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回覆Wilson 的十一問 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/07/wilson.html

1. 一個不斷上揚的升市, 例如06-07年的中國大牛市, 恒指於06年5月-6月, 07年1月-3月, 07年7月-8月是調整市, 然後才來一個大跌市. 你如何判斷是一個大跌市, 或是調整市?

答:大跌市的意思我相信是指熊市。關於如何判斷是次級調整還是熊市,我建議參照傳統的道氏理論。我舊的 Blog 有講及關於道氏理論的東東,我認為這是技術分析之本。

2. 一支股票, 例如05年年尾中人壽到07年10月的中人壽, 由大概5元升到55元, 中間經過幾次回調, 分別係32%, 32%, 17%(大概數字, 實際不記得), 你如何判決那是一個回調還是真的玩完呢?

答:我們在事前是無從判斷一檔股票是否真的玩完。因此,當股票呈一浪高於一浪我們便持有它,當它開始有轉勢變為開始一浪低於一浪的時候便離場(可參考我舊 文講關於熊走勢或者Trend 1-2-3 的文章)。我主張最簡單的投資就是參予最容易的那一段,我們沒有必要全程參予一隻十倍股也可以做得很好。當一檔股票開始有崩下的危險時,不理它只是大幅調 整還是玩完,先離場觀望都是可取的。我們有cash 在手,哪怕自己看錯時沒有再參予的機會嗎?

3. 調整市(我的定義, 大市由高位回調10%或以上), 你怎樣判斷大市會調整? 如果大市調整後, 才止蝕或止賺, 股票往往己經跌了1X%, 甚至2X%, 3X%, 甚至更多, 也說不定. 我的情況是早早的止蝕/止賺, 但大市原來不是調整市. 有時則是, 當我判斷到大市是調整市, 原來這己經是水尾, 止蝕/止賺, 差不多沒有了2X%, 如果不理, 有時會損失下去. 如果決心止蝕/止賺, 大市往往回升. 該怎樣判斷呢?

答:假如手上已持有數檔股票,你手頭上的所有股票都拒絕再向上兼掉頭向下,那已可以肯定那是調整市。任何持有的股票都最好設有 Stop-loss,如果做 Trend trading,最好跟據走勢不斷向上推移。通常它的位置應設在密集區的底部較下一點的地方,或者突破點對下若干位置的水平,還有 Never let profits turn to losses。由頂位回調2X%才斬通常已太遲,止損位不應定得如此遙遠。如果做 Swing Trading,一遇到阻力位置,不論利潤大小,總之沽出就行了。

4. 你怎樣判斷一個大跌市(或熊市)會出現?

答:如上,根據傳統的道氏理論。

5. 你怎樣判斷領漲股? 我先定義一下, 什麼是領漲股. 在1998-2000年的科網升市是008, 914, 2006-2007年是388, 2628, 2318, 2008-2010年是700. 領漲股是該個升市中帶領大市節節上揚的股票, 升幅和走勢最為驚人, 領漲股往往和大市一同見頂, 或遲於大市見頂. 2000年008見頂, 儘管2000年7月, 出現雙頂, 但不能創新高. 2006-2007年, 388遲於大市見頂, 而388的升勢在2005年己經開始, 比大市展開升勢更早. 2008-2010年, 2010年11月大市見頂, 但700在2011年1月才見頂. 你怎樣判斷?

答:我判斷領漲股是靠Relative Strength。即是股票的表現相對交易所內其他股票比較的排名。

6. 你怎樣分析主題? 每個升市都有主題. 1998-2000年為科網, 2006-2007年金融類股, 你怎樣判斷一個升市的主題? 主題入面的股票, 升勢是難以想像的, 我不多說了, 你怎樣判斷下次, 或將來的主題是什麼呢?

答:我判斷主題的方法都是靠 Relative Strength 的觀察。當一個界別跑出,它的市場表現自然會告訴你。我經驗是,一個界別跑出後,只要你能及時發現,遲一點加入也會有很好的表現,只要不是非常遲就行了,沒有必要去預測兼做第一個參予的人。

7. 你怎樣設定止賺/止蝕機制呢?

答:參照(3)。

8. 你怎樣看將來恒指走勢?

