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賣百元麵　竟砸2億蓋廠做小菜

券商股大漲的底氣在哪里？滬港通只是小菜

國泰君安證券發布2015年非銀金融投資策略報告表示，看好券商前景，給予“增持”評級。 

美國和韓國的經驗表明，經濟轉型期間，資本市場創新活躍，全能型投行將會興起，券商的收入結極也會有明顯的改善。 

該券商指出，經濟轉型中直接融資比例將持續提升，券商的投行、新三板、直投等業務隨之增收。同時，互聯網金融、國企改革和監管放松成為券商業績的三大催化劑。

此外，券商醞釀的經紀及信用交易、多層次資本市場建設、財富管理和兼並收購這四大創新也令行業想象空間廣闊。 

首先是直接融資比例持續提升帶來的好處：

直接融資比例持續提升，券商股將迎來“戴維斯”雙擊 

驅勱力：經濟轉型中直接融資比例將持續提升。2009年以來中國直接融資比重呈現下降態勢。2013年直接融資比重不足45%（證監會數據），而世界主要發達國家比重在65-75%區間內，而美國的超過80%。經濟轉型需要資本市場創新。

分子：券商的投行/新三板/直投等業務將增收。假設2015年直接融資比重提高10個百分點，預計股票和債券融資比例規模將達到4萬億元。

分母：投資者對券商股的風險偏好增強。改革促進經濟結構轉型，投資者對改革信心增強。作為最受益的投資標的，產業資本青睞券商股。

然而，互聯網金融創新，改變券商盈利模式：

券商革命：互聯網金融發革盈利模式 

年輕一代的普惠金融：在日本，互聯網券商已基本壟斷零售業務近70%的份額，主要客戶是40歲以下的年輕人；在美國，近年來通過移勱互聯網和社交網絡發展，Trade Station（程序化投資）、Motif investing（社交券商）等新業務模式的互聯網券商興起。特點是目標客戶在長尾市場，利用互聯網邊際成本低等優勢，為年輕人提供普惠金融服務。

 O2O戰略是流量變現的關鍵：以海外網絡資管巨頭嘉信理財為例，公司約50%為資產管理費業務收入，其次為利息收入，而傭金收入占比較低。線上理財產品銷售和線下小額信貸、財富管理業務將成為互聯網券商發現的主要杢源。 

互聯網平臺戰略需要內部架構再造：如錦龍股份旗下的中山證券，通過不騰訊/百度/金融界合作，拓展了財經資訊、搜索引擎等多個入口，未來將打造集證券交易、兩融質押、財富管理三位一體的互聯網平臺。

與此同時，由於多數上市券商擁有國企背景，國企改革轉換激勵機制成為券商的潛在利好；不少券商是地方國資委旗下唯一的上市平臺，存在整合地方金融資源的預期：

轉換國資激勵方式：國資股東重視旗下上市公司市值考核，鼓勵實施EVA、股權激勵、員工持股等激勵方式。券商是人力資本密集型行業，證券法修改後有望引入股權激勵/員工持股計劃，管理效率提升彈性大。

推進混合所有制改革：引入民營資本及戓略投資者，將大幅改善國有券商的公司治理。

打造地方金控平臺：不少券商是地方國資委旗下唯一的上市平臺，存在整合地方金融資源的預期。

此外，包括T+0”以及股指期權在內的一些列監管“松綁”也對券商構成利好，打開創新的藍海：

 2014年新“國九條”要求完善資本市場中介職能，行業創新大會確定了券商向“現代投資銀行轉型”方向，2015年將迎來證券法大修等，監管放松打開創新藍海：

證通公司成立：證通公司將恢複券商托管、支付等基礎功能，客戶保證金增加，客戶黏性提升。

註冊制改革及新三板完善：多層次的資本市場建設增加券商投行/場外市場收入，改發市場融資結極。

新型交易工具推出： “T+0”以及股指期權有望推出。

新型融資工具擴充：收益憑證試點將推廣，增加資產管理及證券化等表外融資斱式。

杠桿上限提升：凈資本/凈資產底限將從目前40%下降到20%，杠桿上限有望由目前6倍提至11倍以上。

對於市場關於券商競爭激烈導致傭金下滑的擔憂，國君認為交易量無憂，傭金率下滑趨勢放緩:

經紀：交易量無憂，傭金率下滑趨勢放緩

“滬港通”已於2014年11月17日開啟，深交所也在積枀申請深港通；同期財政部公布“滬港通”稅收優惠協議。

交易量將持續活躍：“滬港通”首批最高將引入3000億元海外資金，資金偏好高分紅低估值的藍籌股，這將提升藍籌估值水平，促進交易活躍。

傭金率下滑趨勢放緩：目前香港傭金率在0.1%-0.2%左史，高於大陸水平；不少國內券商的普通賬戶傭金率已經觸底。

 “T+0”交易施行：預計交易量將在現有基礎上增長30%以上。

而且還有信用交易帶來的增收：

信用交易：規模有望翻番，利差不降反升

若2015年信用交易業務平均規模1.5萬億元，50%來自於債務融資，預計新增凈利息收入約1000億元，新增凈利潤約550億元，相當於2014年行業收入和凈利潤的50%和65%。

如果大盤繼續上行，2015年底券商的融資融券規模可能突破1.5萬億元：美國兩融規模穩定在市值水平的2%，但國內是以散戶為主的結極，新入市的產業資本習慣使用杠桿。臺灣經驗表明牛市時期兩融業務可以達到市場規模的3%-5.5%。

