跟蹤記錄-好孩子國際是個好的投資標的嗎？枯榮

苦心鑽研股市名師東山的投資心法，再結合巴菲特價值投資觀念的李世有，過去因為找到高鋒等股價低估的公司，而賺到人生大錢，並順利從職場轉成專業投資人。如今台股面臨歐美等國家債務利空，許多個股價值浮現，值得投資人長線布局。

撰文‧張弘昌

「現在台股的結構內涵，會讓人很『混淆』，很多盤面現象仔細去看，是不合理的。」從證券營業員成功「進階」到投資達人的李世有，被問起年底前和二○一二年景氣看法時，他選擇不正面回答，反而切入另一個角度，引導詢問的人去思考更深層的問題。

身為專業投資人，李世有並未辜負「專業」這兩個字。每天，他都花很多時間在觀察上市櫃公司的股價和營運數字變化，為了讓投資實力日益精進，他同時也參加不少股市課程，包括財訊金融家定期舉辦的演講。即使今年下半年台股步入空頭市場，操作難度升高，但他依舊持續為自己充電，就像獵人遇到寒冬，仍然時時刻刻磨利自己弓箭上的箭頭，等待春天一到，隨時可以外出狩獵。

小心自己成了獵物不陷入指數迷思目前大盤指數在七字頭，從今年高點九二二○點來看，已修正超過二千點，似乎應該有初步滿足；但如果和過去歷史走勢比較，七千點卻是個不上不下的尷尬位置。尤其近期歐債危機遲遲未能解決，不少投資人預期明年台股會再跌一波，甚至有機會跌到六字頭、五字頭。

然而，李世有卻不同於一般散戶陷入指數的迷思，他轉進個股分析。「現在上市櫃公司股價低於每股淨值的，不但一堆，而且還是一大堆！」以十一月四日收盤價計算，上市櫃公司股價淨值比小於一的，竟然高達五百家，占所有上市櫃公司約四成比重，可說是「遍地黃金」。

在李世有的經驗裡，股市漲跌有其一定的循環和操作邏輯。比方說，漲時要看本益比，跌時則要著重股價淨值比，在下跌過程中，投資人應該用「淨值」的觀念去思考，才能持盈保泰，甚至逮到超跌股。像他自己就是在二○○○年前後，在十四元以下大量買進每股淨值達十八元的高鋒，後來順利在五、六十元全數出脫，讓他的操作資金暴增到八位數。

既然上市櫃公司高達五百家股價淨值比小於一，為何台股還是積弱不振呢？這就是李世有開門見山說的﹁一種很『混淆』的情況﹂。

李世有表示，過去如果發生上市櫃公司股價低於每股淨值，卻仍跌跌不休，最主要原因是市場擔心景氣不佳，公司會一直發生虧損，未來的淨值，勢必會比目前看到的還小，因此股價淨值比小於一，就是在提前反映以後的虧損狀態。

然而，現階段卻不盡然，很多上市櫃公司到今年前三季，都仍處於獲利狀況，照理說，每股淨值並不會因虧損而減少。以甫公告的第三季財報來看，不少股價跌破每股淨值的公司，仍是賺錢的，但股價卻跌不停，甚至只剩淨值的一半。

例如以模具製造、塑膠射出成形的上櫃公司台翰精密，大客戶是國際知名的印表機大廠Brother，前三季每股稅後純益是○．二七元，每股淨值二十五．九元，但目前股價卻僅約十三元，換算股價淨值比只有○．五倍。

其他像電腦辭典大廠無敵，前三季每股稅後純益︵ＥＰＳ︶為○．八九元，第三季財報顯示，每股淨值高達三十三．九元，股價淨值比同樣只有○．五倍，而從財務比率來看，流動比率六三九％、速動比率五七三％、負債比率僅一三％，財務結構相當穩健。

