購。 問題二：我的股票會不會變壁紙？就算下市通過，我就是不賣，能不能等以後上市再賣？ 對策：依據《公司法》、《企併法》規定，國巨只要收購超過50％股權，股東會1/2出席、2/3通過，或收購超過90％，董事會通過，就可以通過後續合併或其他購併模式。 小股東沒辦法選擇陪著國巨下市、熬兩三年再上市，能爭取的只有提起法律訴訟，試圖用法律判決，爭取優惠價格賣給公司。 問題三：我的成本很高，可以加碼攤平嗎？ 對策：不建議。現在股價離收購價還有些價差，對於一些想套利的投資人，建議先衡量自己資金狀況及可能風險，再考慮是否進場套利。 問題四：我的成本超過收購成本，一旦下市我該向誰求償？ 對策：除非查證公司確實有犯罪證據，例如內線交易、掏空等，才有辦法求償，一般來說是無法求償的。 問題五：如果我不想被KKR買走，可以改變下市命運嗎？ 對策：只能聯合所有股東共同反對，集結持股超過出席的第三方，才有機會改變下市命運。 （許瀞文） |
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最近外資大行沽空頻繁，把股票市場弄得翻雲覆雨。他們獲得好處過後，必定食髓知味。今次的成功，令一些知名度低的公司，包括本地上市公司，賠上了昂貴的代價。 市傳將有一份揭發內地肉製品生產商——雨潤食品（1068）的負面報告出籠。報告未出，已經對雨潤的股價造成嚴重打擊。這件事明顯有內幕交易。為搏出位，香港傳媒一聞到血腥味，即時出盡九牛二虎之力，為雨潤查找大小錯處！ 非法的沽空 很 多表現差勁的公司賬目造假，欺騙股民，但傳媒和外資基金只針對中國重要行業中龍頭公司的過失。如今中國發展勢頭大好，相比之下，出版業乃為夕陽行業，心生 妒嫉，不足為奇。外國基金在香港出出入入三十年，只顧掘金，一直無想過讓投資者知道他們的存在，對着監管機構，避得就避。證監會及港交所在監察他們的違法 行為上，表現無能，更莫說對於香港相對新鮮的沽空活動。傳媒更抵鬧！他們玩踢爆，無風起浪。但要知道，有此想法的先決條件，是要有分析能力。先沽空一隻股 票，然後公開一份有關該公司的負面報告，唯恐天下不亂，再施施然在市場買回該股票。我認為這種做法，絕對是犯法。他們寫這份報告，並非為了我和你着想，亦 非為了改善該公司的企業管治。他們只有一個目的，就是為了從股票市場上賺錢，行為貪婪恐怖。香港傳媒就可能在不知情下，同流合污。 比亞迪股價高 比 亞迪（1211）公布的業績數據奇差，但董事局事前無警告過投資者，此乃不負責任的行為。加上比亞迪剛在深圳A股上市，但其股價相較H股，有極大折讓。這 情況令股民，甚至股神畢菲特，都十分困擾。我會等其股價回落至單位數字，才再考慮。 華寶國際（336）未來五年將面對極大挑戰，過去投放了二十億資金於一種新興製造香煙及香料的「煙草薄片」上，但至今我仍未看見這項投資為公司帶來了什麼 利潤。還有其他負面情況，例如公司明明有充裕的現金，卻走去借貸；應收款項的金額等於一百五十天的銷售金額，實不合理。無形資產上升了十二億，這顯示了今 年的收購項目包含不知名的東西！孎盚鼣o些「異味」實在太敏感。 再談波司登（3998）。雖然整體營業額上升了二成三，但當扣除了去年達一億元的客戶減值收入，及今年的財務資產利息收入，波司登的盈利根本沒有變化。毛 利低、分銷成本高，大大影響了銷售成績。明明手頭有錢，卻胡亂借貸。最奇怪的是，波司登淨利潤達十二億，股東權益只增加了六千萬。等於有人告訴我 1+1=1。 假如有一天，我告訴你1+1=1，你會否再看這個專欄？請暫時不要買入這隻股票。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] |
