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大機構致信香港證監會 要求推遲滬港通至11月下旬

就在滬港通“發令槍”即將響起之際，一些大型機構卻要求更多時間，來為滬港通開通做準備。

路透社報道稱，亞洲證券業與金融市場協會(Asia Securities Industry & Financial Markets Association，簡稱ASIFMA)致信香港證監會，要求更多時間為滬港通開通做準備。

ASIFMA稱，滬港通推出尚不成熟，其客戶不能在下周開始交易，因為仍存在一些不確定因素，例如資本利得稅尚需厘清、以及一些技術問題等。而且一旦各項細節確定，投行亦需要時間來調整交易系統和準備客戶文件。

他們希望能提前一個月預告滬港通開通時間。

亞洲證券業與金融市場協會(ASIFMA)是一個獨立的地區性行業協會，由買方和賣方市場60多個領先金融機構組成，包括銀行、資產管理公司、律師事務所、評級機構、市場基礎設施服務提供者等，這其中包括貝萊德、施羅德等公司。

市場普遍預計，滬港通將於10月27日正式開通。ASIFMA在上述信件中表示，滬港通開通時間可以推遲到11月下旬。

華爾街見聞曾提及，香港金融管理局前總裁任誌剛曾在本月9日表示，據其以往出任公職時推動中港金融合作經驗，部分內地部門推行相關政策或多或少滲入政治考慮，故不排除“滬港通”或因政治理由而延遲。

港交所行政總裁李小加上周五表示，滬港通準備工作已就緒，但沒有“開車”時間表。

滬港通是多年來中國國內市場對外放開最重大的進展，這也給了海外資金進入A股更便捷的通道。

不少投資者和分析師認為，滬港通將給中國被納入國際基準指標鋪路，例如MSCI以及富時，這是中國市場與國際金融系統融合的重要一步。

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申萬宏源：A股仍有一次出清 7月下旬回調

全球經濟模型重構的陣痛期是最大的宏觀對沖格局。以美國消費為核心，中國制造、資源國提供原材料，日本提供廉價借貸的全球經濟模型正在重構。日元套息交易的逆轉和石油價格的大幅下跌告訴我們“美國G1”經濟模型已不能帶領我們走得更遠。我們認為“中美G2”是全球經濟模型重構的理想解，互聯網時代中國超高流量和美國超前科技的結合將擦出精彩的火花。

然而，沒有什麽變革是平滑無阻的，“中美G2”模型的達成還需要更多的耐心和攻入“無人區”的勇氣，全球經濟模型重構的陣痛期是當前最大的宏觀對沖格局。全球貿易總量負增長，中國和美國等主要國家卻實現了全球貿易占比的“衰退式擴張”，新興市場國家全面戰線全面收縮。2015年全球FDI流入總額高增長“暗藏玄機”，發達國家的FDI流入增速遠超發展中國家，不產生新增產出的並購重組火爆是主要原因，從歷史經驗看，發達國家之間的並購重組火爆往往與系統性風險相伴相隨，更多地反映全球化進程的受阻和全球資源配置的不均衡。

另外，美國的經濟結構也正悄然發生著“很供給側”的改變，美國消費沒那麽好，但制造業卻沒那麽差，美國制造業生產的企穩和歐盟對美國出口增速下滑時間上幾乎同步告訴我們美國制造業可能正在擠占歐盟制造業的空間。全球民粹主義和孤立主義的擡頭是我們重點關註的長周期系統性風險之一。9月初G20峰會是我們觀察驗證全球將走向合作共贏，還是仍需要更多耐心的第一個時間窗口。

