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被指行业垄断 广电互联网电视新规遭行业协会质疑

且慢，銀行資本新規

　4月下旬，離《商業銀行資本管理辦法》（下稱《辦法》）7月1日實施只剩下一個季度了，國務院的批文仍未下來。

　　5月中旬，銀監會就《辦法》再次向商業銀行徵求意見，原定7月1日實施的《辦法》由於未能走完相關程序，再次推遲。在第一版的徵求意見稿下發後，一些商業銀行就對監管標準是否太過嚴苛存有疑慮。

　　去年8月和10月銀監會向各家銀行的相關職能部門下發具體指標的內部徵求意見稿時，有關核心指標略有調減，但未完全打消銀行疑慮，銀監會原本力爭在2012年1月起執行。

　　多位業內人士預計，《辦法》最遲明年1月1日將會實施，「不能再晚了，否則將無法達到全球監管的基本要求」。按照規定，巴塞爾新資本協議Ⅲ將於明年1月1日在全球範圍推廣實施。

　　來自監管當局和商業銀行的多位知情人士透露，目前的《辦法》，無論是監管標準還是實施日期、過渡期，都已與國際接軌，過去高於國際監管標準的指標大都調整放寬，再無讓步餘地。

　　有監管人士稱，新規定中的部分指標有一定放寬，實施後一些銀行的資本充足率會有所下降，但是幅度有限，可以承受。而資金本來就緊張的少數銀行，即使沒有新規，不達標的也還是不達標。「不可能為了遷就個別銀行，而放鬆監管的底線。」前述監管人士告訴財新記者。

幾度推遲

　　接近監管當局的權威人士透露，在今年年初召開的全國金融工作會議上，決策層明確提出，希望以豐補歉，與國際標準看齊，積極推進新監管工具的實施。其中最重要的工具便是爭論不斷的《辦法》。

　　上述《辦法》數易其稿，多次徵求意見，實施日期已經兩度推遲。

　　有關監管人士透露，決策層已經表過態的事，實施並無懸念。目前的版本已是綜合考慮多種因素後的方案，再無退讓空間。他並稱，多數銀行對新規反映積極，並希望及早著手，未雨綢繆。

　　某大行高層透露，日前，銀監會已經與各主要商業銀行溝通並交了底，最晚明年1月1日實施。

　　他直言，當前辦法「在許多地方都已經退到了底線」：一是許多參數和權重都與國際金融穩定理事會規定的最低標準一致，再低將無法達標；二是新規對各行資本充足率的要求，與現在的標準基本持平，多數銀行平均都可以達標；三是推進的起點和寬限期都與國際接軌，並無提前量。

　　對於標準推遲實施的原因，官方的解釋是「走程序」，而受訪銀行人士的理由則不外乎大環境和小格局。

　　從大環境看，當前經濟形勢面臨下行壓力，銀行業的經營前景和資本補充渠道並不很樂觀，而國際同業也紛紛申請推遲新資本協議的實施，中方也認為與國際監管齊步走更符合當前的情況，所以適度推遲並非不可以接受。

　　從小格局看，目前銀行仍然面臨較大的資本補充壓力，如果馬上實施，必然會造成一些銀行從起點就不達標。基於上述考慮，新規適度推遲便成了各界的共識。

　　某大行財務條線高管表示，由於環境變化使得最初的測算結果有所變化，一些早期的預測可能較為樂觀和粗放，而實際近期的測算結果，則顯示部分銀行仍面臨現實的資本補充壓力。這也使得高層不得不考慮緩行。

以時間換空間

　　從原定今年元旦起實施，到一再推遲，已經為商業銀行贏得了時間，減緩了壓力。

　　某大行財務條線高管舉例稱，如果新規按時實施，那麼操作風險將會佔用一定的風險權重，對部分銀行的資本充足率造成一定衝擊。

　　目前各行的資本充足率水平的計算，都未將操作風險的資本佔用計算在內。此前某大型銀行的測算表明，一旦操作風險納入考核，將會對資本充足率水平 造成0.5-1個百分點的衝擊。一些資本充足率水平剛到或略高於12%的銀行，就可能因此踩到國內系統重要性銀行的資本充足率監管「紅線」。

　　另外一個重要緩衝體現在次級債方面。按照新規，次級債將不再計入附屬資本，會對銀行的資本補充渠道和資本充足率水平造成一定的衝擊。但新規實施 前，已經獲批的存量次級債的規模可以繼續使用，部分銀行在去年年底前通過緊急發行次級債，使得附屬資本得以及時補充，避免了踩線壓力。目前，不少銀行還有 一定額度的次級債可以發行以補充資本。

