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我的組合(2009-04-09)


為免生疑,我貼出我的組合,共有7隻股票,如下所述:

持有資產 (7)代號買入價股數買入日期股息手續費
0294.HK 2.36 5000 3-8-2007 1,950.00 0.00
0405.HK 2.35 12000 22-12-2005 1,097.47 243.08
0684.HK 1.45 10000 28-12-2007 800.00 0.00
0464.HK 0.26 20000 22-12-2008 540.00 156.47
0560.HK 0.79 10000 5-1-2009 0.00 141.72
1123.HK 0.36 30000 23-1-2009 0.00 142.97
0550.HK 0.72 24000 30-3-2009 0.00 149.55

我的組合在2005年10月成立,至現時回報只12%,本年的至現時回報為10%,去年虧損47%,2007年回報約100%,2006年約5%。

我的 組合 2009 04 09
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如若不信,問來作甚?──地產巨頭的黎明式金句(2010/04/10) 脫苦海


http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=12194

看好看淡本只是一種立場,任何觀點只要提出具說服力的證據便有價值;唯把理據建立在名人語錄,甚而作出有傾向性的選擇及引導,其參考性便打了折扣。就以股市而論,無論大行報告、國際級炒家,或所謂前任或現任投資銀行家(i-banker)的言論,筆者均是水過鴨背。觀點與事實總有分別,甚而身份也決定立場,比如金融業人仕及理財顧問,絕大多數情況下均不贊成置業;同樣道理,問地產代理甚至發展商對樓市的意見,又怎能不作分析而無條件接受?

最近有心人統計由1998年至今長實主席李嘉誠先生對樓市的言論,除了最近一次外全部均是看好,最神來之筆的一次是去年3月當中原指數只有60點時,明言有閒錢可以入市,而中原指數200811月最低點是56.71,只有5%的誤差。可是20089月時長實賣了兩個地盤給美資基金,當時市場視之為睇淡訊號。人家是以買地賣樓為業,實乃正常操作,既然買地不能視為睇好,賣樓花不論逐個賣,還是整個地盤地賣,又有何微言大義?最穩陣的看法是:長實尚未放棄地產本業,死未?

以筆者觀之,嘉誠先生今年的言論可視為不想再預測短期樓市方向,這與去年兆基先生自拆股神招牌效果一樣。結果就像娛樂記者訪問黎明先生:句句都係金句,就係唔知邊句打邊句。然而去除水份之後,筆者看到這位李先生指出三個值得留意的事實:

l          地價趨穩定

l          建築費正在上升

l          利率低企,通脹重來

這三項正是發展商三大成本要素:土地、建築硬件、資金。

新鴻基地產在Yoho Midtown開售前,第三期補地價已完成,住宅樓面每呎$2,700,商場樓面每呎$5,000。有專業人仕計算樓面總成本是$4,000,賣$6,000,邊際利潤高達50%云云。所謂隔行如隔山,邊際利潤率(Gross Profit Ratio)的算式是(總銷售額-總成本)/總銷售額,套入算式則是:($6,000-$4,000)/$6,000=33.3%。這種獲利率遠比九十年代時為低,以建築期3年計,平均每年才獲利10%多一點;如果真要獲利50%,樓價要高達$8,000!所以發展商千方百計限制地價上升速度,信和投得白石角時要多謝行家高抬貴手,長實新地等有一定土儲的發展商,亦不敢高價爭取九龍站地盤。

建築成本的增加,可從公共工程超支而知,無論高鐵或郵輪碼頭,實際建築成本均遠比當初預算為高,別的不說,單是鐵礦石價格年年大幅上升,誰人會平賣鋼筋?而發展商競相提高硬件的檔次,亦是有目共睹,新盤必豪,所以發展商買地亦傾向非豪不投。想買平價新盤?除非遊戲規則改變。而新盤以高溢價出售,亦帶動同區二手樓價。有力上車又要等的人,不知他們想等甚麼?

市面上多人發表擔心利率回升引致樓價下跌,筆者老早就破解了利率與樓價並無顯著關係(見本欄《無關係又要話係有關係》),利率對樓市更是雙刃劍──目前的低息環境既降低了供樓款項,同時亦令發展商持有土地成本下降;即使他日各國真的因為退市而加息,正好表示經濟正式踏入復甦之路,而以往亦出現過利息與樓價同步升跌。

主宰樓市轉向要視乎兩點:樓價估值是否過高?有沒有突發的政經事件改變群眾心理預期?總括而言,目前樓市估值仍在合理範圍,發展商的成本仍在可控制範圍,暫時看不到重大政經事件的跡象。看不到就是看不到,如果在事件沒有端倪時硬要堆砌觀點,只是妄顧事實的估計,碰上了亦與眼光無關。

如真的認為李首富的言論值得重視,答案早在去年已有了:「三年後樓價必升。」樓市睇到2012年,與市場上某些觀點不謀而合。
如若 不信 問來 來作 作甚 地產 巨頭 黎明 式金 金句 2010 04 10 苦海
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2011-04-14港股市場估值統計 巴比倫人

http://babylonian-investing.blogspot.com/2011/04/2011-04-14.html

撇除停牌,PE等於或少於0,PE大於100,PB等於或少於0,PB大於30,股息率大於50%,ROE大於70%等公司,有以下結果。



2011 04 14 港股 市場 估值 統計 巴比倫 巴比
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2011-04-26 聯塑(2128.hk)年報摘要 散戶投資記錄

http://bcwong-investment.blogspot.com/2011/04/2011-04-26-2128hk.html




Ø          收入增加44%的同時,銷售成本只係增加了38%,要知道上年無論原材料及人工都上漲了不少,係這樣的情況下仲可以擴大毛利率,證明聯塑轉架成本能力強。
Ø          其他成本增長的幅度與收入增幅差不多,可以接受。
Ø          純利增加了七成,純利率的增加,證明了聯塑的規模效應繼續發揮了重要作用。


 
Ø          債務總額急降,因為上年上市籌措了資金,看來未來唔怕冇彈藥發展。


Ø          供水、排水繼續佔了大部份的收入,增長的幅度都有四成以上。
Ø          電力供應及電信增幅達五成,又多一個高增長的板塊。
Ø          燃氣部份冇增長,算係幾失望。

Ø        華南繼續係公司的大本營,其他地區佔的比重依然不大。看來真正要做到中國第一還有一段路,但可以睇得出中國市場的確很大。

“本集團的產能利用率一直保持在領先行業水平。設計年產能約為115萬噸(按:2010年產能)。目前,集團在烏魯木齊和長春新建生產基地,以滿足西北和東北地區市場增長的需要,其中烏魯木齊第一階段1.2萬噸產能已經在二零一零年第四季度投產。同時,本集團也在現有生產基地增加生產線,預計設計年產能在二零一一年及二零一二年分別增加37萬噸和33萬噸,到二零一二年底,本集團的設計年產能將達到185萬噸。”

Ø          今年設計產能會增加三成左右,只要新的產能可以被市場吸收,今年聯塑應該可以繼續高速增長。

“本集團認為,無論是商品房建設還是保障性住房建設,都會刺激本集團所在的塑料建材行業,拉動集團環保供水管道,埋地和小區排水管道、燃氣管網建設等領域的發展。”

Ø          整份年報最重要的一句,一句道破了聯塑的吸引力,雖然“燃氣管網建設”呢方面有少少吹牛的成份,不過只要做好供水同排水兩方面,就已然足夠了。

Ø          我對聯塑的評價同聯塑主席一樣:


