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巴迷糾錯系列（全） 微光破曉

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今年，是我皈依價值投資的第五個年頭。五年中接觸了巴迷無數，發現大家對投資的理解，或多或少帶有一些極端與偏執，姑且稱之為「巴迷的傲慢」。據此，打算寫一個《巴迷糾錯系列》，細數一下那些我和夥伴們曾經犯過的錯誤。

巴迷糾錯系列之一：你研究了，那又如何？

很多巴迷對自己重倉持有的股票信心滿滿，問其原因，答曰：我已經對這家公司做了深入的研究。問題是，你的研究與真理的轉換率是百分之多少？董事長整天都在研究戰略，CEO整天都在研究管理，皇帝整天都在研究江山萬年。如果研究都是有效的，就不會有改朝換代了。

研究是必要的，但巴迷的錯誤在於太過重視自己的研究成果，卻很少考慮自己在世界中的位置。沒有站在世界頂端的多數人，其眼界必然是受限的，最優策略，不是尋找大殺器，而是追求大概率下的平均贏。主次順序為：低估（規律）——分散（概率）——成長（研究）。



巴迷糾錯系列之二：不要參與高手的對決

電商之爭，在投資圈內沸沸揚揚，我這個看熱鬧的，想對上桌押寶的英雄們說句肺腑之言：不要參與高手的對決！劉強東、張近東、馬云這些人的高度，不是你我可以企及的，更別說擂台之外還有個洋巨頭虎視眈眈。

商戰，分為納什均衡型（雙匯VS雨潤、可樂VS可樂）和拔刀見血型（電商混戰、券商死鬥）。而我們可愛的市場先生，並非在任何時刻都給予前者更高的估值。

更何況，市場中還有很多「英雄聯盟」等待你的參與，最典型的如民生銀行（中外富豪VS中國股民）、滬深300（郭主席、QFII VS中國股民）。



巴迷糾錯系列之三：別太看重自己的經驗

多數投資者都有總結自己投資經驗（教訓）的習慣，我認為這不是提升能力最有效的方法。大家是否想過一個問題：你為什麼總結自己的投資經驗，而不是河北省淶水縣三里鋪村楊大爺的經驗呢？這裡面隱含了一個無比傲慢的假設，即：「我的經驗比別人的更重要！（我知道你心裡沒這麼想，但效果是相同的）」而事實上，你和楊大爺在股市中，是同一概率樣本下的兩個點，兩個同等重要的點（或者說，其實是兩個根本就不重要的點）。

自身經驗是我們認識客觀世界的障礙。根據自身經歷總結經驗，是我們祖先在原始叢林中的迫不得已。隨著文明的進步，人類引入了更加科學的方法——統計，它可以幫我們過濾掉樣本的偏差。

一個手術，有30%的死亡率，患者死了，能表明一個醫生的水平嗎？一筆投資，期望值為正，但結果為負，能說明一筆投資的對錯嗎？

換一個角度說，即使總結自身經驗的方法長期看是有效的，但通過經驗教訓來一點一點修正自己的投資體系，這本身也是一條彎路。正確的方法是：1、找到正確的模式（通過概率統計）；2、執行。

相信我，你的經驗，你的感受，一點兒都不重要。



巴迷糾錯系列之四：想騙你還不容易？

巴神多次強調管理層的重要性，於是很多巴迷便熱衷於研究管理團隊。甚至很多人基於對創業者或管理團隊的認可，就重倉購買了尚未體現出競爭優勢且估值奇高的創業板公司。下面就此探討兩個問題：

1、管理層的水平如何體現：優秀的管理要反映在財務數據上。一個好的管理團隊最直觀，也是最終極的體現，就是優秀的財務數據。很多人忽略了這一點，單純通過在股東會、交流會上與高管的溝通，就對管理層的好壞下了結論。繞過財報看高管，這是標準的捨近求遠、本末倒置！要知道，人格魅力，不等於經營能力。說句難聽的，人家見過多大世面，經歷過多少沉浮，想騙你還不容易！？羅永浩說：成功的企業家，通常具有邪教教主的潛質。此話絕對不假。一個能領導成百上千，甚至成千上萬人的人，必是人傑！（此處忽略道德因素）在他們強大的人格魅力的感召下，我等凡人很容易不小心從股東變成信徒。

