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兩岸三地:發電縮內銀當災 因念

2008-10-31  AppleDaily

筆 者兒時流連屋村時,曾被人盤問:「細路,有冇膽發財呀!」沒想到這句話放在幾十年後的今天,沒有左青龍右白虎的紋身大漢,一樣衝擊着筆者的腦袋。聽說在大 風大浪的股市下,憑膽量、技術(期權或股證)和彩數,有人在10月份用幾十萬賺了過千萬元。筆者自問膽量不足,但不妨將勤補拙,金睛火眼盯着市場走勢和變 化。

用電量跌近歷史低位

負責監督電力行業的國家電力監管委員會,一直跟蹤全國用電情況,據他們最近估算,今年下半年電力需求 將大減,全國發電機組運行時間,估計平均將會低於5000小時,即一年開機不到210天,是98年亞洲金融風暴以來最低開機率,當年的歷史低點是平均 4800小時。這個現象可從實際需求和發電供應量兩方面解釋。眾所周知,踏入7、8月份奧運期間,全國工業生產多多少少減產配合;進入9月和10月,又碰 到百年一遇的金融海嘯,工業界已沒有像以前呼天搶地叫不夠電用。另外房地產市場今年一直下滑,不但在建工程減緩進度,新投資也要從頭考慮,引致下游行業, 如鋼鐵和水泥等高用電量工廠產能下跌,亦直接把電力需求的增長拖慢。根據最近公佈的《2008年全國電力工業1-9月份統計月報》資料顯示,今年頭9個月 的用電量同比增長9.67%,增長率較去年同期下降5.45%;9月份用電需求增幅(9.7%)首次低於GDP增幅(9.9%)。

銀行或面對信貸風險

在 發電供應量方面,07年底,全國發電設備容量達7.13億千瓦,截至今年第三季度,新增發電量5700萬千瓦,全年預計新增電力供應8000萬千瓦,比原 來計劃減掉1350萬千瓦,6月到9月的發電量增長分別為8.3%、8.1%、5.1%和3.4%,是自02年以來首次個位數增長率。無他,國內批發和零 售電價受到國家監管,但電煤價格不斷上漲,電力行業在微利可圖的情況下,只有減慢新增項目。筆者最擔心的不是電力行業本身,而是作為提升發電能力的「水 源」──金融機構。電力貸款在國內銀行貸款中佔重要部份,以1億千瓦發電量為例,牽涉5000億元的款項,雖然還款時間在20年到30年,但電力公司在需 求和利潤率下降的衝擊下,銀行將無可避免同樣產生信貸風險!看官怎樣看待祖國的銀行板塊呢?因念[email protected]
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內銀可看好 左丁山


2009-02-16  AppleDaily


 

賓 架P話左丁山喺星期六講銀行難做,佢只同意一半,以佢一手經驗,銀行如果只有香港業務的,確實辛苦之極,但如果在內地有分行網絡嘅,第一季生意多到唔憂 做,因為內地現在是lenders' market,銀行話晒事,求借錢之公司多到數唔晒。中央政策係放寬信貸,不再設限,一啲地方省市甚至有獎勵金,譬如武漢市政府就會銀行發放貸款獎金,十 分新奇。

咦,咁樣放寬法,會唔會埋下壞賬地雷呀?賓架P話:「各師各法啦,央行只出政策,即係放寬,放寬又放寬,但放款細節與風險就由銀行自己訂定。於是 銀行可以話明要貸款要有百分百抵押品,利息可以提高,有時甚至有獎金可收,你話好唔好做?」好到極啦,聽佢咁講,左丁山估計一啲內地銀行、香港銀行而有內 地網絡嘅,第一季業務可能相當唔錯,滙豐唔好睇得太淡,滙豐最令人憂慮嘅就係北美與歐洲業務唔知仲有幾多撇賬,要待三月二日宣佈業績後先至有顯示,目前 「趁低吸納」就係買大細,假如到時滙豐宣佈嘅撇賬不如想像咁差,股價必然大幅反彈,但如果萬一……,咁就食瀉藥咯。

賓架P警告左丁山唔好唱得太淡,佢認為 各國政府紛紛救市,銀碼單位以萬億計,必然導致貨幣供應大增,刺激通脹,帶動復甦,佢話經濟專家劉遵義教授上個月在「志同會」(銀行家嘅聯誼會)演講,都 講到天唔會塌下來,叫大家唔好咁悲觀啦。不過賓架P就話香港之隱憂就係「內亂」,自亂陣腳。有何例子,佢不肯多言,只係話延長董事禁售期之爭議就認真麻 煩!

哦,佢身為董事,當然反對港交所呢項條款,佢哋並非後知後覺,而係在諮詢期之時,已經發表意見反對,只係港交所上市委員會好奇怪,不聽反對意見(多 數),只聽贊成意見(少數),咁就話諮詢咗,實施延長董事禁售期,令佢莫名其妙。《金融時報》話香港大亨(tycoons)干預,有損國際金融中心聲譽, 其實攞嚟講,倫敦金融城自金融海嘯後,已風光不再,銀行醜事接二連三,要由納稅人挽救,先至係真正損害倫敦國際金融中心聲譽,洋記者之言無理據支持,不可 輕信。
 
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中資股首選內銀內房 東尼

2010-02-04  NM






投資中國這個全世界人口最多的國家能獲取理想回報,幾乎是人所共知的事。唯一問題是應該從何入手。

你可以買人民幣,若刻下買入,然後靜心等待一段長時間才將之賣出,很有可能獲利。不過,我並不是對投資貨幣很有信心的人,因為其表現往往未如股票。我在一九五五年初抵亞洲,很記得一英鎊固定能兌換十六港元。銀行地產表現佳