鎖定最肥的獵物找出獲利佳的超跌股尤其無敵目前帳上現金達十一億元，折合每股現金為十二．四元，對照股價在十七元附近，讓人感到些許不合理，雖然有人會質疑產品未來的成長性，但過去十年來，公司每年都有獲利，如果不計較成長，光看超跌部分就值得好好討論。另外，李世有也舉例育富、兆立和鉅祥。育富以印刷電路板製造為主，帳上現金近十九億元（合併報表），股價淨值比只有○．八六倍；主要產品為沖壓零件的鉅祥，在合併報表的帳上，現金也同樣高達二十五億元，股價淨值比○．九倍。

而３Ｃ電子產品扭力轉軸製造的兆立，股價淨值比只有○．四七倍，更重要的是，這三家公司即使面臨ＳＡＲＳ和金融海嘯等國際性利空，過去十年每年都有獲利，目前股價難免讓市場感到委屈，像兆立第二季雖然出現虧損，但第三季立刻賺回來，市場卻未給予掌聲，再次證明台股不合理的怪異。

不少人擔心，上市櫃公司前三季稅後純益合計分別為三三九○億元、二九二○億元和一八八○億元，尤其第三季是創近九季以來新低紀錄，李世有強調，若扣除財報大幅虧損的ＤＲＡＭ、TFT-LCD、ＬＥＤ和太陽能等「四大皆空」產業，結果可能會大不相同。看整體數字比看類股容易發生誤判，就像只關心指數卻不看個股基本面一樣，容易忽略細微的變化。

其他獵人不看好台股反而安全「其實關鍵都是在『信心問題』，」在歐債問題頻傳、大陸硬著陸傳言滿天飛下，李世有知道投資人目前是緊握著資金不願進場，即使看到遍地是黃金的台股，也缺乏長線布局的意願。這從融資大量減少、成交量萎縮到只剩千億元水準，就可以看出端倪。不過從另一個角度想，融資已來到二年來低點，而融券卻在相對高點，在大家不看好情況下，台股反而安全。

「如果真要跌到六千點、五千點，恐怕影響指數較重的權值股要跌得七暈八素才行。」李世有提醒大家，在大家缺乏信心下，應該逆勢思考，在國際大廠紛紛裁減資本支出下，萬一突然需求回升，會發生什麼事，以及各國政府的鈔票愈印愈多，終究要找出口，「錢會往哪裡去」。「很多公司的股息殖利率比公債的二％利率還高啊！」李世有微笑著說。

「股價最終總要反映基本面的」，李世有不去猜測景氣何時回升，但他堅信，長線且分批買進低估的股票，一定不會吃虧。就像獵人在滿天大雪下雖然一時無法外出狩獵，但春天總會來臨，冰雪早晚會融化，現在最要緊的，就是勤做功課，為下次行情做好準備。

李世有

出生：1971年

現職：專業投資人、遠見科技董事經歷：券商營業員、高鋒工業董事、群創投資董事

學歷：成大工管系

投資經歷：14年

李世有對景氣的看法與私房股

對景氣看法

目前全球景氣尚有不確定因素，很難估計台股會跌到哪裡。雖然多數人預期明年總統大選後可能還有低點；但近期幾家放無薪假的公司股價都呈現利空不跌，且大廠紛紛縮減資本支出，一旦需求回升，可能會供不應求，應多加留意後續發展。

私房股

找出股價低於淨值較多、過去10年都賺錢，且股息殖利率較高的股票，長線持有，總有收成的一天。例如台翰（1336）、無敵（8201）、育富（6194）、兆利（3548）和鉅祥（2476）等。

