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争议平深291亿换股价 深发展零售定位不变

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-3/2OMDAwMDE5NTY2OQ.html

中国平安对深发展291亿元的换股对价一经抛出，引来市场争议无数。

投资者分化为“高估派”和“低估派”，前者指称“深发展估值损伤2.99%”，后者认为平安银行过去3年资本消耗于基础投资，未来投资效应显现将实现较快利润增长。

估值争议只能在双方第二次董事会会议之后才能落定。

9月2日，中国平安管理层表示，中介和财务顾问正加紧准备平安银行评估报告、盈利预测，数据出来后即可召开二次董事会。此后，经股东大会同意，交易预案将上报监管部门审批。整个审核工作争取在一年内完成。

中国平安真正控股深发展后，深发展是否退市以适应平安“整体上市”战略？平安集团总经理张子欣称，未来深发展和中国平安将保持上市公司的地位。

市场关注的问题除了作价中平安银行是否高估外，还包括整合后平安银行小股东补偿和深发展未来定位问题。

停 牌长达两月余，2日，深发展和中国平安复牌后的表现可圈可点。深发展A大幅高开8.51%带动银行股全线飘红，中国平安高开3.2%，随后加速冲高超 5%，带领保险股领涨两市。截至收盘，深发展A成交量创1年新高，股价涨3.88%，报18.19元，中国平安涨4.52%，报48.61元。

评估增值溯因

通过换股，平安集团将平安银行90.75%股权注入深发展，取得52%控股地位。

截至 2010年6月30日，平安银行经审计的账面净资产153.29 亿元，291亿预估值较资产净额增值幅度约89.8%。

张子欣表示，此次交易的作价符合监管方面的要求，亦是两银行董事会审核之后作出。作价也符合市场规律，上市股份制银行和商业银行可供参考。

深发展《发行股份购买资产暨关联交易之重组预案》称，本次交易对平安银行资产评估选择了收益法和市场法。

以收益法而言，评估机构对纳入平安银行报表范围的资产和主营业务，按照最近几年的历史经营状况变化趋势和业务类型等分别估算预期收益（股权净现金流量），进而折现得到股东权益价值。

深发展认为，除单项资产能够产生价值以外，企业商誉、优良的管理经验、市场渠道、客户、品牌等综合因素形成的各种无形资产也是不可忽略的价值组成部分。

历 史财务数据显示，从2006年到2010年6月，平安银行客户存款年复合增长率达到26.8%；2006年到2010年6月，其贷款年复合增长率达到 29.5%；营业收入从2006年的21.11亿元达到2009年的42.81亿元，2010年1-6月营业收入已达到28.92亿元。“这些因素是评估 增值的重要原因。”中国平安称。

另一重要方面，平安认为，平安银行具有自身品牌价值，这些无法在财务账面反映，而在收益法评估中企业自身的品牌价值和未来收益是息息相关，无法摈弃。

小股东：现金补偿或换股

“相关的具体估值情况，会在下一次的公告中披露。”9月2日，深发展董事长肖遂宁在新闻发布会上回应本报称。

细 节未出，券商对平安银行预估值评价分化为“高估”“低估”两大阵营。国泰君安分析师伍永刚在研报中认为，今年上半年平安银行实现净利润9.12亿元，期末 净资产为153.29亿元，此次交易对应平安银行PB为1.9倍。假设平安银行今年上、下半年净利润持平，即年末净资产约162.41亿元，对应平安银行 2010年动态PB亦达到1.79倍，估值在上市股份制银行中处于中上水平，高于行业平均。

而在国海证券黄秋菡看来，“估值很低”。其统计 了可比性高的宁波、南京、北京银行等，近三年净利润复合增长率均超过20%，而平安银行从2007年至今净利润复合增长率仅5.87%。以30%测 算，2010年底平安银行将实现33.77亿的净利润，对应8.62倍PE，甚至低于国有行的估值。

数名券商人士认为，自从平安集团入主深商行后，加大了信息技术、网点布局、信用卡推广等基础投入，极大限制了平安银行的利润增长。未来，随着投资效应的体现，平安银行净利润有望实现快于同业的增速。

291亿的预估值中，还包含了价值等同于9.25%平安银行股份的现金，约26.92亿元。平安管理层称，现金主要用于深发展后续进行两行整合的费用支出（补偿平安银行小股东），如果还有剩余，用于补充深发展资本金。

平安坦陈，平安银行小股东对补偿提出了不同意见，平安会积极听取，此次搁置了争议，随后在下一步整合中将进一步论证其权益，确定最后方案。

2 日，平安管理层对处置小股东权益提出两种可供选择的方案，一是现金补偿，一是换深发展股票。记者初步计算，目前小股东获得的补偿标准大致是，5.26股平 安银行对换1股深发展，或平安以3.39元/股回购。不过，“以3.39元/股搞定小股东，或许并不现实。”一名券商研究员直言。

深发展或更名

2日连续两场新闻发布会和两场分析师交流会，平安和深发展高管都对银行整合前景寄予了良好预期。

“言谈整合协同效应的具体指标还为时过早。通过资源共享和交叉销售，希望深发展的盈利增速高于市场平均水平。”平安管理层表示。

张子欣坦陈，平安银行因网点限制，不能全部运用上平安集团的资源。中国平安现有约1000个服务网点，5000多万个人客户和200多万个中小企业客户。

拥有深发展这一全国性银行平台后，协同效应将有望充分彰显。截至6月30日，深发展在20个城市设有分行，303个营业网点。吸收平安银行后，深发展将立即增加5个分行，网点增加70多个。