兩融業務的利差不降反升：草根調研發現兩融業務仍是賣方市場，且中小券商融資成本更高，更傾向於通過降傭而不是降息進行競爭，現有8%的利息水平應可以維持，而券商融資成本將逐步下降。

多元融資方式滿足資金供給：除現有公司債/短融等工具外，預計收益憑證/短期債（表內融資）、資產證券化/資管計劃（表外融資）將成為券商新的融資工具，券商杠桿上限有望由現有6倍提至11倍。

產業資本對券商股權質押式回購/約定式購回業務需求大：我們預計券商整體在股權質押的市場份額有望突破40%，2015年業務規模或將增至5000億元。 

接著是新三板和並購重組等投行業務的爆發： 

新三板將繼續快速擴容，2015年轉板制度有望確立

截至2014年11月初新三板已掛牌公司近1200家，排隊家數已經超過8000家，掛牌費用一路上漲，券商將新增投行/交易/轉板/直投等多元收入。

預計2015年新三板交易制度將嘗試協議轉讓/做市/競價多種制度，交易將進一步活躍。

掛牌一年企業有望優先到創業板上市，掛牌新三板將成為PE/VC項目退出的重要路徑。

區域股權市場建設將提速，券商櫃臺市場逐漸完善。

國企改革為幵購重組等業務創新提供肥沃土壤：政府鼓勵轉移過剩產能和化解系統性風險，預計並購重組/資產證券化/優先股/中小企業私募債市場在2015年將爆發，業務規模將超過萬億元以上，估計未來三年複合增速將在40%以上。

以下是國泰君安對2015年證券行業收入利潤的預測：

經紀業務：日均股基交易額3000億元（同比提升20%），傭金率維持在0.065%以上（下滑5BP以內）。

信用交易：年均市場信用交易規模（包括融資融券/股權質押/約定購回等）1.5萬億元；

投行業務：IPO融資規模約1000億元，包括股權再融資/債券承銷規模2.7萬億元；

資管規模：約10萬億元，其中主動管理類產品約1萬億元；

自營業務：自營投資收益657億元，同比增長約25%；

利潤率：行業凈利潤率約30%。

預計2015年行業收入/凈利潤約3100/1000億元，較2014年預測值同比增長約40%。行業收入結構將持續改善。預計利息收入占比將升至29%，經濟業務收入占比將在30%左右。

 

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大老闆的 小菜請客學

[創業故事] 食材B2B平臺宋小菜 從田間到餐桌的生意經

菜販小潘打開手機中的“宋小菜”APP，將14箱56斤裝的山東土豆和5筐43斤裝的雲南西紅柿加入菜籃子，隨後下單支付完成交易。第二天淩晨四、五點，他所購買的蔬菜已經運送至上海浦眾農貿市場附近的社區倉庫，往返提貨不到半小時。

農業的互聯網化已經惠及這些最底層的小菜販。在此之前，小潘需要在傍晚休市後，跑去30公里外嘉定區的江橋批發市場去進貨，選貨、購貨常常要耗費五六個小時。起早貪黑、日夜顛倒對於以小潘為代表的小商戶經營者而言是家常便飯。

通過互聯網手段整合食材供應鏈，減少分銷渠道，通過訂單累積，形成規模優勢倒逼供應鏈獲取議價權。在上萬億的食材采購市場，一大批關註食材供應鏈的電商平臺湧現。

易觀智庫發布的《2016年中國生鮮電商市場年度盤點》顯示，生鮮電商市場規模從2010年的4億快速增至2015年的540億。面臨萬億級剛性市場需求，除了阿里、京東之外，以餓了麽、美團為代表的外賣團購平臺，憑借其所沈澱的餐廳資源，也開始介入食材供應鏈領域的競爭。

創辦於2014年12月的宋小菜也是其中的一員，致力於為大中城市的中小零售商提供生鮮蔬菜采貨、配送和售後服務。與傳統電商平臺以產地為源頭切入供應鏈不同，宋小菜從挖掘訂單入局，采取反向供應鏈模式，聚合訂單後再去鏈接上遊生產的農民，以銷促產。

“中國從來不缺好的農產品，更不缺把好東西種出來的好農民，最大的痛點是好東西賣不出去，訂單才是解決痛點的根本。”宋小菜創始人兼CEO余玲兵向第一財經記者表示。

余玲兵曾是淘寶特色特產導購平臺“特色中國”的創始人，他創建了淘寶農業電商，對農業市場和電商交易再熟悉不過。在余玲兵看來，整個行業發展這麽多年，如此多的進入者，而滲透率只有3%，充分說明大量有價值的工作還是在線下，並非互聯網的“輕”可以簡單替代。

互聯網出身的他需要跳出互聯網框架，深入97%的線下市場：傳統批發市場、農貿市場、傳統生鮮市場等，將他們的價值梳理出來，再與互聯網的“輕”相結合，用更優化的手段進一步放大其本身的價值。

“苦逼的替換沒有任何意義，先重後輕，重是過程，輕是目的。”余玲兵直言，他希望將宋小菜定位為鏈接者，鏈接線上3%和線下97%的市場。

在中國做農產品生鮮繞不開兩個問題和三個核心要素，上遊供應鏈問題和下遊最後一公里配送問題，三個核心要素即貨、倉、人。“貨”是確保產品能源源不斷供應的問題;“倉”是確保配送過程中冷鏈物流的品質保障，解決運達效率的問題;“人”是解決用什麽方式、性價比、什麽場景去到達用戶的問題，是預售和服務的部分。

