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关于李宁动向之类运动用品股 takeout

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春节看了不少bloger好象很多价值投资者都中刀中国运动用品股.
而且很多还乐此不疲持续逆向投资.

那我就来说下我不看好这行的理由.
07年我就看过动向.印象最深的是他的现金.真是现金牛!
去年我7.1我写半年巨献也提到过内销股但不包含运动品牌股.早就提示过不可介入运动品牌.

半年巨献之投资策略(此帖不涉及代码)
未来一年做空任何以中国制造为关键词的公司
未来一年做多任何以中国消费为关键词的公司
不包括中国运动品牌
也不包括房地产,房地产以政策为准


版权所有:潜水员 原作 提交时间:2010-07-01 13:33:25


不看好的具体理由主要是四个

A.个体理性导致的集体非理性就是泡沫

个体理性,08-10年所有运动品牌都上市圈钱.然后在Real market上跑马圈地.

放眼过去.匹克一万家 李宁一万 安踏一万 361 特步 喜得龙 鸿星尔克 美克 甚至野力..听说这家?在新家坡上市的.

每家都是拿了巨额投资圈地去了.就个体而言他们绝对的理性.如果我是他们的老板一样圈地一样砸钱.

问题是就一个行业来说这就导致了泡沫.

2010年上半年我特意跑到345线城市看过一圈.镇子上已经可以看到361特步之类专卖店.有新开也有开了若干年

3线城市更不用说已经在一条街上看到不至一家.我是说一个品牌不至一家.安踏我就看到过两三家.

从这个Real market的观察看,可以得到一个结论就是拓展空间已经有限.无论你用什么理由,只需要看看镇上的消费水平就可以知道.一家足够.如果所有品牌都来开专卖一定吃不饱.这点只需要常识就可以得出结论.

当然这些都是报表上看不到的.

所以全信书不如没有书.全信报表等于是在看着反光镜开车.很牛但是只有碰到坑才知道是坑.没有任何先验性.

B 库销比

代理商制度和库销比会导致在加速开店阶段财务数据异常亮丽.

我看了那么多博客竟然没一个提到过库销比.可见多少脱离实际.

做过生意的都知道,代理上开店一般厂家都会要求库销比在1:3-6之间.

就是新开店要进三个月或者六个月的销量做为库存.

所以简单可以推算如果加速开店周期内销售会成倍增加但是都是增加在渠道中而没有到客户手中这当中的差别很值得玩味.

反过来如果开店减速,那么财务上的反应也提前.只要开店速度减缓销售立刻加倍下滑.

这算是代理制+库销比的一个财务特征.所以这波的运动品牌下滑核心未必是销售下降只是开店速度减缓后导致的财务数字显示.

增长没了.那么这些公司必须重估.


C.运动品牌有行业属性.看行业不看特定公司.特别需要关注的是行业领袖的言论.

比如地产就要看王石在说啥.

运动品牌呢?看张志勇呀.2010年7月1日他就说过运动品牌减速,难道要他高呼你们可以来做空了?

李宁CEO张志勇:体育用品高增长时代结束
2010年07月01日
李宁[25.75 -1.91%]公司CEO张志勇昨日表示,国内体育用品市场30%以上的增长时代已经结束,今年增速在15%左右;在人力成本和租金成本上涨的压力下,大量开店战略面临天花板,运动用品企业必须提升现有门店单位面积的效益产出。
张志勇是在李宁公司成立20周年品牌重塑战略新闻发布会上作出上述表示的。张志勇说,2008年之前,体育用品市场以30%以上的速度增长,这是行业的爆发增长期;2009年,行业增速降为11%,今年增速在15%左右,转入行业的稳定发展时期。
张 志勇说,2009年前后,国内体育用品市场打折现象越来越严重,主要原因是各大体育用品企业出现了同质化的现象,导致竞争力降低。此外,目前劳动力成本日 渐增加,这意味着产品的制造成本水涨船高,而体育用品零售店的用工成本也相应提高,加上城市商业繁华地段租金大幅上升,整体来看企业通过扩张门店数量提升 业绩已触到天花板,提升现有门店单位面积的产出效益十分必要。
在国内一线城市,繁华商业地段的租金水平已经越过每年每平方米10万元的门槛,而劳 动力成本增加对于依靠代工的李宁公司来说,在成本上也构成一定压力,张志勇说:“中国体育用品市场的推动力,此前主要是靠分销,也就是开店;但这不是一个 没有止境的事情。”接下来,提升门店平效(终端卖场平均每平方米的销售金额)显得颇为重要。以李宁目前的门店为例,销售较好的门店平效是一般门店的3.6 倍,提升平效的空间很大。
国内体育用品品牌在开店数量上的竞争一直很激烈,随着开设独立门店所受到的成本约束越来越大,张志勇认为竞争焦点有可能 重回百货商场。李宁方面的资料显示,未来体育用品的销售模式将逐步向店中店的模式转变,不同品牌必须在同一店铺内脱颖而出,才能获得消费者的认同,这需要 从文化和感情上获得消费者的青睐,因此需要进行品牌创新和产品创新,张志勇说:“要在百货商场中胜出,你的产品必须鲜明有个性。”
根据李宁正式公 布的品牌重塑战略,李宁新标识将从原来的“L”形转变为类似于汉字“人”的字形,品牌口号从“一切皆有可能”变为“Make The Change”(改变一切),张志勇说新的品牌标识和口号将在全国李宁的门店分期进行更换。李宁目前在全国有7000余家门店

张志勇在说行业减速,动向把秦大中换掉难道还不是行业危机来临的信号?如果这些都不是?那么什么才是?

普遍意义上说,企业战略转型都是碰到危机后的动作哪怕不是碰到危机,我们也可以用财务语言解读.要转型不就是要花钱吗?转型是对前期的否定,没见过公司异常红火生意来不及做公司要转型的一定是增长减慢或者衰退然后发现原有招数已经用老消费者不吃你那套!,
用财务语言就是销售减少开支要增加.那么利润必定减少且不去计算估值是否变化.利润的变化直接导致股价下跌.这都是可以预见的.

而且显而易见.至于转型能否成功,这和我们投资者无关.等转型成功再探讨.至于转型的痛苦谢谢.请企业家自己承担.

一个行业都在转型不是行业出问题才怪!避之不及!

D.行业对手的动态决定行业变迁

翻开近30年的中国商业历史,一直就是内地企业和外资企业缠斗的历史.内地企业永远是走农村保卫城市.先2-3-4线城市扩展然后到一线肉搏.运动品牌也是如此.
外企从不重视到重视.从一线开始逐步渗透.
从电视机开始到白色家电到手机.每次都是同一个故事的翻版.
而且只要外资重视哪怕开始重视2-3-4线城市.内地企业就要承受压力.
运动品牌也是如此.更有意思的是单就一线城市而已Nike之类已经开设无数Factory store这些商店价格的竞争力并不在李宁安踏之下.
所以只要渠道下沉鹿死谁手还未可知.
从目前形势看,Adidas换帅.和Nike渠道下沉的力度都是显而易见的事情.
所以早期因为对手的不重视获取的市场分额能否保持?这个疑问不解决我看会重复过去的商战历史.

综上所述。
四点1.泡沫2.库销比3.行业领袖言论4.竞争对手动作。
可以看出运动品牌短期内不值得投资。短期的长度是2-3年。
三年后应该可以看出端倪谁会是家电行业的长虹或者美的。
从整个行业看.我也咨询过无数业内的看法.李宁还是最有希望.

關於 李寧 動向 之類 運動 用品 takeout
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穿越 takeout

