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2018年首家IPO被否企業，海通證券二三千萬的承銷保薦費飛了

1月3日，證監會發審委審核了3家企業的首發申請。這是今年首批上會的企業，從審核結果看，1家被否，2家獲得通過。

證監會披露的1月3日召開的2018年第4次發審委會議情況顯示，未通過審核的公司為上海龍旗科技股份有限公司（以下簡稱：龍旗科技），保薦人（主承銷商）為海通證券。

龍旗科技上市失利，也讓海通證券摘得2018年發審委否決首單。但是，更重要的是，海通證券由此“損失”了二三千萬元的保薦承銷費。

業績下滑猶如過山車

根據龍旗科技招股說明書介紹，發行人主要從事研發、設計和生產以智能手機、平板電腦為主的智能移動終端設備。發行人以手機設計研發起步，逐步延伸產業鏈與優化產品結構，發展成為行業內領軍的移動終端設備方案提供和制造廠商。自成立以來，公司主營業務、主要產品均未發生重大變化。

火山君註意到，龍旗科技在上述介紹自己時用到“領軍”一詞，那麽，這個領軍企業業績又如何呢？

資料來源：龍旗科技招股說明書

從龍旗科技招股說明書中披露的來看，2014年~2016年，龍旗科技營業收入一直在持續增長，到2016年高達83.45億元。但相反，歸屬於母公司股東的凈利潤卻一直在下滑，從2014年的1.69億元到2016年的1.4億元，下滑了17%，不過好在歸屬於母公司股東的凈利潤都還遠超1億元。要知道，對於擬IPO公司來說，3000萬元凈利潤是一條隱形紅線，這麽看來，龍旗科技的業績還是可圈可點。

不過，進入2017年，事態發生了大轉彎，截至上半年營業收入為34.84億元，歸母凈利潤卻只有2221.34萬元，而這也是發審委提出的第一個問題所在——發行人營業收入持續增加而凈利潤大幅下滑。

另外，值得註意的是，在公司營業收入中，投資收益占利潤總額較高。火山君查看到，2014年~2017年上半年，公司取得的投資收益分別達到8293.70 萬元、9644.92萬元、3067.36萬元及2680.69萬元，而這一點公司也坦誠道，由於投資收益本身就不具有持續性和穩定性，未來若無法持續取得較高投資收益，將對公司整體利潤水平造成負面影響。

同時，公司的經營現金流也出現了急劇惡化。根據招股說明書顯示，2014年和2015年經營活動產生的現金流量凈額分別為1.52億元和4.74億元，而2016年卻大逆轉，出現近700萬元的負值，到了2017年上半年，“窟窿”就迅速擴大到-5.34億元，這就說明公司經營出現了一些不利變化。

公司經營活動現金流量情況如下：

資料來源：龍旗科技招股說明書

當然除了業績上，公司業務上也出現了不少讓發審委提出問題的地方。比如前五大客戶占比70%以上，客戶集中度較高；小米公司成為關聯方，且關聯交易逐年增長，其中技術服務收入中的提成和技術開發測試收入毛利率偏高等。

海通證券“痛失”千萬保薦承銷費

IPO審核被否，心痛的不只是龍旗科技，還有就是保薦人（主承銷商）海通證券。不僅僅是因為海通證券戴上了新年發審委否決的首單的帽子，更重要的是“失去”了真金白銀——保薦承銷費。

根據廣證恒生統計顯示，2016年至2017年8月末期間上市的公司，承銷保薦費率平均為6.22%，但是不同板塊上市的公司又有較大差異，比如上證主板上市的公司平均承銷保薦費率最低，約為5.15%，而在創業板上市的公司平均承銷保薦費卻最高，平均達到8.46%。另外，就融資規模上看，50億以上企業平均費率2.11%，融資規模3億以下企業平均費率10.69%，兩者相差8.58個百分點。

“這個主要還是根據企業的融資規模來協商確定的，一般來說，對於更大型的融資企業，承銷保薦商可能會提供更低的費率，以吸引企業，同時能增加機構承銷保薦收入”，一家上市券商的投行人士告訴火山君：“就比如我們最新報會的一單，承銷費金額是按照募集資金總額的7%收取，且承銷費金額不低於2000萬元。如果企業在發行前3個月，或者發行前30家同等規模企業IPO的承銷費率低於7%，那麽，承銷費率就按照上述平均費率9折執行，但是承銷費金額還是不能低於2000萬元。”