2016下半年全球風險資產波動率將明顯放大，權益資產維持中性配置。2016上半年全球資產配置的主旋律是“避險”和“填坑”，兩者共同作用正改變著全球資產的勾稽關系。主要國家國債收益率處於歷史低位，美元、日元、乃至比特幣這樣的低通脹電子貨幣的走強，以及黃金的持續走強都是“避險”需求的反映。而新興市場整體跑贏發達市場，大宗商品市場的強勢反彈卻從反映出全球高風險偏好資金並未退潮，超發的流動性到處尋找超跌的風險資產“填坑”。“避險”和“填坑”的共同作用使得風險資產和避險資產都會有階段性的進攻機會，黃金+股票的組合將成為可能。從“五星模型”來看，政治周期可能上升為主要矛盾，英國脫歐的政治風險發酵可能才剛剛開始。信用周期高杠桿的特征仍未明顯緩解，杠桿轉移的不確定性依然較強。商業周期全球維持“弱複蘇”狀態，基本面亮點不多，但也很難形成明顯拖累，貨幣政策周期角度我們認為以美聯儲加息為代表的全球流動性收緊仍不是可選項，存量流動性寬松的格局仍將維持。我們預計2016下半年，全球風險資產的高波動仍將持續，同時各類風險資產的輪動也會加快。高估值高波動並不利於權益類資產的超配，從全球資產配置角度，維持權益類資產的中性配置，耐心等待更好的配置機會。其中如果受制於歐債擔憂美聯儲不加息，但是美國經濟超預期複蘇，會有階段性表現機會;黃金我們維持戰略性看好。

長期：A股仍有一次出清，流動性的悲觀預期是觸發恐慌性出清的主要因素。我們在春季策略報告中總結了熊市底部的13個特征，過去4個月相關指標並未出現明顯的改善，A股長期仍有一次出清。當前A股市場整體杠桿水平相對可控，出現類似2015年6-7月那樣被動出清的概率較小。一次出清的形式更可能是類似2008年和2011年那樣流動性悲觀預期驅動的恐慌性出清。匯率、利率、資產價格和穩增長之間的內在矛盾仍是流動性寬松的主要約束，可能觸發矛盾激化的主要因素包括：(1) 香港聯系匯率制再遭攻擊;(2) 部分經營比較激進的小保險公司臨近年末償付壓力加大;(3) 脫虛向實，金融去杠桿持續加碼，切斷部分實體經濟龐氏融資的鏈條。(4) 房地產調控收緊“過猶不及”，四季度穩增長壓力陡然提升。綜合分析2016年的上下行風險，我們認為年底可能觸發系統性風險的事件相對集中，需關註一次出清屆時兌現的可能性。

中期：我們四月提出的“神似2002-2003”，在當時極有預期差，屬於賣方研究中的“無人區”，且事後證明平頭震蕩做結構是全市場最正確的判斷，維持判斷：存量流動性寬松+微觀結構變化維持震蕩格局。當前市場兩方面神似2002-2003年：一方面，盡管2002-2003年貨幣政策邊際上不能再寬，宏觀流動性邊際上不能再寬，但90年代末的降準降息周期保證了存量流動性的寬裕，構成市場能夠進行1年之久橫盤震蕩的基礎。2014年底開啟的降準降息周期也保證了當前市場存量流動性充裕的環境。另一方面，2002-2003年股市去杠桿快速下跌之後，非市場力量對於市場的深度參與也與當前神似。另外，資產荒的大背景強化了宏觀流動性向股市流動性的轉化。絕對收益投資者資金力量與相對收益投資者相當，部分擅長交易博弈的絕對收益投資者持續追逐熱點，成為擁有A股定價權的邊際交易者，熱點的持續性和賺錢效應是當前市場的生命線。在觸發一次性出清的因素出現之前，未來一個季度市場大概率仍將維持寬幅震蕩的格局。

