國內商品期貨昔日暴漲風采不再，近期進入調整態勢，跌勢從農產品、化工品開始向此前強勢的有色金屬、黑色系蔓延。而這場看似即將到來的暴風雨，到底是一個牛熊轉換的拐點還是階段性回調?
近兩周多來，國內商品期貨行情驟然急轉而下，多呈現大面積飄綠的頹勢，以文華商品指數為參考，已走出五連陰。3月9日，國內商品期貨多種商品低迷呈大跌之勢，其中化工品大幅下挫，有色金屬普遍疲弱，黑色系弱市震蕩。
有業內資深人士認為，商品這次系統性大跌，主要受兩大因素影響，即流動性沖擊和需求預期差驅動，“情節尚在展開，伸手莫接落下的刀”。敦和投資有限公司宏觀策略總監徐小慶則認為，最近的商品下跌更多的原因不是需求端，有相當一部分原因來自於供給增加。
“商品今年就是一個震蕩勢，當然它的震蕩區間可能比較寬。”徐小慶預期，今年整體不會出現高通脹，貨幣政策還不具備持續的緊縮基礎，很難說商品已從牛市轉向熊市。
料商品期貨寬幅震蕩
3月9日，國內商品期貨繼續低迷。其中，化工品大幅下挫，PTA跌停，瀝青跌近6%，玻璃跌超4%;有色金屬普遍疲弱，滬鎳加速補跌，跌超5%;黑色系弱勢震蕩，雙焦尾盤翻紅;貴金屬延續下行。
對於目前國內商品期貨的系統性大跌，上述業內資深人士認為，主要受流動性沖擊和需求預期差驅動，前者主要是因為大貿易商年後資金抽貸明顯，中小貿易商大舉囤貨這回要埋單;需求層面，則是先前需求預期打滿，之後依次在不同品種上證偽。
相較近期的連續下跌行情，去年同期國內商品期貨則是出於連續上漲態勢且在小幅震蕩之後，為4月份的大漲蓄勢。這是否意味著今年的期市投資邏輯將發生變化?
“整個CPI來講我認為今年不會出現高通脹。換句話講今年的貨幣政策還不具備持續的緊縮基礎，從流動性講不認為商品從牛市轉為熊市。”徐小慶在第三屆中國產業經濟(國際)論壇上表示。
從需求端來看，徐小慶和市場此前的判斷並不一致，其認為，基建投資今年會比去年差，而房地產投資可能會比去年好。而對於商品期貨而言，黑色系與基建投資的相關性最高。
“去年黑色是所有商品中表現最好的，而今年有可能不再是一個領漲的主力，雖然從年初到現在它的表現依然是最強的，但是市場的這種邏輯，其實會慢慢的開始變化。”徐小慶如是稱。
在徐小慶看來，最近商品期貨下跌更多的原因不是需求端，也有相當一部分原因來自於供給端。其解釋稱，目前需求端只是與之前市場預期相比並沒有那麽豐滿，略微比此前樂觀預期要弱一些，但是只要今年不會持續收緊流動性，需求端應該不會出現像過去尤其2014年那樣需求坍塌。
“當看到宏觀數據沒什麽問題時，但是商品的走勢乏力，這說明肯定是微觀上出現了問題，要麽是供給發生變化，要麽庫存達到比較高的水平。”徐小慶表示，一方面，今年企業貸款的意願在上升，而企業拿到錢主要是用於生產或是增加資本開支，這對於商品而言，則是供給在增加;另一方面，今年前兩個月的耗煤量增速達到15%，達到過去幾年來最高，且動力煤表現出較強的走勢，這說明企業生產較為活躍。此外，庫存開始上升，但庫存持續上升並不意味著一定能帶動價格持續上漲，特別是當前存貨已經達到過去幾年較高位置，且產成比的庫存也增加很快。
此外，徐小慶認為，目前還存在一個較大的問題，就是上中下遊之間的利潤分配問題，現在上遊暴力，中下遊利潤下滑，這種情況顯然不是一個穩定態，如果上遊的價格不跌，遲早會往中下遊傳導，從而影響CPI，但這其中需要保持一個平衡點。
“商品今年就是一個震蕩勢，當然它的震蕩區間可能比較寬。跌的時候讓你感覺牛市已經結束了，但是你要完全趨勢性做空也有問題，到一定階段價格又會回來，需求層面我覺得目前還沒看到特別大的這種風險。”徐小慶對2017年商品期貨行情做出預期。
