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| 從中信與中策簽訂備忘錄的隔天，陳冲罕見說重話開始，金管會對南山購併案的態度，越來越嚴峻。如今這份備忘錄最後的短短一行小字，更牽動金管會的敏感神經，也為這樁購併案再次投下震撼彈。 撰文‧劉俞青 近日，外資圈流傳一份報告，內容是日前中策集團與中信金簽署的互相投資的備忘錄（ＭＯＵ）英文版全文，文中有一句：﹁This MOU is governed by English law and shall be interpreted and enforced in accordance with English law.﹂引發熱烈流傳；這個關鍵字眼，顯然金管會主委陳冲也注意到了，他說這份﹁備忘錄﹂的法律效力顯然不同於一般，而是必須﹁切實執行 （enforced）的﹂。金管會罕見地主動表態，讓這樁原本就風波不斷的南山人壽購併案，更添變數。 如果把這段文字翻譯成中文，在中信金去年十二月七日補充公告的重大訊息中，被翻譯為﹁本備忘錄以英國法律為準據法，並應依據英國法律解釋與執行﹂。 備忘錄卻具備法律效力 根據法界人士與外資圈一致地解讀，一般的備忘錄是一種簡單形式的條約，甚至於只是預約的效果，屬於一種暫時性質，必須等到本約簽訂之後，才有完整的法定效力。但很顯然，這次中信金與中策所簽署的備忘錄，不屬於這種﹁一般性﹂備忘錄。 這份備忘錄最後的短短一行小字，不但讓其法律效力大增，幾乎與一般正式合約無異，也為這樁購併案投下震撼彈。 一旦這紙﹁具法律效力﹂的備忘錄履約，會有什麼結果？根據備忘錄中最關鍵的內容，﹁三年之內，中信金應與中策協商，在雙方同意且法律許可之範圍內，使中策 得以增加對中信金之持股，到達『符合編制合併財務報表』之規定﹂，換句話說，中信金很可能在三年內，由於中策對其持有的股權持續攀高，最後成為香港中策的 子公司。 儘管中信金不止一次表示，此份備忘錄具有自動終止條款，﹁於二○一○年六月二十五日（得經雙方協議延長），獲最終認股協議簽署之日（以先發生者為準），自 動終止﹂，也就是說，如果到今年六月二十五日前，還不能順利轉賣三成股權給中信金，則合約自動終止。但金管會高層也提醒，別忘了備忘錄中也載明﹁雙方若有 合理預期雙邊投資無法於六月二十五日前完成，則雙方應另行協商其他可行之替代方案﹂，等於再開另一扇﹁延長賽﹂的門，雙方還是有機會繼續走下去的。 南山人壽這樁堪稱台灣金融史上最大的購併案，一路走來風波不斷，自從十月十三日宣布由台灣民眾幾乎沒有聽過的﹁博智金融團隊﹂得標後，才一個多月時間，十 一月十七日，原本出資八成的中策集團就宣布將在交割之後，轉讓其中三成股權給原本以為已經落選的中信金，在南山的股權尚未交割之前，雙方先簽下這紙合作備 忘錄，這個﹁尚未交割就轉賣﹂的大動作，引發外界對這樁交易更大的爭議。 不過，事情並未就此平息。首先雙方宣布簽署ＭＯＵ的隔天，陳冲以高分貝公開說出：﹁金融機構負責人，說話的一致性是很重要的。﹂這是金管會罕見對單一購併案件發表重話。 緊接著在十二月上旬，金管會再次主動告知媒體，﹁備忘錄中有許多重要訊息都未公布，其重要的程度，甚至必須以召開股東臨時會通過才得以實行。﹂ 金管會態度傾向﹁不過﹂ 來自主管機關的壓力一波波湧來，中信金才在十二月七日，以補充公告的形式，將這份備忘錄全文公告出來，其中包括最關鍵的──中信金在三年之內，可能被中策編進合併財務報表一事。 金管會對香港上市公司──中策集團無法干預，只好頻頻將壓力施加在中信金身上。第一線的中信金總經理吳一揆承受壓力自然非常大，面對來自股東、金管會及中策的多方壓力，中信金壓低身段說：﹁雙方只是洽談合作備忘錄，尚待主管機關同意。﹂但金管會持續盯梢， 沒有鬆手的意思。 隔沒幾天，陳冲又繼續指出這紙備忘錄中言明具有法律約束力，必須切實執行，和一般的備忘錄大不相同。對此，中信金再度強調，一切依法行事，尊重主管機關的態度。 對整件備忘錄的簽署，陳冲甚至以﹁將軍帶頭衝，急著邀功﹂形容，將軍所指何人，可能已經不是重點，重點是金管會的態度，似乎越來越嚴峻。 陳冲還強調，親自聽過簽署之前中信金召開董事會、和董事會之前獨立董事的會議錄音帶，確定中信金未將備忘錄中的關鍵性內容告知所有董事。 金管會罕見的強硬態度，一波接一波，中信金方面承受的壓力之重，不言而喻。而同一時間，金管會內部也開始傳出，這樁﹁史上僅見﹂的購併案，金管會透露出的態度，最後恐怕傾向﹁不過﹂。 這恐怕才是一開始的博智金融團隊，或是後來的中信金最不願面對的真相；當然，如果真的如此，金管會也要付出慘痛代價。尤其在近期美台關係越顯緊張之際，外 界不免質疑，光憑台灣的金管會，是否能推翻以美國政府為大股東的ＡＩＧ集團總部所做的決定？因此，金管會走廊也傳出﹁最後陳冲可能高高舉起，輕輕放下﹂之 說。 但無論如何，如果金管會的堅持把關態度，能讓整樁交易案越形透明，為南山人壽的四百萬保戶、三萬多名員工釐清新股東結構，讓公司治理更透明，終究才是台灣社會之福。 | ||||||
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| 儘管ＬＥＤ產業規模目前還很小， 但由於未來成長空間很大，且符合環保節能趨勢，因此國內前十大電子集團，每一家都透過購併或插旗等方式，快速切入這個誘人的產業。 撰文·林宏文 去年十二月，ＬＥＤ磊晶廠廣鎵光電辦理現金增資；持有廣鎵股權近二成的大股東葉國一，每天不斷接到許多業界朋友的電話，要求提供多一點認股額度。後來，他 只得協調兒子葉力誠、穩懋半導體以及廣鎵董事長陳進財等經營團隊放棄認股，最後才把額度﹁喬﹂出來。 讓大集團搶破頭的現增 廣鎵的現增案總計募集三十六億元，規模幾乎等於目前的股本，儘管溢價達三十元，但仍有許多人擠破頭想參與。原本廣鎵就有包括葉國一、裕隆集團及億光等重量 級股東，現增後又增加英業達、英華達、開發金控、普訊創投等股東，也讓廣鎵的實力更為堅強。 由於很多人沒有認到這次的現增，因此廣鎵已決定今年再辦一次私募，讓向隅的股東有機會入股。 廣鎵的現增案，只是近一年來ＬＥＤ熱潮中的冰山一角。從去年第二季開始，受惠於ＬＥＤ背光液晶電視（以下簡稱ＬＥＤ電視）的蓬勃發展，ＬＥＤ率先脫離金融 海嘯，成為最早復甦的產業，許多公司如璨圓、東貝及泰谷等公司，只要一增資就立即被搶購一空。 統計去年初至今，國內ＬＥＤ產業募集的資金近兩百億元，也是近年來ＬＥＤ產業募資金額最大的一年。 事實上，如果觀察ＬＥＤ產業上下游的規模，目前其實還很小，全球只有近八十億美元，也就是大約新台幣二三○○億元，以鴻海集團年營收達二．五兆元來算，才 十分之一不到。 然而，由於ＬＥＤ成長率高，而且符合環保節能趨勢，是未來成長性最大的產業，因此吸引各路人馬搶。尤其是國內前十大電子集團，每一家都透過購併或插旗等方 式，快速切入這個誘人的產業。 國內最早切入ＬＥＤ磊晶的聯勝光電董事長黃國欣就說，早在二○○四年，電子大集團就已看到ＬＥＤ背光及照明的大商機，因此許多ＬＥＤ公司都成為大廠的投資 目標。例如他還在國聯的時代，友達董事長李焜耀就與他談過，但因主導權問題而沒談攏，後來他從國聯離開後，主導聯勝與聯嘉時，鴻海董事長郭台銘也派人與他 接觸，希望收購他的公司；此外，郭台銘也與東貝洽談過，只是都沒談成。 電子集團布局 光寶最早一位業者形容，ＬＥＤ早期是黑手行業，但因為產業走在對的趨勢上，雖然獲利普通，股價本益比卻一直很高，每次辦增資，要價都很高。至於國內許多電 子大集團老闆平均學歷較高，因此，當電子集團與ＬＥＤ業老闆接觸時，就有如﹁台大電機幫﹂遇到﹁台北工專幫﹂，感覺有些看不起，甚至覺得，與其高價參與增 資，不如集團自己下來做，說不定做得更好。 因此，雖然電子集團也零星入主部分ＬＥＤ企業，例如鴻海拿下先進電，友達入主凱鼎，台積電透過創投投資美商BridgeLux等。但後來電子大廠乾脆自己 跳下來做，在上游磊晶廠部分，友達自己投資了隆達，至於先前參與投資璨圓的奇美電，也自行成立奇力光電。 璨圓光電董事長簡奉任就說，早期璨圓的產能全被三星包走，當時公司內部都很高興，但沒想到景氣一反轉，三星又把訂單砍到一張都不剩；後來，奇美電投資璨 圓，讓他覺得好像又找到新的機會，但最終奇美電還是自行投資設廠。雖然奇美電也教了璨圓很多庫存管理的知識，但還是讓他很受傷，因此，他得出的結論是，﹁ 經營一家ＬＥＤ廠，一定要有長遠的考量。﹂若從集團布局來看，國內最早切入ＬＥＤ封裝產業的公司，就是電子股票代號排第一位（二三○一）的光寶。早期國內 ＬＥＤ磊晶人才，大半來自工研院與第一家ＬＥＤ磊晶廠國聯，至於封裝業的人才則來自最早在台設廠的德儀及光寶，從人才流動的角度，可以看出光寶有﹁ＬＥＤ 始祖﹂的地位。 光寶靠著ＬＥＤ起家，之後再發展到電源及各種３Ｃ電子零件，目前集團內ＬＥＤ封裝業務比重仍舊不小，營收大約已達八十億元。 為了繼續擴大各種產品面向的布局，○七年，光寶並斥資二十三．四億元，取得光林電子七二％的股權。光林電子為主攻ＬＥＤ號誌燈及大型看板的公司，過去客戶 以美國大型ＬＥＤ通路商為主，在美國ＬＥＤ號誌燈市占率逾三成，僅次於奇異（ＧＥ），目前則把目標全放在中國市場，希望搶得中國爆發中的ＬＥＤ路燈商機。 過去，光寶的投資比較偏重在下游封裝，在上游磊晶部分，除了投資晶電外，目前還投資旭明科技，由於技術能力超強，未來潛力不能小看。 旭明的母公司是矽谷的SemiLEDs，主要股東為光寶與中經合創投，董事長兼執行長段忠及總經理陳長安都是越裔美國人，其中段忠從小就是天才兒童，十八 歲就念完大學。 旭明目前廠房設在竹南，量產規模不大，ＭＯＣＶＤ機台大約十餘台，但競爭力相當強，產品線以高功率晶粒（ＵＶ ＬＥＤ）為主，發光效率可達每瓦一五○流明以上，這種技術難度比藍光更高，是光寶布局ＬＥＤ上游晶粒的奇兵之一。 面板廠以友達最為積極 聯電則是另一家早期就投資ＬＥＤ甚多的集團，投資模式比較像創投式地大量撒網，從宏齊、久元到元砷、連勇等公司，現任董事長洪嘉聰就主導參與多項投資案。 