作為非標商品，如何挖掘不同蔬菜零售商個性化需求並進行聚合，將需求反映到生產端，這是反向供應鏈成立的起點和根本，也是打通農業供應鏈較重的一個環節。

宋小菜采取的是摸底調研的方式。例如在上海有600個在編農貿市場，一個市場一個市場的進入，了解每個市場的上遊供應商是誰，下遊大戶、散戶是誰，每天進貨多少，什麽品類等級，對價格的敏感程度，多長時間能夠消耗完，需要什麽樣的包裝等種種細節。

需求調研完之後開始做預售，用小商戶聽得懂的語言，還原成APP上的產品，通過下單反饋，來做進一步的判斷。“預售是為了集單，把下遊需求變成一個上遊聽得懂的，有明確指向性的訂單，不同季節的品類不斷叠代，越叠代越靠近用戶需求。”余玲兵介紹道。

例如土豆按規格分為好幾個等級，1兩以下的土豆仔，價格稍高;1-3兩的小土豆，價格便宜;3兩以上的普通土豆，價格適中;4兩以上的精品土豆，價格最高。各個市場對土豆的需求不一樣，餐飲市場偏好小土豆，一般市場偏好普通土豆，精品市場偏好精品土豆。

以前不尊重農產品非標特性，按統貨賣，大的小的都混在一起，各個市場把不需要的土豆看作“爛品”、“差貨”，但其實土豆質量沒有問題，只是與需求不匹配，造成大量浪費。

而宋小菜掌握大量訂單需求。基於明確的訂單需求，生產端清楚地知道各地用戶對於商品的偏好，在尊重蔬菜非標特性的前提下，把不同大小、規格的土豆分類定裝，分別銷給對應零售商，使得不同大小、規格的蔬菜在不同城市都能賣好價錢，適銷對路，解決“賣對人”的問題，增加賣貨效益。

“生鮮電商是表面框架，核心在於供應鏈管理系統。”磐石資本執行合夥人白戈曾向記者表示。在國內還沒有一個完整的生鮮物流配送體系的情況下，大多數生鮮產品靠自然物流配送，而冷鏈高昂的建設成本成為生鮮電商最頭疼的問題。

在冷鏈物流方面，宋小菜也曾嘗試自建物流倉儲。起初宋小菜在武漢分公司的物流倉儲運作模式是在市中心租了1300平米的城市倉和十幾輛配送車，共配置90人，負責入庫、分揀、車輛調度、押車、配送等環節。

這些員工多是50歲上下的藍領，平時習慣講方言難以溝通，學歷不高也不能理解標準化作業。要想在管理上提高效率難上加難，人力成本也降不下去。雖然當時的業務有10倍、20倍的增長，但余玲兵意識到這種勞動密集型的團隊已經與“輕”的目的背道而馳，便迅速叫停並切換至分包運營的模式，把物流分包給專業幹線物流、城際物流合作，將團隊從90人減少至3人，負責監管工作。

在倉儲方面，宋小菜不想做城市中心大倉，而是以自營的方式，依托城市布局和農貿市場，搭建以3公里為半徑的蜂巢社區冷鏈。在余玲兵看來，生鮮這個行業對時效的要求非常高，而且是偶發的，需要迅速匹配，及時反饋，郊區建倉會經常面臨交通問題帶來的損耗。相對低廉的建倉成本，為生鮮農產品O2O最後1km、最後500m的解決方案提供了想象空間。

節約中間環節和成本，這是大多互聯網公司瞄準農業市場的目標，但核心問題在於如何打破現有的固化交易模式。這也是宋小菜不做餐館市場的原因之一，餐館需求太多，無法形成海量單品，且大中型餐館固定的采購系統難以撼動，這是個短時間內不可觸碰的人脈關系網，周邊的關系“小鬼”牽一發而動全身，而微小型餐館黏性不強，忠誠度差。

“我身上有兩個開關，一個紅燈一個綠燈。當我們長得越來越像傳統商超時，我就亮起紅燈，他們做了那麽多年沒做成，我們如果用同樣的方法，不可能實現突破。”余玲兵表示。

從左到右依次為：宋小菜CTO嚴德紅，原淘寶網產品技術及開放平臺founder;余玲兵;采購總監隋永立，原麥當勞產品和蔬菜生產鏈founder;市場運營總監張琦，原釘釘創始成員

未來余玲兵想把宋小菜打造出分包共享的模式，將上遊農民、合作社、農民經濟人、生產基地、蔬菜公司、經營大戶、專業買手變為自己的生產合夥人，通過規模化訂單和標準化定裝，來滿足和消化銷端的用戶需求。

目前宋小菜獲得阿里十八羅漢之一吳詠銘的3000萬元天使投資，今年3月獲得IDG領投的1.04億人民幣的A輪融資。一個月後又獲得銀泰投資、經緯中國、IDG中國A+輪8515萬人民幣。

“投資主要是三件事情：賽道、模式、團隊，農業電商的賽道已經擺在那里，接下來就是要模式對、團隊強。”IDG資本副總裁張海濤告訴第一財經記者。在先後花費一年多時間，看過17個項目，訪問了110多名傳統農業從業人員後，張海濤認為宋小菜正是他期望的模式。

在一畝田數據造假疑雲、美味七七因資金鏈斷裂倒閉狀況下，被慣性唱衰的生鮮電商平臺如何盈利成為最現實的問題。余玲兵直言作為一家生鮮蔬菜批發的平臺型公司，未來的盈利模式一定不只是交易，但當下最基礎、最根本的還是交易。“未來方向就是要把規模、成本、效率這三件事情做到極致做到盈利。”