短期：微觀結構已明顯惡化，7月下旬回調，8月下旬“吃飯”。6月底市場指數才出現加速上漲的態勢，但實際上6月底僅僅是行業主題快速輪動的開始，失真的市場指數並未準確反映已經持續4個月的結構性行情，公募基金凈值變化才是市場賺錢效應的準確反映。整個6月絕對收益投資者倉位快速提升，且加倉的主要方向集中在部分短期高景氣產業類主題方向上，熱點板塊的交易極度擁擠，微觀結構惡化。市場最佳運行方式是找到新的持續性方向抱團，但6月底開始的行業主題輪動卻是投資者為加倉而加倉，尋找補漲熱點的過程，指數吃飯行情並未出現，倉位卻已到了高位。市場的微觀結構並未改善，而是仍處於全面惡化的趨勢中，我們認為需警惕7月回調傷害凈值。市場普遍預期的吃飯行情將有望在調整後展開，越臨近維穩預期較強的9月初G20峰會，越有利於“吃飯行情”的開展和延續。

結構：下半年的結構性機會反而小於上半年，繼續高舉價值型成長大旗，繼續踐行逆向思維和反轉策略，攻入“無人區”。2016下半年震蕩格局難改，但一次出清的風險逐漸清晰，熱點板塊反而需要緊盯風險收益比，繼續強調只有價值型成長才是堅守方向。

我們下半年的行業配置關註4條主線：(1) 傳統消費為主的價值型成長仍是確定性的機會，特別關註名義估值便宜、邊際變化向好的醫藥中的部分細分行業。(2) 廣義價值成長疊加極端天氣主題的PPP(建築，環保中個股機會).(3) 高息率的水電等。(4)關註寶萬之爭落定後，如果資本的力量得到認可，舉牌概念可能卷土重來，地產，商業零售可能都有階段性機會。至於申萬策略在3月之後陸續精準推薦的黃金，新能源汽車，電子，軍工，物聯網，煤炭階段性仍可能有機會，但是目前卻堅持逆向思維(上半年申萬策略只有五月開始推薦的國企改革效果一般，其他都堪稱精準，價值成長繼續看好)。

貿易談判8月下旬在華盛頓密集上演

對於中美歐日貿易談判利益相關方而言，八月這個傳統意義上的休假月過得一點都不輕松。

自20日起，上述四方將進入頻繁互動期，其間美歐和中美貿易官員都將在美國華盛頓舉行雙邊會談，美日歐貿易官員也將再次舉行三方會議；同期，美方針對“301”調查擬對中國2000億美元輸美產品征稅的公眾聽證會，則將持續六個工作日的時間。

這樣規模的聽證會雖不能說絕無僅有，但也是歷史罕見。清華大學中美關系研究中心高級研究員周世儉對第一財經記者表示，以往該類聽證會最多舉行三天。

罕見的六天聽證會

7月，美國貿易代表辦公室（USTR）宣布對6031項價值2000億美元的中國商品加征10%的關稅，隨後在8月1日，USTR又宣布將稅率從10%上調至25%。

對此，中國外交部發言人耿爽在例行發布會上表示，第一，我們奉勸美方端正態度，不要試圖搞什麽訛詐，這對中國不起作用；第二，我們奉勸美方回歸理性，不要一味地意氣用事，因為這樣最終會傷害他們自己。

中國商務部新聞發言人對此則表示，美方不僅不顧全世界的利益，甚至也不顧美國普通農民、企業家和消費者的利益，對中方玩弄軟硬兼施的兩手策略，這種做法對中方不會有任何作用，也使世界上反對貿易戰的國家和地區感到失望。

而根據USTR最新發布的日程計劃可以看出，由於要求參加聽證的利益相關方過多，此次針對“301調查”舉辦的聽證會時間將持續六天，而非此前公布的三天。不過，此前USTR也曾表示，是否延長時間，則將取決於“要求參與聽證的額外的感興趣人群”。

該聽證會將在8月20日至24日以及8月27日舉行，其中在20~24日，聽證會從每日早晨9：30開始，至晚間6點結束，27日的聽證會則會結束得早一點。

據第一財經記者統計，目前共有358位代表共46個小組參加此次聽證會，參加代表來源主要是美國企業、行業協會、遊說組織、律所以及相關高校法學院代表。

“美國國內關心貿易沖突的人越來越多。越是反對的，才越會來報名參加。”周世儉對第一財經記者表示，中國對美出口的三分之二都屬於日用消費品。

以2016年數據計算，在玩具方面，美從中國進口占比高達86%，旅行箱包占61%，鞋類占60%，家具占44%，紡織品服裝占37%，機電產品占27.1%；此外，筆記本電腦和平板電腦占94%，數碼相機占40%，家用彩電占27%，美國不可能把所有商品都排除在外。而最終，這些成本都將轉嫁給美國消費者，這必然會導致美國日常消費品價格的大幅上漲。

