巴迷糾錯系列（全） 微光破曉
http://xueqiu.com/6832369826/23157986今年，是我皈依價值投資的第五個年頭。五年中接觸了巴迷無數，發現大家對投資的理解，或多或少帶有一些極端與偏執，姑且稱之為「巴迷的傲慢」。據此，打算寫一個《巴迷糾錯系列》，細數一下那些我和夥伴們曾經犯過的錯誤。
巴迷糾錯系列之一：你研究了，那又如何？很多巴迷對自己重倉持有的股票信心滿滿，問其原因，答曰：我已經對這家公司做了深入的研究。問題是，你的研究與真理的轉換率是百分之多少？董事長整天都在研究戰略，CEO整天都在研究管理，皇帝整天都在研究江山萬年。如果研究都是有效的，就不會有改朝換代了。
研究是必要的，但巴迷的錯誤在於太過重視自己的研究成果，卻很少考慮自己在世界中的位置。沒有站在世界頂端的多數人，其眼界必然是受限的，最優策略，不是尋找大殺器，而是追求大概率下的平均贏。主次順序為：低估（規律）——分散（概率）——成長（研究）。
巴迷糾錯系列之二：不要參與高手的對決電商之爭，在投資圈內沸沸揚揚，我這個看熱鬧的，想對上桌押寶的英雄們說句肺腑之言：不要參與高手的對決！劉強東、張近東、馬云這些人的高度，不是你我可以企及的，更別說擂台之外還有個洋巨頭虎視眈眈。
商戰，分為納什均衡型（雙匯VS雨潤、可樂VS可樂）和拔刀見血型（電商混戰、券商死鬥）。而我們可愛的市場先生，並非在任何時刻都給予前者更高的估值。
更何況，市場中還有很多「英雄聯盟」等待你的參與，最典型的如民生銀行（中外富豪VS中國股民）、滬深300（郭主席、QFII VS中國股民）。
巴迷糾錯系列之三：別太看重自己的經驗多數投資者都有總結自己投資經驗（教訓）的習慣，我認為這不是提升能力最有效的方法。大家是否想過一個問題：你為什麼總結自己的投資經驗，而不是河北省淶水縣三里鋪村楊大爺的經驗呢？這裡面隱含了一個無比傲慢的假設，即：「我的經驗比別人的更重要！（我知道你心裡沒這麼想，但效果是相同的）」而事實上，你和楊大爺在股市中，是同一概率樣本下的兩個點，兩個同等重要的點（或者說，其實是兩個根本就不重要的點）。
自身經驗是我們認識客觀世界的障礙。根據自身經歷總結經驗，是我們祖先在原始叢林中的迫不得已。隨著文明的進步，人類引入了更加科學的方法——統計，它可以幫我們過濾掉樣本的偏差。
一個手術，有30%的死亡率，患者死了，能表明一個醫生的水平嗎？一筆投資，期望值為正，但結果為負，能說明一筆投資的對錯嗎？
換一個角度說，即使總結自身經驗的方法長期看是有效的，但通過經驗教訓來一點一點修正自己的投資體系，這本身也是一條彎路。正確的方法是：1、找到正確的模式（通過概率統計）；2、執行。
相信我，你的經驗，你的感受，一點兒都不重要。
巴迷糾錯系列之四：想騙你還不容易？巴神多次強調管理層的重要性，於是很多巴迷便熱衷於研究管理團隊。甚至很多人基於對創業者或管理團隊的認可，就重倉購買了尚未體現出競爭優勢且估值奇高的創業板公司。下面就此探討兩個問題：
1、管理層的水平如何體現：優秀的管理要反映在財務數據上。一個好的管理團隊最直觀，也是最終極的體現，就是優秀的財務數據。很多人忽略了這一點，單純通過在股東會、交流會上與高管的溝通，就對管理層的好壞下了結論。繞過財報看高管，這是標準的捨近求遠、本末倒置！要知道，人格魅力，不等於經營能力。說句難聽的，人家見過多大世面，經歷過多少沉浮，想騙你還不容易！？羅永浩說：成功的企業家，通常具有邪教教主的潛質。此話絕對不假。一個能領導成百上千，甚至成千上萬人的人，必是人傑！（此處忽略道德因素）在他們強大的人格魅力的感召下，我等凡人很容易不小心從股東變成信徒。