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兩個喬丹的官司仍懸在半空中。記者走訪發現，不願接受媒體訪問的喬丹體育在零售市場悄悄發力，正試圖通過大幅的折扣籠絡消費者。
3 月16日，非週末時段的通州藍島大廈顧客並不多，在運動品牌林立的四層，喬丹體育專賣店醒目的折扣標誌顯得格外突出，即使是剛剛上市的新款，喬丹體育也掛 出了8折的價簽。而消費者顯然對折扣的抵抗力並不高，記者觀察到，一位女顧客在十分鐘之內買下了試穿的褲子。當記者問起喬丹體育和「飛人」喬丹的關係時， 導購表示，兩者之間沒有任何關係，並申明喬丹是在國內註冊的品牌，談及喬丹體育捲入官司對銷量的影響，導購表示，「官司是官司，我們的產品質量沒有問 題。」
自從上海市第二中級人民法院受理此案，喬丹體育與「飛人」喬丹雙方的嘴仗便暫時偃旗息鼓。上週五，喬丹體育公關部負責人對北京晨報 記者表示，3月初喬丹體育收到上海二中院的應訴通知，目前正在積極準備應訴，不過這位負責人卻不願意談論有關官司的任何細節，「律師給的建議是，在官司告 一段落前不要接受媒體任何方面的採訪。」
這場官司會給喬丹體育帶來怎樣的影響？有報導稱，喬丹體育可能面臨數千萬元的索賠。更多法律界人士則認為，雙方和解的可能性比較大，因為從法律角度看，喬丹體育的行為似乎並不構成姓名權侵權，最多是有「傍名人、搭便車」之嫌，僅能認為是一種不具商業道德的行為。
無論如何，在A股上市前捲入商標官司，對喬丹體育的品牌影響是顯而易見的，起碼像SOHO中國CEO張欣那樣認為「喬丹運動服是喬丹的，就像李寧那樣」的消費者會越來越少。
從 一個日用品廠成長為一個年銷售額近30億元的准上市公司，喬丹體育的發家得益於晉江獨特的商業模式，在晉江這個福建南部人口不超過200萬的縣級市，云集 了安踏、特步等眾多體育用品上市公司和准上市公司。事實上，除了李寧外，國內消費者叫得出名字的國產體育品牌幾乎全部出自福建泉州晉江， 這些靠山寨發家、高舉農村包圍城市的運動鞋商被冠以「晉江系」的稱號。
喬丹體育的上市只是「晉江系」資本運作的一個縮影，在喬丹體育之 前，包括安踏、特步、361 在內的運動品牌早已拉開轟轟烈烈的上市運動，這也造就了一個縣級市擁有近四十家上市公司的獨特風景。在這片被社會學家費孝通稱為「晉江模式」的土地上，由 農民蛻變而來的民營企業大軍正華麗轉身為資本弄潮兒。晨報記者 陳瓊
「晉江系」野蠻生長
「這些中國品牌聽起來可能不太熟悉，甚至有點古怪。但現實是，小魚開始吃大魚了」
「中國本土消費品牌的崛起挑戰著名外國品牌，已成為中國工業發展具有里程碑意義的趨勢。」英國《金融時報》曾經這樣描述以「晉江系」為代表的中國本土鞋服品牌，「這些中國品牌聽起來可能不太熟悉，甚至有點古怪。但現實是自然規律顛倒過來了，小魚開始吃大魚了。」
締 造這個奇蹟的正是一群信奉「愛拼才會贏」的閩商，他們在完成從家庭作坊到上市公司的華麗轉身後，搭上資本快車讓「晉江系」迅速做大做強，除了「李寧」外， 中國十大體育鞋服品牌基本在晉江生產。「他們普遍文化程度都不高，但是都很能吃苦」，一位在業內待了十年的劉書通(化名)對北京晨報記者這樣描述這些身價 不菲的「晉江系」。
上市軍團
「在二三線市場，晉江系給耐克、阿迪達斯帶來的威脅是顯而易見的」
「晉江系」的崛起與耐克有著千絲萬縷的聯繫。
上世紀70年代末，耐克在晉江陳埭鎮設立了為其做來料加工的鞋廠。「很多現在的鞋廠老闆當時都在耐克工廠裡打工」，劉書通告訴記者，而當耐克將工廠搬出陳埭鎮後，一批製鞋技術工人則留下來，隨後鞋企在晉江遍地開花。
