相關文章鏈接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e152.html《炒股遊戲實證兩則》
10月17日是6124沖頂5週年，也是本人的生日，留點記錄。
我是04年4月份入市的，當時上證指數1700點左右。06-07年的大牛市，雖然認真學過林園，但極不成熟。猴子掰玉米式的投資沒賺到大錢。然後在07年最瘋狂的時候毫無警覺，只是轉移部分資金到港股（那時港股也是泡沫），08年1664點基本把所有的盈利返回去。3年時間一個輪迴。
06、07年的A股，「落霞與孤鶩齊飛」，業績和估值同步飛速增長。那時，巴菲特式的價值投資才剛開始流行，機會很多。可我不懂什麼樣的公司才是投資中的好公司，也不懂更長期視野去看待和持有，我沒有賺過100%以上的收益，甚至50%以上都很少。
這是個比較大的遺憾，也許今生都不太可能再碰到如此好的投資盛宴了。可惜當時碰上了，自己卻沒準備好。
還有就是沒有更早的學習巴菲特的著作。雖然完全理解巴菲特是一個難題。另外巴菲特的方法 也不能保證你無往不勝，但是，看過他的著作，我才開始系統的去思考投資，邊犯錯誤邊修改。才會有一個更大的視野去看待投資。所以，建議所有初涉價值投資的 朋友一定要好好看一些他的書，雖然他的方法不是唯一。但是只有站在前人的肩膀上，特別是他的肩膀上，我們才更容易的找到適合自己的方法。
當然這幾年也有得，那就是在身上做了很多的減法。這幾年的經歷，使我瞭解很多方法並不適合自己，很多方法很痛苦，要徹底的放棄。
| 中興商業 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| ROE | 6% | 7% | 8% | 9% | 9% | 9% | 7% | 10% | 7% | 11% | 8% |
| 扣非ROE | 6% | 6% | 8% | 9% | 9% | 9% | 5% | 9% | 5% | 11% | 8% |
| 毛利率 | 18% | 18% | 18% | 18% | 20% | 19% | 19% | 18% | 18% | 18% | 18% |
| 淨利率 | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 4% | 3% |
| 員工人數 | 0.32 | 0.31 | 0.30 | 0.30 | 0.32 | 0.34 | 0.33 | 0.29 | 0.27 | 0.26 | 0.26 |
| 收入 | 14 | 16 | 18 | 19 | 21 | 23 | 24 | 26 | 24 | 35 | 34 |
| 淨利潤 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.6 | 0.9 | 0.7 | 1.2 | 1.0 |
| 總資產 | 9 | 9 | 10 | 10 | 10 | 14 | 13 | 14 | 18 | 20 | 22 |
| 淨資產 | 6 | 7 | 7 | 7 | 8 | 8 | 9 | 10 | 10 | 11 | 12 |
| 公司概要 | 遼寧瀋陽國企，區域型零售業龍頭，十年來深耕百貨超市業態，毛淨利穩定。現金、固定資產分別佔比35%、55%，總資產周轉率1.5倍，扣現金後總資產周轉率穩定在2.3倍水平，零附息債務，40%的經營佔款資產佔比使權益乘數接近2倍水平。人均利潤1.2萬到4萬，人均薪酬1.8萬到7.8萬，本科以上員工佔10%。累計融資兩次2.7億，派息政策穩定，累計派息2.4億。 | ||||||||||
| 開元投資 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| ROE | 10% | 10% | 7% | 9% | 10% | 15% | 10% | 8% | 14% | 11% | |
| 扣非ROE | 10% | 9% | 7% | 9% | 10% | 15% | 9% | 8% | 14% | 11% | |
| 毛利率 | 12% | 12% | 12% | 12% | 16% | 17% | 16% | 16% | 19% | 18% | |
| 淨利率 | 3% | 3% | 2% | 2% | 3% | 4% | 3% | 3% | 6% | 4% | |
| 員工人數 | 0.17 | 0.17 | 0.17 | 0.17 | 0.16 | 0.15 | 0.15 | 0.17 | 0.18 | 0.35 | |
| 收入 | 11 | 13 | 15 | 16 | 17 | 18 | 20 | 23 | 25 | 34 | |
| 淨利潤 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.8 | 0.6 | 0.8 | 1.5 | 1.3 | |
| 總資產 | 8 | 9 | 9 | 12 | 14 | 15 | 18 | 24 | 27 | 31 | |
| 淨資產 | 4 | 4 | 4 | 4 | 5 | 5 | 6 | 9 | 11 | 11 | |
| 公司概要 | 陝西西安民企，省內連鎖百貨運營，主營零售業務（收入佔比96%）毛利率維持在12-16%，利用其穩定現金流炒股，投資房地產、煤礦、電商、典當等行業，但投資業務經營差不斷退出，11年再次收購實際控制人旗下醫藥公司。現金、固定資產佔比分別為23%、60%，總資產周轉率1.1倍，附息債務率28%，經營佔款資產佔比27%。人均利潤2.1萬到3.7萬，人均薪酬1.5萬到4萬，本科以上員工佔比13%。融資三次4.3億，累計派息2.3億。 | ||||||||||
按照計劃，看巴菲特的信，整理財經，外加做CFA的課後題。
1958年
老巴是在1957年正式開始合夥公司的經營的，但是老巴寫的信最早只能找到1958年的。
在本年的信中，巴菲特首先說明了股票市場的價格主要是受到投資者情緒的影響，投資者的持股期限受到投資者對可以輕鬆、快速獲利能力的預期的影響。受影響的僅僅是股票的價格或被低估的程度，而股票真正的內在價值是不受這些情緒或預期的影響的，老巴看的是內在價值的折價程度，而不是所謂的股價的波動。
1958年公司最大的持倉是新澤西的一個信託公司，老巴買入時保守估計內在價值為125美元，由於其一直都不分紅，被投機者拋棄，股價跌到50美元。該信託總資產為5000萬美元，大股東是一家銀行，持股25.5%；由於暫時的個體原因，導致該銀行併購這個信託公司一直沒有成功。老巴說這家公司是三個因素的合體：(1)Very strong defensive characteristics; (2) Good solid valuebuilding up at a satisfactory pace and, (3) Evidence to the effectthat eventually this value would be unlocked although it might beone year or ten years.
