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中環在線：黃遠輝工銀掛靴7年之癢 李華華

銀行存貸中西差異--工銀瑞信

工銀史上最大考驗 艾薩 Isaac Sofaer

今年最牛公募：工銀金融地產逆襲大牛市 收益達92%

今年，公募基金業績明顯好轉，一些後起之秀更是在基金排位賽中出盡風頭。

在上周五藍籌股大幅上漲後，工銀金融地產基金業績遙遙領先，成為今年最牛公募基金或成定局。

從截至12月26日的前三甲來看，工銀金融地產股票遙遙領先，今年以來收益率達到92.54%，該基金三季報中顯示重倉浦發銀行、中國太保、中國平安、中航資本、光大銀行、中國人壽等，均踏中這一輪“瘋牛”行情。其次是工銀瑞信信息產業股票和寶盈策略增長股票，今年以來收益率分別達到76.74%、73.58%。

昨日，上證綜指微漲0.33%，創業板指則低開低走，下跌2.39%，藍籌與新興之間的差距再次拉大。基金研究人士向《證券時報》表示，今年僅剩最後兩天，市場風格顯然還是偏向大盤藍籌，工銀金融地產奪冠應該不會有太大懸念。

近一個月以來，原本位於股票型基金第一梯隊的新興產業主題基金被眾多後起之秀超越。以中郵戰略新興產業為例，該基金2013年凈值增長80.38%，2014年上半年又增長39.42%，連奪同類產品業績冠軍。

根據金牛理財網的數據，12月4日之前，盡管藍籌已經開始第一輪強勢上攻，中郵戰略新興產業仍然處在冠軍寶座，但12月5日開始，創業板的大幅調整導致其排名後移。截至12月26日，今年以來中郵戰略新興產業排名降至第五，收益率為62.97%。

中郵戰略新興產業三季報顯示，前十大重倉股中有九只均為創業板股票，另一只為中小板個股億帆鑫富，流通市值僅46.47億元。從其凈值變化來看，應未出現大幅調倉。盡管眼看著排名下降得厲害，仍然有部分基金經理表示，要堅守成長春天的到來。

深圳一位基金經理向《證券時報》表示，股票型基金想跑贏大盤是很艱難的事。

今年以來，上證綜指大漲50%。而同期有24只股票基金凈值漲幅超越大盤，排名靠前的股基收益也較往年普遍偏高。

好買基金研究中心魏璐向《證券時報》表示，

股票型基金排名能連續保持在前十很難，甚至保持在前三分之一都很難。現在市場風格還是偏大盤藍籌，預計目前的股基排名不會出現太大變化

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工銀租賃交付第300架飛機

近日，隨著工銀租賃成功向廈門航空交付一架波音B737-800飛機，至此，工銀租賃航空交付的飛機資產數量達300架。

截至目前為止，工銀租賃經營和管理的飛機總規模達到544架，其中待交付飛機244架，居國內飛機租賃行業第一。

第一財經日報記者獲悉，工銀租賃交付運營的270多架商用飛機中近200架為經營性租賃，占比超過70%，經營性飛機租賃總資產逾600億元。

目前，融資租賃和經營性租賃是飛機租賃的兩種最主要的方式。有關人士稱，經營性租賃是真正具有融資租賃特色的業務模式，對融資租賃的公司的技術要求更高、專業性更強、涉及面更廣。經營性租賃資產也是國際通行的衡量一個企業實力的關鍵指標。

經營性飛機租賃比重超過70%

工銀租賃擁有近200架經營性租賃商用飛機，在其交付運營的商用飛機中占比高達70%，無論是在數量上、還是在比例上，工銀租賃在國內飛機租賃公司中都處於首位。

經營性租賃是飛機的主要模式之一，出租人將飛機出租給承租人，在租賃期出租人擁有飛機的所有權，而承租人獲得飛機的使用權，在租賃期出租人不能完全回收飛機的購買成本時，出租人依靠飛機的再次租賃或進行殘值處理回收投資和獲得利潤。