2011 04 26 聯塑 2128 hk 年報 摘要 散戶 投資 記錄
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2011-04-29 龍工(3339.hk)10年年報摘要 散戶投資記錄

http://bcwong-investment.blogspot.com/2011/04/2011-04-29-3339hk10.html

銷售收入增長了74%,達到120.2億元人民幣,淨利潤更是增長了120%,達到17.66 億元人民幣,均創下歷史新高。公司整體毛利率也從去年23.44%增長到28.51%

Ø          呢方面係冇得彈,假如今年比上年放慢少許都已經係一個可觀的增幅。至於毛利率方面,係鋼材同人工成本都上升的時侯,可以有幾個巴仙的增幅,更加係不可再彈。

2010年主導產品裝載機雖然大幅增長,但佔公司總營業額的比重繼續降低,從200973.4 %下降至 69.41%。新產品挖掘機、叉車比重則持續上升。進一步說明了近幾年公司產品結構調整已初見成效。

Ø          產 品種類又多一員-挖掘機,翻查資料挖掘機長期被外資佔據,毛利率很高,龍工打得入呢個市場絕對利好,但事實上很多競爭者(重汽、熔盛、三一、徐工……)亦 已經有進軍的計劃,因此要小心未來毛利率能否保持。目前依然很集中係裝載機(鏟泥機),但我唔認為有太大問題,始終鏟泥機係基建的必需品,需求始終會有。

中國工程機械行業協會預計十二五期間,中國的工程機械年平均增長率為17 %,到2015年,行業規模將達到9000億元。

Ø          雖然只係得個“估”字,但都已經足夠讓散戶如我,對行業充滿信心!

年內,中國北部繼續為本公司的主要銷售地區,佔總營業額約19 .69 %,上述地區礦場對設備的需求仍然強勁。在中國政府的振興經濟措施帶動下,公共工程開始活躍,中部及南部的銷售分別較上個財政年度增加180. 4%185.3 %至人民幣1, 992百萬元及人民幣1,353百萬元,分別佔期內總營業額約16.58%11.26%,相對二零零九年同期僅佔總營業額分別10.31%6.87%。為應付不斷擴大的市場,本集團將致力鞏固與中部及南部分銷商的關係。本年度,中國西南部的銷售穩步增長32.9%,佔本年度總營業額約12.32%(二零零九年:16.4%)。來自東部、西北部及東北部的銷售分別增加約50.34%78.67%69 .04%,佔年內總營業額約32.02%,與去年相若(二零零九年:33. 1%)。本集團注意到,海外市場對設備的需求有復蘇跡象。

Ø          一大段的文字,真的唔明白為何不化作圖表:

從圖表雖然可以看出銷售是很平均的,不會集中係同一地區,對此算是滿意。

受國家政策和投資方向的影響,預計國內工程機械市場將保持高增長至少1015年,同時鋼材上漲等因素在未來可預見的510年能被毛利率上升和產銷量快速擴張部分抵銷。

Ø          又係得個“估”字,不過都係可以俾人足夠的信心。

主產品裝載機銷售40139台,成為全球唯一超過4萬台裝載機的生產企業。挖掘機4118台,增長了103%;叉車10468台,增長90%,銷售台數躍居中國行業前三名;壓路機、配件銷售、國際銷售等均取得一定的增長。

Ø          內需市場暫時是不用擔心,至於國外市場,發達國家對排放技術需求較高,能否打進這些國家有疑問,相信未來都係以出口至發展中國家為主。


輪式裝載機
輪式裝載機的收益佔本集團總營業額約69.41%,較去年下跌4.06%(二零零九年:佔本集團總營業額約73.47%),原因為本公司加大對挖掘機、壓路機及叉車等其他核心產品的銷售力度所致。來自ZL50的收入上升64.92%,而來自ZL40ZL30的收入則分別上升14.66%53. 2%。然而,來自小型裝載機的銷售成績驕人,較去年同期上升117.30%,此乃由於市場對此廉價而實用的產品需求不斷上升所致。


挖掘機
本集團持續專注產品開發。自二零零七年以來,龍工已成功開發並推出挖掘機產品,使之成為本集團主要產品之一。截至二零一零年十二月三十一日止年度,挖掘機的經營收入為人民幣1,957百萬元,較去年急升152.47%。本集團將繼續加強其在此領域的產品競爭力。



叉車及壓路機
截至二零一零年十二月三十一日止年度,壓路機的經營收入為人民幣469百萬元,較去年增加48.22%(二零零九年:約人民幣317百萬元)。本集團致力借助成功的品牌知名度擴大此領域的銷售。本年度,叉車的經營收入增加約人民幣292百萬元至人民幣586百萬元,較二零零九年同期增加100.64%。為應付此領域殷切的需求,本集團已擴充生產能力,並對當地營運作出調整來鞏固其銷售能力。

零件
本年度,來自零件的銷售收益約達人民幣450百萬元,較去年同期增加68.54%(二零零九年:人民幣267百萬元),佔期內總營業額3.75%


2011 04 29 龍工 3339 hk 10 年年 摘要 散戶 投資 記錄
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04 Jun 11 - 日本新一代股神 BNF 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/06/04-jun-11-bnf.html

04 Jun 11 日本 新一代 股神 BNF 藍兵 手記
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2012-04月供指示 hiking

http://blog.yahoo.com/_ZWFS2772YECDLLL6GF2RZR4UFU/articles/682050/index
第94期月供匯控以$70.35購入56股,第56期月供領匯以$28.85購入136股,第48期月供中人壽以$21.05購入187股。
中 人壽發盈警,預期盈利跌四至五成,主要原因是投資收益率下降和資產減值。中人壽是月供組合的最新選擇,只供了四年,現時佔月供組合比例不足兩成,我的如意 算盤是,匯控、領匯及中人壽三足鼎立,各佔約三至四成,中人壽出盈警後,立即有傳聞會供股,如果屬實,必然跟隨並額外供股。若傳聞不實,在$20以下,將 會加倍供款。其餘匯控及領匯繼續標準供款。投資組合裡現金流入主力,匯控及永利控股派息都不錯,領匯派息穩定,可預期今年收息可輕易達標。
依原定計劃,永利控股公佈業績前一天,以$1.3沽出一些永利控股,令平均買入價低於其資產值10%。業績公佈,令人滿意,不過一些人似乎很不滿意,股價跌近兩成,印象中每次成績也好,每次也跌。回看業績,只看重點,其餘待詳細業績公佈後再分析:
- 資產值升至8.28億,每股值$2.58;
- 比較難做數的投資物業、定期存款、銀行結存及現金加埋超過七億,所有負債加埋只係兩億幾,每股極極保守資產值約$1.4;
- 2011年4月至10月期間,用大約$28.5M回購超過三千二百萬股,約近9.3%,當中約88%在下半年回購,以折讓超過六成價格大量回購股份,是明智選擇;
- 末期息增至4仙,動用唔駛千三萬,對現金流不會構成壓力;
- 全年收租超過兩千萬,回報3.7%,由於現組合仍以街舖為主,回報率仍比市場偏高(資產值重估後仍保守);
- 銀行定期加存款超過1.18億,扣除派息後仍有超過1億現金;
- 製造業受311地震及歐債危機影響下,全年計仍然錄得盈利,但下半年出現輕微虧損,就應收及應付賬齡數據顯示,第四季明顯轉差,值得注意。
港 鐵2000年IPO,印象中當年不足$9000抽1000股,轉眼第十二年,近年以股代息,持股由原來的1000股上升至超過1200股,除了每年收兩次 碎股外,還會收到機鐵或落馬洲線等優惠卷。港鐵上半年派息$0.25,末期息$0.51,全年$0.76,一向以來,息率只是一般,這兩年開始顯著提升股 息,港鐵是我喜歡的公司,在派息提升的情形下,列入下一次熊市的採購名單。
永旺IPO至今已第十八年,2011年中期息派$0.255,末期息派$0.35,多年累計收息是當年投資2倍以上,是IPO組合的榜樣。
平 保屬較早期的IPO成員,年年有息派,中期息人民幣15仙,末期息25仙,以現價計息率猶如簿仔,中資金融股今年應該都差不多。花樣年股價長期潛水,總算 年年有息派,上周五中國聯塑出業績,派息12仙,除了在廣東省大城小鎮都見到聯塑,上月遊雲南元陽、紅河,各山城也被聯塑佔據,回港後翻看以往業績,原來 雲南是聯塑銷售第二大省。經此一役,把業績的pdf文件都傳到kindle的電郵,自動sync到kindle fire上的Document,隨處隨地,要翻業績方便得多。

