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霍顿：高周转下的强恢复能力


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http://www.p5w.net/newfortune/caiji/200904/t2282248.htm


  低端定位让DHI的目标客户对价格更加敏感，也让DHI的周转率一直保持在行业前列。在2006年以前，公司的存量资产周转率一直保持在1.5倍水平，而同期TOL的存量资产周转率在1倍左右。相对高的周转速度让DHI在危机中变成了一台现金机器。

  低端定位与激进扩张
  D.R. Horton（霍顿，简称DHI）于1978年成立，1992年上市。与TOL不同，DHI定位于首次置业者和首次置业升级者的低端住宅（图11），它的房屋销售均价是主要地产上市公司中最低的。低端的定位使DHI的周转率更高，从而可以更快速地扩张。



  上市之初的DHI是一家不起眼的中型房地产企业，上市当年全美排名第22，首次公开发行也仅融资4320万美元。截至1996年年底，公司总资产4亿美 元，销售额5.5亿美元，远不及今天的万科等中国房地产企业。当时其目标是到2000年销售规模突破10亿美元，但仅两年后的1998年，公司的销售额就 已达到22亿美元。提前完成任务的DHI重新修订了2000年的销售目标，从10亿美元提升到40亿美元（2000年的实际销售额为36亿美 元），2002年趁行业低谷公司实现了进一步扩张，完成了公司历史上最大规模的并购案，使销售额提升到70亿美元，并在此基础上提出了2004年实现 100亿美元的销售目标。而实际中，2005年公司的销售额已达到140亿美元。目前，DHI已成为全美房屋销量第一的地产企业，以销售额计算也位列第 二。
  DHI之所以能够实现如此快速的扩张，除了高周转贡献的高效率外，并购也成为公司的主要扩张手段，1992-2005年，公司总共进行了17次并购。不过 频繁并购也时常让公司处于财务紧绷状态，1997-2002年，其净有息负债资本比一直都在50%以上，最高时甚至突破了60%，显著高于传统地产企业 40%的控制标准，2000年联邦政府紧缩信贷时，DHI手中现金更是缩减到6200万美元，仅相当于总资产的2.7%。在2007年的次贷危机中，公司 手中的现金更仅相当于总资产的2.3%，不仅不足以覆盖未来三年的到期借款，甚至连未来一年到期借款的30%都不到。与TOL坚守财务底线相比，DHI显 然已过于激进，那么，DHI是如何生存的？

  激进扩张与财务压力
  自上市以来，DHI在几次行业小低谷中成功抄底套利，这也让它在行业周期面前变得更加激进。2005年，DHI资产增长了40%；2006年行业出现拐点 时，公司不退反进，拿出31亿美元增加存货，使财年内净经营现金支出达到12亿美元，财年末（2006年9月30日）手持现金减少到5.88亿美元，而未 来一年内到期的借款就高达15.8亿美元（其中12.4亿美元是抵押贷款部门负债），未来三年（2007-2009年）的到期借款高达29.6亿美元，显 然，公司手持现金远不足以覆盖近期的到期借款，即使加上13.5亿美元未使用的循环贷款额度，也仅能覆盖未来一年的到期借款，更何况这些循环贷款额度还面 临缩减危险。根据DHI的贷款协议，如果公司的信用评级被降至投资级以下，则25亿美元的循环贷款额度将被缩减到12.3亿美元，相应地循环贷款剩余额度 也将减少为4.3亿美元，从而不足以覆盖未来一年内的到期借款。显然，DHI在危机到来时的财务状况相当紧张。
  进入2007年，美国地产市场彻底崩溃，财年内DHI的房屋订单量同比减少35%，平均售价同比下降9%，导致全年新订单额同比减少41%，而预售金额则 下降了48%，其中加州地区的新订单减少了48%，预售额减少了59%。随着销量的大幅萎缩和房价的下滑，地价的下降幅度更大，普遍下降了六到七成，为此 公司计提了13亿美元的存货损失和4.7亿美元的无形资产损失，结果全年亏损7亿美元。
  为了抵御寒流，DHI在2007财年内缩减了存货支出，并通过集中销售存量房屋创造了9亿美元的净经营现金，加上抵押贷款的减少，使全年净经营现金由上财 年的-12亿美元变为14亿美元。但是信贷市场的恶化速度超过了公司的经营现金创造速度，年内公司被迫偿还了17亿美元的借款，结果财年末（2007年9 月底）DHI手持现金进一步减少3.6亿美元，仅余2.7亿美元，而未来一年内有9.5亿美元借款到期（其中4.1亿美元为抵押贷款部门负债），未来三年 有24亿美元借款到期（其中4.5亿美元为抵押贷款部门负债）（图12）。