黑色系高位震蕩概率大
作為去年國內商品期貨市場的明星板塊，黑色系近期行情相對冷卻。“黑色將回歸商品屬性，高位震蕩可能性大，二季度之後重心將回落。”象嶼股份首席策略洪江源近期在第三屆中國產業經濟(國際)論壇上表示。
3月9日，黑色系弱勢震蕩，主力合約中，熱卷下跌2.15%，螺紋鋼下跌2.02%，鐵礦石下跌1.05%，不過焦煤和焦炭尾盤均急速翻紅。
熱聯中邦鐵礦石首席分析師丁國平認為，今年黑色系行情的焦點主要在鋼材。“今年的需求情況超出我們的預料，鋼材出庫非常快。目前各地特別是杭州地區鋼材比較緊缺，長材的錯配行情還會持續，板材相對偏弱一些。”其表示。
長江證券鋼鐵行業首席分析師王鶴濤表示，鋼價或者黑色系發生變化的驅動力主要是需求，預計2017年鋼價維持前高後低的格局，短期在季節性需求旺季與供給端限產壓力下，預計鋼價依然維持高位強勢震蕩。於投資而言，其認為，3、4月份的需求一定要超預期，若超預期則會推動商品和股票行情的上漲。
關於2017年鐵礦石的交易機會，丁國平表示，整個黑色產業鏈是一個正套的格局，關註買5拋9的機會;短期看多盤面利潤，做空盤面利潤時機未到;關註長材的供需錯配對原料的帶動作用，單邊不宜過分看空。
對於2017年黑色系的投資邏輯，洪江源認為，全球2017年美國經濟複蘇但不強勁，加息難以持續，歐洲和日本的經濟偏弱，新興國家有止跌的跡象，中國經濟企穩，在中美兩個經濟發力的情況下，2017年全球經濟暫時企穩，但由於政治不確定性大，很可能是階段性複蘇;黑色產業鏈將出現再均衡，供給側改革繼續，產業鏈利潤再分配，國內需求一般，全產業鏈庫存累積，出口艱難，黑色品種整體過剩，長材彈性更大，板材需求不足。
洪江源分析稱，2017年會是滯脹的一年，2017年整體低利率開始慢回歸，動蕩政治環境會被金融利用，國內大宗商品超漲接近完成，國內需求尚可，輪動可能性大，趨勢性不強、振幅驚人。
“上半年大宗商品全球全產業鏈重建庫存進入尾聲。黑色將回歸商品屬性，高位震蕩可能性大，二季度之後重心將回落，金融邏輯買預期賣現實，黑色很容易逆周期，關註供給端、金融流動以及政治沖擊對黑色的影響。”洪江源分析2017年黑色系的投資機會時稱。
2018年以來，A股持續震蕩下行，業內對大宗商品市場的走勢也變得有些悲觀。在這樣的形勢之下，股市和大宗商品市場將走向何方？
對於2018年大類資產展望，敦和投資宏觀策略總監徐小慶認為，今年的股票市場就是去年的商品市場，寬幅震蕩為主，買入持有的賺錢效應下降；今年的大宗商品市場就是去年的債券市場，趨勢向下，但下跌也並不流暢；今年的債券市場就是去年的股票市場，將呈現慢牛的特征。
股市或寬幅震蕩
“現在實際上正在經歷全球經濟小的頂峰，下半年開始會回落。”瑞信亞太區私人銀行董事總經理、大中華區副主席陶冬認為，2018年全球經濟將較去年有所改善，預計增長3.4%。
徐小慶認為，今年全球經濟將是前高後低走勢。短期看，今年經濟會是一個檻，需要做一些測試，過去經濟增長有相當一部分來自政府的刺激，今年刺激力度開始減弱；中長期來講，這幾年是中國經濟邁向更有質量增長的拐點；長期來講，對經濟並不悲觀，對大宗商品市場也不悲觀，可能下次大宗商品的春天更多來自於“一帶一路”戰略發展帶來海外新興市場需求的高峰。
對於大宗商品方面，徐小慶近日在第四屆中國大宗商品產業論壇上表示，過去兩年大宗商品的主要邏輯在於供給端，但是今年供給端恢複比預期快，今年前兩月工業增速回升主要來源於上遊，供需缺口進一步收窄，今年邏輯轉向需求端，後市利潤預計將下滑。