在張海濤看來，要做好農產品B2B電商平臺，既要有對上遊供應鏈的拓展和管控能力，同時也要有對下遊客戶的獲取和服務能力，需要紮實的執行力，將生態結構搭建好，這是一門是很重度運營的生意和事業，也是宋小菜的機會和挑戰所在。

揭秘問題副食小菜造假黑幕：添加劑制成“海蜇絲”，尿素等加工假皮蛋

“新華視點”記者調查發現，近期，多地出現假海蜇絲、假鴨血、假皮蛋等問題副食小菜。這些人工合成的食品，有的使用非法添加劑甚至有毒有害化工原料，有的將合法的添加劑當成原料，用法、用量十分“任性”，健康風險很大。

兩三年賣出8噸多假海蜇絲

浙江省湖州市公安局食藥環支隊根據線索，近期在織里鎮商城路農貿市場內抓獲犯罪嫌疑人袁某某3人，現場查扣問題海蜇絲300余斤。袁某某交代，已銷售假海蜇絲近一年，非法獲利7萬余元，“秘方”是專程到江蘇常州“拜師學藝”得來的。湖州公安隨即奔赴江蘇常州，抓獲以“師傅”賈某某為首的制售假海蜇絲3人犯罪團夥。

“這個制假窩點隱蔽在常州鐘樓區鄒區鎮一處簡易的農村民房中，室內遍地汙水，原料、工具隨意堆放。”參與抓捕的湖州市公安局織里分局織北派出所副所長張利鋒說，“用來浸泡假海蜇絲的白色大桶都已發黑、沾滿汙漬，但經‘特殊工藝’制造出來的假海蜇絲十分白亮。”警方現場查扣假海蜇絲成品1噸多，海藻酸鈉、氯化鈣、硫酸鋁銨原料十余袋。

賈某某交代，其生產、銷售假海蜇絲已兩三年，主要通過淩家塘市場攤位販賣給周邊的夜宵餐飲店，累計流入市場的假海蜇絲已有8噸多。

警方介紹，這起假海蜇絲案件非常典型，生產窩點隱蔽，往往藏身偏遠郊縣的農居房內，外人一般很難察覺;多采取家庭作坊的模式，涉案人員多是親戚關系，以降低被外人告發的風險。

涼拌菜、配菜、燒烤食材問題多 添加劑被任性使用

記者梳理發現，近年來，像假海蜇絲這樣非法使用食品添加劑甚至有毒化工原料制售食品的案例時有發生，多數集中在涼拌菜、配菜、燒烤食材等副食小菜。

今年1月，江蘇徐州市泉山區人民法院以生產銷售有毒、有害食品罪，判處杜樂意有期徒刑3年6個月。經查，杜樂意將鮮牛血利用速效強筋劑加工成食用血塊，按鴨血銷售牟利。

此外，多地還曾曝光利用尿素、海藻酸鈉等原料加工制作的假皮蛋，用鴨肉經香精、嫩肉粉加工包裝而成的假羊肉串等。

記者調查發現，問題副食小菜中普遍使用非法添加劑，有些即便使用的是合法食品添加劑，其生產工藝也不符合相關規範。

假海蜇絲就是將合法的添加劑作為“原料”。據賈某某交代，通過一定的工藝與合成產生化學反應、凝固成“人造海蜇絲”。

食品安全專家表示，根據食品添加劑使用標準，添加硫酸鋁銨等的食品中，鋁的殘留量應小於等於100mg/kg，毫無海蜇成分的假海蜇絲鋁殘留量高達486mg/kg，已嚴重超標。長期食用含鋁食品會影響人體對鈣、鐵等的吸收，導致骨質酥松、貧血甚至破壞人體的神經系統。

據業內人士透露，像容易導致黏膜損傷甚至高氯血癥的漂白粉，長期食用會影響肝臟甚至可能造成癌變的保鮮粉等，在多地被一些豆芽加工黑作坊濫用。

天津科技大學食品工程與生物技術學院專家告訴記者，合法的食品添加劑在改善食品品質中發揮積極作用，但這些技術和添加劑在黑作坊中濫用，會生產加工出不符合標準、有害健康的食品。而一些使用非法添加劑甚至有毒化工原料的“黑心食品”，會對人體健康產生嚴重威脅，有的地方甚至出現“當地人不吃當地加工生產食品”的現象。

違法成本低，“三小”監管地方立法亟待加快

業內人士表示，制作問題副食小菜的黑作坊，其主要供貨對象是郊縣小餐館以及無證大排檔、燒烤攤點，一般不會進入衛生規範的超市、餐飲店。此外，副食小菜類作為容易被忽視的配菜，消費者通常只是偶爾食用，每次食用量也不大，即便感覺味道不對也很少追究。

據了解，假海蜇絲成本約每斤1元，對外批發價約每斤3元，市場價為每斤6元至8元，遠低於天然海蜇絲每斤10多元的售價。

與此同時，非法使用添加劑制售食品的違法成本並不高。湖州市公安局吳興區分局副局長單永傑坦言，從現行法律執行來看，如果使用合法食品添加劑、而非主觀故意使用有毒有害非食品原料，通常會按照“生產、銷售不符合食品安全標準罪”定罪，即使造成嚴重食物中毒事故或其他嚴重食源性疾病，也是處3年以下有期徒刑或者拘役並處罰金;如果僅僅是查獲、未有食物中毒等受害群體報案，處罰可能會更輕。