  当然，如果加上21.5亿美元的循环贷款剩余额度，公司是可以覆盖未来三年内的到期借款的，但问题是，要想保住25亿美元的总循环贷款额度，公司必须满足 一系列的门槛要求—包括净负债资本比保持在0.6-1倍之间（TOL是1-2倍），利息覆盖率（EBITDA/利息）要在2-1倍之间，净有形资产值在 43亿美元以上，未售房屋不能超过过去12个月内交付房屋量的40%，土地储备价值不能超过净有形资产价值的150%，并保持投资级的信用评级（由于 DHI在历史上出现过几次资金短缺的情况，所以，银行对其循环贷款的要求比TOL要高得多）。这些要求对于危机中的地产企业是一个很高的门槛。实际 上，2007年DHI已经被三家评级机构同时给出了负面评价，面临被降至投资级以下的危险，而且，随着公司存货的不断贬值，净有形资产价值也很可能跌破 43亿美元的下限，这些都将使公司的信贷额度大幅缩水。
  事实也证实了这一点。截至2008年9月底，公司的循环贷款额度从23亿美元缩减到16.5亿美元，而到2008年底，这一额度已降至1500万美元了。 与此同时，金融危机中延长贷款或发行新债券又几乎是妄想，面对一年内9.5亿美元的到期借款、三年内24亿美元的到期借款，DHI手中的2.7亿美元现金 无疑是杯水车薪，它唯一能做的就是加速周转、产生尽可能多的经营现金。

  积极的促销策略和卖地策略
  而市场环境在继续恶化。2008财年的第一个季度（2007年10-12月），DHI的订单同比下降了52%，显著高于同行30%的降幅。面对沉重的债务 压力，公司不得不采取更加积极的促销策略。2007年10-12月，公司环比售价下降3%，2008年1-3月，再降3.1%，从而使该季度新订单环比大 幅上升77%，此后两季度的环比售价分别下降3.5%和3.3%，全财年价格累计降幅达到12%，较高峰时下降了22.8%（图13）。



  除了降价促销外，公司也开始积极卖地，尤其是2008年6-9月，以2亿美元的价格卖出了账面价值18亿美元的土地，售价仅相当于账面价值的一成多，加上 此前多次卖地，DHI全年通过消减土地存货回收了8.4亿美元现金。DHI为什么肯以如此低的价格卖地？因为除了出售土地所得的现金外，折价出让将为公司 带来6亿多美元的税收返还。结果，到2008财年结束时，公司的土地储备已较峰值减少了70%，其中自有土地减少了50%（图14）。
 



  高周转下的强恢复能力
  降价促销房屋和折价出让土地，导致DHI计提了巨额资产减值损失，累计计提额相当于股权的50%，并致使公司2008财年巨亏26亿美元。但这却让公司恢复了经营现金的创造能力。
  由于公司产品主要定位于首次置业者，这一目标人群虽然是次贷危机中的第一波受冲击者，但也是对价格最敏感的人群，而且是政府救市政策的直接受益人— 2008年底，美国政府通过了对首次置业者给予7500-8000美元的信贷优惠政策，这相当于3.5%左右的价格折扣（图15），加上DHI的降价促销 策略，折扣已相当可观。结果，随着DHI的降价，有意购买者开始增多。尽管2007年DHI的订单降幅都要大于行业平均水平，但随着降价幅度的拉大和政府 刺激政策的出台，DHI的订单下降幅度开始收窄，并明显优于同行，到2008年四季度，当行业平均的订单降幅达到52%时，DHI的同比降幅仅为35%， 而同期TOL的降幅却在扩大，达到59%（图5）。



  低端定位不仅让DHI的目标客户对价格更加敏感，也让DHI的周转率一直保持在行业前列。在2006年以前，公司的存量资产周转率一直保持在1.5倍水 平，而同期TOL的存量资产周转率在1倍左右，2008财年，DHI的存量资产周转率较2005年下降了63%，降至0.58倍，同期TOL的存量资产周 转率也下降了63%，降至0.44倍，0.58与0.44的差异就显示了DHI即使在低谷中，其资产周转速度仍比TOL快30%，相应地现金回笼的速度也 要快30%。
  相对高的周转速度让DHI在危机中变成了一台现金机器。2008财年初，公司定下全年产生10亿美元净经营现金的目标，但实际上仅用了6个月就实现了，全 年共产生19亿美元的净经营现金，其中房屋存货的消化贡献了13亿美元，土地存货的削减贡献了8.4亿美元，抵押贷款减少贡献了1.7亿美元，而应付款的 减少占用了4亿美元现金。在偿还了6.2亿美元借款后，公司手持现金从上财年末的2.7亿美元增加到13.9亿美元，超过了未来一年内10.4亿美元的到 期借款，但与未来三年22亿美元的到期借款（其中12亿美元为抵押贷款部门负债）相比还有8.4亿美元的缺口。
  2009财年一季度（2008年四季度），DHI收到了折价卖地的6.2亿美元税收返还，加上抵押贷款减少贡献的1.5亿美元现金和房屋销售贡献的 5000万美元净现金，这一季共产生了8.2亿美元的净经营现金，在回购了1.4亿美元的债券后，2008年底DHI手持现金从上季度末的13.9亿美元 进一步上升到19亿美元，在偿还了2009年初到期的4.6亿美元贷款后，剩余现金基本可以覆盖未来三年的到期债务（图16）。