老巴最終持有12%的股權，成本均價51美元。由於該股票的成交量並不活躍，由於其買入股價被抬高至65美元，至此老巴不再買入或賣出。老巴說在下半年，其發現了一個更好的投資機會，因此將該股票以80美元全部賣出。新的投資將佔到合夥公司總資產的25%，而信託公司是佔到10%~20%。儘管由於新投資的股票的被低估程度要低於信託公司，但是由於老巴是第一大股東，在價值修復的時間上有更好的優勢，說白了就是老巴要採用自己的手段進行價值修復。
由於本年產生大量的資本利得，這是偶然現象，所以業績還需要從長遠的角度來看。
老巴希望可以增加套利型投資的比例，但是合適的機會很難找到；其說可以通過買入大量的幾隻被低估的證券可以構建套利型投資。並且這將導致合夥公司的收益在熊市跑贏市場平均水平，在牛市僅能達到市場的一般化水平。
最後這段話，沒有理解。
首先，對於買入低估證券構建套利類投資的方法不是很清楚；
其次，為什麼增加套利類投資會導致相對業績出現這樣的變化呢？
1959年
老巴闡釋了道瓊斯指數的一個缺陷，就是其僅僅是市場一個不完全代表，或者錯誤的代表。比如，在1959年，像鐵路平均指數、公用事業平均指數都是下跌的，並且當年下跌股數對上漲股數為710對628，許多投資公司的業績都遠不及道瓊斯指數；但是道瓊斯卻是大幅上漲的。但是這個最主要的目的是說明道瓊斯指數是很難被打敗的。
I would rather sustain the penalties resulting fromover-conservatism than face the consequences of error, perhaps withpermanent capital loss, resulting from the adoption of a 「New Era」philosophy where tree really do grow to the sky.
總體淨收益是由年初年末的市場價值水平決定的，並經過對合夥人的資金支付以及獲取進行調整。而不是基於當年實際實現的收益計算的。
去年提及的那個新的投資機會，也是一家投資公司，其持有30~40只優質的股票；在去年其佔到合夥公司總資產的25%，今年就增加到了35%！老巴是其第一大股東，並且第二、第三大股東都宣佈是巴菲特的一致行動人，基本上相當於巴菲特絕對控股。剩餘65%的資產都是套利類或價值低估類的股票。
第一次提及了稅收的影響，就是內布拉斯加的一個無形資產稅（對幾乎所有證券的市場價值徵收4%的稅收）。
至於去年的一個疑問，為什麼相對業績會出現如此的變化？根據老巴今年的話語，原因應該是，其選擇的股票只是部分與市場的形勢是隔絕的，也就是說相對獨立於市場的走勢。
但是根據低估證券構建套利類投資者的方法仍然不是很清楚。
再次說明道瓊斯指數是很難被打敗的，只是業績表現剛好與去年的情況相反。在今年把去年提及的佔總資產35%的投資公司的持股賣出了。
1960年最大的事蹟就是Sanborn Map公司：
首先是SanbornMap的簡介：該公司提供全美所有城市的詳細地圖，並且每年進行更新、每20或30年之後進行重新印刷，其更新的成本僅為100美元。由於其主要客戶是火災保險公司，因此老巴詳細闡述了公司在消防栓、主要街道的詳細程度。在過去75年的經營中，SanbornMap公司幾乎是處於壟斷的地位，並且幾乎不會受到經濟衰退、也無需多少銷售能力，因此在20世紀50年代初，一些保險公司共同推出了「Carding」政策（一直沒有查到這個carding到底是怎樣運作的），以應對SanbornMap公司的高額盈利。這使得其地圖業務的稅後利潤由20世紀30年代末的超過50萬美元下降至1958年和1959年的低於10萬美元，Carding政策的影響可謂非常大。
由於SanbornMap公司幾乎不需要任何的資本支出，因此在20世紀30年代初，其進行了大量的證券投資，一度在250萬美元左右，大約一半債券、一半股票。