2、管理層優秀的公司是否應有溢價：很多人願意為了優秀的管理團隊支付更高的估值，這一傾向在巴迷群體中尤為嚴重。但你是否想過，優秀的管理水平，其實已經反映在比同行更高的利潤率上！所以，我們不應為優秀的團隊支付溢價。請記住巴神的教誨：遲早會有個傻瓜爬到總裁的位置上。你可能會反駁，那管理層惡劣的公司也不該折價了？不是的，壞企業很難變好，但好企業遲早變壞。在這個問題上，要遵循死亡定律，而不是均值回歸。



巴迷糾錯系列之五：林奇之害

喜歡巴神的人，對林奇必不陌生，林奇書中的教誨，也被多數巴迷奉為圭臬。但我認為，從指導投資的角度，林奇的兩本書與《時間的玫瑰》一樣，是有較強的誤導性的。

我讀林奇的書，當時也熱血沸騰。後來想想，他的表達方式是這樣的：哥去超市買東西，找到一個十倍股；哥去理髮，找到一個十倍股；哥倍老婆買衣服，找到一個十倍股……

林奇任麥哲倫基金經理的13年，是美國股市的大牛市，在他的任期內道指曲線基本是向上的。我非常想看看林奇在大蕭條中的淨值表現，可歷史就是歷史。也許是職業生涯太過風順，也許是為了作品的暢銷（傳說第二作者在這方面起了很大作用），林奇的書中較少談及風控，更沒有像格老一樣歇斯底里般強調高估值的危害，唯一讓我印象深刻的一句是：任何超過40倍PE的股票都是有風險的，無論它有多高的成長。這句話實在不適合說給散戶聽，40倍，見過熊市的朋友都知道這是什麼概念……

不可否認，林奇是一位超一流的基金經理，只是我們要時時提醒自己，在閱讀他的大作時，不要忘記祖師爺的教誨。



巴迷糾錯系列之六：解放思想，實事求是

許多價值投資者，在接受巴神的洗禮之後，便對其他流派的投資方法不屑一顧。在許多價值投資名家的文章中，也流露出對「做空」、「對沖」、「量化」等方法的鄙夷之情。

2010年福布斯金融行業排行榜，第一名是巴神，第二名約翰·保爾森(John Paulson)、第三名喬治·索羅斯(George Soros)，第四名詹姆斯·西蒙斯(James Simons)，第五名史蒂夫·科恩(Steve Cohen)。前五名中，有四名不是「價值投資者」哦。

巴神無疑是光輝的，他的方法無疑是正確的。我只是想說，不要被任何一種投資方法綁住手腳。很多人，就是陷在安全邊際的窠臼中無自拔，才限制了自己的「邊際」。

價值投資不是什麼信仰，它是我們手中的劍。就算你有游龍劍，也別看不起小李飛刀。就算「游龍一出，萬劍臣服」，學兩手暗器又有什麼不好？千萬別以為巴神祇會舞劍哦，透骨釘、蒙汗藥、石灰粉，老人家可是來者不拒的。



巴迷糾錯系列之七：跪在大師腳下的人，比獨立思考者更加高大

如果有一天，你發現巴菲特成了你的對手盤，你該怎麼辦？大多數「獨立思考者」可能會說：我會重新深入研究，如果研究結果證明我是對的，那麼我將堅持自己的看法，哪怕對手是巴菲特。讓我們來思考一下，這樣的「獨立思考者」最終會是什麼下場？「只要我分析清楚了，就不考慮別人的態度，哪怕他是大師」。這種想法在年輕的巴迷中最為嚴重。獨立思考與剛愎自用，只有一線之隔。

如果是我，當發現巴神出現在「敵營」裡，我將毫不猶豫地逃離戰場。也許我不同意他的觀點，但我永遠不做他的敵人。其實這是個簡單的概率問題，讓我們跳出自我意識，當某個名叫「我自己」的輕年，在投資的問題上，與「巴神」產生了分歧，如果必須下注，你賭誰贏？

