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習、李團隊執政周年，選擇把焦點投注在農業問題。比起地方債，農業改革關係到二億農村勞動力的去向，以及基本的糧食供應安全。由於牽涉到敏感的土地產權，未來改革難度不小。

撰文‧周岐原

二○一四年，當習、李團隊全面接班一周年之際，習近平最關注的，不是牽動全球金融業敏感神經的地方債，而是中國的農業。

證據一：一四年一月十九日，中國國務院發布「一號文件」，公文名稱是《關於全面深化農村改革加快推進農業現代化的若干意見》，這是中國國務院連續十一年，把全年的第一份官方文書，用來宣示農業相關政策。

證據二：一三年十二月，向來為隔年施政定調的中共中央經濟工作會議落幕。在會後提出的六大工作重點裡，「切實保障國家糧食安全」十個字，被列為第一大任務；地方債問題，反而只排在第三位。

外界公認，總規模超過十九兆元人民幣（折合新台幣約九十三兆元）的地方債務，是最可能造成一四年中國經濟動盪的未爆彈。然而，在中共中央政治局七位常委眼中，地方債的重要性，竟然不如確保糧食供應來得大。原因何在？

農業三大挑戰是頭號任務

其實從數字觀察，中國並不缺糧食。因為一三年中國糧食產量約六億公噸，以二％成長率創下新高。然而，一三年中國也進口穀物達七千萬公噸。既然連年豐收，為何習近平又把農業當成頭號任務？

「進口糧食主要用在飼養牲畜，這是飲食結構大幅改變帶來的需求；解決中國基本糧食需求，問題其實不大。」長江商學院副院長梅建平分析。「轟轟烈烈的工業化浪潮，使中國政府幾乎不可能依靠國內產量，來滿足中國的食品需求。」《華爾街日報》也指出。

「從現在來看，（中國）農產品價格還會持續上漲。」申銀萬國證券首席經濟學家楊成長直言：「城鎮化，首先是農村問題。」楊成長分析，中國農業正面臨土地有限、成本激增和效率不足三重考驗，處理這些挑戰的難度，並不亞於地方債問題。

當中國的工業和城市建設不斷發展，地理位置較佳、適合人居的農地，一點一滴受到侵蝕，甚至連帶拉動消費者物價指數（ＣＰＩ）攀升，也就成了無可避免的結果。

歷年來，中國政府都將維持總耕地面積在十八億畝，並將其列為一條「不可逾越的紅線」，國土資源部的最新普查顯示，耕地面積仍然維持在這條紅線以上；然而警訊也一一浮現。例如中國約有二．五％的耕地，已經受到重金屬等各種汙染，日後恐怕再也無法耕種。

另一方面，北京師範大學教授趙燁，則針對耕地短缺提出警告；他指出：「從一九九七年至二○一○年，全中國被各種名目占用的耕地，總面積相當於半個海南省！」再者，從事農業的收入比不上工業和服務業，使得農村人力短缺，同樣是棘手問題。以就業人口來看，農業、工業和服務業各吸納中國三分之一的就業人口；但中國國內生產毛額︵ＧＤＰ︶總量中，工業和服務業分別貢獻約四五％，農業僅僅只有九％上下，效率和產值難以提升，造成年輕勞動力普遍不願從事農業的現狀。「青壯年幾乎都走了，村裡只剩老人與兒童留守；面臨農忙的時候，反而還要請人來幫忙。」楊成長說。

農地自由轉讓改革 牽動民意他認為，解決中國農業問題，必須先從制度做起。「農村改革，關鍵在土地流轉、集中化。」他解釋，土地唯有集中經營、形成規模經濟，才能引進機械耕作、降低使用勞力的成本；同時，大型農場化的經營，可以讓農產品統一標準，提高品質之餘，無形中也方便對食品添加物和農藥的管理。

