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湯同仁手記系列:錯誤的都已經終結了 - 路訊通(0888) 分析(一)

上個星期,仁者坐75x的九巴線去富善到附近醫院探最近因跌倒入院的嬤嬤,一上巴士上層,仁者發現巴士上層的路訊通(888) 旗下的流動電視節目全部都是藍屏,估計是訊號壞掉了,電視沒有播放節目,但是卻發現在椅子上有廣告。

不過卻使仁者想起中學或者最初上班的時候,每天坐著巴士,總是留意著路訊通電視播放的東西,很感新鮮,有些廣告真是使我令我很深印象。但最終因為節目每天重覆,且廣告內容實在太沒趣,最終也開始漸漸不留意它了,但仁者在這十多年的發展,就開始慢慢愈來愈成熟,開始分辨到自己甚麼喜歡甚麼是不喜歡的節目及廣告,變得專注於自己喜歡睇的東西了,後來連椅子上也賣了廣告,感受到巴士廣告的無處不在。
 

圖:仁者坐75x的九巴線去富善到附近醫院探最近因跌倒入院的嬤嬤,一上巴士上層,仁者發現巴士上層的路訊通(888) 旗下的流動電視節目全部都是藍屏,估計是訊號壞掉了,電視沒有播放節目,但是卻發現在椅子上有廣告。

仁者突然想起這家公司的變遷,和自己經歷相似,雖然當中的過程跌跌碰碰,但由頭到尾,都仍然堅守著香港巴士廣告的本業,雖然把握不了中國的機會,但香港業務開始逐步成熟,但業務仍可穩定增長,成為了一家成熟的公司。

今次仁者仍然以一貫的模式寫路訊通,首先是交代路訊通的發展背景,之後是談及業務,再後就談談業績及財務,最後就談談公司的機會及隱憂。

路訊通的前身,最早只有位於香港巴士車站亭廣告及在2000年開始巴士上下層播放的流動電視「資訊娛樂共同睇」,不久因上市重組關係,更名為路訊通,在2001年再成功開拓城巴及進智公交(77) 旗下的香港仔小巴(已結束服務),並成功於香港主板上市,當年業績亦達到高峰,至今仍未能達到此水平。

在上市後,公司銳意進取,進軍中國媒體市場,在2002年與人民日報社控股 大 業影視傳播公司成立創智傳動大業廣告有限公司,提供廣告銷售業務,又透過多家合資公司取得於北京、上海、廣州及巴士及戶外廣告經營權,但在2002年、2003年間業務受到香港經濟轉差的影響,加上這些新業務表現不如預期,盈利大跌,2003年更陷入虧損,至於這些中國內地合資企業,最終都是全部陷於虧損,大部分戶外廣告經營權並最終陸陸續續在2006年出售,至於創智傳動大業廣告有限公司雖多次引入新股東,但最終於2010年全額撇帳,並在2013年底全部出售。

至於在香港的發展雖有波折,銷卻穩步發展,在2005年開始承接原由M Channel (已除牌,前上市編號8036,前稱36.com,現編號為晶芯科技使用) 的城巴流通廣告專營權,成功一統香港巴士的廣告專營權,不過新巴及城巴的流動廣告權利已在2012年因分判予另外一家公司Buspak旗下的Buzplay,故路訊通的專營權亦在當時結束。

不過,由載通控股(62)及母公司新鴻基地產(16)取得因取得業務方面卻漸次取得成功,在2009年,路訊通成功取得九龍巴士巴士車身及內部廣告權利,可以制定一致的方針推廣產品,加上成功和各大型商業機構建立良好的合作關係,業務發展開始逐年加速。

除此之外,在2012年底,公司開展隧道廣告板的業務,向政府取得銅鑼灣紅磡海底隧道的戶外廣告板權益,接連再取得新鴻基地產旗下三號幹線(郊野公園段)的多塊廣告板位置,業務版圖再次拓展。

在這14年的發展中,路訊通由一家專注於巴士流動媒體的公司,雖然開發中國業務失敗,但香港業務卻逐漸穩健,並逐步變成一家香港公共交通工具的及戶饒廣告經營者,並建立穩定發展的業務,下一篇,我們再談談公司現時的業務版圖吧。
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湯同仁手記系列:錯誤的都已經終結了 - 路訊通(0888) 分析(二)

上一篇講及了公司的歷史,這一篇講講它的業務情況。
根據公司的年報及網站所述,公司的營業額分佈如下表,其營業額主要來自香港的業務,來自中國業務是微不足道,前者持續增長,但後者業務卻停滯不前。



