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分析工業股 之 盈利爆發點 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kennylim-blog/article?mid=1219

早前分析晶門盈利倒退的主因，成本高是當時的結論，除了物料成本外，幾項主要原因經已提及，不作重複，補充一點，當時管理層將推行ERP當成什麼靈丹妙藥，沒有決心控制成本，延誤搶救，上半年業績未出，昨日先來一個盈警。這次再以晶門探討營業額與成本的關系。

工業股固定成本包括自置物業、機器及設備折舊、租金、薪金、水電煤等等。假如每月這方面的成本50萬，每年600萬，如果扣除直接成本（例如物料成本）的毛利率為60%，那麼，做1千萬生意，毛利為600萬，剛好抵銷固定成本，無賺無蝕。當然，毛利率是變數，但我們可以粗略地計算出一個營業額的爆發點，當營業額大於1千萬，公司才開始賺錢，1千萬便是這個爆發點。

當公司的營業額突破這個爆發點，純利變相免除固定成本，純利會上升得很快。以上例子，當公司的營業額由1千萬升至1千1百萬，除稅前盈利便是1百萬的60%，即60萬。當營業額由1千1百萬上升1倍至2千2百萬，除稅前盈利大約為高於爆發點那1千2百萬的60%，即720萬，在這個例子中，營業額上升100%，盈利上升1100%。換句話說，營業額於爆發點附近爆上的話，營業額上升1倍，盈利可以上升遠高於一倍，當上期段營業額越接近爆發點，而這期段的營業額明顯上升的話，升幅愈大，盈利爆得愈厲害。

倒行逆思，若以上公司下一年營業額由2千2百萬下跌至1千1百萬，盈利便會由720萬至60萬，營業額下跌50%，盈利下跌91.67%。因此，當公司盈利下跌接近但略高於爆發點，公司盈利將會急劇下跌。這個情況與窩輪有幾分相似，條款絕對合理（根本這就是證券買賣）。

晶門2006年營業額倒退35.52%，盈利倒退70.6%。粗略地看，是第二個情況，盈利下跌幅度遠比營業額倒退高，這是走近盈利爆發點的現象。我並非技術派，不懂如何從圖表預測營業額（這回也夠客套）。假設鎖定其他變數，如毛利率，固定成本等，粗略估計，晶門營業額大約下跌22-23%，便會見紅，晶門新出的公告有兩個重點，第一，營業額下降20%，第二，毛利率下降晶門，這是我個人的領悟，第一點會令盈利差不多跌到爆發點，第二點足以令業績見紅，若果屬實換句話說，該公告便不是盈警，是虧損預告。

預測營業額與預測盈利同樣是無謂之舉，取而代之應該是監測管理質素。以上計算只是提供一個成本的概念，以及讓大家了解身處何地。數據需要互相配合，大概是武林高手所說的無招勝有招，這並非宣揚不學無術，而且叫大家學貫東西。

通常好開就好，衰開就衰，晶門的情況是之前衰開，將來會點，並非由技術分析人士決定，這是百份百掌握在管理層的手裡，將來可以V型反彈，可以慢慢改進，可以衰開有條路，也可以清盤收場。結局如何，可以從財務報表中會找到一些啟示。

落焊 分析員的告白

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http://albertanalyst.blogspot.com/2008/03/blog-post_10.html

老千局通常輸多嬴少，其中佈局者通常於啤牌上劃上記號(即落焊)。若然52張牌全部給人「落焊」，打來為甚麼?

「Warrant(窩輪)」市場其實分別不大。表面上看，窩輪很像與「Options」分別不大，但現實上「窩輪投資者」一開始處於十分不利的形勢:

1) 窩輪發行商(輪商)有資訊優勢，「Set價」、「計 Risk」，「老散」想都不用想能夠拿到著數。
2) 窩輪很多時能短期操控正股股價，而窩輪的時間值會於到期日接近時大幅下跌，你說玩還是不玩好?
3)「食水深」，若然不是從窩輪、「Accumulators」及「ELN」內「Charge」一個豐厚的「Premium/Commission」，班「I Bankers」的「Bonus」從何來?
4) 輪商有不少「打手」，不難操控流通量很低的窩輪。
5) 「Asymmetric Information」，人家背後大班「專家」給你對賭，又同時設局，還玩甚麼?

正所謂「多個香爐多隻鬼」，又唔見美國流行窩輪。人家的「Option」市場十分成熟，玩家不需陷入「Loser Curse」。俗語「老正」有「千門八將」，即是「正」、「提」、「反」、「脱」、「風」、「火」、「除」、「謠」，窩輪市場內亦不會缺少各方「搵食」的人:

正將 --> 騙局中的主角，其他各將則為其服務 (窩輪發行商，通常亦是投資銀行)

提將 --> 負責設計騙局的人 (發行商裡面大隊計價的「Financial Engineering」專才，負責設計各類「Warrants」、「Accumulators」、「ELNs」)

反將 --> 是用美色來勾引欺騙男人的老千 (君不難察覺輪商喜歡培植大批年輕貌美的「輪后」，讀者可動一動腦筋思索其中原因)

脱將 --> 事後協助老千脱身的人(不適用，人家擺明開檔賺你錢!)