當 年,很多人預期增長迅速的東亞國家貨幣,兌英鎊可升值兩成八以上,儘管中間經歷了不少艱難時間,但今天十二元五角港元,可兌換到一英鎊,港元剛好升值了兩 成八。惟換轉買入股票的話,不論是長實或新地,也有二百倍回報,買滙豐、中電,甚至在六十年代差點倒閉的恒生,情況也是一樣。而且,這還未計算越來越多的 股息;雖然,投資貨幣也能收取利息。

上週,我看到一張怡和集團的紅酒價目表,我估計它來自一九六五年,因為表上大部分紅酒都是在一九六二年 入樽。最貴的一支是五七年的武當(Mouton Rothschild),當年五十元一支,其他來自St Emilion的好酒,也不過是十元五角至十二元五角一支。當然,我不是建議大家投資紅酒,值得留意的是其價錢升幅,而且不要忘記怡和的售價並不便宜。這 就是無可避免的通脹。

這亦是我對中資股有信心的原因,不過亦要選擇一些增長股。我個人特別鍾愛銀行股,在過去五十年,我一直留意滙豐、恒生 (11)及東亞(23),看着這行業在市場中大幅升值。但讀者告訴我,若比較長實(1)和新地(16)自七二年上市至今的股價,它們升值逾二百倍,因為土 地是對抗通脹的基本工具,所以地產股的防守力可能更強。

ETF是投資上選

若今日買入中資銀行及地產股,我看不到任何理由,日後不能有同樣表現,惟我亦有少許擔心規模較細的地產公司,會因房地產市場的極端波動而陷入財困。

在 中國的制度下,我懷疑內地的能源公司,能否像中電般在過去五十年高速增長。我並不特別喜歡航空股,不論是國際或內地的公司,往績表現均相當一般;我也不太 喜歡採礦股,因為隨着資源被採光,增長只會有減無增;同樣道理,我對鋼鐵股亦沒什麼好感,國際上它們表現麻麻。在商界,我相信有好公司,但很難選取,我又 沒有任何方程式選擇,當然比亞迪(1211)和騰訊(700)很強,惟現時好像太貴,是一場大賭博。工業股亦有同樣問題,所以我不願意揀取任何一隻。

所以,我會建議讀者買ETF,ETF代表Exchange Traded Fund,是一種可以在交易所買賣的基金,反映相關指數的市價,例如盈富基金(2800)便是我的心水,因為它緊貼恒指。也有其餘ETF,追蹤其他中國股票的股價。

無論如何,我會繼續持有中資銀行股,儘管我有點擔心它們過度擴張;也不會放棄華能這隻公用股。我對羅康瑞仍然很有冀望,他的瑞房是組合持股之一。另一方面,我將靜心等候中移動及中石油的業績,兩者都是我認為應作長線投資的股票。

東尼

在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
 



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內險與內銀 CKM001

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=44792

在投資股票方面,大家要明白一個事實,能夠長揸而長升長有的優質股票,實屬稀有,中資金融股類的內銀與內險股,其交易產品只是金錢,自古以來,只要 有人類文明,金錢就開始存在,而且人類文明再發展下去,用來交易貨物的金錢都不會過時,金融業生意不會像衣食住行各行業的產品與服務,會被市場淘汰。要買 穩賺的十倍股,當推內銀與內險。在兩者之間,論十年、廿年的長線回報,內險又勝內銀,過去五年兩保與工行和建行的股價表現(圖),已經說明了一半。

今年以來,平保股價跑贏中人壽、工行與建行,中人壽從年頭到現在,股價更跌十幾個百分點,大幅跑輸大市,只看股價炒出炒入的一班投機賭徒,五年來跟 我鬥嘴都輸,見今年隻中人壽無運行,自己又炒出炒入賺到蠅頭小利,當堂水鬼升城隍,也文也武,我行長線投資,當然一笑置之,再過十年,當中人壽股價上兩百 蚊,到時回頭一望,又有一番滋味在心頭。新來的網友不明白壽險業務勝銀行的道理,我今天又再解釋一次。

要明白這一點,先要了解壽險與銀行存貸業務的經營模式。看傳統的存貸生意,銀行把存款貸出去賺取高息,但收存款要繳付利息給存戶,所以銀行的資金成 本是正數,那兩保經營壽險又如何? 公司每年向客戶收取保費,就算每年都要把所有收到的保費賠出去,但只要存在保險公司資金的投資回報有四、五、六厘,保險公司已經是淨賺,經營壽險的資金成 本是零,而且兩保的八成資金都是放存款或買國債,只有約兩成的股權投資,所以投資收益穩定和風險極低,但銀行要借錢出去才有利息收入,企業唔還錢或是破 產,貸款分分鐘可以變成壞帳,如果經濟逆轉,壞帳可以急升,存戶會大量提取存款,引致銀行擠提,銀行可以一日之間倒閉,但就算經濟差,壽險公司最多做少一 點生意,客戶斷供只是客戶的損失,而且在現今社會,人類不會突然大量死亡,就算是08年四川大地震,兩保賠償的金額只限於四川一省,中國有廿多個省與數百 城市,大賠一省就當賣廣告,人民情願用錢買生命的保障,其餘地區的壽險生意又會多起來,而且國內壽險的滲透率只及其他發達國的一半,在經濟持續增長下,國 內中產階級漸漸形成,國內壽險的生意在未來5-10年只會愈做愈有。

以上只是銀行貸存業務與壽險業務之簡單比較,還有壽險與產險之比較、壽險公司兼營產險、保險公司兼營銀行、證券以及財富管理之協同效應以及國內利率升降對保險公司盈利之影響等等,我每天只寫短文,以後有機會再講。

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內銀股 – 是危?是機? 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3047745

三天連續的假期,我貓王也懶了起來,報紙也沒有看過,過著一些隱士的生活!不過,我不是神人,不上網不會知天下事;今早好夢醒來,我惦記著自己還未賺夠錢退休,還須努力呀!開工時趕緊讀回過去數天的報章!