此外，一些地方相關部門對副食品領域的違法打擊也存在短板。單永傑表示，湖州於2014年在浙江省內率先成立食品藥品環境犯罪偵查支隊，以更專業化的警種來加強日常巡查監管，所以這次在湖州發現假海蜇絲線索後能快速反應，跨省打擊制假窩點。雖然目前全國多地已成立省級食品藥品犯罪專業偵查機構，但在區縣一級往往人員配置不夠，難以形成食藥犯罪常態化巡查及打擊。

業內人士認為，食藥監部門在查處食藥違法案件時，由於職能差異，往往存在用行政處罰代替移交司法機關進行刑事處罰的“以罰代刑”現象，“行刑銜接”不暢一定程度導致了食品安全犯罪成本降低。在地方設置“食藥警察”機構，有利於公安機關提前介入食品安全案件，及時執法取證，讓食藥監管真正“長出牙齒”。

對於假海蜇絲、假鴨血等食品安全問題多發的小作坊、小攤販、小餐飲等“三小”監管，雖然去年實施的新修訂食品安全法第三十六條明確規定，要求各省制定食品生產加工小作坊和食品攤販等的具體管理辦法，但目前僅有內蒙古、陜西、廣東、河北、江蘇等少數省區按要求制定了相關地方性法規。專家呼籲，有關“三小”監管的地方立法進程亟待加快，才能真正強化食品安全監管，避免“史上最嚴”食品安全法難以在基層落地的尷尬。

“宋小菜”張琦：最苦逼的生鮮B2B，怎麽變得更輕松？

張琦 2016-08-21 08:42

i黑馬訊  8月20日消息，今日下午，由i黑馬網主辦、搜狐科技戰略支持的“等待沸騰——2016生鮮電商沙龍”在京舉辦。宋小菜聯合創始人張琦做了《生鮮B2B怎麽更輕松》的主題分享。

在農業領域，很多企業從中小餐飲切入，“宋小菜”並沒有選擇這個方向，在張琦看來，餐飲用戶特征更像大C，個性化需求明顯，單用戶下單品種多而量少，供應鏈會變得很寬且很淺，農產品的粗加工需要大量的人力，成本高，配送散點，做起來並不輕松。

張琦表示，“宋小菜”現階段只做蔬菜+批發+交易，深度垂直。想要服務的是農產品中小零售商，通過訂單以反向供應鏈、以銷促產來鏈接產銷兩端。

以下為經i黑馬編輯過的演講節選：

講生鮮B2B怎麽更輕松？其實這個話題有點大，我們也一直在探索。行業有句話是說做電商最苦逼的是做生鮮，做生鮮里最苦逼的是做B2B，做B2B里最苦逼的是做蔬菜，所以我們選的是最苦逼里的戰鬥機。

宋小菜定位的非常明確，就是做B2B和交易服務，是一個以訂單為核心做交易的平臺。

為何不從餐飲切入

大家都知道農業領域有3萬億的流通市場，那如何切入這個市場？現在有很多知名企業都從中小餐飲切入。我們也在想，為什麽不從這個地方切入？其實跟剛才講到輕松有關系，這里肯定有很多做餐飲的朋友，大家會覺得做餐飲不是很輕松。

但回過頭來看，餐飲會有這樣一些特點，首先餐飲分大型、中型、中小型或者小散。大型的餐飲，或者像一些連鎖的集團，從采購、財務，到部門經理要有很長的決策機制，會花費大量的時間精力。你會發現到最後其實不是在做一個生意，而是在做一個關系。當然當你繞開這個決策機制，進去之後，會遇到另外一個問題，就是賬期。

所以想做大型的餐飲企業，確實很難切。想轉頭去做中小型餐飲，也會發現一個問題，這里面有兩個角色：角色一是老板娘，角色二是廚師長。

有時候大鬼好搞，小鬼難纏，廚師長有可能會有這樣那樣的事情。當然小散的部分，會更好做一些。但其實我想說，切進去很難。

如果中小餐飲能切，形態是這樣的，你去一個小餐館吃飯，他會給你一張A4紙的菜單，高級一點的還會有圖片，這個菜單里會包含差不多四五十道菜，各地的口味會匯聚到這個小店里，滿足用戶基本的菜譜需求。

你會發現每一道菜所對應的食材、蔬菜可能會有2-3個，那麽四五十道菜，可能會對應四五十個品類的蔬菜。但每個菜品的進貨量都很小，可能只有10斤20斤，甚至5斤8斤。

當然這還是第一步，對於餐館來講，他們所要滿足的條件是能一站式購齊，除了蔬菜之外，還需要糧油米面，還需要幹調等很多的東西，sku會多到幾百上千。

在做整個供應鏈的時候，就會變得不輕松。因為你發現，蔬果和蛋禽，可能是兩條采購鏈。蔬果和糧油米面又是另外一條采購鏈。

所以面臨的一個問題是，在做上遊供應鏈的過程中，供應鏈會變得很寬且很淺，這部分很難撬動。

還有其它方面。以前我們經常看到，在餐館門口貼出叫招配菜工，但現在越來越少。因為現在很多中小餐館，老板跟廚師是一個人，為了降低成本提高效率，現有的菜館，采購的時候，菜品需要已經做過一到粗的加工，可以直接清洗使用。

