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上海電氣(2727):核電重啟將帶來更多機會

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本帖最後由 三杯茶 於 2014-11-25 11:22 編輯

上海電氣(2727):核電重啟將帶來更多機會


1-9 月份整體業績情況

高效清潔能源板塊銷售收入同比下降約23.4%,對毛利影響較大。雖然新能源板塊增長強勁,收入同比上升46.2%,但由於其基數還較小,對公司整體毛利拉動還不足。毛利率方面,除了高效清潔能源毛利率下降以外,其他板塊都有不同程度的改善。


風電增速可喜

上半年風電設備1-9 個月新增訂單為69.4 億元,同比增加約102%,超過年初的62 億元的新增訂單目標。風電前三季度風電銷售收入為31 億元,同比增加93%。在利潤方面,風電設備由於需要消化之前較低價格的訂單,所以去年同期還處於虧損狀態,但今年已經有比較好的改善,毛利率從-1.7%提升至上半年的9%,隨著公司風電設備價格回暖,未來毛利率水平還有一定上升空間。盡管上半年風電毛利率有了改善,但是由於公司和和西門子的合作,還會繼續產生虧損,這主要由於:1)公司引進了一些戰略性新產品,而這些進口部件價格較高2)前期費用攤銷(主要影響公司2MW 風機銷售的盈利),預計14 年風電設備業務還會略有虧損,到2015 年風電業務將實現盈利。未來目標毛利率是雙位數的水平。


核電重啟將帶來更多機會前9 個月核島方面,新增訂單23.4 億元,同比增加約89%,超過公司年產目標的129%。核電核島在手訂單為156.7 億元,常規島設備為126.3 億元,但在前三季度,公司還沒拿到常規島的新訂單,主要由於14 年到現在常規島還沒有進行招投標。核島上半年收入同比微增1.5%至10 億元左右,主要由於公司采用的是完工百分比記賬方式,所以收入增長較為平穩,預計全年核島收入為21 億元,與去年基本持平。核電設備毛利率同比大幅提升6.6 個百分點至31.3%,主要由於:1)成本控制2)堆內構件和控制棒驅動機構這兩個產品的銷售比重較高,對整體毛利率有提升作用。因為這兩個產品公司一直是中國獨家生產供應商,直到前幾年才出現競爭對手(已經有訂單,但是目前還未交貨)。公司在這兩個產品國內的市占率依然保持約為92%,其毛利率接近50%。其他核島設備例如蒸汽發生器和壓力容器,由於市場參與者較多,競爭激烈,所以毛利率略低,約為20%。預計常規島設備收入14 年為10 億元左右,比去年少一半左右,主要由於采用的是交付方法記賬,所以在上半年沒有新增訂單和一些內陸核電項目繼續處於暫停的情況下,收入變化會較大。公司前三季度的新增核電核島訂單主要來自廣西白龍,湖北鹹寧,另外福建漳州一部分核島設備即將開始招投標,河北滄州短期內也將展開招投標,總共8 臺核電機組的招投標保證了公司未來訂單來源。公司在核島和常規島市占率分別為45%和33%,特別在核島優勢明顯,公司的核島設備覆蓋2代+,三代和四代技術路線,對未來核電重啟後的招投標充滿信心。預計公司今年底核電業務45-50 億元收入,而在未來3-4 年公司希望將核電收入提升到每年100億元的水平。


高效清潔能源板塊繼續表現疲軟

上半年高效清潔能源板塊銷售收入同比下降23.4%,其中火電業務的毛利貢獻在繼續減少,主要受到宏觀能源政策的影響。13 年火電設備新增訂單價格比12 年下降7%左右,但好消息是今年1-9 月份火電設備138 億元的新增訂單平均價格開始有所回升,比13 年的平均價格提升了約5%。

國家能源局對14 年的新增發電裝機容量目標為96GW,其中20GW 水電,18GW 風電,12-14GW 光伏以及8.6GW 核電,總共約60GW 新增裝機容量,剩下的約36GW還必須通過火電來彌補,若按照目前的趨勢,預計未來幾年火電新增裝機容量大概維持在30-40GW的水平,火電業務將維持穩定的增長。