最初這些鞋廠統一走的是OEM的路線，也就是代工生產。依託僑鄉的優勢，這些企業源源不斷地獲得來自世界各地的訂單，這也成了許多知名品牌完成原始積累的唯一途徑，「當時給國外加工一雙鞋能賺10元到15元」。
轉折發生在上世紀90年代中期，一大批代工企業成功地由OEM商轉型為自主品牌企業，再通過偶像代言、廣告轟炸、體育賽事贊助、專賣店經營等途徑，這些家庭作坊搖身變成中國人都熟知的品牌。
最 初創立自有品牌的是安踏，流傳最為廣泛的版本是安踏董事長丁志忠的創業故事。1987年，年僅17歲的丁志忠從父親手裡接過1萬元錢以及600雙從晉江陳 埭鎮各個製鞋作坊裡買來的鞋，北上北京開始做賣鞋的生意。5年後，丁志忠回到晉江，與父兄共同創立了「安踏」品牌。如今，安踏成為李寧在國內最大的競爭對 手，丁志忠則成為身家過百億的「70後」。
在劉書通看來，野蠻生長的「晉江系」生命力極其旺盛，這些企業在體育明星代言、產品開發、體育賽事贊助、專賣店經營、興建工業園區等方面保持著驚人一致的步調，「只要有一家做了，大家都群起效仿」。
而 如今，上市也是「一窩蜂」。目前晉江32家上市公司中鞋企達12家，包括耳熟能詳的安踏、特步、匹克等，上市募集的大量資金給了這些企業雄厚的資本實力作 支撐，繼而繼續維持這些品牌在終端渠道的擴張、廣告投入、賽事贊助等巨額投入，也給了本土運動品牌抗衡國際品牌的底氣，近年來，在二三線市場，「晉江系」 給耐克、阿迪達斯為首的第一軍團帶來的威脅是顯而易見的。而曾經的「本土一哥」李寧儘管還保持著營業額的優勢，但是在淨利潤上，已經被安踏趕超了。
造牌運動
「自2004年以來，晉江鞋企僅在央視和地方衛視的廣告投入便超過65億元」
「晉江系」運動品牌最初是靠模仿起家的，「只要有哪雙鞋在市場上暢銷，要不了幾天，這款鞋就會出現在晉江老闆的辦公桌上。」在劉書通的印象中，耐克曾經引以為傲的氣墊鞋，沒過多久就成為「晉江系」運動品牌的強力主推款。
事 實上，本土運動品牌的起家都逃脫不了模仿甚至山寨的路數。361 的前身是別克(福建)鞋業有限公司，因為與汽車「別克」品牌撞車，被工商部門要求更換品牌和公司名稱。在晉江，「克」字輩的不在少數，還有匹克、美克、鴻 星爾克，這些都被認為有搭乘「耐克」快車的嫌疑。而現在如日中天的安踏、特步，其品牌標誌也被指是Brooks、Reebok等國外運動品牌的「翻版」。
即使是廣告創意和口號，也充滿著濃重的模仿痕跡。IT公司技術經理李愛琪是個籃球迷，家裡的電視總是定格在央視體育頻道，在他看來，國產體育品牌廣告驚人的雷同，「這些廣告都是凌空射門、強力扣籃之類的鏡頭，再配上大呼小叫的廣告語，看著都像一個廣告公司做的。」
但 是這種廣告轟炸卻給「晉江系」帶來財富的迅猛增長，憑藉「體育明星+廣告轟炸」的方式，「晉江系」從2000年開始了轟轟烈烈的「造牌」運動，那時候大部 分晉江的運動品牌模仿了這一「造牌」方式，紛紛聘請明星代言、贊助重大體育賽事、砸重金在央視投放廣告，CCTV5因此被戲稱為「晉江頻道」。李愛琪對 「造牌」運動記憶猶新，「一打開電視，這些廣告便無孔不入」。據晉江市官方提供的數據顯示，自2004年以來，晉江鞋企僅在央視和地方衛視的廣告投入便超 過65億元。
如今，「晉江系」的廣告轟炸依舊，分化卻開始出現，有的品牌廣告開始強調品牌的核心價值和精神訴求，表述方式也變得柔和起 來。而產品上，對國際品牌的盲目追隨則演變成對研發的狂熱追捧，大規模地提高研發設計費用，成了每個晉江運動品牌企業上市融資後的一件大事，目前晉江製鞋 業掌控了鞋業生產2000多種核心技術、擁有189項專利。
搬離晉江