另外，在這類事情上，我們只看行為，不問動機。巴神賣中石油，我不會去分析，他賣中石油是不是因為政治因素，更不會去考慮中石油A股上市之類的「中國國情」。我只知道，巴神是空頭，我就絕不能是多頭。

獨立思考，也分不同的境界。最低境界是對事物的分析，最高境界叫做「自知之明」。

再次重申一遍我那挨磚的觀點：跪在大師腳下的人，比獨立思考者更加高大！



巴迷糾錯系列之八：為什麼你要如此極端?

很多朋友把集中投資理解成只買一支股票，我反對這種做法。過度分散，會在不減少風險的情況下減少收益；過度集中，會在不增加收益的情況下增加風險。
 為什麼你要如此極端？不管你研究得多麼透徹，只投資一支股票，遭遇滅頂之災的概率仍然很大。為什麼歐洲的豪門都把錢投到世界上各個國家？因為無論一個國家多麼偉大，只投資一個國家，遭遇滅頂之災的概率仍然很大。

總有一天，人類的資本會流到火星、氪星、奧特之星。因為不管一個星球多麼富饒，只投資一個星球，遭遇滅頂之災的概率仍然很大。亡球不滅種，才是真正的高等生物。

很多人認為有了安全邊際，就可以不必分散，這是大錯特錯！安全邊際防止不了毀滅性的打擊。如果一家企業破產了，1倍PE買入，和100倍PE買入，會得到相同的收益率。安全邊際的意義，不僅僅在於安全，它包含了極強的進攻性（試想一下5倍PE漲到20倍，和10倍PE漲到20倍的區別吧）。而分散化，則有著更加純粹的防禦功能。六脈神劍和凌波微步並不矛盾，段青年要是只會其中一種，他就沒機會娶神仙姐姐了。



巴迷糾錯系列之九：戰略不是你能多嘴的

很多巴迷重倉買入一家公司，問其原因，答曰：我十分認可這家公司的戰略。

對於大多數沒有做過實業，也從未在企業高層位置上待過的人而言，這種邏輯是十分荒謬的。如果你承認，你是一個普通人，那麼：如果企業的戰略得到你的認可，說明它正統，還是平庸？如果企業的戰略得不到你的認可，說明它瞎搞，還是有遠見？戰略的事……真的不是你我能多嘴的。

硬件，關鍵是硬件！漂亮的資產負債表、漂亮的利潤表、漂亮的現金流量表、強大的資源優勢、強力的政府關係、強勢的行業地位……這些看得見，摸得著的東西，才是最可靠的。



巴迷糾錯系列之十：投資體系的三個層級

第一層級：系統性機會和系統性風險的識別能力。這個最簡單，也最重要。平均PE10倍左右就是系統性機會，超過25倍，從價值的角度就要警惕，超過40倍，就是絕對的系統性風險。雖然很多時候，平均PE10十倍時股市並未見底，但根據統計，在10倍PE進入股市，只要不亡國，都有不錯的結果。反之亦然。

第二層級：資產配置能力。通過股票、轉債、封基等各類產品的組合，享受系統性機會的收益。通過對各類標的的配比設置上限，來降低非系統性風險。通過不同行業、股票，以及各類金融產品間的切換來提高收益，學名叫「再平衡」。（不懂的人，可以去看「管我財」、「sosme」的博客，這兩位都是再平衡技巧的高手。其中更具參考意義的是sosme，因為管我財的選股能力很強、換股帶有一定的隨意性且各類資產配比的公佈不太清晰，以至於你很難分清，他的超額收益哪部分來源於選股，哪部分來源於再平衡。而sosme則在選股能力比較一般的情況下，通過再平衡創造了不俗的回報。）