答:我盡量不去預測將來的走勢。我只需要判斷目前的走勢,採取相應的策略就已能做得好。

9. 你怎樣判斷真突破還是假突破? 例如前排3339, 873, 1157, 基本面好, 走勢面好, 但不幸腰折, 更被洗倉, 你怎樣判斷是真是假的? 我舉一些例子, 例如2038, 在05年年頭約為3.X元, 在06年年頭為13元左右. 另外二支是976, 2228, 你看過便明白了. 因為太多奇奇怪怪的例子. 所以我才問你怎樣判斷真突破還是假突破?

答:假突破就是短暫突破向上然後很快就跌回密集區的情況(跌回 range-trading 的頂部以下),這通常只能事後才判斷。事前要估的話,通常大盤氣氛太差、突破是幅度和成交量都不顯著的情況、整固的時間不足,都較易有假突破的出現。

10. 往往止蝕/止賺後, 大市回升股票回升, 或大市沒有回升但股票回升
但如果什麼都不做, 就像你所言, 死守/發夢不知到幾時。你怎樣解決這二難的問題呢?


答:不害怕做燈神,一早定下策略和指標,用機械人的態度去觀察和執行。若自己看錯後及早用行動矯正,自然沒有兩難的問題。

11. 市場很奇怪, 可以沒有原因, 或者奇奇怪怪的原因炒起一些股, 而且升幅驚人. 例如2010年2月-5月的聯邦製藥, 利君藥業, 神威藥業, 尤其利君藥業, 可說是平平無奇, 甚至可以說垃圾股, 但它可以炒起. 和你說, 又要有基本面, 又有良好面, 才安心買入, 不符合. 而且機會一閃即逝, 過去了就沒有了. 這三個時間如果切中這個市場核心, 翻一倍也不是沒有可能. 如當年008, TOM.COM, 文通(一支小型科網股, 最低位去到最高位升了80倍). 只有概念和當炒行業, 完全沒有基本面, 只是憧憬它們的將來, 但過去一點往績也沒有. 另外一個例子是2678天虹紡織, 紡織在我心中, 是夕陽工業, 而且2009年盈利大大退倒, 業績不好, 2678郤節節上升, 由1元升到8元多, 不用一年時間. 另外有些股在我心中, 基本面好, 郤升不起. 或者有基本面, 但升得極小. 所以我才問, 你怎樣處理這二難的局面?

答:這個現象講明了幾件事:一、股票的走勢是絕對可以脫離所謂「基本面」,只要有人期望它的盈利有大幅增長已經可以炒起,股票價格只是取決於供求關係。 二、炒股票是炒將來,而不是炒往績。很多股票起步的階段時,歷史的盈利可以很低或者是沒有,因為市場看的是未來的業績。當那隻的股票已顯示了業績的增長 時,那市場有機會已解讀為過去式。因此,不少股票見頂回落往往在業績最輝煌之時。

有些股票,你認為基本面好,但升得極小,又或者很久也不升,(尤其是較大市值兼高交投量的股票)我認為最好是先認為自己有機會看錯,然後找出疑點,千萬別 傻得以為市場很愚蠢。一隻長期落後的股票,通常是有一些問題,若不是明顯的問題,那就是暗病。現在的內銀股、中人壽、思捷等都有這樣的問題。

關於藥股,去年和我相識的戰友都知道,我一直認為中國的藥股,絕大部份都只是做原料藥的工業股,或者只是做低科技和低門檻的 generic drugs,技術水平十分低,但利潤率卻異常地高,只具備短暫投機的價值。我們去年炒它們的心態是順勢走一轉,所以獲利沽出或者遇上少少不對頭的地方都會 十分果斷清倉,並不會作中長線之選。

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Fred Wilson:尋找市場真正需要的產品!

http://www.iheima.com/archives/36355.html

最近一段時間,我和馬克·萊斯利(Mark Leslie)一起吃過午餐。他是一個成功的企業家和CEO,現任教於斯坦福大學,並作為一些初創企業的董事會成員。他告訴我,他和他的同事在《哈佛商業評論》(Harvard Business Review)發表了一篇名為《銷售學習曲線》的文章。我仔細閱讀了這篇文章,我認為其中想要傳達的一些思想也是我想說的。

