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“仙股”下凡：新三板走向成熟的標誌？

周三，三板做市指數連續第十六個交易日下跌，已經跌至去年年中市場暴跌以來的最低點。

有越來越多新三板股票價格跌到1元多，甚至出現低於1元的“仙股”。有市場人士認為，由於新三板掛牌類似註冊制，因而公司殼的價值遠不如A股，近8000只股票有少數跌破1元屬正常。不過，在基本面沒有大幅變化的前提下，不少股票跌到1元反映了二級市場的低迷現狀。

在新三板二級市場，有老股東、做市商、機構投資者和個人投資者等各類主體，持倉成本會依次提高。由於市場對政策前景情緒悲觀，二級市場主體容易形成做空的連鎖效應。不過，市場持續下跌也帶來更多價值投資的機會。

仙股下凡成常態

截至收盤，新三板周三有成交的789只股票中，出現了98只價格為1塊多錢的股票，其中4只股票價格為1元整。周二贏鼎教育(833173.OC)協議轉讓跌破1元，收於0.91元，成為所謂的“仙股”。

協議轉讓的價格是由交易雙方約定的，因此做市企業中的“仙股”更值得關註。上周，飛田通信(430427.OC)最低跌至0.89元，另一只做市股鑫莊農貸(830958.OC)股價自6月以來就貼近1元以幾分錢的幅度上下波動，周二收於1.02元，不僅低於做市商除權後的庫存成本價1.3元，也低於1.07元的每股凈資產。

多位市場人士指出，隨著市場交投日趨寡淡，“仙股下凡”將會是常態。

南山投資執行董事周運南對《第一財經日報》表示，出現仙股可能有多個原因，包括業績持續虧損、未來預期向差、低價股東大量拋售、突發性重大利空等等，應當具體分析每家仙股企業的基本面和未來發展，對於1元的股票，既可能是低估了，但也可能還是高估了。

他表示，“新三板是一個新興市場，股票最初還算稀缺資源，但隨著時間的推移，股票就成了一種正常的、甚至是過剩的資源。股價必然從普遍高估到價值回歸，但這也是新三板開始成熟的一個表現。”他認為，更多的仙股將會出現在基礎層中特別是基礎層的協議票中。

截至周二，新三板掛牌企業數量達到7861家，其中創新層企業953家，做市企業1602家。周二，全市場市場成交額僅5.96億元，其中創新層成交2.16億元，做市股票成交3.1億元。並且，市場流動性高度集中，交投前十名共占市場全部成交金額接近40%。

華東一家大型券商做市部交易員告訴《第一財經日報》記者，“新三板掛牌類似註冊制，因而公司殼的價值遠不如A股，所以基本面太差的公司股價跌破1元也很正常。同時，這也顯示新三板市場極度缺乏流動性，市場整體都在跌，一些公司甚至做市以後很快就跌破做市商的成本。”

資深個人投資者大胡對本報記者表示，剝離銀行、保險等低市盈率超大型上市公司後，新三板整體的市盈率大概是相當於A股的40%~50%，因此新三板市場出現“仙股”並不稀奇。

在有過交易的3000多只新三板股票中，目前1100多只股票市盈率不足20倍，340只股票市凈率小於1。

為什麽會“只賣不買”？

截至周三，三板做市指數已經連續錄得十六根陰線，收於1106點，逼近去年年中市場暴跌的最低點，較去年11月分層方案征求稿發布時跌去了超過三分之一。

華中一家券商做市業務部負責人告訴《第一財經日報》記者，新三板沒有類似A股市場的流動性溢價，三板做市指數很有可能繼續下調。他表示，“因為沒有投機者，大多數股票都沒有流動性，所以不能把新三板當成一個股票市場，而是股權投資的市場，像制造業股票估值下調到10倍也沒人買。現在市場在不斷修正，下半年拋壓還會繼續，原來對流動性預期的基礎都是錯的。”

去年年初，三板做市指數急速上漲，最高漲至2673點，但在監管者對降低投資者門檻至50萬元的消息辟謠後，三板做市指數快速下跌，今年來呈現持續緩慢下跌的走勢。

500萬元是新三板開立賬戶的門檻，根據股轉公司公布的2015年市場年報，到去年底新三板共有個人投資者約2萬戶，機構投資者2200多戶，遠遠低於A股1億戶投資者規模。根據中登公司發布的6月投資者統計月報，持股流通市值超過500萬元的證券賬戶只有17.1萬戶，其中機構2.6萬戶，這意味著滿足開戶條件的投資者數量有所減少。

周運南告訴記者，經過近期清查合格投資者賬戶的監管行動，除去只能交易本公司股票的受限投資者，市場真實的合格投資者數量估計在5萬戶左右，而其中能夠在新三板天天交易或者盯盤的估計不超過5000人。

大胡對記者表示，“由於分層後續政策落空，市場感到失望，加之對不合格投資者的清理行為，市場的投資者實際上在減少。如果沒有新的資金進來，資管產品到期形成砸盤力量，市場肯定還會繼續往下走，但是有一些個股確實進入了價值投資的區間。”

目前，新三板二級市場有各支力量包括老股東、做市商、機構投資者和個人投資者，一般而言，他們的持倉成本依次提高。由於老股東拋售，個人投資者匱乏，多家做市商對記者表示，今年以來做市商盈利前景堪憂。

前述做市業務負責人告訴記者，“老股東拿票價格比較低，會拋售把價格往下打，影響到市場估值中樞。如果市場只有拋、沒有人買，做市商就只能不斷往下調價格，直到不拋為止。做市商只是提供報價，現在投資者不進來，報價就是空的，提供不了流動性。”

