📖 ZKIZ Archives

台灣寬頻（TBC）默默挖出來的逃脫地道，政府花了三個月還無法補破網。現在，台灣首富買不到的中嘉，也要循線跟著溜了？

台灣第一大有線電視系統中嘉，傳出也將赴星上市。在民間反媒體壟斷的強烈聲浪下，政府逐步提高對有線電視的管制力道，但持股的外國私募基金卻一個接一個，大剌剌藉由信託上市方式「金蟬脫殼」。

今年七月《路透》一則報導揭露，擁有近一百零九萬用戶、市占達二二％的台灣最大有線電視系統公司中嘉，正籌畫一筆新台幣四百億元的聯貸案，由花旗、星展、高盛、摩根士丹利和渣打等五家銀行領頭，並有台灣國泰世華等銀行加入承銷。投資銀行圈透露，「此舉是為了到新加坡掛牌。」

最近，中嘉已悄悄向主管機關經濟部投審會送交股權變動申請書。「中嘉提出要在原有結構上，增設一層新加坡控股公司。」投審會執行秘書張銘斌說。雖然他強調，中嘉僅表示是營運需求，否認與掛牌有關。但看在潛在買家與同業眼中，更加深中嘉赴星解套的可能性。

這一切都是台灣寬頻起的頭。今年五月，市占率一四％、在台灣系統中排名第三大的台灣寬頻，在大股東澳洲商麥格理（Macquarie）巧手進行股權結構包裝後，由上層「爺爺」級控股公司發行亞洲付費電視信託（APTT）基金，在新加坡風光上市。換算市值十一億美元（約合新台幣三百三十億元），是新加坡今年第二大IPO（首次公開募股）案。

台灣寬頻此檔信託基金發行時，開出殖利率將達八．五一％的誘因，吸引了包括索羅斯（George Soros）家族量子基金等大咖投資。換算麥格理以十一億美元脫手，比起當年買價近九億美元，大賺二二％。

台灣寬頻成功掛牌，卻把台灣監管機制捅出兩大漏洞，不但投審會、NCC（國家通訊傳播委員會）官員忙著補破網，立委也頻頻關心，業者與買家更多方旁敲側擊打聽。官員說，用「波濤洶湧」來形容近幾個月發展，一點也不為過。

三年前，台灣首富蔡衍明的旺中集團曾開出二十四億美元（約合新台幣七百二十億元）天價購併中嘉，但在媒體壟斷疑慮之下，今年二月NCC認定旺中集團未達成承諾的條件、不予通過，宣告破局。現在中嘉的擁有者，私募基金安博凱可能循著台灣寬頻挖出的地道，將中嘉套現退場，而政府的兩大漏洞補了三個月，進展卻很緩慢。

漏洞一：無法可管跳過申請，報備後即掛牌

漏洞之一，有線電視業外資持股原本須逐案審查，但被包裝成「爺爺」級控股信託基金後，竟然不用申請就可以出國掛牌。

原來，台灣寬頻並未事前「申請」，僅向投審會「報備」股權結構變動，就赴星突襲掛牌成功。事後官員們緊急要台灣寬頻補件、說明，質問為何沒有事前申請。但翻開法規，到了控股公司的上層控股公司，就無法可管。「我們已經對有線電視公司採取最嚴格的管理，但是對於爺爺、曾祖父那層，無法管到那麼遠。」NCC副主委虞孝成承認。

而且，台灣寬頻的舉證更讓政府顏面無光。麥格理早在二○○六年就做過類似的股權調整，把部分台灣寬頻股權併入一檔在新加坡掛牌的基金，早就有了掛牌之實。不願具名的官員透露，他們抱怨，當年只需要報備，為什麼現在要提供一堆資料。監管不一致性，落了外資口實。

漏洞二：無資格限制透過星法令，中資可入主

漏洞之二，原本被緊掐住的投資者資格限制，在新加坡公開上市後，誰都可以買，該怎麼避免大股東可能有中資、可能涉及反媒體壟斷規定？

虞孝成指出，在台灣寬頻案例中，大股東麥格理承諾，在可查證範圍內不會把基金賣給中資，若查到也會強迫中資賣出。他強調，基金持有者只有分紅權利，並不能投票影響經營或董事長派任，縱使有不符資格的人偷偷買，也只能分紅。

然而，依照新加坡信託法規，當七五％基金單位持有人投票通過，就可撤換信託管理公司、清算資產。就像台灣已有數檔REITs經過投資人同意，清算並拍賣所持有大樓，只要有人吃下四分之三基金，依然可把台灣寬頻或中嘉下市變私有。「有顧慮我們就去研究，有漏洞我們就去堵，不可能一開始就考慮到所有問題。」虞孝成無奈的說。

對於外界的掛牌臆測，中嘉不願證實，卻給了個彈性很大的回應，「我們股東是私募基金，會評估該以什麼方式實現獲利，任何選項都會在考慮之列。」中嘉法務長劉建志說。

雖然中嘉案已經遭NCC否決，但旺中仍有一億美元的訂金扣在中嘉手上而不肯放棄。「我們仍在努力，」旺中寬頻董事長特助趙育培表示，還在與安博凱、主管機關溝通，而且談判訂金都還在安博凱手上，「希望能談到讓雙方都滿意的結果。」

台灣寬頻市價成指標有線電視國外掛牌受考驗

台灣寬頻基金的市價表現，將是左右中嘉上市案的最大變數之一。這檔定存概念型的基金以新加坡幣○．九七元上市後，曾經一度下跌逾一成，目前交易價只有約新加坡幣○．九元。顯示台灣有線電視公司到底值多少，正在市場上接受嚴格檢視。

地道不補起來，有線電視系統的外資股東們正集體大脫逃。雖然業者都異口同聲表示，股權變動不影響經營。但當未來數位化進程需要增資，誰來為後續的設備投資出資？消費者的權益誰來負責？更大尾、市占率更高的中嘉落跑，會造成什麼更大的風暴？所有人都在看。