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現金分紅系列談（之一）現金分紅對誰有意義？ 陳紹霞

去年7月至9月期間，我曾撰寫紅利稅系列專題分析文章，探討紅利稅的問題與弊端：A股上市公司之所以吝於現金分紅，一方面是由於上市公司自身缺乏回報投資者的意識，另一方面是由於大多數投資者對上市公司現金分紅態度冷淡。市場對現金分紅表現冷淡的一個重要原因是，參與現金分紅的投資者會由於繳納紅利稅而產生虧損。

去年11月財政部等三部委聯合發文，按持股時間對紅利稅實施差別化徵收，持股時間一年以上的稅負降為5%，較原先稅負減少了一半；另一方面，今年初，上交所發佈《上市公司現金分紅指引》，鼓勵上市公司現金分紅，引導投資者形成穩定回報預期和長期投資理念。

    從滬市上市公司今年以來現金分紅實施情況來看，一個立竿見影的效果是，上市公司分紅佔淨利潤的比例明顯提高了：2011年滬市現金分紅佔淨利潤比例30%以上的A股上市公司為252家，佔滬市A股上市公司的26.8%，2012年現金分紅佔淨利潤比例30%以上的A股上市公司增至516家，佔比達到54.7%。

雖然在政策面推動下，A股上市公司現金分紅力度有所加大，但2012年滬市未實施現金分紅的上市公司仍達294家。一些上市公司賬面有巨額未分配利潤，卻拒絕實施現金分紅。另一方面，相當多上市公司是迫於政策面壓力才實施現金分紅，分紅金額佔淨利潤的比例遠低於30%。

之所以會出現這種情況，個人認為，除了上市公司缺乏回報投資者的意識外，另一個重要的原因是相當多的投資者對現金分紅在認識上存在偏差。自本期開始，筆者將就上市公司現金分紅問題撰寫系列分析文章。

很多投資者認為，現金分紅對投資者沒有意義。一些投資者認為，現金分紅要除息，個人投資者還要繳納紅利稅，如果除息日股票價格不漲，那麼個人投資者的市值不僅不會增加，反而會因為繳稅而使市值減少；因此，上市公司現金分紅相當於自己給自己分紅，自己左口袋的錢拿到右口袋而已，並不會增加股東財富，上市公司現金分紅沒有意義。

上市公司現金分紅對投資者究竟有沒有意義呢？

個人認為，由於A股上市公司通常實施年度分紅，現金分紅是上市公司將過去一年累積的盈利的一部分一次性分配給股東，因此，股權登記日股票價格已包含了現金分紅預期；對於已持有了一年的投資者而言，年度現金分紅則是其持有一年間企業利潤的分配，如果市場是有效的，那麼，分紅除息前的股價中將反映預期股息收益；因此，對於長期投資者而言，投資者可以獲得分紅收益，現金分紅是有意義的；而對於短線交易者而言，由於股價會自動除息，現金分紅對於短線交易者而言確實沒有意義。

現金分紅為什麼會除息？

為了便於說明問題，假設某公司股票每股淨資產10元、每股收益3.65元，且每天的盈利相同、為0.01元，利潤全部以現金分紅方式分配給股東、且按天分紅，每股每天分紅0.01元，盈利能力保持不變。

由於每天每股盈利0.01元皆以現金分紅形式分配給股東，因此這家公司每股淨資產始終保持為10元不變；由於盈利能力不變、每股淨資產不變，因此，其內在價值保持不變，股票的價值不會由於現金分紅而發生變化，當估值水平保持不變時，其現金分紅將不會產生除息缺口；假設投資者要求的回報率為10%，則其股價將保持為36.5元（3.65/10%）。

現假設該公司分紅政策發生變化，由每天分紅改為每年分紅一次，年度每股分紅3.65元。這意味著其盈利將不斷累積至下一個年度分紅日並一次性分配給其股東，其分紅收益類似於債券的利息收益。因此，理論上來說，在估值保持不變的情況下，其股價中將包含至下一年度分紅日的分紅預期，股價將隨著賬面累積的未分配利潤的增加而上漲，在估值水平不變的情況下，股價將每天上漲0.01元、至下一個年度現金分紅股權登記日，其股價將上漲至40.14元(36.5+3.64)，分紅除息日其股價恢復至36.5元。