這幾天連內銀股都轉弱了,納悶得很!我貓王解釋過內銀股為我締造很多生意機會,散戶投資者有一個心理問題,那就是經常對股票發生感情,企業自己的生命週期、產品的生命週期、經濟週期等,這些通通影響到個別股價的考慮,對於只愛看表面的投資者來說,是深不可測的資料!縱使我們這些所謂專業人士,有時也難估計當中的變化;作為一個經紀人,我們必須要保護自己,於是,每每對一些豪無主見的客戶推薦的,就是技術走勢計算作為買賣準則;事實上,江恩(W.D. Gann)亦曾經坦說個股比期貨難以預測,我們很難想像個股會依足自然規律運行。以我個人的經驗來說,金融類股的股價一般相對較為穩定,且基本因素沒有那麼容易左右搖擺!當然我只推介金融股表現亦只會平庸,但以今天監管條例這樣嚴謹,對我們老經紀來說不求有功,但求無過!縱使未賺夠錢退休,都不敢謬然在非友好的客戶面前搏取表現!

這幾天內銀股的負面消息多的是,花旗最近報告指出,內銀盈利增長未來數年將較過去4年平均38%有所放緩,鑑於貸款增長受限,加上資金抽緊,未來由於貸款增長放緩資產回報改善空間會較過去受限,進一步改善成本收入比和已很低的信貸成本的空間亦受限,表現差異更多取決於非利息收入等等。其實,內銀股現在平均市盈率不過10倍,上述消息早已反映,今天內銀受著嚴重的沽空壓力,上週五大量的沽空盤把它們的股價推低了!與此同時,路透社再報道中國銀監會將出台新版資本充足率管理辦法,可能對信用風險權重體系進行大幅修改,在100%風險權重之上增設150%1250%等檔次,料會對內銀股資本充足率帶來影響,增添資本壓力,尤其資本充足率較低的招商銀行(3968)、中信銀行(0998)和民生銀行(1988)。禁售亦是市場大做文章的工具,建行策略性股東美國銀行持有的255.8億股H股,將在829日解凍,農行的三個策略性股東卡塔爾投資局、科威特投資局和渣打銀行合共持有農行99.8億股H股,將在716日解凍。由於策略性股東持有建行和農行H股比重超過20%,一旦市況減持會對股份帶來壓力,相信其他內銀股也會有漣漪效應。

我貓王個人相信導致內銀行下跌導火線是:人民銀行周三公布的《
2010中國區域金融運行報告》指出,正在推進地方融資平台貸款清理規範工作,這使內銀成為下跌的焦點,市場擔心銀行業可能將承擔部分損失。內地銀行也要面對可能高達14.37萬億元人民幣的地方政府融資,地方債規模可以買起接近9間工行!有傳有部貸款會轉移到中央的名下,又有傳國有銀行也要承擔部份損失。事實上,內地地方政府無權借貸及發債,這個權力原本掌控在中央政府手中。08年金融海嘯殺到,中央提出用4萬億元人民幣救市,其實中央只出資1.2萬億元,其餘主要由地方政府和國企投資,當中又以地方政府為主,這樣子,中央默許了地方政府透過各式各樣的建設公司向銀行借錢,這就是所謂地方融資平台。可是,這一放就引來了天大的後遺症,市場憂慮內銀還是走著以前計劃經濟的老路,一刀切的要銀行承擔國家建設的任務,即撇帳了事!

我 貓王看中國搞金融不會這樣兒戲,縱使走回計劃經濟的舊路,也會把項目好好包裝給人們看,地方貸款主要是基建的項目,相信這些項目於兩、三年後會有回報,大 不了又是為它們締造盈利,推出上市,就像當年的公路股般!但是,我認為內銀股短線不免受到衝擊,始終市場的資金正在減退之中。今我又記起當年老師的一句 話,經濟數據不過是一堆神仙數,若言國家的信譽良好,經濟與政治氣氛是樂觀的時候,無論數據如何神仙,大家都不會互揭瘡疤,關鍵是某些時候,在人人為求自 保的時候,神仙數也變不出法術,這時就是面對現實,正要處理問題的時候!我預期這一個清算會在下一個金融泡之後,十年河東十年河西,那可能是2018的時候,於是,未來數年我仍然覺得內銀可以長線持有。

 


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內銀股前景暗淡 林本利

2011-6-9  NM




2008年9月美國投資銀行雷曼兄弟宣布破產後,金融海嘯席捲全球。中國政府為了緩和金融海嘯對經濟的衝擊,在當年11月宣布推出4萬億元人民幣的刺激經濟方案,大量投資基建和擴大內需,避免經濟增長急速下滑。

內地四大國有銀行,為了配合中央政策,紛紛批出巨額貸款給地方政府和國企,用作大興土木,投資在房地產和基建工程。結果在2009年及2010年,內地銀行的貸款急增,新增貸款每年逼近10萬億元人民幣,這還未計透過會計手法隱藏的貸款。

這些新增貸款,不少是投放在沒有足夠盈利能力的基建項目上,亦有不少是落入貪官污吏的口袋裡,再以不同渠道,流往其他地區作炒賣。相信有不少資金,從內地流入香港炒賣房地產,推高本地樓價。

隨着中國經濟在2009年第三季起急速復甦,樓價颷升,物價上揚,中國人民銀行便開始收緊貨幣供應,不斷調高存款準備金率和利率,試圖遏止樓價及物價進一步上升。現時存款準備金率已調高至超過20%,令一些國有銀行出現資金不足,需要供股集資的情況。

自從去年初開始,筆者已經對內地銀行的經營前景感到憂慮。雖然過去兩年,內地銀行的業績依然有可觀增長,去年底工行更成為全球市值最高的銀行股,其他三大國有銀行,包括建行、中行和農行,都打進全球十大市值的銀行榜當中。但這個市值排名上升的現象,反而令筆者更加擔心。