在元砷等公司併入晶電後，聯電近幾年又投資了不少新案子，並且以下游封裝及應用為主。 至於在新切入ＬＥＤ產業的電子集團中，友達的進展最快，其中隆達去年ＭＯＣＶＤ機台已有二十七台，但今年新下單機台達六十台，產能擴增幅度相當大。此外， 為了因應新奇美電子的成軍，友達也加緊旗下ＬＥＤ事業的整併，並宣布把凱鼎併入隆達，未來新隆達將成為橫跨上中下游的ＬＥＤ廠。 凱鼎會併入隆達，主因是凱鼎總經理黃登輝早期也在友達服務過，兩家公司的文化接近。合併後，友達不僅可以提高隆達持股、加強上下游資源及人力整合，且現階 段兩公司主力客戶都是友達，未來兩年應該會以全力供應友達內部ＬＥＤ電視需求為主。 至於原本凱鼎有供應奇美電筆電，及中小尺寸的ＬＥＤ封裝產品，日後是否會因合併而產生變數，值得進一步觀察。 而即將與群創合併的奇美電子，也展開積極整併動作，旗下的奇力光電與啟耀分居上下游，地位有如隆達與凱鼎。目前啟耀董事長丁景隆也接掌奇力光電總經理，預 料未來兩家公司有機會進一步整合，甚至在三月新奇美成立後，不排除與鴻海集團旗下的企業再做合併。 鴻海集團在ＬＥＤ產業的布局，也相當值得注意。早期沛鑫董事長曹治中大張旗鼓投入ＬＥＤ路燈，但後來證明績效不彰，沛鑫股價好像洗三溫暖一般，從三五○元 跌到最低二十元。鴻海入主先進電後，績效尚未顯現，但已因虧損過多，經過減增資後，鴻海持份大幅提高，牢牢掌控先進電經營權。 值得注意的是，在更上游的長晶及藍寶石基板部分，原本奇美集團已投資鑫晶鑽及兆晶，後來鑫晶鑽辦理現金增資，鴻海也參與投資；沒想到後來鴻海與奇美兩大集 團宣布結盟，也讓鑫晶鑽成為新奇美最重要的上游盟友。近來ＬＥＤ產能不足，苦熬多年的鑫晶鑽與兆晶，如今都出現產能供不應求的情況；在陸續完成現金增資 後，即將大舉投產，也有機會與聯電董事長洪嘉聰投資的兆遠一較長短，成為新奇美集團軍中的大黑馬。 台積電可能尋求外商合作 由於未來兩年，包括電視、電腦螢幕，都會改ＬＥＤ背光，因此，面板將是消耗ＬＥＤ用量最大的產業，這也是面板業者積極切入ＬＥＤ的主因。 不過，怡和創投總經理楊邦彥說，液晶背光爆發的時間，可能僅有兩年；接下來，這些面板大廠自行投資設立的ＬＥＤ產線，也將需要轉衝ＬＥＤ照明市場。屆時， 必須面對像飛利浦、歐斯朗、奇異等大巨人，考驗會更大。 此外，還有兩個大集團的動向也值得關注，一家是台積電，另一家是台達電。 台積電是ＬＥＤ業的新兵，但因公司規模大，動向也格外受人注意。據了解，台積電在新事業的投資上，太陽能產業已投資茂迪；但ＬＥＤ產業除了投資兩年多的 BridgeLux外，至今還沒有明確對象，主因是台積電內部在ＬＥＤ產業發展策略上還沒有具體成形。 過去市場一直傳聞，台積電可能購併飛利浦的Lumileds，原因是兩家公司關係良好，而且台積電在製造上無人能出其右，若把製造交給台積電，飛利浦持續 耕耘品牌與通路，應該是相當完美的組合。只是，由於飛利浦索價很高，這項購併案一直沒有結果。 以過去台積電的經營模式來看，選擇合作夥伴向來慎重，評估動作也做得很詳細，而且最後選擇的對象，一定非龍頭企業莫屬，國內可以選擇的投資對象已很有限； 未來台積電的合作對象，很可能是國外業者。 至於近幾年在綠能產業相當積極的台達電，目前已積極投入ＬＥＤ產業。除了ＬＥＤ路燈外，也推出ＬＥＤ燈泡，協助日立代工生產，並引爆了日本市場從去年七月 以後一股可調光ＬＥＤ燈泡的銷售熱潮。 日前，台達電還當機立斷停掉原本冷陰極管（ＣＣＦＬ）的生產線，全部改成ＬＥＤ生產線，顯示台達電全力衝刺ＬＥＤ產業的決心。 此外，台達電也有多項ＬＥＤ轉投資，包括已掛牌的聚積、同欣，以及未上市的艾笛森、海立爾及奇瀚；另外，也投資前聯電董事長胡國強的新能微電子公司，切入 電源管理ＩＣ的研發，這些都是未來台達電積極搶占ＬＥＤ的精銳部隊。 除了台灣廠商以外，三星及ＬＧ也切入ＬＥＤ領域，並逐步改變ＬＥＤ產業生態。 觀察未來一年全球新訂購ＭＯＣＶＤ機台的分布，就可以窺知ＬＥＤ產業大致的版圖。根據元大證券分析，今年新下單的六百台ＭＯＣＶＤ機台，面板大廠與專業磊 晶廠的訂購量差不多，大約都占三成，至於中國及其他廠商則占四成。 在面板業者中，像三星與友達各下單約六十台，ＬＧＤ與奇力則各下單三十台，至於專業磊晶廠部分，晶電、璨圓、廣鎵也大約各訂購三十台，其餘廠商則多在三十 台之下。 中國市場的機會和挑戰 其實，最受矚目的當然還是占四成的中國及其他業者，事實上，中國的勢力早已擴展到ＬＥＤ產業。逛逛蘇寧電器位於上海的賣場，會發現所有排出來的電視都是 ＬＥＤ電視，如果問一下店員有沒有ＬＥＤ電視，店員還會瞪大眼睛對你說，﹁你們台灣來的同胞真是有點土！﹂拓墣產業研究所所長陳清文說，中國今年將繼續推 動家電下鄉，是電視銷售的一股重要推力。去年中國電視機大約銷售二千萬台，今年很可能一口氣增加到三千五百萬台。 這些新電視除了追求大尺寸外，本身也結合不少應用，有些已經比台灣更進步，例如可以上網的Internet電視，最近在中國的銷路就相當不錯；家電業者 ＴＣＬ因為Internet電視暢銷，甚至宣稱日後不生產無法上網的電視。此外，輕薄省電的ＬＥＤ電視和收視效果更佳的３Ｄ電視，也都是值得期待的亮點。 因此，從事面板、ＬＥＤ及組裝代工的台商，都有機會在這股電視風潮裡分食一塊大餅。 也因為中國積極投入ＬＥＤ產業，並以極佳的賦稅及補助等獎勵吸引外來投資，例如投資一台ＭＯＣＶＤ設備就補助一千萬元人民幣，以一台機器要價約新台幣八千 萬至一億元，等於是每台設備都補助過半。這讓近來許多ＬＥＤ大廠老闆頻頻飛往大陸，不論是常州、揚州或山東等地，都已成為台商ＬＥＤ業者聚集的生產重鎮。 例如，晶電目前在常州投資了三十台設備，璨圓更在揚州投資了五十台設備，比台灣的產能還大。至於聯電則已宣布在山東投資三億美元，與晶電共同合資，由晶電 負責上游磊晶，聯電則負責中下游，準備在中國市場積極卡位。 一位ＬＥＤ產業界大老預言，在電子大集團切入後，三年內，ＬＥＤ產業版圖將重整，現有廠商若規模太小或競爭力太弱，都有可能被淘汰或收編，未來面板大廠將 會占到一塊大餅，專業ＬＥＤ廠商會更被壓縮。 不過，正如晶電總經理周銘俊所說的，﹁ＬＥＤ業的敵人，不是面板廠或電子廠，我們共同的對手是ＣＣＦＬ或者是傳統照明用燈泡。市場很大，大家都有機會！﹂ 周銘俊這話說得沒錯，ＬＥＤ整體的產業空間還很大，好好布局，未來商機仍然相當誘人！ LED戰國新七雄 台積電 優勢：從晶圓代工跨入，技術差距較小，具有規模優勢版圖：BridgeLux、精材、采鈺 鴻海 優勢：旗下需要LED應用產品眾多，出海口廣版圖：沛鑫、先進電、鴻準、鑫晶鑽 奇美 優勢：積極培植自家LED零組件廠，新奇美成軍後，可望與鴻海集團的LED廠整併版圖：啟耀、奇力、兆晶、東亞光電、中盟光電、奇菱 友達 優勢：集團內整併後，整體資源利用更有效，擁有龐大面板出海口版圖：隆達、威力盟、輔祥、佳世達、達方 台達電 優勢：擁有電源及散熱技術優勢，大力發展綠色能源，照明、背光雙向並進版圖：台達電、艾笛森、聚積、同欣、海立爾、奇瀚、新能微電子 聯電 優勢：投資LED時間早，上、下游供應鏈完整，積極布局中國版圖：晶電、宏齊、兆遠、聯勝、琉明、研晶、寶霖、聯嘉、中盟 光寶 優勢：側重下游封裝與打造自有品牌，積極搶進中國LED路燈市場版圖：光寶科、敦陽、光林、SemiLEDs 現增、私募爆搶購熱潮 近一年LED公司資本變動表 時間 LED廠 增資 總金額 （億元） 現增 價格 （元） 公告當日股價 （元） 折價 幅度 （％） 引進主要 策略股東 5/26 泰 谷 3.5 14 23.3 66 億光入股10.2% 6/25 新世紀 1.5 30.65 46.6 52 7/06 泰 谷 6 20 26.95 35 7/24 光 磊 4.02 21.5 29 35 日亞化、日立電線、信越光電8/06 璨 圓 20.5 29.3 32.9 12 9/18 泰 谷 10.08 16.8 25.65 53 晶電入股19.9% 9/29 鼎 元 4.5 18 23.85 33 晶電9/30 艾笛森 0.6 80 101.87 27 10/12 億 光 3.33 85 100 18 10/12 健 策 0.63 80 118.16 47 10/26 光 鼎 1 12 15.05 25 11/23 華 上 4 9.28 12.4 34 11/24 廣 鎵 36 36 31.26 -13 12/03 華 上 3 9.4 11.75 25 12/08 立 碁 4.5 15 2.88 -81 12/11 東 貝 20.12 40.24 65.2 62 彩晶、鼎元12/29 聯 勝 3.6 18 17.49 -3 製表．賴筱凡 全球LED專利地圖 從這張專利地圖可以看出，台灣廠商在專利上大多處於被動等待授權狀態，甚至有些廠商還有專利上的訴訟問題等待解決。 | ||||||