龍旗科技報送的招股說明書顯示，龍旗科技擬在創業板公開發行7000萬股，募集資金近4.27億元。按照前述比照，龍旗科技募集資金並不龐大，又在創業板發行，這麽看來費率應該是低不了，就即使按照全部公司6.22%的平均費率來計算，這一被否就至少少賺了2600萬元，而要按照在創業板上市的公司平均費率8.46%來計算，那少賺了至少3600萬元了。

2017年券商IPO承銷收入達150億元

一單就有上千萬收入，怪不得火山君每年都能聽到，來自世界頂級商學院，還有來自北大清華等中國最高學府的畢業生，帶著簡歷蜂擁而至，試圖擠進這金燦燦的圈子——投行圈。

Wind數據顯示，2017年共有60家券商有IPO承銷收入，合計150.13億元。廣發證券居於首位，達12.47億元，中信證券以微弱之差緊跟其後，為12.40億元，這也是僅有的兩家超過10億元的收入的券商。

此外，國金證券、海通證券、國信證券和中信建投順次排後，而且收入均在9億元以上。還有，招商證券、安信證券、國泰君安和華泰聯合證券收入也都在5億元以上。值得一提的是，上述10家券商收入，占到市場份額的近6成。

2017年首發承銷收入超過1億元券商：

數據來源：Wind

每經記者 陳晨

每經編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）

首批六家信托公司獲銀行間市場承銷資格

4月18日，中國銀行間市場交易商協會發布了《關於意向承銷類會員（信托公司類）參與承銷業務市場評價結果的公告》，確定中信信托、興業信托、華潤信托、中誠信托、華能貴誠信托和上海信托等6家信托公司為“新增非金融企業債務融資工具承銷商”。

在“去通道”和“去嵌套”的監管背景下，除了增強主動管理類業務能力，布局新增業務板塊對信托公司也顯得尤為重要。

有債券承銷人員對第一財經記者透露，此前就有信托公司率先以社會招聘的方式開始“招兵買馬”，組建承銷業務相關部門。

交易商協會表示，信托公司類承銷商應按照《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》、《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具中介服務規則》及其他相關自律規則，設立承銷業務相關部門，配備專職承銷業務人員，建立健全承銷業務操作規程、風險管理和內部控制制度，規範開展非金融企業債務融資工具承銷業務。

據了解，在銀行間交易商協會發行的非金融企業債務融資工具主要包括，短期融資券、中期票據、中小企業集合票據、超級短期融資券、非公開定向發行債務融資工具、資產支持票據（ABN）等。

而相比於短融、中票等傳統銀行間債券，信托公司在資產證券化尤其是ABN方面的經驗顯得更為豐富。

業內人士此前對第一財經記者表示，信托公司獲得承銷資格其實早有征兆。2016年年底交易商協會發布《非金融企業資產支持票據指引（修訂稿）》後，銀行間越來越多的信托型ABN逐漸落地，並助力了ABN市場的提速擴容。

“在多數結構化產品中，信托公司主要擔任發行載體和受托機構，對這類項目的參與程度較高。”一位信托公司從業人士對第一財經記者介紹到，從目前的情況來看，如果獲得承銷資格，未來ABN將會成為信托公司的重要發力點。

有業內人士認為，此次首批獲得銀行間承銷資格的信托公司數目符合預期，未來在首批信托公司試點成功後，參與承銷的信托公司有望進一步擴容。

證監會：將存托憑證發行納入《證券發行與承銷管理辦法》適用範圍

據證監會網站消息，為深入貫徹落實黨的十九大精神和黨中央、國務院相關決策部署，服務創新驅動發展戰略，穩妥安排創新企業境內發行股票或存托憑證，根據《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若幹意見》，證監會擬對《證券發行與承銷管理辦法》（以下簡稱《辦法》）個別條款進行修訂，並從今天開始就修訂內容公開征求意見。

《辦法》修訂內容主要涉及以下幾個方面：一是將試點企業發行存托憑證納入《辦法》的適用範圍。

二是增加定價方式的靈活性，取消發行規模2000萬股以下的企業應直接定價發行的硬性規定，允許企業自行選擇定價方式。

三是明確網下設鎖定期的股份（或存托憑證）均不參與向網上回撥，同時允許發行存托憑證時可根據需要進行戰略配售和采用超額配售選擇權，以便於形成網上網下合理的分配結構和新增股份（或存托憑證）上市節奏，穩定市場、平抑炒作。

