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巴菲特:回顾下1962年的投资法

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巴菲特 巴菲 回顧 1962 年的 投資法 投資
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1962年巴菲特致股東的信:保證給予一定回報率的承諾都是放屁 投資博客精選

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巴菲特給合夥人的信 1962


主要關於合夥人的協議


今 年把很多投資都放在了(非上市)公司控制上,因而如果把Dempster的股份估計為 50美元一股的話,我們的總資產到十月底約增加了 5.5%。今年 道瓊斯的表現不好(因此我們跑贏道瓊斯指數 22.3 個百分點),如果表現好的話,我們的相對業績就將會變得很難看。我們今年的業績有 40%可以歸功 於 Dempster 資產價值的增值,其它投資則貢獻了另外 60%。


我想提醒各位的是我並沒有刻意去猜測市場的情況,只是在市場上的股票價格顯得昂貴的時候,我自然就把目光放在了其他的資產上。今年的表現,應該說,具有相當的偶然性。


基本規則


由 於有合夥人坦白地承認看不太懂我的整一封信,尤其是我也把這信寫得越來越長。我覺得在此再次強調幾個關於我們合夥企業的基本規則。當然有些合夥人會覺得這 種反覆的重複實在讓人難以忍受,但我寧願十個合夥人中有九個感到無聊鬱悶,也不願有一個合夥人誤解了其中一些基本的規則。


1、任何保證給予一定回報率的承諾都是放屁(我們這裡當然也沒有這種承諾)。

2、在任何一年中,如果我們未能取得 6%的回報率,則下一年中那些選擇每月收到一定資金的合夥人會發現收到資金將有所減少。

3、我們所提到的年回報率,是指我們投資組合的市場價值與其年初時的市場價值的對比。這跟我們的稅收情況沒有關聯。

4、至於我們在一年到底是做得好還是不好,主要要看道瓊斯指數的情況而定,而不是看我們的絕對收益情況。只要我們戰勝了道瓊斯指數,我們就認為我們在這一年是做得比較好的,否則的話你們就應該無情地把西紅柿扔向我的頭。

5、雖然我認為 5 年是一個更加合適的時間段,但是退一步說,三年是最少最少的一個檢測投資績效的時間段。如果在累積三年(或更長)的時間裡我們的投資績效表現糟糕,那無論是你們還是我自己都應該考慮一種更好的讓資金保值增值的方式。

6、我從來都不懂如何去預測市場的未來走勢,也不會試圖去預測商業產業在未來的波動。如果你們認為我可以去預測這些東西,或者認為這些預測對於投資行為是非常重要的因素,那你們就不應該加入這個合夥企業。

7、我不可能對最終的投資結果有所保證,而以下是我所能作出的承諾:

a、我們的投資將是基於價值而非市場的流行觀點進行的。b、我將致力於通過在最大範圍內確保投資的安全邊際來減少我們可能遇到的永久性資本損

失(不是暫時性的短期損失)。

c、事實上我、以及我的妻子和孩子的全部淨資產都投資在合夥企業當中。


1962 年的表現


我們不斷地告知我們的合夥人:我們將在道瓊斯下降的時候閃耀出光芒,而在道瓊斯上升時漲紅雙頰。上述預言在今年得到了證實。


由 於在近幾個月中的重整旗鼓,市場水平並沒有向有些人預測的那樣產生令人驚恐的下跌。指數一度從年初的 731 點跌至六月份的 535 點,然而在年末重 新恢復至 652 點的水平。而在1960 年年末,道瓊斯指數是 616 點。所以雖然過去兩年市場中有許多的動作,然而實際上我們目前面臨的市場 離 1959 年和 1960 年的市場並不遠。


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我個人的想法是(沒有科學根據),長期而言我們所能取得的最好的成績就是年均複合增長率超過 10%。所以上述的結果可能將會需要向下修正。

對 於資金增加可能帶來投資績效下降的憂慮,我在上年的年報當中已經有所提及。資金的增加目前對我們的投資來說有利有弊,總體而言我認為對我們的績效不會有明 顯的影響。我也已經保證在我認為會對我們的投資績效有影響的時候及時將這種判斷告知各位。從 1957 的三十多萬美元到 1962 年的 700 多萬 美元,我目前仍不認為資金的增加會降低我們的投資績效。


(其他)投資公司(的表現)


兩個最大的開放基金和兩個最大的封閉基金的業績表現。

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以上是 10 萬美金分別按照 5%、10%和 15%的年利率複合增長 10 年、20 年和 30 年的情況。


我們的運營方法(之前的年報已有提過)