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| 繼二○○三年正式合併詮訊後，佳 能市值暴增，表現傲視鴻海、廣達、華碩。 近幾年來，能率集團相繼入股的怡安、上奇、豐聲，都成為飆股，董氏家族點股成金的魔力，究竟從何而 來？ 撰文·謝富旭 董炯熙與董炯雄兄弟檔創辦的能率集團，因沒有掛牌上市，股票也沒有流通，讀者可能覺得這個名 字有點陌生。然而，近幾年來，能率入股的上市櫃企業標的一一成為大飆股，董家投資與操盤功力逐漸受到市場注目。 事實上，以代理日本品牌影印 機等辦公設備起家的能率集團，在二○○○年前台灣高科技產業高速起飛的黃金時期，等同於缺席。直到○二年後，能率集團下的主體企業佳能，開始進行轉型，能 率對高科技投資轉趨積極。 後發先至 已成高科技要角儘管起步較晚，能率卻憑著敏銳的產業嗅覺，以及靈活的財務操作，在高科技產業投資上後發先至，讓這個傳產家族再造第二春。 除 了成功地把佳能從辦公室設備代理商轉型成數位相機代工大廠，能率最為人津津樂道的一次投資案，是在○三年借殼入主怡安科技。 怡安科技原本是 老牌紡織廠佳和集團所轉投資的公司，主要生產無線滑鼠與無線搖桿等產品，自一九九九年上櫃後一直處於虧損，成為母公司佳和集團的大包袱。佳和一度延攬網通 界大老亞旭電腦（後被華碩購併）前董事長范志強整頓怡安科，但因產品苦無市場，仍功敗垂成。在能率入股前夕，怡安每股淨值僅剩六元出頭。 佳 和想擺脫怡安科這家賠錢貨，市場上卻乏人問津，卻引起當時想把數位相機機殼廠應華推上市的能率集團興趣。 在對怡安科技進行查核後，能率發現 怡安科除了歷年來的累計虧損須打消外，並無其他財務黑洞，加上股權集中， 經過談判後，以約每股淨值的價位，買下佳和集團手上四成的怡安科技股權。 強 化原企業體質的借殼上市入股怡安科技後，能率一方面進行減資，同時灌入應華的營收與獲利，並把公司改名為應華精密。整頓後第二年即○五年，應華稅後每股純 益跳升至三．二元，○七年更大賺一個股本達十．三元。應華股價從減資重新掛牌的十七元，一路大漲至最高二一一元，如今也有一六○元的水準。以能率目前持有 應華三一％（二．三萬張）持股計算，總市值高達三十八億元。 據估計，能率買下怡安四成股權的成本不到一．五億元，八年間增值二十五倍，董家 的投資功力可能連股神巴菲特也要自歎弗如。 能率集團因資金有限，找尋投資標的時，秉持董氏兄弟鍾情便宜又大碗原則，但又不要讓賣家太過吃 虧，總喜歡以企業當時的每股淨值作價，出手購併。怡安科技楬櫫了這個原則，後來的上奇與豐聲也如法炮製。 有了怡安科技借殼上市的成功經驗， 留意有沒有快倒閉的上市櫃公司消息，就成了執掌能率集團投資兵符的董家第二代董俊毅日後最主要的工作之一。 在怡安轉虧為盈的○五年，機會又 出現了，那就是資訊軟硬體通路商上奇科技。 ○四年爆發博達掏空案，博達可轉債違約，導致可轉債市場風聲鶴唳。不久，衛道也宣告可轉債無法履 約，進而連累當時可轉債即將到期的一票中、小型公司，上奇就是其中之一。 由於投資人爭相贖回可轉債，不願轉換成股票，令上奇資金周轉吃緊， 後來在上奇大股東宏碁集團伸出援手下，暫時度過難關，但這也讓宏碁等大股東興起處分上奇持股的念頭。 能率深入了解上奇後，認為上奇的通路事 業有大展身手空間，於是從宏碁與創投名人邰中和手上吃下上奇二五％股權，入股成本也在上奇當時的每股淨值六元上下。 入主上奇後，能率調整策 略，結合集團資源擴展上奇在中國軟硬體代理市場，迅速使上奇轉虧為盈。同時，能率集團也規畫把原有的辦公室設備代理通路事業，與上奇進行整合。因前景深具 想像空間，上奇股價從能率入主減資後重新上市的十三．七元，上漲至迄今的三十元。 另外，營建商夆典科技轉投資的光碟片廠豐聲科技，也是因為 光碟片產業多年不景氣而虧損連年。夆典為了止血，聚焦營建與機電本業，於○八年決定淡出豐聲經營，將股票轉讓給能率集團。能率集團目前持有豐聲一一．六％ 股權，是股權最大的單一股東。 入主豐聲後，能率依樣畫葫蘆，將旗下轉投資的粉末冶金廠毅金併入豐聲，協助豐聲轉型。在能率集團的規畫下，豐 聲未來將生產鏡頭光學環，納入能率光學產業供應鏈的一環。豐聲自能率入主後，減資重新掛牌上市，股價從十元一路飆漲至五十四元，身為大股東的能率自是豐聲 股價大漲的最大贏家。 從怡安科技、上奇與豐聲的三個購併案可歸納出，能率集團趁著上市櫃公司經營瀕臨崩潰之際，掌握危機入市原則出手進行購 併。為了不引起市場波動，增加收購困擾與難度，能率不喜歡從市場公開收購或搞惡意購併這一套，而是盡可能與大股東先進行充分溝通，讓整樁購併案更順利、更 單純化。 ﹁借殼上市﹂之所以惡名昭彰，是由於早些年台灣某些股市大戶行借殼上市之名，行掏空公司之實，引起投資人反感。 然 而，能率的借殼上市卻反其道而行，在入主被借殼企業後，反把能率集團下獲利優秀的事業體灌入被借殼企業，一方面達到快速上市目的，省下一筆可觀的申請上市 費用以及時間與人力，同時讓原有企業的散戶股東獲得解套、甚至是獲利的機會，達到雙贏。 借台日交流 挖掘潛力企業能率集團總裁董炯熙謙言，他不懂高科技產業，因此，進行購併時對原有企業的經營團隊總是禮遇有加，並對其自主權給予充分尊重。 詮 訊出身的佳能總經理曾明仁即指出，佳能購併詮訊後，新老闆董炯熙不但連佳能都交給他全權經營，後來能率陸續購併的致伸與明基數位相機部門，均是由他所提 出，並獲老闆充分支持而成案。﹁他除了春節過完開工時帶領主管拜拜，發發紅包外，幾乎很少進佳能，通常都是我到台北市能率總部向他報告佳能情況！﹂曾明仁 說。 董炯熙體認到，佳能一年約五百億元營收，未來難與一線電子專業代工廠（ＥＭＳ）競爭；因此，於○七年七月時，決定放棄佳能經營權，將大 部分持股轉讓予華碩，引進華碩入股佳能，雙方成為盟友（能率對佳能持股目前僅剩○．四％）。 由於當時華碩與佳能換股比為一比一．七一，佳能 原本就處於折價，加上華碩股價當時逼近一百元，把佳能股票轉換成華碩股票的能率集團，因華碩股價近二年來表現不理想（目前有五十六元），帳面虧損慘重，反 而是能率這幾年來最﹁失敗﹂的一筆投資。 ﹁童子賢每次看到我都連聲說，歹勢，股價跌這多；我一直安慰他說，我對華碩長期發展有信心。﹂董炯 熙甚至表示，等和碩自華碩正式獨立後，還要加碼和碩，以示對佳能盟友的支持。 董炯熙近來熱中於台日商務交流協進會的籌辦，並擔任副理事長一 職。董炯熙希望藉這個平台加強台、日雙方的技術交流，並協助台灣企業引進日本先進技術共同研發。他表示，台、日技術交流的過程中，或許會發掘到一些深具潛 力的中小型精密工業投資標的，未來能率集團甚至考慮入股投資。 這位投資大亨，未來會在台股中搜尋怎樣的殼？製造何種飆股，值得拭目以待。 飆 股製造機 能率集團點股成金 時間 投資標的 成就 股價表現2002年 佳能購併詮訊 佳能成功轉型成數位相機全球第一大代工廠 佳能股價從26元漲至53元2003年 能率入主怡安科技 注入數位相機機殼廠應華營收，怡安改名應華 應華股價從17元漲至160元2005年 能率入股上奇 協助上奇拓展中國市場通路，中國營收已占上奇4成 上奇股價從11元漲至30元2007年 能率轉讓佳能持股予華碩，取得後者約1％股權 為佳能找到富爸爸，強化佳能在成本與客戶拓展的實力 華碩從2年多前近100元價位重挫至56元，但佳能股價依然持穩2008年 能率入主豐聲 割捨光碟片市場，毅金併入豐聲，轉型為光學零組件廠 豐聲股價從10元漲至54元 | ||||||
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| 全球股市陷入愁雲慘霧之際，台股 高興昌卻逆勢在五月二十六日至六月三日之間拉出約三成的股價漲幅。 四月初，南部最大建商京城集團有意入主高興昌的消息「意外」曝光，高興昌 股票應聲大漲，從八元左右飆漲至十一‧五元。果不其然，預定在六月二十三日召開股東會的高興昌，在四月二十五日股票停止過戶後，自股東名冊研判屬於京城集 團的股票有一萬多張，證實外界的消息。 導火線：國票金找京城買股票 民國八十四年，楊瑞仁挪用國際票券資金炒股，爆發掏空百 億、震驚全國的「國票案」，當時買來的高興昌股票，該如何處理，一度讓國票金（國票後來成立國票金控）傷透腦筋；但時移境遷，十五年後的今天，這批總計占 高興昌股權三二‧六％的股票，一夕之間從燙手山芋，成為市場的當紅炸子雞，並引發一場經營權大戰。 金融業依法不得持有非金融本業的上市公司 股票，國票金依規定必須在取得後四年內處分這批股票，因此，國票金在前年股票發還之後，就積極尋求買主，包括義集團董事長林義守，以及京城建設董事長蔡天 贊等，都是接觸的買家。 京城集團近年深耕北高雄的美術館、農十六等兩大最紅火的新興重劃區，光是在這兩區，合計推出的建案就達四十幾個。蔡 天贊更是高雄有名的「獵地大王」，他表示，他個人名下有三萬餘坪土地，上市的京城建設手上也有七千坪。 遭覬覦：六十億元萬坪土地搶手 至 於高興昌，則是高雄美術館區的大地主，原本持有一萬多坪的精華土地，蔡天贊老早就想買下，但高興昌在九十六、九十八年兩度將美術館區合計四千二百多坪土 地，賣給永信建設及其關係企業吉松建設，讓蔡天贊扼腕不已。 也因此，在與國票金接洽後，蔡天贊認為值得深入評估。根據京城內部評估，高興昌 在美術東四路、美術北三路與中華一路之間，包括舊廠房與目前高興昌總公司用地，合計有九千七百坪土地，每坪市價約四十至五十萬元；此外，高興昌在三多四 路、85摩天大樓旁，目前做為停車場的一千七百坪商業用地，估計每坪市價超過一百三十萬元以上。光是這兩筆精華土地，合計價值就達五、六十億元，如果順利 開發，總銷售金額上看兩百億，可望創造出七、八十億的龐大利潤。 基於這些土地的龐大利益，京城自去年第四季起，開始低調自股市中買進高興昌 股票；不過若想順利達陣，關鍵仍在於取得國票金手中的三二‧六％股權。 這起原本秘密進行的計畫，半路殺出程咬金。四月初媒體披露京城有意入 主高興昌，讓事件發展完全變調。消息走漏後，高興昌公司派立即展開危機處理與反制；而京城方面為了降低雙方緊張，刻意在停止過戶日前調節不少持股，避免進 一步拉高對立。 蔡天贊表示，在國票金持有的高興昌股權還沒確定花落誰家之前，一切都是未知數。他認為現在大家都拿著放大鏡在看未來的發展， 因此有意願的買家與國票金私下協商的可能性已不高，最有可能的是採取公開標售。如果未來採公開標售，京城應該會參與，但目前只能靜觀其變。 備 銀彈：砸十二億搶標三成股權 面對京城集團來勢洶洶，高興昌鋼鐵董事長呂泰榮找來有三十年老交情的國揚集團顧問侯西峰；在侯西峰穿針引線下， 呂泰榮與國票金高層已兩度會商。侯西峰表示，依照商場慣例，國票金要標售高興昌股權，原經營者理當有優先承購權，更何況公司派其實也是當年國票案的受害 者。 呂泰榮則證實，呂氏家族合計持股超過三成，掌握的股權不下於國票金。未來國票金手上的股權，不論是採公開標售，或以約定價格一次買下， 大股東都已備妥銀彈，全力捍衛經營權；根據估計，至少要準備十至十二億元資金。未來高興昌則將積極轉型，全力活化土地資產。 一位熟悉內情的 業者分析，這場戰役，京城的贏面應該不大，因為敵意購併貴在奇襲，但目前已失了先機；更重要的是，公司派可以運用許多策略反擊，對市場派較為不利。 舉 例說，公司派可以先和特定對象簽訂土地合建契約，未來即使市場派取得經營權，也無力回天。此外，由於公開標售股權辦法規定，每筆標單上限為九百九十九張， 但公司派已掌握三成多股權，因此未來標售時，只要再以高價（例如每股二十元）搶標一○％到一二％股票，就足以鞏固經營權；如再配合縮減董監席次，外人要拿 下的難度更高了。 不過京城集團也並非一無所獲，因為經此一役，各界都瞭解到高興昌名下土地的價值，也看到公司未來轉型、獲利爆發的機會。在 投資價值獲得市場認同後，京城手中的持股可望水漲船高。 同時，公司派也釋出善意，表示高興昌還有不少土地資產，不排除與京城集團合作。在京 城、高興昌、國票金三方都找到著力點之後，這場看似劍拔弩張的經營權大戰，有機會因為土地、股價而讓三方都得利。 延伸閱讀：高興昌坐擁精華 區土地 資產所在地：高雄鼓山區青海段 面積：9,700坪目前市價：40～50萬╱坪使用狀況：閒置廠房、總公司用地 資產所 在地：高雄苓雅區意誠段面積：1,702坪目前市價：130～150萬╱坪使用狀況：停車場用地 資產所在地：高雄三民區中都段面積：975 坪目前市價：約30萬╱坪使用狀況：停車場用地 資料來源：高興昌鋼鐵 | ||||||