其實，在中國企業家之間，投資發展精緻農業，早已成了「時尚流行」。例如網易創辦人丁磊，默默在浙江安吉養豬三年，豬肉已經進入生產階段；另外，聯想集團創辦人柳傳志也投資十億元人民幣，生產桃子和藍莓。

實施土地轉讓，固然是經濟學上的合理選擇，卻也將牽動中國社會最敏感的神經。因為土地是農民僅有的生活保障，一旦土地出售，政府又不能提供生活保障或就業機會，農民謀生可能就會有問題。歷來的社會紛爭，每每因土地產權而起，因此在土地改革上，中國審慎無比。「所以一方面要（開放土地）集中、流轉，另一方面，要保障最終所有權不變。」早在朱鎔基擔任國務院總理時代，中國政府就對「農民真苦，農村真窮，農業真危險」等三農問題高度關注，提出一連串政策。未來九年，中國的農業改革如何落實，正考驗習近平、李克強的能耐。

從三組關鍵數字，

看中國農業告急

糧食安全是今年第1重要任務，地方債排行第3中國1/3勞動力從事農業，但產值僅占全國GDP９％中國每人平均耕地面積，僅為世界平均值的40％

升息預期轉濃，華爾街各投資大師開始隔空叫陣，同一份資料也能解讀出相反看法。實體經濟疲弱下的股市漲潮是不是非理性繁榮，投資人也許霧裡看花，但對沖基金經理人對未來卻普遍樂觀。

撰文‧乾隆來

《我們正處於美國史上第三大的股市泡沫！》(We're in the third biggest stock bubble in U.S. history)，七月十八日，《華爾街日報》的個人理財專欄作家艾倫斯（Brett Arends） 發出一篇讓讀者震驚不已的評論。艾倫斯引用財務顧問公司史密斯爾（Andrew Smither）從一八○二年累積至今、超過兩百年的統計數據顯示，說我們正處於僅次於一九二九年、一九九九年的史上第三大股市泡沫之中！

艾倫斯是《華爾街日報》以及網路財經媒體Marketwatch最受歡迎的專欄作家，他的每日專欄《R.O.I》有超過十萬名追隨粉絲，以「反羊群」的風格著稱。

最近艾倫斯對股市的上漲越看越不滿意，才剛剛在七月十五日發表過一篇《股市多頭搞錯的六大事實》，沒想到才過了三天，竟然立即升高為史上第三大泡沫的驚人之語，索性叫他的讀者賣光股票，不要再投資了。

為什麼現在是僅次於二九年、九九年的「史上第三大泡沫」，請容我們稍後再陳述。我們更感興趣的是，華爾街的投資專家與大師們，最近多空論戰的炮火不斷升高，立場越來越鮮明，用詞越來越火辣，電光石火的交戰，精采絕倫。

一四年已經是金融海嘯之後連續第六年的多頭市場，而且今年充滿了地緣政治的衝突，從伊拉克到烏克蘭，從越南到日本，大國衝突的地震頻率大增，類似馬航被飛彈擊中的「黑天鵝」，也已經飛過好幾隻了，但是德國股市突破萬點、紐約道瓊創下多年新高，連有地產泡沫的上海也穩穩站在兩千點之上，種種「異相」，讓多空雙方情緒暴漲到最高點。

例如，宣稱自己已經「膽小」、「不再像年輕時那樣豪賭」的六十一歲對沖基金大師杜肯米勒（Stan Druckenmiller），在七月十六日美國財經電視台ＣＮＢＣ舉行的大師論壇裡，就高聲指責「聯準會的（寬鬆貨幣）政策，滿載著令人憎惡的風險」，將目前葉倫所主導的聯準會，形容成載滿炸藥的大貨車。

資產負債表過度膨脹的泡沫杜肯米勒認為，這波美國與全球股市的上漲，不是來自於經濟基本面的復甦，而是央行零利率吹出來的泡沫。

杜肯米勒舉ＩＢＭ為例子說，ＩＢＭ目前的營業收入與七年前一樣，本業根本沒有成長，但是利用聯準會創造的超低利率，拚命向銀行借錢，拿來買回庫藏股，「ＩＢＭ的銀行貸款暴增了三倍」，美國的企業用這種套利方式創造盈餘，拉高股價，創造了「資產負債表主導的多頭市場」。

