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大塊頭果然有大智慧！ＮＢＡ球星姚明，雖然因為右腳受傷，上個賽季比賽一場都沒上；但商業代言依舊有增無減，投資更遍及股票、餐飲、健身，還是一支中國男子籃球職業聯賽球隊的老闆，堪稱是最具有商業頭腦的﹁姚董﹂。

撰文‧林宸誼

七月二十六日，風塵僕僕趕到高雄縣，和八八風災受災兒童會面的ＮＢＡ（美國職業籃球聯賽）休士頓火箭隊球星姚明，被義聯集團董事長林義守口誤，喊成了 ﹁姚董﹂，引來現場一陣哄堂大笑。

身繫國際品牌的市場收入

其實，林義守並沒叫錯，姚明是現今中國第一位兼具球員和球團老闆雙重身分的籃球運動員。即使腳傷無法上場打球，姚明依然一邊積極參加社會公益活動，一邊又變身姚老闆，督戰隸屬中國男子籃球職業聯賽（ＣＢＡ）的上海瑪吉斯大鯊魚隊，在慈善籃球賽中的表現。

對於目前腳傷復元情況，姚明樂觀地表示，等到一回到休士頓，就可以展開訓練。

為何大眾會這麼關心姚明的傷勢？因為在跨國企業的眼中，姚明就等於中國十三億人市場，因此與他簽有贊助合約的品牌，像是Reebok、可口可樂、中國聯通、摩托羅拉，甚至ＶＩＳＡ都採長期合作的模式，十一月的ＮＢＡ球季賽開打，姚明能不能傷癒上場，關係重大。

據媒體揭露，Reebok與姚明的合約長達十年，每年贊助金額高達七百六十萬美元︵約新台幣二．四億元︶。讓人不禁好奇，姚明的財富增長指數，比起他的身高，似乎更有發展空間。

姚明的收入到底有多少？根據今年《富比世》所公布的二○一○年中國名人榜中，去年姚明的收入是人民幣二．五五億元︵約新台幣十二億元︶，連續七年收入排名 第一。這筆收入可以分為兩種：一種是姚明過去一年從火箭隊領取的年薪一千七百六十九萬美元︵約新台幣五．七億元︶，其餘則是來自各大贊助商的廣告代言費 用。

胡潤排行榜把姚明在ＮＢＡ打球七年的簽約金、年薪，加上廣告代言與投資，推估姚明的總資產，應該漲到人民幣八億元︵約新台幣三十七．五七億元︶左右。

只是當被問到﹁如何理財﹂的敏感話題時，姚明以一句﹁交給老婆處理﹂輕輕帶過，並還打趣地說，自己沒比貝克漢帥，所以不會接太多廣告。

不過，姚明這麼會賺錢，背後其實有一支強而有力的運作團隊，幫他打點一切。這是起自於○二年中國籃協頒布規定，球員到國外打球，須通過經紀人協商，著名的 ﹁姚之隊﹂應運而生，這支中西合璧的六人團隊，專門負責姚明的商業規畫運作，把姚明當成﹁品牌﹂在經營。因此稱呼他是最具有商業頭腦的﹁姚董﹂，似乎一點 也不為過。

品牌形象從球員到成功人士﹁姚之隊﹂的隊長章明基就曾透露，在姚明剛進入ＮＢＡ，姚之隊就已經為他訂了三個﹁兩年計畫﹂，以兩年為一個階段；按照預定計畫，六年後姚明就要開始挑戰麥可．喬丹和老虎．伍茲逾十億美元身價。

專跑姚明新聞的中國記者表示，從最近所代言的產品，就可以觀察出姚明已經進入﹁新的產品週期﹂，這時期的姚明已經脫掉球衣換上西裝，佩戴起象徵成功人士具備的配件產品；這不僅是要淡化ＮＢＡ球員的色彩，也是要為萬一運動生命結束的姚明，為延續品牌影響力做準備。

對於這項觀察，姚明中方經紀人陸浩表示，姚明現階段仍是以打球為重心，﹁一年商業活動代言，不會超過十項。﹂對於其他方面細節則是不願多談。

章明基曾公開表示，捧著鈔票等姚明點頭簽約的企業不斷上門，但只要涉及到篩選合作對象時，「姚之隊」成員就要去過濾，這些產品或品牌是否與姚明的形象相符 合；並且委託芝加哥大學商學院新產品戰略管理實驗室，對姚明的市場開發進行調查與評估，最後製作出好幾百頁的報告書成為重要參考依據。

不過，只要有助於提升個人形象的無報酬公益廣告，「姚之隊」還是鼓勵姚明積極參加。

姚明最被中國股民津津樂道的﹁業外投資﹂，就是○八年出資人民幣三十七．五萬元，持有「合眾思壯」六十七．五萬股。以「合眾思壯」七月三十日的收盤價人民幣四十九．四元計算，姚明這項投資回報已達人民幣三千三百萬元。

此外，姚明還是上海瑪吉斯大鯊魚隊的老闆，身兼籃球員與職業球隊老闆雙重身分。

不僅如此，他還與美國最大連鎖健身機構加州健身俱樂部合作，開設﹁加州健身姚明運動館﹂，以及早在休斯頓營業的﹁姚餐廳﹂。

不過，姚明與其他兩名合夥人所投資的巨鯨音樂網，似乎不如外界預料的好。巨鯨音樂網ＣＥＯ陳戈就曾對外界坦承，網站還沒有獲得盈利。

但姚明並不因此而灰心，六月還與谷歌中國合作，再次對巨鯨音樂網進行第二次投資，金額大約在數百萬美元。

國內資深體育主播傅達仁指出，美國ＮＢＡ向來善於把球星當成是﹁品牌﹂經營，這套操作手法也運作得相當成熟。看中姚明的背後有十三億人口的中國市場撐腰， 在中西合璧的﹁姚之隊﹂積極地運作，讓姚明的形象更是錦上添花；即使萬一姚明未來真的不打球，還可靠賺業外收入，延續自己的品牌。