  通过快速消减存货，DHI又恢复了财务安全。

  TOL与DHI的比较:周转率越低，财务越保守
  比较发现，TOL由于周转速度较慢，低谷中依靠自身经营现金来维持流动性的能力较弱，因此，只能通过坚守财务底线来维持长期安全；与之相对，DHI定位低端，周转速度较快，在低谷中可以通过降价促销和折价卖地来恢复流动性，从而可以在繁荣期保持相对激进的财务策略。
  总体来看，定位越高端、周转率越低的地产公司，相应要求的财务策略更加保守，留给企业进行周期套利的空间也越小，但是总体业绩更加平稳；而定位越低端、周 转率越快的地产公司，其财务策略可以相对激进，留给企业进行周期套利的空间也越大，但如果周期判断错误，其业绩的波动也更大。
  在资本市场估值方面，在整个周期中，TOL在行业高峰期由于扩张速度慢于同行，结果其股价涨幅弱于同行，但在低谷期，因其财务安全而具有更好的抗跌性；反 之，DHI这类公司在行业高峰期扩张速度更快，结果其股价涨幅强于同行，但在低谷期也因其紧绷的财务状况而遭遇大幅折价。但从长期看，只要周转速度与财务 战略配合得当，两者的长期价值创造相近，扩张速度也相近（图17）。事实上，在经历了2007-2008年的资产折价后，过去十年TOL的年均资产增速为 18%，DHI为16.5%，所以，最关键的是战略定位与财务策略相匹配。■



  MTH同样奉行高周转战略
  除了DHI外，美国还有一些奉行轻资产战略、周转速度更快的企业，如Meritage Homes（MTH），其2002-2006年的平均存量资产周转率为2.2倍，远高于行业平均的1.4倍。在经历了一轮牛市扩张后，公司的存量资产周转 率在2006年降至1.8倍，但仍高于行业平均的1.1倍。高周转使公司敢于采取更加激进的财务策略，实际上，2000年以来，公司的现金比率就一直在 4%以下，2007年更是下降至1.6%。
  当危机到来时，MTH充分发挥了自身的高周转优势，提早开始价格战，2007年四季度不惜以零利润降价促销，结果在2007年全行业周转率降至0.7倍的 情况下，MTH仍保持了1.1倍的周转速度。在2007年和2008年上半年，MTH的订单下降幅度一直保持在20%左右，优于行业平均水平（图18）。 2008年四季度，为了进一步加速资产周转，公司转变战略，把目标客户从置业升级者转向首次置业者，并开始出售土地，目前其土地储备仅相当于2.8年的开 发量。到2008财年末，尽管MTH的周转率较危机前也下降了63%，与行业平均水平一致，但全年仍保持着0.87倍的高水平。高周转使公司的流动性迅速 恢复，到2008财年末，公司的现金比率已从上年末的1.6%骤升至15.5%（图19）。



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汇源恢复部分上游基地建设 拟为可口可乐代工


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090428/2009042802242401.html


每经记者  刘丹  发自北京

        昨日《每日经济新闻》记者获悉，汇源上游部分渠道已经开始恢复生产，为了自己提高工厂使用 率，汇源方面正拟与包括可口可乐在内的部分企业协商代工事宜。4月25日，针对可口可乐将重新收购汇源旗下资产少数股权的消息，汇源果汁发布公告否认此 说。昨日，《每日经济新闻》记者从可口可乐方面获悉，可口可乐1年内不会收购汇源，公司目前致力于自有品牌的发展和新品牌的研发。

汇源：不否认为可口可乐代工

        昨日，《每日经济新闻》记者从宁夏平罗县了解到，汇源已经派人展开枸杞基地项目的建设工作，“项目已经开工会继续下去，不过完工时间可能延期。”平罗县招商局相关人士表示，但未透露目前项目进展情况和完工预期时间。

        此前汇源方面向  《每日经济新闻》记者称，“汇源战略调整只是阶段性调整，从长期讲，汇源依然会关注并投身上游产业，因为汇源深知上游资源是整个产业链的核心制高点”。

        此前，汇源将重心转移至销售市场，导致部分上游工厂关闭和使用率低的情况出现。记者了解到，汇源暂缓部分上游基地建设后，汇源在山西运城的基地已经关闭，其位于宁夏平罗的枸杞基地、北京密云的果蔬基地建设也不得不临时调整，山东平邑等项目也出现停滞。

        昨 日，《每日经济新闻》记者致电可口可乐方面，就可口可乐是否会以代工等其他方式与汇源合作一事进行询问，可口可乐中国区公共关系副总监赵彦红对包括汇源在 内的多家工厂继续为可口可乐代加工果汁饮料一事，并未予以否认，并且表示“即使与汇源有委托加工的合作，也绝非与汇源重新启动并购谈判。”

        汇源高层对《每日经济新闻》记者这一问题也未予可否，汇源新闻发言人曲冰表示，汇源现专注于果汁生产和销售。

可口可乐：一年内不会并购汇源

        近 期有消息称，可口可乐与汇源果汁正在进行非正式的谈判，双方谈判的内容包括可口可乐将重新收购汇源旗下汇源果汁的少数股权。汇源新闻发言人曲冰否认了收购 一说，并称公司目前正致力于刚推出的柠檬果汁新品的生产和销售。赵彦红也否认了可口可乐收购汇源少数股权的消息。赵彦红表示，可口可乐将致力于开发一些果 汁新品牌。

        据悉，汇源与可口可乐双方已有协议，并购终止起12个月内可口可乐不再向汇源提出其他收购意见。相关证券行业分析人士认为，可口可乐一直强调产业链建设，因此以战略投资者身份入股汇源可能性并不大。