2012 04 月供 指示 hiking
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[個股跟進] 中集安瑞科 (3899) @ 2012 Apr 04 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/04/04/%E5%80%8B%E8%82%A1%E8%B7%9F%E9%80%B2-%E4%B8%AD%E9%9B%86%E5%AE%89%E7%91%9E%E7%A7%91-3899-2012-apr-04/

見#3899越來越多人關注, 出文衝一下人氣~

中集安瑞科#3899的幾個投資要點:

1)買#3899, 是買它的中國LNG(Liquefied Natural Gas, 液化天然氣)故事, 我相信這不僅僅是一個概念, 值搏的地方是美國頁岩氣令全球LNG價格下跌, LNG變成廉價而又潔淨的能源, 完全切合國家利益及方向。不像要靠補貼的新能源, 要等技術進步才有力與石化能源爭一席位, LNG的廉價是即時體現, 用多少就省多少, 利益最大化當然是加速LNG的建設, 而且少用一點煤就多一分綠色GDP, 乎合國情。燃氣股已成近來港股最強板塊, #3899份屬同門, 理應看高一線, 最近的表現是跑輸其他同門, 可能是年頭的升幅已巨, 透支了升勢吧… 話雖如此, 基於該股的市值較小, 而估值低了不少, #3899有力跑贏這些集中在下游的同業, 至少在未來兩三年是成立的

2)公司體質: 民企風暴令港股危機四伏, 身為中字頭的中集集團的子公司, 中焦安瑞科「妖度」相對降低不少。財務上整體健康, 現金流沒有問題, 應收帳正常, 沒有激進的擴張計劃令公司負債暴增。

3)估值: 4個幾的#3899, 不算廉宜又不算貴, 現階段的上升視乎市場對該股的情緒, 個人見到的TP由4.89至5.89不等, 這些數字全是在2011全年業績後REVISED向上調升, 始終累積了相當的升幅, 短期內可否抵達這些TP說不準, 景氣持續的話, 2012中報前應該可以達到。

4)潛在風險
- 雖然LNG的價格比起數年前跌了不少, 中石油等大公司對國內銷售仍需要補貼, 石油三雄的LNG投資直接影響了市場發展。不過, 依照目前的LNG接收站興建情況, 近兩三年的能見度相當高。如果LNG價格上升, 有機會令相關投資減少。清楚一點應該是相對於其他能源的價格上升, 只要天然氣仍是相對便宜, 國家都會繼續支持這種能源)

- #3899並不是LNG的PURE PLAY, 有相當大部份的利潤是來自化工裝備(罐式集裝箱), 而該部份的表現會受全球經濟影響, 景氣度波動很大, 整體盈利可見性要打折扣

- 流通量不高, 導致價差有時很闊, 未必適宜重注買入(對我來說就不是問題啦, 我的重注都只是很少的資金, 沽貨沒有難度~)

 


個股 跟進 中集 安瑞 瑞科 3899 2012 Apr 04 fatlone's investment paradise
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「救世主」救不了你!(2012年04月11日的日記) xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e3wo.html

    剛才,我那位有趣的小舅子打來電話訴苦!

    幾星期前,他聽取一個朋友的介紹和建議,搞來一套炒股軟件。嘿!上手真靈,短線進出,屢屢得手,他滿心歡喜!

    昨天,早盤低開低走,軟件發出賣出信號,他遂執行,分兩次拋光股票。隨後,登山觀虎鬥,立橋看水流,望著股市繼續下挫,心裡那個爽啊!「呵呵!等跌夠了,老子再來收拾你們!」小舅子美滋滋地想著,然後篤悠悠地出去辦事了。

    不料,午盤轉勢大漲,他回來一看,驚呆了!慌忙打開那個軟件,咋滴?怎麼沒有買進信號呢?那就再等等吧!結果越等越高,直到收盤也沒見買進信號!小舅子心裡那個鬱悶啊!

    今天早盤低開,仍然不見買進信號,他繼續等待。結果呢,半小時後股市急漲,拉升上去一大截了,買進信號這才出現!我滴媽呀!此刻他抖抖豁豁,哪敢下手啊!

    小舅子氣呼呼地責備那個介紹軟件的朋友!朋友笑他太死板了。小舅子問:那怎麼個靈活呢?朋友說,每款軟件都有缺陷的,為了彌補其不足,最好再多備一款或幾款。小舅子問:那再補充哪款好呢?

    朋友告訴他,昨天,葉榮添宣佈成功開發出一款炒股軟件,命名為「救世主」!葉大俠聲稱,「這是中國股市第一款具備神聖預測功能和提供強大私密信息的軟件,絕不是什麼傳統的股票軟件所能企及,是劃時代的革命性力作!」朋友建議,就不妨試試這個「救世主」吧。

    「哥啊!你看行不?」小舅子問我。

    「上帝欲讓你死亡,必先使你瘋狂!」我說,「這個葉狗早已被救世主上帝逼瘋掉了(他自稱是瘋狗),現在他又拿這『救世主』來逼你啦!哈哈!」

    「什麼裡格『救世主』!即使你把『上帝』、『聖母』、『真主』、『菩薩』一起捆來,都沒用滴!『救世主』救不了你,我滴國舅哎!」我最後笑道。


救世主 救世 不了 2012 04 11 日的 日記 xuyk
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32864

亂炒股,害人吶!(2012年04月06日的日記) xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e3ri.html
朋友L是某證交所營業部的客戶經理,這幾天他極其鬱悶!

    他管理的一個大客戶,入市本金1000多萬元,這位老兄暴富心切,炒股活像賭博,短線巨資殺進殺出。L多次勸他千萬不要這麼操作,可他就是聽不進,結果資產很快被腰斬還不止!

    最近,這位老兄感到實在撐不住了,告訴L,想要割肉退出股市江湖!

    L一聽,急了:「股諺有云:不要在冬天裡砍樹!而眼下春天都來了,哪有像你這種傻瓜啊!」

    今天下午,L再次趕去勸說這位老兄。L心急如焚,一邊急匆匆地趕路,一邊急促促地與我通電話,長吁短嘆,問我有何辦法。

    「不要鼓惑別人做股票,反過來,也不要強拉住別人不離股市呀!」我說,「這道理是對等的呀!」

    「這……」

    「我看啊,當下先要勸的倒是你呢!」我繼續對L說,「你這麼急躁不安,控制不住自己,又怎能控制住和勸住對方呢?」

    「這股市啊,對於很多人來說,害人吶!」我最後感嘆道!

    「啊哈!你提醒了我!」L好像頓覺醒悟!