姚明

出生：1980年

現職：NBA休士頓火箭隊球員學歷：休斯頓大學榮譽學士經歷：2002年NBA選秀狀元

「姚之隊」主要成員

章明基：姚之隊隊長，負責中國商業合約談判陸浩：中方經紀人，協助打理中國市場

王曉鵬：律師

比爾．達菲：姚明在美國的經紀人比爾．桑德斯：媒體公關，負責廣告代理談判約翰．海遜格：芝大商學院副院長，負責商業推廣

上週五，被譽為7A級央行總裁的彭淮南，一面在台北匯市尾盤作價阻升，讓新台幣匯率在2010年終了，驚險保住30元防線，一面對海外滾滾熱錢下重手，拉高炒匯成本，力搏企圖狙擊新台幣的巨鱷—「避險基金」。

彭淮南捍衛匯率，為的是出口業、科技大廠。然本刊調查，科技大廠雖心存感激，但也認清新台幣升值趨勢，內部早就調整匯率報價，今年第一季出口報價訂在28元兌1美元，突破彭總裁的30元防線，全面啟動新台幣升值大作戰。

上週五，二○一○年最後一個交易日，熱錢狂炒新台幣，央行尾盤作價阻升，新台幣收貶一．五一角，台北匯市以三○．三六八元封關。檯面上，央行成功守住三○元防線，但新台幣盤後交易價格約為二九．一三元，已然遭國際炒手狙擊。

減匯損 廠商調報價

為嚴打炒匯，上週五央行理監事會後，除宣布升息，還首度調升外人新台幣活存準備率，以加重炒匯成本來逼退熱錢；同時，金管會也與央行聯手，組成「打擊炒匯專案小組」，要實地查核外資保管銀行，揪出熱錢，予以驅離。

面對熱錢肆意，儘管彭淮南動作不斷，但本刊調查，去年的最後半個月，新台幣匯率頻頻拉警報，盤中屢創匯兌新高，廠商們多已自求多福。「央行只是贏了面子（指守住三○元），年底前，外銷廠早就用二九元兌一美元的匯率來對客戶進行報價了。」業內人士說。

本刊進一步調查，不管是上游的面板、半導體業者，還是下游的NB、手機代工廠，上個月進行新年度財務規劃時，都已經把今年第一季的匯率報價，調升到二八．五元兌一美元當做基準，甚至出現二八元。

「如果再用三○元當新台幣匯兌基準，第一季財報就勢必出現匯損了。」一家NB代工廠業者直言不諱。

學者估 美元將反彈

一家電子代工大廠的財務主管透露：「早在美國聯準會二○○八年底進行QE1（第一次量化寬鬆措施）時，就已嗅到美元轉弱的訊號，著手匯兌避險。當去年十一月QE2確立後，更意識到新台幣升值已不可避免，只是何時升？怎麼升？升多少的問題。」

世新大學經濟系主任周濟說，今年第一季新台幣二八．五元兌一美元屬合理區間，未來則要看G2（美、中二國），美國若沒法解決經濟問題，持續量化寬鬆，新台 幣還有升值空間；中國若因通貨膨脹而升息，致使人民幣升值，新台幣就有水漲船高的壓力。寶華綜合經濟研究院長梁國源則說，台灣因經濟成長力道強，加上 ECFA簽訂，新台幣今年第一季會走強，但下半年不排除美國經濟好轉，美元反彈，因此，全年平均匯率看二九．七元兌一美元。

對於收取美元為主的電子業來說，新台幣升值，意味著營收、獲利都要下滑。以台積電為例，新台幣每升值一％，毛利率就會下降○．四％，聯電則為○．五％。「就NB代工廠來說，新台幣每升值一％，營收就會下降一％。」業者透露。

廠商憂 人民幣升值

為避免手中美元部位因新台幣升值而出現匯損，外銷廠多已做好準備。「除了購買遠期外匯避險外，最簡單的方式，就是讓美元資產與負債保持平衡，也就是說，有 多少的美元資產，就要有多少的美元負債，這樣就不容易出現匯損。」一位財務長說。「千萬別想在中間賺取利差，只要不小心就會被燙得很慘。」

同時，外銷廠也開始向客戶提高報價。「還好近期全球原物料因美元疲軟而大漲，現在跟客戶談漲價，有談判的空間。」科技業者說。

不過，多家科技大廠財務主管私下透露，他們更擔心的是人民幣升值的問題。「畢竟，台商大多在中國設廠，所付出的成本都是人民幣，人民幣升值就代表營運成本 激增，比新台幣升值對獲利企業的衝擊更大。」NB業者搖著頭說。「中國去年陸續調整基本工資，加上物價指數飛快成長，如果人民幣持續升值，工資漲幅加上升 值幅度，人力成本漲幅更為可觀。」

郭台銘 向日商學習

新年伊始，科技大廠熱談新台幣或人民幣升值之際，台灣首富、鴻海董座郭台銘的目光，則是放在日圓。郭台銘說，「你看日圓從一百多元兌一美元，升值到八○幾 元，日本企業仍能生存，以往的匯率可視為環境的保護。」「順境人人會走，只是快或慢的問題，但逆境就看公司能不能生存。」也就是說，廠商生存與否，關鍵不 是匯率，而是企業本身的競爭力。

大多數的科技廠心知肚明，央行守得住一時，守不了永遠，更何況央行這回的敵手，市場傳言是國際炒匯巨鱷索羅斯。「索羅斯襲擊新台幣的傳言，已經在國內金融圈傳了一個多月。」業內人士說。

「這條巨鱷很難抓啊！因為它化整為零，找A買輪胎、找B買方向盤、找C買引擎，等你發現時，他已經來了很久了。」一位金控高層說，這波炒匯熱錢，一年多前 就悄悄進來，低價布局股市、債市、房市等資產，股、匯、房市多少都因此水漲船高；等到布局完後，再敲鑼打鼓召告天下「我來了」，激起羊群效應，么喝大家一 塊來炒匯，炒到目標後，再伺機獲利出場。

彭淮南 多管制阻升

而這一年多的熱錢布局過程，彭淮南都注意到。二○○九年第四季，新台幣兌一美元的均價，仍有三二．三一五元，但到了二○一○年第一季，就升到三一．九四二元，三二元關卡失守，熱錢開始發威。

第二季熱錢明顯發動攻勢。四月六日，美元匯率盤中一度升值逾一角，寫下二○○八年金融海嘯以來新高紀錄，匯市交易同時暴量十億美元。一週後，彭淮南立刻出 手，就外資時常停放的「資金港口」短期公債市場，下令只准出不准進，「等於封港」，金融業者說。同年六月起，央行每隔半個月，就找各家財務長喝咖啡或電話 問候，要大家換匯節制點，別給央行添麻煩。

