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對$老恆和釀造(02226)$ 談幾點自己的看法。 Remann

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$老恆和釀造(02226)$ 談幾點自己的看法。

1、關於收入造假。首先,公司的7-15元的產品動銷非常好,這一點大家應該很容易驗證。公司2013年收入5.3億相對於12年3.37億增長57.3%,有人質疑收入造假,認為增速過高。料酒行業本身就是一個近幾年快速興起的行業,增速遠高於成熟期的醬油增長。另外如果大家仔細看一下公司的收入結構,80%來自於6大A類經銷商,其中上海榮進是2013年收入大增的主要貢獻者,上海榮進是12年底跟老恆和簽訂合作,13年開始放量。如果扣除這種新增經銷商的影響,其它已經穩定合作的經銷商增速應該在30%左右,屬於合理水平。從跟幾個經銷商交流,可以肯定的是收入增速和收入增量的絕對量,問題不是太大。

2、關於大家廣泛質疑的毛利率和淨利率造假。

根據調研經銷商掌握的數據,老恆和出廠價單瓶均價在4-5元(單噸8000-9000元),因為沒有低端產品線,出廠價甚至遠高於李錦記。廚邦的毛利率在40%以上,老恆和達到60%毛利率問題是不大的。
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關於淨利率:終端價主力是7元左右的中端產品蔥香料酒等和15元左右的15度料酒產品等。但要注意到,老恆和實際的一批商渠道加價在一倍左右.渠道利潤50%,高於業內一般水平(30%-35%)。
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海天要求經銷商拿出5%費用用作推廣,渠道各個節點的利潤管控嚴格,而老恆和經銷商投入費用更高,實際銷售費用很多是放在渠道里的,因此賬面淨利率高於業內水平也是正常的(費用少)。

最後:注水有多少很難完全驗證(再說什麼公司上市不充充業績,無可厚非,只要不是像藍田股份那樣就行),拍腦袋說真或者假都沒意義。大概的增長邏輯問題不大。
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