過 去二十多年的歷史經驗告訴我們,成為全球十大市值的銀行或金融機構,不一定是個良好兆頭,反而是「凶兆」。上世紀八十年代,日本經濟急速增長,房地產價格 颷升,日經指數逼近4萬點的水平,全球十大銀行(以資產值計算)中,頭六位全屬日本銀行。之後日本地產泡沫爆破,樓價股價大跌,一眾日本銀行陷入嚴重財務 危機,瀕臨破產,日本政府及央行要出招(包括實行零息)打救。

同樣,2008年金融海嘯前,英美兩國的房地產市場出現泡沫,信貸急升,銀行 市值大幅攀升。2005年,全球市值十大銀行及金融機構,差不多全部由英美兩國包辦。2006年之後爆發次按危機,銀行壞賬急增,保險公司(AIG)及投 資銀行接二連三出現財困,需要英美政府注資打救。若非政府打救,恐怕出現骨牌效應,所有大銀行都會相繼破產倒閉。

根據一些專家分析,內地銀 行貸給地方政府及企業的款項中,最少有兩成以上屬不良貸款,總額超過三萬億元人民幣。不少地方政府投資的基建項目,最終可能成為大白象,收入不足以償還貸 款。過去兩年,內銀股A股股價一直低於香港的H股股價,折讓有兩成之多;今年上半年,社保基金陸續減持內銀股。這一切似乎顯示內地投資者可能掌握較多訊 息,對內銀股前景感到悲觀。

然而,即使內地房地產泡沫爆破,銀行壞賬急升和出現財務危機,一般人都相信中央政府必定會出手打救,正如之前日本和英美政府的做法一樣。由於內地四大國有銀行已經上市,到時股價必然會大幅波動,投資者最好綁好安全帶,準備玩過山車遊戲。

林本利

曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingwordec.com.hk)作者網誌:http://lampunlee.blogspot.com


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內銀班水新股恐慌集資股市乾塘

2011-6-23  NM




由四月份至今,共有十九隻新股上市,當中十五隻股均跌破招股價,令投資者跌至一地眼鏡;然而在市況低迷之下,屬三、四線的公司仍趕搭尾班車集資,當中現代教育(1082)及西藏水(1115)趕忙在本週招股,拉雜成軍味道甚濃。

新股趕撲水,與在內地借錢難不無關係,銀行閂水喉,早已對沒有政府支持的內房及民企構成壓力;六月初,人民銀行公布借予地方政府的債務逾十四萬億元人民 幣,估計當中最少兩、三萬億是壞賬,金融界人士正關心中國政府如何處理這些爛賬攤子;作為金融體系的支柱,一眾內銀股可謂自身難保,同樣要四出撲水,透過 發債或上市吸水來充實資本充足比率。

現代教育週日在港島香格里拉酒店開記者會,翌日即本週一便匆匆招股。不過,只有「細行」匯富金融及第一上海保薦的現代教育,全港九新界只有中國銀行的三間 分行有派發招股書。記者現場所見,場面冷清,只是偶爾有數人前來拿取招股書和表格。場內除現代教育,還有新股新礦資源、浩沙國際和興源動力控股的招股攤 位,「排住隊」向股民招手。由於到來的人寥寥可數,因此保安多數時間都是呆企。來自北京的內地人霍先生計劃用十多萬抽新股,他坦言現在不算是入股好時機, 因國內外仍有很多不明朗因素,他近期亦拋售了手頭上的幾隻股票,但對這幾隻新股仍有興趣:「還要看清楚這幾間公司的情況,我們是真金白銀買的,一定要小 心,因為新股有可能蝕。」

時間緊迫裙拉褲甩

這次新股潮中較受矚目的現代教育,集資額一點三億港元(下同),招股價一元三角,較○九年他首次聲稱要上市集資八億元,明顯「大縮水」。而一向周身名牌、 最愛曝光的主席吳錦倫(Ken Sir)竟然無現身記者會,其他管理層就解釋,由於時間緊逼,唯有兵分兩路,Ken Sir去見投資者,其他人就招呼傳媒,這次招股似乎相當趕急。拿起招股書,先見生硬文字介紹現代教育是「香港的補習服務的供應商」,再細閱下,書中出現不 少文法不順的句子和錯字,例如:「我們相信,尤其為我們相信,尤其為『現代教育』品牌是香港私人教育服務主要品牌之一……」文法令人摸不着頭腦,難道趕不 及找星級中文導師校對?再看董事簡介,現代教育的三名獨立非執董,都是在今年六月十一日,即招股前九日才獲委任,拉雜成軍得很!

導師「承包費」千萬

講到風險因素,多達三十一頁。其中最大風險,在於教育制度改革。現代教育事先聲明,截至今年六月三十日的收入及純利將會大幅減少近三成半,而改制亦早已影 響去年六月至十二月的補習收入,並較前年同期的六千二百萬,大幅下跌七成一至一千七百萬元。一名現代教育的補習導師說:「○九年開始,香港實行三三四學 制,導致今年開始沒有中五會考生,變相縮咗班;無咗整整一個form,生意已少咗起碼三成。後年開始無埋中七,而新一批考公開試直上大學嘅中六生,佢哋三 月就考試,學費只能收得半年,所以嚟緊都好麻煩!」

另一風險,是太依靠星級導師。以三名變身為上市公司董事的導師為例,吳錦倫(Ken Sir)去年年薪近百三萬、吳樂憫(Norman Ng)收二百萬、李偉樂(W.L.Lee)更有三百五十萬。而每位導師的薪金分為基本人工及導師承包費。導師承包費是以收取的學生人數,乘每人學費,再乘 佣金百分比,並扣除必要開支計算;即導師招徠愈多學生,賺的承包費愈多,但同時表示流失導師會頗影響生意額。去年現代教育一名星級導師離開,竟令現代教育 收入少了一千六百多萬元!而去年現代教育只賺四千萬元。