　　利潤留存依然是不少銀行資本內生補充的重要渠道。去年匯金公司將分紅比例降低至35%，對各大行的資本補充發揮了重要作用。

　　但是亦有匯金公司人士稱，分紅比例的下降空間有限，既有大股東方面的剛性要求，也有來自市場和小股東層面的壓力。

　　在證監會要求上市公司做好分紅工作的背景下，其他非銀行類上市公司的分紅比重會提高，銀行類上市公司的分紅不可能大舉下降。一旦分紅比例低於 30%，對於小股東而言，其投資回報甚至不及定期存款，其投資吸引力會大幅下降。所以未來寄望大幅降低分紅比例以補充資本的可能性不大。

　　新規緩行，也為一些資本已經捉襟見肘的銀行贏得了一定的時間。股份制銀行和城商行重啟再融資，正是在這樣的背景下實施的。

　　不久前剛剛完成定向增發的北京銀行，其資本充足率和核心資本充足率處於歷史較高水平，領先同業。

　　還在等待監管放行的招行，則寄望通過350億元的A+H股配股來補充資本。截至去年底，招行資本充足率為11.53%，核心資本充足率為8.22%。今年一季度末，上述指標分別較年初上升0.01個百分點和0.09個百分點，但壓力仍不小。

　　已經面臨較大壓力的交行，也在等待相關機構的放行，交行擬通過非公開發行，募集資金566億元左右。不過，當初因為與農行上市撞車而遭遇緩行的光大銀行H股發行，迄今仍未等到合適的時間窗口，導致其資本充足率水平捉襟見肘，業務發展也受到極大制約。

　　在這種背景下，適當緩行無疑可以緩解一定的融資壓力。但《辦法》實施後，各行資本管理水平的高低仍會對未來的再融資造成考驗。且《辦法》實施 後，各行的資本管理偏好亦不明朗。如果一次性融資到位，市場能否接受，且此舉將大幅攤薄淨資產收益率（ROE），如果分多次融資，市場又缺乏足夠的融資手 段，也未必總有融資的時間窗口，未來各行的資本管理壓力仍切實存在。

　　一位大行董事透露，為緩解壓力，現在各主要銀行都在力爭成為新資本協議實施的試點銀行。一旦入選，其資本計算的自主空間將會有所擴大，所以各行都有一定的積極性。

　　早在2010年，銀監會就曾打算選擇六家左右的銀行成為巴塞爾協議Ⅱ的達標試點行，入選銀行將在部分客戶和資產的風險權重的確定上，獲得一定的自主條件空間。

　　但金融危機的爆發使各界看到巴Ⅱ仍有不少有待完善之處，於是巴Ⅲ應運而生。銀監會也決定將巴Ⅱ、巴Ⅲ合二為一，於是達標試點行的準備和遴選也相應推遲。

　　知情人士透露，監管當局已經數次到各行檢查達標的準備情況，每次都會發現一些不足之處，所以目前尚未最終確定試點，預計試點工作將會與《辦法》基本同步。

標準進退

　　2011年2月，銀監會上報的資本充足率、撥貸比、槓桿率、流動性四大監管新工具獲國務院批覆。其中，槓桿率指標已經實施，但是其他各項則還「步履蹣跚」。

　　目前流動性管理壓力依舊比較嚴峻，一些股份制銀行和城商行甚至有放鬆貸存比的呼籲，但監管當局認為，這是不能突破的風險底線。

　　「所以流動性風險管理不會降低。」前述大行財務條線高管透露，目前流動性管理，除貸存比指標外，也需要關注另外新引入的兩項流動性監管指標。在存款銳減和波動較大的情況下，居民的儲蓄意願下降，活期存款減少，對於銀行上述指標的穩定造成衝擊，值得關注。

　　旨在矯正數據質量不高帶來的分類偏差的撥貸比指標，對銀行影響最大，一些大行業很難達標。但有關監管人士稱，銀監會也不會相讓。少數銀行則對於上述較為嚴苛的指標提出不同看法。

　　財新記者採訪中獲悉，監管當局在年度「腕骨」監管指標的設置中，根據各行的實際，對上述指標已有所微調。

　　中行人士透露，由於中行的資產結構、業務品種和機構設置較為多元化，外幣資產和非銀行機構佔比較高，按照最初的標準執行，在當前的低息環境下，海外業務的淨息差平均只有1.6%左右，而每筆業務如果計提2.5%的準備金，相當於做一筆賠一筆，壓力巨大。