并且，两银行仅在深圳、上海、广州、杭州四地有重叠。平安银行位于福建省的福州、厦门和泉州三个分行，将填补深发展在福建省的空缺。深发展网点主要集中在一二线城市，为中国平安保险业务的强势区域，新增的银行、保险业务的区域交集将为协同效应提供更大可能和更高效率。

依 托上述资源优势，整合后的深发展，发展战略重点仍是贸易融资、零售、信用卡业务。深发展行长理查德表示，深发展和平安银行的零售占比都较高，其发展重点不 会改变，同时，其将在现金管理平台上加大投入。“新的银行，在未来全国商业银行格局中要做出‘平安’的特点。”张子欣说。

这一“平安”特点定位，或许隐含着未来深发展的更名之变。平安管理层称，两行整合之后，定名还要进行详细的评估，包括双方的品牌、业务模式、客户等。但在品牌形象上，平安希望各子公司趋向一致。

十大走寶股之首 ---- 衣食住行皇上皇 老占-291

http://hk.myblog.yahoo.com/jimmymastina/article?mid=11382

我上季8大走寶股份別係130, 268, 1882, 1068, 494, 874, 291及980。其中291華潤更是我捶心之選。呢間老牌紅籌其實先係衣食住行之皇上皇，可借Branding奇差，莫講話你唔知佢做乜，我都唔知佢係做乜，你可以話佢乜都做，但係乜都做得唔夠人好。

華潤是做什麼的？華潤集團從事的行業都與大眾生活息息相關，主營業務包括日用消費品製造與分銷、地產及相關行業、基礎設施及公用事業三塊領域。那麼，華潤在普羅大眾中的品牌度是怎樣的？我沒有進行過市場調查，相信大家淨係知道灣仔有間灣仔華潤大厦，華潤超市。

華潤超市是香港第三大超市，營業額近30億港幣；第一是百佳，營業額近250億港幣；第二是惠康，營業額100億港幣左右、華潤堂銷售中草藥、成藥、華潤百貨、中藝百貨（銷售精品百貨）等等。

華潤集團是香港的四大紅籌股之一，我早於1997年己炒291， 那麼華潤在香港的品牌效應又是怎樣的呢？華潤在香港經營五豐行（早期曾經依靠政策壟斷香港鮮活市場的貨源）、萬眾電話（香港第三大電信運營商，已出售）， 在深圳，華潤從萬科王石併購萬佳百貨已經好長了，而「萬佳」的品牌在老百姓心中漸行漸遠並逐漸淡忘，茂業、天虹、人人樂成為老百姓經常光顧的中高檔商場， 萬佳百貨、華潤超市已經淪為二流的購物場所，雖然佔據的Market Share不小，甚至有很多老百姓搞不清楚“華潤萬家”與“萬佳百貨”之間到底是什麼關係。

華潤是央企，按理說北京人應該比較瞭解。但據我北京的朋友說，華潤在北京其實也冇乜知名度，除了華潤置地的幾個樓盤以外，華潤萬家的超市在北京就更不好意思提知名度了。華潤萬家在天津有近百家超市，知名度也遠遠不如家世界超市。

華潤還經營其它的與民眾日常生活相關的行業，如飲品、藥品、紡織、電力等等。怡寶純淨水、雪花啤酒都是華潤出品。當您在高檔商場購物消費的時候，可知道ESPRIT(也賣咗)、 當年的Red Earth、Dunhill、CK等高端品牌在中國的行銷是由華潤在操作的？

我們從以上的分析可以看出，華潤的品牌在中國老百姓心目中的地位是不高的，甚至可以說華潤自身是 沒有品牌的。華潤經營這麼多的行業，而且都與老百姓的日常生活息息相關，它需要一個強勢的品牌文化來統一老百姓認知感和信任感，同時也需要一個強勢的品牌 文化來統一旗下的子品牌。John & Johnson強生、P&G、可口可樂等大品牌只有產品，沒有終端，所以它們只需要建立基於產品的品牌戰略，華潤不一樣，既有終端也有產品，既要有基於產品的品牌戰略，更要有基於大眾消費者的品牌戰略。

由於中國大量存在假冒偽劣的品牌商品，所以在中國老百姓心目中，終端的品牌更重於產品的品牌，老百姓寧願在可信賴的商場購買小品牌的商品，也不會在不可信賴的小店購買Pantene潘婷洗髮水。

為什麼要談華潤品牌在民間的知名度？我們看看華潤企業理念中的Positioning“華潤是與大眾生活息息相關的多元化企業”，企業標語是“與您攜手 改變生活”。這說明了華潤的品牌必須貼緊民生、走進民間、深入民心，要讓民眾信任華潤的品牌，不管之前是什麼品牌，一旦進入華潤的品牌體系，就能夠獲得老百姓廣泛的認可。

可是，按照目前這樣的品牌效應，仍然要行多十年，但不影响我長期看好他的股價。因為他是一家好學的公司，寧高寧任內，全力打造的產業鏈概念，正全面在其屬下各關係企業中實踐，打造中國核心競爭力最強的、覆蓋全產業鏈的大型紅籌集團。