 

相關文章鏈接:http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102dzyh.html《住手!》

              http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102dzea.html《就當在此起步》


炒股 害人 2012 04 06 日的 日記 xuyk
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短炒折騰(2012年04月05日的日記) xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e3q5.html
  昨天(清明節),小舅子來紹興參加他父母的祭掃活動,於是我們又見面了。

    「嘿嘿!哥啊,前陣子以來,我短線做得還算不錯滴!」哈!小舅子又向我談起股經來。

    「真的?」我問,「盈虧多少?」

    「嘿嘿!我好幾個波段很幸運,做得不錯,高拋低吸,積小勝為大勝,扳回來不少呢!目前還好只虧了7千元。」他笑答。

    小舅子本金共3萬元,當初入市,平分兩批買入我推薦的某隻股票,第一批以10.70元買入,第二批以9.20元買入,這樣平均買入價大約10元不到一點;節前,該股收盤價是8.71元。

    「如果你一直拿著當時買進的這只股票,始終不動,至今也只虧12%多一點,而經過你『還算不錯滴』的短炒折騰,現在虧損竟然超過23%了啊!」我說,「呵!這能叫『短線做得還算不錯滴』?我真服了你啦!」

    「啊——」小舅子長嘆一聲,十分驚愕!遂即白眼一翻,張口結舌,呆如木雞!

    我呢,瞪著鬥雞眼,半響沒聲!

 

相關文章鏈接:http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e152.html《炒股遊戲實證兩則》

              http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e188.html《「長線是金」的道理很簡單》


短炒 折騰 2012 04 05 日的 日記 xuyk
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面對別人炒股的難題(2012年06月04日的日記) xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e6ms.html
    布商朋友H生意清淡,聽蠱惑,想到股市裡撈一把,遂拿出50萬元,全部買了盤江股份(600395)。

    買入後的第二天,該股漲至前一波的最高點(34元多)!於是乎,H興奮了一天!此後,這個「盤江」似江水滾滾下瀉!H那個懊喪啊!

    一天,H得知其他幾個買這股的朋友都已割肉出逃,他心急如焚,慌忙跑來,連叫:「咋辦?咋辦啊?

    別動!我答。

       就在我回答H的第二天,該股跌至最低點(19元多)!於是乎,H只繼續痛苦了一天!此後,這個盤江」似潮水上漲,現在差不多漲回到了他當時的買入價!H那個高興啊!

    前幾天H突然又興沖沖地跑來。

      「對於這個『盤江』,我接下去該咋弄?H問我,是繼續拿著呢?還是落袋為安呢?或是另外換股呢?

    好傢伙!H所問的看似只是個如何操作的問題,實質上,卻是考問我如何對待別人炒股的是非問題!這可把我徹底給難住了!

    1、叫他繼續拿著吧,那就要保證該股繼續上漲,而且還得負責叫他什麼時候拋出,不然漲得再高,一旦大幅回落,一切白搭!總之,最終要讓他賺得滿意才是!

    2、叫他落袋為安吧,那倘若這股票持續大漲呢,H還不腸子悔青?!他雖然嘴上不會說什麼,但肚裡非把我臭罵死不可!

    3、叫他調倉換股吧,這等於是薦股了,那我得做到,換進的股票必須立馬大漲,而且接下去又要如同對待第一個問題一樣,必須負責叫他拋出,最終保證他大賺!

    我滴兄弟哎,你以為我是哪路股神啊!先前我叫你別動,是因鐵定可讓你減少損失,但現在要保證讓你賺得滿意,我哪有這等能耐啊!這簡直是逼我背起死亡十字架啊!呵呵!

    我直愣愣地看著H,半響沒聲,呆如木雞!


面對 別人 炒股 難題 2012 06 04 日的 日記 xuyk
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悲哀、悲壯、可敬(2012年07月04日的日記) xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e8ro.html
   朋友小Q,以前在大學臨近畢業時,與一個同學合夥創業,打拚了幾年,事業很有起色。後來,這個同學說要開拓南非市場,小Q欣然同意,遂把所有資金交給他。然而萬萬沒料想到,這個合夥同學一去,人影不見,渺無音訊,小Q辛辛苦苦掙來的一百多萬被捲走了!小Q那個遭受的打擊啊!

    一日被蛇咬,十年怕井繩。從此,小Q做事謹小慎微,不敢冒進。又經過多年,他慢慢做起了印染助劑生意。業務雖然一直不是很大,但日子過得還算有滋有潤。

    自從2008年金融危機爆發以後,小Q每況愈下,賺錢日趨艱難。於是,他開始想到了股票投資。每次應收款到賬,他就會挪出一部分資金來買些股票。他想,不要把雞蛋放在一個籃子裡,需要把財富分配一部分到股票市場中去。

    他入市以後,股市就沒怎麼好過,大部分時間都在低迷徘徊,因此常常買入即套。儘管如此,但他還是堅持在跌勢中不斷地加倉。他老婆看到這副摸樣,早對股市失去了信心。於是乎,他每次買股,都要費盡口舌,哄勸老婆一番才成!難啊!

    後來,他買股的數量越來越少了。起先是連續萬把股一買的,可前段日子以來,不但買股間隔的時間延長了許多,而且買得也很少,每次只買個500來股,有時更少,好像手軟了。但不管怎樣,他畢竟毅然在不斷地投資!

    「下午,買入了400XX股票。」昨天收盤不久,小Q發來短信,「說實在的,我真對中國的經濟和股市心灰意冷了!但我又能做什麼呢?我竭力勉勵自己,要對股市有信心,而為了表明這個有點抽象的信念,我就再買了這點!」

    大概過了20分鐘,又收到小Q老婆的來信:「小Q今天又盯著電腦一整天,長吁短嘆!我瞧他好像一下子老了十歲似的!看上去比他以前創業遭受打擊那會兒還要萎靡不振啊……我看著心裡很覺難過,卻不知說什麼好,就對他說:『那你就再買一點吧!』徐工啊,你說這股市真能好起來嗎?」

    我一下子真不知怎麼回覆他們。

    中國的股民啊,無限悲哀、無限悲壯、無限可敬!

 

悲哀 悲壯 可敬 2012 07 04 日的 日記 xuyk
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我的投资 01 (04年-08年)自由之路

http://www.jztzp.com/a/52009.html

10月17日是6124沖頂5週年,也是本人的生日,留點記錄。


我是044月份入市的,當時上證指數1700點左右。06-07年的大牛市,雖然認真學過林園,但極不成熟。猴子掰玉米式的投資沒賺到大錢。然後在07年最瘋狂的時候毫無警覺,只是轉移部分資金到港股(那時港股也是泡沫),081664點基本把所有的盈利返回去。3年時間一個輪迴。


0607年的A股,「落霞與孤鶩齊飛」,業績和估值同步飛速增長。那時,巴菲特式的價值投資才剛開始流行,機會很多。可我不懂什麼樣的公司才是投資中的好公司,也不懂更長期視野去看待和持有,我沒有賺過100%以上的收益,甚至50%以上都很少。


這是個比較大的遺憾,也許今生都不太可能再碰到如此好的投資盛宴了。可惜當時碰上了,自己卻沒準備好。


還有就是沒有更早的學習巴菲特的著作。雖然完全理解巴菲特是一個難題。另外巴菲特的方法 也不能保證你無往不勝,但是,看過他的著作,我才開始系統的去思考投資,邊犯錯誤邊修改。才會有一個更大的視野去看待投資。所以,建議所有初涉價值投資的 朋友一定要好好看一些他的書,雖然他的方法不是唯一。但是只有站在前人的肩膀上,特別是他的肩膀上,我們才更容易的找到適合自己的方法。