四是明確未盈利企業估值指標的信息披露要求。

《辦法》修訂征求意見工作將於2018年6月10日結束。

關於修改《證券發行與承銷管理辦法》的決定

一、第二條第一款修改為：“發行人在境內發行股票、存托憑證或者可轉換公司債券（以下統稱證券），證券公司在境內承銷證券以及投資者認購境內發行的證券，適用本辦法。中國證監會另有規定的，從其規定。”

增加一款，作為第二款：“存托憑證境外基礎證券發行人應履行本辦法中發行人、上市公司的義務，承擔相應的法律責任，境內發行與承銷存托憑證適用本辦法中關於發行與承銷股票的相關規定，但本辦法有特別規定的除外。”

二、第四條修改為：“首次公開發行股票，可以通過向網下投資者詢價的方式確定股票發行價格，也可以通過發行人與主承銷商自主協商直接定價等其他合法可行的方式確定發行價格。公開發行股票數量在2000萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的，可以通過直接定價的方式確定發行價格。發行人和主承銷商應當在招股意向書（或招股說明書，下同）和發行公告中披露本次發行股票的定價方式。上市公司發行證券的定價，應當符合中國證監會關於上市公司證券發行的有關規定。”

三、第五條第二款修改為：“網下投資者參與報價時，應當持有一定金額的非限售股份或存托憑證。發行人和主承銷商可以根據自律規則，設置網下投資者的具體條件，並在發行公告中預先披露。

主承銷商應當對網下投資者是否符合預先披露的條件進行核查，對不符合條件的投資者，應當拒絕或剔除其報價。”

四、第十條第二款修改為：“網上投資者有效申購倍數超過50倍、低於100倍（含）的，應當從網下向網上回撥，回撥比例為本次公開發行股票數量的20%；網上投資者有效申購倍數超過100倍的，回撥比例為本次公開發行股票數量的40%；網上投資者有效申購倍數超過150倍的，回撥後無鎖定期網下發行比例不超過本次公開發行股票數量的10%。本款所指公開發行股票數量應按照扣除設定限售期的股票數量計算。”

五、第十一條修改為：“首次公開發行股票，持有一定數量非限售股份或存托憑證的投資者才能參與網上申購。網上投資者應當自主表達申購意向，不得全權委托證券公司進行新股申購。采用其他方式進行網上申購和配售的，應當符合中國證監會的有關規定。”

六、第十四條第一款修改為：“首次公開發行股票數量在4億股以上的，或者在境內發行存托憑證的，可以向戰略投資者配售。

發行人應當與戰略投資者事先簽署配售協議。”

七、第十五條修改為：“首次公開發行股票數量在4億股以上的，或者在境內發行存托憑證的，發行人和主承銷商可以在發行方案中采用超額配售選擇權。超額配售選擇權的實施應當遵守中國證監會、證券交易所、證券登記結算機構和中國證券業協會的規定。”

八、第三十五條增加一款作為第二款：“發行人尚未盈利的，可以不披露發行市盈率及與同行業市盈率比較的相關信息，應當披露市銷率、市凈率等反映發行人所在行業特點的估值指標。”

本決定自2018年月日起施行。

《證券發行與承銷管理辦法》根據本決定作相應修改並對條文順序作相應調整，重新公布。

中報眼 | 中信證券半年承銷收入降2成，股權質押成券業糾紛“重災區”

隨著券業贏者通吃時代的到來，龍頭老大中信證券，今年以來一直是機構推崇的焦點。不過，伴隨宏觀形勢及政策節奏的調整，即使是依然保持多項業務行業第一的中信證券，中報也透出陣陣寒意。

中信證券上半年實現收入199.93億，同比增長6.94%；歸屬上市公司股東凈利潤55.65億，同比增長12.96%；扣非後凈利55.42億，同比增長9.03%。基本每股收益0.46元/股。分業務來看，證券承銷收入同比大降了20.03%，對業務增長拉動貢獻最大的是證券投資，同比增幅高達50.65%。