由此可見，當上市公司將每天的盈利以現金分紅形式分配給其股東時，現金分紅就不會有除息缺口；當上市公司實施年度現金分紅時，其現金分紅是將其過去一年積累的盈利分配給其股東，股權登記日股票價格實際上已經包含了分紅預期，因此，分紅日必然會出現除息缺口。

反之，如果在股利發放日股票價格沒有因分配現金股息而除息，則投資人在除息日前一天買入，僅僅持有一天就可以獲得一年的股息收益。以上述公司為例，股權登記日股票價格為40.14元，每股現金分紅3.65元，除息日如果股價仍保持為40.14元並獲得3.65元的紅利收入，那麼投資者僅僅持有一天就獲得9.1%的收益。這必然會吸引大量的套利資金參與現金分紅，套利者於股權登記日買入，並在除息日賣出，最終套利資金的介入會使套利收益歸0，使股價產生除息缺口。因此，理論上來說，無論交易所在股票除息日是否對股價作除息處理，其股價通常應產生除息缺口。

現金分紅對短線交易者沒有意義

對於股權登記日買入股票參與股息分配的投資者而言，其僅持有了一天，在這一天內股票的內在價值通常不會有實質性增長，其所獲得的收益只能來源於價格的波動，而不是價值的增長，分紅除息本身並不會為其帶來額外收益，因此現金分紅對於短線交易者而言確實沒有意義。

由於自今年1月1日開始實施紅利稅差別徵收辦法，對於持股時間少於1個月的個人投資者，其所獲得的現金分紅按20%徵收紅利稅，投資者於股票分紅前買入，進行短線交易，在獲得現金分紅時，將繳納較高的紅利稅。因此，短線交易者不僅不會因現金分紅受益，市值還會因繳納較高的紅利稅而受到損失，短線交易者在現金分紅期間應選擇迴避參與高分紅股票，在股權登記日前不要買入相關股票，如果買入了的話，則應在股權登記日前擇機賣出。

現金分紅可為長線投資者帶來持續穩定的分紅收益

對於長期投資者而言，年度現金分紅則是其持有一年間企業利潤的分配，如果市場是有效的，那麼，分紅除息前的股價中將反映預期股息收益。

就長期而言，投資者投資股票的收益來源於兩個部分：現金分紅收益和股價漲跌而產生的資本利得，前者取決於企業的股利分配政策和企業的盈利水平，後者取決於企業的成長性。現金分紅是上市公司回報投資者的主要方式，能夠為投資者提供正收益，長期持續的現金分紅可以為投資者累積可觀的收益；而資本利得則取決於股價的漲跌，如果股價不漲反跌，投資者不僅不會獲得收益、還會因此蒙受損失。

如果投資者長期持有那些持續實施現金分紅、且業績持續增長的上市公司的股票，即使坐等現金分紅，也可獲得可觀的現金分紅回報。

以格力電器為例，2001年收盤價9.96元，當年分配方案為每股派0.3元、股息率3.01%。靜態地看，以這一股息率，投資者通過現金分紅收回投資需要33.2年。但是，隨著格力電器業績的增長、現金分紅也不斷增加。如果投資者於2001年底以收盤價9.96元買入1股格力電器並持有到現在的話，則2001-2012年間累計可獲得的現金分紅為16.98元、累計現金分紅收益率170.48%。

現金分紅對於短線交易者沒有意義，而對於長線投資者而言，則是實實在在的投資回報，現金分紅是上市公司回饋其股東的主要方式。

本文發表於《證券市場紅週刊》

牛文文：融資冬天來臨時，誰有機會？

在移動互聯網領域，行業經驗比互聯網經驗更重要

蔡文勝（黑馬哥註：美圖秀秀創始人、著名投資人）剛才講了自己創業和投資的一些體會。蔡文勝2000年從域名起家，非常辛苦，需要很多的忍耐。到現在他一層層進化，從廈門走到北京。蔡總剛才講，他當年的偶像是周少雄（黑馬哥註：七匹狼董事長），他夢想有一天超過他。還有一個張浩，他也是從廈門到上海再到北京，在廈門做“快樂學習”，然後在北京做“瘋狂老師”，現在已經是互聯網教育領域排名前三的公司。昨天我在北京就說我們黑馬里有很多人都是這樣，起點並不高，但夢想很大，曾經面臨很多的挫折，最後也走出來了，我也在想有一天我也要超過蔡文勝。其實創業就是不服氣，不服氣就能贏，服氣認命就完了。廈門這邊講“愛拼才會贏”，“拼”就是不認命。