風將 --> 負責收集情報(即收風)的人 (如說金融機構有強大的情報網絡，相信無人反對)

火將 --> 必要时候用武力解決問題的人，亦即是打手 (輪商不公平地操控窩輪價格，很多時正股大升時買「Call輪」都無利可圖，因為不少輪價被「打手」暴力地脫離市場現實)

除將 --> 負責談判的老千 (又係同一句，擺明開檔賺你錢，還須同你講數?)

謠將 --> 負責散播謠言以便執行骗局 (這亦不需多講，投資市場每天謠言消息滿天飛，其中不少發佈者代表各個利益勢力)

炒窩輪，你還敢不敢??

分析工業股21 - 成本4(折舊) hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2273

踏入四月，永利控股(876)還未出業績，令 我有點擔心，過去四年，永利控股在截數後75-113天出業績，去年由於更改財政年度，用113天還情有可原，今年總不會比去年遲吧。星期二，永利控股終 於出通告，宣布四月十八日出業績，剛剛在旅行出發前一日，是截數後的第109天，比去年進步4天，但依然差強人意，很多工業股在財務的範疇都不注重。

在 興建廠房期間，公司要付出各項費用，對現金有寵大需求，或者會令負債增加，各項工程的費用，會暫存在建工程，但不影響損益。若果該項投資前景出現變數，管 理層可能會減慢工程進度，令投入資金速度減慢，同時讓已投放的資金繼續存放在在建工程中，延遲折舊對原有業務的盈利蠶食。若果新工程進度一再延期，投資者 應該加倍留意。

在生產線投產後，在建工程會被轉往固定資產，並且開始折舊，一般工業股，廠房及設備會扣除剩餘價值後以可使用年期作折舊， 每年折舊金額會直接列入成本，影響盈利，因此，不少管理層會選擇較長的年期作折舊。假設公司投資一千一百萬，剩餘價值一百萬，公司選擇以十年作折舊，每年 盈利會減少一百萬，若公司選擇五年作折舊，每年盈利會減少二百萬。一些管理層花紅與盈利掛鈎，在有今生無來世的考慮下，為了做靚盤數，會傾向選擇較長年 期。

可使用年期是投資陷阱，因為可使用並不代表可產生盈利，近十年科技進步，推陳出新，生產設備在最初一、兩年會產生強勁的盈利能力，但 隨著技術的轉變及競爭者加入，該生產設備盈利能力會大為下降（即毛利來大幅下降），換句話說，折舊金額在最初的時期會顯得微不足道，之後漸漸侵蝕盈利（由 於售價愈來愈低，折舊成本的比重會愈來愈高）。

另一個折舊的考慮是折舊方法，以下介紹兩種方法，直線法最簡單也常見，用餘額除以折舊年期得出每年折舊金額。遞減法的折舊金額逐年遞減，是較適合實際情況。

永 利控股(876)使用的折舊方法是直線法，為彌補預支盈利的缺點，在選擇折舊年期時，用了進取的三年，即每年折舊33又3份1%餘額。比較晶門(2878)，同樣使 用直線法，機器及實驗室設備的折舊為12.5%-33.33%，即3-8年，當中可能出現扭曲盈利的可能性較永利控股為高，因為年報中沒有明確指示那些資 產作三年折舊，那些作八年折舊，若單憑管理層對「可使用年期」作判斷，便有可能出現為了短期盈利表現而作較長年期的選擇。

有了基本概念， 可以開始睇永利控股的折舊情況。2004年報的主席報告中，表示因東莞生產線已呈飽和，集團已購入位於廣東省羅定市及河源市若干工業用土地作興建新廠房。 羅定廠位於廣東省西北，佔地66000平方米，預期2005年中投產，而河源廠位於廣東省西北部，佔地170000平方米，第一期預計2005年底投產， 當時並未公佈第二期拖工日期。在附錄中顯示，當年並無在建工程，年初模具、廠房及機器（下同）的資產值為98M，當中已折舊達90M，而當年添置了13M 新設備，在未進行折舊前，未折舊的總數為21M，當年已這筆金額作出100M折舊，折舊率達47.6%，完成折舊後，期末未折舊的金額為111M，只佔當 時資產的10%，是非常健康的數據，鑑於其廠房產能已飽和，在此時擴充業務是合理做法。