簡單來說，類似ＩＢＭ的美國大型績優公司，本業沒有增長，卻靠著金融操作來創造盈餘，讓公司債務暴增，一旦市場利率翻轉上揚，「滿載炸藥的大貨車」將會闖出大禍。

而杜肯米勒認為，有太多的證據顯示，未來幾年內的利率上揚是必然的，指標的聯邦利率（Fed Fund Rate）將在「遙遠的北方」（Way of far north，意指遠高於目前的水準）。

杜肯米勒不諱言自己有放空ＩＢＭ的部位，這個空頭部位，剛好與巴菲特對作。

巴菲特在三年前開始買進ＩＢＭ，成為他投資組合中持股最高的科技股，巴菲特持有ＩＢＭ至今帳上獲利一四％，遠低於同期的史坦普指數漲幅，而且ＩＢＭ過去十二個月下跌三％，相對於上漲超過兩成的股市，一來一回報酬率短少了超過兩成。

巴菲特也承認他「有點看錯」，不過，巴菲特沒有加入華爾街的多空論戰，也幾乎沒上任何媒體討論行情，這個老傢伙對於今年的行情似乎已經置身事外，世界首富的地位再度被墨西哥電信大亨史林搶走，他也完全不在意。反而在七月十七日，再度宣佈捐出二十八億美元、相當於新台幣八四○億元的巨額股票，給比爾蓋茲基金等五家公益團體。

杜肯米勒與巴菲特在ＩＢＭ股票多空對決，另外兩位捉對廝殺的投資大師，看多賀寶芙的卡爾伊坎（Carl Icahn）與放空賀寶芙的艾克曼（Bill Ackerman），卻演出戲劇性的大和解。

債券天王認定利率難升

艾克曼放空賀寶芙兩年，不只發報告說「公司價值為零」，還為此發動了法院訴訟，伊坎則號召了一群對沖基金經理人全力拉抬，結果，在持續的多頭行情中，老薑伊坎大獲全勝。

但，令人意外的是，一度鬥得血流成河的伊坎與艾克曼，卻在七月十六日的ＣＮＢＣ節目中演出大和解，雙方同台相互擁抱，互讚對方，以戲劇化的結局，終結了兩年來最血腥的一場多空大戰。

伊坎是這波大多頭的大贏家，他從四百美元一路叫進蘋果，是這波蘋果大漲的多頭總司令，在賀寶芙大獲全勝，逼迫eBay分拆PayPal的訴訟也順利和解。伊坎過去被稱為激進派投資家，總是給外界兇狠、掠奪公司的形象，但是他這波名利雙收，形象頓時轉換成和氣生財的彌勒佛。

不過，多頭大勝的伊坎最近卻轉趨保守。他在七月十一日的訪問中說，「我認為，該對美股抱持審慎的態度。經歷這麼多年的上漲，投資人應該要謹慎小心。」另外一位最近新聞頻傳的投資大師，被稱為債券天王的葛洛斯（Bill Gross）則依舊站在多頭陣營中。他在七月二日的電視專訪中說，雖然目前的市場本益比看來偏高，但是關鍵還是在超低的利率。葛洛斯提出「新中立趨勢」（New Neutral）理論，認為聯邦利率將會長期維持在低檔，「如果利率回升到二％就止步不前，而不是歷史平均的四％……，那麼一萬七千點的道瓊、三五○基點的高收益債╱公債利差，仍將頗具吸引力。」葛洛斯認為，金融市場泡沫化的程度，「比部分人士認知的還要少。」葛洛斯的措辭算是溫和，「新中立」的理論也讓人三思才能領悟，相較之下，賓州大學華頓商學院的教授希格（Jeremy Siegel）比葛洛斯更衝。希格拿掉學院教授掉書袋的身段，過去兩年高舉股市多頭總司令的令旗，不斷在媒體發表利多看法，希格的預測大獲全勝，上檔關卡一一被他突破，如今他已經將目標價調高至一萬八千點，認為一萬八「不是意外，甚至可能衝破兩萬點！」希格不是今天才喊出道瓊上看一萬八千點的，他在今年四月就公開宣稱「這波多頭市場，才打到第四局而已」（註：棒球賽打九局，第四局意味著尚未過半場）。希格教授站得挺直地說：「我就是多頭，低利率會帶動股價狂飆，公司盈餘又強勁增長，市場當然就是多頭了！」奇妙的是，提出「史上第三大股市泡沫」的史密斯爾，也是引用希格教授的統計資料，得出大泡沫的結論。