電梯業務拉動工業設備板塊增長

電梯業務在13 年銷售收入增長約為30%,14 年上半年受到房地產增速減緩影響,電梯業務增速也回落至10%左右。截止14 年前三個季度電梯業務大約為130 億元收入,同比增加7.9%,毛利率略有提高。對於電梯制造業務的增速下降,公司希望通過電梯服務業的發展,加強了電梯的維修保養和改造(老房屋電梯)工程業務,來彌補收入的減少。上半年電梯服務業保持20%左右的增速,占比電梯銷售收入的16.5%。截止9 月底,公司電梯在手訂單約115 億元。隨著國內城鎮化持續推進,中長期將會繼續對房地產和電梯利好,預計未來電梯業務還能保持單位數的增速。


海外業務收入占比減少

公司海外收入比重最高超過23%,但是近幾年來在逐漸減少,主要因為海外電站工程的收入在減少(公司海外收入最大的一塊),原因是海外工程近年來的新增訂單在減少。(來自第一上海)

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上海電氣(2727)總體業績平穩,風電業務較佳

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上海電氣(2727)總體業績平穩,風電業務較佳
作者:魯衡軍

事件:我們於2015年4月27日參加了上海電氣(2727)一季度業績電話會議,公司吳總、李總等管理層就公司近期經營情與投資者做了溝通交流。

我們的觀點:
上海電氣(2727)是中國最大的綜合型裝備制造業集團之一,旗下有電站、輸配電、重工、軌道交通、機電一體化、機床、環保、電梯、印刷機械等多個產業集團。

2015年是上海電氣的“轉型發展關鍵年”,公司戰略性布局了一些新興產業,如環保節能、機器人、油氣、海工,高端醫療等領域。在國企體制改革的大背景下,上海電氣母公司整體上市帶來資產註入上市公司的預期。

2015年第一季度業績平穩,毛利率因海外項目完成後計提撥備有所下降。伴隨著國內風電市場反轉,預計今年公司風電業務增速20%以上;國內核電重啟後,公司有望承接到新增訂單,但具體體現在業績上要3-4年的時間;電梯業務維持個位數增長。另外,公司積極處置業務持續虧損板塊,重工機械板塊和印包板塊有望減虧。

公司最新公告
2015年1季度業績:上海電氣(2727.HK)4月24日發布公告,2015年一季度,公司實現營業收入161.08億元,同比增長2.44%;毛利率19.5%,同比下降2個百分點,毛利率下降主要是由於公司電站工程板塊海外某項目完工後,一次性計提部分風險準備;營業利潤12.05億元,同比下降5.85%,歸屬股東凈利潤6.51億元,同比下降2.77%,主要是營業利潤下降所致;每股收益為0.051元,同比下降2.68%。

會議要點如下:
1、2015年一季度各板塊的收入情況?
關於收入情況:2015年一季度風電設備收入9億元,核島設備4.55億元,燃煤發電設備23.8億元左右,核電常規島1.2億元,輸配電18.4億元,電梯34.8億元,機器人3.5億元,電站工程16.8億元,電站服務2.2億元。

2、2015年一季度各板塊毛利率情況?
2015年一季度主要板塊的毛利率情況:風電設備一季度毛利率15%,核島設備毛利率31%,燃煤發電、高效清潔能源設備板塊一季度毛利率16.8%,核電常規島毛利率17.6%,輸配電設備毛利率是22.2%,工業裝備最大的一塊電梯毛利率在21.7%,機器人毛利率38%(註:機器人業務公司股權只有50%),電站工程毛利率13.1%,電站服務毛利率24.9%,這是主要業務的情況。

3、2015年一季度新增訂單情況?
新增訂單今年一季度總金額是166億元左右,分板塊如下:
新能源板塊:核島新增訂單3.21億元,2015年一季度末,核島設備在手146.3億元;鑄鍛件,一季度新增訂單1.9億元,一季度末在手訂單17億元;風電設備一季度新增36.8億元訂單,一季度末在手訂單94.5億元;

高效清潔能源設備板塊:核電常規島一季度沒有招標,沒有新增訂單,一季度末在手訂單123-124億元;火電燃煤發電設備一季度新增25.3億元,一季度末在手訂單887.8億元;燃氣發電設備一季度新增8.8億元,一季度末在手訂單81億元;

其他設備和重型機械:一季度新增10.8億元,一季度末在手訂單75億元左右。

服務業板塊:電站工程一季度新增訂單63.7億元,一季度末在手訂單1,140.5億元;電站服務一季度新增訂單15.4億元,一季度末在手訂單38.7億元。

4、2015年一季度毛利率下滑原因?
毛利率降低的主要原因是電站工程,電站工程去年一季度是28.6億元,今年是一季度是13.1億元,電站工程正常的毛利率水平在8%左右,電站工程今年一季度主要還海外一個項目完工後,一次性計提了很多的風險準備,造成毛利率水平下降,這是最主要的原因,其他都是很小的變化。