2005年報(截至2005年9月)中，主度報告 顯示羅定廠及河源廠將相繼落成並逐步營運，在管理層論述及分析中，指出羅定廠建造已峻工，內部裝修已進入最後階段，這與一年前的時間表慢了半年，由於年報 中沒有指出延遲的原因，這是投資者要跟進的事項，若果半年後真的能開始投產，是情有可原的情況，因為新廠房需要通過不同的政府部門，這可能遇上不能預測的 延誤，加上新生產線的測試也會有不能盡控制的問題。河源廠的投產期也由2005年底延至2006年中，年報清楚地指出天氣不隱定令工程進度拖慢，由於管理 層提前作出報告，這處理方法是正面的。

在財務附錄13中，顯示該年度的在建工程金額已累積28M（去年是0），這是因為兩個廠房均未投產，期末資產117M，已折舊108M。若新廠房能於下年度投產，可預期折舊金額會大幅上升。
在2006年，永利控股把年結日改至12月31日，因此，這年年報所顯示的數字共 15個月，即由2005年10月至2006年12月尾，比較數據時要注意。順帶一提，年報中指更改原因是提高編製綜合財務報表之效率及效益，若單憑今年的 需時而言，我看不出這安排提升了效率，雖然這是小事而且不直接影響盈虧，但卻扣掉了我對她的印象分，減低再增持的機會。

羅定廠終於在 2006年9月投產，比兩年多前的預算慢了一年多，比上年年報所述慢了一季，由於年報沒有清楚解釋原因，我認為這項目的表現很差，這並不單是承諾的問題， 由於期內已投入資金，延遲了投產令回報期增長，又白白付出利息。河源廠於2006年12月開始第一期運作，比去年報告之期又慢了半年，而2007年會陸續 裝配自動化生產線。

在財務附錄16中，在建工程大增63M，這反映了這15個月投入大量金錢，新添置11M大部份由去年度的在建工程轉撥 而來。由於羅定廠已投產數月，這筆新添置的設備應該是使用在羅定廠中。而河源廠於12月才開始「運作」，年報不用投產而用運作，加上在建工程的金額大增， 我相信是河源廠已開始測試，但未正式投產，而從金額上來看，河源廠的投資額遠高於羅定廠，原因在年報中可以尋獲，年報中指出羅定廠主要為成品進行裝配，而 河源廠主要生產部件，在自動化的前題下，加上河源廠配備電鍍生產線，機器設備會遠高於前者。

這年度的折舊仍處於低水平，原因是舊資產的折 舊已絕大部份完成，但新資產只有11M從在建工程轉入，令折舊金額仍未上升，同時，128M資產中119M已完成折舊。在4月18日公佈的業績中，河源廠 去年於在建工程中那63M將要轉入資產並進行折舊，折舊金額將會大幅上升一倍以上，令邊際利潤下降。

去年業績共15個月，今年營業額上升 一、兩成也未必能錄得增長。成本上升，人民幣升值，加上折舊大升，都對這份業績帶來負面影響。未知是否管理層為了減輕短期對業績的影響，在2006年12 月開始回購股份，至2007年6月30日，共回購36.712M股，約10%已發行股份，令今年的每股盈利不至大幅下調。這篇文章旨在分析折舊，關於永利 控股的盈利預測，有空的話另文再寫，否則下星期五便有分曉。

分析工業股22-現金流1 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2345鑑於味皇對現金流的問題，引起我先寫現金流的念頭。

如果把公司比喻成人，錢，便是一個公司的血液，血液流動，吸取養份並傳遍身體各部份，血液不足，需要輸血，沒有血液，人必死無疑。公司在經營中產生金錢的流動，從中得到盈利或虧損，當現金流出現問題，需要借貸或集資，當現金耗盡而得不到進一步的注資，公司只有結業。

個人現金流中，每個月獲發工資，銀行給大家微薄的利息，出售股票或其他投資，收取股息或租金，甚至向銀行借錢，都會增加紅簿仔內的金額。對於多數打 工仔而言，工資是主要的現金流入（若果投資得到的金錢遠比工資高，社會稱這班人打風流工），工資愈高，現金流入愈強勁，但紅簿仔現時利息似有若無，不斷流 入現金而不作任何投資，並非好事。而借貸得來的現金流入需要支付利息同時增加負債，帶來的現金流入並非一定是好消息。因此，除現金流枯竭時，可斷死症外， 單憑現金流的增減，並不足以作公司前景的判斷。

第一個例子是新確科技(1063)，在2006年8月，我第一次分析新確，內容錄在新確科技(1063)， 當中現金流在一年內由近兩億跌至三千萬，出現負債上升現金減少，換句話說，新借來的錢用晒，手頭的錢也用得八八九九，寫blog當日新確股價由$1.03 跌至$0.88，至2008年4月17日執筆之時的現價為$0.11，很簡單的數學，不足兩年跌了八份七。大跌的原因是不斷虧損，以及期內不斷供股集資以 作營運開支。當年的新確就好似收入比支出少的人，沒有增值自已、減少支出、勤勞工作以謀高就，反而向銀行增加借貸，以圖粉飾美好生活，最終不進則退，以及 借貸利息令虧損進一步擴大。由於新確這兩、三年的現金流是一面倒的不斷流出，是比較易看的一間公司。

