雷曼債券掛羊頭賣狗肉
2008-09-25 NExtmagazine
雷曼兄弟破產,除了其發行的窩輪頓成廢紙外,影響最大的,要算其不斷加碼推售的迷你債券。
根據證監會資料,雷曼的迷你債券在港銷售額高達一百四十億元,不少受害人都誤以為迷你債券穩陣,完全不知跌入糖衣陷阱,買了其實是次按原兇的抵押債務證券(CDO)。
刻下雷曼爆煲,投資者才如夢初醒,始知自己的積蓄血本無歸,因此齊聲抗議銷售手法不盡不實。
本週日,逾五百名買了雷曼產品的苦主,遊行到政府總部,高呼「以為穩陣,其實搵笨」,聲淚俱下控訴銀行職員隱瞞風險,害他們誤踩地雷,半生積蓄付諸流水。
這群苦主之中,有無業師奶,有退休長者,不約而同以為迷你債券息率只較銀行定存高一、兩釐,甚為穩陣,不料雷曼申請破產,血本無歸。
年 逾五十的阿明,勞碌一生儲落的六百萬元,今次一鋪清袋,「以前後生就話可以從頭來過,而家年紀大咗,捱唔到幾耐啦,都唔知點算。」拿着只得一頁紙的迷你債 券廣告,他激動得雙手不停抖震:「我買迷你債券嗰陣,次按都爆咗煲啦,點解銀行仲推銷雷曼嘅產品?如果我知道呢隻債券同美國任何公司有關,一定唔會買!」 想起打拼多年的血汗錢分分鐘得個桔,他欲哭無淚。
阿明早年靠做裝修賺了第一桶金,九六年紅籌股大熱,學人投身股海,將手上的六十萬元炒至二百萬元。「當時我勇字當頭,炒股票搵到錢,我直頭工都唔返,仲成日同老婆去旅行歎世界!」惟翌年金融風暴殺到,阿明連本帶利嘔突,更要賣樓套現,才能為三名子女繳交學費。
半生積蓄付諸東流
經此一役,阿明變得腳踏實地,與太太在美孚新邨賣菜維生,多年來不論晴天陰天,甚至沙士時期都堅持開檔搵銀。他又睇書認真學習股票投資,只買實力優質股。直至○六年底,恒指攀升至一萬九千點,他為穩陣起見,決定從股市套現六百萬元,然後到銀行做一年定存,年利率四點八釐。
去 年底,跟他菜檔有生意來往的中銀,游說他用到期的存款,先後買入兩款名為「奪魁」及「奪金」的迷你債券,賣點是與滙豐、太古及和黃等大藍籌掛鈎,只要這些 公司沒破產,或出現拒絕還債等信貸事件,每年可收六釐息。「我見息口唔錯,掛嘅又係大公司,咪拍板囉!我仲叫個妹買咗廿萬添!銀行職員根本冇提過隻債券同 雷曼有關,我又唔識睇英文,點知就出事!」
當日雷曼宣布破產,他以為事不關己,還大安主義去飲茶,「點知阿妹打來,話我哋買落嘅債券由雷曼做擔保,我真係嚇到呆咗!」原本打算靠這六百萬老本退休的他嘆道:「諗住買債券穩陣收息,勢估唔到都中招!」
糖衣陷阱
事實上,這些名為「債券」的產品,並非像企業債券般只牽涉發債公司和投資者,而是包含信貸掛鈎公司、擔保公司及發行人,背後更涉及衍生工具及掉期風險,投資者根本不易理解。
而 最危險之處,是這些迷你債券的抵押品,乃抵押債務證券(Collateralized Debt Obligation,簡稱CDO),亦即今次引發全球信貸危機的元兇之一。CDO結構複雜,即使擁有AAA評級的優質信貸評級,實質可能包含次按等劣質 資產,儼如糖衣陷阱。如今美國樓市低迷,CDO大幅貶值,偏偏迷你債券因雷曼倒閉而要提早贖回,因而要在淡市以賤價沽出作為抵押品的CDO,導致投資者分 分鐘蝕掉全數本金。
雷曼於○三年率先推出「迷你債券系列」,一味標榜與大藍籌掛鈎,大額認購又送超市現金券、數碼相機等,故甚受歡迎。銀行銷售員亦以產品穩陣收息做賣點,一般散戶以為自己買了入場費較低的傳統債券,豈料是運作複雜的結構性產品。
尚有二百億計時炸彈
根據證監會的資料,本港現在約有三百六十億元類似雷曼迷你債券的產品,其中雷曼發行的佔了四成;換言之尚有二百多億元這類計時炸彈在市面隨時引爆,其中更有部分產品,與近期問題纏身的高盛及大摩信貸掛鈎。
今 次雷曼出事,之所以造成普羅大眾有龐大損失,罪魁禍首是推銷時不擇手段,隱瞞風險的中介人。有銀行職員表示,成功銷售迷你債券等產品,銀行可獲百分之一的 佣金,因此落力鼓吹客人購買,「最衰係上頭大石責死蟹,話呢啲產品好啱散戶投資,但老實講連我哋都係一知半解,去到依家先知係同掉期有關,試問又點同客人 解釋。」