2、管理層優秀的公司是否應有溢價：很多人願意為了優秀的管理團隊支付更高的估值，這一傾向在巴迷群體中尤為嚴重。但你是否想過，優秀的管理水平，其實已經反映在比同行更高的利潤率上！所以，我們不應為優秀的團隊支付溢價。請記住巴神的教誨：遲早會有個傻瓜爬到總裁的位置上。你可能會反駁，那管理層惡劣的公司也不該折價了？不是的，壞企業很難變好，但好企業遲早變壞。在這個問題上，要遵循死亡定律，而不是均值回歸。
巴迷糾錯系列之五：林奇之害喜歡巴神的人，對林奇必不陌生，林奇書中的教誨，也被多數巴迷奉為圭臬。但我認為，從指導投資的角度，林奇的兩本書與《時間的玫瑰》一樣，是有較強的誤導性的。
我讀林奇的書，當時也熱血沸騰。後來想想，他的表達方式是這樣的：哥去超市買東西，找到一個十倍股；哥去理髮，找到一個十倍股；哥倍老婆買衣服，找到一個十倍股……
林奇任麥哲倫基金經理的13年，是美國股市的大牛市，在他的任期內道指曲線基本是向上的。我非常想看看林奇在大蕭條中的淨值表現，可歷史就是歷史。也許是職業生涯太過風順，也許是為了作品的暢銷（傳說第二作者在這方面起了很大作用），林奇的書中較少談及風控，更沒有像格老一樣歇斯底里般強調高估值的危害，唯一讓我印象深刻的一句是：任何超過40倍PE的股票都是有風險的，無論它有多高的成長。這句話實在不適合說給散戶聽，40倍，見過熊市的朋友都知道這是什麼概念……
不可否認，林奇是一位超一流的基金經理，只是我們要時時提醒自己，在閱讀他的大作時，不要忘記祖師爺的教誨。
巴迷糾錯系列之六：解放思想，實事求是許多價值投資者，在接受巴神的洗禮之後，便對其他流派的投資方法不屑一顧。在許多價值投資名家的文章中，也流露出對「做空」、「對沖」、「量化」等方法的鄙夷之情。
2010年福布斯金融行業排行榜，第一名是巴神，第二名約翰·保爾森(John Paulson)、第三名喬治·索羅斯(George Soros)，第四名詹姆斯·西蒙斯(James Simons)，第五名史蒂夫·科恩(Steve Cohen)。前五名中，有四名不是「價值投資者」哦。
巴神無疑是光輝的，他的方法無疑是正確的。我只是想說，不要被任何一種投資方法綁住手腳。很多人，就是陷在安全邊際的窠臼中無自拔，才限制了自己的「邊際」。
價值投資不是什麼信仰，它是我們手中的劍。就算你有游龍劍，也別看不起小李飛刀。就算「游龍一出，萬劍臣服」，學兩手暗器又有什麼不好？千萬別以為巴神祇會舞劍哦，透骨釘、蒙汗藥、石灰粉，老人家可是來者不拒的。
巴迷糾錯系列之七：跪在大師腳下的人，比獨立思考者更加高大如果有一天，你發現巴菲特成了你的對手盤，你該怎麼辦？大多數「獨立思考者」可能會說：我會重新深入研究，如果研究結果證明我是對的，那麼我將堅持自己的看法，哪怕對手是巴菲特。讓我們來思考一下，這樣的「獨立思考者」最終會是什麼下場？「只要我分析清楚了，就不考慮別人的態度，哪怕他是大師」。這種想法在年輕的巴迷中最為嚴重。獨立思考與剛愎自用，只有一線之隔。
如果是我，當發現巴神出現在「敵營」裡，我將毫不猶豫地逃離戰場。也許我不同意他的觀點，但我永遠不做他的敵人。其實這是個簡單的概率問題，讓我們跳出自我意識，當某個名叫「我自己」的輕年，在投資的問題上，與「巴神」產生了分歧，如果必須下注，你賭誰贏？
另外，在這類事情上，我們只看行為，不問動機。巴神賣中石油，我不會去分析，他賣中石油是不是因為政治因素，更不會去考慮中石油A股上市之類的「中國國情」。我只知道，巴神是空頭，我就絕不能是多頭。
