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「直升機」伯南克的賭博

美聯儲主席伯南克在2002年評論日本通縮問題時，曾提出央行可以通過擴張貨幣供應，用直升機撒鈔票的辦法來制服通縮頑症，故得「直升機伯南克」的綽號。就任美聯儲主席以來，在應對金融危機與「大衰退」的一系列貨幣政策行動中，伯南克的綽號名不虛傳。

　　面對美國經濟復甦較慢尤其是居高不下的失業率，伯南克的美聯儲出台QEⅢ（第三次量化寬鬆政策），決定無限期無限量購買資產，直至美國勞工市場出現根本性改善為止。

　　但是， 伯南克大手筆推出QEⅢ，無疑是一場賭博。從時機來看，QEⅢ在美國總統大選酣戰前夕推出，非常敏感。雖然美聯儲機構獨立，未必有意影響政治，但客觀上QEⅢ對現任總統奧巴馬有利, 難怪共和黨議員與共和黨總統候選人羅姆尼都忍不住公開批評伯南克的決定。

　　從效果上看， QEⅢ能否真正刺激美國經濟復甦與就業，令許多觀察家懷疑，多數人認為它有引發嚴重通脹的風險。未來美聯儲如何有序退出，避免通脹或者引發新一輪資產泡沫，將是一個不小的難題。

　　雖然如此，QEⅢ總體而言將會對美國與全球經濟產生頗為積極的意義。目前市場流行的觀點認為QEⅢ的影響將小於前面的兩次QE。我的看法恰恰相反。 如果說QEⅠ與前財長保爾森TARP（美國政府問題資產救助計劃）的主要作用，是幫助避免了全球金融體系的系統性崩潰，而QEⅡ主要功效是幫助了美國避免陷入日本式通縮的話，那麼， QEⅢ 則有可能真正幫助美國經濟走向可持續的復甦進程。

　　QEⅢ之所以能在支持經濟復甦上有望奏效，是因為美國實體經濟復甦的勢頭已經全面呈現，萬事俱備，只欠東風。美聯儲在此時通過開放式的QEⅢ， 把長期利率引向並在較長時期維持在歷史低位水平，對於消費、投資與出口將可能產生明顯的拉動作用。一些不確定性因素並不能逆轉美國私人經濟部門復甦的基本 態勢。

　　此外，QEⅢ對於購買資產的總規模以及持續的時間都不設上限，意味著美聯儲將不理會未來通脹率的變化，惟一關注的就是勞工市場的根本性改善，即 失業率從當前的8.1%下降到6%-6.5%的長期結構性失業率水平。換言之，伯南克乾脆把美聯儲兩大政策目標之一徹底放棄，只死死盯住就業硬指標，不把 失業率降低誓不罷休，從而減輕市場擔憂美聯儲顧忌通脹而搖擺打折扣的可能性，對於引導市場預期往更積極的方向調整。

　　顯然，伯南克這樣做是不折不扣的貨幣政策大賭博。一旦失敗，他在貨幣金融史上可能聲名狼藉。但伯南克並不是惟一紅了眼的賭徒。歐洲央行也在此時 宣佈將為保衛歐元不惜採取任何行動，並且採取了實質性的歐式定量寬鬆行動。日本銀行最近也變得異常活躍進取，已經加大並延長其資產購買計劃。世界三大央行 同時咄咄逼人大打出手，不可能不讓市場另眼相看，嚴肅待之。

　　最值得關注的是，QEⅢ可能成為全球股市上揚的催化劑，在其他條件相等的情況下，對於國際大宗商品、黃金，以及美國房地產價格也會有利好影響。

　　QEⅢ對於中國的影響如何？如果美國經濟走強，需求上升，將會改善中國目前低迷不振的出口貿易，有利於製造業復甦。人民幣匯率可能由輕微貶值變 為小幅升值，但基本呈現穩定。QEⅢ在短期也因為基本面的因素不會顯著增加新興經濟體的資本流入。但是，QEⅢ及其對於道瓊斯、標普與納斯達克指數的正面 影響,至少有助於提升中國股市目前低落的情緒。