第三季熱錢似乎歇手，新台幣兌美元維持在三一．九六元，看似平靜。這段期間，彭淮南對熱錢提出一套「柳樹理論」，他強調：「匯率要像柳樹一樣，在遇強風來時具有彈性，才不會被折斷。」也就是說，不能固守一個價位，這樣會被熱錢「打得頭破血流」。

逼太緊 副閣揆關切

沒想到，才談完柳樹理論，十月初新台幣就升破三一元，彭淮南大為緊張，幾乎每週都派人電話關切外資銀行與出口廠商。「新台幣（盤中）首度觸及二九元後，央 行的關切電話就更多了。」一名面板廠財務主管表示，「十一月有一天，公司結匯超過一百萬美元，央行電話就來了，查問用途。」

同時，央行還對熱錢步步緊逼，除了限縮國銀的海外遠期外匯（NDF）部位上限，再對大量拋匯的幾家外資銀行，進行金融檢查；還約來外銀主管，調查在特定時間，集中大量拋匯的主要原因。

在彭淮南督軍阻升下，匯率大幅震動，惹來副閣揆陳冲「不是健康」的關切。而彭淮南阻升新台幣下，大量累積外匯存底，弱勢新台幣氾濫，物價、房價高漲，也遭來「全民補貼出口」、社會資源分配不均的爭議。

韓圜貶 台商受衝擊

為此，上週五央行記者會上，彭淮南特別說明阻升新台幣的理由。他以面板業為例，透露二○○八年韓圜貶值後，韓國面板業轉強，超越台灣面板廠，暗示央行對新台幣「阻升有理」。

一位面板業者回憶：「當時價格已經殺到都見骨了，還是拚不過韓商。」半導體業者透露。「一家記憶體大廠去年上半年還賺了上百億元，下半年受到韓商低價傾銷衝擊，不但無法順利籌資擴廠，最近老董還頻頻向銀行調頭寸，苦不堪言。」

因此，對央行出手阻升，以美元報價為主的面板、半導體等科技大廠多心存感激。

但這一場索羅斯與彭淮南的對戰，誰能夠勝出，市場都屏息以待。

NDF與央行打炒匯

來台外資會進行無本金交割遠期外匯（NDF）、遠期匯率協定（Forward Rate）、新台幣選擇權等避險交易，預約出場時的匯率，以免獲利匯出時利率大變，產生匯損。這類交易到期後，只須就約定的匯率和到期日實際的匯率計算二 者的價差，進行交割清算，不涉本金支付，成本相對低，被視為以小搏大的套利工具，央行也由此下手防堵炒匯。

去年底，央行調降銀行承做NDF和新台幣選擇權的交易比重，過去銀行可承做的比重為總外匯部位的1/3，被降至1/5，為確保銀行聽令行事，央行還要金檢。

彭淮南小檔案

現職：中央銀行總裁

出生：1939年1月2日

學歷：國立中興大學經濟系、美國明尼蘇達大學經濟研究所碩士及榮譽法學博士

經歷：1971年進入央行，歷任經濟研究處處長、外匯局局長、副總裁等職；1995年任中央信託局理事主席、中國國際商業銀行董事長；1988年接央行總裁

家庭：妻賴洋珠、育2子

防炒匯 央行阻熱錢套利

台灣出口競爭國的貨幣升貶

台積電董事長張忠謀日前在某論壇中，因新台幣是否過度升值，導致出口廠商競爭力與韓國差了三成議題，和央行隔空交火。台下觀眾聽得過癮時，卻也有人勇敢舉手當場向張忠謀嗆聲，表達不同看法。

這位觀眾是台積電退休主管賈育台，他認為，應從台灣整體人民福祉來思考問題，而不是利用政府的措施來造福特定產業，卻犧牲其他人民的福利。

張忠謀立即回應說，台積電的股東是台灣人，台積電的員工也是台灣人，照顧台灣的出口產業也是在照顧台灣人。

提問者不以為然，並質疑台積電已享受政府提供稅率上的優待， 為何台積電繳給台灣政府的稅率，不到美國英特爾(Intel)繳給美國政府稅率的一半？為什麼台積電要求政府用壓低匯率的方式，給出口廠商方便？為什麼台灣人民要犧牲對進口品的購買能力？語畢，現場部分觀眾鼓掌支持。

這段精彩對話，媒體報導付之闕如，畢竟匯率是兩面刃，尤其台積電股東七七％是外資，批評央行其實也是凸顯自己的利益立場。向來對國人經濟信心「喊水會結凍」的張董事豈可不慎！

六月十四日，台綜院最新預測出爐，台灣今年的經濟成長率只剩二．一四％，面臨保二防衛戰。這似乎呼應了台積電董事長張忠謀所提，「除非台灣推出日本的『三支箭』，否則台灣經濟將看不到任何轉機」的言論。

張忠謀語重心長，讓許多企業大老們紛紛跟進向央行總裁彭淮南喊話，認為新台幣匯率應該再「貶」一點。大老們爭相按讚的所謂「三箭政策」，顯然地，在台灣只被局限於匯率的框架裡。

然而，觀察日本最近的經濟表現，不僅過去半年漲勢未見停歇的日經二二五指數，從五月二十三日見到一五九四二點後，一個月內已大跌超過二○％；日本十年期公債殖利率轉向得更早，從四月四日低點○．四五％飆高到最近○．八五％左右，不難看出，資金在達到短線獲利滿足點後，正爭先恐後地撤出「暴走」的日本。

日本三箭政策剛要受到更嚴格考驗，台灣企業家卻只著眼於「貶值」短期效益。台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德認為，藉由貶值刺激經濟成長是很﹁古早﹂的想法，而且經濟預測絕非簡單的直線思惟，「如果台幣貶到三十二，就可以讓經濟成長率保三，那何不學日本多貶一些，乾脆保十，這樣不是更好？」

（葉揚甲）

日圓驟貶，出口產業疾呼新台幣貶值救產業，但貨幣貶值會直接衝擊民眾的進口商品及對外購買力；這樣的衝擊，日本、韓國剛剛開始，但台灣人民已經忍了十七年了，我們還有參加貨幣戰的能耐嗎？