事實上,金融產品越來越複雜,投資者根本難以明白遊戲規則,一名資深業界人士表示,這情況比Accumulator更毒,受害人數 更廣,皆因銷售員會以散戶見慣的金融術語來混淆視聽,「好似今次迷你債券,被人搏懵扮債券賣;之前嘅掛鈎存款證,又被無良sales統稱為存款證,令到啲 投資者以為好隱陣。其實監管機構應禁止佢哋用呢啲名,以防掛羊頭,賣狗肉。」而證監會及金管局亦明言,會調查中介人的銷售手法,有否存心誤導投資者。
拆解迷你債券
一般而言,投資銀行手持大藍籌的權益,遂發行迷你債券來對沖,將風險轉嫁予投資者。其玩法簡略如下:
1. 投資銀行成立空殼公司,擔當迷你債券的發行人。
2. 發行人向投資者出售迷你債券,指會與大藍籌掛鈎,其實將所得資金,全數買入CDO作抵押品。而這些CDO的派息條款,與迷你債券的條款相約。表面看,發行人沒任何着數。
3. 若大藍籌相安無事,投資者可安心收息,並於到期時取回本金。
4. 如果大藍籌爆煲,發行人會賣出CDO,作為投行的賠償,餘額才退還給投資者。換言之,投行是與投資者對賭;假若投行倒閉,投資者只能取回變賣這批CDO後的金錢。
友邦客戶謀定而後動
AIG出現危機,令其子公司友邦保險亦難獨善其身,顧客人人自危,兩日內已有二千宗退保發生。
儘 管港府揚言會保障友邦客戶,並禁止其資產轉移,但中大財務學系副教授蘇偉文坦言,「保險公司嘅投資非常神秘,只有投資部先知道買乜。」惟可以確定,就算保 障不變,保單的紅利亦會大減。而本刊獲友邦(百慕達)在截稿前回覆,現時有少於百分之二的總資產,投資在次按相關項目內。
現時友邦的儲蓄壽 險客戶,可謂進退兩難,若繼續投保,除擔驚受怕外,回報隨時近乎零,保單更有可能變孤兒單,皆因不少友邦的保險經紀已萌去意,有經紀說:「大家都預期未來 好難開單。」安泰人壽首席區域總監李悅富亦說:「以前叫友邦啲經紀過嚟做,本來十五十六未必肯嘅,依家都決定過檔。」
但若把保單轉去其他公司的話,之前所供的款項卻難以全數取回,保障亦可能大減,蘇偉文說:「因為你之前買落,後來你有病,佢都會繼續保你,但如果你依家斷單,轉去其他公司,佢計你保費時會計埋個病,亦都未必保你。」
但有保險公司的分區經理認為有轉機,「本來客人轉保過嚟肯定有損失,但由於今次人數應該好多,所以公司都研究緊會唔會特別處理。」因此保險公司有可能為搶客,不惜讓投保人以原有條款過檔,情願蝕頭賺尾,換言之大家最好睇清楚才決定。
恒生炒債券闖禍
2008-10-09 NextMAgazine
上週四,恒生銀行傳出持有華盛頓互惠銀行債券,短短三個交易日,股價暴跌超過一成八,市值蒸發近五百億元。
股票被洗倉,恒生卻反常地採取鴕鳥政策,堅拒透露相關債券數額,拆彈不成,更加深市場疑慮,手上持有一千八百億元債券,亦再次成為市場焦點。次按免疫神話破滅,過往狂炒債券賺錢的恒生,終炒出個禍來。
本 週一,恒生股價隨大市再急挫逾百分之五,至一百一十八元,創一年新低。事件曝光後,恒生承認需為持有的華互銀行債券作出撥備,但至今仍拒絕透露具體金額。 相反,早前雷曼破產,東亞銀行即自揭間接持有四億多元雷曼債券,而華互倒閉後,大新銀行亦公開披露要為手上華互債券,撥備三億六千萬。是次恒生採取「緘 默」策略,惹起廣泛非議。
原希望「大事化小」的恒生,一再迴避,反予人「此地無銀」之感。事實上,華互債券只是冰山一角,根據○八年中期報 告,恒生的債券投資高達一千八百二十億元,佔總資產超過兩成四,是股東資金的三點三倍。「而家已經揸少咗,早前美國兩房爆煲後,恒生賣走咗手上兩房債券, 但歐美係金融海嘯重災區,恒生買咁多歐美金融機構債券,點可能冇事?」業內人士透露。
狂炒債券如賭博
恒生向為零售銀行界的「債券大戶」,債券投資年年攀升,五年間,由不足一千億,狂颷至○七年的二千四百億元,連續四年佔總資產比率超過三成。