純粹以生產作主業的工業股，現金流入主要來自出售產品，其餘是銀行利息、投資收益等正面因素，及銀行借貸、融資等需要分析才能評估的因素，數不勝 數。現金流出分類更多，購買原料，廠房支出如租金、水電費、工資等直接成本，增添機器、設備，銀行利息支出，繳付稅項，分派股息，同樣有如銀河星數。將以 上一切形象化，就如一個水塘，雨水經引水道入塘，經水管運往各家各戶，若流入少流出多，水位便會下降，反之便會上升，安全的水位是存水量足夠未來某個時期 使用，水太少需要制水，影響日常生活，水太多需要排洪，排洪處理不當，會有危險，處理得宜，例如引往另一個水塘，可供未來使用。

分析工業股23 - 現金流 2 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2357

盈利與現金

一個賣蘋果的人，以$5乘巴士往蔬果市場以$50買一箱50個的蘋果，回程同樣以$5乘巴士回家附近販賣。第一天，他以每個$2賣出25個蘋果，營 業額是$50，扣除$10車費及$25蘋果的成本，盈利為$15，帶著25個總值$25蘋果回家。從現金的角度，他早上付出$50買蘋果及$10車費，現 金流出$60，售賣蘋果得到$50，現金淨流出$10，這個例子可以簡單引證盈利不等於現金增加。

在這個例子是，小販付出的現金有兩種，買入的蘋果是資產，在售出時影響盈利，付出的車費是費用，不論有否成功賣出蘋果，都影響盈利。在這種情況下， 小販的盈利，實際藏富於蘋果（資產），只要第二天他能售出餘下25個蘋果，便要把資產轉成現金，相反，若果第二天所有蘋果都腐爛，他便要把蘋果放進垃圾箱 而蝕錢。

在分析工業股最初幾篇，都集中解釋存貨的重要性，因為公司若不能把存貨出售，最終命運會與小販相同，需要作出撥備或撇賬。同樣的情況出現在不同類型 的資產，公司買入資產，目的是藉著資產經營獲得盈利，有如上述問題，盈利並非公司的最終目的地，現金才是，從小開始，我們只聽過人說賺「錢」，但沒有說賺 「盈利」。資產是另一個題目，留待續寫資產篇時再詳談。

盈利與現金的關系

上述例子中，小販盈利$15，現淨流出$10，兩者相差$25，正是25個蘋果的成本，也是上述「藏富於資產」。另外，如果小販改乘的士，車費肯定大增，與資產不同，費用直接影響盈利及流金流，若果控制不宜，會大大影響公司的經營狀況。

第二天小販賣出5個蘋果後突然下大雨，不能做生意，只能帶著$10及20個蘋果回家，晚上發現其中10蘋果輕微變爛，有可能賣唔出，小販決定為這 10個蘋果作撥備，當天營業額為$10，成本$5，為蘋果撥備$10，虧損$5；同時，當天只有流金流入$10。至第二天晚上，小販家裡有10個好蘋 果，10個壞蘋果。

第二天與第一天的情況相反，小販在虧損的情況下出現現金淨流入，兩者相差就是資產的變動，即少了15個蘋果，當中，$5是出售時的成本，$10是撥 備。至此，資產質素下降影響盈利，但不即時影響現金流入，因為這是已出之物。如果10壞蘋果賣不出，最終會減少整批蘋果的總現金流入。我曾在blog內指 出，縱使匯控為次按作出大幅撥備，甚至出現虧損，並不代表匯控沒有能力派息，就是此原因，當然，北美業務對集團有負面影響，只是匯控業務分散得宜，現在可 以說「撥得起」（不要心邪）。

第三天小販把餘下的10個好蘋果賣掉得$20，並以$1.5售出6個壞蘋果得$9，回家時拿著$29及4個壞蘋果，經過檢查，4個壞蘋果已不能食用 並將之棄掉。今天小販營業額為$29，成本是10個好蘋果$10，由於10個壞蘋果已撥備，賣出6個成本$6回撥$6，賬目上淨賺$9，兩者盈利合 共$19，流金流入$29，餘下4個壞蘋果撇賬。這個例子顯示，若已撥備的資產最終能夠轉化成現金，將可無本生利。

總結三天成績，小販付出$50買蘋果，$10車費，共$60。三日的營業額為$50+$10+$29=$89。三天合共獲得盈利$15+(-$5)+$19=$29。三天的現全流入為-$10+$10+$29=$29。