當然這幾年也有得,那就是在身上做了很多的減法。這幾年的經歷,使我瞭解很多方法並不適合自己,很多方法很痛苦,要徹底的放棄。

我的 投資 01 04 08 自由 之路
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2013-04-02 工作日誌 ROGER 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101a0on.html
今天遇到兩家很有代表性的企業,中興商業與開元投資,以02年為起點,作為當時的區域零售龍頭,兩者選擇了不同的發展路徑。中興商業耕耘主業,通過未分配利潤的積累及經營性負債來繼續擴大超市及百貨經營,瀋陽輻射至東北,保持盈利能力的同時,利用品牌影響力的加強獲得更高的上游議價能力,從而良性提高權益乘數來使ROE翻了接近一倍。反觀開元投資,初始時擁有更好的人均效率及費用控制,但管理層面對零售業充沛的現金流沒有考慮進行派息,而是投資股市、房地產、煤礦、電商等,雖然幸運的在06與10年因煤價高漲而獲得不菲收益,但在11年的終點,巧合的與中興商業得到了一樣的ROE,只不過是高槓桿與低周轉組合。一樣的結果有著不一樣內涵,10年前如果成為中興的股東看到的將是人均效率上的提高與反超,員工福利的提升,品牌價值的增厚,此外還有30%分紅;而開元的股東也許能夠收穫被稀釋的股權和一堆煤礦。
中興商業20022003200420052006200720082009201020112012
ROE6%7%8%9%9%9%7%10%7%11%8%
扣非ROE6%6%8%9%9%9%5%9%5%11%8%
毛利率18%18%18%18%20%19%19%18%18%18%18%
淨利率3%3%3%3%3%3%3%3%3%4%3%
員工人數0.320.310.300.300.320.340.330.290.270.260.26
收入1416181921232426243534
淨利潤0.40.40.50.70.70.80.60.90.71.21.0
總資產99101010141314182022
淨資產677788910101112
公司概要遼寧瀋陽國企,區域型零售業龍頭,十年來深耕百貨超市業態,毛淨利穩定。現金、固定資產分別佔比35%、55%,總資產周轉率1.5倍,扣現金後總資產周轉率穩定在2.3倍水平,零附息債務,40%的經營佔款資產佔比使權益乘數接近2倍水平。人均利潤1.2萬到4萬,人均薪酬1.8萬到7.8萬,本科以上員工佔10%。累計融資兩次2.7億,派息政策穩定,累計派息2.4億。
開元投資20022003200420052006200720082009201020112012
ROE10%10%7%9%10%15%10%8%14%11% 
扣非ROE10%9%7%9%10%15%9%8%14%11% 
毛利率12%12%12%12%16%17%16%16%19%18% 
淨利率3%3%2%2%3%4%3%3%6%4% 
員工人數0.170.170.170.170.160.150.150.170.180.35 
收入11131516171820232534 
淨利潤0.40.40.30.40.40.80.60.81.51.3 
總資產89912141518242731 
淨資產444455691111 
公司概要陝西西安民企,省內連鎖百貨運營,主營零售業務(收入佔比96%)毛利率維持在12-16%,利用其穩定現金流炒股,投資房地產、煤礦、電商、典當等行業,但投資業務經營差不斷退出,11年再次收購實際控制人旗下醫藥公司。現金、固定資產佔比分別為23%、60%,總資產周轉率1.1倍,附息債務率28%,經營佔款資產佔比27%。人均利潤2.1萬到3.7萬,人均薪酬1.5萬到4萬,本科以上員工佔比13%。融資三次4.3億,累計派息2.3億。
2013 04 02 工作 日誌 ROGER 信璞 上海
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2013-04-18 工作記錄 Jackie 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101kpdi.html

按照計劃,看巴菲特的信,整理財經,外加做CFA的課後題。

1958年

老巴是在1957年正式開始合夥公司的經營的,但是老巴寫的信最早只能找到1958年的。

在本年的信中,巴菲特首先說明了股票市場的價格主要是受到投資者情緒的影響,投資者的持股期限受到投資者對可以輕鬆、快速獲利能力的預期的影響。受影響的僅僅是股票的價格或被低估的程度,而股票真正的內在價值是不受這些情緒或預期的影響的,老巴看的是內在價值的折價程度,而不是所謂的股價的波動。

1958年公司最大的持倉是新澤西的一個信託公司,老巴買入時保守估計內在價值為125美元,由於其一直都不分紅,被投機者拋棄,股價跌到50美元。該信託總資產為5000萬美元,大股東是一家銀行,持股25.5%;由於暫時的個體原因,導致該銀行併購這個信託公司一直沒有成功。老巴說這家公司是三個因素的合體:(1)Very strong defensive characteristics; (2) Good solid valuebuilding up at a satisfactory pace and, (3) Evidence to the effectthat eventually this value would be unlocked although it might beone year or ten years.

老巴最終持有12%的股權,成本均價51美元。由於該股票的成交量並不活躍,由於其買入股價被抬高至65美元,至此老巴不再買入或賣出。老巴說在下半年,其發現了一個更好的投資機會,因此將該股票以80美元全部賣出。新的投資將佔到合夥公司總資產的25%,而信託公司是佔到10%~20%。儘管由於新投資的股票的被低估程度要低於信託公司,但是由於老巴是第一大股東,在價值修復的時間上有更好的優勢,說白了就是老巴要採用自己的手段進行價值修復。

由於本年產生大量的資本利得,這是偶然現象,所以業績還需要從長遠的角度來看。

老巴希望可以增加套利型投資的比例,但是合適的機會很難找到;其說可以通過買入大量的幾隻被低估的證券可以構建套利型投資。並且這將導致合夥公司的收益在熊市跑贏市場平均水平,在牛市僅能達到市場的一般化水平。

最後這段話,沒有理解。

首先,對於買入低估證券構建套利類投資的方法不是很清楚;

其次,為什麼增加套利類投資會導致相對業績出現這樣的變化呢?

 

1959年

老巴闡釋了道瓊斯指數的一個缺陷,就是其僅僅是市場一個不完全代表,或者錯誤的代表。比如,在1959年,像鐵路平均指數、公用事業平均指數都是下跌的,並且當年下跌股數對上漲股數為710對628,許多投資公司的業績都遠不及道瓊斯指數;但是道瓊斯卻是大幅上漲的。但是這個最主要的目的是說明道瓊斯指數是很難被打敗的。

I would rather sustain the penalties resulting fromover-conservatism than face the consequences of error, perhaps withpermanent capital loss, resulting from the adoption of a 「New Era」philosophy where tree really do grow to the sky.