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技術和這世界的演進是密切相關的。

突然想到說一下單就影像這個環節中技術和歷史演進

早期的繪畫主要是宗教和肖像題材

有意思的是當攝影技術出現後

布上繪畫就開始動搖根基了。於是乎他們就開始了「印象」派。淡化具象。更多的是記錄色彩

有好事者可以去查一下日出印象VS攝影誕生的時間

早期攝影是銀版的我記得。所以貴且只有黑白。

後來才出現彩色。於是作為繪畫也從畫顏色變成了話概念於是出現了所謂抽象畫。

更後面當計算機技術出現。用機器可以繪圖後。就出現了裝置

這個機器暫時沒法做。當然現在有3D打印。估計美術工作者有要找新領域了。

說這些只是找些歷史的脈絡

回到現實

照相機從模擬到數字

把柯達給滅了

然後就技術對影像技術的影響來說

一個基本規律是什麼都是從VC到DC最後到mobile phone

比如HD V.264 720/1080

都是先從攝像機VC開始普及

然後到DC

最後到手機。

這條演進的路線一直沒變過。假設3D會成為流行的話只要看攝像機是否跟進

太過容易的判斷。

看方向是我的特長哈


穿越 takeout
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「習賈須知」 takeout

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凡出門學習生理,無論做何項腳色,須要勤慎為主。凡長輩講說話,肅耳靜聽,不宜答口,若說得堂堂正大,便虛心領受,倘說得詼諧嬉笑,便付之一笑,倘有講自己過處者,即當低首唯唯,謹記改過前非,切不可駁削強辯。不論同鋪夥伴,及外行朋友,年高過己者,要按年幾(當 作紀)稱呼,或伯或叔或哥,不可直以名字稱呼,有失體統。花號最為緊要,口不可亂開,言多必失,務要紮實沉靜為佳。最忌傾鬥口角,並唱木魚歌曲,言嬸說 婦,實可切戒。不可暗說夥伴之短,逞己之長,設或張三說李四之短,只可耳聽,不宜答嘴,又不可過後在李四面前,賣弄小心,將張三前言搬述,致令二人生陣, 此是第一關要處。立心要正,不可私意貪婪,如賭博之一事,切不可學習,即別人賭博,切不可在旁觀看,又不可往外傳言。至於嫖娼及吸食鴉片兩等,最易傷身壞 品,切不可沾染。無事要寧心守鋪,候聽使喚,不可乘閒出街遊玩看戲,及私窺人家婚女,即因公事順道,亦不宜有此,恐誤公事,令人指摘也。鋪內工夫,難以料 定,須要隨機應變,切勿怠惰,工夫亦不分大小,小者固屬易做,大者須諒(當作量)力而為,倘自己力難勝任,即與司事商酌,決不可強力而為,致決身體。每事 未做之先,必三思裁度。至於燈油燭火,更要小心謹慎,蓋鋪中貨物,固屬值錢,各人性命,尤為緊要。平日用油,最宜謹慎,切勿倒卸,此事雖小,生意場中,以 為極不利者。慎之慎之。隆冬時候,燈籠內須常有燭,如已用完,即將燭點著吹熄,潤油插回,並多設紙煤箱及自來火柴,以備更夜。每朝於五鼓後,留心知醒,一 聞收擂,即要起身,取火點著廚房燈,發火燒水及烹茶,再點著當路之燈,然後拆床,不可莽撞,恐驚別人難睡之意。如同輩有未醒者,須要細聲喚醒,免被東家責 其晏起,此是彼此關照之意。自己快些洗面,點神燈炷香,然後洗茶杯,水滾即局茶,以奉神。如有煙筒在於檯面,或椅罅,務要收回,插在煙筒桶內,其餘浮動什 物,倘有不闔眼處,務必要安置停當。倘睡賬房者,起身即與其拆床,掃淨櫃面塵埃,及各處台椅,換過水池水,潤濕筆架筆,各處煙分添滿煙,換過煙筒水,見人 便叫早晨一聲,無事在門首左右端坐,鞋不可離腳,不可撻踭。不可蹈膝,無論生熟客到,即奉煙奉茶,客去起身企立。日間不論在樓上,在橫廳,在後座,但聞鋪 面有客到,即出去聽用。將煮飯時,鋪面無事,人廚幫火頭抹碗抹筷子,沖茶暖酒。飯已熟時,先看諸位齊與不齊,有客出街,問明回來食飯否,然後開台擺筷,須 派齊整。一埋席,勿論自己會飲不會飲,必先自提壺,壺嘴要向挨身。坐不可橫肱據案。如燭暗,拔去燭花。席上有長輩,或有客,要窺其飯碗,若將食完,便離坐 至他身邊,接碗添飯,雙手奉回。自己快些食完,不宜包台。若人客舉箸告慢,即用茶杯雙手奉茶,若人客食完離席,即倒水人客洗面。倘大家食完,將椅收回原 處,幼(?)收細拾碗碟,檯面有飯,用手拾起,乃可抹也,要抹歸挨身,抽埋台,掃過地,各事妥當,乃人廚,幫火頭執拾各事,即出鋪面。倘閒暇無事,搜尋衣 服浣洗。凡曬衣服,務要攜布抹淨衫竹,恐竹不乾淨,有污衣服。無事切勿登樓晝寢,須出鋪面靜坐聽用。每日當午,必要局茶,斟大半杯,不宜太滿,每奉一杯, 切勿分彼此不奉。午後上定各處神燈,抹淨燈盞,除去香腳,稟好各香爐,上好閒燈,落油不可太滿。若天陰欲雨,即上曬棚收曬什物,並搜尋遮帽,抹淨,放於便 處聽用,若經用過,到夜晾開,候干收回原位。若天晴,將晚上曬棚收清衣服,並所曬各等什物,務必收拾提點。一到晚間飯後,廚中停當,要看鋪面埋了櫃,即陳 賬房床,或有客要陳便客鋪。倒了各處便壺。將交二鼓,煲水沖茶,每奉一杯,仍在門首俟候關門。行有餘力,學習算盤字墨,如有不明,不妨多問。至睡時,或有 客,必要點燭照引到床,待各長者睡下,自己始可陣床。臨睡時,預備火柴,或燒好紙煤,或長明燈與更香,必要小心提點。又貯便燭台數個,於長明燈腳處,以備 更夜。復執燭巡照各處門戶,並風爐灶,柴火倘有未熄,抽出,用水澆熄方妥。至各處燈燭,但不可點幹,恐更夜要用不及。諸事妥當,乃可滅燈寢。如每月初一十 五,必隔日午後買香燭等物,至晚飯後,將通鋪台椅移開掃過,即用熱水抹淨,不可抹天平及碼子,因銅鐵不可經水故也。朔望日五鼓即要起身,燒水洗面煲茶,叫 醒拜神者起身洗面,乃點各處神燈,秉燭燃香,俟候參神,預備香燭元寶燈籠,跟隨上廟。凡做火頭,起身比人更早,拷了火點著廚房燈,燃火燒水,即便烹茶,然 後拆床,不可莽撞。洗了面即開鑊洗碗,必要逐只洗,切不可全放盆內,以至撼爛。灶頭飯蓋及碗櫃,俱抹過,務要細細乾淨,不可將什物糟撻。煲水局茶妥當,然 後買菜,凡買菜須論該鋪生意大小,或豐或儉,隨機應變,當與司事前輩問明。待時合乃煮飯、制肴,酸咸等味,務要詳體各伴之歡,不可私執偏倚。飯熟,出火煲 茶或暖酒,水滾必沖滿茶桶,暖酒看天時寒熱,留心著意。開台時候,倘有貓犬,必先喂飼。飯已食完,即親自檢點碗碟杯筷子,洗濯妥當。打滿水缸水,不拘時 候,但用完即宜打滿,以備不虞。後用手掃掃乾淨灶口,灶基風爐腳處俱宜掃淨灰塵。即尋衣服漿洗,緊記收折。但廚房無柴,先預擇短細的,留為煲茶之用,免至 煙氣大,局人茶罌內至有燒鵝之名。如閒時,勿計工夫,應我做及不應我做,均照後生一樣做。臨睡時,將水缸蓋密,關好碗櫃門,免蟲蟄污穢。此篇系日夕定例工 夫註解,尚有一呼一應,一問一答,變機,未能盡注,看者留心自勉可也。凡客床務然乾淨,客起後必先將蚊帳捲起,免留人氣在內,養木蝨。並將被看過,但有木 蝨等類,即捉去,免惹別人。連被席枕一應捲好,如有客至,然後再開。平時稍暇,便將客鋪蚊帳枕席洗浴,木蝨自少生,不然木蝨蚊多,客到睡則云難受矣。如有 客搭早渡,必先隔晚買便菜,一聞五鼓即起身,煮飯,暖定酒局茶開便桌,即攜燈火到床前,叫醒人客起身洗面,食飯,俟候添奉茶,然後倒水洗面,客去,則攜雨 遮仉裹送客落渡,方昭恭敬。
習賈 須知 takeout
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AMSC takeout

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AMSC的案例告訴我財務報表不過是體檢。這是一個real time的時代。人類歷史演進的路徑看,從早期上市公司不提供財務報表,到提供年報逐步演進到提供半年報提供季報。從提供資產負債表到提供incom statement到提供cash flow.現在台灣電子公司都開始提供月度營收數據。速度在加快節奏在加快過去不重要
 
AMSC的案例還告訴我。這類增長型公司看未來看行業趨勢的重要性遠遠超過財務報表。過去的增長 從來也從未是未來增長的背書。甚至過去的增長是未來增長的阻力。畢竟世界是有邊界的。人類不過是50億人的集合,地球就這樣大增長總有盡頭。看風向才是投 資增長類公司的第一要務。

AMSC takeout
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相關性1 takeout

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相關性是一個很意思的話題。
 
一直以為我可以把任何人類熱點轉化為投資語言。
 
這就是相關性。
 
今天有感而發寫一下最近的思考。
 
觸發今天下筆的主要原因是查了一下和友人去年的聊天記錄。
 
重點是去年探討手機HD話的一些交流記錄。有很多閃光點也有起碼一個以上的遺漏而且都是Big picture。
 
 
感慨良多。
 
其實去年我搞的都是影像股。
 
從開始的IMAX到後來的OMNI然後到SIMG.
 
這條線是從3D到HD手機化到HDMI家電標配。
 
整條線都是視覺享受的演化,更確切點還是模擬化轉移到數字化的進程。
 
3D電影院是3D+數字播放器。導致的影院升級。
 
HD化是利用iphone上高清攝像頭。同時雙攝像頭替代早前但攝像頭。既有產品升級還有數量升級的因素。才導致OMNI接近翻倍。
 
HDMI更簡單家電的HDMI化核心也是高清的傳輸。高清的傳送加DRM+不壓縮。核心還是對畫質的追求。
 
所以回頭整理這一切看起來非常的清晰。當然我在當時遠沒有那麼清晰的思路。
 
這裡重點是我遺漏的。
 
遺漏了什麼。
 
和友人的交流中其實遺漏了兩個重點
 
1.是稀土。高清+LED會對稀土有額外需求。7倍
 
2. 是Nvidia 手機HD化成為下一個殺手級應用其實只看了鏡頭,忘記看顯卡鳥! iphone上HD會帶動整個手機產業的HD化演進。這也正是整個產業在2010年夏天在干的事情。有了這Big Picture. 任意時間點買入Nvidia在去年都是正確的。還是那句老話「眼界決定境界,思路決定出路」
 
回過頭還是可以重新定義一下Big Picture.
 
這一系列的公司本質上是人類追求更清晰畫面過程中付出的代價。
相關性 相關 takeout
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推論 takeout

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大前提
 
中概裡有泡沫
 
這個前提其實是一個判斷。有和沒有中我選擇有。
 
小前提
 
泡沫必定會破滅
 
泡沫的週期長短和泡沫大小正相關。
 
結論中概泡沫會破滅,時間點未知。
 
有意思的不是結論,而是作為結論的一個推論。
 
網易1塊以下的時候是美國互聯網泡沫破滅
 
C一塊一下的時候是美國金融泡沫破滅
 
那麼中概泡沫破滅後sina會多少錢呢?
 