　　但銀監會考慮到中行海外業務和非銀行機構佔比較多的實際情況，已經調低了對母行資金依存度標準，實施了差異化監管。監管當局也將中行的撥貸比指標考核進行了調整，從原來考核整個集團的撥貸比，轉而考核境內法人銀行的撥貸比，此舉可以極大地緩解中行的達標壓力。

考核之爭

　　同樣引發業內爭議的還有銀行業改革的方向和路徑。在銀行業股改上市，經歷最初的繁華後，中國銀行業的經營業績和經營行為再度引起了諸多爭論。

　　「這輪銀行改革的方向就是自主經營、自負盈虧，商業銀行如果不追求商業可持續，那麼其商業性何在，改革的成果何在？」前述大型銀行財務條線高管稱，商業銀行要保證一定的資本充足率，減少市場融資，也必須有相應的利潤增長作為前提，利潤留存仍是資本補充的主渠道。

　　前述大型銀行董事則從另外一個角度解讀了銀行盈利水平不能大幅度降低的現實原因。

　　他透露，按照財政部和匯金公司的相關考核規定，銀行利潤每增加一個百分點，員工費用可以增加0.6個百分點。後經銀行的討價還價，變成了基本工 資可以增加0.6個百分點。這意味著，淨利潤增長10%，工資水平可以增加6%；15%以上的增長，才能保證工資水平和GDP增幅持平。為保證薪酬水平的 競爭力，銀行對盈利增長有剛性需求。

　　與此同時，某些大型銀行還面臨員工年齡結構老齡化的問題，2015年左右將會有大批員工到齡退休，所以需要趁盈利形勢較好的時候，增加人手，而要確保員工人數大舉增加的同時，基本薪酬保持穩定，就需要靠增長來實現。

　　同樣令銀行執著於高增長的還有各種考核體系。有銀行高管透露，財政部對各主要銀行有一套經營指標的考核體系。這套體系的設計，仍以鼓勵做大為基本導向：誰的利潤高，誰的表現好，年底時要排隊，並據此決定高管的薪酬，評價銀行的表現。

　　「貸款增長放緩，中間業務發展受到制約，現在銀行也很迷茫，不知到底如何增長是好。」前述大型銀行財務條線高管直言。

　　不過，隨著監管和輿論導向的調整，各行的經營目標也在變化。如不少銀行都已經調低了中間業務的發展預期，並不再把規模作為首要取向。其實，這也是《辦法》實施的意圖所在。

　　如去年四季度起，中行已經放棄了對規模的過分依賴，轉而將淨息差和存貸比作為考核的重點，以存定貸。此舉與中行的特殊處境有關。由於海外資產佔 比到四分之一，海外業務的淨息差水平通常都比較低，大幅拉低了中行的淨息差水平，使得中行以集團計算的該項指標，一直落後於國內同業，所以中行對於提升資 金回報的需求比較高。知情人士稱，該行高層有意下大力氣規範負債行為，杜絕高息攬存，但內部面臨的阻力和爭論很大，近期不斷開會，「爭吵、統一思想」交織 進行。■

退市新規寬鬆面世

經過近兩個月的徵求意見，6月28日，上海證券交易所和深圳證券交易所《關於完善上市公司退市制度的方案》（下稱退市新規）終於面世。

　　退市新規增加了四個指標，分別是淨資產、營業收入、審議意見類型和市場交易指標；擴大適用未在法定期限內如期披露年報的指標。

　　對於退市新規，市場總體評價是過於寬鬆，對於現在市場上的大量垃圾股公司、殼公司起不到足夠的震懾作用。

　　「這個退市政策已經很寬鬆，如果這個指標都達不到，企業的確是爛透了。」一位投行人士表示。

　　不過證監會主席郭樹清表示：「兩市退市標準並不低，今年年底以前肯定會有一些企業退市。」

　　退市新規顯然是在尋求平衡條件下的一種妥協，後續隱患還將存在。

加法與減法

　　與此前的徵求意見稿相比，退市新規增加了幾項內容。

　　首先是將淨資產指標的退市考量年限由原定二年改為三年。交易所解釋稱，退市考量年限的拉長，主要是一些反饋意見認為，淨資產持續兩年為負的退市標準過嚴，建議改為三年。

　　同時增加因追溯重述導致淨資產為負、營業收入低於1000萬元的退市風險警示。即上市公司最近一個會計年度經審計的營業收入低於1000萬元或 者被追溯重述後低於1000萬元的，對其股票實施退市風險提示。公司最近一年經審計的營業收入低於1000萬元，股票應暫停上市；暫停上市後，公司最近一 個會計年度經審計的營業收入低於1000萬元的，股票應終止上市。