「晉江已經滿足不了他們的野心，安踏、特步、361 、匹克等都已將大本營搬到了廈門」
「這裡創業的氣氛是如此濃厚，以至於不做點生意就覺得少了什麼似的。」晉江人紀明是當地一家事業單位的工作人員，當他從北京唸完大學再回家鄉時，馬上被眼前濃厚的創業氣氛震懾住了。
不同於耐克、阿迪達斯和李寧將產品製造和零售分銷業務外包的「輕資產模式」，「晉江系」所有的企業都是研發、生產、銷售垂直一體化的商業模式。在劉書通看來，垂直整合模式能較好地把控中間環節成本。
垂 直一體化的商業模式也造就了晉江完整的產業集群優勢，這些鞋服企業已基本實現足不出戶就能完成從生產到銷售的全部流程。數據顯示，2010年，晉江擁有規 模以上鞋企378家，全市已形成了鞋機、鞋材、皮革、鞋業化工、鞋成品等一條龍生產協作群體。其中，僅鞋業重鎮陳埭就已吸引了600多家國內外鞋材鞋機企 業入駐，年交易額超200億元。
儘管擁有產業集群的優勢，但晉江已經滿足不了這些運動品牌企業的野心，遷徙已是必然。更多的上市鞋服企業 都把總部從晉江搬到了風景優美、更具國際化大都市氣息的廈門，劉書通對北京晨報記者表示，「近幾年，安踏、特步、361 、匹克等品牌都已將各自的大本營搬到了廈門。」同時，生產線則被遷到勞動力成本更為低廉的中西部城市，在時代浪潮的裹挾下，「晉江系」開始逐步搬離自己的 大本營。
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操盤Ａ股基金十三年，在市場締造淨值成長十二倍的傳奇經理人王亞偉日前辭職，在中國金融界投下震撼彈。法人分析，王亞偉下台，代表中國官方對Ａ股的改革邁進一大步，也象徵真正的價值投資將在市場成為主流。 撰文‧周岐原 彼得林區（Peter Lynch）被外界譽為「二十世紀十大頂尖操盤手」之一，是因為他在一九九○年卸下經理人職務時，由他掌管的「富達麥哲倫基金」，規模從一千八百萬美元，茁壯到一四○億美元，投資報酬率高達二七六三％，成為實踐「價值投資」的傳奇經理人。 日前，有位號稱「中國彼得林區」的傳奇基金經理人辭職，他的離開甚至被視為一個時代的結束，他是誰？又給中國股市帶來什麼影響？ 他就是有「中國基金教父」之稱的前中國華夏基金公司副總經理王亞偉，在中國股市改革的高潮中，五月六日這位操盤明星突然宣布辭職，引發數千萬股民議論。消息見報後一星期，關於這位經理人的網路新聞累計多達二十萬則，影響力可見一斑。 基金淨值十三年成長十二倍「這是中國彼得林區時代的終結！」王亞偉離職消息一出，在中國引發鋪天蓋地的報導與評論，中國媒體紛紛將王亞偉與傳奇大師彼得林區對比。 巧合的是，王亞偉的操盤資歷與彼得林區相同，兩人都花十三年時間實際負責基金投資，同樣締造不凡績效。王亞偉操作的「華夏大盤精選基金」，在他卸任時淨值成長高達一一九九％。 有市場人士感嘆，在近年陸股頗為低迷的走勢壓迫下，王亞偉還能為操盤基金帶來十二倍的驚人成長，倘若他也身處在彼得林區的年代，績效說不定更勝一籌！ 王亞偉曾自稱是「價值投資者」，但他之所以成為中國股市傳奇，歷年來他一再精選類似台灣全額交割股的「重組股」（代號前標記ＳＴ的垃圾股票），趕在這些企 業資產重組或被借殼上市前低價布局，然後漂亮收割獲利，是最主要的原因。只是這與一般投資界認知的「價值投資」，兩者之間有頗大落差。 專挑垃圾股 疑靠內線獲利「『劍走偏鋒』吧，只能說他（王亞偉）的觀念和我們很不一樣，ＳＴ股一般基金經理人是不能買的，他反而注意。」一位駐上海台資券商代表私下分 析：「市場有那麼多股票可以選，經理人卻選擇重組股，在其他國家是不被允許的。」