不會超過50那是肯定的。
 
至於是否到10塊未知。
 
具體到什麼時間出現這是奇怪的命題
 
但有幾個基礎判斷可以提供參考
 
1.目前是泡沫的那個階段
 
目前一定沒有到泡沫臨界點。應該是臨界點前的最狂熱階段或者最狂熱階段到來前。
 
那麼裡泡沫破滅起碼還是2-3Q
 
2.破滅到底部需要多少時間
 
美國的金融泡沫大概是6-8Q如果從HSBC100億提計算。
 
中概泡沫小寫。那麼4-6Q是合理判斷。
 
那麼作為推論就是6-9Q是中概買入點。
 
絕對的時間到來前等待絕對的價格。

推論 takeout
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相關性2 takeout

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相關性很多
 
海南免稅 美蘭機場一個月30%漲幅
 
上海缺電 上個星期的報導讓皖能電力昨天7% 我是剛看第一財經日報才知道的。上週為這問題和@海布里餘部 在探討。當然皖能的上網電價應該沒法動最多是發電小時數有變化真對業績有多少影響難說。華東電網上海是每年缺電過去是主要問安徽購買。今年安徽估計也不夠鳥。這些信息其實都可以隨時查到。
 
說到相關性不免還要說到巴菲特
 
最近的話題是巴菲特說如果他還要活50年會投資科技和能源
 
這點上還是可以說到相關性。
 
 
記得以前我說起過一個例子。回憶下每個人第一次喝可口可樂的時間。對比下巴菲特買入可口可樂的時間。
 
我是1984在北京第一次喝。太難喝鳥,一股中藥味。而且還是玻璃瓶裝。
 
巴菲特買入大概在1987年
 
這個事情的相關性其實是兩點上
 
1.作為一個時代的背景下巴菲特選擇了他那個時代的特徵消費品。他是生活在一個從產品稀缺到產品過剩的大的時代背景下的。
作為巴菲特的時代他必然鍾情消費品。這和我必定鍾情internet和所謂高科技產品一個意思。
 
那句老話讓我記憶猶新:當你喜歡的唱片只值得0.99分的時候你知道自己老了。
 
回到30年代當時的故事是有女人味了玻璃絲襪獻身。
 
回溯到00年代初,起碼有近百萬女性為了第一部手機獻身。無他時代特徵而已。
 
當然今天的女性會為了整形,為了奢侈品獻身。
 
為iphone?不會199iphone4 ipad2也不過199.
 
 
 
 
2.作為一個全球化的時代的開始。消費品作為商品加速在全球普及。可口可樂是重要特徵。
 
我記得巴菲特說他在中國的投資不到5%,但是我相信中國的因素對巴菲特的財富影響起碼20%
 
假設沒有全球化導致的可口可樂重新賣到中國,很難想像可口可樂可以做到現在的市值。起碼減半。
 
 
歸納一下
 
巴菲特的持股有鮮明的時代特徵。這是他和他所處時代的相關性。
 
作為一個不同時代的人會有不同的投資標的。就是巴菲特說的科技。我查過他用的是technology我相信這裡特指的是IT。
 
同時巴菲特是處於產品稀缺到過剩的過程階段。所以他持有消費品
 
當下這個時代是產品過剩質量過剩的時代, 所以創造需求才是時代特徵。
 
舉例而言Twitter就是創造出來的需求。HD就是創造出來的需求。
假設不涉及這些行業你無法比較難戰勝時代。
 
創新是時代特徵。
 
至於能源,我能想到的無非是開源和節流。觀點說過不少。沒新思路。
 
以上是相關性2

相關性 相關 takeout
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相关性3 takeout

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今天思路很多
多寫一些文字
 
巴菲特說他最重視的是他的聲譽。
 
 
聲譽其實就是信用。
 
那麼這些所謂信用和聲譽有啥用呢?
 
1.節約廣告費
這很容易理解
 
2.Bid/Ask差價
 
高盛和巴菲特的交易是高盛自己找上巴菲特的!
 
表面上看交易雙方是平等的。
 
但是實際上是不平等的。
 
這個差異就是最形象的解釋是Bid/Ask 差價。
 
這本質上就是交易選擇權的價格。
 
這個價格很高。這價格的定價就是聲譽的定價。
 
所以就我個人而言,我從事這行第一記住的就是信用。信用幾乎是我的職業生涯。
 
 
說到這裡其實殊途同歸,頻繁交易最大的敵人其實就是Bid/Ask差價。仔細計算下就知道。
 
頻繁交易累計的Bid/Ask差價一定大過手續費。有交易經驗的人很容易得到這結論呢。
 
 
本質上我並不喜歡這句話:別人貪婪時候我恐懼,別人恐懼的時候我貪婪。
 
這不是價值投資。這句話的本質是反向投資。
 
這裡的差別不大,甚至95%時候反響投資等於價值投資。
 
除非出現極端情況。
 
當所有人恐懼的時候你買入雷曼兄弟你一定會哭
當所有人恐懼的時候你買入GM你也一定不會相信恐懼和貪婪這句鬼話。
 
這句話對的一面其實是財富是金字塔形分佈。人本身和人在博弈。
 
大家都富裕鳥,本質上也就沒有了富裕這個詞鳥。
 
相關性靠其實就是商業邏輯 哈

相關性 相關 takeout
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快速發展公司VS傳統產業公司 takeout

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單就現在情形看。發展公司都是無債的。他們都是缺少需求他們在開發用戶需求上動腦筋。傳統公司呢都是有債的 1/3淨資產的債。傳統公司從不缺需求。他們在在利用槓桿提高生產率降低成本上懂腦筋。兩者差別很有意思。投資的方式和估值的方式也有本質不同。看未來就 是發現需求。傳統公司就是看成本看週期
快速 發展 公司 VS 傳統 產業 takeout
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依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期 takeout

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依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期
繁榮是長期的、逐漸加速的,而蕭條是突發的並且往往是災難性的
 
 
依賴政府補貼產品最過典型的莫過於太陽能。
 
這問題思考了不少日子。有些眉目。寫下來留作紀念。也為日後投資提供參考。

 
寫下來會反覆斟酌商業邏輯這也是寫下記錄的一個好處。
 
我寫文章比較少考據。考據其實很容易有狗,但是浪費時間。沒價值。
 
文章的核心是內在商業邏輯而不是細枝末節。只要差不多的論據即可。
 
 
太陽能發電到今天大概也要1塊人民幣1瓦。真的很貴。
 
中國的太陽能應該是無錫尚德開始起家。
 
當時尚德幾乎倒閉,幸好德國開始太陽能補貼。然後就活尚德,不止就活還搞到了中國首富。
 
言歸正傳政府補貼產品和自由市場競爭的產品差別在於需求無限+價格固定VS需求不確定+價格隨時下滑。
 
那麼導致的產業形態差別就是當需求無限價格固定。換句話說毛利率毛利幾乎可以計算到的情況下。
 
大家都知道這是一個產品過剩的年代。開足馬力是人人都會的事情。也是非常容易的事情。
 
於是短短幾年中國會突然成為世界最大太陽能生產國。
 
中國大地上遍地都是太陽能公司。
 
反正需求是無限的。
作為結果就是短期內,短期是指1-2年內產能會過剩。於是政府補貼這個指揮棒會發生動搖。
 
畢竟無限產能VS終究會有極限的補貼之間的戰爭最後一定是補貼輸掉。人性的貪婪可見一斑。
 
 
補貼端會用各種方式限制補貼總數。制定更細節的補貼條款。然後已經擴張的產能開始尋找滿足新補貼的方式。新的以場產能過剩遊戲開始醞釀。
 
週而復始。
 
 
這裡還需要提一點。作為太陽能公司下游的太陽能設備的週期會比補貼週期更早見頂且下滑更快。因為backlog不可靠。backlog會因為補貼取消而導致太陽能公司取消訂單。所以他是週期第一個倒下的。
 
這和自由市場競爭的產品是天壤之別。自由市場競爭產品都會在試探需求。試探產能,然後連續性的調整價格。調整產能。這中間的過程是平滑的是連續的。
 
相對於政府補貼產品的週期是斷崖式的火箭式的全然不同。
 
作為投資者必須清楚內在商業邏輯。同時用不同的指標觀察行業。和事件進展。
 
比如最近的新聞是德國會在年內四次消減太陽能補貼。
 
 
 
 
 
 
 
 
第四章信貸與管制的週期①

 

  反身性概念和信貸之間似乎存在著一種特殊的緣份,這是不足為怪的:信貸取決於預期,預期涉及偏向,於是信貸成為偏向介入歷史過程並發揮因果作用的主要渠道之一。信貸似乎與一種獨特的我們稱之為繁榮/ 蕭條的反身性模式相關聯。這種模式是非對稱的,繁榮是長期的、逐漸加速的,而蕭條是突發的並且往往是災難性的。相形之下,當信貸不是反身性過程中的一個基本要素時,其模式趨向於更具有對稱性,比如,在外匯市場上美元的升勢或跌勢(在結構上)並沒有很大差別,匯率的變化似乎遵從一種波浪起伏的模式。

   我相信,這種不對稱源自於貸款與抵押之間的反身性聯繫。在這種情境下我對抵押所下的定義是很寬泛的:它可以是涉及借方信用可靠性的任何東西,而不論是否 實際上進行了抵押行為。也就是說,它可以是一宗財產,也可以是可望在將來獲得的一筆收入,在這兩種情況下,它都是貸方認為有實際價值的對象。估價被假設為 一種被動關係,其中價值反映了潛在的資產,可是在這種情況下,它牽涉到一個主動的行為:一筆貸款做成了。貸款行為可能會影響到抵押品的價值:正是這種聯繫 引起了反身性的過程。