所以我們在國外看到，雖然有很多機器化生產，但會發現粗加工這個事情還是得靠人。像日本、歐美人工這麽貴的國家，在做這些粗加工時候，是一些四五十歲的老媽媽在做。所以加工這部分，肯定會轉嫁到食材的提供商。

我們看這個場景，就會想到，如果我要滿足中小餐飲客戶對菜品粗加工的需求，我要有一個一萬方大的中心倉，可能有一半人在做分包分揀，把整包貨拆開，打成一個個包到用戶那里。100單、1000單可以，如果是10萬單、100萬單，成本不會因此降低，反倒是同比增加。

這樣其實非常重，我們也會覺得可能不輕松。其實，在中小餐館的配送過程中，所呈現的特性更像是一個大C，而不是一個B。因為在配送的過程中，也是散點式的，所以我們考慮了很久，要不要切餐飲？

我們發現餐飲不是太輕松。當然也有做得非常出色的同行在做，我們回過頭來想說，餐飲這件事情其實是B2B2C，這里的C我們認為是一個大C。那B2B小B是誰？是生鮮蔬菜的中小零售商。

中小零售商的痛點

中小零售商包括哪些呢？比方說農貿市場菜老板、生鮮店，有一些小超市。我們發現農貿市場的客戶群體包括生鮮店的客戶群在改變，一半是零售用戶，一半是餐館或是單位，甚至更多。

所以現有的農貿市場菜老板他們有自己的價值和特點，他們本身對蔬菜非常了解，而且有粗加工的能力，能夠將生意把零售和飯店單位做到五五分，甚至四六分。

再一個，他們相對於餐飲客戶來講，會比較固定，因為他們每天都要進貨，而且每次進貨量跟餐飲不一樣。像中小型商每次進貨不是按10斤、20斤來算的，是按10件、20件，10包、20包一整箱來進，所以體量會比較大，比較垂直。配送也比較固定。

我們覺得切這部分人的市場空間會比較大。當我們走下去看這些人的時候，會發現他們也活的不輕松。他們主要有幾個痛點：

第一個：他們基本上去城市一級批發市場進菜。都是半夜去或者淩晨去，在那里呆差不多3-4個小時，天亮了才回來，回來之後再做分包分揀擺臺等，他們的時間是日夜顛倒的。

杭州《都市快報》報道過這麽一個事情，有一個糧油批發農貿市場，里面有一個營業戶叫小張。他在批發市場撿到一個錢包還給失主了，報紙采訪他。他們一家四口人，基本上老爸負責進菜，女兒讀書，白天賣菜靠老媽。他說了一句很辛酸的話，他說我女兒這麽大了，我基本沒怎麽見到過她。爸爸晚上進菜，白天回來，女兒上學了，等女兒回來，爸爸又去進菜了。

第二個：他們進貨不光是時間的成本，還有很多其它的成本，比如來回的路費，在市場里進貨需要交一些稅費，還有上下貨小工的費用等等。對他們來說，進菜的費用也會很高。

第三個：他到批發市場里，面對大戶，他就變成小散，所以價格本身也沒有大的優勢。

第四個：在傳統的市場里，他進的貨，是沒有售後服務的。他進過後就結束了，交易就閉環了。

所以看到他們有這麽多痛點，我們希望服務他們，幫他們解決進貨的問題，讓他們進貨變的更加省時間、力氣，更加省心、省錢，讓他們的生活會好一點。

我們發現，如果這一部分人的勞動力被釋放出來，潛能是非常大的。他以前晚上進貨，白天睡覺，現在白天不用睡覺，我們想到切這一部分。

我們服務於1300萬生鮮蔬菜中小零售商，還有9000萬的農產品生產者，這些生產者可能是150萬的生產基地，可能是600萬的農民經紀人，也可能是8000萬的種植者、生產者。他們最大的痛點就是種出來的貨賣不出去，或者不對路。

這就有一個問題，怎麽把貨種得對，把貨賣出去，這也是他們的痛點。所以我們在想，通過訂單來指導上遊的生產，讓他們的生產變得更加高效、對路。如果訂單確定，那麽種什麽樣的品種？該種多少？什麽樣的品質符合用戶的需求？都可以在這里反應出來。

我們希望幫助生產者賣貨賣得更快，賣得更多、更好。因為這條鏈很長，有很多的生產者在當中賺不了錢。剛才我們在聊天過程中，大家都在誤解農民經紀人，他們其實很專業，他們有很豐富農產品的生產和流通的經驗，你會發現他們在整個流通過程中，自己要貼資金、物流，有各種各樣的損耗，他們也是看行情吃飯，行情好賺一點，行情不好可能血本無歸。

所以這部分我們希望通過訂單，能夠讓他們賣得好，能夠賣上好價錢，甚至能夠賣出品牌。如果這些能夠確定，那他們才能有動力擴大再生產。所以我們想說，怎麽樣更輕松，其實我們不光自己輕松，我們目的是讓這些人也能夠更輕松，讓整個流通的行業更輕松。

“宋小菜做什麽”

回過頭來說宋小菜是做什麽的？我們不去講我們是B2B、O2O，我們就是一個蔬菜批發交易的平臺。當然我們可能做得不一樣，首先我們不做供應鏈，而是做反向供應鏈。反向供應鏈，一定是從用戶需求出發，用戶需要什麽，我們反饋到什麽。舉個例子，土豆，我們一旦做進去，這個學問就很深，土豆會有很多的品種，品質、做法都不一樣。