“就工銀租賃而言，經營性飛機租賃的租金收益是其主要經常性收入來源。此外，飛機殘值處理，也能給公司帶來較大收益。在飛機采購、融資結構安排、租賃資產管理和物流等一系列環節，工銀租賃憑借專業能力取得市場優勢及附加值。”工銀租賃航空金融事業部主管、董事總經理姜波稱。

對於航空公司，一方面，飛機經營租賃業務能增強航空公司經營的靈活性、決定權，還可以減少飛機運營的各種成本。另外一方面，飛機經營租賃減少了航空公司的當期開支，增強了杠桿率，擴大融資來源，優化資產負債表。

另外，飛機經營租賃還可以避免資產貶值。由於經營性租賃方式，飛機的殘值是由租賃公司承擔，航空公司不用考慮飛機的貶值等因素，可以降低航空公司的資產風險。

姜波透露，截至今年4月底，工銀租賃航空租賃業務勢頭良好，不良率為零。

航空資產境內外總規模逾千億元

在工銀租賃整體利潤提升的同時，其航空業務也在蓬勃發展，截至到目前，工銀租賃航空資產境內外總規模逾千億元，資產規模在國內處於首位。

截至到2015年末公司總資產3,087億元，凈資產225億元 ，利潤為156億元，年度實現凈利潤33.12億元。

姜波稱，工銀租賃航空業務開創了馳名中外的保稅租賃、出口租賃、聯合租賃等一系列新型產品，打破了外資飛機租賃公司對中國市場的壟斷。目前，工銀租賃已經在全球30多個國家及地區成功展開了航空業務，以國際化的思路和視角，共為60多家優質客戶提供量身定做的解決方案。

工銀租賃獲發改委企業外債規模管理改革試點批複

6月13日，第一財經獲悉，工銀租賃近日獲得了國家發改委關於2016年度企業外債規模管理改革試點的批複。此次國家發改委選擇21家企業開展2016年度外債規模管理改革試點工作，工行、國開行、中信集團、招商局集團、中鐵建總公司、華為、海航等企業在列。

根據試點工作安排，試點企業在年度外債規模內，可自主選擇發行窗口，分期分批發行，不再進行事前登記，待發行完成後及時報送發行信息。

發改委稱，鼓勵試點企業境內母公司直接發行外債，適當控制海外分支機構和子公司發行外債。鼓勵外債資金回流結匯，由企業根據需要在境內外自主調配使用，主要用於“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶等國家重大戰略規劃和城鎮化、戰略性新興產業、“雙創”、高端裝備制造業、互聯網+、綠色發展等重點領域，擴大有效投資。

其中，金融機構發行外債應加大對實體經濟的支持力度，促進金融資本與產業資本融合發展，助推產業轉型升級和供給側結構性改革，控制外債資金在金融體系內部交叉投資、自我循環。

第一財經獲悉，工銀租賃是唯一在首批試點名單上的金融租賃公司。

一直以來，對於融資租賃行業來講，外匯資金來源有限是行業發展過程中普遍遇到的一個瓶頸。飛機等一些特種大型機械設備的生產基地集中在國外，租賃公司要購買這些租賃物，就需要付給生產商一定的外匯資金。

一般來說，外匯資金最為傳統的來源渠道是人民幣購匯。但國內企業人民幣購匯不但購匯成本高，而且易受匯率波動的影響。境外發債、向境外銀行借款等就成為國內租賃公司解決外匯資金最為看重的渠道。

在這方面，工銀租賃從成立不久就開始了積極的探索。2011年1月工銀租賃獲得2000萬美元短期外債指標，成為首家獲得短期外債指標的銀行系租賃公司。2011年3月30日，工銀租賃利用短期外債指標，成功從摩根大通銀行香港分行融資2000萬美元，這開創了國內銀行系金融租賃公司利用外債指標參與境外融資的先河。