第三層級：標的選擇能力。通過超強的選股（債、基）能力來提高收益。

三個層級中，標的選擇的能力，是最不重要的一層。一個投資者能不能持續賺錢，主要取決於第一、二層級，第三層級的意義在於錦上添花。而現實中，我發現很多巴迷的投資體系中，根本不存在第一、二層級，完全靠選股取勝，雖然在一兩輪牛熊週期中也能獲得不錯的收益（系統缺陷未暴發），但長此以往會很危險的。

註：再次強調，「巴迷」一詞不帶有任何的歧視性，這是愛稱。我常用到的「巴神」一詞，也不帶有任何的膜拜性，只是尊稱。

賺更多錢的幾種途徑 微光破曉

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1、靠勤奮：比別人花更多的時間學習、思考、工作。這是最有正能量的方法。

2、靠天賦：智商、情商、身體素質。這些是天賜的護城河，好處是不遭人嫉妒。

3、靠資源：財富、人脈、國籍戶籍。這些是人賜的護城河，缺點是容易招人恨。

4、靠人品：彩票、拆遷、成長股被強制凍結等。

5、靠自殘：有毒有害工種、替人頂罪等。以確定的代價換取確定的收益（不推薦）。

6、靠冒險：販毒、盜竊、詐騙等。整體上跟自殘是一樣的，但從個體的角度看有巨大區別。冒險相當於把自殘的代價和收益分離出來，只要風險不爆發，就完全沒有傷害，反之則徹底悲劇（強烈不推薦）。

微光破曉-2014投資總結 微光破曉

來源: http://xueqiu.com/6832369826/34725750

又一年過去了。2014年，上證指數上漲53%，我的年收益為98%。

　　今年以來，渦輪的收益大於股票、股票的收益大於轉債、轉債的收益大於港股、港股的收益大於純債。但我絲毫沒有喜歡渦輪、也絲毫沒有鄙視純債，工具就是工具。


今年的一些主要操作有：

1、轉債再平衡：將強贖的平安轉債換成石化轉債；將強贖的工行轉債和中行轉債換成石化轉債和海運轉債；將漲高的徐工轉債換成石化轉債。

2、港股再平衡：賣出中國資本及部分晨鳴H，買入亞洲果業。

3、渦輪再平衡：在條款完全相同的，安碩A50的幾只看漲期權上進行切換，不斷將貴的換成便宜的，增加了50%以上的份額。

4、建立資產包：按照“低估分散不深研”的邏輯，建立了低價、低PB、低PE三個類型的資產包，到目前為止，三個包收益率應該都在70%-100%之間。還沒到定期換股的時間，我實在懶得細算了。未來，還會建立更多類型的資產包，比如低PB+小市值組合、低PE+低價組合、跌破流動資產組合、跌破凈現金組合等等。

5、正回購打新：今年開通了債券質押正回購的功能，將手中的可轉債質押出去，以很低的利率借到資金，用於打新。該策略使我的投資組合在不增加任何風險的情況下提高了3.3%的收益。更重要的是，該策略為我提供了股息、債息之外的第三種相對穩定的現金流。要知道，對於一個投資者而言，穩定的現金流，其價值是要大於不穩定的現金流的。對於以投資收益為主要收入來源的職業投資者，穩定的現金流更加彌足珍貴。這里要感謝一下 @DAVID自由之路 、 @優美  兩位，我在學習正回購這個技能時，看了兩位很多過去的文章。


歷史收益情況：

2007－2009：150%（低位補倉導致。自2010年起，無增量資金幹擾）

2010－2012：30%

2013　　　：6%

2014　　　：98%

07至09年，是我從愚蠢的人類漸漸進化成奧特曼的三年，這三年中犯了很多很多錯誤。由於有源源不斷的現金流進行補倉，這些錯誤帶來的創傷只留在了我的心中，而沒有留在賬戶之中。

自2010年初開始，我將個人的絕大部分財產帶到證券市場，自此正式成為職業投資者。之後，也就沒有源源不斷的增量資金，來為我錯誤的決策買單了。所以我認為，2010年至今的業績，能夠更加客觀地反應自己的投資水平。