在現實世界，小販會每天往返蔬果市場入貨，現金不斷流失，每天販賣，現金不斷流入，每天面對賣不完的生果變壞，不斷調整資產價值。只要用相同的方法 記錄小販的運作，我們可以從記錄得知小販的經營情況，買貨太多會令存貨增加，存貨太多變壞機會增加，需要撥備，生果變壞會血本無歸。相同的理論應用在公司 的現金流量表，同樣可以了解公司經營情況，配合年報中的其他資料，可漸漸把年報變成一本故事書。在現金流3開始，會嘗試了解永利控股新出的業績。

分析工業股24 - 現金流 3 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2363

故事大綱

翻開永利控股（下稱永控）2007年年報第55頁及56頁，即綜合現金流量表，開始了解永控的故事。

現金流量分成三類，經營業務、投資活動及融資活動，每一類都匯總成淨額，永利2007的三類淨額分別為8.19M(page 55), -27.929M(page 56), 36.909M(page 56)，三類淨額總和，就是當年的‘現金及現金等值項目'（減少）增加淨額，即17.17M。正數代表07年底比06年底現金及現金等值項目多了 17.17M，增加表面上是好事，但在未進一步了解來源之前，實質只是個數字。

2006年底，'現金及現金等值項目'為78.393M，2007年增加17.17M，'外匯匯率變動之影響'減少0.423M，三者總和為95.14M，2007年底的'現金及現金等值項目'。



手持現金多少，各類業務需求不同，永控2007年營業額394M，銷售成本296M，除以12個月，即每月需要24.7M作營運，95.14M現金 約足夠3.8個月的營運。由於現金不斷流出流入，3.8個月就是一個儲水池，如現金流1所述，水位太高或太少都會產生問題，平穩地維持三個月左右的營運現 金，是個健康水平，在下此結論時，我還考慮其經營前景、業務分佈、資產質素。

經營前景方面，據近年年報顯示，永控主要客戶是知名品牌，環球經濟未出現衰退，整體可說穩中前進，預期2008年永控現金流入會平穩增長。擴產後營業額會錄得雙位增長，對現金流的需求會增加，略高於三個月的營運現金是可接受。

永控業務分佈在工業生產及資產投資，資產投資主要來自物業、債券及證券，這方面有如引水往他塘，可被免過多現金被通賬蠶食，當營運需要額外資金，這批資產可變現成現金，產生儲水池效果，至於投資成績，則另題分析。

資產質素包括多項數據，詳細分析又是另文交代，以下集中概括層次分析。當短期出現周轉困難時，可向銀行借貸，永控負債比率低，流動及非流動負債合共 1.9億(page 50,51)，其現金及物業投資總額已達2.27億(page 50)，已遠超負債總額，相信銀行非常願意借錢予永控。在財務比率中，永控每股賬面值$1.68，股價$0.72，即係縱使永控今日清盤，半價出售資產， 股東還可收回每股$0.12。以Benjamin Graham的清算價值計算，永控遠比當年展鴻及通達為佳。

永控持有的物業，現時租用率接近100%(page 8)，可提供穩定現金流入，去年永控收租6.5M，加上債券收息10.6M，證券收息2M，單單投資方面的現金流入達19.1M。

當然，投資還是副業，工業上的營運才重要，對現金流影響最大的是應收賬，在108頁中的應收賬賬齡中顯示，應收賬屬健康發展，而109頁的應付賬賬 齡中也得到相同結論。我對波斯登的疑慮，就是前年暖冬及去年促銷令波斯登的應收賬出現危機，令我只在投機組合以$1.26買入，未敢如永控買入作中線持 有。

綜合以上種種，永控的現金流適中，在可見未來不會出現周轉困難。下次會進入經營業務、投資活動及融資活動三個分類的明細逐一分析。

走出技術分析泥沼

Fromhttp://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801009klt.html股市由於其無時不在的投資制富機會而魅力無窮；股市也因為其難以猜度的風雲變幻而顯得“詭異”和“兇險”。不少股民在腥風血雨的股市中上下求索,也常被找 馬鬥牛而大傷腦筋。面對滬深千餘支股票以及形形式式的概念和變幻莫測的機會會茫然不知所措。