　　雖然美國政治與財政不確定性，歐洲債務危機，日本的經濟脆弱性都對伯南克不利，但他這次豪賭勝出的概率不可低估。如果伯南克運氣好，QEⅢ果然奏效，那麼全球經濟，包括中國在內，將會在不同程度上受惠。■

若能暢所欲言 伯南克的國會證詞會說些什麼？

在過去的幾週裡，美聯儲主席伯南克的言論引發了市場不小的波動，在本週三北京時間22:00，伯南克將再次在國會發表證詞。

華爾街日報經濟主編、《我們相信美聯儲》一書作者David Wessel指出，儘管已經有零星的跡象顯示經濟正在改善，但全球經濟形勢似乎並不那麼樂觀：中國經濟增速在放緩、15%的歐洲青年(15-24歲)處於失業狀態。此外，經濟學家們也預計美國經濟在第二季度的年率增長率將不會超過1%。

通常來說，伯南克的國會證詞將代表聯邦公開市場委員會全部19名委員，但目前FOMC內部存在著較大的分歧，因此，若伯南克想要令其餘18名委員滿意，他就必須讓他所傳達出的信息模糊一些。

但是，若伯南克能夠言所欲言，那麼他將會說些什麼呢？Wessel認為以下這些可能就是他的心裡話：

1.對於美聯儲內部的批評者們，美國經濟表現比其他發達國家都要好。我們已經取得了長足的(但還不夠)進展，我們的銀行業也變得更加強健。日本央行最終也聽取了我的建議，英國和歐洲的央行也跟隨美聯儲的步伐承諾在較長的一段時期內將利率保持在低位。

2.國會議員們未能阻止財政緊縮的發生，此舉正在使經濟受到傷害。而議員們拒絕就長期的財政赤字問題達成一致，這也使得未來的經濟受到衝擊。而美聯儲正在試圖抵消由此帶來的不利影響，但我們能做的也就這麼些了。

3.市場對我的言論的反映讓我感到困惑，這一點我承認，但我想要傳達的信息是這樣的：若經濟好轉，我們將會縮減資產購買的規模。但拜託，請看清這個「若」字。

我們目前每個月的購債規模是850億美元，但我們不會一直這樣做的。我們將在今年晚些時候縮減資產購買規模，但這幾乎不會構成信貸緊縮問題，我們每個月購買多少國債並不重要，重要的是我們持有多少國債以及我們在短期內不會出售資產組合中的任何一部分。且短期利率在2015年之前將繼續保持在零水平附近。

4.我的言論使得長期利率急劇走高，我也不想讓這種情形出現，但它確實出現了。若利率走高讓交易員和投資者們變得謹慎了，那這樣就更好。因為，人們對QE導致市場魯莽交易和金融不穩定的擔憂多多少少是存在的。這樣以來，我將有理由來勸說其他官員同意購債活動持續更久。

5.在很多人(包括美聯儲內部和外部)面前，我真的左右不是人。普林斯頓大學的保羅·克魯格曼認為我結束寬鬆政策的步伐太快，而斯坦福大學的約翰·泰勒又認為我行動的太慢。實際上，批評美聯儲主席容易，而要做出決策和管理FOMC則不是那麼容易。