這兩年在黑馬社群里聽了比較多重度垂直理論，學得也比較多。O2O現在面臨很大的危機。平臺級顛覆式的互聯網+，一定是互聯網出身的人做比較容易，在行業做了很多年的人可能光靠升級很難，互聯網人用互聯網規律往下做機會大一些。但在平臺級之外的領域，在產品級，我認為行業經驗比互聯網經驗更重要，尤其是在移動互聯網領域。移動互聯網是一個共享的，每個人都能掌握的互聯網。我們到矽谷去，發現那些老的互聯網巨頭，比如蘋果、谷歌，他們在舊金山郊區還有廠房。但移動互聯網新秀比如推特是在市區，在有生活氣息的地方。移動互聯網不需要那麽多的設備和廠房，在一個兩居室，用個人電腦也能開發一個APP出來。

那麽，在傳統領域的創業者，有產業經驗的創業者如何跨越PC互聯網，和移動互聯網結合，進行彎道超車、就地革命？這里有一些條件：你最好是一個傳統領域的創業者，行業經驗比較豐富，也就是“地派”。

融資冬天，最受挑戰的是“天派“創業者

我首先說一下什麽是移動互聯網，把移動互聯網和PC互聯網的區別講完之後，我們再來講一下傳統行業做重度垂直的方法論。

從本質上來講，所有中國創業者在2010年以前都是“地派”的，從來不融資，百年老店，靠客戶賺錢。這是沒有VC的時代，中國、德國、日本都是這樣。“天派”的方法是從美國來的，本質上來講就是從天使到VC，有風險資本，有完全不賺錢就可以上市的互聯網機遇。現在這條路中國已經走了十幾年，有了BAT，我們的電商在全世界是領先的，在互聯網金融、娛樂和資訊方面也是領先的，盡管源頭不在中國，但我們學得很快。

所以，“天派”的模式是非常明顯的。99年以後，以一塊新市場，用VC的模式，五年爭取登陸納斯達克。今天中國耳熟能詳的創業英雄或巨頭，都是99年以後利用互聯網加VC的方式登陸資本市場的。而“地派”大多屬於創二代、土鱉，之前基本上都沒有和VC打交道的技能，他們在中國苦熬多年，在中國土地上做中國制造的升級版。所以這些人是第一批登陸創業板的，他們受的教育、心理、模式和中國過去三十年來的傳統企業家一樣，他們以賺錢和滿足客戶為主要目的。這是地派最典型的生存哲學，不融錢也能成功。在企業組建的三個關鍵要素“股東、客戶、員工”上，“地派”永遠把客戶放在第一位，“天派”則永遠把股東放在第一位。“天派”是會融資的人，“地派”是會賺錢的人。這兩種能力如果合在一個人身上，那就很厲害了。

今天每一輪融資的冬天，最受挑戰的就是“天派”。電商死了很多人，現在據說是互聯網金融的冬天來了，又要死很多人。“天派”就是VC下的蛋，很快就是千團大戰，百團大戰，最終只有一兩家勝出，剩下的人就全沒有了。最終跑得最快的人“大而不死”，比如說滴滴快的合並，美團也是這樣。但接下來一個季度要燒掉幾億乃至十億人民幣的情況下，一旦融不到下一輪錢，不管有多大，立即就面臨崩盤。所以對於“天派”來講，如果不能融資，不能理解VC的節奏，不能理解什麽叫臺風，那就是很難的事情。“地派”的邏輯是，掌握不了臺風，我就和客戶在一起，和產品、用戶在一起，我慢慢來。所以“地派”就是百年老店的周期。對於“地派”的創業者來說，如果一個公司垮了，你心如刀絞，你面對員工、客戶、老婆孩子的時候，會很長時間緩不過勁來。但“天派”不會，尤其是重複創業的人，他們不會感到羞恥難堪，他們沒有到山窮水盡就已經開始下一輪融資了。所以互聯網“天派”和“地派”不一樣，關鍵是你自己怎麽理解自己。如果你進入“P2P“、”支付“、”O2O“領域，絕對沒有”地派“這一說，只能比融資速度，慢就是死。天和地是黑馬特別要講的一件事，會賺錢和會融錢有時候並不是在一個人身上完美地融合，這個時候你自己一定要認清自己是什麽特點。好在現在的時代，不用做兩難的選擇了，我們還有別的選擇。