也值得關注！—— 股價超跌的20支個股股票代號公司名稱股價（元,11/4）股價淨值比（倍,11/4）每股現金＊（元）每股稅後純益（EPS╱元）2011前三季 2010年 2009年 2008年 2007年3548 兆利 19.80 0.47 3.7 0.23 1.83 3.16 3.24 8.48 8201 無敵 17.25 0.51 12.4 0.89 0.23 0.89 1.12 4.17 6265 堃昶 7.10 0.56 4.5 0.11 0.44 0.04 1.68 0.72 2488 漢平 10.90 0.61 7.2 0.31 1.03 1.07 1.61 2.43 3080 威力盟 18.65 0.65 10.0 0.16 2.61 1.76 1.05 5.09 3055 蔚華科 14.90 0.73 5.0 0.76 2.69 1.54 1.11 4.05 2376 技嘉 23.75 0.74 6.6 2.28 3.29 3.24 1.76 1.98 2468 華經 11.85 0.77 4.1 0.34 0.95 0.85 0.90 2.33 1713 國化 11.30 0.78 5.6 0.19 0.39 0.14 0.11 0.32 6139 亞翔 26.20 0.78 12.3 2.08 3.25 1.34 2.80 5.54 2029 盛餘 19.30 0.79 4.5 1.41 0.37 0.03 2.08 2.41 5426 振發 11.10 0.79 3.3 0.38 1.04 2.01 1.88 1.93 3005 神基 16.90 0.81 3.3 0.57 1.31 2.52 2.28 3.33 3540 曜越 18.75 0.82 9.7 0.72 0.02 1.24 6.48 8.46 3287 廣寰科 9.95 0.84 3.7 0.18 1.48 1.51 0.72 1.07 5487 通泰 13.70 0.86 9.3 0.69 1.17 1.43 1.12 1.56 6194 育富 22.80 0.86 3.8 2.30 1.63 3.70 3.78 6.14 3466 致振 22.30 0.87 8.0 1.57 0.98 2.91 0.02 4.66 6185 幃翔 14.95 0.87 3.5 0.75 3.42 2.13 0.80 2.31 6229 研通 10.90 0.87 6.4 0.50 1.64 0.42 0.80 1.82 資料條件：速動比率＞100%、負債比率＜40%、股價淨值比＜0.9倍，以及2002年以來每年均賺錢的上市櫃公司，因版面關係，EPS部分只列出 2007年以後。本表係根據李世有提出的選股條件所整理。資料來源：股市觀測站、財訊智庫 *表帳上現金╱股數

昔日追捧的題材今日燙手的標的金磚四國神話破滅

2012-7-23 TWM

過去10年，無疑是金磚四國的輝煌年代，2012年的今天，中國經濟不保八、印度信評遭調降、俄股重挫、巴西零成長，金磚四國敗象頻傳。經濟高成長、股市高報酬的光芒不再，全球經濟何去何從？你的投資又該怎麼辦？

撰文‧楊紹華研究員‧楊寶楨「金磚四國的股市，能繼續維持亮眼表現嗎？」二○一○年五月，高盛證券發表研究報告，名為「這還是金磚四國的年代嗎？」報告中，高盛以投資人最關切的股票市場作為文末結論。

金磚四國股市盛世不再

高盛的答案，分為三個簡單部分。

首先，回顧過去。

「就股票市場來說，過去十年，無疑是屬於金磚四國的年代。」○一年一月到一○年五月，即使期間經歷百年一遇的金融海嘯衝擊，但金磚四國股市至少都有兩倍以上漲幅，累積了驚人的報酬空間。

其次，給予希望。

「如果市場相信金磚四國的消費成長潛力，那麼，股市仍有令人驚豔的表現空間。」報告中，高盛特別強調四個金磚國度未來的股市主要題材，仰賴於快速崛起的中產階級消費力。

至於答案的最後部分，也是最具體、最重要的一部分。

「然而，股票市場的特質是這樣的，只有在經濟成長表現遠超出人們原先期待時，才能吸引投資人繼續追進。」報告分析，金磚四國股市的十年盛世，來自於「經濟成長力道讓市場嚇一跳」，但是到了今天，它們的成長故事早就已經眾所皆知，人們對金磚四國也有更高的期待。

於是，報告做出以下結論：「機率極低。金磚四國股市維持過去十年相同程度表現的可能性，微乎其微！」自從○一年十一月高盛首度發表金磚四國報告，十年之內，高盛陸續發表十二篇相關研究報告，而直到一○年五月，高盛才首次對金磚四國的股市未來展望抱持保留態度。