下一次美聯儲主席的半年度國會證詞將是在明年2月份，到時候誰愛干誰幹吧。

伯南克的勝利：股市、樓市上漲 家庭財富創新高

伯南克的自白：我眼中的泰勒法則和美聯儲利率

本帖最後由 優格 於 2015-4-30 17:10 編輯 伯南克的自白：我眼中的泰勒法則和美聯儲利率 作者：程俊 前美聯儲主席伯南克近日在其金融博客上就泰勒法則和美聯儲利率決策之間的關系做了詳盡的分析。在文中，伯南克不僅利用改良版的泰勒法則反駁了市場針對美聯儲零利率政策的詬病，並且強調，在可以預見的未來，FOMC的存在無法被替代。 以下是伯南克博客全文： 斯坦福大學經濟學家約翰泰勒(John Taylor)對貨幣經濟學貢獻良多，其中最為著名的自然是泰勒法則。泰勒法則本質上是一個簡單的等式，可以比較準確地預測聯邦基金名義利率的變動趨勢。因此，這一法則不僅受到學術界和美聯儲的重視，也為廣大投資者所矚目。 泰勒本人認為該法則應該作為貨幣政策的基準，因此從這個角度出發，泰勒一直對美聯儲過去十多年的貨幣政策持質疑態度。在近期的IMF會議上，泰勒再次重複表示美聯儲未能嚴格遵照法則操作才導致了貨幣政策的無效。在本文中，我將解釋為什麽我不認同泰勒的說法。 何為泰勒法則？ 首先來簡單了解一下泰勒法則。長久以來，FOMC就一直是聯邦基準利率、隔夜貸款利率的決策者，而泰勒法則在1993年才面世。泰勒法則描述了短期利率如何針對通脹率和產出變化調整的準則。 公式可以描述為：r = p + 0.5y + 0.5(p – 2) + 2 (the “Taylor rule”) 其中 r=聯邦利率 p=通脹率 y=實際GDP和目標GDP的絕對偏差 2=美聯儲目標通脹率 名義上，美聯儲的目標真實GDP是指在勞動力和資本完全使用的假設下，經濟體的總產出。在這一假設之下，變量y在泰勒法則中可以被視為產出缺口。 簡而言之，(原先的)泰勒法則認為美聯儲應該以0.5%作為基準來收緊貨幣政策(加息)。每加息1%相對應通脹率走高2%，亦或者實際GDP之於潛在GDP1%的增幅。 泰勒法則還認為，當產出缺口為零的情況下，美聯儲應該將利率維持在歷史平均水平2%。在1993的論文中，泰勒指出，此前6年(1993年之前)FOMC的決策和他的公式描述完全一致。 泰勒對美聯儲貨幣政策的詬病 看起來泰勒法則很好的展示了過去美聯儲貨幣政策的路徑，但是這對於未來美聯儲的決策有實際意義麽？ 最初泰勒本人也不認為泰勒法則可以作為實際政策的指導。在他1993的論文中，泰勒承認，一個定式的規則無法將貨幣政策決策人所遇到的種種因素考慮在內。作為美聯儲主席，我相信泰勒最初的判斷是完全正確的。在我的決策中，我會參考很多公式和法則，包括各種泰勒法則的變化公式。但是我可以完全確定的說，在變化莫測的實際經濟面前，任何單一的法則都不可能解決所有難題。 但是隨著時間的變化，泰勒卻開始變得固執。他堅稱美聯儲任何時候都應該遵照泰勒法則來制定貨幣政策，任何細微的變化都會帶來巨大的錯誤。 泰勒認為，美聯儲在2003-2005年保持了過低的利率(和泰勒法則的理論利率相比)，由此引發了地產泡沫和金融危機的出現。此外，泰勒還指責美聯儲在金融危機之後未能及時加息，因此導致了美國複蘇乏力。 泰勒做出上述指責的理由可以如下圖1所示。我按照泰勒1993論文中的理論公式和GDP平減指數下的泰勒法則結果做出了圖1。在計算產出缺口上，2009年之前我使用的是FOMC官員當時的預估數據，2010年之後我使用的則是國會預算委員會的預估數據。這樣做的理由在於，在當時的情況下，實際數據要反複修正，因此第一時間並無法得確切的結果。對於貨幣政策決策者而言，預估和實際數據的意義顯然是完全不同的。 1.png (58.93 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 顯而易見， 2003-2005年和2011年之後，美聯儲實際利率的確“過於寬松”——低於泰勒法則的理論利率水平。 我曾在2010年就泰勒所認為的低利率引發地產泡沫做出回應。簡單來說，我認為2003-2005年的利率水平情況並無法和地產泡沫的規模和引發時間有明確的聯系。