专家：代工对双方有利

        东方艾格分析师陈渝认为，目前国内高浓度果汁市场占比不高，并购案遭否后汇源果汁目前在国内的近30个工厂的产能利用率很低，与可口可乐考虑代加工合作，对双方都是一件有利的事。

        陈 渝表示，“坚持并加大果汁业务的发展是可口可乐的既定目标，可口可乐目前仅在东莞有一家非碳酸饮料工厂负责生产供应‘美汁源’，产能显然不够，而汇源目前 在全国的果汁加工优势是显而易见的。同样，汇源也会考虑继续代加工合作的有利因素。汇源需要抢占夏季果汁市场的旺季，如果与可口可乐签署代工协议，也有利 于降低生产设备的闲置率，增加部分流动资金。”

        业内专家指出，中国上、下游果汁产业显示出广阔发展空间。中国水果种植面 积约1.5亿亩，年产量约占全球总量的17%。但中国水果的深加工仍处在起步阶段，加工量不到水果总产量的10%。“国外的柳橙十几元甚至几十元一斤，中 国的却只有几元，进口果汁的价格也是国内的几倍，这种情况正在改变。”专家称。
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蒙牛乳业恢复盈利 股价已涨回一年前


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090909/20090909024835304.html


每经记者  李凌霞

        2008年，在三聚氰胺事件的影响下，中国整个乳制品行业遭遇寒冬。如今，从一些主要相关公司公布的上半年业绩来看，三聚氰胺的影响正渐 行渐远。蒙牛乳业（02319，HK）昨日公布的中期业绩显示已经扭亏为盈，股价昨日涨幅为3.838%，报收19.48港元，已经接近去年三聚氰胺事件 爆发前的水平。去年三聚氰胺事件爆发后，蒙牛乳业的股价一度低至6港元左右。而今年入主蒙牛乳业的中粮集团在昨日重申，不干涉蒙牛乳业的业务，双方合作体 现在原料供应上。

蒙牛乳业半年赚6.6亿

        蒙牛乳业昨天公布了上半年业绩，期内总收入达到120.97亿元（人民币，下同），较去年下半年增加了19%，而公司的净利润与去年同期 相比则增长了13.6%，为6.62亿元，中期每股基本盈利为0.42元，公司表示不派发中期股息。另外，公司经营业务所得净现金流同比大幅上升了 95%，为17.483亿元，这显示出公司整体经营水平正逐步恢复至三聚氰胺事件之前的水平。

        业绩显示，蒙牛乳业上半年的息税折旧摊销前利润  （EBITDA）为11.83亿元，较上年同期上升了11.9%，而EBITDA利润 率为9.8%，这也较去年同期的7.7%有所提高。公司整体毛利率则由24.1%上升至26.7%。蒙牛乳业表示，利润率的提升，主要受惠于原料等成本下 降、产品结构持续优化以及成本控制的进一步实施所致。

        截至6月底，公司的净现金为28.65亿元，较去年年底的净现金13.13亿元大有提高。期内蒙牛乳业尚未偿还的银行贷款为8.43亿 元，其中4.93亿元须于一年内偿还。公司的债务权益比率得到改善，由去年年底的36.5%下降至15.1%。不过，期内蒙牛乳业的融资成本较上年同期增 加了2.36倍，为4791.6万元，这主要是由于公司须在五年内偿还的银行贷款利息大幅增加所致。

        蒙牛乳业的中报还显示，在逐渐摆脱了三聚氰胺事件的影响后，今年上半年，公司进一步扩大生产规模，总计年产能已由去年底的557万吨增加至574万吨。

中粮重申不干涉政策

        今年7月初，我国最大的粮油食品企业中粮集团携手厚朴基金出资61亿港元成为蒙牛乳业的第一大股东，并在其后派出高管进驻蒙牛乳业董事会 任职。在中粮集团入股后，蒙牛乳业还于日前宣布牛根生辞去内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司董事长一职，该职务由中粮集团总裁于旭波接任。

        蒙牛乳业昨日在香港召开了业绩发布会，而作为上市公司蒙牛乳业董事会主席的牛根生却并未参会。蒙牛乳业的首席财务官姚同山及行政长官卢建军等出席了发布会。

        姚同山在会上表示，中粮集团的入股是双方长期合作的过程，目前暂时未有任何新收购计划，双方可以互相促进帮助而产生效益，但不会发展合营公司。

        卢建军则表示，牛根生仍然是公司的执行董事，将继续指导公司的业务。另外，中粮集团旗下香港上市公司中国粮油控股（00606，HK）也 于昨日公布业绩，该公司董事总经理于旭波在出席业绩发布会时表示，公司不会干涉蒙牛乳业的业务，中粮集团将为蒙牛乳业创造发展机会，双方合作将体现在食品 原料供应上，令双方业务发挥协同效应。

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恢复战略进攻：国美收购库巴的幕后调整

http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-23/3MMDAwMDIwNzI3MQ.html

“这是一个积极信号，意味着国美又恢复了习惯性的进攻状态。”11月22日，针对“控制权争夺风波”之后的第一个收购事件，国美电器高管如此回应本报记者。

当天下午，国美电器总裁王俊洲对外宣布，国美电器以4800万元收购库巴网（原世纪电器网www.coo8.com）80%的股权。

据本报记者了解，收购库巴网是国美电器“补课”电子商务的战略举措。早在今年3月，国美电器就提出了电子商务计划，并于今年7月底达成了收购库巴网股权的协议。但由于国美电器控制权之争，这一交易一度面临夭折的局面。

