油價見底的最強指標：期貨大幅升水

原油市場見底的“聖杯”到底在哪？ OPEC的決定？美國頁巖油產能或者各國央行行動？都不是！真正的答案可能遠在天邊近在眼前：期貨升水達到足夠的程度。

那些在原油實物市場浸淫許久的交易員和分析師都相信最佳油價見底指標只有一個，那就是相鄰兩月的原油期貨升水幅度達到30%以上，並且這種現象至少持續6個周期以上。雖然現在還沒有達到這一水平，但是交易員表示，目前期貨升水幅度已經達到20%以上。

造成這一現象的深層次原因在於，明顯的期貨市場價格高於現貨市場意味著原油公司以及交易商都可以利用價差來彌補低價囤油的成本壓力。而這些公司囤油則可以推高油價，並最終幫助他們在期貨日期到達之後以更高的價格賣出。

在2008年金融危機時代，油價也曾經出現過崩盤。而當時美原油就曾經出現過明顯的期貨升水。當時升水幅度從1美元飆升至8美元，這最終引發了油價的企穩見底。

來自Cushing, Oklahoma的最新數據顯示(Cushing, Oklahoma是美國最主要的原油存儲地)，過去幾個月的庫存水平已經從低位回升至2500萬桶左右。這個數據依然處於平均水平之下，但是至少市場低價囤油的積極性有所向好。

一家煉油廠分析師認為，如果希望見到油價的反轉，那麽市場勢必要經歷最痛苦的時刻。而現在，可能還差一點火候。

小知識：

Contango－升水：期貨市場的升水指遠期價格高於近期價格。這種情況叫期貨升水，或叫現貨貼水。

backwardation-貼水:期貨市場的貼水指近期價格高於遠期價格。這種情況叫期貨貼水，或叫現貨升水。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

押註油價反彈？但你考慮過遠期升水帶來的影響嗎？

油價半年多來下跌超過50%至五年多低點，所以自12月以來有23億美元流入追蹤原油價格的ETF試圖抄底油價，邏輯上似乎問題不大，但仍然存在一個無法忽視的大問題——遠期升水的環境將侵蝕ETF投資者利潤。

原油市場目前處在遠期合約價格高於近期合約的環境下，大量資金的湧入導致原油ETF的基金經理們不得不賣出價格較便宜的快到期合約，並將資金再投投資於價格較貴的遠期合約，形成了不斷侵蝕利潤的惡性循環。

原油ETF可以像股票一樣在交易所中交易，對普通投資者來說是一個投資原油期貨的便捷途徑。

回顧2009~2012年的情況，原油價格上漲了一倍，但是因為遠期升水情況的存在，全球最大原油ETF在這段時間內的收益還不到1%。為什麽即便油價真正反彈了投資原油ETF也賺不了錢，這對於缺乏市場經驗的投資者來說很難理解。

以USO為例，該ETF的表現取決與三個條件：

1.現貨原油價格變化 

2.原油以外投資的利息收益（USO會將大部分資金拿去投資美國國債獲取固定收益，然後用少部分資金放杠桿交易原油期貨）

3.滾動操作的收益/虧損

前兩個因素是比較好理解的，關鍵是第三個因素。因近月合約一般是市場的基準價格，而絕大部分商品ETF是不想交割實物的，所以這些基金會購買近月合約，當下個月該合約快到期時將其賣出，並買入下月合約，這一滾動操作稱為向後展期，當市場整體處於遠期升水的時候，每次操作都將相當於賣掉便宜的合約買入貴的合約，將造成總體利潤下降 。

花旗、巴克萊、法興的分析師們異口同聲的認為，短期內利用期油市場遠期升水的現象不會消失，至少在2015年里因原油供給量依然過剩，這一現象將貫穿全年。

法國巴黎銀行分析師（BNP Paribas）駐倫敦商品市場主管Harry Tchilinguirian對彭博表示，“現在投資原油ETF是很難的”，美國原油供給“2015年可能出現顯著上升，所以庫存高企的情況下遠期升水可能持續。”

據彭博統計，本月剛剛過半，投資者已經向全美最大的四只原油ETF中投入了10.3億美元，12月份時共投入了12.3億美元。

而同期原油價格的遠期正利差也擴大到了近兩年來最高水平，賣出近月合約買入遠期合約在套利市場上將造成虧損。

截止今日新加坡時間12:03，NYMEX的2月交付WTI原油價格報46.58美元/桶，同時3月交付期貨的價格則要貴上46美分，近兩個月合約的價差在1月12日曾達到69美分，為2013年2月以來最高值。

2009~2012年間，未來兩月期貨合約的正向價差平均為87美分，期間油價由44美元/桶漲至91美元/桶，而美國最大的原油ETF（USO）股價只上漲了0.8%。

不過當期貨市場出現遠期貼水的時候，對原油ETF卻是件好事，在2007年8月31日至2008年4月30日期間，WTI原油價格平均遠期貼水68美分，期間油價上漲了53%，但USO股價上漲了66%。

花旗集團原油策略師Eric Lee表示“WTI原油今年遠期升水情況將加劇，供給、需求和存儲的基本面都指向這一點，這種情況下任何滾動操作策略的收益都將減少。”

Teucrium Trading公司主席Sal Gilbertie表示，“短線投資者就應該選擇釘住近月期貨合約的ETF，當然這些ETF的波動性也最大。但如果他們想長期持倉的時候就得註意，處在遠期升水情況下的市場將侵蝕他們的利潤。”

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

歐洲現貨鋁升水創17年最大跌幅

研究機構Harbor Aluminum表示，近三個月歐洲地區鋁升水降幅創下至少17年來最高。去年11月時鋁升水報425-445美元，而本周的最低報價見於250美元。

Harbor Aluminum總經理Jorge Vazquez表示，本周四鋁升水降至每噸300美元，一些賣價甚至低見250美元，而11月25日時鋁升水報425-445美元。三個月來降幅創下1998年有數據統計以來最高。

一位倫敦交易商則稱，“鋁升水大幅下滑令市場人士較為驚慌，因為沒有人知道鋁升水會跌至何種程度。這也是今年以來，鋁升水首度下滑且跌勢迅速。”

隨著中國鋁半成品出口攀升、區域需求低迷且此前被融資交易鎖定的供應開始進入市場，歐洲地區的現貨鋁升水已經自紀錄高位大幅下滑，這或將成為歐洲鋁升水走向的一個轉折點。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

V型反轉 期指全線升水

V型反轉 期指全線升水

一財網 婁敏 2015-07-03 11:37:00

截止上午收盤，三大期指主力合約全線升水，其中滬深300主力IF1507合約基差為正35.99點，近1%的升幅最為明顯

更多精彩內容
關註第一財經網微信號