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| 台大副校長湯明哲（以下簡稱 湯）：國外研究，企業購併的失敗率高達七五％，原因不外乎購併對象錯誤、購併價格太高、購併後整合失敗，但在金融業，花旗集團前董事長威爾（Sandy Weill）卻靠著購併，建立了花旗帝國。你覺得從對外購併，跟內部自行有機發展，哪一條路比較好？ 富邦金控董事長蔡明忠答（以下簡稱 蔡）：在台灣，其實金融業你真正要壯大，除了購併大概別無他途。 台灣是一個over banking（過度競爭）的市場，五○％是在公營部門，這些公營銀行幾乎是沒有辦法可以撼動，剩下這些民間的銀行（約三十家），只有五○％的市場可以爭 食。你說你要真正靠有機成長（organic growth）……，我都很欽佩有些到現在還打定這個主意（的銀行），扣、扣、扣（手做敲榔頭的樣子），一步一腳印，這些人真的是很值得尊敬。 你 要靠有機成長，我看，很難，很難真正壯大。我們是上市公司，畢竟真正的老闆是這些廣大的股東，CEO的天職就是要創造股東價值。 危機入市是 好的購併策略嗎？ 湯：你認為金融業有經濟規模，也相信「金融超市」的概念，加上你認為台灣市場過度競爭，所以只有用購併來達到成長目的。那 你的購併策略，是像威爾這樣趁人之危、危機入市嗎？反正金融市場在景氣衰退中總會有人犯錯，仔細看花旗的歷史，哪個被購併者不是因為自己犯錯，而被威爾撿 回去的？ 蔡：我覺得，他購併花旗不見得是趁人之……，說危機入市就一定是撿便宜貨，這個講法也不盡然公道。我覺得像威爾是選擇最好的時機， 做一個最佳的選擇。 湯：那富邦的購併策略，是伺機而動，等機會？還是在一個金融超市的主導思維下，看集團還缺什麼？再購併什麼？ 蔡： 等機會的同時，還是要做準備。我們無時無刻都在看有沒有好的標的。當然，做事情還是要乘勢而為、順勢而為，就是要選到好的時機。 比如說大家 常常在講，（富邦）怎麼有辦法兩個禮拜就買到ING安泰？為什麼荷蘭人打電話給我？它覺得我們兩個禮拜內可以做決定。為什麼全世界它沒去找別人？為什麼台 灣它只找我們？因為我們跟它談兩年了。 湯：你事先已經做兩年的準備工作？ 蔡：對。我們兩年中間，各式各樣的方式，怎麼跟它策 略聯盟、入股我們銀行，或者入股我們的人壽保險公司、或者我們換股，各式各樣的這個花招，都演練過。所以我們基本上有個了解、互相有信任。不然，它也知道 兩個禮拜，六億美元，我也沒辦法憑空天上掉下來給它。 決定購併的最高指導原則是價格？ 湯：你的購併是不是有個指導原則，例如 告訴你的購併部門，最高指導原則是要做金融超市，怎麼樣的標的，我們考慮，價格對了就出手？ 蔡：我們的grand strategy（大策略）就是金融超市。富邦比較其他金控，比較不一樣的是，我們本來在其中的各事業，都有一定的市場地位。所以金控有的子公司或產業， 我們都有能力去購併。因為我們自己都有經營能力，我不會買一個對我來講，完全新的、我也沒辦法經營、也沒有綜效。 很多人講綜效，一合併的時 候，想到規模、就想到削減成本……。我們會更積極的來看，我會增加多少營收、多少獲利的積極綜效，不是消極綜效。 金融超市講的綜效就是交叉 銷售（cross sale）。所以我會算說，如果我這兩個合併，除了自己一加一要大於二外，對於我整個金控來講，有沒有辦法創造比一加一大於二還要大的綜效？我有沒有辦法 把我買來這個公司的產品，賣給我既有的客戶？或者把我的產品，賣給我買來的客戶？ 何時應該出高價競標？ 湯：以台北銀行的案 子，為什麼你願意出最高價？是不是相對其他銀行，富邦銀行相對小，所以台北銀行對你的價值跟對別人不一樣，所以你願意出比較好的條件？ 蔡： 當時去競標是五家嘛，我們、國泰、中信、元大……。 湯：元大也應該出比較高價啊，因為他比較小、也沒有銀行？ 蔡：但是你要出 高價，要忍受股權稀釋……，對一些持股比例比較低的人，可能會有股權稀釋問題，出不了高價。我們跟國泰兩個家族，持股比例比較高。所以台北市政府變成我們 的大股東，我們也禁得起這個稀釋。 湯：那可不可以說，你的購併策略就是小吃大？ 蔡：沒有啦，我們都比我們併的對象還要大。 湯： 可是個別來說，台北銀行比富邦銀行大，ING比富邦人壽大？ 蔡：你要這樣講是沒錯，但是我們整體金控是來得大。 湯：在產品線 上，你是用小吃大的想法？ 蔡：（笑，不語。） 併一堆小的不如一次併大的？ 湯：這樣才有重要性。你不喜歡蠶食， 一個個小的去併。對你們來說，太累了。只要風險控制的好，購併大公司其實對富邦是很大的加分？ 蔡：我覺得我們在看的時候，都沒有在看大小。 還是回到我剛剛講的，我們買進來以後，對我們整體金控、對個別子公司，到底能夠創造多大的綜效。 湯：我們可以說富邦非常重視購併，所以從上 到下都有這樣的認知，有機會就要爭取嗎？ 蔡：我們大部分的時間還是在（笑）做跟人家一樣的事。我只是說，我們比別人有機會，是因為我們 overall（整體）的策略是金融超市。所以有機會的時候，看到我們好像無役不與。有機會我們都有能力去看購併。 湯：像南山人壽這些，你 都考慮過啊，你每次去參加以後，沒有拿到，也都墊高人家的成本啊？ 蔡：這個……，我就不敢這樣講（笑）。我們如果說不去的話，人家（競爭對 手）就比較輕鬆。 湯：你剛提到你無時無刻不在準備。這反映了你對於利用購併來成長的決心比別人強很多？ 蔡：我不知道別人怎麼 樣。但是購併本來就是我們追求成長一個很重要的策略。 追求成長，創造更大的股東價值，本來就是我們上市公司老闆的天職。過去在台灣有這些購 併機會的時候，我們當然要無時無刻不擺在心上看啊。 當然不只是富邦，我們在台灣大也有很多購併。但那邊的購併比較不一樣是，我們是看到數位 匯流。我希望從一個電信公司，把它變成一個數位匯流的公司，變成台灣真正匯流的參與者。台灣當然有絕佳條件就是中華電，我只是認為在一個市場，不應該是一 家獨大，我們應該有機會提供另一個選擇給台灣的消費者。 我是覺得，你在某個產業要變成有主導性的參與者的時候，你說我完全靠有機成長，是長 不了那麼大的。郭台銘他也是靠購併壯大的。 湯：購併之後，富邦銀行這個系統還有自行的有機成長嗎？ 蔡：當然。 湯： 如何不因購併而喪失了有機成長？在學理上，購併和有機成長是有可能衝突的。舉例來說，奇異的資產管理公司奇異資本（GE Capital），是用一百多個購併所堆積出來的。對經理人來說，購併比較容易，真正一磚一瓦建立分行太辛苦了。所以完全以購併為主，經理人就容易怠惰。 蔡： 我們現在還是有一大堆的performance KPI（績效指標）。購併之後，說不定績效指標訂得比購併前還要來得高。因為現在給你更多的客戶啊、更多的產品啊，所以購併對我們的經理人來講，是有更大 的壓力。 如何評斷標的價值、精準出價？ 湯：你每次購併的出價都滿精準，為什麼？ 蔡：每一個人對於價值看法都不 一樣，我們比較相信市場相信的價值。我相信價值不是你空口喊的，而是市場認同的價值。 湯：這會有什麼不同？ 蔡：當然。比如說 股票，剛剛我們講ING，他當時拿我們股票是二十一塊，很多人會說漲到四十塊，被它賺到了。我從來不會這麼想。我想的是說，這是市場給它的，它沒有從我口 袋裡掏錢啊。反而是它給我這個東西，加在我裡面，被市場認同，才創造這個價值。如果我今天沒有ING，我可能還是二十一塊。所以大家有時候對價值的算法是 不一樣。 湯：所以相信市場價值，跟相信絕對價值不同？ 蔡：很多老闆認為，「我比較厲害，我是高過於市場的（I place myself above the market），我覺得值一塊就是一塊，你憑什麼說兩塊？」 我是不跟市場argue（爭辯）的。我們一 直都認為，市場就是king（王者）。 湯：你為什麼會有這樣的思維？ 蔡：我們這幾年，比如說跟花旗的交手，學到很多。我記得 我們第一次去跟威爾見面的時候，那時候我們在跟他談，他秘書每十五分鐘就遞個條子、遞個條子。 你如果現在看我弟弟，他每十五分鐘手機就會 響、就會響（笑），他就在學威爾。為什麼呢？他每十五分鐘就要看他股票的價錢。所以我常說你做一個上市公司的老闆，你不可能心中沒有股價。因為你要創造市 場價值。股價對你來講很重要。 結論：對富邦來說，策略要先確定，富邦的策略就是建立完整的金融超市，提供消費者一次買足的服務，而台灣金融 業是過度競爭的市場，所以只有用購併來達到成長的目的。因此富邦就在等機會，在較弱的產品線上，購併大型公司，一次購足。至於價格和整合都是技術問題，購 併完成後再進行有機成長。 | ||||||