再次闡述了為什麼要買SanbornMap公司：（1）在1938年道瓊斯指數在100-200點波動，此時SanbornMap公司的股價為100美元/股；而在受到Carding影響後，1958年道瓊斯指數在550點左右，此時SanbornMap公司的股價僅為45美元/股。（2）需要注意的時，同一階段SanbornMap公司的證券組合的價值已由20美元/股增長至65美元/股。也就是說，在1938年，投資者給地圖業務的估值是80美元/股，而在1958年對地圖業務的估值為-20美元/股。（3）Sanborn公司都為保險行業提供了大量的具有實際價值的信息。再現他們這麼多年收集的詳細信息將會花費上千萬美元。儘管保險公司實行了「carding」政策，但是超過5億美元的火災保費都由製圖公司承擔。然而，出售、包裝Sanborn公司的產品和信息的方式這麼多年並沒有改變，而且最終這種慣性反映到了公司的盈利中。（4）由於證券組合帶來的利潤豐厚，使得管理層的眼睛被矇蔽了。分紅在過去八年中已經削減過五次，儘管我不可能找到任何關於削減工資或者董事和委員會成員費用的建議記錄。正式這些不利因素使得投資者不再那麼信任SanbornMap公司。（5）對於董事局的構成：除老巴外，有14為董事，其中9位是保險公司的人，持有46股股票；1位是公司的律師，持有10股；1位是銀行家，持有10股；2位是公司的高管，持有300股；原董事長的兒子，但是原董事長的夫人持有15,000股；需要注意的是有兩個集中持股的股東：一個是券商（都是分散的小投資者），持有10,000股、另外一位是直接持股人，持有8,000股；但是兩者的想法與老巴是一樣的，就是將SanbornMap公司持有的證券組合從公司中剝離出來。最後老巴收購了24,000股股票。
剝離證券組合的方案：為了防止投票戰（這個是為什麼呢？沒想明白）、防止時間延誤導致的證券組合價值的波動，最終的方案是想要置換資產的投資者進行一股股票置換對應證券組合的方法。
最終有72%的股票，1600個股東中的50%選擇參與該方案，即置換股票為對應的證券組合。SanbornMap公司留下125萬美元的政府和市政債券作為儲備基金，並且消除了約100萬美元的資本利得稅。（後面的看懂了，置換證券組合相當於回購股票，這個是不收取資本利得稅的、而前面那句就沒看懂了，為什麼要留下作為儲備基金呢？是老巴只想要其股票、不想要債券？還是政府的規定呢？）
這是老巴在早年慣用的手法，通過控股一家公司、或者能夠構成重大影響，然後再用自己的手段，包括清算不良業務、置換優質資產等手段，達到目的。
整理完了所有年份的投資情況後,今天把視角重點放在了成本上,因為軸承鋼和滾動體配件佔比分別為35%和30%（07年招股說明書）,所以一直在尋找這2大主力原材料近幾年的價格走勢變化,可惜的是目前只能找到零星的信息。
過程中，由於知道近幾年公司業務結構因為齊重的出現以及風電等大項目的投資，使得資產負債表的成本結構已經發生重大改變，所以也試圖找這幾個大項目的成本來源和佔比。於是又回到公告中去看這幾個大項目的具體情況，可行性報告裡對於製造工藝流程可以作為輔助參考。
要想搞細，還得繼續深挖細作。至少做到心裡有底，最後要做到一想到該公司，一個完整的樹狀圖會展示在眼前，那就齊了。現在只是在樹幹部分，早著呢。
今天天馬公佈年報，迫不及待打開，大失所望，業績大幅度下滑，roe落到僅僅4%多一點了。細讀了年報和1季報，感覺如下：
1，收入下滑很厲害，從2010年的35億到2011年的30億再到2012年的25億，2年內少了10億元的收入，比例不小。
2，但是從母公司本身的3張表分析，2012年和2011年整體平穩，所以合併報表主要的成本和業績拖累應該是來自於子公司的問題，果然，齊重業績8.6億收入，3600萬的營業利潤虧損，靠著補貼才獲得僅僅是100多萬的淨利潤，同比下滑98%，觸目驚心的數字；
3，成都鐵路軸承這只生金蛋的雞，好像也營養不良了，淨利潤率不如以前高了，8.3億的收入，9100萬的淨利潤，馬馬虎虎；
有點反常的情況是，公司研發費用盡然還大幅度提高了，從11年的4000多萬到12年的8500萬。還有經營活動現金淨流量還首次比淨利潤要高，貌似又還不錯。
1季報業績更慘，我看要不是補貼，幾乎是虧損了。公司預計今年上半年利潤在1500萬～7500萬之間，同比下滑50%～90%，銷售收入25億才賺1500萬，難為情啊！
下載了年報季報，明天計劃把數據完善到模板上，再仔細對比加深印象。