撰文•楊紹華

新台幣應該跟著日圓貶值嗎？五月二十八日，日圓兌台幣貶破○．二五元，匯率改寫十七年來新低紀錄；消費市場熱烈討論如何趁機赴日掃貨撿便宜；製造業者則是普遍拉高分貝，疾呼政府應迅速跟貶以維持出口競爭力。

稍早之前，精密機械協會理事長王武雄曾當面向總統馬英九建議，新台幣應該貶至一美元兌三十三元新台幣；新纖董事長吳東昇則在二十八日舉行的股東會中強調 「新台幣應該跟隨日圓貶值」。但這些建議背後，似乎忘記先回答另一個關鍵問題：新台幣真有參加這場日圓競貶大戰的「能耐」嗎？

要回答這個問題，首先必須搞清楚「人為貶值」的代價。干預匯率的確是有代價的，簡單說，它是拿全民拚經濟的果實去補貼出口業者，它的代價，就是人民無法充分享受自己過去努力打拚的成果。

道理其實並不複雜：假設有這樣一種商品，同時在甲、乙兩國生產，兩地匯率是一比一，生產成本、供需情況一模一樣，所以售價都是一百元；但由於甲國人民就像 咱們台灣人一樣的克勤克儉，不但心甘情願讓薪資停滯成長以壓低製造成本，全民克制消費欲望也讓這項商品的需求增加有限，因此，即使一年之後這項商品在乙國 已經賣到一○三元，但在甲國，還是只要一百元。

也就是，甲國的通膨率比乙國低。

政府刻意干預

民眾享受不到低通膨成果

通膨率低，是全民「壓低薪資努力工作」外加「壓低生活水準」的一種經濟果實；這顆辛勤耕耘後的果實如何讓全民有感受惠？合情合理的途徑，就是甲國的匯率相對升值。

為何說是「合情合理」？甲國人用一百元就能買到乙國一○三元的商品，本來就代表甲的貨幣比乙值錢，在甲國賺到的薪水，理應能夠在乙國買到更好的服務或商品。教科書上說「低通膨是貨幣升值的原因之一」，就是這個道理。

然而，若政府刻意干預，不讓這樣的成果真實反映在兩國匯率水準上，其結果，就是努力工作、省吃儉用老半天，卻享受不到一絲一毫的成果。

從這個被學界稱為「等價理論」的角度來看，當我們思考「台灣有沒有能耐參加日、韓競貶大賽」時，必須比較三國的「人民耐受力」──對於「辛苦工作卻被政府硬抝」的耐受力。至於比較的指標，可從長期的通膨率和匯率水準來看。

日圓兌新台幣匯率創十七年來新低，那麼，就從一九九八年開始看起吧！三國之中，日本的通膨率始終最低，而在安倍大搞貶值的一三年以前，日圓的確也「合情合 理」地有著最高幅度的升值走勢；以年度平均值而言，一二年日圓兌美元的匯率比九八年時升值了將近四成，明顯高過台幣與韓元。換言之，至少在安倍上任之前， 日本人的工作成果並沒有被匯率吃掉，無論貶值策略正確與否，至少在人民的耐受力上，日本有條件貶值。

盡顯苦勞本色

「貶值救出口」形成惡性循環再看韓國，十七年來通膨率幾乎都是三國之中最高者，貨幣升值幅度理應最低，但至一四年，匯率也已較十七年前升值二五％。由此來 看，韓國不但薪資水準隨著通膨有所提升，匯率顯著升值也讓人民的對外購買力相應增強。現在要打匯率競貶賽、要開始犧牲一些對外購買力，韓國人民應該是滿手 子彈、來者不拒了。

最慘的就是台灣。十七年來，台灣通膨率始終低於韓國，反映出台灣人薪資受到壓抑、消費保守的苦勞本色；但在此同時，新台幣匯率的升幅卻也是三國最低；在金 融海嘯發生前的○七年，韓元與日圓分別已較九八年時升值三四％及一○％，新台幣僅有二％升幅；而至去年，韓元兌美元匯率已比十七年前升值二五％，日圓即使 大搞貶值，也還是比十七年前升值一九％，而台灣則只有個位數的九％升值幅度。

台灣人很能忍，但問題出在我們已經忍了十七年！十七年來，匯率無法反映工作成果的代價，是薪資停滯且對外購買力節節敗退，逃離台灣到海外工作的年輕人愈來愈多。

去年年底，金融研訓院金融所前所長孫效孔曾經撰文：「新台幣沒有競貶的本錢！」他強調，台灣最大的問題並非經濟成長，而在勞工薪資低落。亦有專家強調， 「看到某個貿易對手國貶值，你就跟著競貶，那麼台幣永遠貶不完；唯一的合理指標還是『實質有效匯率』，由此判斷匯率是否超升或超貶。」台灣該不該參加這場 競貶大賽？考慮因素當然很多，央行總裁彭淮南始終未鬆口，經濟部長鄧振中則表示「競貶未必有利出口」，而產業大老們若能把人民感受的因素納入考量，或許也 會有不同答案。

且看一看底層，赴日機票狂賣、赴日旅遊該怎麼玩、想買的水波爐變得超便宜…，這些正在市井間的沸騰話題，討論之熱，像是帶著一些「大吐怨氣」的幸福快感，也反映著一種長期苦勞之後終於有所收穫的難得興奮情緒。

台灣人還能忍受匯率競貶嗎？

通膨偏低且匯率不升，意味經濟成長果實無法反映在一般人民生活，只能用於補貼出口。台、日、韓三地相較，台灣人已經忍耐太久了！

17年來，台灣薪資不漲，通膨率始終低於韓國?