  應該提醒讀者的是,我們已經將反身性分解為在相反方向起作用的兩種聯繫:對將來事件進行評估的「規範」聯繫,如 同在股票市場或銀行業務中那樣——我們稱之為認識函數,以及預期結果影響預期對象的「任性」聯繫——我們稱之為參與函數。參與函數之所以是任性的,是因為 它的效應並非總是可以觀察到的,而當它確實運行起來之後,又很難將其影響分離出來,因此往往不為人所知。有關金融市場運作的主流觀點傾向於置參與函數於不 顧。例如,在國際貸款興盛時,銀行家沒有認識到貸款國的負債率因為它們自己的貸款活動而得到改善。同樣,在集團企業興旺時,投資商也沒有意識到,每股收益 的增長取決於他們對其所作的估價。目前,大多數人都還沒有意識到抵押價值的侵蝕竟然會陷經濟於蕭條。

  貸款行為通常會刺激經濟活動,它 使借方能夠擴大消費,或投資於生產性資本。確實也存在著例外的情形,如果所涉及的資產不是實物資產而是金融性資產,那麼效應也就不一定是刺激性的。同樣, 還本付息會產生一種抑制的效應,因為本來可以用於消費或創造一筆未來收入的資金被撤回了。隨著待償債務總額的累積,還本付息的份額也增加了。由於只有新的 淨增貸款起到刺激作用,新貸款的總量也必須保持上升以保證淨貸款流入,維持市場穩定。

  貸款和經濟活動之間的聯繫是遠非直接的(事實 上,這已經成為貨幣學派執迷於貨幣供給而忽略信貸的最好說明)。認識這一聯繫的主要困難在於信用毋需涉及實物生產或貨物及勞務的消費,它可以完全用於金融 的目的。在後一種情況下,它對經濟活動的影響就是或然性的。如果在「實物的」經濟和「金融的」經濟之間作一甄別,可能會對討論有所幫助。經濟活動發生於 「實物的」經濟;信貸的擴充和償還發生於「金融的」經濟,貸款行為和抵押價值之間的反身性相互作用可能把「實物的」和「金融的」經濟聯繫了起來,也可能只 限於「金融的」經濟。這裡我們將重點討論第一種情況。

  ① 寫於1985 年8 月。

  強勁增長的經濟傾向於增加資產價值和增加未來收入流量,兩者都是評估信用時所依靠的指標。在信貸擴張反身性過程的早期階段,所涉及的信用金額相對不大,對抵押品估價的影響是可以忽略不計的,這也是為什麼這一過程在最初階段顯得很穩健的緣故。 可是,隨著負債總額的累積,信貸總額的權重日增並開始對抵押品價值產生了增值的效應。這個過程一再持續,直到總信貸的增加無法繼續刺激經濟的那一點為止。 此時,抵押價值已經變得過度地依賴於新增貸款的刺激作用,而由於新貸款未能加速增長,抵押品價值就開始下降。抵押價值的侵蝕對經濟活動產生了抑制的作用, 反過來又加強了對抵押品價值的侵蝕。到了那個階段,抵押品已經用至極限了,輕微的下跌就可能引發清償貸款的要求,這又進一步加劇了經濟的衰退。這就是對一個典型的繁榮蕭條循環過程的剖析。

  繁榮和蕭條是不對稱的。在繁榮的開端,信貸的額度和抵押品的價值都處於極小值,而在蕭條時,它們都處於極大值,但起作用的還有另一個因素,清償貸款是要花時間的,履行越快,對抵押品價值的影響就越大。在蕭條階段,貸款和抵押品價值間的反身性相互作用被壓縮在一個很狹窄的時段內,故而後果很可能是災難性的。正是累積頭寸的突然清算,導致了蕭條的運動形態迥異於在先的繁榮。


   可見,繁榮/蕭條的循環是反身性過程的一個特殊變異。任何時候,只要存在著價值和估價行為之間的雙向聯繫,則繁榮隨之而生。估價行為呈現為多種形式,在 股市上,是收益;在銀行業務中,是抵押品。繁榮有可能——儘管未必——在沒有信貸擴張的情況下發生。我們在股票市場中討論過這樣的兩個例子,即REITs 和集團企業的繁榮。從理論上講,它們亦可在未將股票用作抵押品的情況下發生,儘管現實過程涉及了大量的信貸。若無信貸介入,逆轉將成為較為漸進的過程。收 縮不再是擴張的鏡像,其理由在前文中已經述及——相對於趨勢的初期,在逆轉期間,估價的反身性要素更為強烈——但(因為信貸沒有介入)同時也不會出現作為 蕭條特徵的清償壓縮。

  繁榮/蕭條模式及其解釋都是十分明顯的,難以令人產生興趣。奇怪的是貸款與抵押品價值之間的反身性聯繫至今仍未 得到廣泛的承認,有關商業週期的文獻汗牛充棟,然而對反身性關係卻諱莫如深。不僅如此,教科書中廣泛討論的商業週期,在持續時間上有別於此處所討論的信貸 週期,前者是一種短期波,服從於一個範圍更大的模式。人們意識到經濟發展存在著更長的週期,通常稱其為康德拉季耶夫長波(Kandratieff wave),但它從未得到「科學的」解釋。目前,人們都在關注我們可能正在趨近於又一次衰退,但一般都認為這次衰退同以往的歷次衰退相比並無二致,而對於 我們正處於更大循環的衰退期這一事實卻大都未予考慮。我堅持認為,自第二次世界大戰結束以來的歷次衰退都發生於信用擴張期間,目前的這場尚未定型的可能的 衰退卻可能發生在真實經濟中的借款能力收縮的時刻,這在近期的歷史上是沒有前例的。

  在這一更大的循環內,我們究竟處於哪一個位置,這是難以確定的。必須承認,自1982年以來我一直為這一問題所困擾,令我迷惑不解的是繁榮分明已經洩了氣,而蕭條卻仍未發生。

   蕭條可能會突然降臨,尤其是在抵押物清償價值下降引起了信貸突然壓縮之後,其危險程度令人為之色變。人們為避免這一後果作出了艱苦的努力,中央銀行體制 的演化就是一個為了防範突然的、災難性的信貸緊縮而不懈努力的歷史。既然恐慌一旦開始就難以遏制,最好的辦法還是在擴張期就採取預防措施。為此,應當將中 央銀行的職能逐漸擴充到控制貨幣供給,而有組織的金融市場則對抵押信貸的比率給予約束。

  到目前為止,當局一直成功地阻止了蕭條的發生。我們發現自己處於一個暖昧的地區,信貸擴張的「常規」過程早已達到高潮,但信貸緊縮的「常規」表現卻被管制當局所抑制。我們所處的位置沒有圖標,因為政府的具體干預措施也是沒有先例的。

  銀行和有組織的金融市場受到監控,這個事實使交易活動的過程極大的複雜化了。金融史最好被解釋為其中有兩組而不是一組參與者的反身性過程:競爭者和管制者。

  這樣一種體系比起股票市場要複雜得多,在那裡,管制行為多少是固定的,是劇情展開的背景;在這裡,管制者的行為本身是這個過程的一個組成部分。

  認識到管制者也是參與者是重要的。一種自然的傾向是把他們視為超人類,他們以某種方式從外部凌駕於經濟過程之上,只是當參與者把市場弄得一團糟時才出來收拾局面。事實並非如此,他們也是凡人,具有凡人的所有缺點。們憑藉著不完備的理解從事管理活動,並且他們的行為也會產生意料之外的後果。其實,在適應環境方面,他們的能力比起那些為利潤和虧損所激勵的商人們似乎還要略遜一籌,因此,管制措施通常是為了阻止上一次的災難,而不是下一次的意外一方面,在情況迅速發生變化時,管制的缺陷尤其明顯;另一方面,缺少管制則導致市場出現更為嚴重的震盪。下面的討論涉及管制者和作為管制對象的經濟活動之間的反身性關係的辨析。這種關係伴隨著信貸擴張和收縮的過程,並與之相互作用,無怪乎其結果如此複雜繁難!

   管制的週期不具備信貸週期的反對稱特點,它似乎比信貸週期的繁榮和蕭條模式更吻合於我們為外匯市場所發展的波浪模式。正像自由浮動的貨幣傾向於在過高和 過低匯價之間上下波動那樣,市場經濟也傾向於在過度管制和管制不足之間來回擺動。管制週期的長度看來是與信貸週期相關的。信貸擴張和緊縮與經濟形勢的變化 息息相關,經濟形勢的變化反過來又對管制的效果有影響。反過來,管制措施不僅對信貸擴張的速度而且對其範圍均有影響。顯然,信貸和管制之間有一種雙向聯 繫,但在研究的現階段,相互作用遵循什麼樣的模式(如果存在這樣一種模式的話),我自己也不甚了了,這也是導致我感到困惑的主要之點。

  我們已經確認了一個遵循繁榮/ 蕭條模式的信貸週期,一個更像波浪起伏的管制週期,和此二者之間的相互作用。當然,具體的模式還不很清楚,因為其中還會涉及到許多長期的變化,其中有些同信貸相關,有些同管制相關,另一些則同二者都相關。我們提到過,每一次危機之後中央銀行都變得更強有力,這本身就是表現於每一個獨特週期中的長期傾向。在大蕭條中,由於銀行體系和國際貿易體系的崩潰,令信貸和經濟活動的緊縮大大超出應有的幅度。可以斷言,為躲過目前這個週期中可能發生的一場類似的崩潰,管制機構將使出渾身解數。此外,在這裡我們沒有對促進世界經濟一體化發展的信息革命和交通改善展開詳細的討論。所有這一切都影響了過程的結果,產生了一系列獨特的事件,對它們的解釋要比預言容易得多。