PC互聯網贏家通吃，移動互聯網重度垂直

自2010年以來，中國已經成為全世界最大的移動化國家。每個人都有好幾部移動智能終端，很多人都是重度手機依賴者，中國已經成為深度移動國家。商業全在移動上了，這就是今天那麽多大佬們焦慮的原因。我理解的PC互聯網，是一個不計代價、快速獲取流量變現的互聯網，是贏家通吃的互聯網。這三個邏輯簡單分析一下：首先，要找到一個殺手級的應用；其次，這個應用必須要免費讓海量用戶使用；這要很多的錢，所以海量融錢。簡而言之，免費殺手級應用，獲取一級小白用戶。小白是周鴻祎的說法，我理解小白可以說是小白鼠，是PC互聯網的用戶，鍵盤後面是男是女你並不知道。PC互聯網是單向互聯網，獲取的是流量，不是用戶。既然用戶在PC端是不付費的，平臺如何變現？方式就是賣流量。所以BAT模式的基本是流量，百度搜索免費。這種邏輯盛行了很多年，大家都用這個方式做。這種模式最大的好處是什麽？就是有平臺。它的壞處就是你要無窮無盡地融錢，並且要贏家通吃。這種邏輯在移動互聯網時代有一點不一樣。PC互聯網到移動互聯網本質上發生了一些變化，移動互聯網的工具性適配性更強。開發者、應用者、消費者之間的界限很模糊，商業模式在底層邏輯上有一些變化，今天我們還在嘗試這些變化。

移動互聯網是不賣流量的互聯網 是在有限用戶中進行

移動互聯網，從免費的殺手級應用到移動小額付費，用戶是有支付習慣的。這是第一個在有限用戶狀態下能實現用戶付費的互聯網。手機有了微信，打通了支付。PC互聯網是廣告互聯網，要不靠廣告，要不靠遊戲。移動互聯網，每個移動端都可能是付費用戶，而PC時代是基本沒有付費習慣的，除了電商起來之後有一些購物和銀行轉賬的支付行為發生。移動互聯網是不用賣流量的互聯網，這是從免費到收費的變化。除了極少數平臺性公司，移動互聯網基本上是在有限用戶中進行的。比如，張浩的瘋狂老師最終會做成老師的社群，這是有限人群的社群。所有講社群概念的人一般在百萬到千萬級，到億不叫社群了。當我們開始做一個垂直領域的移動端產品的時候，你的用戶量不應該以億來計，以百萬來計可能就會贏。

還有一個變化更關鍵，這是大家更會玩的。在PC互聯網，你跟用戶的關系本質上是假的，就是小白和你的關系。但是在移動互聯網，雷總第一次把用戶變成了粉絲，小米是互聯網制造，這是最難互聯網化的。但小米最大的貢獻其實是教育了中國創業者，你原來可以把手機和用戶的關系變成粉絲和寵物的關系。雷總講“Are You OK”的時候，全世界會心一笑。每個人買他的東西，愛他。這種深刻的變化在每個領域都在發生。所以我們今天創業，不管你做什麽，要努力把你的形象和用戶之間用粉絲和寵物來重建。

移動互聯網是“地派”巨大的升級機會

在收費關系、用戶量級、用戶關系這三個層面，移動互聯網都發生了深刻的變化。這種變化也導致了創業的規律和方法發生了變化。今天我們所有人講互聯網，都默認是移動互聯網，不是PC互聯網。PC互聯網的巨頭和行業成功者今天都面臨很大的挑戰，他們的轉型壓力不比我們的升級壓力小。我們不講阿里在電商端對微信的恐懼和焦慮，在房地產領域有搜房，在汽車領域有汽車之家，在每一個大垂直領域都有一個PC互聯網公司曾經上市了，但今天它們都面臨著很大的轉型壓力。汽車之家是汽車領域的信息網站，和早期新浪的汽車頻道差不多，以賣廣告為生，里面沒有交易；搜房網上也沒有交易，沒有用戶關系；沒有用戶關系的PC端公司遲早要破產。你的PC互聯網如果只是免費信息，只能賣廣告給別人，這種模式很難做，只有谷歌和百度做，不要再複制了。