Dempster Mill Manufacturing Company

1962 年 我們的突出表現是我們控制了這家公司。該公司主要生產價格低於 1000 美元的農場器械(包括灌溉系統)。這家公司面臨的情況是沒有利潤產生,低存貨周 轉率和停滯不前的銷售業績。我們在大約 1961 年 8 月將這家公司大部分股權買下,均價約在 28 美元。當你買下一家公司後,對你而言市場的價格 波動已經不再重要,重要的是這家公司的資產到底價值幾何。


在買下該公司後,我們努力嘗試使該公司的成本降低,降低其管理費用,提高其資金利用效率。然而所有的這些努力都化為了泡影。在六個月之後,我們意識到我們需要給這間公司帶來一些新的變化。


一個朋友向我介紹了 Harry Bottle,在他的幫助下所有的一切都上了正軌,他不但完成了我們的所有目標,還為我們帶來了不少有利的驚喜。目前該公司持有的證券價值約 35 美元/股,生產製造部分的價值約為 16 美元/股。


1962 巴菲特 巴菲 股東 的信 保證 給予 一定 回報率 回報 承諾 都是 放屁 投資 博客 精選
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讀書筆記 巴菲特的信1962 By Jamie 濟南實習

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在1961年的半年報中,巴菲特提供了他合併後基金的利益分配模式,其要點摘錄如下:

 

1.預先約定的基本收益率為6%,高於6%的部分,巴菲特獲得25%,有限合夥人獲得75%。當年未達到6%,則需要在未來年份先補足,但不會要求用前期一般合夥人的收益去彌補。

 

2.巴菲特家庭是基金的最大單一投資人,佔六分之一,這點是很重要的,基本在其他機構都是很難做到的,大部分能達到5%就不錯了。且規定巴菲特不能在基金外再投資市場證券。而且實際巴菲特將全家幾乎所以的財產都投資在這個基金裡了。

 

3.有限合夥人可以每月提出自己年初淨值的0.5%,類似於每年有6%的「分紅」,當然這只是提取你投資的資金,

不是保證有6%的分紅。

 

4.基金可以向有限合夥人提供你份額20%的貸款,年貸款利息為6%。

 

我覺得基本與現在PE基金投資的條款相似,優點是巴菲特是基金的第一大投資人,佔比1/6,一般的要求為5%到10%,中國的優先回報一般要達到8%,國企背景管理人的話可以到6.5%,但是不同的是一般要求在有限合夥人收回本金和獲得8%之前,一般合夥人不獲得任何分配,即要求一般合夥人用前期項目的收益彌補後期的損失。以前PE還可以將運作成本做到項目投資成本裡面,現在PE募資不景氣,成本也只能在自己1%~2%的管理費裡面自己負擔了。超額收益分成方面,如果預期回報不超過10%,則超額收益提成很少,幾乎沒有。當然其他投資方式也可以談到20%。

 

1962年的信很短,分為兩個部分,第一部分重新介紹了一下基金的整體原則,第二部分是業績討論,最後提到了複利的威力。

 

背景:
美國S&P指數1962年經週期調整後的市盈率(參見為RobertJ.Shiller)為17至20倍之間,高於長期趨勢值16。當期PE為21倍,股利收益為3.3%,國債收益率為4%左右。通貨膨脹約為1.2%,名義經濟增速為7.5%。道瓊斯指數下跌-7.6%,巴菲特合夥基金上漲13.9%。

 

基金的基本指導原則:

1.不保證回報。

 

2.如果當年投資收益達不到6%,則下年度投資人6%「分紅」的金額會減少(你的本金減少了)。

 

3.業績評估是根據當年市場價格進行的,與稅收基礎沒有太大相關性(已實現收益與投資收益)。

 

4.業績評估應基於市場指數,而非絕對收益多少。

 

5.業績評估的週期應基於5年,但現實的選擇是3年,唯一可接受大幅跑輸指數的情況是市場投機性大幅上漲。

 

6.不進行短期的股市和經濟波動預測。

 

7.能夠做到的事,(1)、投資是基於價值分析基礎上的,而不是受市場歡迎程度。(2)將資本最終損失的風險控制在很小,方法及追求每一筆投資都有安全邊際,並進行組合投資。(3)巴菲特家庭的財產基本都投資在基金中。

 

業績比較主要是與指數與一些公開投資信託業績進行比較,證明自己業績的優秀。


巴菲特還談到了複利的威力,以此說明每年超越指數一點,長期將形成巨大的領先優勢。以下是10萬美金長期投資的結果:

 5%  10%    15%
10年 162889 259374   404553
20年 265328 672748   1636640
30年 432191 1744930   6621140

 

漂亮的句子:

We feel that a few percentage points advantage overthe Dow is avery worthwhile achievement. It can mean a lot of dollars over adecade or two.