?但新台幣匯率卻比韓國更弱

面對國內經濟成長面臨「保二」、人民幣劇貶、美國升息等三大利空壓境，台灣央行要如何因應，已經成為國人關心焦點。

雖然外界期待解決台灣經濟困境的短期特效藥，是新台幣速貶，甚至最好一路貶到多數業者期望的一美元兌新台幣三十四元價位，但以央行是匯市最大造市者角度來 說，急貶的新台幣將有兩大隱憂：一來造成進口物價快速膨脹，二來將吸引國際禿鷹集團追殺新台幣，甚至上演近期新興市場股匯雙殺、外資大撤退的悲劇。

因此，新台幣雖然也加入這場貶值大戰，但貶勢較其他亞洲貨幣相對溫和，央行多半是開盤放手、收盤下重手，這樣的操作，有助於創造市場預期新台幣朝貶值方 向，但還沒貶夠的心理。一來，可以吸引更多新台幣空單，節省央行手中銀彈，二來，因為每天都僅小幅貶值，避免進口商乘機炒作哄抬物價。

藉美升息當「東風」拉大兩國利差，間接促貶

雖然中國人民銀行出面喊話，人民幣無大幅急貶空間後，新台幣貶勢似乎走穩，但央行仍積極尾盤作價，截至八月十八日，新台幣收盤價創二○○九年十月以來新低，達三二．六五元兌一美元，顯示央行壓低新台幣態度並沒有改變。

央行這種一收一放的「預期管理」，也凸顯其利率政策，在無意鬆動貼放利率等指標利率下，央行積極引導銀行間的隔夜拆款利率，創○．三七％的四年新低，導引 國內市場長、短期利率全面下滑；加上美國聯準會七月會議紀錄公布，市場對九月美國升息有預期心理，也讓央行總裁彭淮南順利借來東風，藉由拉大美、台利差， 間接促貶新台幣。

事實上，這套手法正是央行一直以來強調總體審慎政策的思維核心，不輕易動用或宣告政策目標，但藉由改變部分監管或調控市場供需來達到，例如放寬部分地區房貸信用管制條件，而非降息。

儘管市場猜測央行九月底理監事會可能宣布降息，但以央行目前做法來看，以微調手法維持雙率雙低，將不致採取調降貼放利率的激烈手段。

據美國研究統計，八月美國汽車銷售量創十年高點，中國車市則衰退三．四％，因此選股時應避開中國營收比重較高的個股。另，電子股也逢旺季，資金恐排擠車組件族群，短線漲高個股要注意！

儘管八月台股指數單月下跌一千多點，卻有一個類股，成員股價創歷史新高，這個族群，就是汽車零組件產業。

與許多電子股相比，台灣的汽車零組件廠，現階段還沒有受到紅色供應鏈威脅；在近期台幣貶值、原物料價格低迷之際，也相對享有成本壓低的優勢。在全球最大汽車展─德國法蘭克福車展（IAA）即將登場時，這個族群成為近期台股強勢主流。

「汽 車產業是少數能看到未來三年、甚至五年前景，且趨勢持續往高單價、高毛利走的產業，這是它們享有較高本益比的原因。」宏利台灣動力基金經理人周奇賢指出， 汽車產業與人身安全直接相關，加上終端產品數量龐大、動輒百萬輛，因此各品牌業者花長時間認證、標準也相當嚴格，但只要進入供應鏈，通常會成為長期配合的 訂單，支撐公司營運。

受惠新台幣貶值

貶一％ 毛利率多○．二％以近期局勢來看，新台幣貶值，對相關業者也有利。匯率貶值本就有助於廠商外銷出口，汽車零組件族群主要銷往歐、美、中國三大市場，因此對 於這類收取美元比重高的個股，相對有利。第一金投顧董事長陳奕光指出，新台幣每貶值一％，廠商的毛利率即可增加○．二％，因此新台幣相對美元貶值，產品外 銷美國連帶受惠；但因人民幣貶值幅度大於台灣，相互抵銷後，賣到中國的汽車零組件，挹注並不大。

雖然新台幣貶值是一股助力，但從整體市場需求來看，「今年汽車零組件產值僅比去年微幅成長，一％至二％左右。」工研院資深產業分析師蕭瑞聖指出，在微幅成長底下，全球兩大汽車市場：美國與中國，今年更有完全不同的表現。

美 國汽車研究機構Autodata訂單，第二季因營收規模放大，且因產品主要原料以鐵、鋁為主，受惠原物料報價下跌，毛利率自三七％升至四二％。除此之外， 皇田切入福斯供應鏈，客戶SUV車款熱銷的利多加持，以近四季每股盈餘計算，目前本益比約二十一倍，投資人可伺機切入。

在汽車產業的長期趨勢方面，蕭瑞聖認為，仍以汽車電子化、設計輕量化，以及電動車為主軸；從這些方向，尋找產品技術門檻較高，營收、獲利逐年成長的公司，可能就是強勢股的領頭羊。

例 如倒車雷達及倒車顯影系統大廠同致（三五五二），股價剛創歷史新高，是台灣少數通過一階供應商（Tier 1）認證的廠商，前八月累計營收四一．一億元，年增率達二六％以上。儘管中國車市成長放緩，但由於中國自主品牌車廠為強化競爭力，提升高端標準配備，相關 零組件採購量增加，也挹注營收。

隨著安全意識提高，汽車配備安全倒車影視的預算也增加，配備數量及產品單價水漲船高。以美國為例，修法通過後，明年新車將強制加裝倒車顯影系統，已經通過車廠驗證的同致，將是最大受惠者之一，有機會複製胎壓偵測器的高度成長模式。

電動車潛力大

蘋果搶商機 成立千人團隊法人預估，同致今年營收將上看六十三億元、稅後EPS七．○五元。且公司毛利率有機會因影像產品比重成長而提升，擁有影像偵測、道路偏移系統等高階產品的同致，取得通用汽車（GM）訂單，明年還將推自有品牌，成長動能可期。

至於電動車，未來的成長態勢，連國際大廠都積極搶進，包括Google積極發展無人駕駛車、以及日前傳出，蘋果已成立千人團隊打造電動車，即將進入測試階段，因此技術已切入電動車的相關個股，未來在市場另有競爭優勢。

像是獨家供應電動車大廠特斯拉（Tesla）減速機齒輪組的和大（一五三六），八月營收不受淡季影響，再創同期新高，年增率達二六．六％，主要是因貨卡、電動車款需求成長，拉動營收動能。

迎第四季旺季

客戶提前拉貨 營收可期

在整體選股策略上，由於第四季為汽車零組件傳統旺季，客戶多在八、九、十月拉貨，因此短線訂單多寡，可從營收月增率來觀察，如果成長力道越大，代表具有旺季效應，值得投資人多加留意。

不過，周奇賢也提醒，現階段台股仍是反彈格局，旺季同樣在年底的電子股，可能會吸引資金回流跌深標的，汽車零組件族群有可能面臨資金排擠，短線漲高的個股得提高警覺，但因長期趨勢向上，個股逢低切入還是不錯的策略。