　　退市新規增加了審計意見類型指標。上市公司最近一個會計年度的財務會計報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的，股票實施風險警示；警示後，如持續惡化，第二年暫停上市，第三年終止上市。

　　此外還增加了市場交易指標。同時將營業收入指標退市考察年限由原定四年改為三年。

　　「退市的市場交易指標，要想觸及真的很難，關鍵就在持續上。」一證券公司部門負責人表示。

　　另外，對於退市財務數據的採集時點也發生變化。退市新規規定，2012年1月1日已經被暫停上市的企業，交易所在2012年12月31日前對其 股票作出恢復上市，或者終止上市的決定。2012年被實施暫停上市的上市公司，如果公司在公佈2012年年報之後的規定期限內提出恢復上市並被交易所受 理，交易所將在受理申請日之後的30個交易日內對其股票做出恢復上市或者終止上市的決定。公司提供補充材料不計入交易所要求的30個交易日內提交材料的期 限。

　　新規則發佈後，淨資產、營業收入、審計意見類型三個新增指標計算不溯及以前年度，2012年度的數據為最近一年，2012年、2013年為最近兩年。

　　「只有2012、2013、2014連續三個財年滿足虧損條件才會退市，這對垃圾股算是利好，拉長了退市過程。」某投行人士表示。

堵住漏洞

　　過去在A股市場僵而不死的公司採用政府補貼等非經常性損益手段調節利潤，同時交易所補充材料不計入審核時間是這類「殭屍公司」的生存法寶。本次修改後，這兩大漏洞被徹底封堵。

　　退市新規規定，暫停上市公司提出恢復上市申請或者終止上市覆核申請，交易所自受理之日起的30個交易日內做出決定。上市公司補充材料的期限不計入審核期限。申請人補充材料的期限累計均不得超過30個交易日。

　　原本的交易所規則中，並沒有要求申請人必須在30個交易日內補充材料完畢。這樣，上市公司有理由補充材料數年，公司因此僵而不死。

　　另一個漏洞是扣除非經常性損益。

　　在上交所的退市徵求意見稿中，上市公司因為淨資產指標被予以退市風險提示，或者因為淨利潤指標被暫停上市後，其後一年扣除非經常性損益前後的淨 利潤孰低為負數的，股票終止上市。而深交所在徵求意見稿中表態，將參照首次公開發行和再融資的計算方法，以扣除非經常性損益前後的淨利潤孰低為盈利判斷標 準。

　　在最終的退市新規中，因為新增退市指標暫停上市的上市公司在申請恢復上市時也融入了扣除非經常性損益之後孰低計算淨利潤的方法。

再啟後門

　　退市新規規定，股票被終止上市後，公司應當申請轉到其他全國性場外交易市場，其他符合條件的區域性場外交易所市場，或者交易所設立的退市公司股份轉讓系統進行股份轉讓，公司不申請的，交易所安排其股票在交易所退市公司股份轉讓系統進行股份轉讓。

　　這顯然不是一個一退到底的政策，退市公司重新上市仍然有路。

　　退市新規規定，符合一些條件的終止上市公司，可申請重新上市。

　　這些條件包括，股本總額不低於5000萬元；社會公眾持有的股份佔公司股份總數的比例為25%以上；公司股本總額超過4億元的，社會公眾持有的 股份佔公司股份總數的比例為10%以上；最近三年沒有重大違法行為，財務會計報告無虛假記錄；最近兩個會計年度的淨利潤為正數，且累計超過2000萬元， 淨利潤是以扣除非常經常性數損益前後孰低為計算依據； 在申請重新上市前進行重大資產重組且實際控制人發生變更的，須復合中國證監會規定的借殼上市條件；最近一個會計年度經審計的期末淨資產為正數；最近兩個會 計年度的財務報告被會計師事務所出具標準無保留意見的審計報告；保薦機構經核查後發表明確意見，認為公司具備持續經營能力；保薦機構經核查後發表明確意 見，認為公司具備健全的公司治理結構，運作規範，無重大內控缺陷。

　　這幾項條件看上去嚴格，其實仍然相對寬鬆。此前的徵求意見稿中規定重新上市的條件為參照首次公開發行股票的條件進行。對於首次公開發行股票的公 司，證監會規定最近三個會計年度淨利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元；最近三個會計年度經營活動產生的現金流量淨額累計超過人民幣5000萬元； 或者最近三個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元。