到了2011年11月30日，在國際資本市場持續低迷的情況下，工銀租賃又抓住短暫出現的較為有利的時機，成功完成7.5億美元債券發行工作。此舉再次為國內金融租賃公司開辟了境內租賃公司發行境外美元債券的先河。

2015年，工銀租賃以境外項目公司為發行人發起的50億美元境外中期票據計劃成功建立，並順利在全球進行15億美元的首次債券發行。

工銀租賃成立於2007年11月28日，是國務院確定試點並首家獲中國銀監會批準開業的銀行系金融租賃公司，是工商銀行的全資子公司，註冊資本110億元人民幣。目前，工銀租賃的市場份額、資產規模、營業收入和利潤總額等主要指標均列行業第一。

工銀瑞信原基金經理“老鼠倉”獲利赴三亞買房

來自媒體的消息稱，6月21日上午，北京市二中院審理了原工銀瑞信基金經理王某涉嫌利用非公開信息交易一案。而據《第一財經日報》記者了解，該案中的王某即工銀瑞信原基金經理王勇。

消息顯示，王勇任工銀瑞信旗下多只產品基金經理時，用親戚名下的證券賬戶同時買入或賣出所操作的股票，4年間獲利249萬余元。

也就是說，王勇在任職基金經理之前，有涉嫌私自開設“老鼠倉”的嫌疑——這一行為，不僅為行業所詬病，同樣也觸犯了相關法律法規。

《刑法》第一百八十條規定，利用未公開信息交易罪：“情節嚴重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，並處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金;情節特別嚴重的，處五年以上十年以下有期徒刑，並處違法所得一倍以上五倍以下罰金。”

公開資料顯示，王勇先後在慧聰國際咨詢有限公司擔任銷售主管，香港新世界數字多媒體公司擔任市場經理;其於2007年加入工銀瑞信基金，曾任研究員兼專戶投資顧問，2011年11月7日起擔任工銀消費服務行業基金的基金經理，2011年12月27日起擔任工銀保本混合基金基金經理，2013年2月7日起擔任工銀瑞信保本2號混合型發起式基金基金經理，2013年6月26日起擔任工銀瑞信保本3號混合型基金基金經理。

2015年1月13日，工銀消費服務、工銀保本混合等公告王勇於1月9日離任，離任原因是“根據公司工作需要和人員配置狀況”，並“繼續擔任公司研究部副總監”一職。

據悉，檢方認為王勇利用管理上述基金賬戶組而掌握的有關投資決策、交易等方面的信息，違反規定，使用其實際控制的“王某”和“馬某”的證券賬戶，先於或同期於基金賬戶組買入或賣出相同股票獲利共計249萬元。

本報記者發現，“老鼠倉”的作案手法大多是大同小異：利用因職務便利掌握的有關投資決策、交易等內幕信息以外的其他未公開信息，違反規定，從事與該信息相關的證券交易活動，並操作其實際控制的股票賬戶，先於或同期於基金賬戶買入或賣出相同股票，表現為趨同買入並趨同賣出。

本月來，已經有多起“老鼠倉”案件宣判。6月8日，廣州市人民檢察院發布消息稱，易方達基金原投資總監及積極成長基金經理陳誌民涉嫌利用非公開信息交易並獲利巨大，法院一審判決被告人陳誌民有期徒刑4年，處罰金2830萬元，追繳違法所得約2826萬元。

另一例因利用未公開信息交易罪獲刑的是養老保險股份有限公司投資管理中心原高級經理曾宏。其利用因職務便利獲取的未公開信息買賣股票97只，累計成交金額達4.3億余元，非法獲利共計119萬余元。

據法制晚報，王勇獲利的249萬元用於在三亞買房。2015年11月，王勇到北京公安經偵總隊自首，並退還全部非法所得。

深度丨工銀瑞信900億巨無霸基金緣何誕生

在監管層調控委外業務、公募基金放緩機構化擴張步伐的當下，擁有中國第一大銀行工商銀行股東背景的工銀瑞信基金管理有限公司(下稱“工銀瑞信”)仍在這條賽道上繼續沖刺，並引發了整個資產管理行業內人士的關註。