移動互聯網的商業邏輯是對傳統商業邏輯的回歸。我們做傳統生意的，最難理解的是免費這件事。不是優惠促銷那種免費，而是整個用戶都是免費的，沒有一個企業家能做到這樣，免費是“地派”不能理解的事情。但整個互聯網的基礎就是免費，在用戶端免費，在客戶端收費，這種做法是傳統企業無法理解的。哪天七匹狼免費了，讓他在哪里賺錢？把我們的產品和服務免費，再找其它地方收費，這個事情很難理解也很難做到。感謝移動互聯網不用這麽做，我們可以給用戶收費了。移動互聯網是一個收費互聯網。不用你養大了再賣給別人，我們每個人做生意都說你的客戶是多少，我們天天和渠道、代理商、供應商打交道，大家非常理解用戶情感。這就是深刻的移動互聯網，現在移動互聯網刷屏用得最好的往往是傳統領域的企業家。我覺得重度垂直對於黑馬的意義在於，我們要深刻體會到，移動互聯網是我們巨大的升級機會。

燒錢平臺有挑戰，有傳統生意邏輯的人很容易升級

移動互聯網是一個更加生動，更加切入真實生活，有廣泛使用場景，更加契合傳統用戶習慣的互聯網。那麽多的創業者和總理一樣興奮，並不是因為PC互聯網，而是因為移動互聯網。沒有移動互聯網就沒有“互聯網+”，就沒有中國的產業升級。從昨天到今天都有黑馬跟我聊，當O2O泡沫要破的時候，我們還有沒有機會？我說破的是平臺，像張浩的快樂學習，每年還有好幾千萬的利潤，線上它的用戶量和交易量已經到了幾何級增長階段，線下是一個有利潤的公司，線上是一個有用戶的公司。張浩說瘋狂老師線上燒錢沒那麽多。如果從零到現在一直靠燒錢為生的人多麽恐慌？只要一個季度融不到錢，某一輪估值比上一輪低，那就是生不如死。有傳統生意邏輯的人，在移動互聯網時代很容易升級。

“天派”、“地派”、“移動互聯網”都有一個底層的哲學和世界觀的變化，而方法論是靠大家練的。接下來會把黑馬大師兄的成功和挫敗的案例給大家分享。要有方法有體系地做事，不要用“思維”來造自己的形象。這個沒有用，本質上還是要紮實做工作。第一、場景想象，你想象線下的場景如何搬到移動上，在手機端和用戶之間，怎麽和場景發生關系。第二、移動互聯網的購買習慣、付費習慣都不一樣，我們要想象場景、建體系、重運營。無論是馬佳佳還是“互聯網思維”的明星，他們是不做底層的運營體系和IT體系的，但這個體系是創業最難的部分。現在的IT體系是什麽意思呢？原來IT是做一個軟件，現在建體系是指在移動端CRM加上微信，實現員工工作平臺和用戶消費平臺的構建，對內是工作平臺，對外是消費平臺，這個事很重要。移動時代用戶連接要快，下面的運營要重。

重度垂直是說在移動互聯網時代，你想方設法地進行場景革命，想方設法要跟別人比重，不要比輕；沒有多少輕的機會留給我們；做重，就是做BAT不願意做的活。移動互聯網重度垂直是一個百花齊放的互聯網，不是一個贏家通吃的互聯網。但對於我們的創業者來講，在任何一個區域，你都可以做到一個百億人民幣市值的公司。重度垂直是這樣的標配，在一個細分領域里做移動，做到百萬量級的用戶，每年有1到10億的營收，你的公司就能達到100億的市值。

互聯網不可怕，移動互聯網不可怕，大家慢慢來，一起來切磋。謝謝！

編輯/吳丹

版權聲明：本文作者牛文文，由吳丹編輯，i黑馬原創。如需轉載請聯系微信號zzyyanan授權，未經授權，轉載必究。

奧巴馬無權監聽特朗普，誰有？|特朗普新政100天

發表了一番獲得全美贊揚的國會演說，並連續三天沒有在個人推特上攻擊任何人的特朗普總統，似乎讓外界感到了些許意外。

然而，平靜的日子總是短暫的。在推特上噤聲四天之後，特朗普在推特上連發6條爆炸性推文，指控前總統奧巴馬在去年大選期間監聽他的電話。奧巴馬立即通過發言人回應稱，特朗普的指控“根本不實”。