從二○一○年九月恢復交易的「ＳＴ昌河」一役，可以了解王亞偉的投資嗅覺 有多驚人。 昌河原本是一家連續三年虧損的公司，因體質不佳遭停牌並進行資產重組，照常理推斷，應該沒有法人對這檔「垃圾股」有興趣。但暫停交易前，王亞偉操盤的兩檔基金大量買進，成為持股第二、第三大股東。 經過一年半等待，﹁ＳＴ昌河」受中航工業集團借殼轉型為工業股，復牌當天暴漲一六八％，不僅轟動市場，也讓王亞偉的基金獲利上億元人民幣。 大陸垃圾股多達數十家，正因為重組消息難以捉摸，王亞偉的投資「直覺」卻屢屢命中，難免讓市場懷疑，王亞偉是因為擁有內線消息，才能提前布局，在這片灰色地帶出奇制勝。 不過去年底，郭樹清由建設銀行董事長轉任中國證監會主席，全力改革中國股市，祭出嚴厲的下市法則，讓王亞偉一再獲利豐碩的「重組股」大門大力闔上。業界普遍認為，這才是讓王亞偉掛冠求去的主因。 「以後市場會越來越規範，監管趨向嚴格，Ａ股裡有很多內線消息。」一位券商研究員坦言王亞偉離開基金業，代表中國股市叢林時代的結束（編按：集資籌資）。 陸股改革 關上暴富大門巧合的是，在王亞偉離職同日，郭樹清也在中國證券業創新大會上公開警告券商：「把投資者當傻瓜圈錢的日子，一去不復返了。」法人直言，郭樹清全力推動交易改革，已在陸股掀起重大變化。 過去地方政府為促進就業和提升形象，即使上市公司體質再差，也千方百計挹注資源、重組資產以維持掛牌，藉此保護既得利益，令Ａ股出現「只有慶生會，沒有告別式」的怪象，實施逾十年的下市規範形同具文。 如今連王亞偉都承認布局重組股的時機不再，個股不正常的重組將被下市取代，長期被視為「野蠻叢林」的中國股市，有機會朝制度化發展邁進一大步。 在王亞偉宣告辭職的記者會上，他還對記者分析，未來市場發展的方向雖然還不清楚，「但我比較看好藍籌股（大型龍頭股）的機會。」一位券商法人指出，這意味 陸股大行情即將到來，是王亞偉帶來的新啟示。他分析，陸股沉寂多年，官方又積極改革，等到修訂進度大致完成，「真正的價值投資才會成為主流，講基本面的人 才能在這個市場生存。」一位基金經理人離職，牽動全中國對證券業的檢討，甚至成為媒體連日報導的焦點，這恐怕是王亞偉始料未及的盛況。 王亞偉 出生：1971年 現職：無 經歷：中信國際公司、華夏基金經理人、華夏基金副總經理學歷：清華大學電子系、企管系畢業 | ||||||
3D打印的新技術，正在重塑全球製造業競爭格局。
兩家3D打印機製造巨頭均為美國公司並在納斯達克上市。
雖然在中國尚未普及，但3D產業鏈正在形成。
有這麼一種打印機，它可以打印出會飛的飛機、可騎的自行車，或是一塊能吃的蛋糕，能穿的衣服與鞋子，甚至加上關鍵零部件就可打印出一把可以射擊的步槍……這不是科幻電影，而是已經存在的現實。
近日美國科學家利用打印機直接製造出一副塑料機械臂，使一位兩歲小女孩的殘疾手臂能夠正常活動。這副「神奇手臂」再次將3D（三維）打印機拉入公眾視野。
新發明與掘金潮
據林永利估計，3D打印機在中國企業界的裝機量在400台左右。
3D打印機（3D printers）發端於軍方的「快速成型」技術，已有數十年歷史，美國的3D打印機製造商Stratasys於1992年賣出第一台商業化產品。
2009年以來，3D打印市場在北美和歐洲急劇增長。根據Stratasys公司2011年財報，其八成左右的收入即來源於歐美市場，美國《時代》 週刊已將3D打印列為「美國十大增長最快的工業」，英國《經濟學人》雜誌則認為它將「與其他數字化生產模式一起推動實現第三次工業革命」。