3月1日，工銀瑞信發布公告稱，工銀瑞信豐淳半年定期開放債券基金(下稱“工銀瑞信豐淳定開債，代碼004032”)成立，首募金額909.4023億元，2月21日至23日短短三天產生1442萬元的利息，基金成立伊始規模達到909.5465億元。如此“巨無霸”基金，對應的投資者人數僅223戶，且基金金額中還包括工銀瑞信內部員工認購的3299.23元。若不出意外，它即是一只典型的委外定制基金，且極有可能是工商銀行一家或者與其他金主“拼單”定制而成。

工銀瑞信豐淳定開債巨量發行情況絕非監管“松綁”的信號，實際上僅是前期獲批而未發的、數量極為有限的存量殼資源得到釋放。此前，第一財經也曾發表《監管收緊下的公募委外出路：殼資源仍是重要承接平臺》等多篇文章解讀這一現象。

不過，工銀瑞信900億巨無霸問世在業內看來，足以彰顯基金公司成長過程中股東的重要性。接受第一財經采訪的多位業內人士稱，按照目前的發展態勢，未來基金行業格局將進一步分化。北京一家非銀行系且排名靠前的基金公司市場部負責人稱，中短期來看，即便政策調控的預期，但強者恒強，有強大股東資源的基金公司的機構化業務還將繼續擴張；但在資管行業統一監管不斷深入的將來，基金行業的發展遲早會回到業績本源而非規模擴張的初衷上。

殼資源稀缺

自去年四季度以來，業內關於監管以窗口指導形式調節新基金發行節奏及限制純債、混合類定制基金發行的傳言，在過去一段時間得到了印證。這使得現存的已獲批而未發行的、低費率且基金契約符合機構偏好的產品“奇貨可居”。

據Wind資訊統計，自去年12月至今年2月份的三個月里，128只上報的公募基金產品獲得證監會審核通過，獲批節奏分別為12月79只、1月40只、2月9只。另一方面，證監會接收基金公司新基金申報材料的次數也在遞減，相同時間內，分別接收申報材料84次、49次、12次。

上海一家基金公司總經理告訴第一財經記者，對監管態度的轉變並不意外。他稱，自劉士余上任證監會主席之後，監管力度就不曾弱化過。在委外業務的調控上，監管的初衷是讓這些資產管理公司業務的重心逐漸回歸到業績的本源上而非盲目擴張規模。“只不過，這項事業任重道遠。”

眼下，從基金公司經營層面來講，委外業務仍是一門不錯的生意，各家基金公司仍願意在監管應許的範圍內有所“作為”。在委外新基金供應近乎斷貨的背景下，各家基金公司手里或多或多積累了一些已經獲批的存量殼資源成了承接委外業務的首選載體。

這一次，殼資源的稀缺性在工銀瑞信豐淳定開債上得到了充分的體現。工銀瑞信豐淳定開債，其證監會的申請材料接收日為2016年9月21日，通過審查的決定日為2016年11月23日。歷經3個多月的等待後一經發行便“一鳴驚人”：首募規模超過900億，成為有史以來首發規模最大的基金產品。此前華南一家大型基金公司內部人士在接受第一財經采訪時曾表示：“在新基金發行困難之後，存量的殼資源價值大幅提升，在接受委外業務時，單獨一單2、3億的，就不願意接了。起點都要10億或者以上，即便首募可能是2億，但成立之後機構資金會陸續打進來。”

除了規模外，工銀瑞信豐淳定開債的發行也有其他出乎業內意料之處，比如它是一只半年期的定開債基金。自2016年以來，定開債基成了機構定制的熱門，為了便於加杠桿、提高收益，定開債基的“定制期限”一度被拉長，三年期、五年期產品層出不窮，7年期也有問世。對於這只巨無霸基金半年的封閉期，有第三方基金銷售機構人士告訴第一財經大致上應該是迎合資金提供方的需求；另有大行投資經理則稱資金量過於龐大，基金公司有建倉壓力需要半年的封閉期;而工銀瑞信基金回複稱此舉是為了滿足客戶層面的需求。