根據招股書,現代教育最高薪酬的五名導師(不計董事)中,最高一位於去年支取超過千八萬元導師承包費。而五名導師總共支取近六千三百萬元作導師承包費,這 些人工成本佔公司總收入近四成!一名現代教育的導師向記者透露,導師之間的佣金可以差天共地。「最高嗰批分六成,最低應該得一成,以年資同埋受歡迎程度而 定。而日校教師只有底薪,約兩萬蚊左右啦。我哋內部都唔知邊個最Top,不過招股書講嘅呢五個人,應該講緊教化學嘅K.Kwong、教生物嘅Simon、 教英文嘅Patrick、同教數學嘅Dick,仲有走咗嘅K.Oten。」在各種開支七除八扣下,去年截至十二月三十一日的半年業績,現代教育純利率只有 百分之五。

偷雞「無證」經營

為了減低風險,現代教育竟然愈做愈低班,並開拓小學補習社「現代小學士」。不過,其位於港島東區鯉景灣及荃灣海濱花園的兩間加盟中心,並未獲發「容額證明 書」。所謂容額證明書,代表該校可於一天內向超過廿人或同時超過八人提供教育課程。無此證明,教育局可命令關閉其補習中心。自去年一月,現代教育於北京為 北京雅思學校(朝陽區及海淀區),提供雅思試(IELTS)和托福試(TOEFL)兩款考試的培訓課程。不過海淀區的雅思學校至今仍未取得營辦學校的許可 證,卻「偷雞」開課,若本月仍未獲發許可證,海淀區的雅思學校有機會要停辦。現代教育集資的約四成資金,將會在中國及香港進行收購,並設立兒童教育中心。 不過,現代教育於○八年及一○年收購內地學校許可證均告失敗,而招股書中又「坦白」表明未有收購目標。另外集資額約四成,更講到明還「派息」。今年五月, 現代教育借了四千萬用作派今年的股息,年息率達六釐,並須於六個月內償還。這筆貸款竟受《放債人條例》監管,懷疑來自「財仔」,今次集資便是要還這類用來 派息的貸款。現代教育於九七年由Ken Sir成立,股東及董事至今都是「自己友」,共持百分之三股份的吳彩芳、吳錦榮及劉汝蘭,是Ken Sir的胞姐、胞弟及母親;持股一成的財務總監吳樂憫,亦是Ken Sir胞弟,認真有錢齊齊搵。對現代教育也可上市,前理工大學會計及金融學院副教授林本利便憤慨指責:「就係呢啲補習社荼毒學生!啲學生只係掛住考試,書 都唔讀,不過佢哋出來做嘢時咩都唔識,老細會懲罰佢!」

西藏水都「撲水」

在現代教育開記者會的同日,「西藏勇士」5100也一樣在香格里拉酒店趕開上市推介會,從西藏頻撲來港的管理層拿起招股書拍照時木無表情,一臉倦容。早於 去年籌備上市,但只聞樓梯響的5100,○五年才成立,今年已上市。集資額較預期縮兩成至十六億、仍堅持要來「撲水」的5100,是來自西藏海拔五千一百 米高雪山的冰川礦泉水,走高檔路線,一般內地牌子賣七、八角,它賣七、八蚊,並自命是中國版伊雲(Evian)礦泉水。○八年至今,5100的盈利由一千 二百萬急速升至近一億二千萬元人民幣,但當中超過八成的銷量來自中鐵快運(即高鐵及和諧號)。

其招股書講到明,與中鐵「買一送一」的合約於二○一三年便到期,而內地鐵路部部長劉志軍及副總工程師張曙光被捕免職,會對5100與中鐵的戰略關係有負面影響,對前景及未來經營非常不利。為此5100狂谷新合約,甚至索性向兩家保薦人埋手。

保薦人是大客仔

根據一份5100向投行自薦的推介書,透露已經與建銀國際及工商國際(均為5100保薦人)簽定兩年合約,合約期內向對方賣水,而中油碧辟、中國航空、中 國郵政、中鐵快運,以及西藏政府均會向5100買水,其中西藏政府買入近一萬六千噸水,而中鐵快運暫時會繼續每年買入十五萬噸水(中鐵快運獲買一送一優 惠)。中資齊齊撐,但始終不見5100會大搞零售業務。以現時每噸水四千四百元計算,以上兩家機構於未來兩年已為5100帶來近四億收入。「所以5100 不停sell我哋,話未來兩年個銷量一定有升無跌。佢依家生意額有三億幾,下年單靠兩個機構都有四億。」一名分析員說。但這兩份合約後續的情況卻是未知之 數。由於5100屬西藏本土品牌,當地政府為推廣西藏形象,於是對當地企業均派發政府補貼。去年,5100便獲得近一億五千萬人民幣的補貼,佔收入三成, 同時獲得優惠稅率,稅率大減一半至現時的百分之七點五。「好多物資由中原經鐵路運入西藏,但吉車出番嚟,當地政府覺得好浪費,於是大力支持西藏自家品牌, 運番啲嘢出中原賣。其實你可以當呢隻股係國有,因為佢哋班董事都有政府背景,所以好多人俾面。」一名投行高層說。事實上,建國六十年慶典及政協會 議,5100都是官方供應水,亦有傳言主席俞一平有中央黨校背景。