新湖期貨研究所所長、首席分析師李強則提出五點邏輯，一是，經濟複蘇大於政策對沖，大宗商品整體重心仍有支撐，但行情在下半年，暫時還有一個振蕩的狀態；二是，外松內緊，國際定價品種好於國內定價品種；三是，不一樣的通脹傳導，抗通脹品種可以做為多頭配置；四是，供給側改革過半，需求相對走弱，黑色以交易盤面利潤為主；五是，原油供需緊平衡，地緣問題是幹擾。
對於股票市場方面，徐小慶認為，白馬藍籌股今年的疲弱在很大程度上來自於市場對經濟下滑的擔憂，因為中國的消費跟信用周期相關性也在逐步提高，銀行信貸結構中居民占比在不斷提高，這意味著如果信用收緊，對消費影響很快顯現出來；還有一個原因是，今年年初的時候大盤股的估值確實比較貴，但經過了兩個多月的調整，到現在風險溢價又回到中位數，基本屬於合理水平。
“現在去控制信用環境更多是基於對中長期中國控制杠桿的目的，這種強監管引發的信用收縮不同於高通脹引發的信用收縮，我們不認為今年股票市場是熊市，受到美股影響一定是寬幅震蕩的。”徐小慶表示。
關於股票市場的風格切換問題，徐小慶認為，從一個長周期來講，過去十年反映的是經濟快速增長，是一個增量的增長，增量增長時小企業比較強是合理的，但是如果中國的經濟未來是走向一個存量的增長，那麽在存量增長發展中有可能是大企業會變得越來越強，因為存量增長意味著競爭格局發生很大的變化，所以從長周期來講最終要回到藍籌。
大宗商品走向何方？
具體到大宗商品的品種來看，2018年又將會是怎樣的趨勢？
“二季度鋼價或有反彈，但難破前高。”長江證券鋼鐵行業首席分析師王鶴濤分析稱，全年總量需求穩中向下概率較大，采暖季和環保限產疊加終端集中趕工，鋼價或類似2011年出現反轉，當前旺季高庫存且金融去杠桿，鋼價後續走勢恐難破前高。
鐵礦石方面，上海鋼聯資深分析師俞晨認為，二季度國內高品礦供需矛盾得到緩解，二季度或將成為年內礦石價格的高點。近期需要關註礦石貿易流通性以及區域化上的差異；中長期市場的關註點是鋼廠利潤變化對品種需求的影響；另外，中長期需要關註中小型礦山淘汰後對供應格局的影響。
對於黑色系的投資策略，新湖期貨研究所黑色組研發總監付得玲認為，成材基差收窄後（5-6月）偏空配置；市場關註的焦炭做多機會可能出現在6月，需求決定價格，煤焦難走出由供應主導的獨立行情；礦石長期受制於大庫存低位運行，短期補庫決定反彈力度。
“對於金屬幾個品種優先次序鎳、銅偏多，鋅、鋁、鉛偏空。”新湖期貨研究所有色金屬研究總監孫匡文預測稱。
“工業品大邏輯為產業鏈利潤重新分配。”新湖期貨研究所能化研究總監袁照認為，在超高利潤影響下，中上遊會通過各種途徑擴產兌現利潤，同時，下遊需求增速放緩，這將導致產業鏈利潤重新分配，且大概率是通過中上遊生產資料下跌來完成；宏觀、中觀、微觀層面都觀察到了需求的下滑。
對於化工板塊策略方面，袁照認為，一方面，L和MA仍然是偏空配置，大邏輯是看空工業品/產業鏈利潤的重新分配，PE、甲醇處於大的擴能周期，季度平衡表環比走差；另一方面，L-PP收窄可繼續持有，這主要在於PP邊際產能更多，支撐更強，另外，外盤已L低於PP，國內市場占全球比例有限，國外價差有一定領先性。
2018年農產品在沈寂多年後再度成為市場熱點。新湖期貨研究所農產品組研發總監劉英傑表示，經過對各子板塊軟商品、油脂、飼料養殖的重新梳理後，將焦點集中於飼料養殖板塊。
劉英傑分析認為，本輪美豆上漲高點已經出現在1080美分，在北美種植季開始之前，市場將趨於弱勢震蕩，原因在於阿根廷題材炒作空間已經沒有了，中美貿易摩擦是個“插曲”，市場將重新回歸基本面；結合豬價季節性走勢分析，預判2018年豬價走勢是上半年震蕩趨弱，下半年震蕩上揚，波動幅度加大。