“通过并购进军电子商务也是国美电器积极发展战略的一部分，大股东在这方面与董事局的判断是一致的。”国美电器创始股东黄光裕家族代表贾云鹏告诉本报记者，虽然在陈晓去留、发展模式等关键问题上依然存在分歧，但在收购库巴网上大股东持赞成态度。

本报记者还了解到，京东商城等B2C巨头2010年有望完成100亿元的销售额，今年1月才正式改版升级的苏宁“易购”今年的销售额也将达到20多亿元，库巴网今年销售额约为10亿元左右，明显落后，但几乎已经是国美电器弥补电子商务短板的最便捷方式。

险些夭折的并购


今年9月21日，在接受有关媒体采访时，国美电器董事局主席陈晓曾略有遗憾地透露，“本来我们9月份有一个很好的计划，最近并购了一个电子商务企业，想整合以后推出一个新的电子商务平台。很可惜，最近这些事情(控制权之争)已经令管理层，很难有精力去完成这些计划。”

陈晓提到的这家网站正是9月2日刚刚更名为“库巴购物网”的世纪电器网，这家2006年成立的家电购物网站过去四年保持了每年300%以上的增长速度，2009年销售额已经达到3亿元，但一直没有实现盈利。

虽然在规模上与2009年销售收入已经突破40亿元的京东商城有很大差距，但是对于依靠自身团队发展电子商务遇挫的国美电器来说，库巴网的管理和营销团队是其发展电子商务最需要的资源，在一个多月的谈判后，今年7月双方达成了国美电器战略入股的协议。

然而后来的事情让谈判双方始料未及，先是大股东7月19日提出让陈晓在内的国美电器主要管理层离开，接下来就是8月5日上市公司起诉黄光裕，双方矛盾公开化，此后近两个月时间里，收购库巴网的事情被搁置。

“当时我们最大的担忧是这起并购还能不能完成。”库巴网相关人士表示，国美电器内部和解为这起并购带来了新的曙光。

“在得到国美电器的战略注资后，库巴购物网将在家电、3C的基础上，陆续开通汽车电子、健康运动器材等领域，最终形成六个主营业务。”库巴网CEO王治全说：“我们的目标是成为国内家电网购市场新的领导者。”

王俊洲则提出了直接的数据目标，库巴网到2014年将占据国内3C网购市场15%的份额，库巴网和同时存在的国美商城的电子商务销售额达到250亿-300亿元。

国美恢复进攻

对 于国美电器来说，虽然其刚刚公布的三季度报特别强调其所有上市和非上市门店的销售收入达到583亿元，比竞争对手超出40亿元，门店总数比对手超出20多 家，但是按照“十一”黄金周后的最新数据，苏宁电器在门店总数上已经与国美持平，而更快的开店速度则让国美在实体店上承受了更大的压力。

不 仅在实体店，竞争对手在电子商务领域的扩张也让国美电器感到了压力。据苏宁电器副董事长孙为民介绍，2010年苏宁易购的销售额将超过20多亿元，这一数 字仅次于京东商城和淘宝商城，而且依靠实体店近40亿元的净利润支撑，以及20多个物流基地的支撑，其发展速度显然要快于京东，不过京东商城也提出了年内 销售额突破100亿元，明年突破200亿元的目标。

相比之下，国美电器2010年前10个月网上商城的销售额只有5亿元左右；前三季度国美电器门店数净增长61家，远逊于苏宁同期净增长265家。

消息人士告诉记者，虽然大股东与陈晓、贝恩投资在一些人事安排上依然存在分歧，但在加快国美电器发展方面上双方已经达成共识。其中就包括到年底前国美电器将净增长160家门店，收购库巴网使其2010年电子商务的规模超过15亿元。

王俊洲表示，“战略控股库巴购物网，主要看中其目前在国内家电网购垂直领域的市场地位和电子商务专业的运营能力，以及在北京、上海、广州、厦门等10个城市完善的网络平台和网购市场资源。”

本报记者了解到，国美电器今后将为库巴购物网提供全线家电3C产品采购、销售支持，目前国美电器全国实体门店销售的逾10万种家电商品，将全部进入库巴购物网销售目录。同时，国美电器还将为库巴购物网提供全国性的物流配送、售后服务、会员管理和信息处理等全方位支持。

此外，国美电器还打出了在实体店发展中赖以起家的低价策略，11月22日，国美电器与库巴购物网联手宣布，即日起至12月8日，库巴购 物网在线销售的数万种家电3C商品全线降价5%至15%，最大降幅达到40%。这一让利总额逾1000万元的活动，为目前国内家电3C网购市场规模最大的 市场攻势。

国美电器副总裁何阳青表示，“京东商城虽然目前规模最大，但是由于串货等行为已经引发了部分供应商断货，一旦在供应链上出现问题，本身已经亏损严重的京东将面临很大的麻烦，而国美电器与库巴的结合则从根本上保证了采购的难题。”

本报记者获悉，内战双方的和解为国美电器恢复进攻姿态提供了保障。王俊洲表示，“在双方和解后，董事局将与所有股东一起修订和完善今年6月提出的5年规划，而且这些计划的修订完善需要细化到每年的计划中，12月底前我们就将制定好2011年的预算计划。”