新產品——玻璃樽水

招股書中還列明,只要5100擴大產能(即開新廠房或生產線),便能獲得當地政府補貼,所以他們集資三成共三億九千萬便用來起廠房及設備,「起得多補貼 多」,另外兩成半共三億元作宣傳費。本週二5100招股情況同樣水盡鵝飛,位於中環的工商銀行招股中心幾乎無人問津,但不乏前往拿取招股書作回收的阿叔阿 嬸。記者眼見一位阿嬸一進銀行便掃招股書,然後轉身放到在銀行門外的車仔上,向橫巷走去。而對於5100過分依賴政府補貼和產品單一,投資銀行入飛的意欲 不一。有大陸基金經理透露會「搏」,但有出席推介會的大行高層對記者說:「如果啲水受污染,成間公司就死得,我點解要搏?」一班國際性大基金佬就講明不會 入飛,嫌公司產品單一,「間公司只賣水,生意又主要靠關係來同人簽合約,好唔穩陣。」對於現時只有單一產品的5100,記者會時行政總裁付琳說:「將來我 們還會生產玻璃瓶裝的水,不只是膠樽的,那產品就不會單一了。」過去三個月,大大小小的新股跌個仆直,超額王米蘭站(1150)虎頭蛇尾,已由高位跌逾三 成;以何超瓊為後台,澳門開賭的美高梅(2282),亦幾乎要打個八五折,跌得最甘是兩個月前招股的泰凌醫藥(1011),跌幅超過五成。市況自四月急轉 直下,今時今日才上市的現代教育及5100,再遇上大堆新股「逼住來」集資,可謂「骨水」骨不逢時。

中資銀行肥佬

四月份至今,共有十九間公司在港上市,其中十二間屬內地企業,五花八門的大陸公司趕上市,與大陸銀行閂水喉有關,而中資銀行的自身問題其實亦不容忽視。六 月一日,中國人民銀行發表二○一○年《中國區域金融運行報告》,透露地方政府債務高達十四萬億元人民幣(下同),這個驚人的數目對大陸的金融及經濟系統穩 定造成威脅。「呢十四萬億地方債,估計有二、三萬億壞賬,呢啲國家會搞得掂,可能成立特別金融資產管理公司,將啲債轉入去囉。」一上市中資銀行非執董說。 在成立金融資產管理公司把爛賬「啃下去」前,各銀行需要先充實其資本以作部署。去年中起,中資銀行在內地已抽水合共逾四千億元,然而部分銀行的資本充足比 率仍未及中國銀監會的要求。其中交行(3328)、中信(998)、招行(3968)及民生銀行(1988)的核心資本充足比率,較銀監會要求的9.5% 為低;而作為大型銀行之一的農行(1288),資本充足比率亦未能達標。各銀行為加強資本充足水平,今年已透過發債去吸水;五月中,中行發次級債集資三百 二十億,六月初農行接棒發五百億次級債,今年三月建行的副董事長張建國才公開說過銀行沒有增資的需要,至六月卻自打嘴巴,建行公布為要加強資本充足比率, 準備發次級債,集資八百億元;而正在香港排隊上市的光大銀行,去年才於A股上市,不到一年就到香港以H股集資四百六十八億港元。銀監會對銀行的資本充足比 率要求,明年一月一日實施,一眾未達標的中資銀行估計在未來半年仍要撲水。本週一,瑞信發表報告,對於內銀股的債務威脅以及資產質素表示關注,特別把農行 降至跑輸大市,原因是農行借予地方政府的債務有較大風險。

大耳窿遍地開花

自去年十月起,大陸銀行的存款準備金率調高十二次,大型銀行存款準備金達百分之二十一點五,導致銀行借錢難,在內地的擔保公司和典當鋪恍如雨後春筍。廣州 最大的擔保公司華廈融資負責人周先生指,內地銀根嚴重收縮,令渴錢者不斷在民間尋找貸款工具:「以前內地銀行批信貸,都係逐年咁批,但而家就轉做逐個月批 貸款額度。可能今個月額度一百億,但需求卻達三、四百億,通常月頭第一個星期已用晒。」要取得信貸,就要在基準的六點三釐以上,再加兩、三釐,銀行才會優 先批核。有的不夠抵押品或被銀行拒諸門外的中小企,會選擇通過擔保公司借貸,但要額外給擔保公司百分之三的「擔保金」。周先生指,這數個月的需求便急升了 百分之三十至五十。廣東珠江典當行董事長楊志偉表示,隨着內地「班水」情況加劇,該行生意比去年同期上升五成,由於當期較靈活,由五日至半年不等,故不少 客戶表明借貸是用作短期周轉。他續指,典當行生意蒸蒸日上原因很簡單,因銀行只押房產、審核時間又長,「我哋咩都當得,LV包包同勞力士都無任歡迎。」一 般來說,客人只要出示身份證件和當物,最快五分鐘就有錢到手,唯要注意典當行月息四釐二,年息達五十釐,並不低息。

銀根繼續緊

銀行閂水喉,令民間借款難。更直接影響企業,首當其衝的是沒有「阿爺」支持的內房股及民企。在近期跌市中,民企成為風眼,加上在美國上市的大陸民企爆出會 計賬目問題,掀起一陣民企洗倉潮,以往受基金寵愛的如霸王(1338)、玖龍紙業(2689)、熔盛重工(1101)兩月內跌逾三成。而一直受銀行收緊貸 款所累的內房股則透過發行票據來融資;如合生創展(754)今年初發行三億美元優先票據,年息11.75%,碧桂園(2007)發行的九億美元優先票據, 年息11.125%。瑞信把中國的信貸與國民生產總值的比例作出分析,數據已高出巴塞爾委員會所訂的關鍵水平;認為即使中國通脹有所緩和,信貸仍不會放 鬆。可以預期中資銀行、內房、民企及新股會繼續搶着在港吸水。


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為何中期內不宜沾手內銀股 分析員的告白

http://albertanalyst.blogspot.com/2011/07/blog-post_18.html

不需要大量數據或道理便能得出上述結論:

1) 出口放緩以及房產過熱影響中國經濟及內銀股信貸質素
2) 過度固定資產投資(FAI)及地方政府舉債過重,引致地方債壞帳風險
3) 內銀股集資不停
4) 策略性投資者減持,如Temasek、美銀、社保基金
5) 大量散戶日以繼夜築起長城,通常非吉兆
6) 不少內銀股P/B估值超過1.5倍,難說是十分吸引
7) P/E或股息率表面看似吸引,但盈利及股息在經營環境轉差時(若然出現地方債壞帳危機)難有保證
8) A股比H股出現大折讓,看來知情人並非看好內銀股