   從這個角度看,整個戰後時期是一個巨大的擴張的繁榮的一部分,這場繁榮現在已經充分發展成熟,蕭條已經呼之慾出了,然而,這次蕭條在關鍵時刻因當局的干 預而得以避免。政府行動和市場機制之間的相互作用產生了我稱之為里根大循環的獨特結構。我們現在正處於大循環鬆懈的關鍵時刻,當局必須再發明一種解決方案 以預先防止蕭條的到來。

  同一個戰後時期還經歷了從政府管制到無約束競爭的幾乎徹底的來回轉換。我們現在已經走到了一個關鍵時刻,贊成放鬆管制的傾向正處於上升的勢頭,然而對政府在特殊領域內進行干涉的需要正在重現端倪。銀行業算是一個,當局已經開始加強管制了。

   人們可以嘗試用這種語言來書寫戰後時代的歷史。目前的信貸週期始於第二次世界大戰結束之後;管制週期的起源則早得多,甚至可以更遠地追溯到新政時期,儘 管就世界經濟來說,可以將佈雷頓森林體系的誕生當作起點。隨之而來的擴張同國際貿易和投資障礙的消除密切相關,但國際資本運動產生了佈雷頓森林體系所始料 未及且至今未解決的問題。

  在此,我不打算描述完整的情節,我將由我本人開始積極投入的那一點開始,而且我將沿自己投入的蹊徑展開,這 將獲得更富實驗性的特徵。我的經驗開始於1973年固定匯率體系崩潰之後。曾經是固定的關係如今受到反身性過程的影響了,而我的興趣則從個別的公司和企業 轉向了宏觀經濟運行。我在1972年對「成長銀行」的研究構成一個轉折點,雖然當時我自己並未意識到。

  隨著時間的流逝,我發現宏觀經 濟趨勢的不穩定性在主觀和客觀意義上都越來越令人不安,因此我決定使自己在1981年遠離積極的投資活動。1982年的危機之後,我對國際債務問題作了一 個理論研究,結果卻得出了錯誤的印象,以為1982年的危機構成了信貸擴張的高潮。當時我覺得當局預防蕭條不力,而未能意識到他們已經作得過了頭。他們實 際上維持了信貸的擴張,儘管是在一個比以往更不完善的基礎之上。美國政府取代欠發達國家而成了「最後的借方」,商業銀行業試圖通過向其他方向猛烈擴張為自 己向欠發達國家的貸款尋找出路。這導致了1984年的一系列危機,構成了銀行和儲蓄業的真正轉折點。我們現在正消化著這次高潮的苦果。美國政府繼續以不斷 增加的規模舉債,可是,轉折點正在迫近。美元已經開始下跌,外國人的債務將以貶值的貨幣償還。也許信貸創造還有最後一個仍然開足馬力的大引擎,那就是兼併 狂潮正處於巔峰的股票市場,然而它對實際經濟並無刺激作用。在我看來,相互關聯的信貸和管制週期的理論框架在寫作本書的過程中變得更為清楚了,但是我還不 能斷言闡釋過程是完整的,不過至少適當的總結也許是有幫助的。下面我將運用這裡所勾勒的理論框架來解釋1972年以來的商業歷史過程,應該敬告讀者的是, 解釋是在這一坦承為試探性的理論框架的形成之前寫成的。

  附錄:寫於1986 年12 月

  完成瞭解釋之後,我就全 身心投入到從1985年8月至1986年年底的歷時實驗,企圖預言信貸和管制週期的劇烈變化。我得出一個奇怪的結論,這個週期好像在1982年停住了,要 不是金融當局進行了成功的干預,國際債務危機早就導致了銀行體系的崩潰。如此一來,崩潰固然得以避免,可它本來應該引來的真正的趨勢逆轉也就不曾發生,我 們現在生活在一個不斷逼近深淵而後又退縮回來的體系中,險情降臨所喚起的凝聚力一俟危險消退便很快地分崩離析了,接著這種過程又以不同的形式重現自己。我 們可以在國際貸款、美國預算赤字、國際金融體系、歐佩克、銀行體系和金融市場中觀察到這種變化,而1987 年無疑將成為保護主義把國際貿易體制推向崩潰邊緣而又不致於超越邊界徹底崩潰的一年。


依賴 政府 補貼 產品 投資 規律 Soros 致敬 信貸 管制 週期 takeout
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錢是他人的看法 takeout

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這其實是很粗淺的道理。任何只要花十分鐘思考就可以得到的結論。
這也是弗裡德曼在貨幣的禍害第一章講過的問題。

我有一個更形象的比喻。

我放100萬在我家狗面前它是不會鳥我的。
但是我放一隻肉包只在狗面前 哈哈。。。。

所以如果這只是一個money matter
這一定是between human being。

為什麼要說這個問題呢?

其實我想說的是下面這句

價值一定是他人的看法。他人是指你以外的人。

任何把價值孤立的看法都是錯的。沒人他人的認同。靠我家狗的認同是無法實現價值投資並兌現的。

和我家狗談價值它是不會鳥你的。談肉包子可以。

說這個的目的也是為了說歐債危機對投資的影響。

911發生後本質上航空股的價值發生了變化。如果我沒記錯至少一家航空公司的價值歸零鳥。

歐債也一樣。

任何絕對的說歐洲債務危機不影響他對企業的看法這個說法是不成立的。

當然911的發生對航空股的影響會相對大寫。反之對中國內地房地產股的影響會小一些。

歐債危機也一樣。

看是什麼公司。

假設你認同這是一個供應過剩的時代,那麼以歐洲為需求的公司他們的影響會比較大。
比如最典型的太陽能股。

反之以內地消費為主旨的內銷股影響相對會小。

所以是否調整持倉我個人覺得還是看持有的部位是什麼客觀冷靜的分析影響。

如果是系統性的市場風險偏好發生變動。我個人覺得不比較增減部位。
反之如果是企業所面對市場的需求發生變化,那麼我個人覺得還是需要至少一定程度的調整

這才是比較客觀的態度。



在他人恐慌的時候你貪婪的買進雷曼,那一定是連底褲都不剩。


錢是 他人 看法 takeout
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Buffett takeout

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說道巴菲特我提醒兩點1.正如巴菲特自己說的如果他還可以活30年一定買科技股。
換句話說時代有時代的特徵。這是一個科技的時代。這裡的科技更多的是指信息技術IT。
巴菲特有今天的成就也是買入了他那個時代的股票。如果錯過時代不太可能取得今天的成就。沒人想當梵高死了才被承認價值。看看今天張曉剛都7000多萬鳥。
2.正如巴菲特自己說的如果他只有100萬可能會財務不同的投資策略。我想強調的是巴菲特有100億以後他不可能看市值10億以下的公司。某種程度上限制了他的選擇。
當然無論多少大市值的公司選擇的基礎還是必須基於價值。和去菜場本質上是一樣的。一定要買到便宜貨。
巴菲特也是一個人也只有24小時這些邊界條件的限制才導致他的選擇範圍。
每一個普通人都一樣。我們都是有侷限的人。無論從語言國籍地域都有不同。個人對每個行業的看法都有偏差。這些偏差才讓世界更為豐富。學習巴菲特是學習他的思考方式,而非學習他具體的買賣。「受人以魚,不如授人以漁「

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雨潤 takeout

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我沒仔細研究夠雨潤也沒看過報表。
我只是憑感覺說幾句。

1.以我的經驗來說一般被質疑利潤有問題的公司做假的概率不說100%起碼95%以上。除非你能清楚排除做假的可能性不然還是遠離比較好。

比如同樣在肉類行業的神冠。從來沒人質疑過他家的利潤率。那個仙姑竟然還是全國五一勞動獎章獲得者。
唯一的問題是他家的領先能有多少時間。比如柳州和江蘇紅葉好像都開始搞腸衣了。
看看神冠的毛利和淨利。。。
這是沒人質疑的公司。

那麼看看被質疑過的公司。有那個是真的?

中概裡的CCME中國高速。香港的超大農業。

所以我的一般觀點是除非你能確切知道。非常深入的瞭解到事實真相不然別去碰這類公司。
而且這類公司作假是系統性的。報表也可能是假的,比如東南融通就是假的報表。CCME連賬上的現金都是假的。所以這類公司的真假不是依靠報表能識別的。

2.單就雨潤的問題。
我現在還在吃雨潤的肉製品。相比而言我對比過雙匯和雨潤還是美國的荷美爾。
最好吃肯定是荷美爾沒話說的。真的好。就是價格高

雨潤東西的口味和質量比雙匯好。價格好像也貴一些。

給我的印象中雨潤是非常不錯的。

3.雨潤的利潤。

現在特別是今年的情況看,好像肉製品壓力很大。現在通脹就看肉的價格。

所以單就雨潤情況看,豬肉收購價在上漲,但是零售價可能有壓力。所以毛利率一定下來。

同時雨潤的發展應該有些日子。是否到發展的瓶頸?不可能無限發展的。

同時有人質疑他是地方政府補貼,這部分聽上去非常靠譜。確實有類似的問題。

同樣的例子可以去看看重慶的王某某。好像後來還是上海的光明集團要去收購。可見如果壟斷的話利潤還是可以的。

這裡是double-edge sword.壟斷屠宰是政府給的權力自然能暴利。但是在有需要壓制肉價的時候屠宰行業沒錢賺也是必然。

4.業內人士。

那位業內人士的看法非常有道理。重點說的是收購的小廠如何管理。企業最後還是靠管理。不然再高的毛利都要被消耗光。同時管理跟不上出了食品質量問題會讓品牌受到損失。這可不是開玩笑的。