撰文 / 黃瑋瑜

台北市羅斯福路上，有一個機構，決定了你我生活中緊密連結的貨幣政策。 它，讓人聞風色變；在某些學者眼中，是「很大的惡勢力」。它，就是中央銀行。

台灣有一個聲音，絕對威嚴，不容質疑。有異議的人，都寧可把話埋在心裡，絕不輕易說出口！

「什麼！連他也不敢出來講？原來大家都這麼怕死？」一名不願具名的大學教授，得知許多經濟學者都不願意接受《今周刊》採訪，驚訝地說，「『那個人』就是比較…那個…我們也很怕……。」這名教授含糊吞吐，像怕洩露了《哈利波特》大魔王佛地魔的名字一樣。

「我們這次採訪，不具名吧？你千萬不要寫到我的名字！」當我們一再保證不會洩露身分、任教的學校及系所，這名大學教授才放下了防備，說出真話：「央行啊，其實是台灣一個很大的惡勢力！」而他口中的「那個人」，就是中華民國中央銀行總裁彭淮南。

「我們的央行總裁，非常強勢。他就是不希望有人評論他的意見。他就是會霸凌，不希望大家去碰。」這名教授說：「但如果你去問，大家都不會覺得彭淮南做得好。」

貨幣政策認同度

民眾和輿論同調 跟學者差很大這名教授說的是真的嗎？究竟，台灣人覺得彭淮南做得如何？《今周刊》今年六月委託波仕特線上市調公司調查，詢問民眾是否認同台灣的貨幣政策。結果發現，民眾看法都和輿論常見的論調一致。

調查顯示，因媒體經常使用「神操盤」或「驕傲」來形容台灣外匯存底一再創下歷史新高，大部分民眾認為台灣外匯存底「越高越好」；每次台灣經濟不佳，政府官員就怪罪韓元、日圓貶值，因此多數民眾認為，阻升不阻貶的新台幣匯率「對台灣有利」。

而由於央行是占國庫收入一成、年約一千八百億元的繳庫大戶，大多數人也認為政府應該「編列預算讓央行繳庫」。

僅有在問到是否認為「台灣實質購買力可以反映真實生活水準」時，多數民眾反對。

但如果我們把同樣的問題，拿去問精通匯率政策的學者，會有什麼不同？《今周刊》以匿名方式，調查十七位台灣專長領域為匯率政策及總經的學者意見，結果，幾乎全部的答案，都和民眾有懸殊差距。

為什麼會有這麼大的不同？如果影響一個國家甚巨的匯率政策，輿論和學者意見有如此巨大的差異，為什麼我們卻鮮少看到批評、甚至連討論的聲音都沒有，只能看到「神操盤」、「彭神」、「幾個A」的聲音？

「貨幣政策身為引導一國經濟走向之重要工具，其成效與公眾利益密切相關，所以央行的決策必然受到公眾監督。」這段話，出現在央行於二○一○年十二月出版的國際金融參考資料輯中。

然而，即便台灣經濟已走入史上罕見的谷底，即便台灣已被美國點名為主要貿易夥伴中，「唯一」進行匯市干預的國家，未來不排除對台祭出貿易制裁，但，與這些迫切危機直接連結的匯率政策，卻仍然不是社會的關注焦點，遑論「受到公眾監督」。

台灣的貨幣與匯率政策，真的存在一股令人畏懼的「惡勢力」嗎？ 一切，可以從一場學術研討會開始講起。

一一年九月，台大公共經濟研究中心正準備舉辦一場「中央銀行貨幣政策對經濟的影響」座談會。宣傳發動之後，主辦單位接到了一通電話。

「在辦之前，央行那邊就打電話過來了，問我們是不是能夠不要辦啊！」這名不願具名的相關人士說。明明是學術界的論壇，為什麼還沒有辦，央行就這麼怕，企圖「搓掉」？「它通常也不需要給什麼理由。

我們就說，我們都邀請（講者），也開始宣傳了，怎麼行呢？不會屈服啦。」這名人士說。

當天出席論壇的前央行副總裁、前金融研訓院董事長，現在是東吳大學講座教授的許嘉棟，證實了這名人士的說法。「央行對於不同意見，會不高興。」許嘉棟說：「所以，他們（台大）也在斟酌要不要辦。」「台大本來就是標榜學術自由，覺得是可以討論的，所以台大還是認為『該辦』。」

學術界被打壓……

一場貨幣政策研討會，事前事後都被釘論壇當天，根據《中國時報》報導，當時央行派出多名官員「全程監聽」。「那天請來的講者，四位，我們原本都跟他們說，要講台灣的貨幣政策。結果有三位都講美國的貨幣政策，只有許嘉棟老師很『勇敢』，講了台灣的貨幣政策。」這場活動的相關人士說。

事實上，當天講者台大經濟系教授李怡庭，也討論了台灣央行的政策影響，但所有的焦點都放在許嘉棟身上。他在這場論壇中，指出央行發行大量貨幣，造成市場資金浮濫，房地產價格大幅上漲、不利金融業發展；以及為了協助出口而「阻升不阻貶」，造成一連串的經濟代價。

對此，央行表示：「本行宣布於一一年九月二十九日舉行理事會，旋獲悉某中心將於同月二十三日舉辦『中央銀行貨幣政策對經濟的影響』座談會，因依本行理事會會議規則，本行同仁於理事會前十天為緘默期，不得對外發表貨幣、信用及外匯相關議題之意見。該中心之會議日期恰在本行緘默期內，本行與會者將不能暢所欲言。因此，曾建議該中心延後舉辦該座談會，惟未被接受。」不過，《經濟日報》 報導，央行經研處時任副處長林宗耀當場反駁許嘉棟，央行的「緘默期」說法令人疑惑。而這一段對央行政策的三十分鐘批評，與接下來許嘉棟及金融研訓院長達數年的困擾，是否巧合，值得玩味。

座談會第二天，是周六假日，央行卻像全年無休似地，在緘默期緊急發出澄清稿反擊，痛批許嘉棟在座談會中所說的內容「與事實不符」、「毫無事實根據」。央行發新聞稿反擊外界批評，是家常便飯；但是對許嘉棟來說，緊接而來的，是更大的精神折磨。