新三板上目前共有85家做市商，1600多家做市企業，據估計，做市商平均投入做市的自有資金在7、8億元，占做市企業總市值大約10%。

就機構投資者而言，新成立的基金產品逐月減少，從去年上半年每月400只的速度下降到目前每月只有幾十只。去年成立的大多數基金產品期限都為2+1(2年投資期+1年退出期)，因此今年下半年到明年上半年將是基金退出的高峰期。由於受到退出壓力，不少新三板個股已經遭到拋壓。

對此，前述做市業務負責人表示，“基金產品基本上退不出來，不需要抱有幻想。”他認為，還是要等待創新層配套政策落地，否則悲觀情緒短期難以扭轉。

凡客下凡：虎都接盤V+ 還有什麽資產可賣

多次融資、屢次反思、不斷轉型的凡客再一次丟卒保帥。中國虎都控股有限公司（以下簡稱“虎都”）發布公告，旗下虎都中國與神州集客及李炳棋成立合營公司，開發在線時尚平臺。合營公司於12月20日與凡客誠品（北京）科技有限公司（以下簡稱“凡客科技”）簽訂一份意向書，根據意向書，合營公司有意收購凡客科技的線上平臺http://magaseek.vjia.com/（V+線上平臺）。曾經靠“凡客體”占領一線城市大街小巷的凡客，如今把物流公司如風達、第三方平臺V+相繼變賣，凡客僅剩淡出大眾視野的商城在艱難支撐。

虎都接盤凡客V+

據虎都公告顯示，合營公司的註冊資本為2000萬元；其中，虎都中國擬出資1000萬元，占合營公司註冊資本的50%，神州集客出資600萬元，占註冊資本的30%，李炳棋出資400萬元，占註冊資本的20%。

據介紹，神州集客成立於2008年，註冊資本750萬元，主要通過自有線上平臺www．wjike.com（萬集客商城）及其他第三方平臺（如京東、天貓）從事嬰兒產品、化妝品、食品和電子產品的交易。北京商報記者從萬集客商城看到，這是一家會員制的全球商品購物平臺，會員有三級，免費贈送90天會員，99元/年的VIP一級會員，享受會員商品及退貨、包郵等方面的特權，199元/年的VIP二級會員，每月送出精美禮品。萬集客商城稱，“萬集客所要做的是放棄傳統利潤模式，以會員制為盈利點”。

2016年12月20日，合營公司的股東代表與凡客科技簽訂一份意向書。根據意向書，凡客科技向合營公司授出自簽署意向書當日起6個月的排他性磋商期。

速生速滅

虎都表示，成立合營公司是為了開發線上時尚平臺，合營公司股東相信收購V+線上平臺將有以下裨益，可加快合營公司線上時尚平臺的整個開發過程，V+在中國擁有一定的知名度，合營公司可以節省初創時期的宣傳成本，同時可以利用V+線上平臺巨大的客戶數據展開業務。實際上，在虎都此次公告之前，V+已經淡出消費者視野有兩年時間，甚至更長，這個曾被凡客寄予厚望的平臺商城只活躍了兩三年便默默無聞。

虎都在公告中同時稱，凡客科技是一家成立於2007年的企業，曾經獲得達5億美元的多輪融資，成為一家專業男式服飾網絡零售商。目前已經成為中國領先的互聯網服裝品牌，該公司專註於以合理的價格為客戶提供優質的男士及女士時裝、鞋子、牛仔褲、襯衫、裙子、配飾以及其他生活用品。目前凡客科技有來自世界各地包括西班牙、日本及韓國的設計師。

據北京商報記者了解，凡客旗下的V+商城創立於2010年5月18日，成立之初的定位是立足時尚產業，精選全球高端時尚品牌，主要服務於“85後”網上購物的主力人群。V+追求的不是“大而全”，而是精選符合網民對時尚需求的品牌，風格更鮮明。目前V+線上平臺已經停止運營，網站上通知寫到，“商城決定自2014年12月22日起停止使用網站客服電話，後續就訂單查詢、取消、退換貨及售後等相關服務”。

凡客下凡

2007年凡客創立，2010年“凡客體”廣告席卷大街小巷，凡客突然走紅，當年營收突破20個億，在全行業地位迅速上升。第二年，凡客開始瘋狂擴張，營業額目標訂到60億元，是上年度的3倍，隨後又繼續加碼，調整到年100億元。幾個月內，新建廠房和生產線、數百新員工入職、團隊擴張到1.3萬人。這時的凡客儼然是資本寵兒，明星企業光環籠罩。不過這也是凡客跌落的開始。凡客成品創始人陳年在後期的反思中這樣表示，“錯在太快，錯在貪婪”。

2014年6月，天地華宇集團高調宣布收購原凡客誠品旗下的快遞企業——北京如風達快遞有限公司（以下簡稱“如風達”），如風達被視為凡客誠品最有價值的資源之一。外界評價認為，這是凡客誠品“斷臂求生”的不二選擇。在此之前，凡客誠品已經有兩年時間處於踟躕中。陳年在雷軍的幫助下渡過了規模收縮、大幅裁員以及品類削減等陣痛期，並在最艱難的時刻得到了雷軍領投的1億美元融資，走上“小米式”發展道路。

但這條路也並非坦途一片。在解決了供應商欠款和庫存問題後，陳年的心態已不同往前，“活著，健康地活著，是第一位的”。陳年曾對外表示，並且找到了對標企業“優衣庫”，只做基本款T恤、襯衣等產品，希望以品質為賣點給二次創業的凡客一條新的道路。

金融人語：聯通下凡

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