史密斯爾引用了希格和其他兩位學者的研究，計算股市連續三十年的報酬率，與「托賓Ｑ」(計算公司重置成本的價值)相較，從過去兩百年的歷史資料顯示，兩組數據多半緊密同步，但在目前，美國股市「已經超漲八○％」。

《華爾街日報》的艾倫斯看了史密斯爾的研究結果，決定用驚悚的標題發出「史上第三大股市泡沫」警語，他說歷史上「超漲五○％」的現象只發生過五次，更只有一九二九年與一九九九年超漲幅度超過八○％，兩次都造成災難性的崩盤。

企業過度借貸投入金融操作艾倫斯的其他專欄也不斷發出大聲的警告。

例如越來越多人說「美國上市公司的資產負債表，非常健康」，但是艾倫斯卻說，美國非金融業公司目前的總負債逼近十兆美元，比起五年前增加了二七％，或是二兆一千億美元，在低利率的刺激下，美國企業過度借貸，而且都投入金融操作。艾倫斯說：「今年，美國的企業平均每天增加一百億美元的貸款，包括週六、週日在內。」保守的教授（希格）成了多頭總司令，而一向激進的對沖大師（杜肯米勒）卻高聲批判上市公司的資產負債表泡沫，股市掠奪者（伊坎）成了和氣生財的彌勒佛，而理財專欄作家（艾倫斯）索性叫投資人趕緊退出市場，種種錯亂的現象，讓人看得眼花撩亂，不知所措。

不過，五月瑞士信貸在紐約舉行論壇，邀集三百多位投資專家所聚焦的訊息，倒是可以解釋今年的異相。

瑞士信貸於今年五月在紐約舉行盛大的「全球經濟展望論壇」，邀請超過三百位來自全世界的投資專家，與美國聯準會前主席伏爾克、前紐約市長彭博等人一起研討今年全球經濟的展望，參與者還包括《今週刊》讀者熟悉的中國經濟專家陶冬。

會議結束後，瑞士信貸研究中心發佈所有與會者對於重大經濟問題的問卷統計，有高達四六％的投資專家認為，即使在持續多年的零利率政策，「貨幣政策仍然是主導金融市場的唯一最重要的因素」，至於「經濟成長」則是若有似無的配角角色。而且，有高達七○％的與會專家對於全球央行的貨幣失去信心，認為寬鬆的貨幣政策已陷入「推繩子」（Pushing on a string）困境。

市場對央行貨幣政策失去信心「推繩子」是個有趣的貨幣政策用語，用來形容貨幣政策的限制，因為，「拉繩子」、用繩子把物體拉往自己的方向比較容易，但是要靠著「推繩子」，把物體往反方向推走，則幾乎是不可能的任務。投資專家用「推繩子」來形容全球央行史無前例的超級量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）面臨退場，卻進退兩難的困境。

不過，雖然與會的投資專家們不看好量化寬鬆的未來效果，但是卻一致看好股票市場的後勢，有超過一半的投資專家認為「股票是未來三個月(六月至八月)表現最好的投資標的」，更有高達五八％的投資專家，在「未來五年內表現最佳的投資標的」選項中，選擇了「股票」。