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台大副校長湯明哲（以下簡稱湯）：你接手李長榮化工後的發展歷程，看起來是投資與購併兩路並進，一方面投資中東卡達以跨入甲醇，同時也購併公司擴張化工原料的布局，就李長榮的發展過程來看，多角化是「一定必須做的，但同時也很危險」的事嗎？ 李 長榮化工董事長李謀偉（以下簡稱李）：對，是的，必須但是危險。李長榮化工一九六五年成立（編按：李謀偉祖父創業至今近百年），從木材，做三夾板到做化 學，一直在演變、一直伸出觸角。一九六○年代初我們就開始做化學品，因為三夾板需要黏著劑、膠黏劑，那我們就開始做膠黏劑，做甲醛、甲醇。 這非常的困難，可是購併重點在什麼地方？我認為購併是成長的好方法，最小的風險、最短的時間。 最低資本回報率多少，才是好投資？ 湯：最小的市場風險，但卻是高財務風險，因為你很有可能就出價太高，一個不小心出價就出多了。 李：我絕對不會出價出多。 湯：你非常保守？ 李：去年殼牌化學（Shell Chemicals）的全球經營會議請我去演講，他們一個人問我說，「李先生你做那麼多購併還算滿成功的喔，你的hurdle rate（編按：最低資本回報率，指投資者要達到一個最低的資本回報率，才願意投資）是多少？」 好 問題！我說我沒有hurdle rate，我怎麼拚hurdle rate？你做購併，賣的人找一個投資銀行家，每個都是MBA的頂尖學生，每個都很會算，你如果要去做hurdle rate的話呢，大家都會算的啦。你一定要看這是正確的對象嗎？是不是正確的價格？這是正確的投資嗎？為什麼要問這是正確的對象？最重要就是，你有沒有那 個能力去把它的價值發掘出來，我如何把整合的效益發酵到最大，是最重要、是最難的……。 湯：就是綜效。 李：你如果沒有辦法發 掘這個綜效的話，這個是沒有用的購併。我們每年都看很多的購併對象，都在看，一直在看，因為我覺得我們要找出對的購併，對的價錢是什麼？你付太多價錢，你 成功的機會就大幅減少（強調），所以我很少去做那種競標，我對那種大家在那邊拚價格，我沒什麼興趣。 湯：那你是買一個大的呢？還是買好幾個小的？ 李：好的就買啊，你要有這個價值就要買。 湯：你買小的要build，我們叫buy and build（買下再成長擴大），這是最好的策略。 李：所以要看這個潛力。去競標我不太喜歡做，那個有時候就是買謠言，買的很爽啊，才發現，啊！買的太貴了。 湯：一定是買貴的，大部分都買貴的。 李：競標都會買貴的。 湯：所以說你這幾個布局，這是靠機會來的，並不是主動去接觸購併對象。 李：喔！也有故意的，我說福聚這個案例（編按：李長榮二○○六年以二十五億元入主福聚公司）。我一九九二年就想買它了，只是沒有機會啊，人家不願意賣，他來的話我馬上說Yes，我有興趣。 如何讓機會主動送上門？ 湯：所以你跟蔡明忠也是一樣的，就是這個等、等、等、等，等到後來就是這個機會。 李： 購併要常常看。你買一次，只要做一次的購併，這投資銀行家就認為你是一個認真的買家，他好的案子就會拿來給你看。你永遠不買的話，他以為你在play（玩 弄）他們，就不理你。你有買一次，你就有看十個、二十個的機會，你可以看喔，我有一個投資長，是個投資銀行家，我把他挖過來，他天天給我看案子。 結論：李長榮能夠成功的購併與擴張，是抓住了等待時機的學問，為了買福聚等了十四年，絕不躁進、時時研究，主動出擊，也不陷入為了購併而購併的迷思，才不會出價過高，造成母公司的財務壓力與危機，進而增加購併整合成功的機會。 |
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十年前，郭為從聯想分到一塊很小的分銷事業神州數碼，但如今不僅身價不輸楊元慶，淨利也有八年超越聯想，郭為替神州數碼擘畫事業轉型三大階段，不只把眼光放在分銷事業，更要成為中國的ＩＢＭ與蘋果。 撰文‧林宏文 三 十八歲就當上香港上市公司總經理，從大陸最大電腦公司聯想集團分家出來的小老弟，靠著十年的努力成為「中國的聯強」，他就是「中國電腦教父」柳傳志的左右 手神州數碼董事長郭為，從最不被看好的通路事業，到成為蘋果賈伯斯、戴爾、惠普都要靠他打入中國市場的橋樑，他是如何做到的？ 今年八月二十三日，神州數碼董事長郭為照例飛到香港，準備隔天的業績發布會。沒想到，北京打來一通電話，郭為隔天立刻搭機又飛回北京，因為，與他一起工作十餘年的事業夥伴及好朋友、擔任神州數碼財務總監的賀軍，突然心肌梗塞過世。 郭為趕回北京，直奔賀軍的家，安慰他八十多歲的老母親，由於怕老媽媽受不了，還特別請救護車在家門口待命，時間長達一個多星期。當天晚上，郭為喝了很多酒，在聯想及神州數碼眾多老朋友面前，情緒壓抑不住，崩潰大哭。 郭為用三天時間為賀軍辦完後事，但公司許多原訂計畫，一樣繼續進行，例如香港的法說會，他從未缺席過，因此堅持要用電話與分析師對談；新的財務部總經理立即遞補；至於原本要發行的台灣存託憑證(ＴＤＲ)進度，也完全沒有耽誤到進度。 這就是郭為，率領著一萬多名全中國最強大的分銷(通路)及服務部隊，一方面理性地面對挑戰，在戰略層次上找出一個更具價值的新商業模式；另一方面又感性地與主管交心，讓眾多追隨他的部屬，都願意死心塌地隨他打拚。 十 年前 只是聯想的小老弟神州數碼目前已是中國最大的電子通路商，通路可滲透到中國的四到六級城市，全中國有近一萬二千家經銷商，二十四小時販售郭為代理的電腦、 電子及各種網路產品。神州數碼的通路密如蛛網，覆蓋在中國的廣大土地上，連賈伯斯的iPhone、ＨＰ的產品，都要靠郭為才能賣到大陸消費者手中，但是在 十年前，郭為並沒有今天的風光，甚至還在手機業務大跌一跤。 談起郭為，他的知名度顯然遠低於聯想執行長楊元慶，但早在十年前，當神州數碼還沒有與聯想分割前，兩人都是聯想創辦人柳傳志的左右手。只是，楊元慶分到眾所矚目的母體聯想，他只分到規模小很多的分銷事業。 問他們兩人有沒有瑜亮情結？他承認，十年前從聯想分割出來時，剛開始是有壓力的，因為聯想是母體，在資源分配上，當然以聯想為主。但郭為也說，雖然有壓力，但興奮與壓力是並存的，因為不管大小，至少可以自己獨立掌管一個事業。 十 年後 獨霸中國通路市場但十年後，郭為的表現，一點也不輸給楊元慶。在業績表現上，神州數碼的營收追到與聯想只剩二、三倍的差距，而且，聯想因個人電腦利潤緊 縮，加上購併ＩＢＭ電腦部門又出現多次巨額虧損，但神州數碼卻是十年來每年獲利，而且有八年的淨利都超越聯想。最近四年，神州數碼獲利不斷增長，從二億港 元、四億港元，增加到六億港元及八．七三億港元，完全不受金融海嘯影響，成長速度令人驚訝。 此外，在個人身價上，郭為應該也不會低於目前持 有價值約二十五億元聯想股票的楊元慶。以郭為為首的經營團隊，今年從聯想控股手中買回持股，總計已取得公司一八．五六％的股權，成為最大股東，讓郭為從﹁ 船長﹂變﹁船主﹂。以神州數碼的市價計算，經營團隊擁有市值超過一百億元的股票，而其中郭為又占了大部分。 在商業模式上，大部分人都很自然 會把神州數碼與聯強做比較，但神州數碼與聯強有著明顯的差異。最大的不同，就是神州數碼與聯強相似的分銷業務，其實只占神州數碼四五％的業績，其他的五 五％則是系統整合及ＩＴ服務業務，這些業務毛利率遠比分銷業務高很多，也貢獻神州數碼超過六成的營業毛利。 此外，郭為也將公司發展訂出三個階段，將往服務及營運方向發展，目標是成為中國的ＩＢＭ及蘋果。郭為強調，聯強把分銷事業複製得這麼成功，讓他很佩服，他與聯強的苗豐強與杜書伍見過多次面，尤其杜書伍與他聊到經營事業的心得時，也從不保密，讓他學到不少東西。 ﹁ 例如台灣的低毛利及低成本，是神州數碼做不到的，聯強分銷業務毛利率只有三％，這對神州數碼來說，根本活不下去。﹂郭為說，神州數碼不想追求低成本，而是 要創造更大價值，﹁用麥可波特的理論說，就是我們要做出差異化，而不是低成本。﹂這位中國通路龍頭靠著通路及資訊服務迅速長大，如今又要前進台灣的資本市 場。十一月初，神州數碼將來台發行ＴＤＲ，預料將是台灣資本市場的重量級新兵，除了先前已入股國內ＥＲＰ龍頭鼎新三成股權外，未來也不排除來台灣進行集 資、參股基至購併等活動。這個聯強董事長口中「大到無法購併」的對手跨海來台，值得台灣科技業關注。 郭 為 出生：1963年 現職：神州數碼董事長兼執行長學歷：中國科技大學管理學碩士經歷：聯想集團高級副總裁 兩岸通路龍頭比一比 ──神州數碼獲利金額為聯強七成，但市值僅聯強的五成！ 項目 公司 神州數碼 聯強國際股價 13.52（港幣） 72.4（新台幣）預估今年EPS 0.905元（港幣） 3.794元（新台幣） 本益比 15倍 19倍 近一年度淨利＊ 33億元（新台幣） 48億元（新台幣）市值＊ 555億元（新台幣） 1070億元（新台幣）主要業務 資訊（ICT）產品分銷業務、資訊顧問服務 資訊產品分銷業務、IC零組件分銷業務＊以港幣1元兌換新台幣4元計算 |