目前全球有兩家3D打印機巨頭。一家即為上述Stratasys公司，它是納斯達克上市公司，剛剛收購了以色列一家名為Objet的3D打印機公 司；另一巨頭是亦在納斯達克掛牌的3D Systems公司，它在2012年初通過收購另兩家3D打印機品牌Z Corporation 和Vidar Systems奠定其江湖地位。
Stratasys和3D Systems創造著每年近兩億美元的市場營收。前者的客戶不乏寶馬、戴爾、英特爾、耐克等世界五百強企業。而越來越多的領域正利用3D打印技術創造神奇；過去一年，關於3D打印機「魔幻現實主義」般的新聞時有發生。
2011年3月，英國一名科學家設計出一款名為Airbike的自行車，並用打印機一次成型地打印出車輪、軸承和車軸。通常情況下，這些零部件需要 由多個工廠製造，而後進行組裝。這輛自行車採用尼龍材料，堅固程度與鋼鋁材料不相上下，但重量卻減少了65%，關鍵是——它可以騎。
幾乎與此同時，美國康乃爾大學一位教授帶領他的學生，在實驗室裡用一台打印機，打印出一塊有草莓醬的巧克力蛋糕；4個月後，英國南安普頓大學一位教 授和他的團隊，「打印」了一台最高飛行時速100英里的電控飛行器。這架飛機上2米長的機翼、集成操縱面以及艙門，均由打印機製作而成。哈佛大學醫學院的 研究人員則宣佈開發出一台可以進行生物打印的設備；2011年9月，世界首輛3D打印機製造的汽車現身加拿大溫尼伯市……
雖然中國目前並非3D打印的主市場，但已經有不少嗅覺敏銳的掘金者，而這個群體正不斷擴大。
林永利是3D打印機品牌Objet在中國大華東地區的代理商（目前世界幾家大3D打印機供應商均未在中國設立直銷部門，代理是唯一的銷售模式），他的客戶集中在工業設計、機械電子、汽車製造、建築、醫療、動漫和珠寶等領域，醫療行業是最大的使用群體。
杭州的六維齒科是林永利的客戶之一，他們利用3D打印技術，進行牙齒正畸和數字化種牙。「傳統種牙，醫生憑經驗直接種，現在則可以先掃瞄你的牙齒，獲得3D數據圖後打印出個牙模，確定準確的種牙位置，直接種下去就可以了，減少風險和痛苦。」林永利對南方週末記者說。
而本文開頭提及的殘疾小女孩，她患的是先天性多關節攣縮症，症狀是四肢不能伸直、肌肉僵硬。如果是成人患這種病，通常可佩戴金屬機械臂以幫助手臂活 動，但對於只有兩歲的小孩來說，市面上沒有大小合適的機械臂。而使用3D打印機，可以先將成人使用的機械臂按比例縮小，然後輸入打印指令，幾個小時後，一 副定製機械臂就誕生了。
雖然沒有權威的中國市場的統計數字，但身處行業中的林永利估計，3D打印機在國內企業級裝機量在400台左右，近兩年增長尤其快，年增速均在70%左右，「市場規模肯定在超過1億元人民幣」。
4000元，在家打印
同樣的原理，你甚至可以打印一個「自己」即縮小版的人物模型送給她。
3D打印的故事，遠不止設備製造商和企業用戶那麼簡單。
27歲的創業者金濤三年前在杭州的一間出租屋中創立了自己的3D打印公司，他最初的設想是為一家大型網遊公司打印玩具，後因授權問題，生意沒有做下 去。他便轉而為一些企業提供3D打印服務，直到2010年，國外的3D打印機品牌開始陸續發佈供個人使用的「桌面機」，機器價格和耗材都更便宜，使用方 便，精度也能滿足一般使用者的需求，這讓金濤看到了不同於企業用戶的另一種可能。
南方週末記者在其辦公室看到，一台小型桌面機正在「吐絲」打印一個馬上要用的支架，利用這個支架，耗材就可以直接掛在機身上。
從2010年底到現在，金濤已經賣出了150台桌面機，不僅包括代理的國外品牌，還有他們自己製造的機器。
一位「80後」怎麼可以自己製造3D打印機？「一個做結構設計的英國教授，在研發出3D打印機後，就把一些關鍵的技術在網站上公佈，供愛好者使用，」金濤說，「我就是根據這些開源的信息研發出自己的產品的。」