文章的開始是這樣陳述的:

當公司推出新產品時,公司通常會要求銷售隊伍盡快獲得客戶。然而,根據我們幫助創業企業推出新產品這二十五年的經驗來看,我們發現,當企業過快招聘和組織壯大銷售隊伍,經常會對企業產生反作用,非但沒有為企業銷售帶來幫助,反而增加了許多問題。我認為,為了企業銷售隊伍能夠更高效地銷售產品,整個銷售隊伍都需要去學習消費者會怎樣看待新產品和如何使用,整個過程我們稱之為銷售學習曲線。

不僅僅是銷售團隊需要瞭解客戶如何使用該產品,對產品本身可能也是如此,有時它並不一定就是市場所需要的。換句話說,產品的推出並不意味著一定適應市場的需要,贏得市場份額。所有新產品都需要通過時間的檢驗,有的需要半年,有的需要一年,甚至更長的時間去適應市場。

根據多年來所觀察到的結果,我發現一般具有強烈銷售主導意識的創始人或者CEO,往往會掩飾產品的缺陷,因為他們致力於追求產品和市場的完美組合,他們會努力說服自己的產品滿足市場的需要,而市場能夠回饋給他們所想要的回報。其實這並不完全正確有時企業無法從產品中立即獲得收益,因為產品無法適應市場需要,也因為需要一段時間的探索。當他們抱有這樣一種意識或者觀點,這足以隱藏所有問題。

我想到那些沒有名氣的小公司,在強烈希望獲取早期收益的驅使下,有的只好低價出售自己,並且試圖進行融資,他們迅速壯大銷售隊伍試圖快速銷售產品獲得回報,然而這樣往往會流失已有的客戶群,使得公司處在一個非常艱難的時期。公司繼續保持很高的燒錢率,最後,公司在嚴重燒錢情況下走向滅亡。在我看了,這樣的公司從來沒有發現真正適應市場需要的產品。

如馬克·萊斯利在《銷售學習曲線》中提到的建議所說,過快擴大銷售隊伍規模對於銷售隊伍建設是非常危險的。只有在你確定你擁有對的產品和對的人的情況下才能支持和促進銷售。許多早期它是危險增加員工人數和燃燒,直到你確定你有正確的產品和正確的人員和流程,在組織支持的產品。一個充滿激情的創始人通常都會受到早期利潤的驅使,做出錯誤的決定。

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風投大師Fred Wilson:失敗投資如是說!

http://www.iheima.com/archives/36264.html

我已經說過很多次,我覺得早期VC其實和打棒球差不多。如果每三次你能中一次,你已經算是非常優秀的了。當我回顧我的投資生涯,回顧曾經投資過的公司和基金的記錄,其實棒球的兩罰一中也就是我的命中率。我所說的命中意味著能夠得到五倍或者更好回報的投資。當然,曾經有一段時間內,我的一些投資的回報都在十倍甚至百倍。

那麼,剩下三分之二的投資都怎麼樣呢?我們都知道,對於初創企業而言這是非常普遍的。有時候初創企業會提前退出,他們可能會籌集一小部分外部資金繼續運營公司,並且得到他們滿意的報價。這個結果並非雙贏,止損對於初創企業而言,對VC而言並不是。但無論如何,對所有人而言,這是一個喜聞樂見的結果。也許只會佔總收入的10%。因此,至少有50%的收入並不是從VC或者企業家中得來的。​

因此,當停止投資,會發生什麼?通常有兩種情況。

一種狀況就是「掙扎」。這大概是最痛苦的一種狀況。這意味著,雖然可以建立一家企業,但是通常不會是風頭的選擇,也是因為它會花費大量時間和精力,它也不會讓企業有一定盈利。很多時候,創業者會選擇離開,公司不得不從外面聘請管理人員運營公司。