反而對瘦肉精的態度。我個人看法是大陸的肉99.5%是瘦肉精。雨潤被查到是倒霉。這是系統性問題。

其實我個人看法是瘦肉精比蒙牛的三聚氰胺好。

瘦肉精其實就是興奮劑。相對好一點。

三聚氰胺是害了那麼多孩子。根本沒抵抗力的。全部腎結石。太可怕了。

所以如果管理跟不上雨潤早晚倒霉。現在股價這樣下來。除非有本質的變化不然短期起來幾乎沒半點可能。短期是指2011年底前。

雨潤 takeout
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淘寶 takeout

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淘寶

淘寶商城漲價,小賣家鬧事。
毋庸置疑小賣家比較沒道理他們鬧事的方式雖然還趕不上犯罪但是又違普遍意義上的道德規範是顯而易見的。

這裡已經不需要探討攻擊商場事件的對錯。只是探討商業上的一些思考。
主要是兩點。

1.漲價那麼小事情,搞那麼大動靜。淘寶商城話事人商業上的不成熟顯而易見。

如果不是宣傳需求。漲點服務費和質保金那點小事情。搞到現在都要政府介入,所有媒體類篇累牘報導。商業上一定是失敗的。
且不論是否最後能否收到這些費用。

漲價道義上一定沒有錯,只是在漲幅多少,什麼時間點推出漲價,是否有後續措施,是否有應對小賣家鬧事的相應策略上一定是有欠缺。

這就是所謂商業上的不成熟。

用最江湖的語言就是搞不定。

從另外一個角度看小賣家鬧的越凶顯示出淘寶商城的商業價值越高。值得注意的是這個越高是指過去即漲價錢的淘寶商城的價值高。說明客戶遷移的成本高,且小賣家是賺到錢的。

現在這樣大動靜搞的政府都要介入。這簡直是商業上的笑話。授人以柄。

2.商業制度安排上從偏向賣家的規範制約轉向需要對買家進行一些制約。

這是今天在看一財週末刊的讀者來信中看到的。我深以為然。

淘寶的制度安排上特別是支付寶的安排很大程度上制約的是賣家,在中國特定的情況下,賣家比較沒有商業信用。所以早期用支付寶用差評來規範賣家,從目前看淘寶賣家或許是中國商人群體中最重視信譽的一個群體。
這就是制度帶來的好處。

就我個人經歷來看上百次交易中只有一到兩次略有瑕疵。其他都是滿意度非常高。

但是商業社會發展到一定程度對買家也會需要一些規範。這次淘寶小賣家們就是利用了對買家的無制約來亂拍商場大賣家產品。

有人說現在是商品過剩時代很難規範買家行為。

那就讓我們會到現實生活中, 說一個醜事,若干年前有次我去高爾夫俱樂部穿了件無領T-shirt結果給趕出來:) 
一般的路邊攤對買家是沒選擇的,但是逐步演進到小商店到大商場到專賣店其實對買家的規範逐步增多。
一半到大的商廈門口會有禁止寵物,衣冠不整恕不接待,等等,當然對買家的至於永遠是很弱的,目的只是為了區別是否是真正的消費者。
同時不然特定的某些異常人士影響整體目標消費群的消費感受。換句話說就是犧牲部分消費群體。滿足目標消費群。

看來淘寶也必定會在未來這方面下工夫。

制度的自然演進最重要的是契合當時的社會環境和實際情況。時刻做到符合時代背景,當然切不可超前。商業規範的變動應該遵循保守主義原則。少動,小動,滯後動。三個原則。

淘寶 takeout
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新年思考系列 takeout

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 潛水員觀點:#新年思考系列#14#銀行信用卡的生意很有意思說兩點。1.給你透支的期限其實是Freemium的玩法。總有人過期吃罰息18%!。2.審批打分審批制度本質就是保險公司的精算。

 

潛 水員觀點:#新年思考系列#13#看了FB的S-1看上去未來6Q內FB和apple會有利益衝突在移動設備上。Apple有意介入移動設備廣告市場。 FB也是希望染指。這會有衝突。FB的非廣告收入是未來最大看點。佔收入比例在提高。現在15%這塊市場基數小增速快。潛力無窮。FB如果理解為虛擬的人 類社會那麼發鈔權是最大利潤所在。

 

 

潛水員觀點:#新年思考系列#12#不會coding就是文盲。這句話最近感受很深。不會coding無法創業。看看FB就知道。划船的不會coding.讓小札賺200多億。或許若干年後不會製作基因病毒就是文盲了。從電腦病毒到生物病毒不需要太大跨越。哈

 

 

潛 水員觀點:#新年思考系列#11#今天去看了一個雜誌架。發現美女VS美男的比例大約2:1 即2/3是美女1/3是美男。這和十年前差異很大。十年前 95%以上是美女。這個現象說明女性的社會地位在提升。消費美男的估計剩女>師奶>少女。這也說明社會分工導致女性獨立的趨 勢。女性消費有時會很瘋狂參考HSBC王以智跳舞案。

 

 

潛 水員觀點:#新年思考系列#10#Roche和ILMN的遊戲又有新招。Roche開始提出名單競選董事席位。連環套路一招接一招。看過這類實時的商戰。 電影的情節就顯得幼稚。和平時期最精彩的莫過於hostile bid 爭奪listed company的控制權。九龍倉就是先例。

 

 

潛 水員觀點:#新年思考系列#9#Apple設計風格應該是傳承自蒙德里安和包豪斯。藝術引領生活。從這角度可以反思下internet的新應用應該可以大 量參考裝置藝術的經典。從白南准的電視裝置開始到互動藝術。這方面藝術家的創造力或許可以引領新需求。開發新需求。沒有答案只有方向性的思考。這對我是不 來錢的。可惜。

 

 

潛水員觀點:#新年思考系列#8#P&G廣告投放策略調整對國內廣告市場的現實影響。對一線城市的影響大過234線。一線城市屬於飽和市場可能投放會退出電視主要投入互聯網+連續劇貼片。234線電視節目還算主流媒體。所以消減幅度會小。

 

潛水員觀點:#新年思考系列#7#從寶潔決定性的轉向互聯網可以推導出另外一個有意思推論。就是在傳統媒體上做廣告的互聯網企業都可以倒閉了。從團購和電商開始。

 

 

潛水員觀點:#新年思考系列#6#感謝@龍蝦帕尼尼 的提醒 05年IDH 上市潮CNTF+SIM+Longcheer VS寶信 1728 永達 龐大/4S店上市潮。看來投資中經驗佔的比重很高。學習的重要性超過悟性。商業史的重要性超過想像。

 

 

潛 水員觀點:#新年思考系列#5#中國真是奇葩。非職業體育領域世界上大多數是Sponsor制度。所以別看某些老外頭銜很大其實都是花錢的主。我有朋友是 什麼壁球協會主席後來不做了我問為毛他說太貴要花錢贊助協會所有事項。包括意大利國家橋牌隊都是Lavazza夫人當Sponsor。

 

潛水員觀點:#新年思考系列#4#經濟發展對體育運動一個典型的影響就是貴族運動的轉播增加。早期是足球為主然後是籃球。現在是網球。足球只要一團襪子赤腳都能踢。籃球怎麼也得有球吧。網球更需要球拍。這次澳網轉播我看Nike得分最高。所有頭戴都是Nike。

 

 

潛 水員觀點:#新年思考系列#3#租車這行很難把握。涉及三個方面1.高速發展,速度至少是GDP×5。這是行業速度。2.服務性行業 3.金融遊戲。我看 半天還不覺得我完全理解了。而且很難把握。至於神州用的EBITDA肯定是胡說八道他折舊是最大頭,佔營收的30%。tangible asset才一億多。很難搞。

 

潛水員觀點:#新年思考系列#2#國內體育運動品牌碰到瓶頸突破或許就在代理制和訂貨會制度上。看誰在這方面有變化會成為下一個贏家.目前的訂貨會制度不適合體育時裝化路線。代理制度對市場反饋慢也是弱點。體育用品最後會回歸體育這個關鍵詞。

 

潛 水員觀點:#新年思考系列#1#當商業行為變成公共辯論話題那麼股價應該是巔峰。99年薛兆豐和方興東在央視就微軟壟斷辯論。無論勝負如何其實回望過去 99年是微軟股價巔峰。若干年前探討過國美蘇寧等家電企業入場費問題,當時股價也應該巔峰。作為結論矛盾越激烈那麼毛利越高,矛盾越激烈那麼未來的毛利一 定走低。


新年 思考 系列 takeout
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航運-上個月寫的忘記貼這裡了 takeout

http://space.wolun.com.cn/2589/blog/40864.html

航運是一個週期性很強的行業。

早在70年代末包玉剛在航運最熱的時候上岸。買入九龍倉。這是非常經典的案例。同期的另外一位船王OOCL的董浩云去買船結果差點倒閉。當然最後是沒有倒閉如果倒閉了也不會有前特首。

今天看到華爾街見聞的文章「幾家全球最大的為航運業提供融資的銀行告訴FT,這甚至可能會形成惡性循環:歐洲銀行緊縮信貸—>船舶交易融資困難—>交易價格下降—>船舶抵押品貶值—>銀行催促出售方加速拋售船隻—>交易價格進一步下滑。」

這段讓我有了想寫東西的衝動。
這個所謂的流程讓我的第一反應是完全是模仿索羅斯的金融煉金術裡的模型。信貸和抵押品那個部分。
只是模仿的不夠漂亮。這應該是某個MBA畢業的學生使用的模型。

以下是我對航運的一些看法。成熟度大約80%-90%包括時間點很多還不夠清晰但是提前寫出來也大致不會有太大偏差。

一週期性行業
世界上只有兩個行業。A.高增長性 B。週期性。
這是我的看法。
這裡只探討週期性
週期性的特徵更多體現在供應和需求的不同步上。而非其他。
週期性的長度和兩個因素關聯最密切
A.信息傳播的速度
B.供應更新的速度。
A.信息傳播速度現在都是接近光速而且也是速度提高的極限。
對於航運行業的分析主要在B。
對於航運也來說,供應取決於兩點
A。新船建設週期。
B。舊船拆解週期。
一個是新增運能的週期算增量 一個是削減目前供應的減量。一增一減就是供應端的變化。外加一個需求端的變化就是整個行業的格局。