　　但在退市新規中，淨利潤指標降為兩年2000萬元，營業收入則沒有規定。

　　上交所解釋稱，「重新上市條件不能過寬，也不能過嚴」，退市新規是「綜合了各方市場參與者的意見，參照恢復上市和借殼上市的條件執行的」。

　　某投行人士表示，重新上市標準的降低，會給爆炒退市公司創造條件。

　　關於退市企業的重新上市問題，2004年，證監會發文《關於發佈<關於做好股份有限公司終止上市後續工作的指導意見>的通知》。

　　按照這個通知，上市公司終止上市後，所在地省級政府同意，符合上市條件，交易所可以通過公司申請，可以審核公司的再次上市。

　　但是上述的證券人士表示，可能是擔心三板的爆炒，交易所一直沒有受理相關的企業再次上市的申請。

　　7月4日，代辦股份轉讓系統已經出現被炒至7元的股票，5元的股票在當日也很多。

　　某投行人士表示，湖北當地一直在謀求藍田的重新上市。各路投資者也在向證券人士諮詢三板潛力股，三板市場即將迎來炒作熱潮。

　　「解決爆炒垃圾股、退市股的問題，只有通過提高重新上市標準一條路。」這位投行人士表示

　　不過，平安證券投資銀行事業部董事總經理韓長風表示，重新上市的審核權移到交易所，符合去行政化的改革方向，如重走IPO審批，不是好事。

　　「審批制度改革不能與退市標準混淆，IPO的審批會逐漸放權，這是大方向。」接近監管層的人士表示。■

ST新規爭議

　為了把垃圾股迅速清除出場，最大限度減少借殼交易中的內幕交易，證監會下了狠手，直接讓ST股只跌不漲。

　　7月27日，作為對退市方案和《股票上市規則》相關內容的具體化和制度化，上海證券交易所發佈了《上海證券交易所風險警示股票交易實施細則（徵 求意見稿）》（下稱《意見稿》）。該《意見稿》一出，ST板塊集體暴跌，其中對風險警示股票價格不對稱漲跌幅的規定引發業內爭議：市場指向正確，但操作方 法非市場化。

重拳出擊

　　上交所在《意見稿》中對風險警示板股票漲跌幅作出不對稱限制：風險警示股票價格的漲幅限制為1%，但A股前收盤價格低於0.5元人民幣的，其漲幅限制為0.01元人民幣，B股前收盤價格低於0.05美元的，其漲幅限制為0.001美元。風險警示股票的跌幅限制為5%。

　　7月30日，《意見稿》發佈後首個交易日，ST板塊大跌。上交所官方微博發佈消息稱：「上交所將根據市場意見進一步修改完善細則，並履行相關審批程序。」8月1日-3日ST板塊繼續連跌不止。

　　華泰證券分析師劉英告訴記者，國外成熟市場，每年退市市值佔總市值的2%-5%，而中國股市20多年退市股票僅50多只，上交所《意見稿》雖然 對短期市場形成衝擊，ST股和*ST股重挫，虧損股、微利股、低價股會聯動下跌，市場會受拖累，但也意味著業績增長股會有表現。

　　上交所官方微博稱，風險警示板在相關業務和技術準備完成後，計劃於明年初實施。此舉意味著目前的ST股、*ST股僅有不到五個月的「生死時刻」。

　　「也就是說，五個月後，要麼重組成功變身為正常交易的股票，要麼被打入風險警示板。」北京一位分析師告訴財新記者，此舉將促使ST板塊加快重組步伐。短短幾日，已有多家ST股宣佈停牌自救，紛紛發佈重組、收購或將有重大事項發生公告。

　　國海證券首席併購顧問武飛在接受財新記者採訪時表示，郭樹清上任以來，監管層引導和鼓勵投資者進行藍籌投資，打擊ST炒作的意圖及行動一直存在，只是市場一直對此存僥倖心態。

　　梳理近半年來的監管規則，從2011年11月28日出台的創業板退市制度，到2012年4月29日出台的主板退市制度，再到5月13日關於借殼重組條件趨緊，條件等同於IPO，無一不表明留給ST和*ST上市公司的空間越來越小。

　　最近的一次「預警」是6月底，新退市方案實施之初，上交所在答記者問中已明確表態，現有的*ST和ST公司股票，以及今後的退市整理公司、恢復 上市公司、重新上市公司及其他眾多風險公司的股票，一併納入風險警示板進行交易。上交所表示，將對風險警示板交易的股票實施交易限制措施。