在風雲變幻的股海，無論你持有什麼樣的理念，投資或者投機，盈 利大概是每個市場參與者的唯一目的。但市場卻總是不按大多數投資者的想像運行，因此在市場中成功者寥寥。成功的秘訣到底在哪里呢？筆者認為作為市場弱勢群 體的普通投資者只有通過對盤面的細微變化對主力的操作思路和運行趨勢作深入的研究，在投資過程中不斷避開“泥沼和“陷阱”。才能夠把握住市場跳動的脈絡， 在瞬息萬變的股戰中占得先機。 一、解讀技術形態的真實含義 技術分析是普通投資者重要的資訊來源和入市依據。為了追求利益的最大化，人們不斷研究和探索各式各樣的技術分析理論，以期把握股市漲跌規律的脈搏。但市場 主力為成功地把利益留給自己、把風險轉移給他人，總是以各種變幻莫測的手段刻意製造各種下跌、漲升趨勢形態。運用各式各樣的 技術圖表陷阱,竭力掩飾其真實意圖，左右和影響投資者的行為決策，以迷惑打亂散戶投資者的心智，刻意誘導市場投資方向。因此把技術形態分析放到每一個不同 的階段進行客觀和深入的研究是非常必要的。主力在不同的階段的盤面語言具有不同的含義。技術陷阱的表現形式多種多樣，主要表現形式有：

（1）吸籌陷阱--刻意掩飾，普遍採用先往下打，在圖表上製造向下突破的形態，給出明顯的賣出信號，長時間壓住股價、悄然吸貨。【www.irich.com.cn交易之路 投資經驗薈萃】 （2）突破陷阱--先製造巨量突破圖形，虛張聲勢、吸引市場注意。拉升初期還不斷震盪洗盤、試盤，用古老的“剪、包、錘”猜謎遊戲消磨投資者的信心。（總之精彩表演剛剛開始） （3）拉升陷阱--放出使人迷醉的香餌，也許還會讓追入的投資者嘗點甜頭。在技術上不斷製造上升三角形、旗形、上升三浪狀等完美形態，強調漲勢的不可逆轉，而當投資者撲向香餌時，莊家笑了--他們的美餐已在盤中。 （4）派發陷阱--這也是表演高潮疊起的時刻。為順利完成派發，莊家使盡解數，或高台跳水；或橫盤整理；或高位震盪；或聲東擊西等等，精心設計出無數美麗如花的陷阱。總之 ，派發階段的技術圖形可以是最完美、最令人安心的。 二、客觀分析股票投資價值 我們知道在今後相當長的時期裏股票的投資價值還是將反映在其短中期的股價漲跌上。雖然股票的技術形態複雜多變、左右其運行趨勢的因素也非常複雜。但主力資 金的參與還是影響股價漲跌的首要因素。因此，研究股票背後的“莊家”或者講在這支股票中運行的資金動向才是我們的關注要點。我們如果能夠及時體會到裏面的 實質並大膽介入，豐厚的回報是可以預期的。

首先,我們應該關心大盤的趨勢和價格中樞位置形態以及整體市場的價值取向。這就要求你必須對消息面以及盤面語言有一個比較深入的瞭解。在此基礎上，細心分析主流資金的流動方向，選擇股性較活有未被投資大眾認同的潛在價值的股票，低位介入。

其次，股票的升值潛力還取決於它流通盤的大小,這主要是由於市場主力的能力所決定的,我們認為在一般情況下，小市值股票是主力的首選.再者，股票的市場認同度也是主力是否選中的關鍵因素.這裏面主要表現在股票的絕對價位(市場的比較)和相對價位(歷史的比較和同類型股的比較)的高低;以及該股歷史形象的好壞.最後,股票的成長前景也是重要條件之一.


這裏講的成長性並不單純是行業的前景,公司的成長環境.其實最重要的是國家的政策扶持力度,和未來市場的取向.也就是說:主力對該股成長故事的演示能否在大背景下得以延續並在市場中引起強烈的共振.當然, 股票的潛在題材是否豐富,它向市場大眾描繪出來的美麗故事的”科學”性和“可信度”怎樣也是另外一個不能夠忽視的因素。 三、走出盲目信奉技術分析泥沼 普通投資者大多因為信奉短線操作理念，追求資金的高使用率和投資回報的最大化。在實戰中無法擺脫浪漫化、理論化的心魔糾纏，最終掉入陷阱的癥結。由於“敏 銳”，他們最早感知莊家技術圖形的誘惑；由於“浪漫和自信”，他們也就最容易忽視動態市場的複雜多變，而將面對的種種表像理想化、純技術化，最終陷入經驗主義、教條主義的泥潭；