金濤介紹稱，第一代產品售價是4000元，只有一個噴頭，只能打印一種材料；第二代產品正在內測中，安裝有兩個噴頭，價格「也不會過萬」。
最近兩年，金濤明顯感到了3D打印技術正在為越來越多的人關注，在他們的QQ討論群中，已有一千多位參與者。他還於2012年6月初上線了一個3D 打印社交網站，網友可以上傳分享3D數碼圖，討論產品設計。網站也有交易功能，如果你想給女朋友設計一個獨一無二的戒指，可以通過開源的3D軟件，設計出 數碼圖，上傳圖片、選擇打印材料、下單，不出數日，這個獨一無二的定製戒指便到了你女朋友的手裡。
同樣的原理，你甚至可以打印一個「自己」——也就是一個縮小版的人物模型，送給她。
這種作法是受到了美國Shapeways公司的啟發。事實上在北美和歐洲，類似的商業模式早已屢見不鮮且使用廣泛。
Shapeways是一家位於紐約曼哈頓中部的3D打印機服務提供商，正在用社交網絡使普通人參與製造業。如果你是Shapeways網站的註冊用 戶，有一個好的產品設計創意，便可把它上傳到網站，網站給出各種材料的價格，你可以選擇購買，然後直接打印，並把產品在線展示，賣給任何喜歡的人。
Shapeways公司CEO彼得稱，2011年他們已經印製了75萬種產品，使用的材料包括塑料、不鏽鋼、銀、陶瓷，甚至玻璃，最新的3D打印技術還能套色打印。
普通用戶在使用3D打印技術時通常面臨這樣的難題：並非每個人都能使用3D軟件進行圖像設計，並非每個人都買得起價格百萬的3D打印機。但是「開源」、「社交」等互聯網理念，使這些問題迎刃而解。
一些公司將3D建模軟件分享到互聯網，例如123D和Tinkercad，它們使用起來並不複雜，可以把一張iPhone照片，或舊名信片，轉換成 3D圖像數據。另外一款名為Photofly的軟件，只要你有一台單反相機或者是普通的卡片機，就可以將你自己的人像生成3D數據。
為了讓更多的人瞭解3D技術，Shapeways還開了類似蘋果的體驗店，讓更多的愛好者到店裡參觀，還會定期舉辦3D打印設計的學習班，幫助有興趣的人掌握技術。
「自然造物」
李慶華的做法是通過3D掃瞄技術，將一些有待保護的佛教造像，轉變為三維數據圖像，再用3D打印機打出模型，供文物研究和圖像保留。
2012年7月畢業的中央美術學院學生宋博文，正在創辦一個3D藝術品工作室，取名格物。這源於一年前某次展覽上，她偶然看到一個奇特、流暢的自行車，「不知道怎麼做出來的」，對造型的敏感讓她迅速在網絡上找到了答案，並和浙江的金濤取得了聯繫。
「3D打印技術與傳統的造型手法完全不同，這是一種『失控』的設計狀態，可以實現完全自由的設計，充滿未知的驚喜感。」宋博文對南方週末記者說。她 很快設計、打印出禮帽、十二水燈、筆等一系列作品，其中的「禮帽」還在比利時3D打印廠商Materialise舉辦的「世界3D打印作品展」上摘得亞 軍。
25歲的她備受鼓舞，決定和男朋友一起創業，除了生產銷售3D打印的藝術品，也和一些室內設計的公司合作，幫他們設計3D圖像，實現一些「自然造物」的裝修想法。
「我們的目標是讓3D打印技術融入生活之中，你可能意識不到它，但已經在體驗它帶來的改變。」宋博文說。
生活在杭州的李慶華是位雕塑家，對佛教造像特別有興趣，四處走訪的他對國內一些石窟的保護狀況很是擔憂，於是想做一些「力所能及的事」：把這些正在消失的文化遺產，用數字手段留下資料。
李慶華的做法是通過3D掃瞄技術，將一些有待保護的佛教造像，轉變為三維數據圖像，再用3D打印機打出模型，供文物研究和圖像保留。