二.分解航運的需求

航運需求按照我目前的知識大約分三塊
1.干散貨
2.油輪
3.集裝箱。

1.干散貨的目前的最主要變化是三個。
A.鐵礦石最大供應商力拓自己建設干散貨船隊。從巴西吧狂運到中國。
B.中國的需求疲軟,主要是房地產下滑和鐵路下滑導致鋼材需求減少。最典型的特徵是港口積壓的厲害。C.中遠拖欠船的租金後來是大新華海航旗下的。這都是典型的見底標誌。

2.油輪最大的變化是對雙殼油輪的需求。好像單殼被撞後洩漏會導致環境問題。這也是管制要求。

3.集裝箱最大變化是A380方向就是點對點大船的趨勢明顯。同時馬士基的準點開始了一個航運新時代。對時間的追求超過對價格的追求。這會對行業有深遠影響。

同時作為整體來看可以把航運的需求和全球化和全球的GDP增長劃等號。
符合年增長3-5%是很容易看到的。在未來的10年內。
這是不以任何人的意志為轉移的。什麼歐債什麼中國地方債都是小事。唯一的是美國國債可能有些許影響。

這裡需要指出的週期股不包含光伏。光伏不光是供應過剩的問題。需求消失的問題。不是週期性的供應過剩超越需求的自然增長。完全不是一個概念。
光伏的故事可以參考我寫過的關於補貼行業的
依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期
http://slamnow.blog.sohu.com/192775116.html

三。分解航運的供應。

供應簡單一句就是造船週期。按照我的知識範圍理解的情況大約6-8Q是建造週期。外加2-4Q的提前量包含產能安排之類甚至信貸。
也就是決定造船到投放運能大約10Q
從這角度說我們幾乎可以確定航運的週期也就是10Q左右。

造船業的景氣度幾乎就是航運業的先行指標。

這裡有兩個參考閱讀關於造船也的景氣度。
一半船企無船可造:中小船企欲「剩者」突圍
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201111125233207/

這篇篇中的最亮點是:
「受危機影響,打折降價、延後客戶的付款時間、接受訂單生產延遲、甚至修改船型,等等,我都可以為你做到,但是唯一的條件是你不能棄船撤單。」11月28日,大型民營造船廠揚子江船業集團董事長任元林向記者表示,在他的這一堅持下,揚子江可能是目前中國「唯一」一家沒有一條棄船的船廠。「
熔盛重工半年報數據有誤?
http://space.wolun.com.cn/38713/blog/40453.html
這篇中的亮點是
」也就是說,如果從交付的船隻數推算,有兩隻船是退掉的訂單。從載重噸推算,應該是合理的,因為10只船的載重噸大於8只船交付的載重噸,但是從訂單金額推算,卻不合理,上半年的收入比10只船的訂單總額還高。「2只船是退掉的訂單。結合上篇看或許就是棄船。

從這兩篇文章看。造船業的壞日子才開始。現在是棄船未來是沒有訂單。

那麼推演到航運就是目前還有新的供應。未來2年新的供應會減少到極限。

那麼比較合理的推演就是未來的2Q是航運股最佳的投資點。這就是本文的最核心結論。

同時2Q後的大約8-12Q後是結帳日期。大約收益會在3-5倍。
前提是投資的標的沒有倒閉風險。

用一句話總結本文就是用造船週期推演航運的Boom bust週期。
航運 上個 個月 月寫 寫的 忘記 這裡 takeout
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關於李寧動向之類運動用品股3 takeout

http://space.wolun.com.cn/2589/blog/41026.html
現在寫第三篇

過去的一年運動用品股應該是用慘不忍睹來形容。撇開股價不談。

從行業發展趨勢角度觀察這一年也有很多變化。這裡寫一下我的看法。

中國的運動用品股有兩個最大的特徵

1.利用加盟+經銷商快速擴張

2.訂貨會模式

其他的特徵還不具有普遍性。

比如運動服裝休閒化這是動向的絕招。相對而言李寧和安踏還是走的運動專業化這條路。安踏好像請了原來銳步的老大新的綠色加內特的形象店還是非常的漂亮。

比如央視5套化,這是除動向以外幾乎所有2線運動品牌的必殺技。什麼喬丹什麼361 都是貴人鳥之類。

就我的觀察而言。這兩個最大的特徵應該已經碰到瓶頸。

本質上講經銷商和訂貨會模式是一個事情一個模式。

這個模式在快速擴張特別是快速在234線城市擴張是起了極大作用。但是這個模式也有天然缺點。

主要是兩個
1.對終端控制力
2.對市場反應速度。

特別是走運動服裝休閒化這條路的比如動向秦大中離職後原來adidas老闆接任。沒過幾天一定又離職了。
回頭看現在一線城市最火的休閒服裝類似優衣庫之類都是直營+快速反應這已經成為新的商業模式。
所以動向之類走休閒化的路會很難走。

李寧之類走專業體育的相對好些。
比如Nike和Adidas目前以我所知也是走代理商制度。
Adidas2011好像已經盈利。因為新官上來管了非常多的不盈利店同時處理了庫存輕裝。

這裡還是涉及一個大問題。大品牌和大經銷商之間的博弈。

某種程度大品牌還是比較強勢。這點上李寧之類可替代性強所以相對的弱勢。

另外今年最紅的網球。李娜簽約給Nike 鄭潔簽約給安踏。李寧半點沒撈到。

寫著寫著突然想到一點。做投資不應該太過關注企業運營和未來方向
更多用旁觀者觀察者的視角去界定企業價值。至於企業未來會如何不是投資者能關注的。
且就寫到這裡。

文章的核心是國內體育運動品牌碰到瓶頸突破或許就在代理制和訂貨會制度上。看誰在這方面有變化會成為下一個贏家。
關注中。

關於 李寧 動向 之類 運動 用品 takeout
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也算巨獻-A股IPO審批制度改革時間點和影響分析 takeout

http://space.wolun.com.cn/2589/blog/41319.html

 近來很多人在探討A股IPO是否需要審批。下到@簡直 @學經濟家 上到郭樹清都在探討這問題。


我無意過於深入參與探討行不行的問題。我想略微探討下IPO不審批的時間點和其後對市場的影響。
這裡不探討是否需要審核,文章假設的IPO不審批將是一個趨勢,類似05年的股權分置和早期的認購證改革。所有其後的思考和探討都是基於這個趨勢。假設不認同這個趨勢請不必閱讀一下文字。

這裡分兩部分探討
1.假設不審批或者假設在審批制度上放鬆管制會在什麼時間點上?

2.如果放鬆後對那些公司是利多對那些公司利空


1.假設不審批或者假設在審批制度上放鬆管制會在什麼時間點上?
(以下文字很多基於記憶時間可能差錯就不一一google請見諒大致邏輯不會錯)

探 討時間點我們不得不回顧一下中國近20年證券史上每次變革的歷程,這裡推薦@學經濟家 的文章。他的倒逼邏輯我是非常認同。話說中國近20年證券史就是一部股價見底倒逼體制進步的歷程。從老八股開始到05年的股權分置。每次矛盾的焦點經歷若 干年都會被小小的推動。如果用倒序描述
05年股權分置
市值配售
327
配售
深圳認購證
認購證
老八股
應該還有一些我就不一一詳述。這一切都是驗證@學經濟家 說的倒逼機制。

從最近的05年股權分置改革看,矛盾到最高點應該04年的國有股減持和德隆案。然後經過一年的輿論準備最後開弓沒有回頭箭。
但是這時候也有一個時代背景即2003年的所謂「胡溫新政」開始

換句話說按照歷史看需要1年的輿論準備+政策背景

那麼現在的所謂發審改革無論大改小改大約不會在2012年實施。

可預見的最早日子會是2013年年初。大局初定,然後新官上任三把火。現在沒人會為發審改革拍板的,畢竟這個時刻老大門的心思肯定不在這些小事上。沒人拍板我是不相信會有重大變動,一切按部就班多多探討方案才是正道。大家對於發審改革的短期幻想可以放一下。

2.如果放鬆後對那些公司是利多對那些公司利空

放鬆管制其實從另外一個角度看就是無限供應。

於是很簡單可以推導出原來以來管制的所有公司都會減值。
1.殼公司價值減小
2.PE Pre-IPO公司價值減小(原來通過突擊入股用上市審核權RS的玩法會玩完)
3.因為管制導致的高P/E為特徵的中國特色會降低,早前的矛盾是過剩的國內資金和有限的投資標的之間的(這裡不探討外匯管制)因為這個矛盾導致A股P/E偏高。

那麼會對什麼公司有利呢?