5、2015一季度有效所得稅稅率同比下降的原因?
公司15年一季度的稅率是16.6%,14年的一季度的稅率是26%左右相比之下比較低,但是14年全年稅率在15.9%。14年一季度由於母公司的利潤比較高,母公司的稅率在比較高的水平,25%左右,所以14年一季度的有效稅率比較高,15年一季度的稅率應該是比較正常的。

6、核電新增訂單的毛利率是多少?有多少產能?
核電毛利率會受到新增訂單的平均單價、實施過程成本的控制、采購材料的價格、進度等不同因素影響,所以有關承接訂單的毛利率現在比較難進行準確的判斷。關於產能方面,在福島事件之前,國家的建設規劃是宏偉的,當時產能估計在8-10套一年左右,現在的產能對標當時國家發展的需要,所以現階段產能是沒有問題的。

7、公司的核電產品訂單中有無巴基斯坦項目?
巴基斯坦說到的五個核電機組,這五個核電機組還沒有開始招投標,據我們了解中核集團用華龍一號,就是出口巴基斯坦的K2、K3同樣的技術路線,在核島、常規島主設備我們會具體的跟進。

8、核電產品的排產情況?近兩年的核電業績展望?
關於核電的排產,核電的周期比較長,整個建設一個核電要有5-7年,到我們這邊生產要3-4年,我們手上還有十幾個項目排產,新簽的合同真正排產要2-3年以後,具體排產難以講清楚,現在理清比較困難。今明兩年的情況,從宏觀的形勢來看,在今年在收入方面還是要爭取有所增長,這是我們的目標,從盈利目標來看,現在比較難以把握,各方面影響比較大,我們會爭取做好,為投資者做貢獻。

9、2015年一季度風機銷售,今年的風機銷售目標?
關於風機銷售,2015年一季度銷售9.03億,去年同期2億元,大幅度增加,今年的目標會有比較大的增長,應該有20%以上的增長速度。

10、電梯業務收入增長情況,全年預期在什麽水平?
電梯業務一季度收入34.77億元,同比增長3.5%,從全年來看,電梯業務的增長會在5%的水平,由於宏觀調控,電梯業務在量上大幅增長不可能,但是在維修保養業務,還會保持個位數增長。

11、輸配電業務的市場定位和增長情況?
輸配電業務一季度收入18.4億元,輸配電業務競爭格局在全國比較困難,業務主要集中在華東地區,該業務比較平穩,要求增長幅度在10%左右,我們公司跟上海電力公司合作,對其一些業務進行了收購,輸配電業務增長比較平穩。

12、高效燃煤設備業務業績整體指引?
燃煤設備業務,由於價格下滑,需求量的變化,14年燃煤業務有所下降。從長遠看,燃煤在國內機組是最大的,中國用電需求量增加的話,燃煤整體發電量會減少,但是機組還是會保持一定的增長,新增及更新改造保持在4,000-4,500萬千瓦這個水平,跟14年的水平差不多,量上是按照這個數排產的,在全年能夠保持一個平穩的增長。訂單上全年目標爭取新增訂單140億,全年跟2014年保持同步,受毛利率的影響,我們采取進一步的措施,降本增效,降低毛利率的波動範圍。

13、重工板塊每月的虧損額?
重型機械廠虧損已經連續三年,今年采取了大量的措施,我們的目標是20-30%減虧,去年減虧了25%,今年繼續采取有力的措施減虧,現在還是有一個月4,000萬元左右的虧損,今年采取措施降低虧損。

14、印包板塊的資產處置情況?
關於印包的業務,我們在想辦法采取措施降低損失,國內三家印包的企業,我們作了很多工作、掛牌正在推進過程中,原計劃2014年應該完成,但是員工的處置是很難的,所以拖延了,兩家工廠已經完成,還有一家已經有了翻牌,我們正采取措施降低印包虧損。

15、與智慧能源的合作情況?
跟智慧能源的合作,我們是買了他的可轉債,可轉債之後,會有一些業務方面的合作,2014年已經完成了一個光伏項目的合作,接下來會有進一步的合作,光伏電站會由我們總包,主要基於業務合作。

16、上海電氣整體上市情況?
整體上市是上海國資委、上海市政府的要求,就是把有效資產整理以後,註入2727.HK,但是這也需要一個過程,需要2-3年進行計劃和推進,具體根據資產的合規性,一系列的進度後才能落實下去。

來源:興證香港

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