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以色列剛接受停火協議就恢複軍事行動

來源: http://wallstreetcn.com/node/99473

據法新社報道，以色列在本周二（15日）早些時候宣布同意停火協議後，僅過了數個小時便於當天下午在加沙地區至少展開兩次空襲。 以色列國防軍稱，因以色列停火後6小時內，至少遭到50枚火箭彈襲擊，所以才重啟空襲。 據外媒此前報道，以色列15日同意埃及提出的一項停火協議。據埃及外交部宣布的提案，巴以雙方將於當地時間15日上午6點開始起“降低戰事力度”，12小時後全面停火。 協議稱，以色列和巴勒斯坦派系的高層代表將於48小時內，在開羅另外舉行談判，通過“建立信任的措施”以鞏固停火協議。 以色列軍方發言人彼得•勒納隨後表示，以色列軍隊服從國家政治領導層的決定，停止在加沙地帶的軍事行動，但將對巴勒斯坦武裝分子炮擊企圖予以回應。 但哈馬斯的軍事組織卡薩姆旅則誓言其攻勢“將更加猛烈”，不過在建議休戰時間到來前，巴勒斯坦方面減少了火箭的發射。 以色列自本月8日發動代號為“護刃行動”的軍事打擊以來，共對加沙境內的1500多個目標進行了空襲，造成近200名巴勒斯坦人死亡和1000多人受傷。加沙地區巴勒斯坦武裝人員在過去一周內向以色列境內發射了700多枚火箭彈，威脅範圍涉及以色列南部和中部的大部分城市和地區，造成以色列至少4人受傷。
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卡尼：工資收入恢複增長前就可以加息

來源: http://wallstreetcn.com/node/105239

英國央行行長卡尼周末說，英國央行可能在家庭收入恢複上升之前就加息。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

他接受《星期日泰晤士報》采訪時說，他不會等實際工資增速轉為正值後，再選擇上調基準利率。

“我們必須對實際工資在上調借貸成本之前就出現實質性增長有信心……我們沒必要等到它實際發生再加息。”

卡尼同時表示，央行官員一致認為加息將是有限度且逐步的，這麽做將有助緩解英國家庭的償債壓力。

自2009年3月以來英國央行把利率降至0.5%創紀錄低水平。目前市場普遍預期英國央行將成為主要發達國家中首個加息的央行。IMF預期今年英國今年經濟增速為G7國家中最快。

上周英國央行下調了工資增速展望，宣布在制定貨幣政策時更多傾向收入水平。

卡尼領導下的英國央行，已經把與失業率掛鉤的利率前瞻指引，轉變為與閑置產能和工資掛鉤。

英國統計局最新數據顯示，二季度工資年化下跌0.2%，為2009年來首次下跌。


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中國恢複煤炭進口稅 澳洲礦企急了

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近10年後，中國恢複征收煤炭進口關稅的一紙通知急壞了澳洲煤企。 澳洲礦產協會表示，政府必須與中國進行緊急談判，在計劃今年完成的自由貿易協議中爭取煤炭進口關稅的豁免待遇。

中國是世界最大煤炭進口國。而澳大利亞是全球最大煤炭出口國之一。路透社報道稱，截至今年6月的一年間，中國購買了近1/4的澳洲出口煉焦煤，總額達55億澳元。澳洲對中國動力煤出口約占總量的1/5，總計35億澳元。

該報道稱，澳洲礦產協會稱中國新關稅是個糟糕的決定，敦促澳洲政府要求中國撤回該規定。該協會還稱此舉會提高煤炭成本，最終損害中國消費者利益。

澳洲礦產協會執行長Brendan Pearson通過電子郵件發表聲明稱：“這項決定的出臺，讓將於下月結束的中澳自由貿易協議談判變得更加重要。澳洲煤炭業在談判中尋求立即取消對該國煤炭出口征收關稅。”

如果中澳貿易協議不能解決這項問題，必和必拓、嘉能可、力拓、英美資源集團以及包括中國兗煤澳洲在內的小型礦企煤炭出口都會受到很大影響。

在中國煤炭業仍處於價格不振、利潤下滑的低谷之際，10月9日，中國財政部宣布，自2014年10月15日起，取消無煙煤、煉焦煤、煉焦煤以外的其他煙煤、其他煤、煤球等燃料的零進口暫定稅率，對應煤種恢複實施3%、3%、6%、5%，5%的最惠國稅率。

據《第一財經日報》，目前，國內外主要煤炭品種的價格已基本持平。恢複征收進口關稅後，進口煤炭在大陸地區的競爭力將下降。

而另一家主要煤炭出口國印尼則憑借東南亞國家聯盟(ASEAN)與中國簽署的自由貿易協議，已經取得豁免。

目前，國內大煤炭企業已經在陸續執行限產，加上逐漸嚴格的對超能力生產的監督檢查，國內煤炭行業或會逐漸好轉。隨著秋季枯水期到來，以及冬季北方供暖用煤的增加，煤炭價格回升也被看好。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

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2014年10月上旬經濟觀察：地產成交明顯恢複

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本帖最後由 晗晨 於 2014-10-20 14:37 編輯