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去年金融海嘯退去，活下來的公司開始在沙灘上撿寶，就此開啟大購併時代。他們有的靠著互補性結盟，有的靠著成本優勢吃下對手，有的為了垂直整合購併同業，寫下金融海嘯後購併時代的新頁。 撰 文‧林宏文、黃智銘、賴筱凡去年的十一月，鴻海旗下的群創出手購併奇美電，不僅對面板業投下震撼彈，也為金融海嘯後的科技業開了代表性的一槍，宣布低毛 利、過度競爭的台灣電子科技業正式進入大購併時代。這波購併風潮從面板業一路席捲到封測業、網通業，甚至吹到新興的ＬＥＤ及太陽能產業，這一年來，購併企 業繳出一張什麼的成績單？對全球科技產業又產生什麼影響？ 為了度過金融海嘯後的不景氣年代，一向「寧為雞首、不為牛後」的台灣科技業老闆為 了求生存，不得不面對殘酷事實──「合併或滅亡」。從去年底開啟購併序幕以來，據《今周刊》統計，至今年十一月在十大購併案中，有九件都繳出產能稱霸、毛 利率提高、營收規模擴大及獲利創高峰的漂亮成績單，僅有奇美電適逢面板價跌，而意外出現首度虧損。這些購併案顯然已達到預期的目標，觀察近年來國內科技業 的合併案，早期較偏向同質性的購併，目的是把經濟規模「做大」。例如早年的友達併廣輝，晶電併國聯、元砷等；然而從二○○八年金融海嘯至今，合併案則比較 偏向互補性強的合併，目的是「做強」，例如頎邦併飛信、欣興併全懋、雷凌併誠致、隆達併凱鼎等。 但兩家公司要購併成功，並非易事，不論是企業文化、經營管理，甚至是供應鏈重整、客戶認同，在在都挑戰經營者的智慧。 雷凌併誠致 互 補性高，無人員重疊問題對於兩家公司購併來說，如何發揮一加一大於二的效益，向來是大老闆們在購併案最須思考的課題；但對於雷凌董事長高榮智來說，他卻不 怎麼煩惱。因為雷凌和誠致的結合，不管是從技術、產品線，甚至是客戶地理區域及組織結構等方面，都顯現出兩家公司的高度互補性。 一家是全球前五大無線網通晶片廠，另一家則是全球第三大有線網通晶片廠，「無線」加「有線」，讓雷凌與誠致擦出網通產業在金融海嘯後的新火花。 其 實，高榮智很清楚，在網通產業裡，光靠雷凌自己的力量，想要打敗雄霸一方的國外大廠實在太困難。因為近年來網通產業的發展，有朝向有線與無線產品一起整合 出貨的趨勢，而目前能夠提供整合方案的公司也僅有博通（Broadcom）一家，所以，他得做些改變。唯有讓雷凌補足無線產品，他才有機會與強敵博通站在 相同的起跑點，於是新雷凌出現了。 以產品線為例，雷凌購併誠致後，其電腦產品的全球市占率就出現大幅提升，由去年第四季的四％，向今年全年 的一○％大步邁進；近期火紅的平板電腦領域，雷凌更是早先一步推出，一顆專為行動產品設計的無線︵WiFi︶單晶片；至於明年後勢看好的智慧電視，新雷凌 也早已打入全球前五大電視品牌中的其中四家。 雷凌與誠致的互補性，還不僅於此，例如在客戶地區分布上，雷凌的強項是在歐美市場，誠致則集中 布局中國市場，加上雷凌與誠致的產品各自相異，因此，在行銷及業務人員上，兩者完全互補，兩個組織合併後不僅沒有人員重疊的問題，而且還因為業務擴大必須 再加人，一反過去購併引發裁員潮的經驗。新雷凌成軍後，明年員工數還將增加兩成，從今年的六百人成長至七五○人。 新雷凌在今年三月一日合併生效後，前三季稅後每股純益︵ＥＰＳ︶已達六．六四元，全年有機會挑戰八元以上，為金融海嘯後的大購併時代，寫下最亮麗的代表一頁。 頎邦併飛信 不斷購併，降成本衝高毛利在十件購併案例中，靠著購併坐上全球龍頭的，有驅動ＩＣ封測大廠頎邦。前後僅花了一個月，就談定購併飛信案，頎邦董事長吳非艱靠的不是取巧，而是耐心等待。 早在兩年多前，吳非艱就不只一次向飛信董事長陳瑞聰表露「好感」，直到金融海嘯來襲，仁寶集團決定大刀闊斧整頓轉投資事業，才讓吳非艱等到了這次機會。 對於吳非艱來說，他從來都沒有停止過思考購併這件事。因為他明白，唯有從購併中壯大自己，不斷創造規模效益，降低成本，衝高毛利，最後才能成為贏家，這也是吳非艱堅持要走購併這一條路的原因。 設備出身的吳非艱知道，在封測產業裡頭，驅動ＩＣ封測與繪圖卡、處理器晶片封測相比，技術門檻其實不高。頎邦要強化競爭力，就得想辦法降低成本，而頎邦向來善於自行設計製造設備，所以相同產能的設備，頎邦的資本支出總是比對手少了四成左右。 但 擁有這個優勢還不夠，吳非艱還想進一步創造規模經濟，於是他開始不斷地購併。早年頎邦吃下華宸，取得金凸塊產能，並順利躍居全球龍頭地位；接著引進聯電及 鴻海等股東，進一步合併華暘，藉以取得ＣＯＧ︵玻璃覆晶基板︶及切割、研磨產能；去年，他併入仁寶集團手中的飛信，一舉坐上全球最大的驅動ＩＣ封測廠。 唯有透過購併才能讓頎邦在原料採購、生產效率上更上層樓，不僅在客戶面前更有議價能力，甚至能調漲代工價格，享有更高的毛利率，讓對手很難有機會再迎頭趕上。 吳非艱的長期布局總算進入豐收期，今年前三季稅後ＥＰＳ繳出三．八七元的亮麗成績單。就連美林證券半導體首席分析師何浩銘都認為，靠著購併飛信，在金價高漲之際，頎邦避過了殺價競爭，更有效將成本轉嫁給客戶，成為這波購併中的最佳範例。 隆達併凱鼎 垂直整合，縮短磨合購併期電子業展開大購併，主要就是搶客戶、拚市占率，因此十大購併案中，大多數為水平購併；但友達旗下的隆達併凱鼎的案例卻很特別，隆達吃進凱鼎的垂直整合，不僅成功將產線延伸至下游，更首創台灣ＬＥＤ產業的「一條龍」經濟模式。 攤開台灣ＬＥＤ產業結構會發現，「各有專精」是台灣業者的特色，上、下游界線分明。其中億光、光寶固守在ＬＥＤ封裝；晶電、璨圓聚焦ＬＥＤ晶片製造。然而，壁壘分明的疆界卻在隆達購併案出現後，徹底地被打破。 生 產ＬＥＤ晶片的隆達透過整併凱鼎，一舉將凱鼎的ＬＥＤ封裝產線納入，形成所謂的「一條龍」生產方式，新隆達同時可提供ＬＥＤ晶片製造與封裝服務。這項布局 不僅讓客戶可以有更多選擇，更可滿足客戶「一站購足」的需求，這也是為什麼在新隆達成軍後，所有ＬＥＤ廠無不緊盯其動作的原因。 「我們不能 只做五毛的生意。」隆達董事長蘇峰正認為，如果隆達只專精在ＬＥＤ晶片製造，會和晶電一樣，投資一塊錢，只能做到五毛的營業額，但如果隆達從上游到下游都 會做，那就不一樣了。因此雙方的購併可以快速進行，互補性讓原本相異的兩條產線各司其職，又互不重疊，大大縮短兩家公司購併的磨合期。 所以隆達、凱鼎合併案在今年三月生效後，今年前三季就將營收衝高至六三．三億元，逼近晶電的一半規模，毛利率更達到二八％，勝過億光的二七％，為科技業的購併創造另一種成功範例。 科技業購併案陸續傳出佳績，為台灣的大購併時代奠下良好的基礎，希望台灣科技業藉由優質的購併，告別自相殘殺的年代，也為股東們創造出更大的利益。 金融海嘯後，科技業開啟大購併時代購併公司 購併對象 今年前三季EPS（元） 購併成績 新奇美 奇美電 統寶 1.50 受到面板需求轉淡，第3季因產能利用率低及面板價格下跌，首度出現單季虧損。 頎 邦 飛信 3.87 合併後產能放大，順利調漲代工價格，毛利率也成功上升至30%。 欣 興 全懋 3.79 購併全懋後，欣興成為全球最大手機板廠，大吃智慧型手機市場大餅。 隆 達 凱鼎 3.45 整合凱鼎下游封裝實力，獨創LED產業的一條龍全新經營模式。 元 太 E-ink 2.02 成功整併上游材料廠E-ink後，毛利率明顯上升，甩掉同業，獨占電子紙市場。 雷 凌 誠致 6.64 不僅透過誠致的中國布局優勢提前卡位三網合一，更進一步提供客戶完整方案。 大聯大 友尚 3.78 併進友尚後，市場擴張，大聯大單季營收至少增加150億元。 瀚宇博德 精成科 1.15 入主精成科後，取得產能，瀚宇博德產能吃緊問題可望暫時解決。 台達電 乾坤 5.28 整併回子公司乾坤後，有利於台達電發展微型化產品，強化台達電的技術優勢。 茂 迪 GE energy 8.15 買下客戶奇異能源後，為茂迪拓展海外市場奠基。 整理：賴筱凡 |
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2011年，ECFA正式鳴槍起跑，也確立台灣成為各路資金進入中國前哨站的戰略地位。 來自全球的五路資金，利用購併、合資、業務合作等不同模式，鋪天蓋地的與台資企業發生更緊密關係，他們都有一個共同的目的，就是希望以台灣作為跳板，進軍擁有13億人口的中國市場。 這股購併浪潮，正悄悄地來臨。 蓄積在海浪底的巨大能量，正準備爆發出來，面對百年一遇的商機與投資機會，你準備好了嗎？ 撰文‧吳美慧、周岐原、徐介凡 研究員‧陳兆芬二○一○年十二月二十九日，台開召開董事會。這一天，會議的重點是討論如何讓中國華潤集團進來投資台開，雙方並商談未來的合作方向。 平庸公司、當地小吃都想買 中資湧入台灣狂買 當場，董監事們初步達成共識，將辦理超過十億元的私募給華潤認購，讓華潤成為台開的一員。未來華潤還會隨著雙方默契，逐步提高投資金額。 屬 於中國中央企業且旗下有五家公司在香港掛牌的華潤集團，為何對營運表現平平的台開產生興趣？其實，華潤看中的是，台開準備大力拓展休閒旅遊產業，包括在花 蓮規畫樂活創意園區、新竹智能生態社區，及參與金門ＢＯＴ案投標等等；更重要的是，台開董事長邱復生在一○年十一月的法說會中宣布，要在廈門建立國際金融 中心，這一點讓中資眼睛一亮。華潤投資台開，正好可以藉此機會切入中國觀光客自由行商機。而台開投資中國，雙方頗有互惠投資涵義。 在購併狂潮中，不光是做大生意的上市櫃公司才會雀屏中選，就連不起眼的扁食，做得好一樣也能出頭天。 原本窩在花蓮賣扁食的花蓮香扁食，在結合美資創投基金與新加坡經營團隊後，三方決定合資成立公司，要把這個台灣人的日常小吃，賣到全中國。賣扁食的老闆，從來沒有想過，他賣的扁食有一天能夠越過海峽，讓對岸的十三億人品嘗。 類似的案子，目前每天都在上演。做瓶蓋的宏全，在成為可口可樂的供應商後，也被中資看上。據了解，中國華潤打算買下宏全三成的股權，與旗下的產業連成一氣，讓宏全的瓶蓋賣到「中國製」的飲料罐上。 此外，中國四大資產管理公司之一的長城資產管理公司，有意連手福邦證券，進軍中國市場，搶搭中國證券市場成長列車。 法 商東方匯理銀行董事總經理王伯鑫提到，若非法令限制，中資對台灣的銀行有極高的興趣，而台灣每家區域型銀行，至少都與二到三組的中資買家談過購併、入股相 關事宜。中資的興趣讓國內銀行的身價頓時高漲，他們擁有屬於特許行業的金融營業執照，就是最大的利器，也形成詢問者眾、賣方惜售的現象。 日、韓、港、歐、美都來了 台資企業忽然炙手可熱 所以，在購併狂潮來襲下，不分產業，不分規模大小，只要符合需求者的條件與利益，都可能成為被購併的對象。傳產、金融、電子、服務業，只要夠獨特、有創意，都有可能在外資的參股或購併下，搖身一變成為國際級公司。花蓮香扁食，就是最好的例子。 日資、韓資、港資，甚至是歐美的資金，過去一年，透過各種關係，在兩岸尋找合作標的。他們利用參股、購併、委託代工，或合資設廠方式，與台資的關係有了更緊密的結合。其中，以受民族情結，遲遲無法打進中國市場的日本，最具代表。 一 ○年，日本製紙集團藉由投資永豐餘，進軍中國市場；三井物產則罕見的認購國內ＬＥＤ廠商璨圓的私募、日本豐田合成與晶電合資設廠；這些過去不可能會出現的 合作案，都因台灣產業地位不同而改變。日資拋下過去的思惟與策略，最終的目標只有一項，就是「聯台」共同進軍中國市場。 創投業前輩，同時也是聚鼎科技董事長張忠本提出驚人的觀察。他說，「日本企業正在台灣尋找合作對象」。