1.被逼遠走海外的中概,這裡公司特徵是A.IT/互聯網 B.外資的VC/PE參股 C.虧本上市.這些公司都有願望和衝動回歸A股。簡單的例子是台灣大部分電子企業都是本土上市極少遠走美國。

2.民營中小企業。原本有機會上市因為上市管制而無法上市。無法利用資本市場的溢價。

3.證券公司。這樣大規模的供應一定會導致交易活躍。這和05年中信漲20倍差不多意思。

綜上所述 二個重要結論1.2013年年初才會有改革實施可能性。2.買入中概

也算 算巨 巨獻 IPO 審批 制度 改革 時間 點和 影響 分析 takeout
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人是統一的---算是讀後感 takeout

http://space.wolun.com.cn/2589/blog/41556.html
文章有四個觀點
1.人是統一的,Soros對鄰居的態度和在金融市場的態度是統一的。

2.神經大條和哲學的相關性。

3.資金的屬性和投資風格的相關性

4.藝術和投資

5.投資研究的進步。


1.人是統一的。
Soros對鄰居的態度和在金融市場的態度是統一的。
冷靜和客觀。
很難想像一個極具同情心的人在證券市場上會如此冷靜客觀,斬立決。
他對交易的態度和對人性的認識體現在各個層面但是如此的統一。
對家庭的態度上,離婚和前妻的友誼
對孩子的態度上,不認輸和讓孩子早日體驗人生冷暖。當然最後他還是讓兒子繼承公司。
但是對兒子下棋的態度上更是類似斯巴達的態度。扔出去抗寒。

在這兩種的統一上能更清楚的看到這是一個活生生的人,而非神。精神世界的統一才不至於價值觀奔潰。

這點上並不是很多人能理解。比如有女性抱怨男人不洗碗,但是她從來不會抱怨老公怎麼沒外遇。這兩者是統一的。既然不會有外遇自然不會洗碗。既然有足夠的獨立思考能力必定生活上弱智。這點上巴菲特就是典型。

說到老頭其實他也是一個活生生的人。
可以從這個視角觀察
1.原配是生兒育女
2.soul mate 是報紙女主人
3.maid 是現任(不負責生育)
4.當然還有一個世界冠軍做搭檔我懷疑是mistress
這些也算一種統一。年輕時追不到女孩子必定日後補救。人都是如此,何況這類是人中之鳳。
所以這是一個完整的活生生的人。這一切都是統一的。

找高帥富必定你不是唯一。
除非是有宗教信仰或者gay。
這是人的統一性在婚戀市場的應用案例。


2.神經大條和哲學的相關性

說到這個自然要先想到Paulson就是那個押注Subprime mortgage的Paulson。在壓力最大的時候每天去中央公園跑步以緩解壓力。
當尺寸足夠大的時候,是什麼最後支撐你的判斷?是什麼讓你能最後承受住壓力?
我想巴菲特是安全邊際。
我想索羅斯是他的哲學體系。和哲學導致的自信和信仰。
沒有這些是無法做決定的。和無法承受壓力的。
我記得寫過一篇文章<投資者的能力-答友人南方木>http://slamnow.blog.sohu.com/192739697.html
投資這的能力分三點1好奇心2判斷力還有一個就是決斷力
決斷力的含義就是在正確的時候能下大注。同時忍受大注的壓力。
Soros就是典型。換句話說如果沒有哲學體系的支撐,我不以為Soros能承受這樣的壓力。而且是持續性的大壓力。別忘記他是大槓桿。
那句有名的話我記得是「10億也算頭寸?」
花了寫時間查這句名言的出處和英文原版
竟然沒有查到。這句話應該是對Druckenmiller說的,當時是因為柏林牆倒了在押注馬克
有意思的是找到一篇早年Fortune寫Soros的文章很不錯(http://www.markgimein.com/pages/sorostxt.php。摘錄一小片段

One example of a small event hinting at major disruption that he often turns to is the phone call that Mikhail Gorbachev made to noted dissident Andrei Sakharov in 1986. It was to Soros a subtle but unmistakable sign that the entire Soviet system was on the verge of transformation.

從釋放薩哈囉夫觀察到蘇聯解體。換句話說我們是否能從觀察瓷磚看中國前景呢?
當下CNN每次新聞一道Tibetan5秒內必斷。過後才會重新開始。看來這是最過敏感的話題。這是題外話。
核心還是什麼才是支撐你承受壓力的基石?
這是沒一個大玩家必須回答的問題和面對的問題。

3.資金的屬性和投資風格的相關性

Buffett和Soros的資金屬性是完全不同的。同時他們的盈利方式也有差異。所以我相信這間接導致了他們的風格的差異。
今天下午和John探討這一系列問題。提出一個很有趣的命題
是否會發生Buffett和Soros是對手盤的情形?
即兩人的判斷出現差異?
以我的知識範疇內,07年還是06年兩人對美元市場有過一次一致性的看法。即可美元要走弱。然後巴菲特配置了些許外匯倉位做空美元其後的解釋是為了對沖手中美元資產的貶值。
當時Soros也明確提出過看空美元的命題。(Soros每次提出觀點目的是在影響市場)
所以這個命題可能並不成立。

Buffett本質上是一個封閉式基金不收管理費!
同時利用的保險的浮存金作為投資現金流。浮存金本質上也是槓桿。
所以他是在獲取資金端,即前端使用了很大槓桿。但是這槓桿的要求是保證盈利。所以他在交易段的投資方法必須保守
所以Buffett的所有投資方法幾乎可以確定為收益平穩且絕對收益。所以他使用了很多的優先股方案。這樣才資產負債表上好看但是保證利息收益。

Soros是一個開放式基金。2%-20%玩法,是否開放我並不確定。但是他是收管理費的。
所以他的收益完全來自基金的盈利。自然要求很高的絕對收益。同時他的哲學和世界觀導致他是第一代的外匯大玩家。導致他的槓桿在後端即交易段。在獲取資金的前端並沒有槓桿。這也導致他必須止損。不然隨時可能導致遊戲終結。
同時Soros一直在用他的收益入股自己基金所以到後期他自己在公司部分的佔比很高。
這裡或許有一個推論就是不斷增持自己基金的經理是一個好經理。(殊途同歸)

4.藝術和投資
看到文章和訪談中說到Soros很喜歡所謂藝術。

說一個我個人的理解
職業投資人是很孤獨的。
所有的思考都是獨立完成。
我看到作者寫Soros的書房和臥室相隔很近特別有感觸。
可能有些許時間享受所謂的藝術氛圍也算對靈魂的滋養。

我一直有一個看法,即可那些藝術家將自己的一生精華濃縮在一個2小時音樂會中。而且都是業界翹楚。或者是人類文明的精華。這是無論如何值得去看的。只是必須是翹楚。我見過很多藝術家他們畢生的夢想就是一台獨奏或者獨舞的音樂會,畫家是個展。
比如朗朗在卡內基的獨奏音樂會。若干年前在上海我是看過他的獨奏音樂會。當時還年輕在上升階段。當然現在的朗朗我是不會去看了。他的彈法很難想像能持續保持。

投資本質上是形而上的遊戲。
其實藝術也是。兩種是共通的。



5.投資研究的進步。

Soros要下注日本市場會去看川端康成的小說。這算是這文章給我最大的啟發之一。
從人文的角度理解這個民族。然後推斷出他們的政府會做出什麼應激反應。
這太牛B。

這是Big Picture

同時也讓我想到當下的證券市場的研究力度。
記得滾雪球中巴菲特曾說過去拜訪上市公司,然後聽說要分紅20%還是10%回去立刻大量購買。
在當下的證券市場這類機會應該很少會出現。
時代不同,早年沒幾個證券分析師,現在是遍地開花。

Soros早期就開始參加AEA American ElectronicsAssociation 年會。用來研究公司!
現在已經有人用電子時報提供假情報操控股價。
所以時代在變化,研究也在變化。
今年印象最深的是Greenlight做空Greenmountain的PPT研究已經做到這個程度。歎為觀止。
所以研究力度本身也具有反身性。
只有超越時代才能賺到大錢。甚至開創性研究才能賺到大錢。
這點和藝術市場一樣。

為了查AEA又看了遍走在股市曲線前面的人。發現Soros自己提到過在LSE還受到哈耶克影響。
Soros最想見的人是薩哈囉夫。所以看到戈爾巴喬夫釋放薩哈囉夫他反應那麼大。沒錯Andrei Sakharov.

人是 統一 算是 讀後 takeout
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今天有出門 takeout

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1.麥當勞

麥咖啡的價格大約是Starbucks50%
甜品價格大約是Starbucks75%,但是甜點的量較小。似乎周轉率也不高。
問了小姐,好像上午生意不怎麼樣只有下午茶時間有些許生意。
似乎麥咖啡是針對咖啡因addiction的。環境比Starbucks差很多。國內去Starbucks多半是看環境很少人有addiction
貌似麥咖啡開了一年。所以我看不出一年應該要縮小。規模市場使然。

2.麥當勞兒童計劃
今天最大震撼是滿滿一屋子小孩子。在搞所謂社會實踐,每人都在學習自制漢堡包。兩片面包然後擠上番茄醬上生菜外加一塊雞排這樣成為他們人生第一個自制的三明治。太牛B了。還只是幼兒園!
恐怖!

3.家樂福
家樂福內推廣攝像機的都是山寨騙中老年人比較合適。不過一般而言攝像機已經沒有創新。這會是一個過去的世代。新技術都是從攝像機開始然後推演到照相機最後手機。

4.家樂福
所謂Big Data最後的結果是調整貨架。上週家樂福調整了。作為顧客的我內心是不爽的。畢竟我都記得產品在那裡調整後需要重新找尋。我相信在中國,每次所謂的調整背後都是所謂管理層個人的RS。絕非數據支持哈。
大家懂的。

5.優衣庫
進門是褲裝
怎麼讓我感覺這是一樓的化妝品。難道褲裝是優衣庫的暴利?
左右都是大幅模特照片。都是一樣的褲裝。
上衣有圍巾修飾。有范兒。
隨手摸了面料都很普通。看過標籤棉絲羊絨。估計羊絨才1%哈

前後門的佈局所以兩頭是男女裝中間是內衣和童裝
T-shirt玩的是Andy Warhol的pop art
回想起08年上海的個展
有段時間Ex的MSN頭像都是他的作品哈

So 當代藝術對時裝的入侵是結束的開始還是開始的結束?還是開始的開始?

話說產品過剩時代差異性才是核心。So藝術的玩意能帶來高毛利是必定的。
畢竟藝術是形而上的。
容易讓人穿上後有智力上的優越感。

沒了。

今天 出門 takeout
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