總體淨收益是由年初年末的市場價值水平決定的,並經過對合夥人的資金支付以及獲取進行調整。而不是基於當年實際實現的收益計算的。

去年提及的那個新的投資機會,也是一家投資公司,其持有30~40只優質的股票;在去年其佔到合夥公司總資產的25%,今年就增加到了35%!老巴是其第一大股東,並且第二、第三大股東都宣佈是巴菲特的一致行動人,基本上相當於巴菲特絕對控股。剩餘65%的資產都是套利類或價值低估類的股票。

第一次提及了稅收的影響,就是內布拉斯加的一個無形資產稅(對幾乎所有證券的市場價值徵收4%的稅收)。

至於去年的一個疑問,為什麼相對業績會出現如此的變化?根據老巴今年的話語,原因應該是,其選擇的股票只是部分與市場的形勢是隔絕的,也就是說相對獨立於市場的走勢。

但是根據低估證券構建套利類投資者的方法仍然不是很清楚。

2013 04 18 工作 記錄 Jackie 濟南
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2013-04-19 工作記錄 Jackie 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101kq8z.html

1960年

再次說明道瓊斯指數是很難被打敗的,只是業績表現剛好與去年的情況相反。在今年把去年提及的佔總資產35%的投資公司的持股賣出了。

1960年最大的事蹟就是Sanborn Map公司:

首先是SanbornMap的簡介:該公司提供全美所有城市的詳細地圖,並且每年進行更新、每20或30年之後進行重新印刷,其更新的成本僅為100美元。由於其主要客戶是火災保險公司,因此老巴詳細闡述了公司在消防栓、主要街道的詳細程度。在過去75年的經營中,SanbornMap公司幾乎是處於壟斷的地位,並且幾乎不會受到經濟衰退、也無需多少銷售能力,因此在20世紀50年代初,一些保險公司共同推出了「Carding」政策(一直沒有查到這個carding到底是怎樣運作的),以應對SanbornMap公司的高額盈利。這使得其地圖業務的稅後利潤由20世紀30年代末的超過50萬美元下降至1958年和1959年的低於10萬美元,Carding政策的影響可謂非常大。

由於SanbornMap公司幾乎不需要任何的資本支出,因此在20世紀30年代初,其進行了大量的證券投資,一度在250萬美元左右,大約一半債券、一半股票。

再次闡述了為什麼要買SanbornMap公司:(1)在1938年道瓊斯指數在100-200點波動,此時SanbornMap公司的股價為100美元/股;而在受到Carding影響後,1958年道瓊斯指數在550點左右,此時SanbornMap公司的股價僅為45美元/股。(2)需要注意的時,同一階段SanbornMap公司的證券組合的價值已由20美元/股增長至65美元/股。也就是說,在1938年,投資者給地圖業務的估值是80美元/股,而在1958年對地圖業務的估值為-20美元/股。(3)Sanborn公司都為保險行業提供了大量的具有實際價值的信息。再現他們這麼多年收集的詳細信息將會花費上千萬美元。儘管保險公司實行了「carding」政策,但是超過5億美元的火災保費都由製圖公司承擔。然而,出售、包裝Sanborn公司的產品和信息的方式這麼多年並沒有改變,而且最終這種慣性反映到了公司的盈利中。(4)由於證券組合帶來的利潤豐厚,使得管理層的眼睛被矇蔽了。分紅在過去八年中已經削減過五次,儘管我不可能找到任何關於削減工資或者董事和委員會成員費用的建議記錄。正式這些不利因素使得投資者不再那麼信任SanbornMap公司。(5)對於董事局的構成:除老巴外,有14為董事,其中9位是保險公司的人,持有46股股票;1位是公司的律師,持有10股;1位是銀行家,持有10股;2位是公司的高管,持有300股;原董事長的兒子,但是原董事長的夫人持有15,000股;需要注意的是有兩個集中持股的股東:一個是券商(都是分散的小投資者),持有10,000股、另外一位是直接持股人,持有8,000股;但是兩者的想法與老巴是一樣的,就是將SanbornMap公司持有的證券組合從公司中剝離出來。最後老巴收購了24,000股股票。

剝離證券組合的方案:為了防止投票戰(這個是為什麼呢?沒想明白)、防止時間延誤導致的證券組合價值的波動,最終的方案是想要置換資產的投資者進行一股股票置換對應證券組合的方法。

最終有72%的股票,1600個股東中的50%選擇參與該方案,即置換股票為對應的證券組合。SanbornMap公司留下125萬美元的政府和市政債券作為儲備基金,並且消除了約100萬美元的資本利得稅。(後面的看懂了,置換證券組合相當於回購股票,這個是不收取資本利得稅的、而前面那句就沒看懂了,為什麼要留下作為儲備基金呢?是老巴只想要其股票、不想要債券?還是政府的規定呢?)

這是老巴在早年慣用的手法,通過控股一家公司、或者能夠構成重大影響,然後再用自己的手段,包括清算不良業務、置換優質資產等手段,達到目的。

2013 04 19 工作 記錄 Jackie 濟南
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2013-04-21 John 工作記錄 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101kryq.html

整理完了所有年份的投資情況後,今天把視角重點放在了成本上,因為軸承鋼和滾動體配件佔比分別為35%和30%(07年招股說明書),所以一直在尋找這2大主力原材料近幾年的價格走勢變化,可惜的是目前只能找到零星的信息。

過程中,由於知道近幾年公司業務結構因為齊重的出現以及風電等大項目的投資,使得資產負債表的成本結構已經發生重大改變,所以也試圖找這幾個大項目的成本來源和佔比。於是又回到公告中去看這幾個大項目的具體情況,可行性報告裡對於製造工藝流程可以作為輔助參考。

要想搞細,還得繼續深挖細作。至少做到心裡有底,最後要做到一想到該公司,一個完整的樹狀圖會展示在眼前,那就齊了。現在只是在樹幹部分,早著呢。

2013 04 21 John 工作 記錄 濟南
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54791

2013-04-22 John 工作記錄 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101kt6q.html

今天天馬公佈年報,迫不及待打開,大失所望,業績大幅度下滑,roe落到僅僅4%多一點了。細讀了年報和1季報,感覺如下:

1,收入下滑很厲害,從2010年的35億到2011年的30億再到2012年的25億,2年內少了10億元的收入,比例不小。

2,但是從母公司本身的3張表分析,2012年和2011年整體平穩,所以合併報表主要的成本和業績拖累應該是來自於子公司的問題,果然,齊重業績8.6億收入,3600萬的營業利潤虧損,靠著補貼才獲得僅僅是100多萬的淨利潤,同比下滑98%,觸目驚心的數字;

3,成都鐵路軸承這只生金蛋的雞,好像也營養不良了,淨利潤率不如以前高了,8.3億的收入,9100萬的淨利潤,馬馬虎虎;

有點反常的情況是,公司研發費用盡然還大幅度提高了,從11年的4000多萬到12年的8500萬。還有經營活動現金淨流量還首次比淨利潤要高,貌似又還不錯。

1季報業績更慘,我看要不是補貼,幾乎是虧損了。公司預計今年上半年利潤在1500萬~7500萬之間,同比下滑50%~90%,銷售收入25億才賺1500萬,難為情啊!

下載了年報季報,明天計劃把數據完善到模板上,再仔細對比加深印象。

2013 04 22 John 工作 記錄 濟南
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黃金的短期、中期和長期分析(13年04月20日老文) 分析師徐彪

http://xueqiu.com/3940429450/24349998
作者按:在經歷大幅下跌後,本週出現了史無前例的詭異一幕。投行大大鱷們紛紛看空黃金價格,一片調低評級的喧囂中,東南亞老百姓卻掀起一輪黃金搶購的浪潮。金條賣斷貨的比比皆是,各家銀行零售客戶經理們忙著指導客戶們如何去搶購黃金。筆者甚至三番五次收到銀行的提示性短信:如果你買不到金條,可以來銀行購買實物金並申請提金。在這場看不見的觀點衝突中,究竟誰會勝出?邏輯邏輯來說話,讓我們沿著短期、中期和長期三條不同路徑去分析金價未來可能的走勢。

4月12日,黃金大跌逾4%;4月15日,黃金大跌逾9%。從上週開始,通覽全球貴金屬評論,幾乎所有文章在評論黃金時都會不忘加上那麼一句話:貴金屬十年牛市已經結束。這是真的麼?茲事體大,俺向來比較反感那些單純看圖說話的人,「一根陽線結束熊市、三根陽線迎來牛市」基本上就是他們最喜歡干的蠢事。今天,俺嘗試著做一些有益的探討,從短期(取決於事件性衝擊)、中期(取決於歐美貨幣政策)和長期(取決於全球秩序格局演變的方向)三個方面入手,去分析黃金走勢問題。