至於香港及中國業務如下述:
(1)   香港業務
香港業務主要分為3塊,分別是(a) 巴士業務、(b) 專業推廣業務及(c) 廣告板業務。
(a¬) 巴士業務
巴士業務可分為3項,分別是(i) 巴士電視,(ii) 巴士車廂,(iii) 巴士車身, (iv) 巴士候車亭。
(i) 巴士電視
  主要業務是Roadshow,由上市開始即已為公司的業務。2012年7月包括九巴、新世界第一巴士及城巴3間主要巴士公司的4,800架巴士,但其後因為新世界第一巴士及城巴把業務在2012年7月未續約,現時只有九巴的3,600架巴士提供此服務。
(ii) 巴士車廂
  2009年2月開展此項業務,主要是在九巴巴士車廂和巴士椅背貼上招紙,主要是和巴士車廂,以及巴士電視廣告結合作銷售。
(iii) 巴士車身
  2009年11月開展此項業務,主要是在九巴巴士兩側車身貼上廣告,與巴士車廂業務,加上巴士電視廣告提供共同行銷效果。
(iv)巴士候車亭
  該業務早在上市時已經包括在內。該業務與德高展域有限公司合作經營,負責巴士候車亭的廣告銷售。
(b) 專業推廣業務
這項業務主要是設計並統籌各種商業及政府部門各項活動,其舉辦之項目包括籌辦產品推廣、時裝表演、才藝比賽、頒獎典禮及音樂會,並可以透過Roadshow作出宣傳。
(c) 廣告板業務
 廣告版業務剛在2012年開始發展,現時該業務主要有3個地方提供此項業務,包括(i) 海底隧道、(ii)大欖隧道郊野公園路段及(iii) 天星小輪碼頭,關於3個地方的廣告牌簡介方面,述之如下:
(i) 海底隧道銅鑼灣鴻興道廣告牌
該業務於2012年取得,此隧道為香港最繁忙的交通要點之一,為廣告板業務之最核心業務,每月汽車流量達3,500,000架次。
(ii)大欖隧道郊野公園路段廣告牌
該業務於2013年取得。該隧道位於青朗公路,屬於三號幹線郊野公園路段,乃連接九龍、新界西區地區及香港國際機場的重要樞紐,並落馬洲及深圳灣比鄰,為過往來深圳及廣州之過境旅客提供方便的路線。每月流量平均車流量達1,728,000 架次。
(iii)天星小輪碼頭內及船內廣告位
該業務於2013年取得。天星小輪乃市民來往港島及九龍其中一個主要交通工具,2012年載客量超過21,000,000人次。
(2)   中國業務
現時中國業務除了在2014年初出售的創智傳動大業廣告有限公司外,剩下的只是在北京的廣告業務,業務規模不大。但出售創智傳動大業廣告有限公司可套現人民幣5,000萬後,未來可望分派特別息。
寫到這兒,大家都了解公司的業務,下一篇我們再談談公司的業績。

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湯同仁手記系列:錯誤的都已經終結了 - 路訊通(0888) 分析(三)

之前的的2篇我們已經談及到公司的歷史及業務概況,這一篇,仁者開始評論這公司業績的數字。
 
(1) 各年盈利
 

附註:
 
1. 2009年之特殊項目扣減為對創智傳動大業廣告有限公司之減值980.1萬元及因創智傳動大業廣告有限公司股權認購關係,使公司股權由40.9%,下降32.8%,並視作出售收益17.7萬元。
 
2. 2010年之特殊項目扣減為對創智傳動大業廣告有限公司之減值1.1億元。
 
3. 2011年之特殊項目扣減為對創智傳動大業廣告有限公司之減值1.09606億元及出售上海Expert Plus HoldingsLimited、上海鷹特諮詢有限公司和上海亞飛廣告有限公司產生之虧損46.8萬元。
 
最近5年,公司營業額由2008年的1.84億港元,增加至2012年的4.43億港元,複合增長率達24.5%,此主要因為在2009年接連取得巴士車廂及車身廣告業務所致,並在2010年與傳統之媒體業務,成功達成綜合銷售效果所致,雖然在2012年7月失去新世界第一巴士及城巴之多媒體電視播放權利,但部分收益獲新開拓之廣告版業務彌補,故無阻營業額持續上升之勢頭。
 
在盈利方面,除了在2009年因(1)取得車身及車廂廣告經營權,初期開支上升,(2)其他收入減少,(3)來自創智傳動大業廣告有限公司之收益下降,在2008年後扣除特殊項目後之盈利,近年每年盈利複合增長約15%。
 