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供股 解禁 地方債 內銀股排隊插水

2011-7-21  NM




自本月初,新加坡投資基金淡馬錫把手頭已解禁的建行及中行股份拋售後,一眾內銀股步入了「黑暗期」。事關淡馬錫屬內銀股策略性股東之中,財政壓力最輕的一家,也要率先掟貨,可以想像如美銀這類急於班水回朝的內銀股股東,在八月底禁售期一到,會掟得更快更狠。

策略股東鬥快掟貨,源於要避開內銀股的吸水大行動,以達到資本充足比率的要求。繼上週中信銀行配股集資二百六十億人民幣後,招行於本週一亦宣布供股吸水三 百五十億人民幣;本刊檢視九間在香港上市的內銀,從解禁捱沽、抽水壓力以及貸款質素三方面分析,當中農行登上「黑旗」榜之首。

上週四,市場傳出招行將增發最多兩成H股,以集資一百億元人民幣,不過其總行辦公室主任秦季章立時走出來否認,表示一切只是傳聞。言猶在耳,本週一,招行 卻宣布每十股供二點二股,在A及H股市場合共最多集資三百五十億人民幣(下同),這比市場傳聞的數目更多。上週五,一名外資分析員表示:「之前傳招行集資 一百億,估計只可以提高資本充足率約零點六個百分點,不過銀監明年將落實新計法,招行分分鐘唔夠數,估計起碼要集資三百二十億元人民幣先達標。」

招行搶閘大抽水

八月中起,將是內銀股的業績期,招行急不及待在業績前一個月「伸手」,與其核心資本充足比率「肥佬」有關。資本充足比率即是銀行資本相對貸款的比例,由監 管當局設定並作出限制,以免銀行過度借貸帶來風險。招行並非主要存款銀行,甚為依賴同業拆借,其核心資本充足比率只有百分之七點六六,少於中銀監規定的百 分之八點五。去年招行曾以配股方式,集資逾二百億元,今年又再捲土重來。因為明年初,是中銀監對各銀行資本要求的大限,為了要填氹,在資本充足比率這環節 同樣肥佬的信行、交行、民生銀行以及農行亦面臨抽水壓力,其中信行已於上週二配股集資二百六十億元。

即使在資本充足這環節達標,風險比重(risk weight)的新要求亦成為另一壓力。中國銀監有意提高銀行對各類貸款的風險比重要求,藉以降低銀行整體風險,當中影響最大的,是地產類貸款的借貸風 險,由現時佔比重百分之一百增加至百分之一百五十;其次為同業拆借,比率由百分之二十增加至百分之五十,以及基建貸款由百分百增加至百分之一百一十。其中 農行的貸款組合中以房屋、地產為主;招行亦依賴同業拆借,德銀於六月中的研究報告中,就計算調整風險比重的要求後,各銀行的資金缺口。其中農行缺四百五十 九億,佔股東權益近百分之九;招行缺一百八十一億,佔股東權益百分之九點四,撰寫該份報告的德銀分析員余明麗說:「中銀監雖然暫時未實施,估計係一年後的 事,但對銀行來說一定存在隱憂。」在這新的計算方法下,大部分銀行的資本充足比率將下降,進一步加大銀行抽水壓力。

解禁期闖高峰

正當各銀行展開吸水行動之際,部分內銀股策略性股東的禁售期在這一、兩個月到期,有如跟銀行「爭飯食」。月初,新加坡投資基金淡馬錫持有的建行解禁,即沽 出十五億股建行,佔建行達半成股權。淡馬錫出貨後,建行股價翌日即下跌百分之三。上週六,農業銀行的十一名基礎投資者所持的一百三十二億股也將解禁,「只 要十一個股東都選擇一齊沽貨,農行嘅股票市場流通量可以上升百分之六十四,可以用災難來形容。」一名分析員說。不過,現時合共持農行三成二股權的卡塔爾投 資局、科威特投資局及渣打銀行,表明暫時不沽貨,令本週一農行的股價上升了百分之三,得到一息喘氣空間。不過建行的股東,未必如農行的有耐性,因為持有建 行一成一股權的,是飽受按揭債務困擾而自身難保的美國銀行。該行已鐵定於下月二十九日,即禁售期屆滿時,至少先賣出手頭一半的建行股分,即一百二十八億 股,佔建行逾百分之五股權,據知美銀已經與機構投資者接觸,以場外交易方式接貨。另一方面,去年上市的重慶農村銀行,引入的周大福、惠理基金等基礎投資 者,其半年的禁售期,亦於上月屆滿,逾十五億港元貨又隨時掟出市場。

地方債隱憂大

內銀股的沽壓,還來自貸款質素。早前內地審計署揭發了地方債問題,截至去年底,全國有十萬億元地方債務,而當中近八成由銀行放貸。這些地方債佔銀行整體貸 款約三成。審計報告指出地方債問題多多,有地方政府財政能力差,但卻胡亂借貸,借來起橋鋪路,但這些基建使用量低,過路費收入「還息都不夠」,部分地方政 府選擇以借新債還舊債,有些則賣地方土地來還債,還款能力成疑。更令人擔心的是,月初穆迪發表報告指出,審計署少報了三點五萬億的地方債務,估計地方債合 共有十四萬億。穆迪報告作者章怡對本刊說:「我不是說審計署隱瞞,可能大家的調查目標不同。不過無可否認這是一個很大的問題,中國政府及銀行唔可以當無事 發生。」報告指出地方債有逾期及需要債務重組的可能。在加上銀行其他債項後,銀行的不良貸款可達至百分之八至十二。國內的基金公司大成基金總監陳尚前說: 「地方債的問題就是透明度不高,但我認為違約機會不大,因為中央政府及商業銀行也承受不了。」市傳國家將出手「搞掂」地方債,或成立金融公司,把債項轉 移,穆迪報告認為這可減低銀行損失,卻帶來道德風險問題,令銀行無自我解決問題的能力或對擴展退縮。