第一步先關注短期,也就是說為何短期黃金暴跌?比較公認的說法呢是三個原因共同導致大跌:SPDR大幅持續減倉、各大投行紛紛看空金價以及塞浦路斯擬出售40噸黃金。應該說,這是比較貼近真實的解釋,塞浦路斯售金打擊預期,投行看空打擊預期,SPDR減倉(不排除投行們看空的同時自營也在賣出)改變當期買賣盤。三者齊聚一堂的時候,短期暴跌趨勢成型,電子止損盤和手工止損盤又進一步放大了盤中下跌的幅度,簡言之出現了嚴重的踩踏事件。基本上,看起來這個解釋很完美,是不是就可以下定論了呢?且慢。俺的習慣是在尋找短期促發因素的時候,做個橫向比對。啥叫橫向比對呢?就是你去看黃金的同時,瞄一眼其他風險資產。不看不知道,一看傻眼了。原油、銅、鋁、鉛。。。。都在暴跌!SPDR減倉、投行看空以及塞浦路斯售金可以解釋黃金為何跌的最多,但絕對無法解釋幾乎所有金屬大類品種都出現暴跌。到底是哪只黑手引發風險資產的整體回調呢?我們繼續翻新聞,忽然間,一則信息闖入眼簾:「貝盧斯科尼宣佈參選意大利總理」。俺心頭一震,就是它了!搞半天,意大利又要開始鬧妖蛾子。新聞說的還是比較含蓄:「在意大利組閣遲遲無法成功後,民眾對於貝爾薩尼陣營的支持率大幅降低。而貝盧斯科尼方面卻大有扶搖直上之勢。而一旦其真的在二次大選或聯合組閣後獲得更多選票及話語權,意大利政局料將掀開新的篇章。而這對於歐元區的緊縮進程和凝聚力,或許不會是一件好事。」一旦老貝同志重新上台,何止「不會是一件好事」!過去這三年裡,歐洲每一次出現統一進程的倒退,歐洲每一次出現反緊縮的浪潮,都會引發同樣的結果:歐債危機升級。這一次,能例外麼?無論是否能逃脫開倒車=危機升級的怪圈,至少市場情緒會擔憂局勢惡化,擔憂溢出至風險資產上,引發大範圍的下跌。更麻煩的是,如果僅僅因為SPDR減倉、投行看空以及塞浦路斯售金,基本上負面影響短期就能結束。但現在多了一個意大利政局巨變,很可能未來一個季度風險資產走勢都將處於歐債危機升級的陰影之下。只要老貝同志政治上升勢頭不變,不僅貴金屬恐怕工業金屬都會承壓。

除去歐債危機進程,歐美貨幣政策同樣是影響中期金價的關鍵性變量。

估計剛說完這句話,就會有人提意見,憑啥只看歐美不看日本和英國?原因很簡單,每個國家央行貨幣政策溢出效應是不同的,其影響力也各不相同。我們可以做個對比,把歐洲央行、日本央行和美聯儲擺在一塊,大家都貼大字報說從明天開始收縮資產負債表。基本可以確定,美聯儲聲明對市場的打擊最嚴重,歐央行次之,日本穩坐末位。這種事情紅口白牙講可不行,得拿出證據。那麼,到底用什麼變量來衡量其溢出係數呢?很簡單,全球儲備貨幣蛋糕的佔比。2012年年底IMF數據顯示,美國佔比最高34.42%,歐元次之13.31%,日元僅為區區2.19%。所謂道理越辨越明,定性分析需要定量分析支撐,在取數據之前,俺也只是模糊地知道三者重要程度的差別。但是看到數字,基本可確定,美聯儲政策具有決定性的作用。

接下來,我們重點看美聯儲。美聯儲的態度如何,看最新FOMC會議紀要。4月10日,美聯儲提前於北京時間21:00公佈聯邦公開市場委員會3月份會議紀要,紀要顯示美聯儲內部對QE退出時間存在明顯分歧,但總體上,資產購買將於2013年結束。如果不看會議紀要的話,最近美聯儲連續有重磅級官員出來發表意見:

亞特蘭大聯儲主席洛克哈特說現在考慮削減QE為時尚早,但2014年經濟情況可能允許放緩購債速度;達拉斯聯儲主席費舍爾說應該在5月或6月會議上開始減少資產購買,並希望美聯儲在年底前停止購買抵押支持債券;費城聯儲主席查爾斯普羅索說應該逐漸減少購債,並在年底前徹底結束;波斯頓聯儲主席羅森格倫說若經濟復甦符合預期,可能年底撤出債券購買計劃;

粗略統計下來,大家的發言都離不開「減少購債」這個關鍵詞,唯一不同在於何時減少何時停止。從這個角度看問題,可以確定美聯儲貨幣政策對黃金的支撐將逐漸減弱,唯獨無法確定靴子何時落地。

總結一下中期美聯儲貨幣政策變量的影響:偏空。

最後需要看黃金的長期關鍵變量:全球秩序格局。

黃金價格是國際貨幣秩序混亂程度的溫度計。1970-1980年間,黃金從35美元最高上漲至834美元,這一期間,恰好是佈雷頓森林體系坍塌、石油美元體系建立的過渡期。從一種體系向另一種體系過度,混亂是必然的副產品,於是金價暴漲。1980-1999年間,是石油美元單級體系如日中天的20年,黃金價格始終在成本線上下掙扎,歷經經濟榮枯週期、貨幣鬆緊週期而始終維持熊市格局。1999年,歐元誕生,美元第一次面臨強有力的競爭。全球儲備貨幣市場蛋糕就那麼大(100%),兩強競爭導致系統不穩定性上升,黃金終於迎來了春天。2008年,金融海嘯爆發,歐美央行疲於應付,美國被迫開啟戰略收縮。大家忽然發現,以金磚五國為代表的發展中國家和以歐美為代表的發達國家力量對比正在發生令人擔憂的變化。一方欣欣向榮,持續高增長。一方持續萎靡,在去槓桿的泥潭裡掙扎,所謂秩序,無論經濟秩序還是政治秩序,都建立在相對穩定的力量對比格局上。歐元誕生,改變了美元對其他主要貨幣的力量對比,導致體系穩態水平下降。金融海嘯重創歐美經濟,改變了美元歐元對其他主要貨幣的力量對比,體系穩態水平進一步下降,金磚五國高調要求國際貨幣體系改革。體現在地緣政治格局上,最顯著的變化來自美國戰略調整。2008年至2011年,整整三年時間裡,美國依然希望維持金融海嘯前的戰略攻勢:第一步拿下伊拉克(已經完成),第二步圍堵中俄進軍阿富汗,第三步解決伊朗問題最重全面掌控中東。所以2009年,哪怕剛剛經歷了慘痛的經濟崩潰,奧巴馬頂著壓力悍然宣佈增兵阿富汗。國際地緣政治角力從來都是力量的平衡而非意志的平衡。美國人的想法的確很豐滿,但現實向來很骨感。沒有實力支撐的戰略進攻最終被證明是蹩腳之極的選擇,2008年至2011年間,美國在最關鍵的朝核、伊核、巴以問題角力中,幾乎全面處於被動狀態。國際社會看到了「一超」的慘狀,感受到現行國際秩序搖搖欲墜的現實,開始被迫採取防禦措施。政治和經濟從來都是雙生兒,折射到全球儲備調整上,美元佔比一路下滑,全球央行紛紛從黃金淨賣出方轉變為黃金淨買入方。