品類下有不同的品級，你會發現這些需求一定是很精細化地反饋到上遊，通過上遊完成。我們現在覆蓋差不多5個城市，日交易額數百萬。所以我們去做的一件事情是說，我們幫他們解決進貨的問題，不做標準化，只做商品化。

我們不做標準化只做商品化，光有標準化是不夠的，還需要商品化。商品化是說把農產品看成商品，因為大家都覺得，農產品是貨，其實因為它太非標了，大家會覺得他是貨。我們認為，商品天然要滿足幾個要求：

第一個：定裝。

第二個：價格。

第三個：服務。

第四個：品牌。

所以我們現在在做一個事情是說，我們在做全國第一個農產品的商品庫，這個商品庫一定是分品類、品級，分不同價格給到具有不同需求的用戶，商品還包含了售前、售中、售後服務，還會形成品牌。

我們這些商品化的需求會直接反應到上遊，而且上遊會鏈路到我們用戶手上，不需要拆包分揀，所以我們能夠把損耗率控制在1%以內，這個比行業水平低很多。

我們不建城市大倉只建社區小倉。因為我們不需要做分揀，不需要一個很大的倉做分包再打包，只需要做流通和流轉。在這個過程中，我們有300多個社區的點，特別在華東，從一線到四線城市，初步成網。這些點今後足以覆蓋3Km周圍的商家和店家。

我們不做全自營只做開放眾包式的運營。我們發現在這個行業里，現在農業互聯網滲透率在3%-5%，還有很多線下存在。因為農業專業化太高了，我們對行業里每一個從業者都保持敬畏，他們都是專家。

我們從來沒有想過要把誰顛覆掉或者把誰幹掉。我們想一定是通過我們的努力，能夠把這一部分人聯合起來激發出來，發揮他們的能力，專業的人做專業的事情。我們之前也踩過坑，我們之前的物流是自營的，會發現這幾十號或者接近百號人，是很難管理的部分。

當然我們如果通過開放式分包的方式跟合作夥伴做，我們的成本會降低，而且效率會很高。

我們的運營成本可以控制得很好，相比一些生鮮同行，運營成本可以做到三分之一，杭州和上海分公司的現金流可以為正。

我們經常調侃說，我們不是賣菜的，我們是死賣菜的，我們這群死賣菜的，在未來就算是拼死，也要把宋小菜做成中國規模最大效率最高的農產品交易平臺，中國最具價值的農業數據服務平臺，我們發現在整個交易過程中，可以積累很多商品的數據、人的數據、貨的數據，包括上遊的人，也包括下遊的人，以及下遊可能在為下遊服務的人。中國最開放的農業共創共贏合作平臺，發揮產業鏈上每一個專業從業者的價值。

成事在人，我們的團隊在生鮮行業算得上是夢幻，核心管理層來自阿里各個業務板塊的創始者，還有來自生產領域的專家。

為什麽說這個主題——輕松。我們說在做這件事情，不光是我們輕松，我們希望讓中小零售商更輕松，上遊的生產者，讓這個鏈路里的B和C都變得更加輕松，，工作方式輕松了，生活也輕松了。其實我們想讓我們整個中國農業變得更加輕松。

當然，我們最終希望讓我們的農業不光變的更輕松，而且會變得更加健康，這個也是關系到民生一個很重要的事情，這也是我們的一個夢想，謝謝。

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700元只是小菜？但斌：茅臺是菩薩給大家送錢來的，年底或漲到讓你目瞪口呆！

火山君在此將對但斌的采訪整理出來，供投資者參考。

精華語錄：

1，很多人覺得去年的白馬股漲多了，但我認為，他們是越漲越便宜。

2，去年那種炒白馬股藍籌股不是價值投機，只是回歸到正常的現象。事實上，去年漲的好的，都是嚴肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來也是這樣的。

3，當時我們說茅臺要到600元，很多人說貴了，但今年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會漲到讓大家目瞪口呆。

4，以我們在境外13年的市場經驗看，在美股等市場，一般的專業機構投資者是圍繞1000億市值以上的公司做的。現在A股已經有了這種現象，很多股票的成交量在1000萬以下，大資金進去容易出不來。未來的共同基金、養老基金還是會圍繞核心資產在玩。今年這種風格會加強，特別是A股加入MSCI之後，這個過程是長期過程。

以下是但斌本次發言全文：

我一直在講，茅臺是菩薩給大家送錢來的。貴州茅臺的企業特征比生產香煙的菲利普莫里斯還好，而後者200多年了還能創新高。很少有企業能夠長期提價。茅臺1951年一瓶酒 1.28元的出廠價，今年剛提價提到969元，在計劃經濟時代，它的提價每年增長5.6%，在市場經濟情況下，在這次沒有提價前是每年14.5% 的增長。茅臺如果像菲利普莫里斯一樣提價200年甚至1000年，只要中國的白酒文化不變，茅臺的價值不可想象。假如一個企業的存續周期是200年或者1000年，如果產品的溢價是10%的200次方或1000次方，這個企業能提這麽多次價格，是非常值錢的。

我們做投資喜歡用DCF模型，這個模型的核心是企業未來現金流。如果企業的生命周期是200年或1000年，用這個公式去計算，哪怕只提價3%，其200次方或1000次方，你算一下，茅臺能值多少錢。

剛剛過去的 2017年茅臺是35倍市盈率，按照2018年茅臺的收益和預期來看，大概是29元的每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日時再看，就是36元每股收益，市盈率變為20倍，你說它是便宜還是貴了？