由於過於“專注”，他們就太容易把整個市場的一小部分當成全部，割裂開進行判斷。越做越短也越來越近視。並據此挺而走險、奮勇介 入，最終身陷絕境。怎樣識別令人眼花繚亂的技術圖表陷阱在殘酷的股市博弈中最終勝出呢？筆者認為以下幾點是關鍵。【www.irich.com.cn交易之路 投資經驗薈萃】 （1）熟悉市場規律,重視資訊處理。 雖然我們不具備更多的資訊管道，但我們卻可以重視和加強資訊處理,從分析主力動向入手找到避開危險的方法,我們要熟悉和追蹤目標個股，把想要介入的股票分門別類地進行系統研究、長期跟蹤。瞭解莊家的手法和習性，做到知己知彼。 （2）預判風險，遠離險地。 當我們從大勢研判和技術分析上感知風險後，快速離場，站在另一個角度和高度去觀察股市的發展。 （3）有信心和耐心，有長遠的眼光和遠大的理想。 我們應該加強大局觀。把短期的目標行為放到一個較長期的運作趨勢中去分析，不拘泥於一時的得與失,結合股票的做莊運作週期分析中短K線等技術形態,以正確判斷目前莊家所處的形態位置。 （4）總結每一次成功和失敗的經驗教訓，溫故而知新，比較同類技術走勢以及運作手段的種種差異，找出莊家的破綻。在市場中不斷提高自己。一旦發現誤入陷阱 也絕不循常規路線出逃。並在跟蹤股票形態完成後進一步深入觀察其後的連續性演變以及成交量的差異。操作上堅定“入境宜緩”的原則，不作盲目的冒險。 （5）不斷向莊家學習，在實踐中不斷提高自己的技術分析能力。打得贏就打，打不贏就跑。一旦中招，決不補倉，不吊死在一棵樹上，快速出局，尋找新的市場機會。 (6）正確判斷和分析市場的現實狀況和主力的意圖。 我們也應該準確判斷莊家的介入時間、成本和目前的心態。比如在正確判斷大勢的基礎上,我們對次新股的投資價值分析就首先應該考慮其一級市場的發行價格，再結合中簽率、換手率等判斷莊家的持股成本和市場意願。而老股則要研究其歷史高低位和莊家運作週期以及獲利情況和目前成本區間等。

當然，我還要說明的是：證卷市場是虛擬經濟的最佳土壤.資金的流動和市值的不斷變化是它的重要特點.因而,在這樣的市場裏,一切都是在變化和流動著.雖 然,每個股票的莊家也許雖然相對是比較固定,但在這樣一個流動的市場裏,我們也應該把“莊家”看成一個流動的概念來研究.莊家在潛伏期我們可以暫時放棄關 注,進而重點追蹤一些已經有活動苗頭的股票.比如：底部放量、上升趨勢確立、以及長期在低位橫盤、價值和股價嚴重背離、在資源配置上有被政策和市場理念引 導的趨向、與市場同類股票相比有明顯被低估嫌疑的股票。這些股票也就蘊涵著投資機會。最後,我想提醒大家,特別是散戶朋友,由於目前大盤還處於反彈的初級 階段，行情的反復和震盪是不可避免的，而投資者對股價的走高還會有懼怕心理，因此，目前投資者千萬不要追高操作，對熱點的把握上則不要犯“盲目”和“近 視”的錯誤，而應該選出不同類型的股票長期跟蹤。在介入時要堅決.進出動作要快！

12 Aug 2008 - 市場分析越來越「兒戲」！ 紅猴股評

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http://redmonkeyblog.blogspot.com/2008/08/3-aug-2008-blog.html

筆者第一本著作「紅猴股評 - 一個散户的思考藝術」於香港書展推出後，現已陸續在商務、三聯及中華各分店推售，每本訂價HK$68，筆者所收到的所有版稅將捐作慈善用途！

有關書籍簡介及作者背景，請按此。

有關相片，請按此。

筆者於8月3日股評「投資組合分配調動及風險管理」(按此重溫)談及每隻股票都有個基本估值，以作為長線投資及短線投資的分水嶺，從而衍生了有關估值的問題，不過時間關係，留待下次再談！

看 看宜進利(304)這隻曾被熱棒的中國內需股，此股業績及盈利已保持可觀增長多年，藉收購合併不斷壯大，又有名牌及基金股東，表面好似冇得輸，但這幾天卻 被市場迅速處理掉，未來會不會再有壞消息孰未可料，但已隱隱顯現筆者於7月21日股評「投資優質二三線股作長線投資的風險！」(按此重溫)末段提及的一句「一些表面優質的二三線企業會於經濟低迷時露底，展現埋藏已久的腐敗一面！」

(按一下下圖可放大)


宜 進利(304)7月22日公佈業績，錢賺多了，卻7年以來首度不派息(之前派息還每年有增長)，這是一個極為差劣的訊息，顯示現金流發生問題，但竟然有所 謂大行分析員公佈業績後仍作推介，筆者真的懷疑這班高薪一族的質素究竟有幾多！好像李寧於奧運開幕傳聖火搶盡風頭，筆者也覺得這安排有點得失了付出巨額贊 助費的Adidas，但又未致於使李寧牌於世界飛升，一切還得看商業策略及其款式設計；但又有傳媒認真將李寧(2331)過去兩天股價逆市上升和李寧傳聖 火聯繫其中，他們是否已江郎才盡？