2014年10月上旬經濟觀察：地產成交明顯恢複
作者：高善文  尤宏業  姚學康  郭雪松

9月中采制造業PMI與8月持平，與早前公布的匯豐PMI保持一致。合並考慮發電等數據，9月經濟環比動能較8月略有恢複，但經濟增長仍然較弱。

8、9月份以來30個大中城市商品房銷售面積出現恢複。救市政策，特別是金融條件的改善，有利於房地產市場的企穩恢複。我們對四季度房地產市場的改善抱有積極的看法。如果房地產銷售恢複得以確認，二級火箭的點火值得期待。

因為經濟走弱和貨幣政策的調整，銀行間債券收益率，特別是長端出現明顯的下行，收益率曲線進一步平坦化。我們認為無風險利率中樞仍有進一步下降的空間。

隨著中國經濟的下滑，全球工業活動也在走弱。近期公布的全球PMI和主要經濟體工業不及預期。9月中下旬以來，全球股票市場明顯下跌，債券上漲，美元升值都反應了全球經濟，特別是美國以外經濟增長走弱和全球風險偏好下降帶來的影響。

一、經濟低位企穩
9月中采制造業PMI與8月持平，均為51.1，走勢與早前公布的匯豐PMI保持一致。分項數據中，生產和原材料庫存小幅回升，產成品庫存下降，新訂單和原材料購進價格下降。

從發電量和PMI等數據觀察，9月經濟環比動能可能較8月略有恢複，但經濟增長仍然較弱，經濟出現趨勢性的恢複可能需要1-2個季度以後。

在當前內需乏力的情景下，房地產市場的走勢變化對中期內的經濟走勢有很大影響。我們認為今年以來的房地產銷售的低迷是房地產行業周期性變化與資金緊張銀行惜貸等因素共同影響的結果。隨著政府救市政策的推出，8、9月份以來30個大中城市商品房銷售面積出現恢複，一線城市的改善相對更為明顯。

9月30日，央行發布了《關於進一步做好住房金融服務工作的通知》，大幅放款購房貸款申請條件。盡管在目前銀行資金成本較高的背景下，銀行落實首套房利率折扣的積極性可能不高。但對非一線城市限貸政策的全面放開，大幅降低短期購房難度，並使得購房中金融杠桿的作用凸顯。

草根數據顯示，10月黃金周期間的房地產成交量有明顯恢複，部分房地產企業開始提升銷售價格。受到過度抑制的房地產市場可能在四季度出現由均值恢複力量推動的反彈，這一轉變是經濟中期趨勢的重要變數。
在《牛市有多遠》中，我們認為房地產市場交易量的放大是第二級火箭點火的標誌。隨著剛需和改善型需求積累的增加，我們對四季度房地產市場的改善抱有積極的看法。


二、工業品價格大幅下降，工業企業盈利下滑明顯
9月下旬，工業品期貨暫時企穩。全月工業品價格跌幅較8月有所擴大，環比降幅或在-0.3%左右。PMI分項數據中的購進價格指數也指向相似的判斷。

9月商品價格的下跌出現明顯的分化，可能暗示供應面差異產生的影響。螺紋鋼期貨價格大幅下跌14%，鐵礦石期貨價格下跌12%，焦炭期貨價格下降5%。能化產品價格指數下跌6%。有色金屬中銅、鋅、鋁價格穩定，焦煤、動力煤價格穩定。而水泥價格略有上升。BDI指數結束8月份的反彈過程，在9月下跌8%。在內需較弱和庫存調整的背景下，工業品價格的弱勢可能持續。

豬肉價格在9月份保持穩定，蔬菜價格在9月中下旬略有上漲，兩者合並對食品價格同比增長的拉動力量有限，同時考慮到燃料價格下降以及去年較高的基數，全月CPI同比增速可能進一步回落到1.6%左右。

國內需求的走弱和工業品價格的快速下跌給工業企業盈利帶來顯著的負面影響，8月規模以上工業企業利潤同比下降0.6%，較7月的同比增長13.5%顯著下降。36個主要行業中有28個行業的主營活動利潤8月同比增速下降，其中石油加工業、化學纖維制造業、黑色金屬冶煉業受到的影響最大。而上遊石油天然氣開采、有色金屬礦采選、非金屬礦采選業的利潤增速在改善，表明本次庫存調整的壓力可能更多來自中下遊。

三、資金寬松，收益率平坦化
盡管9月底臨近季末，因為禁止存款沖時點新政和經濟疲軟，銀行間利率較為寬松。月底的銀行間拆借回購利率較月中普遍要低30個BP左右，目前的利率水平已經回到了今年5、6月份的水平（圖6）。

9月中旬以來，隨著央行SLF和降低回購利率的作用，中長端利率出現了20-30個BP下降，短端利率下降大致10個BP左右。收益率曲線較之前更為平坦化。未來隨著政策放松壓力增大，短端利率有進一步下降的空間（圖7）。



9月份以來，人民幣即期匯率橫向整理。隨著美元繼續升值，人民幣NDF12個月的匯率在9月中下旬出現明顯貶值。考慮到國內經濟疲軟，流動性趨於寬松，人民幣匯率未來處於偏弱的趨勢之中。