茅臺的中期產能還有3倍空間，這次茅臺的出廠價是969元每瓶，如果再過8年或10年，出廠價提高1650元的話，提高一倍。茅臺今年利潤是280億元，算少一點250億元，到時候就是1500億利潤。這周五茅臺9000多億市值，如果市值能再乘以6，你說茅臺是貴了還是便宜了？

▲圖片來自：視覺中國

放更長遠來看，茅臺真的是一個很好的公司。我說過，茅臺是菩薩來給大家送錢的。很多人對茅臺又諷刺又挖苦，說茅臺跟腐敗聯系在一起，我不知道這個邏輯是什麽。事實上，茅臺現在的需求跟反腐已沒有任何關系了。

當年我們在白酒危機的時候，茅臺250元到180元時一股都沒有賣過。我始終堅信茅臺是中產階級的消費。事實證明我們是對的，但是堅持的過程中是要付出代價的，在堅持的過程中很痛苦煎熬，投資就是這樣。某種意義上來說，茅臺是人們追求美好生活的一個標桿。

如果你真的深入去研究茅臺這個企業，就知道全世界很少有企業有這樣的產品毛利率90%、凈利潤90%。換個企業有這樣利潤的話，就有很多競爭對手加入。但是茅臺別的競爭對手就進入不了，這樣一個企業很多投資者就是視而不見，覺得股價高了。而去年年底伯克希爾突破了一股30萬美金。美股在周五又在創了新高。Facebook、亞馬遜等四大金剛全部創了歷史新高，基本都是接近1000美元每股。如果A股連1000元人民幣的股票都沒有，這個該怎麽說。我們不要看股價的高低，要看這個企業值多少錢。當時我們說茅臺要到600元，很多人說貴了，但今年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會漲到讓大家目瞪口呆。

去年有一個新聞，說一個阿姨1973年在銀行存了1300元，去年銀行還給他2684元。在我 五六歲的時候那個阿姨是個富人。如果她當時買茅臺能買200瓶酒。那個酒現在大概值40到50萬元一瓶，200瓶的話，她現在還是一個富人。

當一個企業的產品處於供不應求，大家都趨之若鶩的時候，就跟拉菲、愛馬仕一樣自然有金融屬性存在。像茅臺這樣的公司，歸根結底還是需求端太大，供給端太小了。它的可供給的量是非常有限的，去年我去茅臺的時候，他們高管告訴我要出百家姓酒。538個百家姓，一個姓給20噸就是11000噸；如果給200噸就是11萬噸。現在整個茅臺的產量才2萬噸。所以說百家姓酒就是去搶酒。茅臺永遠處於供不應求的狀態。還有，茅臺是一個很好的快消品，女孩買個愛馬仕可以用很多年，但茅臺一喝就沒了。

還有一點，茅臺是中國的一個好酒，又是一個便宜的好酒。比方說今天晚上10個人吃飯，請紅酒就2000元一瓶，還要說半天是哪產的，一人一瓶都不夠，得2萬多。但如果是茅臺的話，10個人五瓶，就5000元錢，便宜多了。所以從商務招待來說，茅臺是中國最好的東西。更重要的是中國老百姓的財富在大規模增長，茅臺未來的需求就更多了。

美國的崛起不僅僅是亞馬遜、蘋果的崛起，還有麥當勞、肯德基這樣的公司崛起，是全面的崛起。中國的崛起不光需要華為、阿里巴巴、騰訊這樣的企業，還需要如白酒、榨菜、海天醬油這樣的企業崛起。中國有品牌的東西有哪些，實際上就有茅臺。

我們今年在A股有70%多回報，海外基金2017年回報80%左右。我們一半買的是純美股，如Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、英偉達、特斯拉，還有中概股好未來、阿里巴巴、網易、微博，過去幾年我們漲的最好的是好未來。中國人非常重視教育，培訓行業里面有兩個公司，好未來和新東方。從我們調研的情況來看，好未來比新東方更有優勢，這種優勢一旦建立是很難改變的，會越來越強。還有這幾個公司所占的行業比例很低 還是有很大的發展空間。我們2011年就開始投資好未來，差不多有10倍回報，現在還是看好這個公司。

很多人覺得去年的白馬股漲多了，但我認為，他們是越漲越便宜。這些核心的東西漲了這麽多，但格力現在是10倍PE，有泡沫嗎？從全世界來看，它們還是很便宜的，所以去年那種炒白馬股藍籌股不是價值投機，只是回歸到正常的現象。事實上，去年漲的好的，都是嚴肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來也是這樣的。

以我們在境外13年的市場經驗看，在美股等市場，一般的專業機構投資者是圍繞1000億市值以上的公司做的。現在A股已經有了這種現象，很多股票的成交量在1000萬以下，大資金進去容易出不來。未來的共同基金、養老基金還是會圍繞核心資產在玩。今年這種風格會加強，特別是A股加入MSCI之後，這個過程是長期過程。比如我國臺北股市加入MSCI之後，市場就圍繞臺積電、富士康在轉。你不買這種核心資產是很難跑贏市場的。

2018年核心資產會繼續向好，這個是長期持續的。還有，這個時代，我認為下一個騰訊、茅臺就是現在的騰訊，現在的茅臺。各行各業也是集中在幾個巨頭手上，趨勢只會更加加強 不會減弱。我們要把這個時代的變遷看懂，投資就是比誰看的遠、看的準、敢重倉、能堅持。

2017年的行情只是一個預演，2018年會更加加強。投機這些東西還會存在，但是不會再成為主流了。

每經記者 劉海軍 每經編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）

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