值得註意的是，中信證券在今年中報中沒有如往年一樣，公布股票質押回購業務的詳細情況。而且，上半年新增的10多起金額較大的糾紛當中，股票質押違約糾紛就有5例。“股票質押今年對券商而言比較敏感，而且市場情況如此，涉及到糾紛比較多，就要走法律程序，處理起來可能會比較麻煩。”一位券商非銀分析師對第一財經記者表示。

據記者了解，公司董事長張佑君今年6月末曾對股東表示，公司從比較早的時候就認識到了股票質押的問題，所以從規模、集中度、客戶融資量、客戶選擇上都更加謹慎。而且從中信證券整體來看，股票質押業務的風險是可控的。

券業加速向龍頭集中

與近期公布中期業績的其他券商相比，中信證券業績雖然也不達預期，但依然保持了難得的增長趨勢。而且從市場集中度來看，第一梯隊的市場競爭仍在進一步提升。

中報顯示，上半年，A股承銷金額（含資產類定向增發）前十位證券公司市場份額合計71.61%，去年這一數字為67.56%。A股承銷金額（現金類）前十位證券公司市場份額合計為71.76%，市場集中度的提升速度在加快。

從行業數據來看，上半年131家券商實現收入1265.72億，同比降低了11.9%。因2017年券商數量為129家，平均下來降幅超過13%。上半年券業實現凈利潤328.61億，同比降幅達40%。盈利券商數只有106家，去年同期盈利數為117家。

中信證券是前五大券商當中首家披露中報的券商。依照2017年收入排名，位列第二位的海通證券業績快報披露，中期營業收入僅109.62億元，較上年同期下降14.43%；歸屬於上市公司股東的凈利潤30.32億元，同比降幅達24.64%。

第三位的國泰君安將於8月25日披露中報，不過業績快報顯示公司業績也出現了大幅下滑。其中，營業收入114.31億，同比下降2.95%；歸屬上市公司股東凈利潤40.09億，同比下降15.71%；扣非後凈利31.46億，同比降幅達到25.65%。

從中信證券業務情況來看，上半年經紀業務收入微降1.45%，證券承銷收入大降20.03%，資管業務收入微增3.78%，最大的增長貢獻來自於自營業務，收入同比增幅高達50.65%。根據中報，上半年“證券投資業務”貢獻收入47.41億元，其中“其他凈收入”46.76億元。

前述分析師表示，因為券商每個月都在公布月度數據，所以中報整體沒有太超出預期。但業短期內預計也不會有太大改觀，如果要推薦也只能是推薦龍頭。

股票質押風險提升

對比2017年中報，中信證券去年披露了股票質押回購余額676.87億，同時公布了市場份額為9.73%。不過，在今年的業務綜合介紹時，中信證券沒有提及這一業務。

前述非銀分析師對第一財經記者表示，這一部分屬於自願披露項目，往年公司認為成績顯著就會主動披露，今年認為風險上升比較敏感，可能就會選擇不再披露。

“這一塊對券商而言主要是賺息差，業績貢獻比例本身是相對有限的。”該人士認為，但是如果涉及到糾紛比較多的話，要經過法律程序、資金還要經過銀行等外部機構，處理起來會相對麻煩。

與去年同期相比，今年上半年，風險事件暴露更加集中。去年中信證券披露重大糾紛、仲裁事項有6宗，但是今年增長到22宗，新增案件不僅包括私募債違約、融資融券違約、資產管理計劃違約、債券職業回購違約等，還包括5宗股票質押回購糾紛案。

其中，兩個案件涉及華誼嘉信（300071.SZ），本金金額總計達8700萬元，目前都處於法院已受理，公司計提減值準備，繼續追討本金、利息、違約金、債權實現費的階段。

另外，上海道樂投資質押宏圖高科（600122.SH）股份的糾紛涉及本金金額9200萬元，法院已經受理，尚未判決。上海金新實業質押南京新百（600682.SH）股份，涉及本金金額達3.95億，北京高院已經受理。還有一宗為萍鄉英順企業管理有限公司質押歐浦智網（002711.SZ）股份，涉及本金金額1.29億。

據海通證券非銀分析師孫婷預計，2018年全年券商行業凈利潤將同比下降7%。目前來看，經紀和投行業務收入，受到市場監管政策等影響較大，可能會出現明顯下滑，但是資管和自營業務，如果券商主動改變策略的話，可能能夠實現正的增長。據她測算，如果CDR（存托憑證）業務進一步落地，將給券商帶來50～310億元的潛在收入。

責編：黃向東

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