這些從事電子零件或機能性紡織品的公司，在中國開拓業務遇到困難，只好來台灣尋找相近產業的製造商，先摸索合作形態，順利的話，接下來就會談合資或是合併。 張 忠本說，日本股市低迷許久，個股本益比相對也被低估，業者自己也意興闌珊。張忠本觀察到的現象是，這些業者覺得如果有合資或合併的機會，「甚至有意願把自 家股票從日本下市，轉到台灣掛牌。」股價本益比會比在日本掛牌更好，且製造整合流通的綜效也更高。台灣，對日本廠商來說，除了是事業，也是股價的第二春。 而民族意識強烈的韓國，也開始在台灣找尋合作對象。韓國ＬＧ和元太合作，搶攻電子紙市場；最大的電子顯示器廠之一的ＬＧＤ（樂金顯示器），去年一口氣分別與璨圓、億光與仁寶合資準備在中國設廠，目標也是瞄準中國內需市場。 以ＬＥＤ產業來說，ＬＧＤ的技術高於台灣，為何找上台廠？說穿了，就是要搭上中國「讓利」台灣便車，搶攻中國「十二五」規畫商機，讓獲利變成二次方。 除了亞洲的日本與韓國外，歐資、美資甚至是港資，都靈敏地嗅到這股商機。 一○年十二月，屬於歐資的Royal DSM N.V.（荷商皇家帝斯曼）透過私募及公開收購，買下生產ＵＶ固化類化工劑新力美五一％股權。這項交易讓ＤＳＭ業務範圍，跨足到紫外線塗料與油墨系統市場，有助ＤＳＭ躍升成為全球環保與創新樹脂業龍頭的心願。 美商３Ｍ透過談判，於一○年十月底買下名皓公司百分之百股權。名皓是以生產膠帶、包材為主的公司，生產線全部在台灣。買下名皓後，３Ｍ準備把名皓的管理方式引進中國、擴大在大中華區的包材產能。 十一月初，美商史丹利百得（Stanley Black & Decker）和中國最大門窗五金彈簧商ＧＭＴ公司簽訂協議，合資成立新公司；其中史丹利占股七成，雙方有默契未來朝合併方向前進。 甚至，連港資知名的利豐集團，都在台尋覓中意的購併標的。 瞄準台灣 意在中國市場東西資金都要溫家寶的「讓利」台資企業因為本身的優勢，或是產業互補性，獲得各路外資的青睞。 這些資金如一波波浪潮匯集台灣，尋找各種可能擦出火花的對象，台資企業的價值，也因此被凸顯出來。「預計有數百億美元的資金，正等著與台資企業合作。」一位熟稔跨國性投資與購併的人士預估。 而推動這股投資浪潮的推手，正是從元月一日啟動的ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議），外資希望在中國「讓利」台灣時，分一杯羹。這是大趨勢的浪潮，在台灣企業還摸不著頭緒、看不見即將滾滾而來的大浪時，其他國家的資金，已經站在浪潮的頂端，看到了方向。 一○年三月，中國國務院總理溫家寶說「讓利」台灣，以及要「特別照顧台灣中小企業與農民的利益」。簡單的兩句話，已被中國的國企、央企奉為圭臬，想盡辦法要在台灣找「讓利」目標，作為呈報中央的「成績單」，成為中資來台插旗的推手。 中國真的會讓利給台灣？「肯定會，」一位央企的高級主管說。「怎麼讓利？」「舉例說吧，同樣的產品，台灣有的，肯定要跟台灣買，不能跟其他的國家買。」講這句話時，他的手順勢在脖子上比畫了一下，「不遵照規定，工作就沒啦！」沒有人敢「挑戰」溫家寶的指令。 不少台企明顯地感受到，從一○年下半年起，常常會莫名其妙的接到朋友、券商、外資銀行、私募基金或是會計師事務所主動叩門，徵詢是否有意與外資企業合作。 營運數字出爐 正戲才上場外資購併台企的大浪即將到來「想要來談就來談吧！」力武董事長張松允如此說著。一○年某家外資銀行與張松允接觸，介紹位在中國黑龍江省同樣做電動工具機的公司與力武接觸。儘管這個案子胎死腹中，但很快的，最近又有某家中國公司要跟力武談合作。 「這幾年沒見過這麼熱絡的現象。」安侯建業會計師鄭傑文說，從一○年下半年起，他接到不少外資企業有意投資台灣，向他請益有關稅務、財務上的處理問題。 根據鄭傑文預估，等到一○年年度營運結算出來，企業在評估投資標的，或是購併對象有更明確的財務數字後，「應該會是另一波投資的高潮」。 這只是大浪來臨前的序曲，正戲的第一幕布幕才正要掀起。 不讓外資專美於前，溫家寶的「讓利」說，讓中資競相「爭功表態」。截至一○年十一月，中資投資台灣金額刷新紀錄，達九三九三萬美元，和○九年同期相比，成長了十五倍。 台灣併購與私募股權協會理事長黃齊元，對未來兩岸合作更是信心滿滿。與港資、中資接觸頻繁的黃齊元認為，中國有非常多的企業，對投資台灣很有興趣。他並以物流、人流再到金流的三階段概念來解釋，未來兩岸將形成的新產業鏈，恰巧與目前外資與台資企業合作的角色定位接近。 黃齊元認為，兩岸物流就是對台灣企業採購，人流則是開放觀光，金流則是開放金融市場，這三個階段都會替台灣市場帶來不同的購併效應。 他同時觀察到，中國企業對台灣的電子、傳產與金融三大板塊特別有興趣，且都有各自的優勢。像中國沒有高科技電子產業，不論是ＬＥＤ、還是ＩＣ產業，都是中國想藉此加強並提升產業價值的區塊。 在傳統產業部分，黃齊元認為，中國雖然是世界製造工廠，不論產業規模或是產量都很龐大；但在管理團隊與人才培訓能力，台灣明顯優於中國，是中國積極想要補強的地方。 至於金融業方面，像是聯合徵信、資訊匯流的技術，以及交叉行銷等，這些都會反映在獲利、風險控管能力、甚至是競爭利基點等方面。中國希望能夠透過購併台灣金融業的方式，直接買下技術，比起自己在失敗中學教訓要來得好。 經驗與管理 台企優勢 中國資金和出海口正好互補中國普天則是搶在溫家寶的談話前，拔得頭籌，率先在去年二月與台灣的英格爾簽下策略合作協議，也達到了照顧「中小企業」目的。 屬 於央企且旗下擁有五家掛牌公司的普天，積極到台灣找尋合作標的，看上了具有產業互補性以生產電源供應器見長的英格爾。與普天合作前，英格爾是名不見經傳的 小公司，卻擁有連續二十九年營運持續出現正數的難得好紀錄。加上兩造高層是舊識，讓這家小公司因為和普天合作，去年股價大漲六倍，成了中資來台合作的最佳 典範。 「我們想要開啟兩岸成功模式。」在英格爾的簽約儀式中，普天國際事業本部總經理溫南雁如此說著。藉由這樣的模式，英格爾可以在不花費太多的力氣下「借船出海」，搭上中國經濟成長的高速列車。 觀察普天與英格爾最近一年來的合作，原本說好，普天一年給英格爾一億美元的訂單，並且至少持續三年。 結 果，普天一○年「需求暢旺」，給了英格爾八十幾億元的訂單，讓英格爾一○年十一月營收刷新紀錄，達十四．三億元，累計一○年前十一個月營收，比○九年同期 增加四○○％，在大量匯差與攤提拖累下，全年ＥＰＳ（每股稅後純益）還創新高，首度站上五元。股價表現更是凌厲，一○年大漲六倍，在電子股中股價漲幅排名 第二。 從英格爾的表現來說，普天的確創造了「兩岸成功模式」，讓原本無法在中國施展身手的英格爾，搭著普天的便車，進入中國市場；同時藉由下單可與廣達、華碩等公司平起平坐，這是過去英格爾從來沒有想過的事。普天徹底的改變了英格爾，令人好奇的，誰會是下一家英格爾？ 在 ＥＣＦＡ啟動前，台灣的企業已經利用各種形式與中國企業合作。如愛之味與北京最大國有集團北京控股合作，雙方將互銷彼此的熱賣商品。愛之味董事長陳哲芳發 下豪語，三年內要讓北京控股生產的燕京啤酒，拿下台灣啤酒市場一成的市占率；而愛之味也利用這條通路，把產品賣給中國的十三億人口。 這種景況，如同宏碁與中國方正合作、中國中石化跟遠東集團，就連台塑都與重慶市政府合資設廠。 買日本、買美國 買遍全球的中國主權基金 王 伯鑫說，國際大型私募基金，對兩岸進入ＥＣＦＡ時代後的投資也很積極；若政府能更加正面的看待這些私募基金業者，來台投資的情況會更加熱絡。他並表示，像 凱雷集團除了投資大眾銀行外，之前也投資凱擘有線電視台，現在還積極在市場上找投資標的。看中的都是從台灣出發，進入中國市場的機會。 這是 台面上的例子，還有更多如鴨子划水般的動作正在進行中。「不要看水面上只有一、二隻鴨子在游，隱藏在水面底下鴨子的數量，那才是嚇人。」一位從事引資進入 台灣的中介者這樣形容，而他們就是正在水面下游泳的鴨子。「這些外資中，中資的角色特別重要，你去看看過去幾年，中國怎麼投資美國、怎麼投資日本就知 道。」根據資料顯示，中國在金融海嘯前在美國投資摩根士丹利、黑石私募股權基金與貝萊德集團。緊接著，在日本大舉投資龍頭公司，如ＮＥＣ、瑞穗證券、日立 製作所等，一共投資八十五家掛牌公司，且在多數公司中的持股，已成為前十大股東。 這些公司為中國主權基金（中投公司）提供了很好的藏身工具，讓中國可以利用直接或間接方式切入想要投資的標的。 儘管台面上有不少中資亮出身分，大方的到投審會申請進入台灣設廠、設據點，保利協鑫就是其中一例。但卻有更多的中資隱身其後，利用港資、薩摩亞或是加勒比海等外資名義來台。 隨著外資企業一波波的投資浪潮來襲，台資企業需要有更多的策略，才能不被眼前的「錢潮」迷惑，喪失方向。在全球焦點放在中國十三億人口身上時，要搶占中國內需市場的門票也越來越貴。 用台灣包裝ＭＩＣ？ 中資來了後 台企面臨的挑戰晶電與中國電子集團合資，在廈門設ＬＥＤ廠，代價是新台幣二十一億元，持股四九％；新世紀與昆山市政府合資設立ＬＥＤ廠，投資金額一億美元，持股四九％。 晶電、新世紀都是想要搭上中國「十二五」的商機，卻都付出極大的金額，但又拿不到超過一半的經營權。 在台資企業想要「借船出海」，搭著與中資企業合作在中國設廠之便，把產品銷售到中國地區時，付出的成本越來越高。所以要如何不付出太多的代價，又能分享中國經濟成長的好處？考驗台資企業的智慧。 其 實，中資企業與台資企業合作，除了看上台商在技術與服務管理的優勢外，在中國工資成本提高下，ＭＩＴ（台灣製造）可以讓產品的毛利率提高五到一○％，是中 資打的另一個算盤。未來，中資企業不排除把產品在中國生產，移到台灣做最後的包裝、出貨，兩岸情況剛好跟二十年前相反，在台灣的台資企業，甘於只做包裝工 廠？ 「翠玉白菜比想像中小，日月潭比想像中大。」這是一位中資企業總經理的經典名句，說出了台資企業應該要認真思考自己的方向。過去，台企以代工擅長，在全球工資提高下，代工的利潤已到盡頭，接下來呢？ 而 在外資積極來台尋找合作對象時，卻有更多的資金湧入中國，「如果外資把台灣當作中繼站，就不會在台灣創造就業機會，台灣經濟就不會明顯復甦。」