　　「這次監管層下重手整治ST板塊惡炒，意在引導投資者關注藍籌股，讓大家看清楚，哪些是退市公司，哪些是價值公司。從監管者的角度，認為投資ST板塊的投資者是被誤導的炒作，而非理性投資。」武飛說。

　　8月6日晚間，上交所再次以「答記者問」形式表示，將在公開徵求意見的基礎上，對風險警示股票實施不對稱漲跌幅制度進行修改和完善。

真實重組加速

　　上交所8月6日稱注意到不同意見，「有的認為該制度過於嚴厲，有的認為應實行漲跌幅對稱。上交所在公開徵求意見結束後，會認真梳理各方面的意見、建議，進行充分論證，對方案作相應的修改和完善」。

　　接近上交所的人士表示，8月3日《意見稿》徵求意見結束後，上交所收到兩種截然相反的意見。

　　支持者贊同該舉措重拳打壓ST股重組炒作，有利於價值投資趨勢的引導。一位投資者致信上交所表示，「一葉落知天下秋」，自從退市規則推出後，該投資者將手中持有的ST股全部賣光。他認為，此次上交所出颱風險警示板新規，「當為價值投資進程中應有之舉，應全力執行」。

　　另一投資者則表示，「君子不立危牆之下。ST炒作的那個錢是我沒有本事去賺的……」

　　長城證券併購部總經理尹中余也是支持者之一。尹中余坦承《意見稿》在具體規則方面或有不公平之議，不過，「以毒攻毒，無可厚非」。

　　「中國股市ST板塊瘋狂炒作20餘年，已經造成舉世無有的畸形發展。中國股市的價值體系是紊亂的，所以採取一些不公平的措施無可厚非。哪種藥不傷人？」尹中余8月6日在接受財新記者採訪時說。

　　他認為，ST板塊新政更重要的價值在於，有利於資本市場資源優化配置功能的發揮。在打擊ST板塊炒殼風暴、降低資本市場殼估值的同時，利於產業界重組併購的真正實施。

　　一直以來，以ST股為代表的「殼」資源是掣肘A股市場發揮資源配置功能的重要力量。由於「殼」價值過高，既導致產業資本對上市公司的整合收購止步於高成本，也令資本玩家青睞的小體量公司，更熱衷於獨立上市。

　　尹中余表示，ST股暴跌之後，將使所謂「殼」價值更高的績差小盤股下跌，小盤股在二級市場價格下來之後，小公司在IPO階段將無法再保持高估值。

　　這直接影響到PE對擬上市公司的估值，也給產業界重組併購提供了機會。「以前幾乎沒法談。我們的併購標的準備上市，PE投資者十幾倍市盈率進入，上市後有的有80-100倍的市盈率。但這次，PE對公司的估值降低了很多。」

　　8月6日晚間，上交所在答記者問中對該次《意見稿》出台背景作出陳述：一段時期以來，資本市場績差股炒作成風，影響了市場的健康發展，因此，上 交所才提出設立風險警示板，將被風險警示的股票集中在該板交易，向投資者提示重大風險。其主要目的是為了保護投資者合法權益，加強風險控制，抑制績差股的 投機炒作。

　　上交所預計，該政策有望於2013年1月1日正式實施，「屆時仍未被撤銷風險警示的現有*ST公司股票和ST公司股票以及此後新增的退市風險警示公司、退市整理公司、恢復上市公司、重新上市公司及其他重大風險公司的股票，將一併納入風險警示板進行交易」。

ST板生死劫

　　一度被視為「烏雞變鳳凰」「股市不死鳥」的ST板塊正經受生死煎熬。公開信息顯示，短短幾日，包括公私募基金、券商理財、保險信託等機構投資者以及公司股東、自然人股東紛紛選擇割肉離場，ST板塊成為眾矢之的。

　　7月30日，《意見稿》發佈後第一個交易日，多數ST股和*ST股開始了持續「一」字跌停。統計顯示，兩市正常交易的111只ST股有107只 跌停，僅*ST領先、ST合臣、ST長信和*ST廣鋼未以跌停報收，但跌幅不淺。7月31日，整個ST板塊依然集體暴跌，96只個股跌停。統觀整個交易 周，全部A股算術平均跌幅為1.38%，而ST板塊和*ST板塊的算術平均跌幅則分別高達11.57%和6.52%。