據悉，USTR希望在此次聽證會中聽到這三方面的意見，即目前清單上稅則號的產品是否應當保留，是否有其他未在清單上的產品應被納入；第二，在關稅提高方面的看法；第三，在征稅貿易總量方面的看法。

而在是否保留產品方面，美方通常有兩項判斷標準：第一，是否存在替代品，第二，是否會對美國消費者造成價格傳導。

正在參加上述“301調查”公開聽證會的北京大成律師事務所合夥人孫磊律師對第一財經記者表示，目前美方騰挪空間並不大：在中國對美出口的價值5000億美元產品中，此前征稅的500億美元產品就是從5000億美元產品中篩選出的，而現在又要從剩下的、已經篩過一次的4500億美元產品中再找出2000億美元（可替代性強的）產品，難度很大。

不過，如若美方騰挪空間已經不大，為何還要堅持把上述聽證會搞得這麽聲勢浩大？

孫磊對第一財經記者表示，對美方而言，聽證會的程序是必要的，不過這對美方並不產生法律拘束力：即便不聽證，看看公共評論也是可以的，其往後延時的行為，也許是美方想為溝通留出一些時間。

商務部8月16日發布通知稱，應美方邀請，商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文擬於8月下旬率團訪美，與美國財政部副部長馬爾帕斯率領的美方代表團就雙方各自關註的中美經貿問題進行磋商。

美歐日商議WTO改革

同期將齊聚華盛頓的，還包括歐盟和日本的相關貿易談判人員。

8月20日，歐盟同美方就“零關稅、零壁壘、零補貼”自貿協定舉行首次談判，歐盟方面目前派出了兩位高級官員赴華盛頓談判。而在赴華盛頓之前，歐盟在加大美方液化天然氣（LNG）進口方面拋出橄欖枝，一口氣羅列了總額6.38億歐元的14個LNG基礎項目，並指出，如美國LNG“價格具有競爭力”且美國取消在出口方面的相關限制，歐盟就有意加大對美LNG的進口額度。

白宮國家經濟委員會主任庫德洛此前曾積極預測，美歐之間能在九月份達成某些貿易協議。

同期，美歐也將就世界貿易組織（WTO）改革問題進行進一步商談。此前在歐盟委員會主席容克訪美時達成的美歐聲明中，美歐為此特地建立了一個執行工作組，並表示將“立即”對此展開工作，美歐雙方並表示，將推動在知識產權盜竊、強迫技術轉移、產業補貼、國企制造的（經濟）扭曲以及過剩產能方面的改革。

美歐在WTO問題的改革立場，加強了近兩年來美歐日三方在此方面的共識。據外媒報道，USTR證實美歐日三方將於本周在華盛頓舉行“工作級別”談判，討論此前部長級別會面成果，這一會面將是3月在布魯塞爾及5月在巴黎舉行的三方會談之後的延續。

5月，美歐日三方達成了“美國、日本和歐盟貿易部長三方會議聯合聲明”，表明了三方在WTO規則改革方面的聯合立場，其主要內容同補貼和國企問題相關。三方認為，應當明確並改進WTO現行的產業補貼規則，且三方表示計劃在2018年底之前開展各自的內部行動，以便在此後不久展開談判，且必須確保主要的貿易夥伴們參與這些未來的談判。

目前，歐盟則希望能夠在今年12月1日召開的阿根廷二十國集團峰會（G20）上可以正式推進這一WTO改革議程。

責編：楊小剛

深港通料11月下旬開車

收市競價本月下旬准沽空