可以思考的問題:什麼樣的基金結構才是適應中國市場風險收益預期回報的呢??

讀書 筆記 巴菲特 巴菲 的信 1962 By Jamie 濟南 實習
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2013/12/18 讀書筆記 巴菲特的信1962年1963年上半年和全年 by Roald 濟南實習

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1962年的信中,巴菲特重申了他投資的基本原則,想讓每個合夥人都理解他的原則。這些基本原則有:1、任何保證給予一定投資回報率的承諾都是沒有意義的;2、在任何一年如果我們沒有取得6%的回報率,下一年合夥人收到的資金將會減少;3、年回報率是我們投資組合的市場價值和其年初市場價值的對比;4、只要我們戰勝了道瓊斯指數這一年做的就比較好;5、三年是最少的檢驗投資績效的時間段;6、我不會試圖去預測未來的波動;7、我不可能對最終的投資結果有所保證,我做的承諾就是我們的投資是基於價值的並將致力於通過在最大範圍內確保資金的安全邊際來減少可能遇到的永久性資本損失,另外我家庭的全部淨資產都投資在合夥企業中。下面是公司1962年的表現,1962年道瓊斯指數下跌,我們的收益率是正的,巴菲特仍然認為長期而言我們所能取得的最好的成績就是年均複合增長率超過10%,並且資金增加沒有降低公司的投資績效。下面是和其他投資公司的對比以及複利的收益。

今年的信中,巴菲特又詳細講述了他的基本原則,這些原則雖然和以前的重複,但是也說明了巴菲特對於原則的堅持和遵守。通過對比其他公司的收益,巴菲特的公司收益遙遙領先,在資金增加後仍然是保持高的收益。對於我國的私募來說,在資金量增加後如何保持高的收益是值得借鑑的。

1963年上半年的信中巴菲特首先介紹了道瓊斯指數的表現,上漲了10%,合夥公司也取得了令人愉快的結果,下面是對這個結果的分析,他認為去測量大盤的波動情況並試圖預測其未來走勢的作為在長期而言是很愚蠢的做法,所以不會試圖依據對大盤未來走勢的判斷來猜測這三種投資中的哪一種會在未來有最好的表現。再就是和其他投資公司的對比,1957年到1963630日,道瓊斯指數上漲了77.8%,而幾大投資公司的表現都沒有能夠超越大盤。合夥企業取得了355.8%的收益率,有限合夥人取得了252.9%的收益率。最後是對一個投資案例的具體介紹、後續投資和資金的撤離以及稅收。

1963年的信中,巴菲特首先介紹了公司1963年的表現,收益率為 38.7%,然後將最近七年的投資收益率與道瓊斯指數收益和其他投資公司收益進行比較。再就是巴菲特又說明了三種性質的投資其實從長期來看在收益率上應該不會有太大的不同,最終希望在1015年的時間段內,任何一種投資都可以取得在年複合增長率上戰勝道瓊斯指數約10%,這也是公司的目標,接著又詳細介紹了三種類型的投資,著重對控制型的投資進行了分析以及這三種投資在目前情況下的比例,被低估的股票的投資佔了最大的比例,其次分別是公司事件型和控制型。最後是一個具體投資案例的分析,並且在附錄中又加了兩個公司的詳細分析。

2013 12 18 讀書 筆記 巴菲特 巴菲 的信 1962 1963 上半年 上半 全年 by Roald 濟南 實習
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2013/12/29 巴菲特的信 1962、1963 by Leon 濟南實習

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1962上半年

巴菲特再次在信中討論了「市場預測」的話題,認為在一個較長的時期內,道指可能會帶來大約5%~7%的紅利市值年複合增長率,重申其工作就是在較長時間內取得超過道指的業績(長期內超過10%就會比較滿足),不擔心絕對收益的正負問題。信中回顧了道指-21.7%和合夥公司-7.5%(不包括價值較大增長的Dempster Mill公司)的收益,驗證了之前提到了下跌的市場有更多機會的說法,指出,如果能達到道指下降1個百分點而我們的投資組合下降0.5個百分點這樣的目標,那麼就說明了我們的投資組合是保守的投資工具。巴菲特在信中舉例道,在上半年中一些大型的基金弱於市場收益的情況和成長型基金受到熊市的更大打擊(這些基金可以被認為代表了平均專業投資水平和較合夥人形式更為複雜的管理水平),說明了道指是個強勁的對手,而投資業績的評判需要包含熊牛市的長期來評判是科學的。接著信中敘述了在不同情況下合夥人的資產價值變動和收益情況、贖回或增資以及新合夥人最低標準方面的的一些內容。