說來也巧，2010年初我正式成為職業投資者時，股市剛好也是3200點，跟現在幾乎一模一樣。這四年間，股指沒漲沒跌，我的凈值從1變成了2.79。對於這個成績，我基本上還是滿意的。


當前持倉：

轉債類：
民生轉債
石化轉債
海運轉債
中海轉債
南山轉債

銀行類：
浦發銀行
招行銀行
交通銀行
交通銀行H
興業銀行

地產類：
萬科A
金融街
首開股份
中國建築
寶龍地產
盈大地產

A股其他：
中國神華
五糧液
寶鋼股份

港股其他：
惠理集團
雨潤食品
陽光紙業
晨鳴紙業
亞洲果業
皇朝家私
保華集團
通天酒業
中國粗糧王飲品

港股渦輪：
23376
22888
13277
13627
14367

B股：
粵電力B

基金：
基金漢興
招商信用

資產包：
低價資產包
低PB資產包
低PE資產包


2015年展望：不預測！




@佐羅投資劄記 @釋老毛 @管我財 @Conan的投資筆記  @馮立輝  @張可興  @落葉風谷 @Makalokaine @財智力量 @明鏡臺 @一只特立獨行的豬 @Mario  @滾雪球筆記  @黃建平  @O_Livia  @張亮midas  @greatsoup @cfuwxd

積蓄還是爆發？在線短租戰爭破曉

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0704/157156.shtml

文丨武玥

6月22日，途家收購螞蟻短租的消息迅速傳遍了整個短租行業，這是繼愛日租倒閉之後又一重大消息。途家收購螞蟻之後，市場格局會如何變化，已經有專家詳細分析了，便不再贅述，但該註意的是，這個快速發展的短租行業是否已經到達兼並整合的階段，也是否將要開啟“戰爭”期？

有文章分析稱民宿短租還處於積蓄的階段，距離行業爆發還有一段時間。但是誰也不能確定這段時間的長短，但可以肯定的是，急速發展的民宿短租行業，爆發臨近。

預測：民宿短租行業的爆發

衡量一個行業發展優劣在於三個基本指標，流量、融資與人才。這三個指標代表了行業發展的必要資源、潛力與支持。因此，民宿短租行業的發展是否臨近爆發期，我們可以從這三個指標中獲得。

在線短租平臺的流量

在線短租平臺的流量組成相對複雜，尤其在途家收購螞蟻短租之後，脫離了趕集網的螞蟻短租也失去了強大背景的“庇護”。第一梯隊中，途家、小豬與木鳥短租，都成為獨立發展的網站。作為一個新興的需要極大用戶群體的平臺，一兩家的渠道導入顯然餵不飽。SEM/SEO、OTA、分類信息、電商平臺、租房網站、旅遊網站、導航這些作為流量來源需要被緊緊鎖定。第二梯隊中，遊天下等網站還在依靠“抱大腿”來獲得部分流量。綜合來看OTA網站及分類網站的流量相對較多，因此短租平臺從這些渠道中獲取的流量也並不少。

短租平臺的融資

融資是代表了一個企業融資能力的強弱。企業融資能力是企業快速發展的關鍵因素，融資能為企業創造更多的價值。因此在線短租平臺融資能力的強弱也直接反映出企業發展速度與企業價值，眾多企業的融資更反映出整個行業的發展狀況。

易觀智庫數據顯示，2013年至2015年第三季度，在線短租行業的融資額度在高速增長，2015年一年，在線短租企業的累計融資額就近5億美元，較13年全年高出5.8倍。2016年受經濟危機的影響，各行各業迎來“資本寒冬”，初創企業的融資金額大大減少。

受到外部經濟危機的打擊，2016年在線短租的融資次數與額度減弱，但是類比互聯網同類行業，在線短租行業的融資增速最高，短租行業發展的潛力較高。

短租平臺的人才需求

人才是一個企業發展的必要因素，企業對人才的吸引力更是一個企業發展的動力，之於在線短租行業也一樣，同屬互聯網行業的在線短租企業，對人才的吸引力及需求也是反映行業發展的因素。