接下來的兩年，我們愈來愈能清楚看見，走過十年風華的金磚四國，巴西、俄羅斯、印度、中國，無論是經濟或股市表現，的確已經褪色。

七月十三日，中國公布一二年第二季ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率為七．六％，創金融海嘯高峰○九年第一季以來的新低，而上半年ＧＤＰ成長率七．八％的成績，也讓所謂的「經濟成長不保八」，從原先市場以為「只是官方的悲觀預期」，成為明確發生的真正現實。

失速的經濟撐不住過高的期待在印度，今年第一季ＧＤＰ成長率僅五．三％，創九年以來新低水準；更糟的是，六月間，信評機構惠譽將印度主權評等展望調降為「負向」，意味在短期之內可能將該國的主權評等下調一級。事實上，印度現階段的主權評等即是「投資等級中的最低級」，若往下調，將立即淪為「非投資等級」，勢必造成資金進一步大量逃離。

至於巴西和俄羅斯，成長表現比中、印更弱。今年第一季經濟成長率分別只有○．八％及四．九％，兩個原物料出口大國，過去十年坐享新興國家強大的新增需求帶動經濟，如今，需求減緩，兩國自然成長失速。

從高盛兩年前對於股市展望的警示，到四國今年以來所繳出的經濟成績單，不得不承認，我們必須重新看待金磚四國。經過十年的高速成長之後，投資價值幾乎被市場「神化」的金磚四國，如今，到了重回凡塵的時候。

○三年十月，高盛首度對金磚四國未來的經濟成長率做出長期預測，在這篇名為「與金磚四國一起作夢」的報告中，高盛拆解了金磚四國在二○五○年以前的經濟成長脈絡。從中可以發現，在高盛對中國的評估裡，經濟高速成長的「賞味期限」，本來就只有十年而已。

人口結構撐不住產業的轉型報告中，高盛預測中國在○一至○五年的平均ＧＤＰ成長率是八．○％、○六至一○年是七．二％；接下來，成長速度劇減，一一至一五年平均成長率預測為五．九％，再五年，則只剩下五％水準。

對比實際情況，中國的確抓住了這黃金十年，並且，成長速度還遠遠超出高盛的預期。○一至○五年的平均經濟成長率達到九．七％，○六到一○年更有一一．二％的水準。事實上，不只是中國，印度、巴西等金磚國家，過去十年的經濟成長率，或多或少也都超越了高盛的原先預期。

「太快了！」金磚四國在過去十年的經濟加速，有點像是賽車場上疾駛中的跑車，進入直線加速的跑道時興奮過頭，只顧著重踩油門，卻忘了適時放鬆控制速度，於是，面對接下來的彎道，恐怕得要更用力地踩緊煞車，否則，就會衝出跑道。

對於中國來說，令其不得不減速的彎道來自於高齡化所衍生的種種問題。在瑞銀集團中國區首席經濟學家汪濤稍早所撰寫的「中國經濟未來二十年」報告中，提出這樣一個大哉問：「中國是否會未富先老？」快速高齡化，正在中國衍生出種種經濟問題。年輕勞動力減少，代表中國過去三十年仰賴的製造業動能終將失速；另一方面，即將邁入高齡的龐大人口，則正在為老年生活積極準備，他們寧願拚命儲蓄，而不願用力消費。兩相加乘的結果，中國正面臨著「製造業必將減速，卻不易朝服務業轉型」的困境。

基礎建設跟不上經濟的發展除此之外，四國所面臨的共同難題，是基礎建設跟不上經濟發展的速度。去年七月高盛發表的「金磚四國進展報告」，是目前高盛對於金磚四國的最新研究結果，報告中的前言開宗明義：政府必須催動基礎建設加速投資，否則，金磚四國未來的成長必將受限。文中點名，巴西的基礎建設，目前仍在「相對未開發」的低等階段。

七月上旬，「末日博士」魯比尼在自己的推特(Twitter)上這麼寫道：「我之前說的經濟『超完美風暴』，看來就要成形了。」他所謂的超完美風暴，包含了四項因素：美國成長停滯、歐洲經濟衰退、中東政治緊張，以及金磚四國為主的新興國家經濟減速。