獨立思考，也分不同的境界。最低境界是對事物的分析，最高境界叫做「自知之明」。
再次重申一遍我那挨磚的觀點：跪在大師腳下的人，比獨立思考者更加高大！
巴迷糾錯系列之八：為什麼你要如此極端?很多朋友把集中投資理解成只買一支股票，我反對這種做法。過度分散，會在不減少風險的情況下減少收益；過度集中，會在不增加收益的情況下增加風險。
為什麼你要如此極端？不管你研究得多麼透徹，只投資一支股票，遭遇滅頂之災的概率仍然很大。為什麼歐洲的豪門都把錢投到世界上各個國家？因為無論一個國家多麼偉大，只投資一個國家，遭遇滅頂之災的概率仍然很大。
總有一天，人類的資本會流到火星、氪星、奧特之星。因為不管一個星球多麼富饒，只投資一個星球，遭遇滅頂之災的概率仍然很大。亡球不滅種，才是真正的高等生物。
很多人認為有了安全邊際，就可以不必分散，這是大錯特錯！安全邊際防止不了毀滅性的打擊。如果一家企業破產了，1倍PE買入，和100倍PE買入，會得到相同的收益率。安全邊際的意義，不僅僅在於安全，它包含了極強的進攻性（試想一下5倍PE漲到20倍，和10倍PE漲到20倍的區別吧）。而分散化，則有著更加純粹的防禦功能。六脈神劍和凌波微步並不矛盾，段青年要是只會其中一種，他就沒機會娶神仙姐姐了。
巴迷糾錯系列之九：戰略不是你能多嘴的很多巴迷重倉買入一家公司，問其原因，答曰：我十分認可這家公司的戰略。
對於大多數沒有做過實業，也從未在企業高層位置上待過的人而言，這種邏輯是十分荒謬的。如果你承認，你是一個普通人，那麼：如果企業的戰略得到你的認可，說明它正統，還是平庸？如果企業的戰略得不到你的認可，說明它瞎搞，還是有遠見？戰略的事……真的不是你我能多嘴的。
硬件，關鍵是硬件！漂亮的資產負債表、漂亮的利潤表、漂亮的現金流量表、強大的資源優勢、強力的政府關係、強勢的行業地位……這些看得見，摸得著的東西，才是最可靠的。
巴迷糾錯系列之十：投資體系的三個層級第一層級：系統性機會和系統性風險的識別能力。這個最簡單，也最重要。平均PE10倍左右就是系統性機會，超過25倍，從價值的角度就要警惕，超過40倍，就是絕對的系統性風險。雖然很多時候，平均PE10十倍時股市並未見底，但根據統計，在10倍PE進入股市，只要不亡國，都有不錯的結果。反之亦然。
第二層級：資產配置能力。通過股票、轉債、封基等各類產品的組合，享受系統性機會的收益。通過對各類標的的配比設置上限，來降低非系統性風險。通過不同行業、股票，以及各類金融產品間的切換來提高收益，學名叫「再平衡」。（不懂的人，可以去看「管我財」、「sosme」的博客，這兩位都是再平衡技巧的高手。其中更具參考意義的是sosme，因為管我財的選股能力很強、換股帶有一定的隨意性且各類資產配比的公佈不太清晰，以至於你很難分清，他的超額收益哪部分來源於選股，哪部分來源於再平衡。而sosme則在選股能力比較一般的情況下，通過再平衡創造了不俗的回報。）
第三層級：標的選擇能力。通過超強的選股（債、基）能力來提高收益。
三個層級中，標的選擇的能力，是最不重要的一層。一個投資者能不能持續賺錢，主要取決於第一、二層級，第三層級的意義在於錦上添花。而現實中，我發現很多巴迷的投資體系中，根本不存在第一、二層級，完全靠選股取勝，雖然在一兩輪牛熊週期中也能獲得不錯的收益（系統缺陷未暴發），但長此以往會很危險的。
註：再次強調，「巴迷」一詞不帶有任何的歧視性，這是愛稱。我常用到的「巴神」一詞，也不帶有任何的膜拜性，只是尊稱。