這里我不想就這段時間的利率做更多的展開，讓我們來重點看一下金融危機後時代的利率水平是否過低。 改良版的泰勒法則 為了檢驗泰勒法則的有效性，我對泰勒法則做出了一定的改良，並對其指導意義做了一些統計。 首先，我對泰勒法則中通脹率的計算方式做了調整。原公式中，泰勒將GDP平減指數作為通脹指標，但是在實際決策中，包括FOMC在內通常將消費者價格作為通脹參考。GDP平減指數不僅覆蓋了國內生活消費品和服務價格，而且還涉及了政府開支和資本商品的價格。此外，它還排除了進口物價這一因素。 實際操作中，FOMC一直更傾向於將消費者價格的變化作為通脹指標，其中PCE指標重要性最為明顯。美聯儲為PCE設立目標水平，並將核心PCE視為中期通脹趨勢的參考。簡而言之，我用PCE替代了傳統泰勒法則的通脹指標。 第二個變化則出現在通脹和產出缺口的對應上。在原版泰勒法則中，0.5%的利率調整直接對應1%的通脹和產出缺口。而在實際中，貨幣政策決策者更傾向於接受更大的通脹變量，以換取更為穩定的產出狀況。泰勒在其隨後的研究中也有類似的變化。從我的經驗來看，FOMC更樂於接受相對更高的利率/產出比。現任聯儲主席耶倫也暗示1.0%的利率調整對應1%的產出缺口可以更好的反映通脹和就業情況。 圖2所體現的結果就是修正版泰勒法則的表現。在修正法則下，綠色的理論利率和黑色的實際利率在過去20年都保持了十分高的契合度。在2003-2005年間也沒有出現所謂的利率過低情況。 2.png (55.81 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 而對於金融危機之後的利率表現，圖表也說明了一切。所謂的“標準利率”長期以來在實際利率下方，直到近期才“歸位”。顯而易見，泰勒法則所推薦的明顯負利率並不符合實際情況，因此FOMC維持利率水平在零附近並利用其他更多寬松措施的決策完全正確。 針對泰勒詬病的美國複蘇不夠強勁，我想說的是，2007-2009年的金融危機是大衰退時代以來最嚴峻的一次考驗。美國在複蘇中也面臨了其他不利因素，包括2010年的財政危機和隨後的歐洲債務危機。和其他發達國家相比，我必須說，美國的複蘇已然顯著。 言而總之，泰勒所認為的美聯儲問題缺乏根據。20世紀90年來以來，美聯儲的貨幣政策十分合理並且具有延續性。 當然，你可以說就是因為對泰勒法則變量做出了調整才得出了我的結論。不過在我看來，用核心PCE替代GDP平減指數完全合理，而調整後的利率/產出缺口比也可以更好的呈現FOMC的實際情況。 值得一提的是，在使用原公式利率/產出缺口比的情況下，無論使用何種通脹參考，泰勒公式都會將1990年代的貨幣政策定義為“過緊”；將2003-2005年的貨幣政策定義為“過松”。如果貨幣政策過松是造成泡沫的主因的話，那麽如何解釋90年代股市的大漲行情呢？ 真實的貨幣政策：系統性，而非自動化 在上文中，我已經證明，90年代以來的美國國幣政策在改良版泰勒法則下十分合理。那是否意味著美聯儲就可以依照這一改良公式而去實際操作呢？FOMC能否僅憑借一個公式來做利率調整的決策？ 答案顯然是否定的。貨幣政策需要的是系統性，而非自動化。簡單的泰勒法則並無法描繪出FOMC委員實際抉擇中的複雜性。舉幾個例子： 泰勒法則假定(認為)貨幣政策註定者了解產出缺口的規模。然而在實際情況中，很難計算產出缺口，因此FOMC委員們根本不可能就產出缺口達成一致。 泰勒法則還假定(認為)聯邦利率存在均衡性並且(通脹處於目標水平且產出缺口為零的情況下)是固定的2%。而上文已經指出，FOMC委員和市場均已經意識到實際均衡性要低於泰勒法則的設定。當然，FOMC也不可能就均衡性利率達成一致看法。 泰勒法則並未指出，在預測利率為負數的情況下，貨幣政策者應該如何操作。 泰勒法則未能給出通脹和產出缺口的重要性/偏好性。事實上，政策決策者的偏重點不同，經濟結果的不同以及貨幣政策效果傳遞的差異化也很難標準化。 最後，我想說的是，在可以預見的時間內，FOMC的存在無法被替代。當然，我也不希望見到機器人代替人類做決策的那一天到來。 （轉自華爾街見聞） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