李已經完成的一個實例，是山西天龍山石窟18窟的復原。天龍山石窟造像群上世紀30年代遭到洗劫，部件流落世界各地，在時間的侵蝕中已破敗不堪。李 慶華和幾個朋友一起，花了十多天的時間，把18窟的3D數據掃瞄回來，又花了半年時間細緻地拼出三維圖形。李使用的3D圖像處理軟件，來自華盛頓大學發明 者的開源分享。
李的團隊正在設計一款手機應用軟件，把天龍山石窟的三維數據上傳，再根據已有史料，標出遺失部件在世界各個博物館的位置，有興趣的愛好者可以到自己 身邊的博物館，用手機拍下部件的照片並傳回來，李慶華便可以把這些照片轉換成三維數據圖，再通過3D打印出復原後的造像。「我們已經通過這種辦法，將國家 博物館的一個頭像完成了復原，文物研究需要真實的觸感。」
挑戰「中國製造」
2011年6月，美國總統奧巴馬宣佈一項新政策，並向3D打印產業支出5億美元以提升美國在製造業上的領先地位。
從工業領域到尋常百姓家，3D打印的產業鏈正在形成。「社會化製造」成為行業內外熱議的一個話題，製造業的形態正在發生潛移默化的改變。未來我們有可能利用這項「野蠻」的技術來直接打印出手機。
紐約另一家利用3D技術生產消費品的公司Quirky擁有20萬的註冊用戶，他們在線蒐集用戶的創意，產品設計圖紙，用3D打印機以最快的速度成 型，再上傳討論，最終確定方案後批量生產。屆時在線上和線下都會有銷售，他們最成功的產品是一排可摺疊的接線板，設計者常從一個創意就獲得不少的收入，有 的用戶一年能賺幾萬美元。
而美國加利福尼亞州的Legacy Effect公司，利用Objet 3D打印機為電影特效片段製造3D模型和原型，為演員量身定製可以完全適合演員的臉、頸部和頭部的道具，在電影《侏儸紀公園》、《阿凡達》、《鋼鐵俠》以及《復仇者聯盟》中都有應用。
日本一家公司甚至推出了面向個人的「Baby復原服務」：只需提供嬰兒在母親肚子裡的X光照片，他們便可以復原成三維圖像後，打印出一個「肚子裡的嬰兒」模型作為紀念。
3D打印還能實現一些傳統製造方式難以實現的複雜結構。2011年巴黎春夏時裝展上，荷蘭時尚設計師Iris van Herpen發佈了他直接用3D打印機製作的立體服裝，這些超太空感的服裝由錦綸打印而成。
不再依賴人工，沒有組裝流程，沒有邊角料，3D技術的這些特點，將在某種程度上重新定義工廠。若成本進一步降低，個性產品將獲得和規模產量同等的競爭力。有人預計，到2020年之前，3D打印機將可以從事小規模生產，製造過去的勞動密集型工藝品和商品。
這項新技術正在因此而重塑全球製造業格局。
2011年6月，美國總統奧巴馬宣佈一項新政策，並向3D打印產業支出5億美元以提升美國在製造業上的領先地位。2012年7月17日，美國《外交 政策》雜誌網站發表題為《製造業的未來在美國而不在中國》，稱「技術進步將使中國的製造業像過去20年里美國製造業那樣迅速衰落」。
「和美國相比，中國缺少DIY（自己動手）的習慣和創意設計發展的土壤。」金濤說，在新技術開啟的下一輪製造業競爭中，中國表現如何還是個未知數。
北京計算中心有一台3D打印機，其虛擬現實部經理季紅持同樣觀點，「前不久中國發明家協會組織了一些企業到我們這參觀，大多數人對這一技術不敏感，不覺得它物有所值，唯一產生興趣的是一家想做『山寨』眼鏡的企業。」
而在這個行業中浸淫多年的林永利覺得不必太擔憂，到目前為止，技術還存在一些侷限性，比如材料限於塑料、樹脂和金屬，精度也只能精確到幾十毫米，在規模化生產方面也不具備優勢。他說，「3D打印機不是萬能機。」
無論如何，3D打印技術實現了一種可能，只要你有一台電腦，一個想法，不管你在窮鄉僻壤，還是繁華都市，都可以通過自己的方式，改造這個世界——至少改變自己的世界。