盡管特朗普沒有對指控提供任何證據，有關美國最神秘的政府監聽項目，仍引發了全美上下的熱烈討論。

監聽專家：奧巴馬沒這個權力

多位美國電子監聽專家上周末表示，在去年大選期間，由當時的總統奧巴馬下令監聽特朗普大廈的總統候選人特朗普的電話不僅可能性很小，在法律上也很難行得通。根據美國法律，總統無權下令或者要求對個人進行電話監聽，只有執法人員才可以這樣做，並且要經過法庭的許可。

“監聽不是那麽容易就能下令安排的。”民主和科技中心安全專家諾基姆(Greg Nojeim)表示。

諾基姆還稱，但特朗普大廈內的往來電話記錄仍然有可能被執法官員或者情報人員拿到，即使是在總統奧巴馬完全不知情的情況下。

首先，根據外國情報監聽法庭(Foreign Intelligence Surveillance Court)，如果一位“被美國情報部門註意的目標外國特工人員”在電話的另外一端，美國情報機構就可以對這通電話進行監聽或者拿到這通電話的通話記錄。還有一種情況就是，當執法部門執行外國監聽項目的大量數據分析和篩選的時候，如果特朗普大廈的相關電子通訊記錄出現在這些數據內的話，執法部門也可以對這些通訊記錄分析。

“奧巴馬政府不太可能切入到特朗普競選期間的高層通訊記錄，因為他們的權力非常泛泛。”參與撰寫美國監聽法律的安全專家科恩(Cindy Cohn)表示。

奧巴馬沒權，誰有?

但是，奧巴馬政府“沒有”這樣做，並不代表特朗普大廈的通訊就沒有遭到監聽，特別是目前FBI正在調查特朗普競選團隊在競選期間同俄羅斯有聯系的情況下。執法人員和情報機構很有可能已經對這些通話表現出興趣，或者很有可能特朗普大廈的記錄已經被查閱過。

據美國媒體報道，FBI在去年夏天曾經向外國情報監聽法庭申請對特朗普團隊的4名成員進行監聽，因為FBI懷疑這4名成員同俄羅斯官員有不適當的聯系。在外國情報監聽法庭沒有處理這項申請後，FBI將申請進行了修改，最終在去年10月拿到許可對特朗普大廈的一部電腦服務器進行監測，調查該服務器是否同俄羅斯銀行有往來記錄。

但是，這些監聽和監測同特朗普在上周六說的“直接電話監聽”有很大的區別。

諾基姆表示，美國聯邦政府通常有兩個理由才可以進行電話監聽：一個是用於刑事犯罪的調查，一個是用於搜集情報。

在刑事犯罪調查方面，政府執法部門必須要向法庭提供要求進行監聽的可能性原因，比如監聽是為了找到某項必需的證據。

在搜集情報方面，執法部門必須要通過外國情報監聽法庭的批準才可以進行監聽，而通常這個審批過程比較複雜，因為監聽項目通常涉及外國目標。

“因為這些障礙的存在，在美國本土監聽一個人非常困難。”諾基姆表示。

如果特朗普被監聽，問題就嚴重了

“這項監聽命令有可能來自某個行政部門分支的要求，但奧巴馬不能下這樣的命令，特朗普也不能。”美國國家安全委員會前律師多斯(April Doss)表示，“這項命令只能由法庭做出，而法庭是獨立運作的。”

有安全法律專家稱，如果真如特朗普所說，他的電話遭到監聽的話，那麽“監聽門”的問題就更複雜了。因為，如果法庭此前要求對特朗普大廈進行監聽的話，也就意味著這些監聽是符合法律的，而且，這也意味著法庭已經拿到足夠的證據，認為當時的特朗普競選團隊成員同俄羅斯有著不可磨滅的關系。

如果聯邦執法人員確實向法庭提供相關證據並得到許可進行了監聽，可能擔心這場“監聽門”的後續發展的就不是前總統奧巴馬了——特朗普團隊恐怕有更多的問題需要撇清了。

創新企業境內上市政策落地，誰有資格成為試點？

備受市場關註的創新企業境內發行上市政策落地。證監會6日發布一系列相關試點工作配套規則，這意味著符合條件的創新型企業可以開始申請試點境內發行上市。

哪些企業有資格成為試點？創新企業估值怎麽定？如何防範過度炒作？……記者就市場關註的這些問題進行了采訪。

誰有資格成為試點？

證監會6日發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等一系列試點工作配套規則，創新企業通過IPO和存托憑證（CDR）“登陸”A股的政策進一步明確。