秋後算帳？

異議者被立委炮轟，預算也遭大砍「神經病！」一一年九月二十八日，座談會後五天，立法院財政委員會質詢時，立委費鴻泰上場，對著以金融研訓院董事長身分出席的許嘉棟大聲訓斥。「我建議你立刻離開這個位置（編按：要求辭職），對於匯率，有的人會虎視眈眈，有多少豺狼虎豹在那裡？你是不是豺狼虎豹？」「我懷疑你後面有陰謀，你後面有動機。」費鴻泰更在隔年三月財委會上指出：「金融研訓院開了那麼多的課，賺了那麼多的錢，他（許嘉棟）統統都來修理央行的利率政策、匯率政策……，我覺得他有問題。」「大家懷疑他搶（央行總裁）位置。」過去許遠東任央行總裁時，立委還會在質詢時指責其功過；現在立委則一面倒，主動「處理」央行的異議者。一二年，金融研訓院的預算刪減項目明顯增加，餘絀預算在一二年是一八九四萬元，比前一年減少一千多萬元；一三年只剩一百多萬元。許嘉棟則在一四年屆滿退休。

「到現在印象還很深刻啊，在立法院被講成那樣……」回想起當時的情況，許嘉棟的話停在中間，將近一分鐘，沒有再說話。

看到許嘉棟的下場，誰有膽子再對央行政策說一句話？台灣的貨幣政策有如被設下了戒嚴令，下令者是央行、央行經研處就是憲兵隊。而我們的新台幣，也就像是央行總裁的禁臠，它的利率、匯率該有什麼樣貌，除了總裁，不容他人置喙。任何關於央行貨幣政策的討論，幾乎都會接獲央行「指教」。

一名大學教授就說：「我之前在媒體上登文章，討論央行政策。結果在央行工作的學生私下來說：『老師，你怎麼搞這麼大，害我們緊急開會。』星期一登，央行星期二就（打電話）來了。」「就是很多這種例子。不一定是很強烈的施壓，但就是希望你不要再談。」「彭淮南很愛講財政政策，說房地產稅制、所得稅啊這些問題，」另一名學者說：「但是他就是不准別人講貨幣政策。只要一講，就會拿很多論文來反映。」事實上，央行對學術論文的「容忍度」，也受到不少學者質疑。一名曾經受央行委託研究的學者就指出，央行在聽完他的研究期中報告後，直接對這名學者說「你的報告結論不能這樣寫」，硬是要修改為央行希望的結果。

對此，央行表示，央行每年委託學者專家進行學術研究，每一次的委託研究皆包括期中與期末報告的討論會，除邀請行外的學者專家來行評論，本行業務相關人員也會出席，針對報告的研究方法適當與否、推論過程是否嚴謹等等，提出建言，以使得委託報告內容更為充實、完整，這也是政府各部會委託研究報告必經的過程。上述過程自不能誤解為央行「會希望學者調整研究結果，導向與央行政策相符研究的結果」之說法。

媒體界造神……

追捧13A光環，台灣獨有現象這股寒蟬效應，在媒體界也一樣。

一位已卸任的財經官員在媒體聚餐時，被問到「台灣匯率政策」，他笑著說：「我們就不要談這個（匯率）了吧，好不好？原因大家都很清楚嘛！」在場記者也都笑著不再追問，彼此心知肚明，就怕央行隔天拿自己開刀。

另一名時常在媒體上批評央行政策的學者，甚至被媒體下了「封口令」。這名學者說：「他們（媒體主管）就說，實在對不起，央行來關切，之後最好不要再登我的文章。」「央行坐擁一堆博士，不好好來做研究，每天把精力花在擋這些有的沒的！」「央行有點過於強勢了，對外界、媒體都不夠謙虛。」中研院院士朱敬一說。「你們媒體們去討論，讓他（指彭淮南）有一些壓力，平衡一點，我覺得是好事。但反過來說，台灣現在很多中央部會，都被媒體罵趴了，現在還站著的，就只有一個人（指彭淮南）。所以我倒還希望，多數部會像彭淮南那樣，強勢一點。」彭淮南當了十八年央行總裁，長期影響下，媒體對央行、彭淮南的報導，彷彿逐漸變成只論其善。《全球金融》雜誌（Global Finance）的A級央行總裁評鑑，就是其中之一。從2A到13A，彭淮南的民間聲望也一路堆疊。

《今周刊》曾在一二年第七八四期，解析給彭淮南A級評價的《全球金融》，是一本發行量極小的雜誌，其總編輯費安諾（Andrea Fiano）也曾對《今周刊》解釋：「我們的評鑑不是依據經濟數據來評量。」並反問記者：「如果貴刊有評分系統，是否可以提供給我們參考呢？」費安諾這次進一步解釋：「評審有主觀項目，不全是依靠數據。

不過，我不能評論什麼樣特定的事件會影響評分。」事實上，在一二年，彭淮南仍是全球A級總裁中唯一一個將評價登在央行官網的總裁。在《今周刊》報導後，現在上央行官網，彭淮南的得獎經歷中，《全球金融》已悄悄地被拿掉了。但是台灣的媒體仍不減對《全球金融》評價的熱愛。每當A級評價一出，媒體紛紛討論「彭神」又多了一個A。

理事會無聲……

「自己人」當副手，催生一致的聲音在十八年的「洗腦」下，「彭神」的稱號在民間越來越響亮，民眾對貨幣政策的認知，卻也越來越模糊。而十八年來，在央行內部的聲音，也慢慢只剩下一個。

一九九八年彭淮南接任總裁前，央行副總裁中，有一位多由外部金融界人士、學者擔任，如邱正雄、許嘉棟、陳師孟等前副總裁，對貨幣政策都有自己的一套論述；然而九八年後，央行的副總裁卻大多由央行內部調升。現任兩位副總裁楊金龍與嚴宗大，都在國外拿到博士後回國，進入央行超過二十年，專業素養不容懷疑，但在彭淮南十八年來的強勢主導下，對貨幣政策的看法難說不會被同化。

如同擔任十三年央行理事的台大經濟系教授吳聰敏所描述，央行最高決策單位「理監事會議」，完全沒有細緻討論的空間（見前文）。在央行理事會規模龐大、且理事均為兼任性質的情況下，台灣的貨幣政策決策，也只剩下一個聲音。

雖然吳聰敏指出，理事會中從未進行過投票表決，但彭淮南在今年六月三十日理事會後記者會上，高分貝強調「每個人都有投票，一致通過，沒有反對票」。這樣突然出現、完美一致的聲音，又是如何形成的？