資 本市場界人士表示,銀行炒債券的習慣,可追溯至九十年代初,金管局向本地銀行推售外匯基金票據,但回報偏低。「好多銀行都諗,咁不如買債券啦,一來年息較 高,二來年期一般在三年以上,可以坐喺度收息。仲有,債券有價有市,算是流動資產,可隨時在市場買賣套現。但轉手方便,亦變相助長炒風。」
其實,早於○三年底,本刊曾報導本地銀行不務正業,透過財資部門,即俗稱的「炒房」,用客戶存款做賭本,狂炒債券,恒生更是當中表表者。
○ 三年經濟低迷時,銀行本業盈利甚至現負增長,恒生為完成前滙控主席龐約翰的指令,令回報五年翻一番,便買入大量債券,令數額暴增至千億元。當時的恒生副董 事長鄭海泉還強調其債券揸到尾(held to maturity),就相安無事。及後,銀行加息,債券價格急跌,恒生○三年度債券的收益比率較○二年減少百分之零點七四,全年純利亦下跌百分之三點八。 ○四年中,鄭海泉的愛將,恒生「炒房」揸弗人陳佩君,更突然「起身」辭職。滙豐乘機對恒生管理層進行大換血,由滙豐環球資本市場董事張泰強,出掌恒生財資 部,進一步「去恒生化」。
冇王管釀爆煲
翻開恒生賬目,今年上半年,財資部門的收益,接近二十億,佔總盈利逾一成九,甚至高於 來自商業銀行的收入。有恒生管理層透露,位於總部的財資部,人數不足一百人,是公司的「神秘部門」,直接向董事局匯報。「佢哋嘅人全部都喺外面請,從來唔 會喺內部調升。今次,我覺得係非戰之罪,以前CDO(債務抵押債券)都係AAA級啦,所以基本上買親都中,睇吓係咪爆正你買嗰間。」
現時, 銀行買債券可以說是「冇王管」。根據香港《銀行業條例》,銀行貸款總額,以及投資股票的金額,俱不得超過註冊資本的兩成半,但對於購買債券,卻沒有限制。 「一般人以為債券風險較低,其實債券價格一樣可升可跌。」業內人士表示。金融海嘯吹襲下,債券市場的交易亦跌入谷底。「最近債市可以話接近癱瘓,有價冇 市,坐咗一日可以一單交易都做唔到。」有跨國大行債券部門的員工大吐苦水。事實上,中期業績報告顯示,今年上半年,恒生的債券組合,已錄得十六億元的減值 虧損。
恒生一廂情願,認定對銀行不會構成重大影響的華互債券問題,已令集團市值蒸發掉近兩成,股價持續捱打,相信要待現時正在俄羅斯及歐洲 旅遊的副董事長柯清輝返港解畫。現時,持有六成四股權的大股東滙豐,與恒生在業務上有不少重疊,今後滙豐若將恒生放盤,亦難再「吊高來賣」。千億債券隨時 爆煲,恒生、滙豐齊齊變輸家。
債券比股票佳? 王雅媛
2008-12-03 HKHeadline
近日跟於投行工作的朋友聚餐,因為他知道我對合生創展(754)有興趣,所以他建議我於二手市場,買入合生創展的可換股債券。此債券為一○年初到期,面值已經跌到只有三十五元左右。當債券到期時,債券持有人將可拿回一百零六元,即是一年半後,回報約三倍,非常吸引;股票方面,合生創展現在股價三元五角,其每股資產淨值為十五元左右。若有一天,若其股價最多升回至每股資產淨值水平,回報亦可達四倍。
此可換股債券和股票有甚麼不同?第一,買債券有時間框架,比買股票少了一個不確定性;第二,「大吉利是」說句,如果公司真的是要倒閉,於清盤次序中,債券持有人位置比股東為好。不過,現在有一個技術上的問題,便是於投行買債券有其最低消費。
之前寫了一篇文章,關於買入恒生H股指數(2828)作為長線投資,有朋友問究竟長線是多久?其實於同每一個市場,長線投資的時間框架都會不同。在香港,經濟體系易受外在因素影響,故找可以長線投資十年或二十年的香港股票是非常難的。
長線投資非易事
另外,現實中很多公司的成功都是因為它們所處的行業,正在經歷上升周期而已。Victoria近日發現一個現象,在深圳東門的一條街上,竟有六家以上,樣貌非常相似售賣運動服的公司。這種情況非常接近我剛才說的,因為這幾年整個運動服務板塊都非常好景,令到一些可能本身不是經營太好的公司,都可以連環賺錢,但其實沒有察覺到原來行業景氣一轉,陪跑的隨時可以出局。王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票。