瑞士信貸的全球經濟展望論壇，反映了今年華爾街的主流思考：央行ＱＥ進退兩難、實體經濟成長疲弱，但是股市熱絡無比。

這樣熱絡的市場氣氛，一直持續至今，瑞士信貸在七月十七日又公佈了「對沖基金經理人情緒調查」，調查對象涵括二八四位對沖基金經理人，總共管理五四四○億美元(折合新台幣約十六兆三千億元)的資產。調查顯示，有高達「九七％」的對沖基金經理人表示，今年下半年將會「積極進行資產配置」，幾乎百分之百的對沖基金經理人處於熱絡的情緒當中，這也正是七、八月全球股市火熱的最佳註解。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）專家到底怎麼看？

空方陣營

杜肯米勒（Stan Druckenmiller）對沖基金大師；索羅斯2000年之前的長期夥伴看法1 Fed利率太低，引發不可想像的風險

艾倫斯

（Brett Arends）《華爾街日報》最熱門的個人理財專欄作家看法1 「我們正處於史上第三大泡沫」看法2 美國企業每天增加100億美元借貸，資產負債表泡沫太大

羅斯

（Wibur Ross）

美國企業重整大王

看法1 我今年賣股，是買股金額的六倍看法2 主權債務泡沫破滅，西班牙國債利率一度低於美國公債，還跌到1789年至今、225年來的最低點

多方陣營

希格（Jeremy Siegel）

賓州大學華頓商學院教授

看法1 多頭現在才打到第四局而已看法2 道瓊指數18000點指日可待，2萬點也不意外

伊坎

（Carl Icahn）

激進投資家

看法1 今年是收穫豐碩的好年，但投資人要提高警覺了

葛洛斯

（Bill Gross）

債券天王

看法1 提出低利率時期的「新中立趨勢」理論，低利率仍然維持看法2 道瓊指數17000點、高收債/公債利差350點是合理水準

中韓FTA引起各界討論台灣的下一步，才在九月重啟談判的貨貿自然成為討論重心。不過，我們對貨貿真的了解多少？

經過服貿的風波後，台灣真的準備好了嗎？

撰文‧楊卓翰

中韓自由貿易協定( FTA)會在台灣引起如此大的爭議，是因為台灣一直以來將韓國視為競爭對手，而中國是台灣最大的出口市場，無論中、韓，都牽動了台灣每一根敏感神經。中韓FTA帶來的零關稅對台灣的衝擊，應該如何化解？中經院WTO及RTA中心副執行長李淳指出，台灣最好的武器，就是兩岸貨品貿易協定。

「貨貿不是萬靈丹，不是今天簽了，明天台灣經濟就變好。但是它的確可以讓台灣在區域經濟整合上，化被動為主動。」李淳說。

質疑一：簽貨貿圖利大財團？

FTA對於企業最直接的影響，就是優惠企業能以零關稅進出口。李淳認為：「關稅不是台灣產業競爭力唯一因素，但是卻有很深的影響。」FTA可以帶給我們最「膚淺」的好處就是這個。

不過也有人認為，台灣對中國，其實已有六九％的產值是零關稅，因此，貨貿對台灣幫助不大。兩岸協議監督聯盟召集人賴中強就說：「台灣在資訊科技協定（ITA）已經享有許多免稅的出口，而且美國也將會擴大項目，例如中韓FTA裡受到衝擊的偏光板就納入了，在此之下，貨貿真有必要嗎？」「這個數字很正確！」李淳解釋：「但是，近七成零關稅的產值，都集中在不到一○％的電子產品，而且這些已經享有零關稅待遇者，得到的優惠遠多於中小企業。」中經院區域發展研究中心主任顧瑩華也指出：「簽貨貿，不是為了大企業，而是為了更多弱勢的中小企業和傳統產業。很多人認為台灣不需要出口，而簽了貨貿，只是圖利大財團；但是事實剛好相反。」她解釋：「大企業可以全球布局，但是中小企業沒有那麼多手段，FTA是他們很重要的武器。如果繼續擋（貨貿），讓企業成本增加，大企業自然會將產地外移。當大企業都外移，剩下的就是沒有辦法外移的中小企業。那誰來消費？內需產業要賣給誰？」因此，現在經濟部與中國力爭開放的，就是面板、石化、工具機、汽車等高關稅產業，也是過去九輪兩岸貨貿談判的決戰點。

