年節期間，國際股市劇烈震盪，主要原因在於美國聯準會主席葉倫的發言。 在國會聽證會中，她的報告內容挑動投資人最敏感的兩條神經，也鋪陳一個高風險的未來。 滿天亂竄的黑天鵝，在剛剛結束的農曆春節期間格外囂張。地緣政治方面，陸續發生南北韓衝突加劇、土耳其宣稱將聯手沙烏地阿拉伯進軍敘利亞等；經濟局勢上，國際油價一度跌到十三年新低，引發更強烈的市場信心衝擊。 不過，真正令全球股市巨震的，是美國聯準會主席葉倫。二月十、十一日兩天，她在美國參、眾兩院聽證會進行半年一度的報告，並且接受議員質詢。身為全球金融市場最有影響力的人物，葉倫當然知道自己嘴裡吐出的每個音節，都會被外界放大檢視，但即使用字遣辭格外謹慎，但報告與詢答內容，仍然立即引發了全球、全面性的震撼效應。 訊息一：可能會緩升息 國際市場動盪，超出預期十一日當天，美股下跌一．六％，法國股市慘跌四％、德國及英國跌幅亦在二％以上。除此之外，美元瞬間急貶，黃金價格及日圓匯率則反映避險需求反向急升……。「喊水會結凍」，葉倫為這句話做出了最完美卻黯黑的詮釋。 回頭來看，全球股市與油價在巨震之後已見回穩，但葉倫發言的內容，卻仍鋪陳著一張短期無解的風險網，已然更加墊高了全球投資者的危機意識。她，究竟是怎麼說的？ 聽證會開始，葉倫如常報告了一些美國經濟的好消息，非農業就業人數在一月增加了十五萬人、一月失業率較去年同期下降○．八％等等，概括而言，就是強調美國就業市場回溫基調不變。 不過，她話鋒一轉，開始論及今年以來金融市場動盪對經濟的影響。「最近股價的滑落、企業借貸風險的增加、強勢美元等因素，已經越來越難支撐經濟成長，如果趨勢不變，必將對經濟活動及勞動市場帶來更大壓力。」這段發言，立刻挑起市場敏感神經。 這場聽證會之所以備受市場關注，原因在於這是去年十二月聯準會執行十年來首度升息之後，葉倫第一次完整論述經濟與金融情勢及政策走向。 而在這短短一個多月的期間，國際金融市場劇烈動盪，顯示出全球資金對美國升息後的反應似已超出原先預期；葉倫會不會調整升息步調？這是每個人都想在聽證會中找到答案的問題；而這段發言，給了市場第一個暗示：美國可能緩升息。 「經濟展望存在不確定性，國際因素已讓美國經濟成長的風險變高。」葉倫從中國變局開始，細數這段期間的國際金融動盪，「中國成長趨緩、人民幣貶值、中國央行的匯率政策不透明，都讓全球金融市場不安；再加上油價與原物料價格持續走低，衝擊許多新興國家及原物料企業……。」罵完一輪之後，她做出結論：「所以，美國的出口可能會更弱，金融環境也會更緊繃。」全球金融動盪加劇的此刻，緩升息的暗示存在一個對全球經濟最致命的意義：當今世界經濟的最後堡壘美國，復甦力道似乎也已脫軌。 當然，葉倫不會對利率政策輕易鬆口，她強調，「目前利率僅為○．二五％，仍相對寬鬆，短期內不會考慮回降。」論及三月會不會加息時，她說，「一切皆靠當時的經濟數據下判斷。」即使葉倫說得不多，利率期貨市場卻一面倒認為三月加息可能性微乎其微。 在報告結束後，聽證會進入質詢時間。在此階段，葉倫難再迴避更具挑戰性的貨幣政策問題，然而，對全球金融市場更加致命的一擊，也就在此出現。 訊息二：不排除負利率 採用極端手段，刺激景氣「負利率，是合法的嗎？」天外飛來一筆似的，共和黨籍議員派屈克．麥肯亨利（Patrick McHenry）直接提問。 這個問題，掀起了整場聽證會的高潮，也開始掀起全球金融股的一陣天翻地覆。 「關於這個問題，我們仍然需要進行更徹底的研究。」這句回答，尚稱中規中矩，葉倫表示，在二○一○年時，聯準會曾經研究過負利率政策的合法性，那是在歐債危機的高峰期，而當時聯準會並無具體結論。 不過，派屈克議員真正想問的，當然不會只是單純的「合法性」問題，在日本央行近日加入負利率政策的行列、瑞典央行宣布擴大負利率的此際，他所關心的，是美國會不會也跟進負利率的陣營。而葉倫的下一句補充，大致滿足了他的好奇：「我不知道有什麼理由，能讓我們完全避免這個（負利率）可能。」「不排除負利率。」在葉倫一片不溫不火的主張中，對負利率的開放態度成為本次聽證最重要的宣示。 而當葉倫釋放出「不排除負利率」的暗示後，穆迪首席經濟學家隆思基（John Lonski）分析，負利率對經濟的影響難測，不保證帶來正面效應，他解釋，現實世界中，央行被逼到必須採用負利率這麼極端的手段，等於是釋放「經濟已經冷到不行」的訊息。 為何如此解讀？因為負利率本身就是一個刺激景氣的「極端手段」。什麼是負利率？簡單的說，負利率的目的就是「逼迫」銀行把錢貸放出去，如果銀行想把錢存在中央銀行，那麼，央行就可向銀行收取利息或費用；因此也有人說，負利率就是政府「犧牲銀行業的獲利來換取經濟加溫」。 影響：股價全面重挫 負利率主流化，經濟危機由此不難理解，為何葉倫的發言會引發全球金融股全面重挫，其中一度傳出償債困難的德意志銀行，股價甚至跌破○八年金融海嘯以來的低點。 在一片悲觀的市場氛圍中，負利率很容易被市場以「銀行的災難」來加以解讀，原因除了存放股利差縮小外，低迷的景氣預期並無法帶動民間企業增加借貸，且在負利率的引導下，固定收益資產的利率也將大幅壓低，銀行業的滿手頭寸已無處可去。 有趣的是，早在二月二日，在這一輪金融業逃殺當中受傷慘重的德意志銀行已發布報告指出，「負利率可能成為全球央行的主流貨幣政策」，數日之後，獲得葉倫在聽證會中的呼應，也重創自家股價。 但「負利率主流化」的更大一層的意義，在於「全球經濟已無救生艇」。英國《金融時報》在葉倫聽證會後評論負利率趨勢，「這些央行已經耗盡彈藥，如果連負利率都沒有用，他們還能做些什麼？」整體來說，葉倫在二月十、十一日兩天的談話，傳遞了兩個全球金融市場必須持續關注的訊息：國際金融動盪已經開始危及美國經濟復甦，而全球金融業則幾乎走進了四面楚歌的境地。國際知名經濟學家、安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗就說：「金融動盪對實體經濟的衝擊，將是未來數周的觀察重點。」 撰文 / 蔡曜蓮 | 