(2) 往績PE及PB
 
從上表可見,公司的市值在年底頗為穩定,2008年底至2012年底市值僅由4.99億,增加至7.18億,大約43%。至於淨現金水平方面,因公司無銀行貸款,故現金水平即為其淨現金水平,至於該數字一直維持在4.24億至5.33億之間,並無大改變,更在2008年一度出現金多於市值的情況。
 
至於在P/E(市盈率)及PB(市帳率)方面,公司在2008年至2012年的P/E在9.60至31.60倍之間,5年平均為15.35倍,至於扣除現金後P/E在-0.83倍至3.97倍之間,5年平均為3.97倍。至於年底P/B除了在2008年低至0.59倍外,維持在0.9倍至1.1倍之間。
 
至於現時估值方面,以執筆時1.08元之股價計算,市值大約10.77億元,以中期業績所示之現金值及帳面值4.05億及6.00億元計算,以及預期業績增長15%,現時的估值約為P/E14.40倍,扣除現金後P/E7.81倍,以及P/B1.8倍,均處於近年高位。
 
(3) 派息金額及股息率
 
 
近年派息方面,在2009年後,公司均係將帳面上所有除特殊項目外的盈利全數分派予股東,隨著2009年後的盈利增長,每年派息水漲船高,近5年之股息率逐年提高,以5年平均計算,股息率約7.68%。
 
(4) 估值
 
以筆者預期,以2012年盈利約0.075元及增長15%計算,每股盈利約0.08625元左右,以其每年增長率15%及PEG1倍計算,加上現金約每股40.6仙計算,此股之合理值應在1.7元。而以股息率來看,筆者認為此股合理股息率應與同系之新意網(8008)差不多,即在預期現時3.73%,增長20%,即在4.5%左右,以預計派息來看,合理值在1.92元,兩者平均即在1.81元,較現價1.08元,有約67.59%之空間,故應屬不錯之投資對象。
 
這一篇我們談完了公司的估值,下一篇我們來談公司未來發展的空間。

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湯同仁手記系列:錯誤的都已經終結了 - 路訊通(0888) 分析(四)

之前的3篇已大約介紹了路訊通(0888)的歷史、業務及其財務及估值分析,來到這個故事最後一篇,我們來談談路訊通的未來的機會及隱憂:
機會:
(1)   香港廣告市場保持成長: 根據廣告統計機構AdMango的數據,2013年廣告支出為431億港元,較2012年396億,增長9%,近年香港經濟增長穩定,煤體支出相信仍會保持增長。路訊通作為一個立足於香港的媒體機構,在一個持續的增長市場中,應可分得一杯羹,業務可保持繼續成長。
(2)   未來開拓業務可促進業務增長: 路訊通在2012年底新開拓的廣告板業務,至今已發展於2條隧道幹線和天星小輪,未來可望再取得其他幹線和渡輪的專營權。在最終母公司新鴻基地產(16) 持續支持下,或許未來可取得其投資物業的廣告專營權,亦可發展新的增長空間,減少對專營巴士業務的依賴。
(3)   開拓流動資訊商機: 路訊通現時已設有路訊網,網站中有不少節目資料及新聞資訊,如果能把以上資料變成一個流通電話頻道,以香港智能手機的普及度,或許會能成功開拓新的增長空間。
隱憂:
(1)   巴士載客量受鐵路網絡拓展關係停滯不前: 根據運輸處的運輸資料年報2013的資料,專營巴士載客量近10年停滯不前,2003年為404.7萬人,2012年降至383.3萬人,降幅約5%,未來在鐵路拓展至西港島和南港島,以及新界西北部的發展下,未來巴士載客量仍不明朗。
(2)   政府未來或加強規管巴士媒體業務的收益: 近年,輿論已開始就巴士媒體的收益分拆至其他公司的情況作出關注(延伸閱讀: http://www.inmediahk.net/kmb01) ,並要求巴士公司把所獲之利潤保留在公司內,如果未來政府真是進行規管,或許路訊通的利潤會受到重大影響。
(3)   中國業務開拓不順,未來發展空間受限: 近年,在多年前進行投資的中國業務均逐步出售,目前只剩下北京的少量業務,或許未來也會進行關閉或出售,這使當初上市開拓中國內地之鴻心壯志結束,未來往中國內地發展已斷絕,增長空間亦因而縮少。
總的來說,路訊通的業務雖然曾經走錯了不少路,但近年卻慢慢找到自己的方向,未來雖然可能受到新界地區的鐵路持續開拓繼續流失乘客,但是路訊通亦努力開拓非專營巴士以外的媒體業務,保持增長的空間,所以未來的營運仍值得看高一線的。終結了錯誤,未來的空間仍是廣闊的。

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