這種情況下,VC們。他們有許多投資業務並且有責任和義務搞清楚如何促使企業發展和盈利。在某些情況下,企業家能夠堅持與VC們合作繼續進行下去。我對那些與我合作過的曾經步履維艱最後終於突出重圍的企業家們表示敬佩。在這種情況下,對他們來說幾乎沒用多少上升空間。是他們的責任感促使他們堅持下來。這種「苦幹型」的企業通常都能夠存活一定時間。我曾經參與的一些這樣的企業,他們都順利走入了自己的第二個十年。我很害怕,他們可能會走向第三個十年。我聽說過這些公司被稱為「殭屍公司」。其實這有些不公平,因為一個公司是沒有辦法在無法維持自身的情況下存活很久的。VC們也不會對這些企業投資,也許起初的五年他們會投資,但不會繼續下去。也許這些「苦幹型」企業最終能夠成為真正的現實的公司,但並不是依靠公司的增長,戰略規劃促使他們得到收購獲得的。

第二種情況是「瓦解」。在這種情況下,該公司出現現金短缺,找不到投資。這個公司幾乎無法支撐,這時一種情況出現了。減價出售或者人才收購,或者關閉公司。減價出售是一種首選,許多風投和企業家們非常擅長為創業團隊尋找合適的歸宿。人才收購是當一家大公司收購一家小公司,看重的是其員工的潛力。另外一種就是關閉公司。關閉公司時,公司員工會得到通知並且在關閉當天支付薪水。所有必須的稅款要進行處理,租賃和銀行貸款必須加以管理,在很特別糟糕的情況下,公司需要申請破產保護。

我經常會想起兩件有趣的事情。首先,哪怕是最優秀的投資人,在風投領域也只會有三分之一的成功。這意味著,很多人可能都經歷過以上兩種情況。。當然,也包括我。第二,剩下的三分之二的投資,我們其實花了大量的精力和時間,但都失敗了。如果一切順利的話,你並不需要從風投中得到很多。當然,在所有投資中,我獲得了很多,這些都是在那些失敗投資中付出的血和淚。這是一個VC經常會思考的問題。你想和哪一類風投合作呢?

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億萬富翁Robert Wilson自殺身亡 曾折戟“現代最慘烈的逼空大戰”

來源: http://wallstreetcn.com/node/69750

本周,對沖基金億萬富翁Robert Wilson自殺身亡。華爾街會銘記,他將生前的8億美元資產絕大多數捐給了慈善事業,華爾街更會銘記,他曾在1978年被福布斯稱為“現代史上最慘烈的逼空大戰”中幾乎全軍覆沒。周一,Robert Wilson因不堪病痛折磨,從他16樓的位於紐約上西區的公寓中跳樓自殺,當場身亡,享年86歲。據紐約郵報,Wilson的朋友Stephen Viscusi表示,他幾個月前罹患中風,“他總是說他不想受苦,等時候一到,他已經準備好了。”他將自己生前8億美金財富的絕大多數都捐給了慈善事業,他也將因此被華爾街銘記。華爾街還會記得,他在1978年對國際酒店集團的逼空之戰中幾乎全軍覆沒,該事件也被福布斯評價為“現代最慘烈的做空”。Wilson於1969年投資1.5萬美元成立了多空對沖基金Wilson and Associates。1978年5月,他在國際酒店集團在大西洋城開設第一家賭場後,對其建立了2萬股空倉。他當時的想法是,隨著越來越多的賭場進駐大西洋城,隨著後來的賭場越來越華麗,國際酒店集團將面臨激烈的競爭。雖然市場走勢從一開始就與他的押註相反,但Wilson表現得非常淡定。他告訴福布斯:“我正在被釘上十字架,但我可能做更多空倉。”當年秋天,國際酒店集團的股價從19美元躥升至190美元。在此期間,Wilson卻在環球旅行,他去了挪威、香港、澳大利亞等地。而在1978年和1979年,整個華爾街都陷入了對賭博/賭場股票的狂熱投機之中。Wilson的經紀人最終成功地說服他平倉,接受巨額損失。Wilson並不是唯一一個在這場逼空大戰中折戟的投資者,如今大名鼎鼎的索羅斯也同樣對國際酒店集團進行了做空。不同的是,索羅斯根本沒有公開他的倉位,並且在市場走勢與他的想法相反時,他及時調轉了槍口,轉而做多。這絕對是一堂生動的歷史課,諸位看官且慢慢思量。
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施羅德Tom Wilson:新興巿場小心強美元