獵聘網最新資料顯示，互聯網行業在2015年第一季度到第四季度對人才的需求量保持在40%，而2016年第一季度受到整體經濟環境的影響，不少企業減少了對人才的招聘，需求占比下滑1.84%，單總體仍然保持在40%左右。同時，前程無憂的統計數據顯示，2016年1月，全國網上發布職位數超過352萬個，同比漲幅23%；而從行業看，發布職位數前三的行業依次為：互聯網/電子商務、金融/投資/證券、計算機軟件。這表明，互聯網行業對人才的需求量是持續且平穩、大量的。

互聯網行業中又可分為無數個大行業，而在線短租行業作為互聯網O2O行業的一部分，也影響著互聯網O2O行業的發展。根據拉勾網統計數據顯示，最受到求職者歡迎的行業中，移動互聯網、O2O行業占據了第五的位置。這也表明，在線短租等行業對求職者的吸引力最大。

除了資金、人才與流量這三個基本指標之外，還有很多數據預示著在線短租即將進入爆發期。尤其是他逐年遞增的交易額與遞增率，正直接預示著這個行業爆發的來臨。

勁旅咨詢-勁旅智庫監測數據顯示，截止2015年，我國在線短租市場交易規模達到1141億元，較2014年844.4億元同比增長35.1%，住宿預訂市場在線滲透率為36.4%，較2014年27.3%高出9.1個百分點。

與此同時，全國範圍內民宿數量的增加也為在線短租行業的爆發積澱了房源。某平臺統計分析截止2015年，我國大陸登記在案客棧民宿總數達42658家。相比5年前數量翻了幾十倍。而在共享經濟的驅使與短租平臺的影響下，暫時未獲得登記的民宿數量不計其數。截止2016年5月，木鳥短租數據顯示，其國內房源數量達到30萬以上，小豬國內房源數量在7萬以上，途家國內外房源總量達40萬套。雖然不否認這其中有大量重疊的房源，但總體來看，我國民宿短租的數量較5年前已有幾何式增長。並且，目前我國還有大量的民宿房源待開發，數據顯示目前我國待開發的閑置房源數量達6300萬，在線短租還有巨大的市場可供開發。

綜上所述，在高速發展的旅遊業與互聯網行業的共同帶動下，在線短租距離爆發期越來越近，預示其爆發的數據也在不斷的變化。但可以肯定的是在現在這種“天時地利人和”，既國家給予政策支持，消費者逐漸接受民宿短租，旅遊市場帶動在線短租市場發展，在線短租市場飛速發展的綜合作用下，民宿短租的發展即將迎來自身的爆發期。

但是民宿短租行業受到自身特點的限制，想要時間如同租車行業一般極速爆發還需要經過一段時間的市場培育，這段時間要多久，暫時還缺乏數據證實。因此，在爆發期來臨之前，各家更需要抓緊時間，完善自己的產品，以吸引更多的用戶，擴大自己的市場份額。市場內部的競爭會更加激烈，小的企業在流量、房東、房源等資源衰落時會逐漸被大的平臺吞並，兼並整合是市場發展的趨勢，因此市場內部競爭還會不斷的展開。

除了內部競爭之外，在線短租最重要的對標對象應該是住宿大行業中得其他成員，比如酒店行業。之前酒店行業一直處於下滑期，但自2016年3月起傳出酒店行業整體回暖的消息，數據顯示，全國星級酒店3 月平均房價下滑，出租率大幅上升帶動RevPAR同比上升，整體表現有所回暖。酒店行業是民宿短租行業強有力的競爭者，因此，標準住宿市場與非標準住宿市場之間還有一場“仗”要打。

在目前這種環境之下，民宿短租的內部競爭與外部競爭並不是獨立存在的，未來發展的狀況很可能是兩者交織的，標準住宿與非標準住宿在旅遊住宿、商旅住宿等多項內容中產生直接競爭，同時，市場內部也在不斷刷新市場格局。但目前來說，無論是外部競爭還是內部競爭，民宿短租行業都需要增加自身的競爭力，不斷的積蓄，增強實力，才能夠實現爆發，與外部行業產生直接競爭。