在工銀瑞信豐淳定開債發行之後，工銀瑞信手中的存量殼資源極有有限，其產品庫中最晚獲批的基金——中債—國債(7-10年)總指數基金在去年12月5日獲批後、今年1月4日成立，首發規模2億，持有人戶數331人，符合定制基金的特征；另一只獲批時間較晚的工銀豐益一年定開債券基金於2016年9月14日獲證監會接受材料、11月8日獲批，12月7日發行成立，首發規模175億元，持有人戶數226戶，亦符合定制基金的特征。

在殼資源奇貨可居時代，工銀瑞信旗下還有一只於去年11月15日獲批的豐實三年定期開放債券型基金“待字閨中”，亦有可能為又一只體量出眾的定制基金。

風格變換

在低費率、符合定制需求契約特征的存量殼資源釋放後，未來基金定制化或將大幅降溫。

據Wind資訊統計，自去年12月基金成立數量213只創出歷史最高峰以來，基金發行節奏正在放緩。今年1月93只基金成立，2月68只成立，3月以來16只成立。在這些新發基金中，很大一部分與工銀瑞信豐淳定開債一樣是前期獲批的、存有定制特征的基金。

另從外部需求來看，隨著監管政策的變化，資金提供方的委外需求將有所抑制。國泰君安研究所銀行組日前發布研究報告分析了委外業務的成因。它稱，一方面過去幾年，中國處於低利率環境下，銀行的傳統主營業務存貸差收益較為有限，另一方面為支持經濟，央行自2014年底以來實施了穩中偏寬的貨幣政策，持續時間長達一年多。從2015年初開始，銀行間市場利率持續維持低位，包括債券投資、同業業務等等傳統金融業務利差空間快速縮窄。這意味著，銀行業的兩大傳統業務的盈利空間收縮，均陷入資產荒。剛好又是近幾年，按照監管高層的部署，陸續有不少農合行、農信社改制成為農商行，其投資範圍在擴大。換言之，有更多機構加入了爭奪有限的資產的競爭之中來，資產荒有所加劇，全行業呈僧多粥少局面。

在資產荒背景下，委外逐漸成為中小銀行的常用業務模式。起初，委外是因為很多中小銀行初次涉水投資業務(包括理財和自營資金的投資)，缺乏相應的人才技術，因此從外部“購買”投資服務，聘請專業投資管理機構為其提供投資咨詢服務或投資管理服務。但在低利率、資產荒背景下，委外又承擔了加杠桿、加錯配以提高投資收益率的職能。

2015年上半年盡管A股牛市，但銀行資產對風險偏好的承受向來極低，對權益市場望而卻步，而自當年下半年股災發生之後，委外流入固定收益類的資產漸成潮流。國泰君安稱，根據經驗，2016年主流的委外產品收益率在4.5%左右。而根據銀行業理財登記托管中心2016年9月公布的《中國銀行業理財市場報告(2016上半年)》顯示，銀行上半年理財發行成本在3.7%左右。同業存單(CD)發行成本低於此，約在3%以上。而當時債券收益率卻很難達到這一水平，比如很多信用債收益率僅在3.5%左右，因此直接投資是很難實現收益的。因此，銀行將表內外資金投資於委外產品，能夠獲取利差收益。

在資產配置荒時代，委外產品與成本的利差收益的驅使下，定制類產品大幅擴容。據濟安金信基金評價中心統計，截至2016年末，委外定制基金的總數量約為633只，資產總規模約為10753.5億元，其中，委外定制基金(債券基金類)的占比約為80.53%。