1 : GS(14)@2017-11-26 14:48:20

【明報專訊】今年新興市場股票表現相當出色,根據晨星亞洲資料,年初至今環球新興市場股票基金平均回報達35%。事實上,今年亞洲市場表現普遍強勁,施羅德新興市場股票主管Tom Wilson出席施羅德環球傳媒會議時被問到明年會否仍然看好新興市場,他表示有幾個因素支持新興市場繼續穩定增長,但強美元會令面對通脹壓力的新興市場受壓,是投資者要留意的問題。

投資者也了解到投資組合中的非美元資產,在美元升值之下都會貶值,令投資收益下降,所以,若美元持續升值,投資者要留意自己的投資組合,檢討一下是否需要調整。Wilson表示,今年美匯指數在年初見高位後,回落至現時93至94水平,而MSCI新興市場在今年6月後(當美元調整)上升,故看到美元與新興市場走勢是呈相反方向。他表示,目前美元是強勢貨幣,當其價值偏高時,便會回落,中線而言他看美元亦會如此。

對新興市場維持正面看法

今年美元的走勢兌新興市場或成熟市場貨幣保持平穩,即使升值的速度未如美國總統特朗普當選後的升幅。雖然美元兌新興市場貨幣亦出現了頗明顯的升幅,但Wilson認為,美元兌新興市場貨幣的升值空間不會太大,亦不會太長久,所以他對投資新興市場維持正面看法。如果美元再度急升將會令股市受壓,其一是由於美元升值會對美國公司盈利帶來負面的影響。雖然美國是全球最大的經濟體,美國標普500指數成分股的盈利就有超過30%來自美國以外,這些盈利會因為美元升值,而令增長幅度減少(因為同一筆非美元的收益,當美元升值後,收益在折算回美元後會變少)。Wilson亦預期美國聯儲局會在12月加息,正如市場早已預期。

新興市場股票在去年開始反彈,升勢更延續至今年。大家都會問:新興市場股市的升勢能否持續?抑或只不過是曇花一現?新興市場股市的表現是受企業盈利前景支持,因此,Wilson對此持樂觀態度。那麼,新興市場企業盈利在此期間受到了什麼影響?目前的情况是否改變了?

企業盈利料持續增長 支持估值

在2011至2015年間,新興市場企業受到利潤率下降及銷售增長放緩的雙重打擊。利潤率下降是因為實際工資增長超越生產力增長的步伐;而銷售表現則是受到名義國內生產總值增長疲弱的負面影響。因此,在2011至2015年期間,新興市場企業盈利未能取得增長,MSCI新興市場指數亦見乏力。然而,這兩項不利因素皆已扭轉,新興市場企業盈利已經止跌回升。由於企業此前投資於節省勞動力的設備,並重新關注成本管理,生產力增長的步伐超越實際工資增長,從而推動企業利潤率開始上升。與此同時,由於新興市場的實際國內生產總值增長加速,以及多個國家的通脹升溫,銷售表現開始有所改善。因此,企業盈利可呈現穩步上升的趨勢。

據目前預計,MSCI新興市場指數的全部11個主要行業均會在今明兩年取得盈利增長,而資金在近幾個月持續流入新興市場,顯示盈利的上升亦引起了部分投資者的關注。然而,目前只有550億美元的資金回流了新興市場,相比之下,在過去數年的贖回金額則高達1550億美元。根據估值,新興市場股市仍然具有吸引力,儘管在過去18個月累積升幅大,但估值仍然吸引。

出口復蘇勝預期 韓股表現看俏

Wilson對中港股市持中性態度,看好韓國,例如韓國的出口復蘇已超出市場預期,自去年11月份以來,出口總值連續10個月上升。總統文在寅政府於第二季度制訂了11萬億韓圜(約96億美元)的補充預算,擴張財政政策將為韓國經濟增長帶來支持。受惠於強勁的出口增長動力、金融及建造業表現改善,韓股現時估值合理,故對韓國企業前景抱樂觀,惟地緣政治仍是困擾該國的因素。

明報記者

[龍彩霞 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6932&issue=20171122
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