不到400克的自拍無人機！便攜成無人機趨勢

大眾化還是專業化一直是無人機廠商難以抉擇的問題。

目前，航拍市場是無人機技術發展最為成熟的專業化市場，然而，如何進入大眾消費端，獲取更多基礎入門級別的用戶同時，又與普通航模玩具區分開來，是不少無人機廠商都在思考問題。

“我們希望無人機將來會沿著不同方向發展，一方面在專業無人機上研發更深入，載重量越來越大，人工智能運算能力越來越強，而另一方面在大眾市場層面開發出維護上、易用程度上變得越來越簡單的無人機。”昊翔Yuneec官方發言人對第一財經記者表示。

面對基礎級消費拍攝需求，近日，昊翔推出便攜的輕量級無人機“Breeze”(輕風)。全機起飛重量只有385克，配有1300萬像素靜態照片拍攝及4K畫質的視頻錄影。

9月13日，“輕風”開放媒體體驗，記者現場體驗輕風後發現拍攝時，除了調整角度時可能會形成部分像素塊，總體而言，Breeze拍攝效果令人滿意，手機APP操控系統比較簡單易上手，飛控系統比較穩定。

今年以來不少無人機廠商瞄準低端大眾化無人機消費市場，日前，有媒體報道稱，大疆無人機正在研發一款輕便型無人機。記者對此求證大疆，大疆方面表示暫時沒有相關信息。

目前，輕風所配備的1150mAh電池能夠支持無人機飛行12分鐘。對於便攜式無人機而言，飛行器的輕便程度與飛行時長難以同時滿足。

上述官方發言人告訴記者，目前飛行時長能夠滿足一般用戶對於飛行要求，無人機小型化是趨勢之一，但不是絕對必要的元素。“大眾化、普及化對無人機專業要求是無人機發展的方向標，小只是解決便攜以及降低管理維護的變異性成本。”

今年初，昊翔憑借具有自動避障功能的Typhoon H在CES上快速獲得大量關註，然而相隔半年時間，並沒有在專業道路上走得更遠，而是推出更為輕量級大眾消費產品，夏立表示這是希望培養更多大眾用戶利用無人機拍攝習慣。

“對整個攝影質量要求越來越高情況下，通過這一架飛機，慢慢對接到其他專業無人機平臺上，這是我們設計這個飛機很重要的目的。”上述官方發言人說道。

百樂嘉利寶首席執行官：年人均消費100克的中國巧克力市場商機仍在

北美最大巧克力制造商業績下滑、中國業績大幅縮水，本土最大巧克力品牌“賣身”被收購……種種跡象顯示中國巧克力市場已經出現下行的跡象，一時間，市場人心惶惶，中國巧克力市場何去何從?

3月30日，全球最大的巧克力及可可制造商百樂嘉利寶首席執行官Antoine de Saint-Affrique接受第一財經記者專訪時表示：“盡管市場出現了一些波動，但我們堅信巧克力在亞洲地區發展潛力巨大，巧克力需求會越來越高。畢竟中國內地人均每年巧克力消費量才100克，跟歐美完全沒法比。