然而，此一時彼一時，如今銀行的委外訴求極有可能大幅降溫。興證固收研究團隊近日稱，受宏觀審慎評估體系（MPA）考核、同業監管的影響，投資者普遍感覺到今年的新增委外規模將可能出現明顯放緩，一是因為監管指標可能超標，二是對今年債市並不看好。但有個別機構表示，因去年委外規模較小(業務剛剛開展)，今年有較大的擴充動力，委外規模仍有不小的增幅。總體來看，投資者對今年的委外擴張比較謹慎，增量也不會太多，對今年的委外要求做好安全墊、節奏放緩、預期收益放低、保持絕對收益和多策略目標，更加註重委外的質量。

MPA是央行於2015年底提出的、用於季末對銀行全部資產進行考核的打分體系，又稱為廣義信貸類考核。它的前身為差別準備金動態調整和合意信貸管理，此次升級最大意義在於限制銀行將表內資產表外化、壓縮監管套利空間。而央行官員在公開場合則表示MPA將於今年一度開始事實。

另一方面，存量委外業務也可能面臨調整。有券商分析師稱，不少委外賬戶業績不大預期甚至虧損，但存量的委外規模還沒出現大額的贖回。但普遍擔心：1、同業監管除影響新增的委外業務外，也可能影響存量，因為部分中小銀行監管指標本身已經超標。2、15-16年委外業務擴充明顯，多簽訂2-3年合同，但贖回與否是根據業績考核，今年1季度為業績考核高峰期，業績不理想的管理人面臨被贖回壓力。有投資者表示，近期確實在對收益做得不好的賬戶進行清理和贖回，而對部分業績較好的管理人則可能追加，這個過程會加大債市的波動。

工銀瑞信市場部人士在向第一財經回應巨無霸基金問世時，強調了自身的固收業務實力。該公司目前固定收益投研團隊近50人，基金經理從業經驗平均近10年，多只固定收益類產品長期業績表現突出，5只基金躋身2016年同類排名前10，15只基金近三年給投資者帶來的年化回報達10%以上。

基金行業的放緩委外戰線的趨勢時並非泥沙俱下。對於一些有強大股東資源的基金公司而言，受到的影響似乎並不大。興證固收研究團隊稱，MPA對同業理財考核對大行影響不大，但中小行有明顯的制約，普遍認為理財的增速會下降。

若按此標準，作為中國一大銀行的工商銀行或許在委外業務投放上的收縮程度並不明顯，而作為“親兒子”的工銀瑞信則將進一步享受到基金行業的相對優勢。

行業政策影響

基金行業在不久之後，將迎來又一輪監管。一旦政策落地，委外業務降溫將是大概率事件。

在去年年末，當債券市場巨震、貨幣基金頻現巨額贖回、監管調控基金發行節奏等事情之後，基金行業人士早有預知，針對基金委外定制業務的政策調控即將來臨。而開年之後，證監會便召集多家公募基金人士在北京舉行了一次討論會，並在會上談到了多則針對開放式基金流動性管理的意見。其中包括在新基金發行時，單一機構認購占比超過50%時，基金管理人將參與認購產品，以發起式、共擔風險的形式來運作基金;存量基金規模中，單一投資者認購占比超過50%時，基金管理人將不再接受個人投資者的申購;貨幣基金根據前10大持有人的客戶集中度分類限制組合剩余期限，比如80%對應30天、50%對應60天、20%對應90天。

盡管上述意見還處於征求、討論階段，但在業內人士看來，未來基金行業格局將進一步分化，而股東實力的重要性將會進一步體現。有行業人士稱，未來基金行業將分成兩類，一類是銀行系基金，另一類是其他公司。2016年基金公司排名中，多家銀行系公司充分顯示了實力。工銀瑞信超越華夏和易方達排名行業第二，中銀、建信、招商擠進前十。

在監管收緊預期下，股東方對基金公司機構業務的支持能力將有所分化。在多位接受采訪的業內人士看來，強者恒強，大型商業銀行還將會把一些業務平移、外包至旗下基金公司平臺。“或許，這也將成為公募基金行業未來監管調控的一大方向。”上述北京市場部負責人稱，一家優秀的基金公司的追求不應該是規模導向型，而應該回到持有人業績至上的本源上，專業的人應該做專業的事。