金磚四國減速，將對世界經濟造成什麼傷害？只要觀察當今全球ＧＤＰ前十二大國家的成員名單，就能輕易看見世界經濟的迫切危機，及金磚四國的中流砥柱關鍵地位。

十二國當中，排名一、三位的美國、日本，成長動能已難樂觀；排名四、五、七、八、十二位的國家，分別是德、法、英、義、西，均身處歐債風暴重災區。而金磚四國的中、巴、俄、印，名列全球經濟規模第二、六、九、十一位，一旦這四個國家的經濟也淪陷，你可以說，占全球ＧＤＰ七成比重的十二大經濟體，幾乎已經全面潰敗。

隨著直線加速的跑道已至盡頭，過去十年瘋狂衝刺的金磚四國，能不能漂亮地減速換檔，克服眼前的急轉彎道？正考驗著四國領導者的智慧。

這是重新看待金磚四國的時候，中、印、俄、巴，或許仍是世上成長最快的主要經濟體，也是世上最具長期成長潛力的國家，但，投資價值已不該再被過度神化；它們正面臨了減速的壓力，甚至，也面臨著衝撞崩毀的危機。

金磚四國，褪色中！

中國

‧黃金盛世：

股市~ 2001年底至08年5月上證指數上漲270% 經濟~2003年至07年GDP連五年雙位數成長，平均每年成長11.7%

‧光芒褪色：

股市~ 2008年5月至今上證指數下跌65% 經濟~2012年第二季GDP成長7.6%，全年難「保８」

印度

‧黃金盛世：

股市~2001年底至10年11月BSE30指數上漲542% 經濟~2005年至07年GDP連續三年成長率逾9%，平均每年成長9.5%

‧光芒褪色：

股市~2010年11月至今BSE30指數下跌19% 經濟~2012年第一季GDP成長5.3%，創九年新低

巴西

‧黃金盛世：

股市~2001年底至08年5月BOVESPA指數上漲441% 經濟~2003年至08年間，其中三年GDP成長率逾5%，平均每年成長4.8%

‧光芒褪色：

股市~2008年5月至今BOVESPA指數下跌27% 經濟~2012年第一季GDP成長僅0.8%，經濟零成長

俄羅斯

‧黃金盛世：

股市~2001年底至08年5月RTS指數上漲857% 經濟~2003年至07年GDP連續五年成長率逾6%，平均每年成長7.5%

‧光芒褪色：

股市～2008年5月至今RTS指數下跌45% 經濟~2009年以來GDP成長從未超過5%，為金磚國家僅見衝太快！

金磚四國緊急煞車是必然

01到10年，中、印、巴GDP成長明顯超過高盛「金磚報告」預測值然而，金磚四國對基礎建設投資卻未能跟上經濟發展速度

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35351

	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年	2011年中
收入	370	485	1,500	2,540	420	460	1,075	385
利潤	168	237	850	1,420	67	319	653	199
資產	404	687	1,543	2,707	769	1,221	2,792	2,567
權益	315	527	978	1,214	742	1,069	2,418	2,368
									平均
淨利率	45%	49%	57%	56%	16%	69%	61%	52%	51%
周轉率	1.17	0.92	1.53	2.09	0.57	0.43	0.44	0.33	0.94
槓桿	1.28	1.30	1.58	2.23	1.04	1.14	1.15	1.08	1.35
ROE	53%	45%	87%	117%	9%	30%	27%	17%	48%

	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年	2011年中
收入	370	485	1,500	2,540	420	460	1,075	385
利潤	168	237	850	1,420	67	319	653	199
資產	404	687	1,543	2,707	769	1,221	2,792	2,567
權益	315	527	978	1,214	742	1,069	2,418	2,368
									平均
淨利率	45%	49%	57%	56%	16%	69%	61%	52%	51%
周轉率	1.17	0.92	1.53	2.09	0.57	0.43	0.44	0.33	0.94
槓桿	1.28	1.30	1.58	2.23	1.04	1.14	1.15	1.08	1.35
ROE	53%	45%	87%	117%	9%	30%	27%	17%	48%

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