質疑二：內需產業首當其衝？

不過，FTA的開放是雙向的，當中國開放市場，台灣也必須開放，台灣產品有辦法與中國的低價產品競爭嗎？工總理事、建大輪胎董事長楊銀明信心十足：「台灣的產品，都是外銷導向，早就在國外和中國競爭幾十年了。如果美國、歐洲這些客戶都選擇台灣產品，讓中國產品進入台灣的戰場，有什麼好擔心的？」外銷型的商品雖然早已在國外競爭，威脅不大，但針對台灣市場內銷的內需型產業，例如成衣、家電，以及最脆弱的農業，就是首當其衝的產業。特別是中國農業不但量大，價格也便宜，開放進口恐怕對台灣的農業有很大的衝擊。因此現在有八三○項禁止從中國進口的農產品，保護台灣農業。

在這場利益交換中，當我們要求中國開放面板、汽車這些他們想發展、不想開放的產業時，這份農產品禁止進口名單，正好也是他們希望台灣開放的部分。該怎麼辦？顧瑩華指出，現在八三○項農產品中，有部分是台灣本身沒有產出的，例如奇異果、櫻桃、香梨、小麥、藍莓等，其實可以考慮讓這些沒有本土貨的產品開放。至於台灣自豪的稻米等敏感農作物，「在中韓FTA裡，韓國也禁止開放，台灣其實不用太過擔心。」質疑三：如何監督不黑箱？

最後，民團也質疑，雖然太陽花學運之後催生了《兩岸協議監督條例》，但是行政院版本和民間版本差異甚大，沒有交集。賴中強質疑：「現在的行政院版本，就只是把服貿的作業程序寫成法條。」沒有辦法做到「全民監督」之實。

面對貨貿談判，我們又應該監督什麼呢？當中韓FTA可能比貨貿先簽訂，我們對中國要求的開放項目，自然不能更差。「就高標而論，是要求中國對四大產業開放，至於低標，是我們簽的條件不能比韓國差。」顧瑩華說。

除此之外，貨貿簽訂後，原本ECFA早收清單所規範的「臨時貿易自救措施」將終止適用，如何簽訂補救措施，讓廠商權益不受損？這是全民必須持續監督的部分。

此外，顧瑩華也強調，中韓FTA中有特別設立「非關稅障礙協調委員會」，來處理中國惡名昭彰的潛規則等非關稅障礙，貨貿也應該比照辦理，寫入文本。

而最重要的，就是針對開放給中國進口恐遭衝擊的弱勢產業，政府已編列「因應貿易自由化產業調整支援方案」，總預算約九八○億元，其中包含了製造業與服務業，但在今年三月的服貿爭議中，關於服務業的輔導成效顯然備受質疑，在貨貿熱議之際，這筆錢怎樣運用？也值得全民進一步關注。

何謂兩岸貨品貿易協定

兩岸貨品貿易協定是用來降低彼此的關稅、削弱非關稅障礙的協議，讓台灣的產品可以較優惠的關稅進入中國市場，同時台灣市場也對中國開放。目前兩岸貨貿已經進入第九輪談判。

目前談判重點

除了在ECFA早收清單內的貨品，我方希望要求中國開放四大產業——面板、石化、汽車、紡織，因為中國視為高敏感產業，目前不願意開放。而台灣重視的農業，則是中國希望開放的項目之一。