業內人士介紹，存托憑證是指存托人簽發，以境外證券為基礎在中國境內發行，代表境外基礎證券權益的證券。

“本次試點設定了較高的門檻，面向符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高的創新企業。”證監會相關部門負責人說，總體上看，試點門檻高於市場所謂“獨角獸”企業的標準。

七大新經濟領域成為試點重點行業。互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，這七大領域中達到相當規模的創新企業有望入選試點企業。

對於已在境外上市的大型紅籌企業，市值不得低於2000億元人民幣；尚未在境外上市的紅籌企業和境內企業，最近一年營業收入不得低於30億元人民幣且估值不低於200億元人民幣，或收入快速增長，擁有自主研發、國際領先的技術，同行業競爭中處於相對優勢地位。

上海證券交易所表示，將加強加快優質上市資源培育，突出對“BATJ”（百度、阿里巴巴、騰訊、京東）類、“獨角獸”企業的上市服務。深圳證券交易所則明確表示，要為“獨角獸”開辟“綠色通道”。

創新企業怎麽選？

據介紹，證監會將成立科技創新咨詢委員會，對申請企業是否納入試點範圍作出初步判斷。

咨詢委定位為證監會的政策咨詢機構，負責向證監會等部門提供專業咨詢和政策建議，不僅對申請創新試點企業的技術狀況、模式特征、發展前景等相關情況提供專業咨詢，也對IPO、再融資、並購重組審核等相關問題提供咨詢意見。

相關試點企業經過咨詢委初審後，證監會再召開發審會，對企業是否符合法定發行上市條件進行審核。

創新企業估值怎麽定？

創新企業將如何估值備受市場關註。市場人士分析，試點的創新企業在發展階段、行業、技術、產品、模式上具有獨特性，有的沒有可比公司，有的尚未盈利，傳統市盈率等估值方法不完全適用。

對於這些情況，證監會相關部門負責人表示，新的成熟估值模式尚未建立或未經有效檢驗，估值和定價難度較大，所以需要通過充分的市場詢價來發現價格。在詢價過程中，將充分發揮專業機構投資者的積極作用，增強他們在定價構成中的影響力。

對二級市場流動性有何影響？怎麽防範過度炒作？

對於市場關註的二級市場流動性問題，業內專家指出，二級市場流動性是動態變化的，與多種因素相關。試點創新企業上市本質上是IPO。在近年A股IPO常態化的背景下，一二級市場已經形成了相對成熟、有效的流動性調解機制，這為試點企業發行上市創造了良好條件。

市場對於創新企業的熱情由來已久。證監會表示將依法嚴把入口關，寧缺毋濫，穩妥推進創新企業發行股票和CDR試點工作。

對於可能出現的過度炒作，證監會表示將繼續強化交易所一線監管，加強投資教育和風險提示力度，引導投資者理性參與交易。對炒作中存在的違法違規行為，證監會和交易所將堅決打擊，毫不手軟。

誰能投資CDR？投資者權益咋保護？

目前發布的規則並沒有對投資者門檻作出規定，僅從投資者保護角度對投資者適當性作出要求。據了解，交易所將在後續業務規則中明確CDR投資者適當性管理的相關事項。

“需要強調的是，證監會不對企業質量、投資價值、投資者收益等作出判斷。”這位負責人提醒，投資者應充分評估試點企業的各項風險，審慎作出投資決策，自主判斷試點企業的投資價值，自行承擔投資風險。

為確保境內外投資者的合法權益得到公平保護，證監會明確：投資者受到違法侵害同等賠償、試點企業實現盈利前高管不得減持上市前持有的股票、確保CDR持有人實際享有的權益與境外基礎股票持有人相當。

誰有i-money的鄭家華和青姐的文章?

誰有香港經濟日報A26版的中國燃氣(0384)的廣告，麻煩拍下上載?

誰有Capital Money 今期封面霍氏家族文章

亮說亮話：誰有資格估樓市爆