最近十年時間，巧克力連續保持高速增長，增速持續高於糖果銷量的總體增速，占比不斷上升至18%左右。然而2014年後，巧克力市場規模連續2年縮水，北美最大巧克力制造商好時發布的2016年第四季度財報顯示，凈利潤由上年同期的2.28億美元降至1.17億美元，同比減少近半。被好時寄予厚望的中國市場也表現令人失望，2016年第四季度，好時在中國市場的銷售額大幅縮水16.6%，好時將原因歸結為“消費市場整體不景氣”。

此外，風靡一時的本土巧克力品牌金帝也被收購，從昔日中國國產巧克力老大，淪落到被停產甩賣，不禁令人唏噓不已。

根據智研咨詢發布的《2016-2022年中國巧克力市場運行態勢及投資戰略研究報告》，中國巧克力市場人均消費量遠低於世界水平，從2015年起，由於宏觀經濟增速放緩，巧克力的銷售額開始呈下降趨勢，截至2016年，中國巧克力零售量總體下降4%。

本土巧克力市場是否拐點已經到來?

在很多中國人眼中，巧克力幾乎成了高熱量、高糖量、不健康的代名詞，吃多了會發胖。他們出於對健康或體重的擔憂，傾向於選擇更健康和天然的零食，而非放縱自己盡情享用巧克力，這導致了巧克力銷售量在中國市場的下滑。

對此，百樂嘉利寶中國區總經理張家淇向記者介紹，這兩年，巧克力市場的確出現一些變化，但市場繼續增長的整體趨勢不變，隨著可支配收入的增長，中高收入人群將推動未來幾年巧克力禮品、頂級巧克力與精致口味巧克力產品的銷售量。張家淇還表示：“中國消費者追求巧克力潮流，不僅對健康有益的巧克力感興趣，還喜愛包括綠茶在內的新口味，並通過嘗試創新巧克力獲得新鮮體驗。此外，中國消費者並不喜歡純粹的巧克力產品，與水果等產品混搭的巧克力產品更容易讓中國消費者接受。”

很顯然，市場機會仍在，但是誰能把握住機遇就要看企業如何去做了。Antoine de Saint-Affrique認為：“巧克力公司應該能夠做到把握新興市場、不斷創新、提高產品性價比、可持續發展四點，例如在創新方面，需要根據消費者需求去創新，迎合消費者的口味、顏色、健康等偏好進行創新。此外，在渠道上也要根據中國市場的變化去做出調整，例如中國目前電商產業在全球發展最快，巧克力企業也要加強在電商渠道的拓展，讓渠道多元化發展。”

作為全球最大巧克力制造商，百樂嘉利寶的高層的觀點隱含著對高品質巧克力產品市場的看好，事實上，正如很多消費品行業一樣，中國巧克力市場也已經告別了過去粗放型生長的方式，開始向消費升級方向發展。

依靠大眾消費渠道的巧克力生產商帶來了挑戰，包括德芙、好時以及費列羅等品牌。然而，Godiva、Lindt等高端品牌則出現了相反的情況。以價格定位更高的Lindt為例，市場調研公司英敏特的報告顯示，該公司全球銷售額2015年比2014年同期大增48.3%，而在北京、上海等一線城市Godiva的零售店也遍地開花。同時，更多的優質高檔巧克力出現在市面上。在2011年～2015年，全球範圍內推出的優質高檔巧克力產品的數量增加了7%。雀巢、費列羅等巧克力制造商也紛紛發力高端市場。

上海億兆食品有限公司供應鏈主管孟燕妮表示：“巧克力在歐洲人均消費量在10公斤，在亞洲市場，日本人均消費量達到1.4公斤，但是巧克力在中國人均消費量只有99.8克。中國市場前景還是被看好的，問題是，企業需要了解到消費者的需求，中國片區那麽大，東南西北，可能每個區域大家消費習慣、飲食習慣、購買習慣都不一樣，巧克力生產商需要因地制宜，制定更精細化的發展策略。”

據歐睿信息咨詢公司發布的數據顯示，亞太區今後幾年預期成為增長速度最快的巧克力市場之一，中國的巧克力糖果市場預期從現今的28億美元到2021年增長至約39億美元。

伯南克的女性接班人選