重劍無鋒
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米蘭·昆德拉《不能承受的生命之輕》中有一段有趣的文字：重便真的殘酷，而輕便真的美麗？最沈重的負擔壓迫著我們，讓我們屈服於它，把我們壓到地上。但在歷代的愛情詩中，女人總渴望承受一個男性身體的重量。於是，最沈重的負擔同時也成了最強盛的生命力的影像。負擔越重，我們的生命越貼近大地，它就越真切實在。相反，當負擔完全缺失，人就會變得比空氣還輕，就會飄起來，就會遠離大地和地上的生命，人也就只是一個半真的存在，其運動也會變得自由而沒有意義。那麽，到底選擇什麽？是重還是輕？《史記·平準書》：“齊桓公用管仲之謀，通輕重之權，僥山海之業，以朝諸侯，用區區之齊，顯成霸名。”何謂輕重？管子所謂輕者，輕賤也；所謂重者，貴重也。實質上談論的是供需關系。計然曰：“論有余不足，則知貴賤。貴上極則反賤，賤下極則反貴。貴出如糞土，賤取如珠玉。”談的仍然是供求關系。白圭曰：“樂觀時變，人棄我取，人取我與。”何謂“時變”？供需關系轉換過程之謂也。貴的會變賤，賤的會變貴，重的會變輕，輕的會變重。貴的，市場參與者有利可圖，會想方設法增加供給，最終導致產能過剩，供過於求，價格下滑。賤的，市場參與者無利可圖，會想方設法退出市場，結果導致產能萎縮，供不應求，價格轉貴。以上為商品之輕重。下面再談資產之輕重。何謂重資產？資本密集型。這類公司投資巨大，擴張緩慢，往往負債也很可觀。輕資產則相反，投資少，擴張快，常常依靠強大的商譽賺取利潤。現在，讓我們象米蘭昆德拉一樣問一問：重便真的殘酷，而輕便真的美麗？在高通脹高利率的70年代，巴菲特確實依靠尋找輕資產賺了大把的銀子。但那是因為當時的市場忽視了輕資產，使他有機可趁。但至從巴菲特的投資理念流行以來，投資人越來越喜歡輕資產公司。結果是，輕資產公司先是變成了神馬，後來又變成了浮雲，總是飄蕩在天空。購買偉大的輕資產公司，據巴神說這是他偉大的基因突變，不過，在他進化為人之後，似乎最近十多年收益一般般了。原因可能是，適於美國輕資產公司運營的環境，發生了巨大的變化。觀察到最近幾年以來，巴菲特似乎明顯變重了。看來，投資環境和投資理念，是一直在不斷轉換的，也理應如此。輕資產的好處，無需多言。但輕資產也有弱點。那就是塞斯·卡拉曼在《安全邊際》中所說的“無形資產的安全邊際有限，或者根本沒有。如果出現問題，比如客戶喜好改變或者競爭對手進攻，無形資產提供的安全邊際相當有限。”卡拉曼繼續說道：“相反，對有形資產的評估能更加準確，為投資者避免虧損提供更多保護。有形資產通常在替代用途中擁有價值，例如，如果一家連鎖零售店變得無利可圖，其庫存可以清算，應收可以收回，場地可以轉租，房產可以轉賣他人。”無形資產，如果估值太高，其無形劍氣能傷人！說遠點，即使象可口可樂那樣的，也並不能保證巴神持續賺大錢。說近點，象茅臺五糧一樣的，並不能保障其投資者不會裸奔。更有甚者，無形資產，還可能演變成為有毒資產，如需例子，就想想漂亮女人的壞名聲吧。重資產除了替代效用以外，還有什麽好處？目前中國的經濟情況，非常類似美國70年代，高利率，高通脹。重資產行業正在受到嚴重傷害。不過，回望80年代初的美國股市，重資產股票卻一飛沖天。為何如此？原來，重有重的好處，重資產也是一種門檻，高利率更是一種門檻，這將導致大企業擴張更加緩慢，而新入行者只能望而卻步。持續的高通脹和高利率，抑制了高資產行業產能的擴張。當通脹下降，利率降低，經濟平穩後，需求上升，但是此時產能卻不足，產品價格上漲，公司利潤上升，還債期限縮短，而利潤體現劇增，股價想不漲都難。這時後來者即使想跟進，因為重資產的投資周期長，也只能望塵莫及。類似的情況，中國2003年後的礦業和煤業，就是經典案例。重資產公司，還有一個隱藏的好處，就是其龐大的折舊現金流，形勢不妙時，折舊現金流是維系公司生產的營養劑。當形勢逆轉後，就是利潤加速劑。看來，輕有輕的好處，重也有重的妙處。那到底選擇什麽？答案是：避輕就重！為何？為何要避輕？輕的不是不好，而是現在太貴了，股價太重了。選擇原則：資產定要足夠重，股價定要足夠輕。選擇方向：A股中的大笨象，港股中的二楞子。選擇標準：一定要面目全非，一定要慘不忍睹。近年已有的成功案例，在港股中，“風升水起，氣吞山河”一定引起了投資者的註意，想當初這些投入巨大但是利潤微薄的行業，被人唾棄，誰知一夜之間，就成了香餑餑。為何如此？產能供給不足，政策變化，形勢逆轉……這是各種因素共同影響的結果。逆向投資，要的就是意外效應。意外效應，其實就是黑天鵝，而且是良性的：已經非常非常糟糕了，還能糟糕到哪兒去？但是，一旦形勢逆轉，股價就會一飛沖天。那些大漲特漲的暫且不談，舉個例子，即使象 $中國電力新能源(00735)$ 那樣的，一兩年前，你怎麽能知道它會漲成今天這個樣子呢？呵，股價還在凈資產之下呢。這樣的機會，在未來幾年，甚至十年中，我相信，將會還有很多。讓我們一起來念大悲咒： 我是投機者！ 我不懂能力圈！！ 我也不要護城河！！！讓我們一起來念大神咒： 我要逆向投資。 我要特立獨行。 我要出人意料。結語：重劍無鋒，大巧不工，四十歲前持之，縱橫天下。@農夫 @管我財 @不明真相的群眾 @白雲之鄉 @安全是第一準則 @濱海閑居 @笨鳥真笨 @二元思考 @阿理 @魯晨光 @每天發現一個更好 @金石 @浪漫盧梭 @耐力投資 @巴菲林奇小厄姆 @釋老毛 @小兵oo9 @sosme @微光破曉