先前油價急升，又被說到世界末日一樣，通脤加劇至經濟崩潰；現時油價急跌，又轉口徑說商品牛市已完，並進入熊市，通脤轉眼變通縮，股市因受資金推動，每日可變化萬千，但經濟受多個因素影響，又怎會日好日壞？現在的市場分析越來越「兒戲」！

相信大家於短短一兩個月經歷了「牛市熊市，通脤通縮」，應感受到市場的深不可測，所以筆者亦於早前定性了現在是一個經濟亂局，作為「散户」不好估，亦沒有能力估，越自大越易敗壞，還是安分守己作被動式儲貨長線投資。

筆者於過往13年於投資上鍛鍊了一身好武功，但仲有好武功，也不需要無時無到耍出來顯露一番，猜度時勢能收能放，才可進入更高境界！

用現金流分析公司現狀 味皇

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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=104

呼應hiking的網誌,在下又發表一下關於現金流的愚見:

例子1174太平洋恩利,04-06年業務現金流是嚴重的負數,不過由於公司確實有交利得稅,因此可以認為公司是賺錢的,因此要上報朝廷如數交稅, 不過收的都是欠單,冇錢到手,是收賬有問題,公司周轉唔靈,隨時執粒,當然股息都比唔起,於是04-06年連年借幾億巨款周轉,即係借錢派息,股東收到股 息,公司內部發生巨變也能輕易過骨,持續了3年,發新股,銀行貸款,母公司貸款三管齊下,終於捱到07年開始收到錢了,不過利息支出已經佔了現金流的一 半,遲早會捱唔住,於是今次發行17億債券籌錢.....公司的市值不及維他奶多,在恩利的市場地位來看是低估的,但由公司內容來看是高估的,當然不能排 除有朝一日可以收返d爛賬

例子669創科,05年業務現金流是利息支出的5倍,非常健康,因此可以慷慨派息,但06年業務現金流僅為利息支出的2倍,當年進取的派息派了另外 一半,結果公司冇野落肚,因此未能減債,所以07年的現金流如果不能大增就不能還債同保持派息,看來管理層發現了問題,因此特別使用了大量重組支出用來沖 減盈利,令業績看來核突d,於是就有大義名份減少派息以用於還債

例子345維他奶,最近幾年業務現金流一直有提高,又有老實交稅,而且存款收入比利息支出還多,因為看不出公司有什麼理由會出問題,因此公司的市盈率一直比較高

所以看現金流表等於同公司把脈,是看公司飲食習慣的主要途徑

用現金流分析公司現狀(續) 味皇

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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=105

今次以8201中國消防作例子:

05上半     05下半     06上半      06下半      07上半      07下半

經營現金流   30204        92493     -92586        69055       -43809      138465

淨賬款          152758     128504     290357      259196      393944       309626

存貨                12796       52277       56091        63784        91568       128567

營業額          304467     525160     440144      529561      515316       630808

我們可以看出這段時間中消的收賬出現問題,05下半年存貨的異常增加,預示了公司有大量貨品滯銷(可惜我是事後發現的,未熟之過),因此下年的業績 自然慘不忍睹,由於公司入不敷支,於是停止了派息,不過可以發現公司的賬款也同時增大,即表示公司的貨品是雖說是賣出了卻寄放在中消一方,但是貨款收不 到,實際內容時中消貿易部門有20部進口消防車因為外國生產商未有中國的3C認証而不能入境,由於一部車值幾百萬,所以公司蟹了幾千萬乃至一億的營運資金

因此公司出現的問題是一個部門的問題,其他部門依然運作良好,而且值幾百萬的消防車,斷無不合格之理,唯一要面對的問題是怎樣疏通疏通和官府要拖幾耐(直至現在也未斷尾)

因此這段時間是一個買入良機,當時股價0.5x左右,我大手買了一些,以今天0.4x的股價來看我當然成了傻瓜,但是以分析公司的基本面而作決定買入時機在行為上是正確的---我那麼確信著

07年同樣出現負現金流,同樣是存貨和賬款大增,因此可以當作是和上年一樣的問題,今次的題材是大陸的窮鬼消防隊拖數冇錢比(這是當然的,阿媽係女 人一樣),大陸平時一向唔注視消防問題,撥款又少,不過奧運將至,阿爺打算求其都整頓一下,於是改革了消防標準,同加大消防撥款,前者令消防行業大地震, 好多消防公司因此執粒,中消也受影響,有2300萬的生產設備要廢棄,影響了生產(唯一海灣卻完全沒有影響,因為一開始產線就合格),後者令消防隊有錢找 數,於是下半年收返唔少貨款,而且還多了定單

因此這段時間又是一個買入良機,當時股價0.4x左右,於是我又大手買了一些

我的結論是現金流縮減是對公司不利,如果加上存貨上升就代表滯銷,如再加上賬款上升就來表有人賒帳,滯銷的公司可免則免,追欠帳的公司反而可以有所期待