國際經濟合 作協會理事長王鍾渝說。他提醒，「台資企業以及政府要想辦法在台灣擴大市場與就業機會，而不是只有單純的從金融市場或資本利得考量」。 在這股投資巨浪來襲前，台資企業與個人必須認真思考並抓對方向，才能夠在這百年難得一遇的大機會中，站在巨浪頂端，讓事業與人生逆轉勝。 五路資金匯台灣 外資正以各種形式匯流到台灣， 與台資企業進行合作 中資 有政治上的意義，國營或央企必須投資或與台灣公司合作，達到「做業績」目的。而台企也樂意與中國企業合作，打進中國內需產業。 業務合作 1.京東方＆美齊 2.普天＆英格爾 3.北京燕泰＆愛之味 港資 與台灣廠商合作，利用產業或產品上的互補性，進軍中國市場。 購併 1.利豐集團 2.電訊盈科&中華電信 3.犇亞集團 & 百富勤 韓資 與台廠策略性合作，目標指向中國消費領域。 參股 1.LG&元太 2.美格納&力旺 3.Wooree & 璨圓 日資 與台灣廠商共同合作，才能順利進軍中國。 合資 1.三井&遠東航運 2.日本製紙集團&永豐餘 3.日本海水公司&台鹽 歐美資 擷取台資企業產業優勢，購併或參股台商，增強產業競爭力，並藉此進入中國。 代工 1.史丹利&偉全 2.美國Sun Power&友達3.E ink & 元太 專家看購併 黃齊元 台灣併購與私募股權協會理事長台灣進入ECFA後，對兩岸購併趨勢絕對是一股龐大的趨勢，最重要的是，中國有非常多企業，有興趣投資台灣。但台灣政府對中資管制仍非常嚴厲，政府必須鬆綁，ECFA才能落實。 王伯鑫 法 商東方匯理銀董事總經理國際大型私募基金對投資台資企業很積極，若政府能正面看待這些私募基金業者，來台投資的情況會更加熱絡。ECFA影響所及，未來可 能會見到台灣到處都是大陸企業。像中資對投資台灣的銀行就有極高興趣，因為屬於特許行業的金融營業執照，本身就是最大的價值。 張忠本 聚鼎科技董事長 過去購併都是國際大型投資銀行才能做的大案子，但現在台灣許多小案子一一浮現，這些對投資銀行沒有經濟規模價值的案子，卻是本土券商的商機。現在證券公司不少都在加速編組購併團隊，並且培育專業訓練，抓住購併新機會。 ECFA效應會有多大？看香港經驗CEPA之後，中資購併或參股香港企業眾多，涉及各行各業，總金額高達新台幣1295億元，中資也將此模式應用在台灣。 時間 購併企業 被併企業 涉及股權 （％） 交易金額 2004/12/01 TOM集團 華誼兄弟 35 0.1億美元2006/06/08 中國移動 鳳凰衛視 20 12.8億港元2006/07/25 國美 永樂中國 90 52.68億港元2007/04/01 大新銀行 重慶銀行 17 人民幣6.94億元2007/05/27 玉皇朝 鴻揚卡通 51 0.41億港元2007/06/11 新華財經傳媒 聲色香港 100 0.08億美元2007/10/27 百麗國際 妙麗鞋業 100 6.0億港元2007/10/31 橙天娛樂 嘉禾集團 25 2.0億港元2008/01/31 恒生銀行 煙台商銀 20 8.0億港元2008/04/16 光訊控股 贏城傳媒 100 2.4億港元2008/06/03 招商銀行 永隆銀行 52 193億港元2008/09/25 環球市場集團 易貿通 100 0.32億港元2009/01/05 首長國際 福山能源 12 11.99億港元2009/07/06 李寧 凱勝體育 100 人民幣1.65億元2009/09/10 中國建築國際 艾銘建築 100 0.085億美元2009/11/19 海通證券 大福證券 100 18.22億港元2009/12/31 蘇寧電器 雷射發展 100 2.15億港元註：總交易件數高達27筆，經本刊整理成17筆。 註：大新銀行加碼，將重慶銀行持股增加至20％上限。 中國買遍全球 —— 中資大舉在美、日投資重點公司，並藉此將投資觸角伸向台灣中國資金投資日本 中國資金投資美國事件始末與金額 2009年3月，中國基金成為前10大股東的日本上市公司為13家，2010年年底，躍升至85家，持有股份總額達1.5兆日圓。 在2010年1至9月，中企在美國的投資計畫或購併總金額達28.1億美元，超過2009年全年的17.3億美元。 投資標的與持股比率 日本電氣NEC2.26％（第3位）、瑞穗證券1.47％（第3位）、日立製作所2.09％（第6位）、東京電力等 美國銀行（1900萬美元）、花旗銀行（3000萬美元）、Visa國際組織（3.33億美元）、摩根士丹利銀行（17億美元）、貝萊德集團（6.5億美 元）土地 2008年中國資本購買了北海道俱知安町57公頃林地，其中32公頃是水資源保護林。 2010年3月22日，某位從事製造業的中國商人，以3320萬美元（約合人民幣2.266億元）的價格，購入紐約曼哈頓一戶面積5500平方英尺的豪華 公寓。 |
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台股大淘金潮來臨，全球外資紛紛來台找中國市場門票，英格爾被中國普天相中，業績得以大躍升，股價更是一飛沖天，有哪些公司能夠在這波後ＥＣＦＡ購併浪潮中，被外資相中，成為下一個英格爾？ 撰文‧吳美慧、周岐原 根據統計，只要曾經發布與外資企業有業務合作，或股權上有投資關係的公司，股價往往都會出現至少一成的漲幅。 而比較各外資對股價帶來的激勵程度，中資參股的效應最大，除了英格爾股價大漲六倍外，中國京東方與美齊合作，股價也因此上漲二四％。至於美資參股的史丹利投資偉全，也讓股價上漲八三％，走勢相對凌厲。 購併消息真偽將決定投資勝負相較之下，與日資或是韓資合作，對股價的影響度相對較小，僅約一成左右；但與定存利率相比，投報率仍舊不低。所以，只要能夠掌握外資投資的動向，無疑是手握穩賺股。 各路資金來台投資台資企業，各種訊息充斥，消息真偽將決定投資勝負，如何分辨並做出正確的投資？一般而言，可以從募資態度、接單，與政策性持股三方向著手。 康和證券（香港）董事總經理譚家典說，投資台資企業的資金，很難區分出背後是哪一種身分，或是屬於哪個系統的資金。 譚 家典提供觀察方式，他說，一家公司若要引進外資或是中資，可以觀察這家公司在最近一年內，是否曾經辦過現金增資、私募，發行ＣＢ（可轉換公司債）、 ＧＤＲ（全球存託憑證），或是進行過大減資。若有上述動作，「可以合理懷疑，背後可能有外資的身影。」「如果經營層同時也更換，有八成的把握已經被外資入 主。」一位曾經協助過中資來台尋找投資對象的人士更清楚點出，相較之下，中資特別喜歡認購現增或ＣＢ，除非有特殊情況，否則傾向不認購私募。「認私募股票 要鎖三年，中資不會有興趣的。」他解釋，「中資喜歡投資股票流通性高的公司，依照這樣的思惟，中資會去投資股票上市、上櫃公司，但不會看上興櫃公司。」這 種說法，不盡然代表全數中資的想法；但可以看出，中資對投資台灣企業的想法，那就是在參股、給業績的同時，也會考量到資本利得，讓投資效益發揮到極大化。 相較之下，其他外資的目的就單純許多。 這位匿名人士指出，「陸資」兩個字現在仍十分敏感，因此即使真有合作機會，一般中國的私人企業，多會透過外資券商等中間人接洽，將資金經由其他地點匯入台灣。 他舉例，投資人若在一檔股票的前十大股東名單中，見到開曼群島投資公司的名稱，或陌生的外資銀行託管專戶，就有可能是利用第三地，迂迴進入台灣的中國資金。 台股將和Ａ股、港股比價 除了辦理現增外，公司接單也是可循的跡象。以英格爾為例，二○一○年二月與中國普天簽訂採購合約，接下來，英格爾的單月營收逐步上揚，從原本的一億多元躥升到去年十一月的十四．三億元，代表普天承諾的訂單的確給了英格爾。 長線來說，只要普天持續支持英格爾，若能進一步帶領英格爾脫離代工領域，英格爾的獲利與股價還有表現空間。 據了解，普天也正積極發展ＬＥＤ事業，日前高層曾來台參觀新世紀公司，雙方未來是否有更進一步的發展？值得觀察。 除了新世紀可以追蹤，宏全以優異的瓶蓋生產技術，獲得中國華潤集團青睞，雙方正洽談買股事宜，順利的話，上半年有機會塵埃落定。由於華潤集團旗下擁有啤酒業務，推出的雪花啤酒銷量在中國名列前茅，若華潤投資宏全，業績將能更上一層樓。 另外，興櫃中的宇辰，已經敲定與中國重慶市政府旗下的「重慶輕紡控股公司」合資，共同在重慶設立電容式觸控面板廠；在北京政府大力推動新能源產業下，宇辰的角色不容小覷。據了解，雙方除了談妥設廠事宜外，也有股權上進一步合作。 而中資也會進行策略性持股，台積電與台塑，兩家最能夠代表台灣企業的公司，就是中資投資名單中，一定要有的投資組合。一位中資券商觀察，自從ＣＥＰＡ（更緊密的經貿安排）後，港股出現Ａ股化情況，因此預計未來台股也有可能循著這樣的方式前進。 以目前國內股價本益比約十五倍來看，與中國Ａ股、港股平均本益比超過二十倍，甚至有些百倍的個股相比，台股未來還有很大的成長空間。只要掌握外資動向，特別是中資「照顧」的公司，在比價效益下，有機會成為盤面中的亮眼標的。 中資策略性會買的股票：台積電、台塑 中資選擇合作公司標準 1.公司的帳目要清楚 2.負債比率不能太高（最好不要超過五成） 3.不能是全額交割股 4.要有關係人介紹 5. 股本介於5到10億元6.喜歡投資股票上市、上櫃公司，傾向不投資興櫃公司可能被外資參股或購併的公司公司名稱 公司代號 可能合作對象 合作模式台 開 2841 中國華潤 中國華潤規畫將認購台開的私募或現增新世紀 3383 中國普天 中國普天考慮對新世紀下LED訂單宇 辰 4913 中國重慶輕紡控股公司 雙方除了合資到重慶設廠外，重慶輕紡考慮投資宇辰宏 全 9939 中國華潤 中國華潤有意投資宏全三成股權寶來證 2854 元大金 元大金準備收購寶來證，每股成交價將介於22~24元大眾銀 2847 尋找中 大眾銀大股東凱雷私募基金積極尋找買主日盛金 5820 尋找中 日盛金大股東日本新生銀行準備出售持有的日盛金股票彰 銀 2801 彰銀 彰銀準備從台新金手上買回彰銀股票 |
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