　　據不完全統計，7月30日、31日、8月1日三個交易日的連續跌停中，*ST長油、ST澄海、ST香梨、ST皇台、ST當代等五隻ST股均出現 前十大流通股東出逃的跡象。如ST當代，其賣出榜首位的國開證券北京中關村南大街營業部，賣出金額達453.29萬元，以該股8月1日3.48元的收盤價 計算，該營業部拋售股數超過130萬股。而其最新的季報數據顯示，持股數在130萬股以上的流通股東僅有五位，分別為廈門當代投資集團有限公司、南京美強 特鋼控股集團有限公司兩家公司股東及楊為民、劉亞勇、李書珍三名自然人股東。

　　ST股不只是游資青睞的對象，也一度成為公募基金的熱門投資。基金業一哥王亞偉投資ST穩賺的故事一度為業內所傳道。中信建投東直門南大街營業部研發部投資顧問孫京春告訴記者，相對而言，券商持有ST股較少，基金則經常持有，且經常買賣交易ST股票。

　　2011年底，根據基金年報的數據，185只基金合計持有ST股和*ST股共51只，分別累計5505萬股和17503萬股。

　　不過，自監管層屢次強調整治ST股之後，今年以來，基金對ST股大舉減倉。Wind數據顯示，至今年一季度末，ST類86只股票中，基金持股已減少到2886萬股；*ST類78只股票中，基金持股也減少到9271萬股，均接近攔腰斬倉。

　　根據基金披露的中報，至6月30日，公募基金共現身*ST天成、*ST漳電、ST廈華三隻ST股，南方上證380交易型聯接基金今年中期持有*ST天成400萬股，信誠中證500指數分級基金持有*ST漳電146.75萬股，鵬華普天收益基金持有ST廈華800萬股。

　　「這次制度就是舉牌對價值型優質公司進行扶持，引導市場投資者對沒有業績支撐的ST公司用腳投票。監管層已經高掛『死路一條』的橫幅，你還敢往前走嗎？」北京一位分析師表示。

　　基金業對ST新規率先做出反應。財新記者獲悉，8月3日，北京一基金公司已在公司內部發佈投資決策委員會最新決定，要求不得再將ST股票納入股票池。「不能再買了。現在手裡有ST股的，要求短時間內盡快清出。」該基金公司經理告訴財新記者。

　　中金公司研究報告亦表示，利空過後ST板塊仍將表現為分化走勢，有業績支持和重組預期，可以基本保證明年摘星摘帽的ST股票仍將有階段性機會。 中金公司呼籲投資者，ST板塊在2013年後已不具備短期的交易性機會，建議投資者年末清倉ST板塊和可能戴星戴帽的垃圾股，逐步轉為政策大力支持的價值 型投資。

非市場化手段

　　上交所此次發佈《意見稿》，先後通過微博及答記者問形式釋清市場疑問，足見該政策對市場影響之大，引發爭議之激烈也超過監管層預期。

　　最大爭議在於對於ST板「漲1跌5」的漲跌幅限制。有市場人士表示，設置不對稱漲跌幅有違市場公平。

　　「風險板這個政策，太過於行政化，意味著ST股票，只能跌不能漲。跌停後，五天也漲不回來。」該高管表示，監管層的出發點是好的，具體到解決方式上有待商榷。

　　國海證券首席併購顧問武飛表示，證券市場要真正走向市場化，就應允許投資者有多樣性的投資動機。投資者炒ST是因為它有重組帶來的投資者暴富機 會，所以投資者願意為此冒虧損的風險，這個制度的出台是不要讓股民去炒ST，如果想達到這樣的話，應該不是不讓股民買，而是應把ST重組、暴富的機會給取 消掉，從根源上杜絕ST重組制度。

　　「證監會好心，打錯了棒。」武飛說。「這個政策原本是想處罰大股東的，結果不小心打到了小股民的身上，隔靴搔癢，不解決問題。」

　　市場人士周俊生表示，一項交易制度的推出，首先需要公平，即所有的投資者在同一規則下進行交易。現行漲跌幅制度由於對上升與下跌實行同一標準， 所有的投資者都必須服從這一規則，因此它沒有影響到市場的公平性，這也是這項制度能夠長期存在的一個根本原因。「但是，現在上交所要實行的新的漲跌幅制 度，儘管只在其準備開設的風險警示板這個相對較小的範圍裡實行，卻已經從根本上顛覆了市場的公平秩序。」周俊生表示，上交所此次推出的不對稱漲跌幅制度， 是行政干預的一種表現。