上周四，國務院周四公布關於加強地方政府性債務管理的意見。《意見》強調，要建立“借、用、還”相統一的地方政府性債務管理機制，意見進一步規範了地方政府的融資行為。


四、海外經濟相關
全球制造業呈現疲軟跡象，摩根大通全球PMI自6月份以來呈現震蕩下行的趨勢。近期陸續公布的全球主要經濟體，包括美國、德國和日本的8月份工業環比（季調）均出現了不同程度的負增長。全球制造業存在較為緊密的聯系，中國經濟放緩對全球工業有負面的作用。



在經濟數據低於預期的影響下，自9月中旬以來，全球發達和新興市場股票均出現不同程度的下跌。同時發達國家國債收益率明顯下降，美元升值明顯。全球經濟，特別是新興經濟體和歐洲的相對放緩使得美元匯率獲得一些動能，同時全球的風險偏好明顯下降，這支持了債券但壓制了股票市場。



在全球市場變化的背景下，AH股的相對走勢耐人尋味的。雖然H股受香港“占中”活動負面影響，但其9月中旬以來的走勢和全球市場是一致的，體現了全球經濟基本面惡化和風險偏好下降的影響，而A股9月份的上升趨勢相對獨立。AH股走勢的差異並不罕見，今年5、6月份A股的表現明顯落後於H股。現在看來AH股溢價接近於零，處於過去三四年的平均水平。

（來源：高善文經濟觀察）


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共和黨執掌兩院 美國政壇能從癱瘓中恢複嗎？

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在共和黨主宰兩院的背景下，未來兩年美國的政壇的僵局可能會更甚。

據最新消息，隨著在北卡羅萊納州的勝利，共和黨在中期選舉中贏得壓倒性勝利，自2006年以來首度贏得參議院多數席位，同時也保住了在眾議院的多數席位。

在最近的五次中期選舉中,美國選民已經是第四次“改換門庭”。雖然共和黨此次重奪參議院控制權，但選民們對他們並沒有太多熱情，更不用提對民主黨和奧巴馬了。

此次共和黨獲兩院控制權，可能加劇現有的美國政治僵局，而不是減輕。大多數新上位的共和黨參議院都來自傳統的保守陣營。而那些落選的民主黨參議員其實是民主黨內更加有自由主義傾向的人。選舉後的結果就是，原來的那些在移民和預算問題中持溫和態度，致力於彌合兩黨分歧的中間派將會越來越少。

比如阿肯色州的原民主黨參議院Mark Pryor，就曾被媒體“National Journal”評為最理想的中間派參議員。他在昨天（周二）的選舉中輸給了共和黨的Tom Cotton。

而奧巴馬總統，自兩年前連任以來一直沒能推動國會通過任何重大的政策。如今，在共和黨得勢和民主黨失勢的背景下，他的政治前景將更加艱難。

在中期選舉的慘敗之後，奧巴馬和民主黨不得不接受一個尷尬的事實：這是美國現代政治史上，所有連任兩屆總統在參眾兩院里遭遇的最大失敗。

共和黨占據參議院之後，那些來自眾議院的，原來被民主黨阻撓的法案將被直接送達奧巴馬的面前，他要麽選擇簽字，要麽動用總統的否決權。

明尼蘇達大學政治和政府研究中心主任Larry Jacobs預言：“未來兩年，美國政壇將面臨和過去四年一樣的暗戰不斷，甚至有過之而無不及。兩黨的爭奪將會更加艱難、派別化和白熱化。”

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上交所：A股已具備條件恢複T+0

來源: http://wallstreetcn.com/node/210514

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在周一下午的滬港通網絡新聞發布會上，上交所答記者問時表示，經過近20年的發展，A股市場已具備了恢複T+0的條件，未來會配合監管部門積極推動和研究評估，在防控風險的基礎上開展試點。

從交易機制差異來看，目前滬港市場最明顯的區別是股票T+0交易制度。上交所表示，香港市場實行T+0交易、無漲跌幅限制等與國際成熟市場接軌的一套交易機制。從國際經驗來看，T+0能活躍市場，提高流動性，顯著地提升市場定價效率。T+0回轉交易機制一直是上交所重點研究推進的創新，滬港通的推出無疑將加快內地市場在這一領域的探索。

上交所表示，經過近20年的發展，內地股票市場已經發生了根本性變化，市場規模和流行性大幅提高，專業機構投資者占比大幅提升，證券市場國際化程度不斷提高，監管制度不斷完善，已經具備了恢複T+0的條件。滬港通開通後，投資者的需求將對完善內地證券市場交易機制形成推動作用。上交所將配合監管部門積極推進對現有T+1交易制度的研究評估，在防控風險的基礎上開展試點。

香港方面，港交所周一下午表示，明年中或可通過滬港通T+0買賣A股。港交所行政總裁李小加昨午再次向記者強調，滬港通已經準備就緒，雖然稅務問題未解決，但對他個人而言，相信問題已經解決，又指有關沽空及“即日鮮”（也即“T+0”）的問題最快2015年可以解決，即投資者可於香港沽空A股。

從行業、個股來看，T+0將使三類股票明顯受益。其中，券商板塊最直接受益，東北證券、廣發證券、西部證券、國海證券、海通證券、中信證券等券商會直接受益，同時，參股券商的遼寧成大等也會間接受益。此外，證券交易系統維護商也將直接受益，如恒生電子、金證股份等交易系統維護商。

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