1962年信

巴菲特在信中對一些基本的規則進行了重申,並認為這是必要的。總體表達的思想有:不保證收益,但收益要與道指相比,絕度收益不能公平衡量做的好不好;不會預測市場,投資是基於價值投資,因此收益和損失都要從長期的角度來看,對業績的評價最低也要3年;巴菲特的所有資產都在合夥企業中,這給予了合夥人信心。接著信中介紹了1962年的收益情況,從年度和累計復合收益兩個角度,再次驗證了道指下降業績表現將會突出的觀點。巴菲特打消了合夥人目前規模擴大可能會帶來收益下降的顧慮,認為不會對業績有明顯的影響。最後關於半年報中提到了控制公司Dempster Mill ManufacturingCompany,巴菲特對這家控制公司通過各方面的略有曲折的改革,給股東帶來了預想、甚至有些超出預想的收益。成本均價約28元,現在價值約35元。當買下一家公司後,市場價格已經不重要,重要的是這家公司的資產價值到底如何和針對公司提升價值的改革。

 

1963年上半年

在信中,鑑於其一直以來倡導的投資思路,巴菲特對上半年14%(道指為10%)的收益表示了滿意。接著信中對合夥企業各類投資,包括低估股票、Work Outs(套利性投資)和控制公司方面的進行了對比收益介紹。其中第一類投資在63年上半年增值21%62年下跌表現形成了對比,套利型投資今年弱於道指和62年不尋常高收益也形成了對比,這驗證了其「長期」評判業績的投資哲學。而後做表和道指、兩家最大的封閉式和開放式基金業績進行了對比,顯示了合夥企業較高的收益率,並指出雖然其他基金並未有超過道指的復合收益率但對控制投資者購買非常差證券方面的風險也有作用。接著對控制性企業Dempster Mill ManufacturingCompany進行了簡單介紹。從報表顯示了管理人哈瑞專業的水平,從整體上提升了這家公司的價值,作為佔股71.7%的大股東,將會獲得很好的收益。接著信中說明了後續資金流入和撤離,包括6%的利率資金借還原因。另外,對稅方面也做了一些描述,總的來說,投資策略應當是建立在儘可能的創造淨現值而風險最小化。

 

1963

在年信中,巴菲特重述了操作方式,主要是三類投資:第一類低估值的投資佔有最大的份額,價值回歸的時間難以確定,受市場影響大,或者說與市場相對正比(同漲甚至更強,也有同跌的風險),買入時間的選擇很重要,並且不要貪婪,另外,價值回歸的過程中我們可能會感受到公司控制者改善公司的微妙過程;第二類「特殊事件投資」取決於公司經營的特殊事件,與道指無大的關聯,在62年市場下跌的過程中,此類投資帶來的不同尋常的收益也驗證了這一點,鑑於這類投資的安全性,可以借入資金投資此類資產,在部分報表中將會顯示出;第三類控制公司,一般需要多年才能通過各種措施才能成效,與道指無多大關聯,也可以從低估值入手到慢慢控制。信中又談到了Dempster Mill ManufacturingCompany,對其過十年的經營做了總結:不變的銷售量、低存貨周轉率和投入資本的零利潤,當合夥企業成為控股股東後,聘用了哈瑞作為該公司的CEO,哈瑞努力、靈活的策略改善了這家公司,給股東帶來了良好的收益。其中,此公司改善主要包括以下幾個方面需要注意:將資產轉化為可利用的現金流;將部分製造業務分類、轉移到高收益的證券業務上(通過接受貸款等方式獲得資金進行高收益資產----證券轉換,這也會受到整個市場的影響);一個優秀的管理人哈瑞。最後,信中介紹了巴菲特以及重要合夥人Bill Scott家庭對於合夥企業的很大投資,這將提升股東的信心,還介紹了審計員等方面的事宜。

2013 12 29 巴菲特 巴菲 的信 1962 1963 by Leon 濟南 實習
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【再見老夫子】三個時代三個造型 1962年版老夫子身形像臘腸

1 : GS(14)@2017-01-05 08:07:41

《老夫子》漫畫「耐人尋味」逾半世紀,故事內容可謂記錄了時代的變遷,原來多年來漫畫裏的老夫子造型亦不斷在變化。早兩年王澤在港舉辦展覽時,就挑選了三個經典的造型做成搪膠雕塑,分別是1962年、1968年和1985年的老夫子,王澤說是表揚父親對老夫子的貢獻,不知讀者又喜歡哪一個呢?



記者:劉東佩


1968年版本臉部正面側面呈菱形,身材較瘦小,屁股也較突出。

1985年版本頭頂呈方形,帽子變大,下半身較筆直,比例較漂亮。



來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170104/19885461
再見 老夫子 老夫 三個 時代 造型 1962 年版 身形 臘腸
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