　　根據2006年《上海證交所交易規則》第三章條文，「本所對股票基金交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為10%，其中ST和*ST股票價格漲跌幅比例為5%……經證監會批准，本所可以調整證券的漲跌幅比例。」

　　同時，交易所通過意見稿徵求業內意見的程序，逐步推出風險警示板亦在程序上難尋瑕疵。「上交所調整漲跌幅比例理論上無可厚非，情理上引發市場波 動，導致不公平交易，因而爭議較大。」前述北京高管表示，行政化手段干預過多，不利於市場本身健康發展。「如果施行一段時間，發現有問題，又改變，造成市 場需要不斷適應行政的節奏，市場自身功能不利於發展。」■

銀行資本新規起步 加強約束追求效益

　　2012年6月，中國銀監會制定了《辦法》，全面引入巴塞爾III確立的資本質量標準及資本監管最新要求，涵蓋了最低資本要求、儲備資本要求和逆週期資本要求、系統重要性銀行附加資本要求等多層次監管要求。

　　12月7日，銀監會發佈了《關於實施<資本辦法>過渡期安排相關事項的通知》，為進一步減緩商業銀行實施《辦法》的壓力，對儲備資本要求（2.5%）設定六年過渡期：2013年末，儲備資本要求為0.5%；其後五年，每年遞增0.4%。到2013年末，對國內系統重要性銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率的最低要求分別為6.5%、7.5%和9.5%；對非系統重要性銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率的最低要求分別為5.5%、6.5%和8.5%。

　　目前中國銀行業核心資本的質量雖高，但二級資本合格工具和補充渠道太少。各家銀行還是在2012年底再度展開賽跑，以補充二級資本。

　　11月15日，中行和建行同時收到獲准發行次級債的批文，中行230億元、建行400億元。此前,農行董事會剛剛通過發行500億元次級債的計劃。工行則搶在年中發行了200億元次級債。銀監會負責人要求，銀行要努力加強內源性資本補充，自上而下推動資本工具創新。銀監會近日發佈《關於商業銀行資本工具創新的指導意見》，明確了合格資本工具的認定標準，要求商業銀行發行的非普通股新型資本工具應通過合同約定的方式滿足認定標準。銀監會國際部副主任王勝邦告訴財新記者，監管部門的基本思路是鼓勵銀行走內源性擴充核心資本、控制資產規模的轉型之路，而非一味尋找補充二級資本、規避資本監管的套利空間。

　　資本新規帶來的也不全是衝擊。根據監管新規，商業銀行對操作風險的計量有多種方式，其中較為靈活的是高級計量法，一位財務條線的銀行高管認為，銀行量體裁衣的空間會增加。對一些銀行而言，甚至可以通過採取不同的計量方式，提高資本充足率。

　　銀監會負責人指出，各銀行要加快完善內部治理架構、風險管理機制與資本管理機制，制定與資本佔用掛鉤的考核評價機制，改造信息系統。熟悉監管思路的知情人士對財新記者表示，現在一些銀行資產規模擴張過快，但擴張速度與管理能力不匹配，新規就是要通過資本約束，讓其從對規模的追求轉向對效益的追求。

IPO新規久喚難出

摩根大通：LME倉庫新規將導致鋁行業2/3虧損

摩根大通認為，如果LME通過了減少倉庫等待時間的規定，隨之而來的現貨鋁價相對於基準價格的溢價減少將使得全球2/3的鋁生產商虧損。

據彭博報導，摩根大通分析師Benjamin Defay在報告中寫道，LME預計將在10月通過新規定，屆時客戶為獲得鋁而付出的溢價將下跌60%至100美元/噸。LME的新規定將迫使那些等待時間超過100天的倉庫保證其金屬的出庫數量高於其進庫數量。

今年美國買家為獲得鋁所支付的溢價升至歷史新高，儘管全球鋁供大於求且庫存逼近550萬噸，這一庫存量足以滿足北美地區10個月的需求。在美國參議院上個月的聽證會上，MillerCoors為首的美國消費客戶指責一些倉庫擁有者通過「不公平」的LME規則來放緩送貨。

Defay寫道：「如果溢價從如今的250美元跌至100美元/噸以下，我們預計整個（鋁）行業75%將虧損。有理由相信隨著市場調整，鋁價可能在一段時期內進一步下跌。」

該報導還表示，溢價更大幅度的下跌可能使得整個行業的90%的企業無利可圖。即便在高溢價情況下，鋁行業的60%仍然虧損。

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