雖然歷史沒有如果,在碼這篇文章的時候,筆者還是忍不住想:如果沒有出現那件轉折性的事件,我們或許還在享受黃金每年逾百分之十的穩定上漲。但是,歷史從不回頭,也從不停留,他永遠只是冷冰冰事實的載體:2011年隨著奧巴馬宣佈拉登被擊斃,美國戰略收縮正式拉開序幕。

2011年5月1日,美國宣佈擊斃拉登(大家設想一下,十多萬北約部隊駐紮阿富汗的藉口是啥?打擊恐怖主義,抓捕拉登。拉登被擊斃的消息一旦公諸於眾,也就到了該考慮兌現撤軍諾言的時候),原油再次體現出最講政治的一面,一週暴跌14.7%。6月,美國開始醞釀阿富汗撤軍。7月,奧巴馬總統宣佈將於2011年年底前從阿富汗撤軍1萬人。同年5月至10月,原油價格從114美元最低回落至75美元。

對於國際社會而言,美國戰略收縮到底是好事還是壞事呢?這取決於美國人把拳頭縮回來後做什麼,如果是為了伸出雙臂擁抱對手取得妥協,當然是好事。如果縮手是為了更好地揮拳出擊,自然是壞事。因為,美國還是那個美國,哪怕經歷了慘烈的金融海嘯,它依然是地球村裡現存唯一的超級大國。當這個龐然大物主動從泥潭中拔出雙腿,開始凝聚力量在幾個主要區域出擊的時候,會發生什麼呢?很簡單,短短一年時間裡攻守互易。

2011年 3月,「阿拉伯之春」蔓延至敘利亞。進入下半年,國際社會的干預逐漸增多,包括全國委員會、革命委員會和自由敘利亞軍等等許多組織的敘利亞反對派逐漸形成。 2011年11月,阿拉伯聯盟外長在開羅召開會議,決定對敘利亞實施經濟封鎖,並於當月中旬中止敘利亞的成員國資格。至此,考慮到敘利亞與伊朗的特殊關係,美國戰略調整後的意圖首度顯現。2012年年初,異常嚴厲的對伊封鎖法案出爐,伊朗面臨史無前例的石油禁運。

伴隨美國在中東地區針對敘利亞和伊朗展開一系列的圍追堵截,中俄為首的現行秩序挑戰派戰略騰挪空間逐漸減少,以往那種美國全面出擊卻處處掣肘的局面結束,戰略態勢一下子回到了不利於多極化的局面上來。黃金永遠是全球格局混亂程度的溫度計,多極化趨勢出現短暫回擺的同時,貴金屬也揭開了長期調整的序幕。

當然,任何問題都總是存在不同看法,我們認為全球秩序格局是長期關鍵性變量,很多人認為美國政府的態度才是關鍵性變量,比如說這兩天,不少人都在談論美國政府帶領或者默許投行們做空黃金的可能性。歷史上,美國人沒少幹干預黃金市場的事情。1968年,約翰遜總統為了維繫岌岌可危的黃金美元比價,悍然拋售9300噸黃金,短期當然是市場大幅波動,但是很快,在市場力量面前,約翰遜同志敗下陣來。美國人最終也未能阻止佈雷頓森林體系的坍塌。歷史,是有規律的。過去半個世紀黃金的長期趨勢,幾乎完美地詮釋了啥叫規律至上。讓我們回到規律的軌道上來,繼續分析眼前的國際局勢。過去十年的地緣政治格局演變基本上可以用兩個階段來概括:

第一階段是美軍全球擴張階段,由於實力與戰略目標無法相匹配,所以從形式上看在不斷擴張,但是從結果上看不斷在失敗。上週人民日報嘲笑某個國家花了幾萬億美元,打了場勝而不利的伊拉克戰爭,說的就是美國。更倒霉的是,美國人前腳剛從伊拉克泥潭中拔出來,後腳又踩進阿富汗泥潭。

第二階段是美軍全球收縮階段,由於實力與戰略目標相匹配,所以從形式上看在不斷收縮,但是從結果上看在不斷在勝利。從封鎖伊拉克原油出口,到點燃敘利亞危機,中國和俄羅斯為代表的新生派力量在中東步步後撤。

俗話說的好,狗狗急了會跳牆,兔子急了會咬人。向前看,有價值的問題是中俄步步後撤的底線到底在哪裡?或者換一個角度說,敘利亞和伊朗的底線到底在哪裡?美國人可以掐死伊朗的原油生命線,美國人可以通過阿盟不斷給錢給人支持敘利亞反對派。但是,當伊朗國內經濟難以為繼的時候,當敘利亞國內秩序即將崩潰的時候,伊朗和敘利亞一定會做出反應。敘利亞最凶悍的反擊措施當屬把周邊阿拉伯國家都拖下水,大家一起亂成一鍋粥。伊朗最凶悍的反擊措施當屬直接來個核爆。無論出現哪種結果,都會直接衝擊中東現有的秩序框架,前者影響穩定性,後者直接顛覆現有框架。中東是全球秩序格局的支點,一旦大事發生,都會令全球秩序格局在短時間內陷入混亂狀態。我們無法確信中東局勢會走向何方,但我們可以確信平衡正在距離攤牌點越來越近。

經過短期、中期和長期的分析之後,我們大概需要做一個傾向性的判斷。

當然,從方法論的角度看,在得出結論之前,我們需要把短期、中期和長期的權重做個劃分。就是說呢,如果地緣政治分析顯示黃金應該看漲,但是中期和短期分析全部趨空的時候怎麼辦?很簡單,我們就應該逢跌逐步加倉。如果地緣政治分析顯示黃金應該看跌,那麼中期和短期分析全部看多應該怎麼辦?很簡單,我們應該逢上漲逐漸賣出。最難的還不是我們分析的這種狀況,而是眼前的情形。甚至可以這麼說,我們從來沒預想到如此複雜的局面。

從短期看,市場情緒宣洩到極致後,我們能觀察到黃金價格四小時線、日線、月線全面超賣。當然,全面超賣也沒什麼,但是如果你有空把RSI指標翻出瞄一眼,就會發現全面超賣這個評語是不對的,至少也是不全面的。真正合適的描述語句應該是「極度超賣」,無論日線、周線還是月線RSI全都抵達了過去十年最低位置。如果僅僅就技術指標而言,無論趨勢壓力還是指標低位,似乎都支持牛市已經結束。歷史經驗告訴我們,在短期內任何事物發展到極致之後,反向運行的概率都要大於正向。短期貴金屬價格也不例外,歷史上每一次日線、周線和月線全面進入極度超跌區間後,無一例外都出現了顯著反彈。這次也不例外,反彈5-10%算小菜一碟,10-15%也只是等閒事。

從中期看,比較確定的是未來一段時間裡應該是趨空的。至少在美聯儲何時減少甚至停止購債明朗之前,至少在歐洲債務危機是否會遭受意大利局勢狙擊的局面明朗之前,中期關鍵性變量給出的答案是一個字:空。

從長期來看,比較確定的是在比較短的未來裡,中東局勢將迎來一個臨界點。跨過這個門檻,如果是歐美勝出,大概率是現有全球秩序被極大強化,黃金步入真正意義上的熊市。如果是美國失利,大概率是多極化進程陡然加速,新秩序逐漸取代舊秩序,在新穩態達成之前,黃金重新趨勢性上漲。無論最終博弈的結果是利於多極化還是不利於多極化,都會出現一個短暫的混亂期,屆時黃金有望出現一輪非常像樣的反彈。

總結:「短多、中空,長期不明」,這就是我們對貴金屬的看法。
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