一名學者就指出：「美國聯準會在決策會議後，一定會發布新聞稿說明會議的決議，公布贊成與反對者的人名，並且簡單說明理由及意見。」比照彭淮南一句「一致通過」簡單帶過，理事會中究竟討論了什麼？不得而知。

擔任過央行副總裁的許嘉棟也說：「台灣央行的理事，是總裁自己提名，由行政院報請總統批准，不像美國聯準會的理事人選，要經過參議院批准。」在這樣的制度下，理事會要如何不淪為橡皮圖章，發揮原本的功用？「這就牽涉到總裁自己的個性了。」許嘉棟說。

從外部的學界、媒體界，到內部的副總裁、理事會，央行造就了一個「無人能反對彭淮南」的制度，所有持不同意見的人，全部噤聲。

然而，當你封住一個人的嘴，你不能證明他想說的是錯的；這只能證明，你害怕他可能說出的真相。央行一再害怕別人說的真相，究竟是什麼？

從央行最怕別人提起的「干預匯率」開始說起。央行一再強調，新台幣匯率是由外匯市場供需決定；但央行也同時肩負「穩定對外幣值」的責任。中經院院長吳中書解釋：「台灣資本市場屬於淺碟型，加以管理，並不是壞事。」因此認同央行穩定匯率的作法。許嘉棟也認同：「央行要穩定匯率，我個人是贊同的。」

不能說的真相：干預匯率

獨斷市場波動不正常，阻升不阻貶「但是，什麼叫穩定？」許嘉棟提出了關鍵問題。

吳聰敏指出：「只要他（彭淮南）認定外匯市場有不正常的波動，就會把法令條文拿出來干預。」但「怎麼解釋不正常波動？這就有很多空間了。」他進一步解釋：「如果今天台灣出超增加，照道理，匯率應該就會升值。市場力量本來會讓你升值，但央行就可能界定這一波動不正常，要干預。」以台灣長期的兌美元匯率與台灣出超變化，就可以看出來，在彭淮南上任後，無論台灣出超如何增加，新台幣匯率一直限縮在一個相對穩定的區間。

也就是說，因為出超，市場力量本來能把台幣匯率合理地向上推升，彭淮南卻把這股力量解釋成不正常波動，進行干預。

在正常情況下，台灣如果出超增加，代表台商多賺了美元，會再把美元換成新台幣消費，因此，「把美元換成新台幣」的數量增加了，新台幣的需求增加，長期來說，新台幣兌美元匯率就會自然升值。

但是升值會造成台灣出口價格競爭力下降，這時若要維持新台幣的匯率穩定，央行可以反過來「發行新台幣(印鈔票)買美元」，增加美元需求，讓匯價穩定。長期下來，新台幣就會「該升值而未升值」。不只如此，許多學者也指出，當新台幣貶值時，央行傾向放手不管，也就是所謂的「阻升不阻貶」。同時，因為央行買進大量美元，我們的外匯存底也會因而增加。

因此，台灣外匯存底增加，並不如外界印象中，全是台灣「賺來的」，而是台灣印鈔票干預匯率的結果。台灣的經濟，在該升而未升的新台幣環境下，也就不斷保持出超及出口價格競爭力；同時，央行的外匯存底增加，也是央行不斷印鈔票買外匯資產（主要為美國國庫券、公債）的結果，形成「不斷賺錢、借錢給美國」的怪象。

今年四月二十九日，美國財政部發布 《美國主要貿易夥伴的外匯政策》報告，提出貨幣操縱國的「觀察名單」。名列觀察名單的台灣，是所有美國貿易對手中，唯一一個被指出「干預匯率」的國家（見p.64表）。

也就是說，央行不斷地買美元，讓美元相對升值，自然影響了美國的競爭力。日後台灣想進入美國主導的TPP（跨太平洋夥伴協定）時，美國勢必會緊盯台灣干預匯率的政策。

美國財政部指出台灣央行長期買匯罪狀，更讓央行跳腳，急急發文說「與事實不符」。因為阻升不阻貶，正是不少學者眼中彭淮南企圖隱藏的真相之一。

台大經濟系教授陳旭昇就在一篇 《央行阻升不阻貶？再探台灣匯率不對稱干預》論文指出：「我們無法理解為何台灣央行不願公布外匯買賣的歷史資料。」「世界上有許多國家的央行，已公布外匯干預的歷史資料。舉例來說，如澳洲、瑞士、德國、義大利、日本、墨西哥、土耳其及美國等。」

美國也盯上新台幣

央行不斷買美元，影響美國競爭力事實上，央行總裁不只不公開，還很怕別人知道。許嘉棟離開央行後，在○五年研究 《新台幣匯率與央行干預行為》的論文時，因為沒有央行買賣外匯資料，所以自己用其他資料推算干預的變數，做出結論。

「結果央行的（前）同仁跑來跟我說，總裁看了我的報告後指示：『你去給我了解一下，是誰提供干預的資料給許嘉棟？』還要他們檢討，怎麼會洩漏給我。」許嘉棟說。「總裁誤以為我用了央行的資料，很怕這東西被知道。但干預資料本來應該是公開的啊！怎麼會這麼怕？」央行並沒有正面回應總裁是否有此指示，但表示：「該文並無任何『央行干預的數據』與所謂本行要了解『誰提供干預資料給許嘉棟？』之說法，顯然自相矛盾。」「如果是近期的干預資料，我也不覺得應該公開。」吳聰敏表示：「但半年前的資料，為什麼不公開？」為何不公開？我們是不是能套一句立委幫彭淮南護航的話，「我懷疑後面有陰謀？」許嘉棟說，央行資料不透明公開，或許也是台灣越來越少人研究貨幣政策的原因。

從央行理事會的「一致通過」，到學者的無奈、人民的無感，這彷彿是個沒人討論貨幣政策的國家。渾然之間，台灣不僅成了全球唯一被美國點名的「匯率干預國」，還出現許多罕見怪象：我們的央行每年盈餘繳庫占歲入比重高達一○％，以至於國家財政竟然與央行決策高度連結；我們經過購買力平價（PPP）後的GDP，遠高於以美元計價的名目GDP，這是相對落後國家才有的特徵。

種種怪象，是台灣當前許多經濟問題的根本源頭；扭轉的第一步，則是重新認識那個與你我生活緊密連結、但卻像被蒙在霧裡的貨幣政策。

撰文 / 楊卓翰