總結:農行最大鑊

綜觀多間銀行的質素及前景,當中以農行最「大鑊」;持有農行三成五的股東上週五解禁,即使已表明暫不沽貨的卡塔爾及科威特投資局以及渣打銀行;其他股東如 澳洲的Seven Group(持1.99%)、歐資的Rabobank(持1.99%)等,以及新加坡的大華銀行(持0.8%)都可隨時掟貨。農行在過去十天累計沽空額近 十九億港元,已露端倪。而農行在地產及房貸的貸款,佔整體貸款四分一,較其餘四大系統性銀行有關貸款只佔總額不足一成為多。德意志銀行六月發表報告,指出 在新制度下,一向房貸比重高的農業銀行,其核心資本充足率將下降零點九六,足以由合格變肥佬。假如農銀要提升資本充足比率,估計必須集資最少四百五十九億 元。此外,農行的不良貸款比率,為四大國有銀行之首。早前瑞信亦發表報告,表示對於內銀股的債務威脅以及資產質素表示關注,特別把農行降至跑輸大市評級, 原因是農行借予地方政府的債務有較大風險。綜合以上因由,農行這間最遲上市的國有銀行,將面臨最大壓力。

 


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假按揭 - 內房金蟬脫殼,內銀引狼入室 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1636795

有前輩教過,在大陸,只有騙子才是真的,做due diligence 時尢其要留意。一二月份銀行貸款大升,中央要求銀行貸款要到位,樓市成交價量也齊升。要知道,在金九銀十也賣不出的樓盤,在金融海潚大量工廠倒閉的情況下可以不減價反而加價的賣出,這... 好像有一點巧合。

如果你是內地房地產公司的老闆,你有兩個選擇: 1) 找一些失業民工,造些假工資單,比錢叫佢比番20%首期比自己,再昆銀行批埋80%按揭比自己,之後比舊安家費個民工,叫佢消失,佢欠銀行既錢就...貴行自理 2) 借高利貸等個盤賣出,希望新既中央廉租房政策唔好打擊到你。做得內房既都唔好乾淨得去邊,尤其係拿地既過程,有幾多人會選二,我真係唔知。這些東西,一定有,有幾多或幾少,無人知。現在是看不到的,有心人散完貨3至6個月後自然會浮出來。

過去幾年,又入世又奧運又加息,中資銀行長期塔著順風車,今年真係要要對大考。大陸既賬,尢其係中小型非國企,有幾堅有家心中有數。就算你走去問我地香港最叻果幾間銀行,如果佢收到既全部係假賬,我唔認為佢地既風險管理可以做得點好。如果我宜家比人用槍指住個頭要買銀行股,我會寧願去買管理層最叻,在以前假賬更橫行既情況下都唔駛阿爺注資那些。

內地房地產名人牛刀寫過一篇講「假按揭」的,大家有興趣可看看。

牛刀:中国楼市为何要以假按揭的形式自杀

尽管央行和银监会一再重申,二套房贷并没有松绑,但实际上,很多城市已经公开发文予以取消,甚至连外资购房都可以采取二成首付。不管是自住,还是改善,还是投资,还是炒楼,还是骗贷等等,只要你买楼,银行基本一律二成首付,有的甚至更低。但是,银行绝对不会去查隐藏在政策空隙间的种种罪恶。而最为严重的,当属假按揭。

 

  假按揭有两种方式,一种是开发商为了解资金的燃眉之急,采取公司员工签约购买的形式,从银行套取大量现金。现在市面上看见的,开盘就销售80%,成交量放大,楼市回暖,房价恢复性上涨等等市场层面反映出来的都是这种假象。

 

  不仅骗贷,而且制造楼市假象,欺骗自住型购房人士。二套房贷名存实亡,不知道刘明康还有什么脸面,在两会上信誓旦旦的表示,中国金融很安全,二套房贷政策没有放开,媒体对温总理报告是误读……好一个误读?怪不得,很多网友对刘明康不屑一顾,认为其实是这位银监会主席在公然撒谎,欺骗公众。

 

  在上海、北京、成都等地都有这种被刻意营造出来的假象,因为许多数据没有上传,无法查出近期的真实情况,但是,现在所谓楼市回暖,成交量放大,卖楼排队,不是开发商的作假,就是炒家在诱导买家入市,都是彻头彻尾的欺骗和谎言。现在的价位不可能有大量的自住买家入市,房价下跌的趋势不可能在假按揭的疯狂下逆转,所有借二套房贷松绑的投机和欺骗行为,只会导致中国楼市的自杀,最后是银行承担全部责任。

我们随便查一下深圳一些楼盘的成交量放大的事实,就会拆穿许多弥天大谎。在售的楼盘福田水木阑山,金地梅陇镇花园,星河丹堤花园,海岸时代公寓,福田明华大厦,中城天颐花园,诺德假日花园等热销的真实情况背后的事实:

伍翠 预售房地产抵押登记金地梅陇镇花园共10套 2008.05.16 办理之中 45-200830915

2 欧卓邦 文惠娟 预售房地产抵押登记金地梅陇镇花园共10套 2008.05.16 办理之中 45-200830914

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4 黄伟新 曾美珍 预售房地产抵押登记金地梅陇镇花园共10套 2008.05.16 办理之中 45-200830912

5 汪洋 周剑 预售房地产抵押登记金地梅陇镇花园共10套 2008.05.16 办理之中 45-200830911

http://news.dg.soufun.com/2009-03-24/2471853.html

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